213 년 2 월 25 일 LG (355) 송인찬 _ (2) 3772-1521 icsong@shinhan.com 이관희 _ (2) 3772-158 kwanhee.lee@shinhan.com 조화가기대되는 213 년 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월22 일 ) 65,1 원 목표주가 83,6 원 상승여력 28.4% LG전자를비롯한상장사들의긍정적흐름실트론상장도금년에는마무리될전망현금흐름도양호, 기업가치상향을위한노력지속투자의견매수, 목표주가 83,6 원상향 KOSPI 2,18.89p KOSDAQ 528.36p 시가총액 11,233.5 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 172.6 백만주 유동주식수 88.7 백만주 (51.4%) 52 주최고가 / 최저가 71,7 원 /52,8 원 일평균거래량 (6 일 ) 369,193 주 일평균거래액 (6 일 ) 23,888 백만원 외국인지분율 : 26.22% 주요주주 구본무외 38 인 48.59% 국민연금기금 5.3% 절대수익률 3 개월 -1.5% 6 개월 6.5% 12 개월 -9.2% KOSPI 대비 3 개월 -7.3% 상대수익률 6 개월 2.1% 12 개월 -8.8% LG 전자를비롯한상장사들의긍정적흐름 NAV 에서 63.2% 를차지하는주력 3 개상장사의실적이기대된다. 특히 LG 전자의실적개선은주목이필요하다. LG 전자와동사의주가상관관계는지난 2 년동안.78 이다. LG 전자의경우 MC 사업부스마트폰 MS 는 213 년에는 5% 를넘을수있다. 또한음성인식과동작인식등인공지능이대폭강화된스마트 TV 출시등다양한신제품출시도가능하다. 213 년의순이익은 1.2 조원에달할전망이어서큰폭의성장세 (+1,955%, YoY) 가기대된다. LG 화학도긍정적흐름이예상된다. 화학시황은긍정적이지않으나업종경쟁력을가지고있어주목해야한다. 마지막으로생활건강도 213 년에는화장품사업및일본건강기능식품통신판매업체인 에버라이프 인수에따른매출증대가가능하다. 따라서 213 년에는매출은 4.6 조원영업이익은두자리수 (2.5%) 이상성장한 5,614 억원이예상된다. 실트론상장도금년에는마무리될전망실트론의경우 212년상장을추진하였으나공모가격산정이슈가부각되면서무산되었다. 하지만 213년에는상장이가능할전망이다. 실트론의 213 년영업이익은 YoY 대비 11% 증가한 1,2 억원을기록할전망이다. LG 실트론의실적은 DRAM 가격과밀접한관련성이있다. 당사의반도체담당자에따르면 DARM 가격은저점으로판단하고있다. 특히반도체시장은구조적개편가능성도있다는점에서가격에는긍정적이다. LG 실트론평가에있어서장부가격을적용 (4,79 억원 ) 하였으나최근상장시 1.3 조원내외가가능하다는시장평가도염두해둘필요가있다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 9,48.2 1,859.4 1,71.5 1,61.6 8,673 (.6) 56,86 1.1 7.4 1.6 17.7 3.8 211 1,59. 1,36.5 1,19.3 1,29.8 5,543 (36.1) 59,984 11.1 7.3 1. 9.6 7.8 212F 9,792.8 1,183.3 1,132.9 978.1 5,153 (7.) 64,156 12.7 7.6 1. 8.3 6. 213F 1,753.2 1,659.2 1,619.6 1,335.2 6,813 32.2 69,988 9.6 6..9 1.2 8.9 214F 11,88.3 1,827.9 1,781.5 1,521.2 7,765 14. 76,773 8.4 5.6.8 1.6 8.5 주 : 21년실적은 K-GAAP, 211년이후추정치는 IFRS 기준 1
현금흐름도양호, 기업가치상향을위한노력지속 순수지주회사의현금흐름은배당금, 브랜드사용료그리고부동산임대수입등이있다. 금년에는 212 년비상장회사들의실적부진으로배당금수입은 4.3% 감소할전망이다. 다만, 매출이증가하면서브랜드사용료는 11.5% 증가하고부동산임대료수익도 95 억원에이를수있다. 실질적인현금흐름을보더라도비용을제외한 2,56 억원의현금흐름을통해향후기업가치상향을위한노력도가능하다. 최근신용등급및금리를고려해보면약 3 조원내외의차입은무리가없다. 따라서아직은구체적인준비를하고있지않지만시너지가있는사업에대한적극적진출에서재무적리스크는제한적이다. 투자의견매수, 목표주가 83,6 원상향 Sum of the Parts 평가방식을사용하며투자의견매수, 목표주가는 83,6 원으로상향한다. 상장사의경우시가를적용하였다. 비상장사는장부가격을적용하였으나 LG CNS 는장외가격을서브원은 PER 7 배를적용하였다. LG NAV 구분 내용 지분율 (%) ( 십억원 ) 자회사가치 19,178 주요상장사 - LG전자 33.7 4,269 - LG화학 33.5 6,738 - LG하우시스 시가반영 33.5 227 - LG생활건강 34. 3,25 - LG생명과학 3.4 284 - LG유플러스 3.6 1,2 주요비상장사 - LG CNS 장외주가적용 85 1,351 - 서브원 P/E 7배적용 1 841 - 기타 1,2 부동산가치 92 무형자산 브랜드로열티가치 2,31 순차입금 (16) 전체 NAV 22,541 수정발행주식수 ( 천주 ) 175,29 주당 NAV ( 원 ) 128,595 적정주가 35% 할인 83,6 Source: 회사자료, 신한금융투자 주 : 수정발행주식수 = 발행주식수 자사주주식수 2
