실적 Review 218. 8. 9 BUY(Maintain) 목표주가 : 22,원주가 (8/8): 15,5원시가총액 : 3조 4,333억원 CJ 대한통운 (12) 중장기적방향성유효 조선 / 운송 / 방산 Analyst 이창희 2) 3787-4751 jaydenlee@kiwoom.com CJ 대한통운은 2 분기매출액 2 조 2,846 억원 (YoY +33.8%), 영업이익 571 억원 (YoY -7.8%) 을기록했습니다. 대체적으로컨센서스에부합하며무난한실적기록했했습니다. 하반기이후택배사업부문에서본격적인택배단가인상에따른수익성개선및글로벌사업부문의초기투입비용의안정화가전망됨에따라중장기적방향성유효하다고생각됩니다. StockData KOSPI (8/8) 2,31.45pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 175, 원 122, 원 등락률 -14.% 23.36% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 1M -1.7% -11.8% 6M 11.5% 16.6% 1Y -12.5% -9.% 22,812 천주 87 천주 외국인지분율 16.67% 배당수익률 (18E).% BPS(18E) 17,13 원 주요주주 CJ 제일제당외 1 인 4.17% 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) 216 217E 218E 219E 매출액 6,819 71,14 91,925 13,81 보고영업이익 2,284 2,357 2,45 3,257 핵심영업이익 2,284 2,357 2,45 3,257 EBITDA 3,734 3,97 3,937 4,948 세전이익 91 731 1,294 1,877 순이익 682 389 892 1,349 지배주주지분순이익 558 315 722 1,92 EPS( 원 ) 2,446 1,38 3,166 4,789 증감률 (%YoY) 21.4-43.6 129.4 51.3 PER( 배 ) 73.2 11.4 53.2 35.2 PBR( 배 ) 1.7 1.3 1.6 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 17.7 15.1 16.2 12.6 보고영업이익률 (%) 3.8 3.3 2.6 3.1 핵심영업이익률 (%) 3.8 3.3 2.6 3.1 ROE(%) 2.7 1.4 3.2 4.6 순부채비율 (%) 59.7 73.6 84.7 78. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, 1. 5.. (%) -5. -1. -15. -2. -25. -3. -35. 17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 2Q 영업이익 571 억원, 컨센서스부합 CJ 대한통운은지난 2Q IFRS 연결기준매출액 2 조 2,846 억원 (YoY +33.8%), 영업 이익 571 억원 (-7.8%) 을기록했다. 글로벌사업부문에서 New Family 사매출액이 전년대비약 44.8% 증가한 8,616 억원달성했다. 217 년 2 분기이후인수된회사 들의매출액이인식됐고특히, 217 년에인수한베트남물류기업 Gemadept 과 216 년에인수한중국 Speedex 의매출성장이본격적으로진행되고있다는판단 이다. 택배사업부문에서는 2 분기시장전체물동량증가율을상회하는약 17.4% 의물동량증가율로전년대비약 15% 증가한매출액 5,862 억원을기록했다. 영업 이익은택배및 CL 사업부문에서최저임금제인상으로인한비용증가가약 12 억원정도반영됐고글로벌사업부문에서인수후초기투입비용증가해전년대비 감소한 571 억원기록했다. 한편, 영업외에서는차입금증가에따른금융손익과인 수자문수수료등기타손익이발생하며전년대비 72.7% 감소한 67 억원기록했다. 수익성개선의시기가관건 현재동사는글로벌사업부문에서해외 M&A 이후투입되는초기비용이증가하고 있는단계로판단된다. 다만, 217 년 4 월인수한인도종합물류회사 Darcl 과같은 경우에는초기인수당시수익성보다개선된모습을보이고있는만큼현재초기 비용이투입되고있는회사들도중장기적으로수익성개선이가능하다는판단이다. 택배사업부문에서도온라인쇼핑몰거래액증가로지속적으로물동량이확대됨에 따라매출성장은유효하나지속적인단가하락에대한우려가있는것이사실이다. 하지만곤지암허브터미널이 8 월내로정상가동될예정이고하반기부터는일부 화주들과택배단가인상에대한재협상여지도있어수익성개선에대한기대감은 상존한다. 중장기적방향성유효 CJ 대한통운의매출액은 213 년 3 조 8 천억원에서 17 년 7 조원까지매년 1% 가넘 는높은성장률을기록했다. 주요매출성장을견인한사업부문은해외의기업들을 인수합병하는글로벌사업부문과택배물동량 M/S 확대를통한택배사업부문으 로볼수있다. 동사는중국, 베트남, 인도등의해외거점을확보해글로벌물류기 업이갖추어야할네트워크를점진적으로확충하고있다. 또한국내택배시장에서도 6 월말기준약 49% 의시장점유율을보유하고있는선도업체이다. 높은매출액 성장이후수익성개선이가시화되는시점은단기간내에는쉽지않겠지만중장기 적방향성은유효하다는판단이다. 택배단가인상및글로벌사업부문수익성개선 기대감을고려해투자의견 BUY 목표주가 22, 원 유지한다.
