실적 Review 216. 2. 1 BUY(Maintain) 목표주가 : 8,원 ( 하향 ) 주가 (1/29): 55,2원시가총액 : 42,132억원 삼성전기 (915) 4 분기부진을뒤로하고갤럭시 S7 효과기대 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 4 분기는우려보다더부진했다. 삼성전자가재채기를하면삼성전기는감기에걸리는격이다. 삼성전자스마트폰에대한의존도가절대적으로커졌고, Premium 급수요감소시제품 Mix 가크게악화되는사업구조의한계를드러냈다. 반대로 Flagship 스마트폰출시때는실적레버리지효과가클수밖에없다. 지금은갤럭시 S7 에기반한 1 분기실적반등에주목할시점이다. Stock Data KOSPI (1/29) 1,912.6pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 81,8원 49,65원 등락률 -32.5% 11.2% 수익률 절대 상대 1W -12.4% -9.9% 1M 2.6% 9.3% 1Y -14.3% -12.5% Company Data 발행주식수 77,61천주 일평균거래량 (3M) 419천주 외국인지분율 19.8% 배당수익률 (15E).9% BPS(15E) 55,26원 주요주주 삼성전자 23.7% 4 분기부진, 삼성전자스마트폰높은의존도노출 4분기영업이익은 26억원 (QoQ -78%, YoY -52%) 으로낮아진시장예상치마저하회하며부진했다. 주고객의전략스마트폰수요약세와연말재고조정강화에따라매출액이급감한것이주요인이었다. 사업구조변화이후주고객스마트폰성과와실적연동성이매우커졌고, 특히 Premium 스마트폰출하감소시동사의제품 Mix가크게악화된다는사업구조의약점이노출됐다. HDI가가동률하락으로예상밖의대규모적자를기록했고, MLCC는솔루션품등 High-end급수요둔화로수익성이크게저하됐다. FC-CSP는해외주요고객의스마트폰출하부진영향으로매출이정체됐다. 반면에 FC-BGA는신형 CPU용공급확대로흑자기조를이어갔다. 투자지표 ( 억원, IFRS) 213 214 215E 216E 매출액 82,566 71,437 61,763 63,22 영업이익 4,64 17 3,13 2,95 EBITDA 1,832 6,619 5,949 9,592 세전이익 4,36 6,393 3,668 2,826 순이익 3,457 5,89 26 2,24 지배주주지분순이익 3,32 5,27 112 2,182 EPS( 원 ) 4,256 6,478 144 2,812 증감률 (%YoY -25.1 52.2-97.8 1,85.4 PER( 배 ) 17.2 8.4 436.3 19.6 PBR( 배 ) 14 9 1.1 1. EV/EBITDA( 배 ) 6.1 6.7 15.7 5.5 영업이익률 (%) 5.6. 4.9 4.6 ROE(%) 8.4 11.4.5 4.9 순부채비율 (%) 19.6 5.1 11.4 21.2 Price Trend 1 분기갤럭시 S7 효과유효, 충분한반등예상 4분기부진을뒤로하고 1분기는갤럭시 S7 효과에힘입어영업이익이 768 억원 (QoQ 273%, YoY -1%) 으로반등할전망이다. MLCC, EMC, HDI, FC-CSP, 카메라모듈, WiFi모듈, 무선충전모듈등전사업군에걸친수혜가나타날것이며, 관련부품들은 1월중순부터출하가시작됐다. 동사의대당매출은 55달러내외로전작과유사할것이고, MLCC, 무선충전모듈, WiFi모듈등은고객사내점유율상승효과가더해질것이다. MLCC 는 High-end 제품군의공급이늘어나면서고수익성을회복할것이고, 카메라모듈은화소수가상향되지않더라도고급화전략에따라판가가상승할것이다. 중화고객들의신모델출시가상반기에집중될예정이어서카메라모듈의고객다변화성과가예상된다. ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 1, 상대수익률 ( 우 ) 8, 6, 4, 2, (%) 4 2-2 실적하향으로인해목표주가를 85, 원에서 8, 원으로하향하나지금 은갤럭시 S7 모멘텀에기반해비중을확대할시점이라고판단된다. -4 '15/1 '15/4 '15/7 '15/1 '16/1
삼성전기 (915) 216. 2. 1 삼성전기 4 분기실적요약 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P QoQ YoY 키움증권 추정치 ( 단위 : 억원 ) 차이 ( 실제 / 추정 ) 매출액 15,754 16,26 16,21 16,95 13,62-15.4% -13.5% 14,722-7.5% 기판 4,234 3,88 3,744 3,946 3,62-8.7% -14.9% 3,826-5.9% LCR 4,794 5,34 5,71 5,428 4,438-18.2% -7.4% 5,135-13.6% DM 6,593 6,792 7,355 6,681 5,736-14.1% -13.% 5,76 -.4% 영업이익 425 851 941 1,15 26-79.7% -51.5% 511-59.6% 영업이익률 2.7% 5.3% 5.9% 6.3% 1.5% -4.8%p -1.2%p 3.5% -2.%p 세전이익 8,12 769 1,95 1,71-77 적전적전 454 적전 세전이익률 51.4% 4.8% 11.9% 6.7% -.6% -7.2%p -52.