기업분석 파트론 (917) BUY(Maintain) 주가 (1/19) 11,1원목표주가 16,원 216. 1. 2 카메라모듈, 변화를기대한다 전면카메라의고화소화경쟁은특이하게도중국업체들이주도하고있다. 갤럭시프리미엄모델은아직 5만화소에머물러있지만, 최근 A9 모델에 8만화소를채용함으로써향후전략변화를예고하고있다. 전면카메라이외에 AF/OIS 탑재, 듀얼카메라등고성능화추세도기대된다. 카메라모듈의변화는파트론에게기회를제공할것이다. RF 부품과센서및액세서리사업도순항하며성장을뒷받침할것이다. 휴대폰부품 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 장민준 2) 3787-474 minjunj@kiwoom.com
파트론 파트론 (917) Contents 2 파트론 Stock Data KOSDAQ (1/19) 시가총액 681.25pt 6.11 억원 52 주주가동향최고가최저가 15,2 원 6,79 원 최고 / 최저가대비등락율 -26.97% 63.48% 주가수익률절대상대 Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 일평균거래량 (3M) 1M 14.% 11.7% 6M 3.7% 48.4% 1Y -12.9% -26.1% 54,156 천주 975 천주 외국인지분율 19.31% 배당수익률 (15.E) 2.53% BPS(15.E) 6,31 원 주요주주김종구외 7 인 25.47% 매출구성 (15E) 반도체사업 8% Price Trend 15, 1, 5, RF 통신부품 14% 신사업및기타 6% ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 2, 상대수익률 ( 우 ) '15/1 '15/5 '15/9 '16/1 파트론매출액및영업이익전망 ( 억원 ) 매출액 15, 영업이익영업이익률 1, 5, 213 214 215E 216E 217E (%) 2-2 -4-6 15% 1% 5% % I. 투자포인트요약 3 > 프리미엄스마트폰전면카메라화소수증가기대 3 > RF 부품과센서및액세서리가추가성장동력 3 > 목표주가 16, 원제시, 16 년수익성개선전망 3 II. 카메라모듈의변화를기대한다 4 > 프리미엄스마트폰전면카메라화소수상승기대감유효 4 > # 전면카메라 #Selfie 7 > 화소수증가는 AF/OIS 기능탑재유도 8 > 화소수증가로카메라모듈 ASP 상승예상 9 > 카메라모듈부품내재화로원가경쟁력유지 11 III. 안정적인 RF 부품, 성장하는신규사업 12 > 안정적사업, RF 통신부품 12 > 센서모듈기반의액세서리사업 14 IV. 실적전망및 Valuation 16 > 16 년수익성개선전망 16 > Valuation 17 당사는 1 월 19 일현재 파트론 (917) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
I. 투자포인트요약 프리미엄스마트폰전면카메라화소수증가기대 중국스마트폰업체들은최근신제품에 8만화소전면카메라를채택하고있다. 화웨이를위시한중국업체들은삼성전자, 애플과기술격차를줄이면서가격경쟁력을기반으로스마트폰시장을잠식하고있다. 삼성전자의프리미엄스마트폰의전면카메라는아직 5만화소에머무르고있는데, 중국시장을겨냥한 16년형중가형 A9에 8만화소전면카메라가탑재됐다. 화소수증가가반드시고화질을의미하지는않지만, 후면카메라의화소수가줄곧상승해온것은전면카메라의로드맵에시사하는바가크다. 스마트폰의외형적차별화가어려운시점에서프리미엄스마트폰전면카메라화소수증가에대한기대감은여전히유효할것이다. 휴대폰카메라모듈은화소가증가할경우, 손떨림과같은미세한움직임에도반응한다. 따라서화소수증가시 AF( 자동초점 )/OIS( 손떨림방지 ) 기능이필요하다. 갤럭시시리즈는 S5에서 S6로가면서전면카메라화소수증가와더불어후면카메라 OIS를채용했고, 재료비원가중카메라가 $18.7에서 $21.5 로 15% 상승했다. 아이폰 6와 6+ 의경우 OIS 탑재여부만차이가있는데카메라모듈의원가가 $11 에서 $12.5로 13% 상승했다. 전면카메라의고화소화및고성능화는카메라모듈 ASP 상승요인으로작용해, 동사의매출성장동력이될것이다. RF 부품과센서및액세서리가추가성장동력 RF 부품과센서모듈기반의액세서리사업을통한성장성이기대된다. LTE 확산추세와더불어넓은주파수대역폭에대응하기위해동사가주력으로하는 LDS안테나의채택률이높아질것이다. 센서모듈에기반한액세서리사업은 B2C 영업이가능하다는점에서차별적의미를가진다. PPG 센서와기압센서를내재화한스마트밴드를출시했다. 센서및모듈사업의매출액은 15년 464억원에서 16년 697억원으로증가할전망이다. 목표주가 16, 원제시, 16 년수익성개선전망 16년은외형성장과함께수익성이회복될것이다. 배경은 1) 5만화소이상의전면카메라와 13만화소후면카메라비중이높아져제품 Mix가개선될것이고, 2) 판가가높은 LDS안테나의채용이확대되며, 3) 센서모듈을기반으로한액세서리사업이본격적으로실적에기여할것이기때문이다. 16년매출액은 9,157억원 (YoY 13%), 영업이익은 749억원 (YoY 34%) 으로추정된다. 투자지표 212 213 214 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 8,731 1,995 7,698 8,122 9,157 영업이익 ( 억원 ) 912 1,349 662 559 749 EBITDA( 억원 ) 1,16 1,773 1,31 884 1,35 세전이익 ( 억원 ) 98 1,418 665 651 888 순이익 ( 억원 ) 713 1,14 494 487 658 EPS( 원 ) 1,863 1,956 894 814 1,119 증감율 (%YoY) 72.4 5. (54.3) (9.) 37.5 PER( 배 ) 1.5 7.3 13.1 12.1 8.8 PBR( 배 ) 3.9 2.7 2. 1.6 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 8.4 6.5 8.6 7.3 6. 영업이익률 (%) 1.4 12.3 8.6 6.9 8.2 ROE(%) 47. 46.9 22.7 13.8 16.5 순부채비율 (%) 5.6 16.7 11. 13.9 9.1 3