LG NAV 할인율추이 12, ( 원 ) LG 주가 ( 좌축 ) LG 할인율 ( 우축 ) (%) 1, (15) 8, (3) 6, (45) 4, (6) 2, 12/8 12/9 12/1 12/11 (75) LG 전자휴대폰판매량추이 ( 백만대 ) 피처폰 스마트폰 25 2 15 1 5 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 피처폰 2.3 18.6 16.7 12.2 8.8 7.3 7.4 6.8 5.9 5.3 4.8 4.3 스마트폰 4.1 6.2 4.4 5.5 4.9 5.8 7. 8.6 9.5 11. 12. 13. LG전자실적추정 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 21 211 212 213F 214F 매출액 12,228 12,859 12,376 13,497 12,168 13,437 13,55 14,244 55,754 54,257 5,96 53,353 56,417 MC 2,497 2,321 2,447 2,812 2,646 2,89 2,933 3,35 12,975 11,693 1,77 11,54 12,838 (Handset) 2,452 2,286 2,423 2,779 2,616 2,86 2,93 3,5 12,811 11,437 9,941 11,384 12,718 HE 5,33 5,478 5,486 6,443 5,193 5,546 5,88 6,668 23,695 22,381 22,738 23,288 24,68 HA 2,536 2,875 2,868 2,942 2,618 2,931 3,19 3,19 1,673 11,272 11,221 11,677 12,77 AE 1,218 1,475 974 682 1,154 1,486 1,6 787 4,82 5,6 4,35 4,488 4,536 기타 647 79 6 618 556 584 613 644 3,591 3,95 2,574 2,397 2,359 영업이익 375 57 146 17 24 391 368 463 176 281 1,136 1,461 1,761 MC 34 (28) (4) 56 26 75 96 122 (654) (281) 59 32 482 (Handset) 31 (3) (5) 55 25 74 95 121 (658) (286) 51 316 478 HE 168 31 44 19 53 118 159 255 145 423 542 585 66 HA 143 183 122 8 139 152 127 124 538 288 528 542 572 AC 71 83 14 (11) 61 8 16 (9) 6 46 157 148 147 기타 (42) (41) (3) (37) (4) (35) (3) (3) 88 (196) (15) (135) (1) 3
LG 현금흐름추이 ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F 214F 현금유입 455 591 59 615 638 7 배당금수입 182 28 261 253 242 28 브랜드수익 224 253 265 27 31 32 임대료 5 58 64 92 95 1 현금지출 297 341 347 346 382 46 판관비 75 53 41 4 43 46 브랜드관리비 56 63 66 75 9 96 배당금지급 132 176 176 176 185 194 법인세 35 49 64 55 64 7 순현금흐름 158 25 242 269 256 294 주요웨이퍼업체현황백만 USD, 배 SHIN-ETSU SUMCO MEMC 211 13,279 3,123 2,716 매출액 212F 11,312 2,197 2,87 213F 11,96 2,317 3,44 211 1,896 12 (145) 영업이익 212F 1,772 117 192 213F 2,79 392 255 211 1,276 (1,66) (1,536) 순이익 212F 1,185 12 54 213F 1,35 256 97 211 2.2 n. a. n. a. PER 212F 21.9 249.6 2.2 213F 19.2 1. 1.9 211 1.4 1.5 1.3 PBR 212F 1.6 1.8 1.8 213F 1.5 1.5 1.8 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 LG 실트론실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 214F 실트론매출액 26.4 285.6 279.7 285.3 265.6 291.3 285.3 291. 1,111. 1,133.2 1,246.5 영업이익 17.7 31.3 18.4 25. 239. 262.2 256.8 261.9 92.3 12. 112. 순이익 16. 12.5 6.5 18. 14.1 15.5 15.2 15.5 53. 6.2 75.1 서브원매출액 946.9 1,151.7 1,12.1 1,212.4 1,48.2 1,274.8 1,22. 1,342. 4,413.1 4,885.1 5,32.7 영업이익 32.6 52.6 32.3 36.4 41.9 51. 48.8 53.7 153.8 195.4 176.1 순이익 23.3 35.6 19.3 24.6 26.8 32.5 31.1 34.3 12.8 124.7 133.2 4