%p 3.1% -3.7%p 순이익 5,592 417 37-72 -175 적지적전 518 적전 자료 : 삼성전기, 키움증권주 : 1Q14 부터중단사업 (HDD 모터, 파워, 튜너, ESL) 손익제외 삼성전기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 YoY 215P YoY 216E YoY 매출액 16,26 16,21 16,95 13,62 15,56 16,118 16,255 15,34 61,4-26.1% 61,763 1.2% 63,22 2.4% 기판 3,88 3,744 3,946 3,62 3,529 3,773 3,931 3,641 16,296-12.6% 15,172-6.9% 14,874-2.% LCR 5,34 5,71 5,428 4,438 5,212 5,296 5,469 5,255 18,828 -.6% 2,277 7.7% 21,232 4.7% DM 6,792 7,355 6,681 5,736 6,765 7,49 6,855 6,445 25,547-41.3% 26,564 4.% 27,114 2.1% 영업이익 851 941 1,15 26 768 818 755 563 594-87.2% 3,13 47.6% 2,95-3.6% 기판 -51-39 94-16 -66 2 1-27 7-99.6% -12 적전 -71 적지 LCR 794 671 72 246 623 633 634 523 385-71.4% 2,431 532.2% 2,413 -.8% DM 51 52 26 8 38 32 18 14-16 적전 137 흑전 13-24.9% 영업이익률 5.3% 5.9% 6.3% 1.5% 5.% 5.1% 4.6% 3.7% 1.% -4.6%p 4.9% 3.9%p 4.6% -.3%p 기판 -1.3% -1.1% 2.4% -2.9% -1.9%.5%.% -.7%.% -8.6%p -.7% -.7%p -.5%.2%p LCR 14.9% 13.2% 13.3% 5.5% 11.9% 12.% 11.6% 1.% 2.% -5.%p 12.% 9.9%p 11.4% -.6%p DM 1.6% 1.8% 1.8%.7% 2.7% 2.2% 1.3% 1.1% -.1% -.7%p.5%.6%p.4% -.1%p 자료 : 삼성전기, 키움증권주 : 1Q14 부터중단사업 (HDD 모터, 파워, 튜너, ESL) 손익제외 삼성전기목표주가산출내역 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) Sum-of-the-Parts 6 개월 Forward A=BxC 비고 영업가치 58,36 Target EV/EBITDA 패키지기판 14,833 6.1 IBIDEN, Shinko, Nanya PCB, PPt 평균 MLCC 31,43 7.4 Murata, TDK, Taiyo Yuden 평균 기타 (HDI, CDS, OMS) 12,44 5. 국내 IT 업종평균 매도가능금융자산 8,394 D=E+F 시장성있는지분증권 8,21 E 시가대비 2% 할인 시장성없는지분증권 184 F 장부가대비 2% 할인, 삼성 SDS 공모가반영 순차입금 6,661 G 연결기준순차입금 적정주주가치 6,39 H=A+D-G 수정발행주식수 75,547 I 자사주차감, 우선주포함 목표주가 79,472 J=H/I 2
삼성전기 (915) 216. 2. 1 삼성전기실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 1Q16E 215P 216E 1Q16E 215P 216E 1Q16E 215P 216E 매출액 15,855 62,864 65,828 15,56 61,763 63,22-2.2% -1.8% -4.% 영업이익 893 3,317 3,412 768 3,13 2,95-14.% -9.2% -14.9% 세전이익 847 4,199 3,256 741 3,668 2,826-12.5% -12.7% -13.2% 순이익 654 629 2,515 573 112 2,182-12.5% -82.2% -13.2% EPS( 원 ) 811 3,24 144 2,812-82.2% -13.2% 영업이익률 5.6% 5.3% 5.2% 5.% 4.9% 4.6% -.7%p -.4%p -.6%p 세전이익률 5.3% 6.7% 4.9% 4.8% 5.9% 4.5% -.6%p -.7%p -.5%p 순이익률 4.1% 1.% 3.8% 3.7%.2% 3.5% -.4%p -.8%p -.4%p 자료 : 키움증권 3