4 파트론 II. 카메라모듈의변화를기대한다 프리미엄스마트폰전면카메라화소수상승기대감유효 중국최신스마트폰전면카메라 8만화소채용늘어 15년 1월부터 12월사이에출시된중국스마트폰업체들의최신모델을살펴보면, 전면카메라가모두 8만화소이상이다. ZTE의 Blade S7은전면카메라에 13만화소를채용하기도했다. 이러한변화는스마트폰의사양이상향평준화되고있는과정에서전면카메라가중요한차별적요인이되고있음을의미한다. 중국업체들은유독전면카메라에대해서는최고사양전략을추구하고있고, 이는중국소비자들의기호를반영한것이기도하다. 중화권세트업체최신스마트폰스펙비교 Huawei Mate 8 Lenovo Vibe X3 Oppo R7s Vivo X6 ZTE Blade S7 제품공개일자 15년 11월 15년 12월 15년 12월 15년 12월 15년 1월 디스플레이 6 IPS-NEO LCD, 18 5.5 IPS LCD 18 x 5.5 AMOLED 18 x 5.2 S-AMOLED 18 5 IPS LCD 18 x x 192 192 192 x 192 192 후면카메라 16만화소 21만화소 13만화소 13만화소 13만화소 전면카메라 8만화소 8만화소 8만화소 8만화소 13만화소 출시가격 $6 $45 $6 $4 $38 자료 : 각사, 키움증권 중국프리미엄스마트폰시장에서현지업체들상승세화웨이, 레노버, 샤오미, ZTE, Oppo 등중국 5개사의글로벌시장점유율은 11년 1분기 3% 미만에서 5년만에 24% 로상승했다. 특히 15년에중국 4G폰시장이 2배이상급성장하는과정에서특허력과제품력을앞세운화웨이가중국내절대강자로부상했다. 중국프리미엄스마트폰시장에서현지업체들의점유율이상승하고있는반면에삼성전자의입지가축소되고있다. 글로벌스마트폰시장점유율변화 글로벌스마트폰출하량 ( 우 ) 삼성 ( 좌 ) ( 천대 ) 4% 애플 ( 좌 ) 중국5개사 ( 좌 ) 4, 3% 3, 2% 2, 1% 1, % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : Gartner, 키움증권
중국내프리미엄스마트폰시장점유율 8% 6% 중국프리미엄스마트폰 ( 우 ) 애플 ( 좌 ) 화웨이 ( 좌 ) 삼성 ( 좌 ) 메이주 ( 좌 ) ( 천대 ) 3, 2, 4% 2% 1, % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : Gartner, 키움증권 고화소는고화질? 카메라의높은화소수가반드시높은화질을의미하는것은아니다. 그동안스마트폰업체들은 Main 카메라의성능에초점을맞추면서재료비원가, 이미지센서와조화등을고려했다. 전면카메라의경우화상통화기능과이를위한전송용량및요금등을감안하지않을수없었다. 애플은아이폰 4S부터아이폰 6까지후면카메라의화소를 8만으로유지하면서도이미지센서크기를키우는방식등을통해고객이요구하는화질을구현했다. 그러나고화소가고화질이아니라는실효성에관한의문에도불구하고, 후면카메라의화소수는지속적으로증가해왔다. 갤럭시시리즈는 16만화소까지상향됐고, 듀얼카메라나 2만화소가다음로드맵으로제시되고있다. 갤럭시시리즈카메라화소수변화 ( 만화소 ) 후면카메라 2, 전면카메라 1,5 1,3 1,6 1,6 1,6 1,6 1, 8 5 19 2 2 5 5 5 자료 : Gartner, 키움증권 S3 S4 S5 S6 S6E S6E+ 노트시리즈카메라화소수변화 ( 만화소 ) 후면카메라 2, 전면카메라 1,5 1,3 1,6 1,6 1,6 1, 8 8 5 19 19 2 37 37 5 자료 : Gartner, 키움증권 Note1 Note2 Note3 Note4 Note Edge Note5 5
6 파트론 아이폰카메라의진화 아이폰아이폰 3G 2. 메가픽셀스틸사진만자료 : 키움증권 아이폰아이폰아이폰 4 아이폰 4S 아이폰 5 아이폰 5S 아이폰 6 아이폰 6+ 3GS 6S/6S+ 후면 : 5. 후면 : 8. 메가픽셀메가픽셀 72p HD 동 18p HD 3. 메가픽셀영상 @ 3 동영상 @ 3 VGA 동영상프레임 / 초프레임 / 초 @ 3 프레임 / 초전면 :.3 메가픽셀 48p VGA 동영상 @ 3 프레임 / 초 후면 : 8. 메가픽셀 18p HD 동영상 @ 3 프레임 / 초 후면 : 후면 : 8. 메가픽셀 12 메가픽셀 18p HD 동영상 @ 4K 동영상 @ 3/6 프레임 / 초 3 프레임 / 초 전면 : 전면 : 1.2 메가픽셀 5 메가픽셀 72p HD 동영상 72p HD @ 3 프레임 / 초동영상 향후프리미엄모델의전면카메라화소수상승할확률높아져삼성전자도보급형모델인 A9에 8만화소전면카메라를채용하기시작했다. 중국고객을대상으로한특화된제품이지만, A시리즈의전면카메라화소수가 S시리즈보다높은상황이연출되고있는것이흥미롭다. 조만간출시될갤럭시 S7에는 8만화소전면카메라가채택될확률이낮아보인다. 삼성전자모바일사업부는 16년공격적성장보다는재료비원가 (BOM cost) 관리를통해내실을다지는것이목표인데, 카메라모듈화소수상승은비용증가요인이되기때문이다. 그러나중화권업체들과의경쟁상황이나보급형 A시리즈의선례를볼때, 갤럭시 S7 이후의프리미엄급전면카메라의화소수가상승할것이라는기대감은여전히유효할것이다. 갤럭시 A9 출시일자 15년 12월발표 (16년 1월중국출시 ) 디스플레이 Super AMOLED 6 18 x 192 CPU Quad-core 1.8 GHz Cortex-A72 후면카메라 13만화소 전면카메라 8만화소 출시가격 $6 자료 : 삼성전자, 키움증권