CJ 대한통운 218. 8. 9 CJ 대한통운사업부문별매출액추이및전망 ( 억원 ) 건설 글로벌 택배 CL 25, 2, 15, 1, 5, - 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E New Family 사회사별매출액추이및전망 ( 억원 ) CJ Gemadept Century CJ ICM CJ Speedex CJ Darcl CJ Rokin 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 215 216 217 218 CJ 대한통운글로벌사업부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 글로벌부문매출액 글로벌부문영업이익 영업이익률 1, 8, 6, 4, 2, 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 216 217 218.% 2
CJ 대한통운 218. 8. 9 택배평균단가추이및전망 ( 원 ) 택배평균단가 YoY 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 211 212 213 214 215 216 217 218E 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 자료 : 국가물류통합정보센터, 키움증권리서치 CJ 대한통운택배소형물량비중 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 216 217 218 CJ 대한통운택배부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 택배부문매출액 택배부문영업이익 영업이익률 8, 6, 4, 2, 5% 4% 3% 2% 1% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 216 217 218 % 3
CJ 대한통운 218. 8. 9 CJ 대한통운실적추이및전망 ( 억원, %) 217 218E 216 217 218E 219E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE Annual Annual Annual Annual CL 6,63 6,244 6,42 6,41 6,388 6,41 6,814 6,888 24,326 25,137 26,49 28,19 매출액 택배 4,579 4,883 5,91 5,339 5,334 5,87 6,381 6,684 17,52 19,892 24,269 28,123 글로벌 5,37 5,952 7,221 7,596 7,733 8,616 8,724 8,825 18,973 26,75 33,898 4,339 건설 NA NA NA NA 56 1,959 2,28 2,721 NA NA 7,268 7,32 합계 15,949 17,78 18,732 19,344 2,15 22,846 23,947 25,118 6,819 71,14 91,925 13,81 CL 4.% 3.6% 5.1%.7% 5.4% 2.5% 6.1% 7.5% 13.6% 3.3% 5.4% 5.8% 매출액 택배 12.2% 13.6% 19.% 9.8% 16.5% 2.2% 25.3% 25.2% 17.1% 13.5% 22.% 15.9% YoY 글로벌 16.9% 23.6% 59.8% 48.9% 45.7% 44.8% 2.8% 16.2% 33.8% 37.4% 3.% 19.% 건설 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA.7% 합계 1.4% 12.8% 25.7% 18.5% 25.5% 33.8% 27.8% 29.8% 2.3% 16.9% 29.3% 12.9% 매출원가 14,219 15,22 16,735 17,368 18,261 2,485 21,472 22,48 54,18 63,542 82,626 92,967 매출원가율 89.2% 89.1% 89.3% 89.8% 91.2% 89.7% 89.7% 89.2% 89.% 89.4% 89.9% 89.6% CL 37 33 344 298 224 256 31 358 1,294 1,252 1,139 1,261 영업이익 택배 129 224 171 153 15 171 185 195 557 677 655 984 글로벌 76 91 111 15 132 14 11 69 434 428 47 87 건설 -8 4 62 11 24 25 합계 511 619 626 6 453 571 648 732 2,284 2,357 2,45 3,257 CL -6.9% -5.2% -4.4% 4.6% -26.9% -15.5% -12.7% 2.3% 2.2% -3.3% -9.% 1.7% 영업이익 택배 23.4% 35.2% 33.4% -3.5% -18.6% -23.9% 8.% 27.6% 12.6% 21.6% -3.2% 5.2% YoY 글로벌 -22.9% -17.9% -3.4% 37.% 74.3% 14.4% -8.7% -53.9% 312.4% -1.4% -4.9% 98.3% 건설 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 25 합계 -3.9% 3.7% 3.8% 8.7% -11.4% -7.6% 3.5% 21.9% 22.4% 3.2% 2.