실적 Review 2017. 4. 28 BUY(Maintain) 목표주가 : 144,000원주가 (4/27): 103,000원시가총액 : 141,411억원 KT&G (033780) 안정적인이익방어력증명 음식료 Analyst 박상준, CFA 02) 3787-4807 sjpark@kiwoom.com KT&G 의 1Q17 연결기준영업이익은 3,955 억원으로시장컨센서스에부합하였다. 1Q16 수출담배실적의역기저로우려가있었으나, 판매량성장률이예상보다양호하였고, 인삼공사도제품구매층이다양화되면서이익증가세가지속되었다. 향후 iqos 와같은제품의출시에대한우려가상존하지만, Global Peer 대비밸류에이션디스카운트를감안한다면, 現주가는부담스럽지않은레벨로판단된다. Stock Data KOSPI (4/27) 2,209.46pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 137,000원 95,500원 등락률 -24.82% 7.85% 수익률 절대 상대 1M 7.4% 4.8% 6M -7.2% -15.0% 1Y -18.9% -26.0% Company Data 발행주식수 137,292천주 일평균거래량 (3M) 409천주 외국인지분율 53.80% 배당수익률 (17E) 3.50% BPS(17E) 56,824원 주요주주 국민연금공단 8.59% 투자지표 ( 억원, IFRS **) 2015 2016 2017E 2018E 매출액 41,698 45,033 47,904 50,159 보고영업이익 13,659 14,701 15,797 16,724 핵심영업이익 13,659 14,701 15,797 16,724 EBITDA 15,278 16,283 17,278 18,222 세전이익 14,144 15,878 16,626 17,558 순이익 10,322 12,260 12,061 12,817 지배주주지분순이익 10,357 12,313 12,057 12,817 EPS( 원 ) 7,544 8,968 8,782 9,336 증감률 (%YoY 25.4 18.9-2.1 6.3 PER( 배 ) 13.9 11.3 11.7 11.0 PBR( 배 ) 2.3 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 8.5 7.1 6.6 5.9 보고영업이익률 (%) 32.8 32.6 33.0 33.3 핵심영업이익률 (%) 32.8 32.6 33.0 33.3 ROE(%) 17.2 18.3 16.1 15.5 순부채비율 (%) -21.8-31.8-35.6-39.7 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 150,000 20 100,000 0 50,000-20 0-40 16.04 16.07 16.09 16.11 17.02 17.04 1Q17 영업이익 3,955 억원으로컨센서스부합 KT&G의 1Q17 연결기준영업이익은 3,955억원으로시장컨센서스에부합하였다. 1Q16 수출담배실적의역기저로우려가있었으나, 3월수출이호조를보이며, 오히려매출이 YoY +2% 정도증가하였다. 작년과올해매출할인적용시점차이로 ASP는하락하였으나, 1) 계약단가인상, 2) 제품 Mix 개선등에힘입어 2Q17부터다시반등할것으로판단된다. 인삼공사는제품구매층다양화효과에힘입어내수매출이 YoY +13% 증가하였다. 신제품에대한마케팅비용지출증가에도불구하고, 매출호조와제품 Mix 개선에힘입어, 영업이익률은전년동기와비슷한수준을유지하였다. 한편, 지배주주순이익은원화평가절상에따른외환관련손실로인해, 2,348억원을기록하며시장컨센서스대비부진한모습을보였으나, 크게우려할부분은아닌것으로판단된다. 견조한이익성장세로회귀할전망 경고그림이부착된제품의판매비중이늘어나면서, 내수담배총수요둔화우려가있지만, 1) 고가비중확대, 2) 수출담배단가인상및판매량성장에힘입어, 2Q17부터담배부문의이익성장률이회복될것으로기대된다. 또한, 인삼공사도에브리타임 / 화애락등신규카테고리의매출이확대되면서, 견조한이익성장세가기대된다. 향후 PMI의 iqos 등새로운유형의담배 (New Platform) 출시에따른영향을확인할필요는있겠으나, 동사의이익안정성과 Global Peer 대비밸류에이션디스카운트를감안한다면, 우려가지나칠수록매수기회가될것으로판단된다. 투자의견 BUY, 목표주가 144,000 원유지 KT&G에대해투자의견 BUY, 목표주가 144,000원을유지한다. 전자담배관련우려로밸류에이션이하락하였으나, 동사의이익안정성과 Global Peer들의밸류에이션레벨을감안한다면, 디스카운트가과도한것으로판단된다. 또한, 실적역기저가사라지고, 수출담배와인삼공사의고성장이지속되면서, 실적모멘텀도 2Q17부터더욱개선될것으로기대된다.