# 전면카메라 #Selfie 전면카메라인식의변화과거전면카메라는메인 ( 후면 ) 을보조해주는서브카메라로인식되었다. 하지만고객의전면카메라활용빈도가후면카메라만큼증가했고, 이는셀피및 SNS 열풍과무관하지않다. 사진을주로공유하는 SNS(Social networking service) 인인스타그램의월사용자수는지난 9월 4억명을돌파했다. 시장조사기관인 E-marketer에따르면, 페이스북의연간이용자수는 17년에 17억명으로증가할것이다. SNS 사용자수의증가는셀피 (Selfie: 자신의모습을찍는사람 ) 의수를증가시켰고, 전면카메라의이용빈도를높인것으로판단한다. 이에반해현재전면카메라의성능으로는고객의다양한요구를반영하기어렵다. 네이버라인의셀프카메라앱인 B612는출시 1년만에다운로드 1억건을달성했는데, 이는전면카메라에대한다양한요구가존재한다는것을보여준다. 페이스북연간사용자수 ( 백만명 ) 페이스북이용자수 ( 좌 ) SNS이용자내비중 ( 우 ) 2, 인터넷이용인구내비중 ( 우 ) 전체인구내비중 ( 우 ) 8% 1,5 6% 1, 4% 5 2% 자료 : emarketer, 키움증권 211 212 213 214 215E 216E 217E % 인스타그램월간사용자수 ( 백만 ) 5 4 3 2 1 Mar'13 Mar'14 Mar'15 Mar'16(E) 자료 : Statista, 키움증권 B612( 셀프카메라전용앱 ) 다운로드추이 ( 백만 ) 2 15 1 5 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 자료 : LINE, 키움증권 세트업체차별화요소로전면카메라내세워후지쯔는 15년 5월홍채인식이가능한스마트폰을출시했다. LG전자는 15년광각기능을가진전면듀얼카메라를탑재한 V1을출시했다. 전면고화소트렌드와함께 AF/OIS 기능이전면에배치됨으로써, 전면카메라를통해생체인식등다양한기능을구현할수있을것으로판단한다. 언론보도에따르면, 삼성갤럭시 S7에도지문인식보다보안성이높은홍채인식스캐너탑재가거론되고있다. 올해 LG G5와애플의아이폰 7이듀얼카메라를장착할것으로예상되는가운데, 향후전면카메라의듀얼화도동반추진될것이다. 7
8 파트론 후지쯔홍채인식스마트폰 NX F-4G 전면듀얼카메라 V1 자료 : Fujitsu 자료 : LG전자 화소수증가는 AF/OIS 기능탑재유도 AF/OIS 탑재가능성높아고화질의사진을얻기위해화소수를높이는방식에는크게두가지가있다. 첫째는더넓은이미지센서를사용하는방법이고, 둘째는센서의넓이를유지한채화소의크기를줄여고밀도로고화질을구현하는방식이다. 휴대폰카메라는공간적제약으로인해두번째방식이선호된다. 이경우화소의크기가줄어들어초점불일치나손떨림에의한화질저하가심해지는문제가생기는데, 이를해결하기위해서 AF(Auto Focusing) 와 OIS(Optical Image Stabilization) 가탑재된다. AF(Auto Focusing) 기능은이미지센서와렌즈를통해서자동으로사물의초점을맞추는기능이다. 주로 5만화소이상의카메라모듈에들어간다. 올해삼성전자의카메라모듈중 5만화소이상이차지하는비중은 95% 를넘어설것이다. OIS(Optical Image Stabilization) 는손떨림보정기능으로모듈내의공간속에서경통부가앞, 뒤뿐만아니라위, 아래, 좌, 우로움직여사물을정확하게포착하는기능이다. OIS 구현원리는 1) 렌즈를움직이는방식, 2) 이미지센서를움직여보정하는방식, 3) 가변프리즘을이용하는방식이있다. 가변프리즘은화질이좋지않고가격도비싸기때문에잘쓰이지않고, 이미지센서를움직이는방식은발열이슈가발생한다. 이때문에휴대폰카메라에는렌즈를움직이는방식이가장적합한데, 공간적제약문제로인해렌즈일부가아니라, AF 액추에이터전체가움직여 OIS 기능을구현하기도한다. OIS 기능이적용되면광량이부족한실내에서도선명한사진결과물을얻을수있다. 삼성전자카메라모듈화소수별비중 ( 백만 ) 16M~ 12M/13M 8 5M/8M 3M/3.7M 1% ~2M 5M 이상비중 ( 우 ) 6 8% 6% 4 4% 2 2% % 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료 : 키움증권
카메라모듈구성요소 AF(Auto Focusing) 사용전 ( 좌 ), 후 ( 우 ) 자료 : 삼성전기 자료 : 삼성전기 OIS 기능작동원리 자료 : 삼성전기 화소수증가로카메라모듈 ASP 상승예상 프리미엄급전면카메라향높은매출비중파트론의카메라모듈을포함한반도체사업부의 15년매출액은 6,557억원으로전사매출액의 8% 를차지하는것으로예상된다. 15년주고객향카메라모듈출하량은약 1억 4천만대이고, 전면카메라의비중은 7% 정도다. 이를근거로할때주고객전면카메라내점유율은 25% 로추정된다. 동사는전면카메라내에서도프리미엄급인 5만화소위주로대응하고있다. 파트론반도체사업 ( 카메라모듈포함 ) 매출추이 휴대폰제조원가비중 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 3, YoY( 우 ) 15% Battery, 3% PCBs/ Connectors/ Etc, 9% BP, 11% 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1% 5% % -5% -1% Camera Module, 8% Display/TCS, 29% AP, 1% RF, 6% WC, 3% DRAM, 8% NAND, etc, 4% PMIC, 4% 2% Sensors, 3% 자료 : 키움증권 자료 : 키움증권 9