삼성전기 (915) 216. 2. 1 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 매출액 82,566 71,437 61,763 63,22 66,861 유동자산 26,58 35,54 33,182 29,929 26,213 매출원가 67,93 6,468 51,171 49,411 51,923 현금및현금성자산 7,385 6,88 15,913 1,677 7,138 매출총이익 15,473 1,969 1,592 13,89 14,939 유동금융자산 39 7,897 76 856 823 판매비및일반관리비 1,834 1,952 1,657 1,94 11,398 매출채권및유동채권 9,933 1,64 9,16 9,957 9,222 영업이익 ( 보고 ) 4,64 17 3,13 2,95 2,95 재고자산 8,881 8,412 7,273 8,192 7,692 영업이익 ( 핵심 ) 4,64 17 3,13 2,95 2,95 기타유동비금융자산 1,711 219 247 1,337 영업외손익 -28 6,376 655-79 -833 비유동자산 45,346 41,646 45,79 52,187 57,417 이자수익 129 133 142 197 154 장기매출채권및기타비유동채권 764 1,17 879 99 952 배당금수익 94 55 66 58 71 투자자산 12,647 9,84 8,36 9,277 9,138 외환이익 2,77 1,448 1,928 778 623 유형자산 29,498 29,259 34,558 4,719 46,257 이자비용 422 49 251 335 246 무형자산 2,247 1,39 824 686 576 외환손실 1,916 1,448 1,71 778 623 기타비유동자산 19 528 456 514 494 관계기업지분법손익 3 23-19 자산총계 71,853 77,186 78,261 82,116 83,63 투자및기타자산처분손익 -57 1,777 1,71 유동부채 17,874 21,51 17,843 18,973 18,882 금융상품평가및기타금융이익 -26 169 매입채무및기타유동채무 8,69 8,687 7,511 8,459 8,131 기타 -214-4,176-75 -811 단기차입금 8,62 6,711 7,759 7,759 7,759 법인세차감전이익 4,36 6,393 3,668 2,826 2,73 유동성장기차입금 96 4,454 1,139 1,139 1,439 법인세비용 93 1,34 763 622 394 기타유동부채 216 1,659 1,435 1,616 1,553 유효법인세율 (%) 2.7% 2.4% 2.8% 22.% 19.% 비유동부채 11,399 9,248 16,541 17,62 17,394 당기순이익 3,457 5,89 26 2,24 1,679 장기매입채무및비유동채무 78 72 62 7 67 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 3,32 5,27 112 2,182 91 사채및장기차입금 7,91 5,967 12,793 12,393 12,93 EBITDA 1,832 6,619 5,949 9,592 9,552 기타비유동부채 4,23 3,21 3,686 4,599 5,234 현금순이익 (Cash Earnings) 9,649 11,692 6,222 8,891 7,691 부채총계 29,273 3,758 34,384 36,35 36,275 수정당기순이익 3,52-3,469-775 2,24 1,679 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 9,315 9,315 9,315 9,315 9,315 매출액 4.3-13.5-13.5 2.4 5.8 이익잉여금 21,194 25,46 24,57 26,752 27,291 영업이익 ( 보고 ) -2.1-99.6 17,88.2-3.6. 기타자본 7,352 7,293 5,117 5,117 5,117 영업이익 ( 핵심 ) -2.1-99.6 N/A N/A 21.9 지배주주지분자본총계 41,741 45,534 42,882 45,64 45,63 EBITDA -1.5-38.9-1.1 61.2 -.4 비지배주주지분자본총계 84 894 994 1,17 1,751 지배주주지분당기순이익 -25.1 52.2-97.8 1,85.4-58.3 자본총계 42,58 46,428 43,877 46,81 47,355 EPS -25.1 52.2-97.8 1,85.4-58.3 순차입금 8,365 2,354 5,18 9,758 13,33 수정순이익 -22.8 N/A N/A N/A -23.8 총차입금 16,59 17,131 21,691 21,291 21,291 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12 월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 8,674 3,81 12,74 7,951 7,395 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3,457 5,89 26 2,24 1,679 EPS 4,256 6,478 144 2,812 1,173 감가상각비 6,1 6,419 5,857 6,549 5,91 BPS 53,789 58,677 55,26 58,72 58,767 무형자산상각비 192 183 158 138 11 주당 EBITDA 13,959 8,53 7,667 12,361 12,31 외환손익 6-16 -226 CFPS 12,435 15,66 8,17 11,457 9,91 자산처분손익 448 23-1,71 DPS 75 75 5 5 5 지분법손익 -3-23 19 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2,279-3,363 2,981-861 -211 PER 17.2 8.4 436.3 19.6 47.1 기타 878-4,692 4,816-79 -84 PBR 1.4.9 1.1 1..9 투자활동현금흐름 -8,159-3,711-2,649-13,721-11,189 EV/EBITDA 6.1 6.7 15.7 5.5 9.5 투자자산의처분 1,373 4,875 8,548-954 23 PCFR 5.9 3.6 7.8 4.8 5.6 유형자산의처분 25 15 수익성 (%) 유형자산의취득 -9,614-8,599-12,339-12,71-11,439 영업이익률 ( 보고 ) 5.6. 