대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 자산총계 13,778.9 15,16.7 16,417.5 18,92.1 19,52.8 유동자산 2,81.3 3,43.1 3,66. 3,815.7 4,34.7 현금및현금성자산 35. 441.3 754.2 449.4 169.7 매출채권 1,639.3 1,723.8 1,844.4 2,121.1 2,439.3 재고자산 245.7 326.8 48.6 448.6 471. 기타유동자산 566.3 551.2 652.8 796.6 954.7 비유동자산 1,977.5 12,117.6 12,757.6 14,276.4 15,468.1 유형자산 2,62.8 2,283.5 2,328.7 2,557. 2,683. 무형자산 16.5 124. 1.3 81.6 66.7 투자자산 8,292. 8,888.4 9,56.8 1,638.2 11,659.7 기타비유동자산 516.2 821.7 821.8 999.6 1,58.7 기타금융업자산..... 부채총계 3,545.9 4,2.2 4,654.9 5,17.2 5,235.6 유동부채 2,594.1 2,621.4 2,943.3 3,347.3 3,322.6 단기차입금 112.6 159.8 276.2 377.2 482.2 매입채무 1,288.1 1,247.7 1,372.4 1,578.3 1,663.5 유동성장기부채 48.6 35.9 313.2 321.8. 기타유동부채 784.8 98. 981.5 1,7. 1,176.9 비유동부채 951.8 1,578.8 1,711.6 1,822.9 1,912.9 사채 169. 48. 42.3 432.9 445.9 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 24.6 549. 576.2 64.8 64.8 기타비유동부채 578.2 621.8 715.1 785.2 862.2 기타금융업부채..... 자본총계 1,233. 1,96.4 11,762.7 12,921.9 14,267.2 자본금 879.4 879.4 879.4 879.4 879.4 자본잉여금 2,368.2 2,367.1 2,367.1 2,367.1 2,367.1 기타자본 (2.8) (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 기타포괄이익누계액 (31.9) (65.) (65.) (65.) (65.) 이익잉여금 6,651.1 7,37.4 8,14.2 9,13. 1,323.1 지배주주지분 9,864. 1,549.4 11,283.3 12,38.9 13,52.1 비지배주주지분 369. 411. 479.4 613. 765.1 * 총차입금 896.2 1,424.6 1,587.7 1,738.7 1,535.1 * 순차입금 ( 순현금 ) 386.7 852.2 75.9 1,149.2 1,211.6 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 매출액 9,48.2 1,59. 9,792.8 1,753.2 11,88.3 증가율 (%) (9.6) 6.1 (2.6) 9.8 9.8 매출원가 7,169. 8,277. 8,128. 8,871.4 9,741.8 매출총이익 2,311.2 1,782. 1,664.8 1,881.8 2,66.4 매출총이익률 (%) 24.4 17.7 17. 17.5 17.5 판매관리비 369. 432.2 475.1 493.3 517.3 조정영업이익 (GAAP) 1,942.2 1,349.8 1,189.7 1,388.5 1,549.1 증가율 (%) (75.3) (3.5) (11.9) 16.7 11.6 조정영업이익률 (%) 2.5 13.4 12.1 12.9 13.1 기타영업손익 (82.8) (43.3) (56.4) (43.3) (41.3) 지분법손익.. 5. 314. 32. 영업이익 1,859.4 1,36.5 1,183.3 1,659.2 1,827.9 증가율 (%) (76.4) (29.7) (9.4) 4.2 1.2 영업이익률 (%) 19.6 13. 12.1 15.4 15.5 영업외손익 (148.9) (116.3) (5.5) (39.6) (46.4) 금융손익 (64.5) (71.4) (35.8) (38.) (46.8) 기타영업외손익 (84.4) (44.8) (14.7) (1.7).4 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 1,71.5 1,19.3 1,132.9 1,619.6 1,781.5 법인세비용 177.8 162.3 18.7 235.6 213. 계속사업이익 1,615.5 1,71.3 1,19.6 1,376.7 1,562.6 중단사업이익 (14.) (41.4) (46.) (48.7) (47.2) 당기순이익 1,61.6 1,29.8 978.1 1,335.2 1,521.2 증가율 (%) (69.4) (35.7) (5.) 36.5 13.9 순이익률 (%) 16.9 1.2 1. 12.4 12.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 1,528.8 978.3 99.7 1,21.7 1,369.1 ( 비지배주주 ) 당기순이익 72.7 51.5 68.5 133.5 152.1 총포괄이익 1,781.9 917.2 978.1 1,335.2 1,521.2 ( 지배주주 ) 총포괄이익 1,71.4 867.8 925.4 1,263.3 1,439.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 71.5 49.4 52.7 72. 82. EBITDA 2,155.1 1,634.1 1,647.5 2,178.3 2,374.2 증가율 (%) (84.7) (24.2).8 32.2 9. EBITDA 이익률 (%) 22.7 16.2 16.8 2.3 2.1 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 91.2 71.8 1,237.4 1,317.6 1,392.6 당기순이익 1,61.6 1,29.8 978.1 1,335.2 1,521.2 유형자산상각비 279.1 37.5 44.5 5.4 531.5 무형자산상각비 16.6 2.1 23.7 18.8 14.9 외화환산손실 ( 이익 ) 8.2 7.3... 