파트론 화소수증가및 AF/OIS 채용으로카메라모듈판가상승기대갤럭시 S시리즈는 S5에서 S6로가면서전면카메라화소수가증가하고, 후면카메라 OIS를채용한것이중요한변화다. 아래표에서보듯이, 재료비원가중카메라가 $18.7에서 $21.5로 15% 상승한것을확인할수있다. 아이폰 6와 6+ 의경우카메라화소가동일하고, OIS 여부만차이가있다. 카메라모듈원가가 $11에서 $12.5로 13% 상승했다. 즉전면카메라화소수증가와 AF/OIS 채택으로카메라모듈원가가 1~15% 상승하는요인이발생하고있고, 이는카메라모듈업체들의평균판가상승으로반영될것이다. BOM cost 비교 갤럭시 S5 갤럭시 S6Edge 아이폰 6 아이폰 6 메모리 /AP/IC $12.37 $12.4 Display/TCS $63. $85. Cameras $18.7 $21.5 Batteries $4. $3.5 통신Modules $9. $4. 기타 $54.45 $68.45 BOM Total $251.52 $284.85 $8 $87.5 $45 $52.5 $11 $12.5 $3.5 $4.6 $4.5 $4.5 $52.1 $49.5 $196.1 $211.1 자료 : IHS, 키움증권 13만화소후면카메라매출비중증가파트론의외형성장은중저가 Line-up의후면카메라를통해서도가능할것이다. 동사는갤럭시 J시리즈를비롯한중저가스마트폰에후면카메라를납품하고있다. 13만화소모듈의매출비중이 15년 1% 에서 16년에는 15% 로상승할전망이다. 파트론화소별카메라모듈비중전망 1% 8% 전면 5M 이하 6% 전면 5M 이상후면 13M 이상 4% 후면 8M 이하 2% 화소별카메라모듈출하량추이 ( 백만대 ) 전면3M이하 5 전면5M이상후면8M이하 4 후면13M이상 3 2 1 % 자료 : 파트론, 키움증권 '15 '16E 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16E 자료 : 파트론, 키움증권 1
카메라모듈부품내재화로원가경쟁력유지 카메라모듈부품내재화로원가경쟁우위파트론은카메라모듈부품의수직계열화로경쟁사대비원가경쟁력이우수하다. 자회사인옵티맥을통해필터와 VCM을주로공급받고, 엘컴텍을통해서렌즈를공급받는다. 이는카메라모듈의주요부품들이고, 내재화를통해제조원가를낮출수있는핵심요인이된다. 따라서세트업체의단가인하압력속에서도안정적인영업이익을실현할수있는기반을가지고있다. 지난 2분기에일시적으로원가율이상승한것은해외법인설비폐기비용이발생했고, 고객사의보급형 13만화소수요가증가하는과정에서내부대응력부족으로외부조달비중이상승했기때문이다. 하지만자회사의생산능력조절을통해 13만화소대응력이향상됨에따라다시원가율이개선되고있다. 파트론매출원가율비교 95% 9% 파트론 업계평균 카메라모듈수직계열화현황 파트론 ( 모듈조립 ) 85% 8% 75% 7% 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DART 엘컴텍 ( 상장, 14 년기준지분 66.5%) 렌즈및센서, 자원개발투자등 옵티맥 ( 비상장, 14 년기준지분 5.8%) 렌즈, IR 필터,etc 주요카메라모듈부품사매출액규모 ( 억원 ) 파트론 25, 파워로직스엠씨넥스 2, 캠시스해성옵틱스 15, 주요카메라모듈부품사시장점유율 파트론파워로직스엠씨넥스캠시스해성옵틱스 1% 8% 6% 1, 4% 5, 2% 자료 : DataGuide, 키움증권 '1 '11 '12 '13 '14 '15E % '1 '11 '12 '13 '14 '15E 자료 : DataGuide, 키움증권 11
파트론 III. 안정적인 RF 부품, 성장하는신규사업 안정적사업, RF 통신부품 증가하고있는 LTE 침투율 Gartner에의하면, 16년전세계 LTE 침투율은 49% 에이를것으로예상된다. 최대휴대폰시장인중국의 LTE 침투율은 16년 75% 에도달할것이다. LTE 통신기술은보다넓은주파수대역폭을요구하게되고, 이에대응하기위해 LDS안테나채택률이높아질것이다. LTE 폰시장및침투율전망 ( 천대 ) LTE( 좌 ) 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, LTE 침투율 ( 우 ) '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : Gartner, 키움증권 대역폭넓은 LDS안테나채용증가전망삼성전자는얇은스마트폰디자인을구현하고, 회로설계효율성을높이기위해케이스일체형안테나를사용하고있다. 케이스일체형안테나를만들기위해 LDS(Laser Direct Structuring) 방식이사용된다. LDS안테나는레이저로후면케이스에안테나패터닝을하고, 그위에도금을입히는방식이다. 특징으로는 1) 원하는위치에정교한패턴을그릴수있고 2) 안테나레이아웃을빠르고쉽게변경할수있으며, 3) 이를통해고객사의다양한요구사항을반영할수있다는점이다. 패턴설계와수정작업이쉬워주파수대역폭이넓은 4G LTE 기술의주력안테나로사용되고있다. RF 통신부품매출액변화추이 LDS 안테나 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 8 YoY( 우 ) 6 4 2 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 12 자료 : 파트론, 키움증권 자료 : EMW