4.9 4.6 4.3 무형자산의처분 -22-196 영업이익률 ( 핵심 ) 5.6. -.1 4.6 5.3 기타 97 59 1,142-58 2 EBITDA margin 13.1 9.3 9.6 15.2 14.3 재무활동현금흐름 79-34 -1,58 534 255 순이익률 4.2 7.1.3 3.5 2.5 단기차입금의증가 -244-2,466 1,49 자기자본이익률 (ROE) 8.4 11.4.5 4.9 3.6 장기차입금의증가 2,25 3,132-2, 투하자본이익률 (ROIC) 9.4. -.1 4.9 5.4 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -791-583 -583-379 -379 부채비율 68.7 66.2 78.4 78.2 76.6 기타 -425-388 476 913 635 순차입금비율 19.6 5.1 11.4 21.2 28.1 현금및현금성자산의순증가 55-55 9,33-5,236-3,538 이자보상배율 ( 배 ) 11.. 12. 8.7 11.8 기초현금및현금성자산 6,835 7,385 6,88 15,913 1,677 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 7,385 6,88 15,913 1,677 7,138 매출채권회전율 8. 6.9 6.3 6.7 7. Gross Cash Flow 1,952 7,163 9,759 8,812 7,66 재고자산회전율 9.6 8.3 7.9 8.2 8.4 Op Free Cash Flow -2,242-5,541-3,395-4,583-2,771 매입채무회전율 9.2 8.2 7.6 7.9 8.1 주 : 214 년까지는중단사업회계처리전재무제표 4
삼성전기 (915) 216. 2. 1 - 당사는 1월 29일현재 삼성전기 (915) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 삼성전기 214/1/29 BUY(Maintain) 9, 원 (915) 214/2/27 BUY(Maintain) 9,원 214/4/28 BUY(Maintain) 9,원 214/6/12 Outperform(Downgrade) 73, 원 214/7/3 Marketperform(Downgrade) 68, 원 214/1/7 Marketperform(Maintain) 5,5 원 214/1/16 Marketperform(Maintain) 5,5 원 214/1/31 Outperform(Upgrade) 53, 원 214/11/1 Outperform(Maintain) 62, 원 215/1/13 Outperform(Maintain) 74, 원 215/2/2 Outperform(Maintain) 74, 원 215/2/11 Outperform(Maintain) 74, 원 215/2/25 Outperform(Maintain) 74, 원 215/3/11 Outperform(Maintain) 86, 원 215/4/27 Outperform(Maintain) 8, 원 215/5/27 Outperform(Maintain) 74, 원 215/6/12 Outperform(Maintain) 65, 원 215/6/19 Outperform(Maintain) 6, 원 215/7/29 Outperform(Maintain) 6, 원 215/8/26 Outperform(Maintain) 6, 원 215/8/27 BUY(Upgrade) 8, 원 215/1/5 BUY(Maintain) 8, 원 215/1/14 BUY(Maintain) 8, 원 215/1/3 BUY(Maintain) 9, 원 215/11/3 BUY(Maintain) 9, 원 215/11/16 BUY(Maintain) 9, 원 215/12/23 BUY(Maintain) 85, 원 216/1/12 BUY(Maintain) 85, 원 216/2/1 BUY(Maintain) 8, 원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 12, 목표주가 1, 8, 6, 4, 2, '14/2/1 '14/8/1 '15/2/1 '15/8/1 '16/2/1 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/1/1~215/12/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 178 93.19% 중립 13 6.81% 매도.% 5