자산처분손실 ( 이익 ) 2.9 2.2... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (1,126.2) (636.8) (25.8) (289.8) (295.8) 운전자본변동 (233.3) (377.7) (179.) (246.9) (379.2) ( 법인세납부 ) (11.7) (153.6) (18.7) (235.6) (213.) 기타 463. 512. 18.6 235.5 213. 투자활동으로인한현금흐름 (459.6) (948.5) (1,5.6) (1,736.5) (1,431.7) 유형자산의감소 4.1 3.1... 무형자산의감소 ( 증가 ) (25.5) (45.)... 투자자산의감소 ( 증가 ).8 (256.3) (568.4) (817.4) (71.5) 단기금융자산의감소 ( 증가 ).. 3.5 (12.5) (13.7) 기타 (439.) (65.3) (485.7) (96.6) (716.5) FCF 6,19.3 76.2 932.1 1,45.3 1,197.4 재무활동으로인한현금흐름 (482.8) 326.3 (12.8) (149.) (63.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (344.9) 511.1 163.1 151. (23.6) 자기주식의처분 ( 취득 ) 37.7 1.2... 배당금 (182.5) (189.5) (175.9) (3.) (4.) 기타 6.9 3.5... 기타현금흐름.. 138.9 263. 363. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.1) 2.7... 현금의증가 ( 감소 ) (32.4) 91.3 312.9 (34.8) (279.7) 기초현금 382.3 35. 441.3 754.2 449.4 기말현금 35. 441.3 754.2 449.4 169.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 21 211 212F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 9,87 5,836 5,542 7,572 8,63 EPS( 지배순이익, 원 ) 8,673 5,543 5,153 6,813 7,765 BPS( 자본총계, 원 ) 58,184 62,321 66,882 73,474 81,123 BPS( 지배지분, 원 ) 56,86 59,984 64,156 69,988 76,773 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 1, PER( 당기순이익, 배 ) 9.6 1.5 11.8 8.6 7.5 PER( 지배순이익, 배 ) 1.1 11.1 12.7 9.6 8.4 PBR( 자본총계, 배 ) 1.5 1. 1..9.8 PBR( 지배지분, 배 ) 1.6 1. 1..9.8 EV/EBITDA ( 배 ) 7.4 7.3 7.6 6. 5.6 EV/EBIT ( 배 ) 8.6 9.1 1.6 7.9 7.3 배당수익률 (%) 1.1 1.6 1.5 1.5 1.5 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 22.7 16.2 16.8 2.3 2.1 영업이익률 (%) 19.6 13. 12.1 15.4 15.5 순이익률 (%) 16.9 1.2 1. 12.4 12.9 ROA (%) 3.9 7.1 6.2 7.7 8.1 ROE ( 지배순이익, %) 17.7 9.6 8.3 1.2 1.6 ROIC (%) 1.2 43.5 39.4 47.5 47.9 안정성부채비율 (%) 34.7 38.3 39.6 4. 36.7 순차입금비율 (%) 3.8 7.8 6. 8.9 8.5 현금비율 (%) 13.5 16.8 25.6 13.4 5.1 이자보상배율 ( 배 ) 28. 18.5 19.6 24.9 27.9 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 3.9 35.5 25.3 2.7 15.8 재고자산회수기간 ( 일 ) 176.6 1.4 13.7 14.5 14.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 25.4 61. 66.5 67.3 7.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5
주가추이 ( 원 ) (1/=1) 8, 종합주가지수 =1 15 7, 6, 1 5, 95 4, 3, 9 2, 85 1, 8 2/12 6/12 1/12 2/13 LG 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2/11 11/11 8/12 목표주가 ( 좌축 ) LG 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립축소 6 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; +15% 이상, Trading BUY : ~15%, 중립 ; -15~%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송인찬, 이관희 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.