모바일폰의메인안테나, 안정적인매출기반동사안테나부품의실적안정성도매우높은편이다. 통신안테나는휴대폰의핵심기능인통화송수신을담당한다는점에서필수적인부품이다. 하나의스마트폰에는통신안테나, GPS, Wifi, NFC 등의안테나가탑재된다. 동사는 LDS와 FPCB로만들어진메인통신안테나를삼성전자에공급하며, 점유율은 3~4% 로예상된다. 아래그림에서보듯이, 출하량기준으로큰변동없이꾸준한추이를보여주고있다. 15년상반기에삼성전자가비용절감을위해 FPCB 안테나를채용함에따라동사의매출액이다소감소했지만, 하반기부터다시판가가높은 LDS를확대채용하고있다. 향후에출시될신제품에도 LDS가채용될가능성이높아보이고, 동사의제품 Mix 개선으로반영될것이다. RF 통신부품출하량및비중 ( 백만대 ) 출하량 ( 좌 ) 12 매출비중 ( 우 ) 1 8 6 4 2 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16 자료 : 파트론, 키움증권 3% 25% 2% 15% 1% 5% % LDS 안테나제조과정 사출 LDS 패턴가공 1 차 Cu 도금 LDS +Cu 2 차 Ni 도금 LDS +Cu+Ni 검사및출하 자료 : EMW, 키움증권 13
파트론 센서모듈기반의액세서리사업 신성장동력 - 센서모듈을활용한액세서리동사의휴대폰부품사업과주고객에대한높은의존도는중장기적리스크요인으로볼수있다. 휴대폰부품의매출액이전체의 9% 이상을차지하고있기때문이다. 이러한리스크를완화하기위해센서모듈및액세서리사업을통한사업포트폴리오확장과고객다변화를시도하고있다. 신사업의수익성은휴대폰부품보다높고, B2B와 B2C의다양한영업활동이가능하다는점에서새로운성장동력으로자리잡을것이다. 웨어러블액세서리시장의높은성장성센서모듈을활용한액세서리제품은웨어러블기기시장과성장을함께할것이다. Gartner에의하면, 웨어러블기기출하량은 22년에약 5억대로증가할전망이다. 미국의대표적인웨어러블업체인 Fitbit의가파른매출성장률이간접적으로입증하고있다. 피트니스웨어러블디바이스는스마트밴드, 스포츠워치, 스마트의류등으로세분화된다. 그중에서도스마트밴드와스포츠워치는 15년 3,8만대에서 19년 6,6만대로연평균 15% 성장할것으로예측된다. 동사가제작한스마트밴드인크로이스 E는 Fitbit의 Charge와비슷한기능을구현한다. Fitbit의스마트밴드가격이 $9~$25정도인데비해, 크로이스 E의가격은 9만원대에책정돼있다. 가격대비성능이우수한것으로평가받는다. 동사는크로이스 E 밴드에장착되는 PPG 센서와기압센서를내재화하고있다. PPG(Photo-plethysmography) 센서는움직임보정기능을통해운동중에도정확한심박측정이가능하고. 기압센서는대기압을고도로환산한다. 이외에센서모듈의사업화현황을보면, 근조도센서는국내스마트폰업체의최신모델에탑재되기시작했고, 지문인식센서와진동모터는중화권업체들을대상으로납품이진행되고있다. 근조도센서는주위환경에맞춰자동으로화면밝기를조절하는조도센서와가까운물체의거리를감지하는근접센서를통합한센서이다. 센서및모듈사업의매출액은 15 년 464 억원에서 16 년 697 억원으로증가할전망이다. 중장기적으로 실적기여도가확대될것이다. 웨어러블기기시장전망 ( 백만대 ) 기타 5 스마트워치피트니스웨어러블 4 HMDs 3 2 1 피트니스웨어러블기기별시장전망 ( 백만대 ) Smart wristband 2 Sports watch Other fitness monitor Chest strap 15 Smart garment 1 5 14 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Gartner, 키움증권 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Gartner, 키움증권
크로이스 A 적외선체온계 크로이스 E 어반밴드 자료 : 파트론 자료 : 파트론 FitBit 매출액및영업이익률 센서모듈및신규사업매출액 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) 3, 영업이익률 ( 우 ) 25% ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 25 YoY( 우 ) 17% 2, 1, 2% 15% 1% 5% 2 15 1 5 12% 7% 2% '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E -3% 자료 : Bloomberg, 키움증권 자료 : 파트론, 키움증권 파트론센서모듈제품라인업 근조도센서 / 압력센서온도센서마이크폰지문인식 PPG센서 UV센서제스쳐센서 제품 적용 개발 현황 승인 현황 경쟁력 향후 계획 스마트폰, 태블릿 PC 하이브리드제품개발중 스마트폰업체다수 - 제스쳐센서 : 시장선도 - 근조도센서 : 단가 하이브리드제품지속개발 ( 헬스케어등 ) 자료 : 파트론, 언론보도자료, 키움증권 스마트폰, 태블릿 PC, 가전, 자동차, 의료기기, 웨어러블 MEMS 타입개발완료 스마트폰업체개발진행중 IP57( 방수 / 방진 ) 규격만족 기능추가제품개발 ( 습도등 ) 스마트폰, 태블릿, 의료기기, 자동차, 가전, 웨어러블 개발완료 (3.3*3.3*2.47T size) 스마트폰업체개발진행중 세계최초초소형 SMD 타입비접촉방식 - 시야각 (FOV) 개선 (3 도 ) 제품개발 - 소형패키지제품 스마트폰, 태블릿 PC, 가전, 리모콘, 이어셋, 노트북, 감시카메라, 웨어러블 하이브리드제품개발완료 (3.5*2.65*.98T 소 형PKG) - 전자업체양산공급중 - 이어셋용승인중 - 감시카메라용개발중 - 단가경쟁력 - IP57( 방수 / 방진 ) 규격만족 시장선도용 MEMS 타입외제품개발 스마트폰, 태블릿 PC, 노트북, 리모콘, 보안인증기기 Swipe/Area 방식개발완료 스마트폰업체양산및개발진행중 패키징및신뢰성 소형 Area 방식제품개발 스마트폰, 웨어러블의료기기 ( 맥박측정 ) 개발완료 (6.8*2.8.1.25T, GGRI LED) (5.5*2.5.1.3 LED) 스마트폰업체개발진행중 패키징및신뢰성 기능추가제품개발 (UV, 조도등 ) 스마트폰, 웨어러블, 태블릿 PC, 의료기기 ( 자외선감지 ) 하이브리드제품개발중 스마트폰업체개발진행중 패키징및신뢰성 자외선파장에따른 Type 개발 15