1Q17 실적리뷰상세 부문 주요내용 - 내수 : 경고그림우려에도, MS 상승하면서, 판매량 YoY -2.2% 감소. 재고회전감안시 2 분기총수요주목필요 담배 - 수출 : 1Q16 역기저에도불구하고매출 YoY +2% 증가. 판매량은 YoY +13% 성장. - 수익성 : 수출 ASP 하락에따른담배원가율상승은, 매출할인적용시점차이에따른일시적요인으로판단. 2Q17 부터정상화가능. - 내수 : 제품구매층다양화에따른고성장세지속 ( 에브리타임 / 화애락등 ) 인삼공사 - 수출 : 중화권시장안정화, 신시장유통확대효과에따른매출회복 - 수익성 : 사업포트폴리오확대와마케팅투자확대로수익성은작년과비슷한수준유지 주요이슈 - 전자담배 : 글로벌메이저들의신제품출시가능성대비. 시장반응보면서유연하게대응할것 - 면세담배 : 해당채널가격인상계획없음. 향후경고그림과전자담배에따른총수요변화를보면서대응할계획. 자료 : KT&G, 키움증권리서치 KT&G 연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2016 2017E 2018E 매출액 1,091 1,088 1,220 1,104 1,179 1,140 1,305 1,167 4,503 4,790 5,016 (YoY) -4.0% 5.4% 7.6% 27.3% 8.0% 4.8% 6.9% 5.7% 8.0% 6.4% 4.7% KT&G 701 746 754 768 726 768 799 807 2,968 3,100 3,204 (YoY) -8.9% 10.2% 7.3% 14.1% 3.5% 3.0% 6.0% 5.1% 5.2% 4.4% 3.4% 담배 656 661 695 658 663 684 740 697 2,670 2,783 2,888 (YoY) -6.9% 4.9% 4.7% 8.1% 1.0% 3.4% 6.5% 6.0% 2.4% 4.2% 3.8% 내수 424 468 498 449 426 464 506 457 1,839 1,852 1,852 (YoY) -25.5% 4.3% 4.8% 3.7% 0.5% -0.9% 1.5% 1.6% -4.5% 0.7% 0.0% 총시장 ( 백만본 ) 17,696 19,405 20,503 18,710 16,839 18,629 20,196 18,429 76,315 74,093 72,982 (YoY) 40.4% 7.3% 0.8% 1.1% -4.8% -4.0% -1.5% -1.5% 9.7% -2.9% -1.5% MS 59.5% 59.3% 59.6% 58.5% 61.2% 59.7% 59.9% 59.0% 59.2% 59.9% 59.9% (YoY, %pt) 3.0% 0.8% 0.4% -0.3% 1.6% 0.4% 0.3% 0.5% 0.8% 0.7% 0.0% 판매량 ( 백만본 ) 10,537 11,501 12,216 10,953 10,301 11,115 12,094 10,881 45,207 44,391 43,725 (YoY) 47.8% 8.7% 1.4% 0.6% -2.2% -3.4% -1.0% -0.7% 11.2% -1.8% -1.5% ASP( 원 / 갑 ) 805 814 816 820 827 834 837 839 814 834 847 (YoY) -49.6% -4.1% 3.3% 3.1% 2.8% 2.5% 2.6% 2.3% -14.2% 2.5% 1.5% 수출 232 194 197 208 237 220 234 240 831 931 1,036 (YoY) 70.8% 6.6% 4.5% 18.9% 1.9% 13.7% 19.0% 15.3% 22.0% 12.1% 11.3% 판매량 ( 백만본 ) 11,711 10,435 10,273 11,000 13,266 11,583 11,506 12,320 43,420 48,676 51,596 (YoY) 28.1% -4.6% 1.7% 16.2% 13.3% 11.0% 12.0% 12.0% 9.5% 12.1% 6.0% ASP( 달러 / 갑 ) 0.33 0.32 0.34 0.33 0.31 0.34 0.36 0.34 0.33 0.34 0.35 (YoY) 22.1% 5.5% 7.0% 2.4% -6.4% 5.0% 5.0% 5.0% 8.6% 1.9% 5.0% 