% 35.4% 영업이익률 3.2% 3.6% 3.3% 3.1% 2.3% 2.5% 2.7% 2.9% 3.8% 3.3% 2.6% 3.1% YoY -3.9% 3.7% 3.8% 8.7% -11.4% -7.6% 3.5% 21.9% 22.4% 3.2% 2.% 35.4% 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 CJ 대한통운 PER 밴드 ( 원 ) Price 16.x 13.x 1,, 1.x 7.x 4.x 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 CJ대한통운, 키움증권리서치 CJ 대한통운 PBR 밴드 ( 원 ) Price 3.x 2.5x 4, 2.x 1.5x 1.x 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 4
CJ 대한통운 218. 8. 9 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 6,819 71,14 91,925 13,81 113,766 유동자산 15,111 18,35 2,8 24,154 27,43 매출원가 54,18 63,542 82,626 92,967 11,898 현금및현금성자산 1,387 1,543 2,71 4,173 3,59 매출총이익 6,711 7,562 9,299 1,834 11,868 유동금융자산 217 394 419 524 547 판매비및일반관리비 4,427 5,25 6,894 7,577 8,77 매출채권및유동채권 13,241 15,7 17,27 18,997 22,753 영업이익 ( 보고 ) 2,284 2,357 2,45 3,257 3,791 재고자산 152 157 188 197 228 영업이익 ( 핵심 ) 2,284 2,357 2,45 3,257 3,791 기타유동비금융자산 114 242 213 262 312 영업외손익 -1,374-1,625-1,111-1,38-1,81 비유동자산 4,11 45,54 49,491 5,364 5,181 이자수익 34 43 59 69 71 장기매출채권및기타비유동채권 2,534 3,273 4,36 4,554 5,74 배당금수익 6 6 9 1 1 투자자산 3,196 2,54 2,781 2,85 2,87 외환이익 255 161 195 25 28 유형자산 2,365 24,295 28,141 28,812 28,45 이자비용 57 553 674 687 692 무형자산 13,681 14,684 14,3 13,938 13,599 외환손실 317 296 239 25 27 기타비유동자산 324 261 234 21 188 관계기업지분법손익 3-29 자산총계 55,212 63,89 7,291 74,517 77,611 투자및기타자산처분손익 -6-4 유동부채 13,624 18,91 25,184 28,184 29,998 금융상품평가및기타금융이익 -18-7 매입채무및기타유동채무 8,31 1,923 12,145 14,553 16,9 기타 -823-766 -46-727 -1,138 단기차입금 3,675 4,794 9,694 1,694 11,194 법인세차감전이익 91 731 1,294 1,877 1,981 유동성장기차입금 1,479 2,635 2,635 2,135 1,835 법인세비용 228 342 42 528 557 기타유동부채 16 549 71 82 878 유효법인세율 (%) 25.1% 46.8% 31.1% 28.1% 28.1% 비유동부채 14,196 16,361 16,558 16,692 16,818 당기순이익 682 389 892 1,349 1,424 장기매입채무및비유동채무 596 58 75 847 928 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 558 315 722 1,92 1,153 사채및장기차입금 12,87 14,981 14,981 14,981 14,981 EBITDA 3,734 3,97 3,937 4,948 5,492 기타비유동부채 792 8 826 863 98 현금순이익 (Cash Earnings) 2,132 2,2 2,424 3,4 3,125 부채총계 27,819 35,262 41,742 44,875 46,816 수정당기순이익 7 395 892 1,349 1,424 자본금 1,141 1,141 1,141 1,141 1,141 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 21,954 21,954 21,954 21,954 21,954 매출액 2.3 16.9 29.3 12.9 9.6 이익잉여금 5,416 5,735 6,457 7,55 8,73 영업이익 ( 보고 ) 22.4 3.2 2. 35.4 16.4 기타자본 -5,5-5,113-5,113-5,113-5,113 영업이익 ( 핵심 ) 22.4 3.2 2. 35.4 16.4 지배주주지분자본총계 23,461 23,717 24,439 25,531 26,684 EBITDA 19.8 6.3 -.8 25.7 11. 