파트론 IV. 실적전망및 Valuation 16 년수익성개선전망 15년하반기안정적성장세 15년연결기준매출액은 8,122억원 (YoY 6%), 영업이익은 559억원 (YoY -16%) 으로예상된다. 전년대비수익성이하락하는것은 2분기부진영향이크며, 일회성비용과 13만화소카메라모듈에대한일시적인대응력부족에서비롯했다. 4분기매출액은 2,54억원 (YoY 1%, QoQ -7%), 영업이익은 158억원 (YoY 2%, QoQ -2%) 으로예상된다. 전분기에비해계절적재고조정영향이불가피하겠지만, 주고객의중저가폰물량이증가하고, 판가가높은후면고화소카메라모듈이꾸준히납품되는점은실적둔화폭을제한적으로만드는긍정적요소이다. 16년수익성개선기대 16년은외형성장과함께수익성이회복될것이다. 배경은 1) 5만화소이상의전면카메라와 13만화소후면카메라비중이높아져제품 Mix가개선될것이고, 2) 판가가높은 LDS안테나의채용이확대되며, 3) 센서모듈을기반으로한액세서리사업이본격적으로실적에기여할것이기때문이다. 16년매출액은 9,157억원 (YoY 13%), 영업이익은 749억원 (YoY 34%) 으로추정된다. 파트론분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213 214 215E 216E 매출액 22 185 22 25 21 22 235 251 1,1 77 812 916 QoQ -1% -8% 19% -7% 2% 5% 7% 7% YoY -15% 2% 27% % 4% 19% 7% 22% 41% -3% 6% 13% 반도체사업 154 152 176 167 17 177 189 22 813 555 649 738 RF 통신부품 38 22 32 25 26 27 28 29 254 186 117 18 신사업, 기타 9 11 12 14 15 16 18 2 33 29 46 7 영업이익 14 6 2 16 19 12 22 22 135 66 56 75 QoQ 7% -56% 218% -2% 2% -36% 77% 3% YoY -5% -5% 61% 2% 35% 95% 9% 4% 56% -51% -16% 34% 세전이익 15 8 24 21 25 16 24 23 142 67 67 89 순이익 1 4 19 16 2 9 19 18 11 49 49 66 영업이익률 7% 3% 9% 8% 9% 6% 9% 9% 12% 9% 7% 8% 세전이익률 7% 4% 11% 1% 12% 7% 1% 9% 13% 9% 8% 1% 순이익률 5% 2% 9% 8% 9% 4% 8% 7% 1% 6% 6% 7% 반도체사업 77% 82% 8% 81% 81% 81% 8% 8% 74% 72% 8% 81% 제품별 RF 통신부품 19% 12% 15% 12% 12% 12% 12% 11% 23% 24% 14% 12% 비중신사업, 기타 4% 6% 6% 7% 7% 7% 8% 8% 3% 4% 6% 8% 자료 : 키움증권 16
파트론매출액전망 ( 억원 ) 반도체 3,5 3, RF사업신규및기타 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 자료 : 파트론, 키움증권 Valuation 목표주가 16,원제시투자의견 BUY 로커버리지를재개하며, 16,원을목표주가로제시한다. 목표주가는 16년사업부분별예상주당순이익에 Peer Group의평균 PER을할인적용해도출했다. 16년예상 EPS(1,119원 ) 기준현주가 (1/19일종가 11,1원 ) 는 PER 8.8배로 Peer 그룹대비저평가돼있다고판단된다. Peer Group으로서카메라모듈을포함한반도체사업은해성옵틱스, 삼성전기, LG이노텍을선정했고, RF 통신부품및신사업은아모텍, TE connectivity, Laird, Fitbit, Garmin을선정했다. 목표주가산출근거는다음과같다. 파트론목표주가산정근거 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 16년예상순이익 ( 억원 ) Peer Average PER 적정 Target 가치비고 PER( 배 ) ( 억원 ) 반도체사업 53 13.12 11.88 6,26 해성옵틱스, 삼성전기, LG이노텍등 3개사 16년예상평균 PER 1% 할인 RF통신부품사업 78 14.39 12.954 1,5 아모텍, TE connectivity, Laird 등 3개사 16년예상평균 PER 1% 할인 센서및기타 5 23.1 2.79 1,41 Fitbit, Garmin 등 2개사의 16년예상평균 PER 1% 할인 합계 658 8,36 발행주식수 ( 천주 ) 목표주가 ( 원 ) 현주가 ( 원 ) Upside potential 54,156 16, 11,1 44.14% 자료 : 블룸버그, DataGuide, 키움증권 17