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,201 1,163 1,121 1,157 1,154 1,135 1,135 1,135 1,162 1,140 1,140 (YoY) 9.2% 6.0% -4.0% 0.0% -3.9% -2.4% 1.2% -1.9% 2.6% -1.9% 0.0% 기타 45 84 59 110 63 84 59 110 298 316 316 (YoY) -30.4% 83.2% 50.0% 71.1% 40.7% 0.0% 0.0% 0.0% 39.2% 6.1% 0.0% KGC 296 254 345 213 342 283 385 237 1,108 1,247 1,368 (YoY) 23.7% 18.0% 21.9% 17.9% 15.6% 11.7% 11.5% 11.2% 20.7% 12.6% 9.7% 기타 94 89 121 123 111 89 121 123 427 444 444 (YoY) -26.3% -36.8% -18.4% 839.1% 17.4% 0.0% 0.0% 0.0% -0.7% 3.9% 0.0% 매출총이익 667 648 743 648 701 692 802 695 2,707 2,884 3,032 (GPM) 61.1% 59.6% 60.9% 58.7% 59.4% 60.7% 61.5% 59.6% 60.1% 60.2% 60.4% 판관비 274 302 317 343 305 319 333 353 1,236 1,304 1,360 ( 판관비율 ) 25.1% 27.8% 25.9% 31.1% 25.9% 28.0% 25.6% 30.2% 27.5% 27.2% 27.1% 영업이익 393 346 426 305 395 373 469 342 1,470 1,580 1,672 (YoY) -8.3% 11.9% 15.1% 18.3% 0.6% 7.9% 10.0% 12.2% 7.6% 7.5% 5.9% (OPM) 36.0% 31.8% 34.9% 27.6% 33.5% 32.7% 35.9% 29.3% 32.6% 33.0% 33.3% KT&G 327 323 349 306 320 336 382 342 1,305 1,380 1,440 (OPM) 46.7% 43.3% 46.3% 39.8% 44.1% 43.8% 47.8% 42.4% 44.0% 44.5% 44.9% KGC 69 35 69 2 79 49 78 3 175 210 243 (OPM) 23.3% 13.8% 19.9% 1.1% 23.2% 17.3% 20.3% 1.4% 15.8% 16.8% 17.7% 기타 -3-12 8-3 -4-12 8-3 -10-10 -10 (OPM) -3.5% -13.4% 7.0% -2.5% -3.2% -13.4% 7.0% -2.5% -2.3% -2.3% -2.3% 세전이익 393 383 352 460 332 421 518 391 1,588 1,663 1,756 당기순이익 285 286 250 406 235 308 378 285 1,226 1,206 1,282 지배주주순이익 284 285 250 412 235 308 378 285 1,231 1,206 1,282 (YoY) -7.9% 9.1% -17.4% 152.8% -17.4% 8.0% 51.3% -30.8% 18.9% -2.1% 6.3% 자료 : KT&G, 키움증권리서치 (4Q16 전사매출성장률이높은이유는, 미국담배법인의매출인식기준변경에따른영향임 ) 2
Peer Group Valuation 종목코드 033780 KS BATS LN 2914 JP PM US 회사명 KT&G BAT Japan Tobacco Philip Morris 거래기준통화 KRW GBP JPY USD 주가 ( 통화 ) 103,000 53.07 3,762 111 시가총액 ( 백만달러 ) 12,502 127,082 67,692 172,631 PER( 배 ) 2016 10.3 18.5 16.3 20.6 2017E 12.1 18.4 16.1 22.8 2018E 11.7 16.8 15.0 20.5 PBR( 배 ) 2016 1.8 10.5 2.8 N/A 2017E 1.8 12.1 2.6 N/A 2018E 1.6 10.0 2.5 N/A EV/EBITDA( 배 ) 2016 6.2 19.7 9.8 14.6 2017E 6.9 17.4 10.7 16.1 2018E 6.7 16.5 10.1 14.6 ROE(%) 2016 18.6 71.1 17.2 N/A 2017E 15.5 52.3 16.9 N/A 2018E 14.7 55.0 17.4 N/A 배당수익률 (%) 2016 3.4 3.7 3.4 4.5 2017E 3.6 3.6 3.7 3.8 2018E 3.7 3.8 4.0 4.0 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 주 : 1) KT&G와 Japan Tobacco는 4/27 종가기준. 