공학석사학위논문 에너지 자원의편의수익에관한연구 A Study on Convenience Yield of Energy and Mineral Commodities 년 월 서울대학교대학원 에너지시스템공학부 김수현

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에너지 자원의 편의수익에관한연구 지도교수허은녕 이논문을공학석사학위논문으로제출함 년 월 서울대학교대학원 에너지시스템공학부 김수현 김수현의석사학위논문을인준함 년 월 위원장 인 부위원장 인 위 원 인

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목 차 - iii -

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표목차 - vi -

그림목차 - vii -

제 1 장서 론 1) Fattouh.(2007), WTI Benchmark Temporarily Breaks Down: Is It Really a Big Deal?, Oxford Energy Comment. Ederington(2012), Contnago in Cushing? Evidence on Financial-Physical Interactions in the U.S. Crude Oil Market. 2) IEA(International Energy Association) 은석유의공급차질시대응을위해전년도일순수입량의 90일분에해당하는원유를비축하도록의무를부과하고있다. - 1 -

3) 한국과학기술원 (2007), 비축사업중장기발전방향연구 4) http://preciousmetalsresearch.wordpress.com/2013/10/06/precious-metal-and-the-convenienc e-yield/ - 2 -

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제 2 장편의수익관련주요연구 - 8 -

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1) Working(1948) 에의하면, 보유비용 (carrying charge) 이라는무역용어는근월물과원월물가격의차이가상품을보유하는데들어가는비용과같다는인식에서비롯되어, 저장가격 (price of storage) 이라는경제용어로불리기도한다. 가격의차이가상품의저장및보험에들어가는비용에이자를합한것과같을때를완전보유비용시장 (full carrying charge market) 이라고한다. 이는즉, 양의보유비용이발생한다는것과일맥상통하다. - 10 -

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2) 이때베이시스는한계저장비용과한계편의수익의차인순한계비용을뜻한다. - 12 -

3) The convenience yield is attributed to the advantage(in terms of less delay and lower costs) of being able to keep regular customers satisfied or of being able to take advantage of a rise in demand and price without resorting to a revision of the production schedule. Si - 13 -

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4) Williams and Wright(1989) 에의해제시되었던재고집계 (data aggregation) 문제 5) Samuelson(1965) 는선물가격이현물가격보다덜변동적이며, 선물가격은만기에대한감소함수라고하였다. 6) 일반적으로에너지상품의생산은장기보다단기에더비탄력적이다. 가격의변동에대해생산일정및생산량을빠르게조정하기가어렵기때문이다. 이러한맥락에서거래량을조절하기어려운현물은선물보다비탄력적이다. 따라서만약재고수준이낮다면수요충격및가격변동에대해현물공급량이빠르게대응하지못하므로현물가격변동이커지지만재고수준이낮다면현물공급량을조절하는대신일시적으로재고로저장해두었던상품을시장에공급하면되기때문에가격변동폭이완화되어선물가격과비슷한수준으로변동하게된다. - 19 -

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ln ln 7) 산업용금속 : 알루미늄, 구리, 납, 아연, 철, 귀금속 : 금, 백금, 은 - 21 -

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ln ln 8) NBP(National Balancing Point in the UK), TTF(Dutch Title Transfer Facility), ZEE(Zeebrugge in Belgium) - 25 -

τ - 26 -

τ - 27 -

max - 28 -

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log log 9) 결제일을다음달말로정한청산거래에서결제기한이되는달을말한다. - 32 -

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10) 크랙스프레드의변동은정유사의이윤마진변화를뜻하게된다. 크랙스프레드가줄어드는것은이윤마진감소, 크랙스프레드가커지는것은이윤증가를의미한다. 이윤마진의변동은대부분비용증감에기인하며이는크랙스프레드가생산비용의증감을나타낸다는것으로연결된다. - 35 -

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P r Pr - 37 -

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제 3 장편의수익연구의종합화 - 41 -

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11) Zulauf et al.(2006) 은편의수익이포함하는의미에따라다음과같이연구를구분하였다. 비선형적생산비용 (Williams, 1987; Wright and Williams, 1989), 운송비용을포함한비선형적재고판매비용 (Bobenrieth, Bobenreith and Wright, 2004), 지리적특성으로인한운반비용 (Benirschka and Binkley, 1995; Brennan, Williams and Wright, 1997; Frechette and Fackler, 1999), 재고를보유하고처리하는전환비용 (Chavas, Despines and Fotenbery, 2000), 위험회피적저장기업의경쟁 (Chavas, 2000), 정보의비대칭성 (Frechette, 1999, 2001; Khoury and Martel,1989), 양의콜옵션가치 (Litzenberger and Rabinowitz, 1995) - 49 -

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12) Working(1948), Keynes explanation of normal inverse carrying charges, commonly referred to as his theory of normal backwardation, ran as follows: If supply and demand are balanced, the spot price must exceed the forward price by the amount which the producer is ready to sacrifice in order to hedge himself, i.e. to avoid the risk of price fluctuations during his production period. Thus in normal conditions the spot price exceeds the forward price i.e. there is backwardation. In other words, the normal supply price on the spot includes remuneration for the risk of price fluctuation during the period of production, whilst the forward price excludes this(keynes, 1930). 13) 선물가격과기대현물가격관계를설명하는리스크프리미엄이론및정상적역조시장이론은부 록의 [ 표 5] 에서정리하였다. - 51 -

14) Kaldor(1939), The net carrying cost also depends on a third factor: the yield of goods. In normal circumstances, stocs of all goods possess a yield, measured in therms of themselves, and this yield which is a compensation to the holder of stocks, must be deducted from carrying costs proper in calculating net carrying cost. - 52 -

15) 기대현물가격은선물가격보다높으며선물가격은기대현물가격에대한편향추정량으로써만기가 다가올수록증가한다 - 53 -

16) Cho and McDougall(1990), Gao and Wang(2005), Symeonidis et al.(2012) 는 Fama and French(1988) 의연구를재고에대한추정치를이용하므로간접적방법 (indirect test) 이라고분류하였다. Symeonidis(2012) 는재고와가격변동성의관계를설명하는연구로써 Fama and French(1987) 을함께언급했고, Gao and Wang(2005) 는 Cho and McDougall(1990), Ng and Pirrong(1994), Dutt, Fenton, Smith and Wang(1997) 의연구를함께열거하였다. - 54 -

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제 4 장에너지 자원의편의수익추정및가설검정모형 1) U.S. Total Natural Gas in Underground Storage(Working Gas) - 60 -

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주 : 1) 방법론항목의윗편은편의수익및재고근사치추정방법, 아래편은주요분석방법론이다. 2) NBP(National Balancing Point in the UK), TTF(Dutch Title Transfer Facility), ZEE(Zeebrugge in Belgium) - 62 -

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제 5 장에너지 자원의편의수익추정및가설검정 결과 - 68 -

주 : 1) 괄호안은표준편차를의미한다. 2) ***, **, * 은각각 1%, 5%, 10% 수준에서유의함을나타낸다. - 69 -

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주 : 1) 괄호안은표준편차를의미한다. 2) ***, **, * 은각각 1%, 5%, 10% 수준에서유의함을나타낸다. - 81 -

주 : 1) 귀무가설은양의 IAB 계수와음의 IAB 계수가같다는것이다. 2) ***, **, * 은각각 1%, 5%, 10% 수준에서유의함을나타낸다. - 82 -

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주 : 1) 괄호안은표준편차를의미한다. 2) ***, **, * 은각각 1%, 5%, 10% 수준에서유의함을나타낸다. - 85 -

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제 6 장결 론 - 97 -

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