파트론 PER Band ( 원 ) Price x5 6, x1 x15 4, x2 x25 PBR Band ( 원 ) Price x1. 4, x1.5 x2. 3, 2, x2.5 x3. 2, 1, 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DataGuide, 키움증권 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 18 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 213 297.24 12.13 7.99 4.8 2.56 9.23 1.16 엠씨넥스 214 41.39 22.6 13.64 5.51 32.26 5.85 1.2 215E 536.6 41.8 3 7.76 45.94 216E 62.25 48.65 36 8.8 4.54 213 169.51 2.8 14 12.27 56.97 6.3 1.78 해성옵틱스 214 182.3 4.68 3 2.57 7.51 28.57 1.35 215E 26 18.2 14 7. 28.374 9.4 1.19 216E 384. 3 22 7.81 33.9 8.22.88 213 8,257 464 346 5.62 11.28 17.15 1.36 삼성전기 214 7,144 2 59.2.4 8.44.93 215E 6,457 344 113 5.33 7.6 55.21 1.22 216E 6,723 43 31 5.99 8.73 19.4 1.16 213 6,212 136 16 2.19 1.53 18.63 1.28 LG 이노텍 214 6,466 314 113 4.86 2.84 23.63 1.57 215E 6,38 253 129 4.2 14.38 18.4 1.29 216E 6,76 33 21 4.92 17.11 11.74 1.17 213 13,28 1,556 1,276 11.72 15.61 14.76 2.55 TE 214 11,973 1,85 1,781 15.8 2.49 17.82 2.66 connectivity 215E 12,233 1,749 2,42 14.3 26.3 16.62 2.4 216E 12,341 2,66 1,62 16.74 16.59 1 2.72 213 248 22 11 248 9.12 9.75.83 아모텍 214 179 3-2 179-1.77 -- 1.5 215E 316 17 17 316 11.97 12.42 1.38 216E 37 21 2 37 12.64 1.24 1.22 213 84 77 48 9.12 7.2 24.1 1.7 Laird 214 931 97 83 1.37 11.42 16.54 1.89 215E 955 125 78 13.5 13.6 16.1 2.16 216E 1,36 132 86 12.7 15.6 16. 2.13 213 271-9 -52-3.3 Fitbit 214 745 158 132 21.19 215E 1,794 342 162 19.4 34.86 28.79 6.16 216E 2,395 431 245 17.99 25.94 27.25 5.88 213 2,632 574 612 21.81 17.3 16.85 2.49 Garmin 214 2,871 691 364 24.6 1.31 17.42 3.3 215E 2,8 513 417 18.32 12.93 14.9 1.93 216E 2,779 58 432 18.29 13.56 14.53 1.92 자료 : 블룸버그, DataGuide, 키움증권
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산,IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 매출액 1,995 7,698 8,123 9,157 9,387 유동자산 2,445 2,78 2,743 3,592 4,568 매출원가 8,859 6,319 6,844 7,597 7,744 현금및현금성자산 328 357 41 53 497 매출총이익 2,136 1,38 1,28 1,56 1,643 유동금융자산 72 72 76 86 88 판매비및일반관리비 787 717 72 811 832 매출채권및유동채권 1,194 962 1,354 1,831 2,347 영업이익 ( 보고 ) 1,349 662 559 749 811 재고자산 851 627 93 1,145 1,565 영업이익 ( 핵심 ) 1,349 662 559 749 811 기타유동비금융자산 59 72 영업외손익 69 3 85 188 193 비유동자산 3,176 3,69 2,739 2,464 2,214 이자수익 7 1 3 5 5 장기매출채권및기타 91 54 57 64 66 배당금수익 투자자산 92 164 156 161 162 외환이익 239 28 유형자산 2,862 2,664 2,346 2,67 1,82 이자비용 6 49 무형자산 132 187 18 173 166 외환손실 214 182 기타비유동자산 관계기업지분법손익 -3-1 자산총계 5,621 5,147 5,482 6,56 6,782 투자및기타자산처분손익 -4-5 유동부채 2,159 1,542 1,525 1,576 1,58 금융상품평가및기타 -13-9 -16 매입채무및기타유동채무 839 569 6 677 694 기타 117 29 17 183 188 단기차입금 1,7 766 766 766 766 법인세차감전이익 1,418 665 651 888 1,4 유동성장기차입금 56 16 16 16 16 법인세비용 314 171 144 13 147 기타유동부채 194 1 52 27 14 유효법인세율 (%) 22.1% 25.7% 22.1% 14.6% 14.6% 비유동부채 427 246 244 24 235 당기순이익 1,14 494 487 658 857 장기매입채무및비유동채무 7 3 3 3 3 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,6 484 441 66 789 사채및장기차입금 287 131 131 131 131 EBITDA 1,773 1,31 884 1,35 1,64 기타비유동부채 133 113 111 17 12 현금순이익 1,527 863 812 945 1,11 부채총계 2,586 1,788 1,769 1,816 1,816 수정당기순이익 1,117 54 5 658 857 자본금 271 271 271 271 271 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 46 46 46 46 46 매출액 25.9-3. 