비지배주주지분자본총계 3,932 4,111 4,111 4,111 4,111 지배주주지분당기순이익 21.4-43.6 129.4 51.3 5.5 자본총계 27,393 27,827 28,55 29,642 3,795 EPS 21.4-43.6 129.4 51.3 5.5 순차입금 16,357 2,473 24,181 23,113 23,874 수정순이익 24. -43.6 125.9 51.3 5.5 총차입금 17,962 22,41 27,31 27,81 28,1 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,84 2,464 1,466 3,68 182 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 682 389 892 1,349 1,424 EPS 2,446 1,38 3,166 4,789 5,53 감가상각비 1,82 1,25 1,148 1,33 1,361 BPS 12,843 13,964 17,13 111,918 116,971 무형자산상각비 368 48 384 361 34 주당EBITDA 16,369 17,43 17,258 21,69 24,75 외환손익 -57 85 44 45 62 CFPS 9,345 8,778 1,627 13,328 13,699 자산처분손익 29 5 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -738-53 -782 293-2,662 PER 73.2 11.4 53.2 35.2 33.3 기타 719 857-22 -311-343 PBR 1.7 1.3 1.6 1.5 1.4 투자활동현금흐름 -7,55-6,896-5,226-2,142-1,1 EV/EBITDA 17.7 15.1 16.2 12.6 11.5 투자자산의처분 11 48-259 -166-32 PCFR 19.2 15.9 15.9 12.6 12.3 유형자산의처분 82 117 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,332-4,846-4,994-2, -1, 영업이익률 ( 보고 ) 3.8 3.3 2.6 3.1 3.3 무형자산의처분 -76-387 영업이익률 ( 핵심 ) 3.8 3.3 2.6 3.1 3.3 기타 -4,74-1,828 27 24 22 EBITDA margin 6.1 5.6 4.3 4.8 4.8 재무활동현금흐름 5,432 4,565 4,927 537 245 순이익률 1.1.5 1. 1.3 1.3 단기차입금의증가 4,9 1, 5 자기자본이익률 (ROE) 2.7 1.4 3.2 4.6 4.7 장기차입금의증가 3,551 4,557-5 -3 투하자본이익률 (ROIC) 5.4 3.5 4.1 5.5 6.3 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -4-7 부채비율 11.6 126.7 146.2 151.4 152. 기타 1,885 15 27 37 45 순차입금비율 59.7 73.6 84.7 78. 77.5 현금및현금성자산의순증가 386 156 1,167 1,463-583 이자보상배율 ( 배 ) 4.5 4.3 3.6 4.7 5.5 기초현금및현금성자산 1,1 1,387 1,543 2,71 4,173 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,387 1,543 2,71 4,173 3,59 매출채권회전율 5. 4.9 5.6 5.7 5.4 Gross Cash Flow 2,822 2,994 2,248 2,775 2,844 재고자산회전율 483.6 46.1 533.7 538.9 535.6 Op Free Cash Flow 16-2,897-2,586 2,325 765 매입채무회전율 8.7 7.4 8. 7.8 7.4 5
CJ 대한통운 218. 8. 9 Compliance Notice 당사는 8월 8일현재 CJ대한통운 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 CJ 대한통운 CJ 대한통운 216-8-5 Buy(Maintain) 26, 원 -19.83-15. (12) (12) 216-1-14 Buy(Maintain) 26, 원 -19.74-15. 216-11-3 Buy(Maintain) 26, 원 -23.5-15. 217-1-9 Buy(Maintain) 24, 원 -31.79-28.33 217-2-1 Buy(Maintain) 24, 원 -31.11-23.33 217-5-12 Buy(Maintain) 23, 원 -19.5-13.26 217-8-4 Buy(Maintain) 23, 원 -24.47-13.26 217-11-9 Buy(Maintain) 2, 원 -25.4-22.5 218-1-3 Buy(Maintain) 19, 원 -23.93-7.89 담당자변경 218-7-1 Buy(Reinitiate) 22, 원 -27.18-21.36 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 218-8-9 Buy(Maintain) 22, 원 ( 원 ) 종가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 216/8/9 217/8/9 218/8/9 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/7/1~218/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 16 95.24% 중립 6 3.57% 매도 2 1.19% 6