5.5 12.7 2.5 이익잉여금 2,65 2,919 3,237 3,722 4,391 영업이익 ( 보고 ) 48. -5.9-15.6 33.8 8.3 기타자본 -73-136 -136-136 -136 영업이익 ( 핵심 ) 48. -5.9-15.6 33.8 8.3 자본총계 2,849 3,1 3,417 3,93 4,572 EBITDA 52.8-41.9-14.2 17.1 2.8 지분법적용자본총계 186 26 296 338 395 지배주주당기순이익 46.7-54.3-9. 37.5 3.3 3,35 3,36 3,713 4,24 4,966 EPS 46.7-54.3-9. 37.5 3.3 순차입금 1,13 574 517 387 418 수정순이익 58.6-54.8 -.9 31.7 3.3 총차입금 1,413 1,3 1,3 1,3 1,3 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산,IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12월결산,IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 878 968 194 269 15 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,418 665 487 658 857 EPS 1,956 894 814 1,119 1,458 감가상각비 43 36 317 28 246 BPS 5,261 5,724 6,31 7,27 8,442 무형자산상각비 2 8 7 7 6 주당EBITDA 3,273 1,93 1,633 1,911 1,964 외환손익 4 CFPS 2,82 1,593 1,5 1,744 2,5 자산처분손익 79 65 DPS 3 25 25 25 25 지분법손익 1 1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -748 16-628 -675-1,5 PER 7.3 13.1 12.1 8.8 6.8 기타 -299-237 PBR 2.7 2.1 1.6 1.4 1.2 투자활동현금흐름 -1,221-311 -6-14 -3 EV/EBITDA 5.1 6.9 7.3 6. 5.8 투자자산의처분 22-63 -6-14 -3 PCFR 5.1 7.4 6.6 5.7 4.8 유형자산의처분 76 249 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,48-472 영업이익률 ( 보고 ) 12.3 8.6 6.9 8.2 8.6 무형자산의처분 -16-12 영업이익률 ( 핵심 ) 12.3 8.6 6.9 8.2 8.6 기타 -255-12 EBITDA margin 16.1 13.4 1.9 11.3 11.3 재무활동현금흐름 323-631 -135-135 -135 순이익률 1. 6.4 6. 7.2 9.1 단기차입금의증가 23-486 자기자본이익률 (ROE) 44. 15.5 13.8 16.5 18.6 장기차입금의증가 21 4 투하자본이익률 (ROIC) 33.3 12.6 11.3 13.2 12.6 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -115-162 -134-131 -131 부채비율 85.2 53.2 47.6 42.8 36.6 기타 8-23 -2-4 -4 순차입금비율 33.4 17.1 13.9 9.1 8.4 현금및현금성자산순증가 -22 29 53 12-33 이자보상배율 ( 배 ) 22.3 13.6 N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 35 328 357 41 53 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 328 357 41 53 497 매출채권회전율 9.1 7.1 7. 5.7 4.5 Gross Cash Flow 1,626 862 822 945 1,11 재고자산회전율 14.9 1.4 1.6 8.9 6.9 Op Free Cash Flow -338 482 145 179-137 매입채무회전율 1.5 1.9 13.9 14.3 13.7 19
파트론 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 파트론 214/1/21 BUY(Maintain) 22,원 (917) 214/11/27 BUY(Reinitiate) 15,원 215/1/7 BUY(Maintain) 17,원 216/1/2 BUY(Maintain) 16,원 ( 원 ) 주가 3, 2, 목표주가 1, '14/1/2 '15/1/2 '16/1/2 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/1/1~215/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 178 93.19% 중립 13 6.81% 매도.% 2