나머지회사는 4/26 종가기준. 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 41,698 45,033 47,904 50,159 52,396 유동자산 55,709 66,206 74,185 82,723 91,752 매출원가 16,306 17,967 19,068 19,839 20,541 현금및현금성자산 5,462 8,508 12,808 18,456 24,619 매출총이익 25,392 27,066 28,836 30,320 31,854 유동금융자산 11,552 16,762 17,831 18,671 19,503 판매비및일반관리비 11,733 12,365 13,039 13,596 14,089 매출채권및유동채권 17,437 18,020 19,168 20,071 20,966 영업이익 ( 보고 ) 13,659 14,701 15,797 16,724 17,765 재고자산 21,191 22,654 24,098 25,232 26,357 영업이익 ( 핵심 ) 13,659 14,701 15,797 16,724 17,765 기타유동비금융자산 67 263 280 293 306 영업외손익 485 1,177 829 833 846 비유동자산 31,025 31,919 32,948 33,853 34,768 이자수익 338 379 427 447 467 장기매출채권및기타비유동채권 1,373 1,233 1,312 1,374 1,435 배당금수익 121 151 153 152 159 투자자산 10,373 13,261 14,024 14,663 15,296 외환이익 854 900 675 641 609 유형자산 17,898 16,019 16,243 16,480 16,730 이자비용 95 67 75 75 75 무형자산 1,054 1,049 994 942 893 외환손실 481 495 371 352 335 기타비유동자산 327 358 375 394 414 관계기업지분법손익 151 21 21 21 21 자산총계 86,734 98,126 107,134 116,576 126,520 투자및기타자산처분손익 371 236 0 0 0 유동부채 18,717 21,534 22,814 23,819 24,815 금융상품평가및기타금융이익 132-78 0 0 0 매입채무및기타유동채무 14,128 17,970 19,115 20,015 20,908 기타 -906 129 0 0 0 단기차입금 2,064 1,366 1,366 1,366 1,366 법인세차감전이익 14,144 15,878 16,626 17,558 18,611 유동성장기차입금 277 96 96 96 96 법인세비용 3,822 3,618 4,566 4,741 5,025 기타유동부채 2,248 2,102 2,236 2,341 2,446 유효법인세율 (%) 27.0% 22.8% 27.5% 27.0% 27.0% 비유동부채 5,262 5,409 5,622 5,788 5,948 당기순이익 10,322 12,260 12,061 12,817 13,586 장기매입채무및비유동채무 240 246 261 274 286 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 10,357 12,313 12,057 12,817 13,586 사채및장기차입금 303 629 629 629 629 EBITDA 15,278 16,283 17,278 18,222 19,280 기타비유동부채 4,718 4,535 4,732 4,886 5,033 현금순이익 (Cash Earnings) 11,941 13,842 13,542 14,315 15,101 부채총계 23,979 26,943 28,436 29,607 30,763 수정당기순이익 9,955 12,138 12,061 12,817 13,586 자본금 9,550 9,550 9,550 9,550 9,550 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 0 0 0 0 0 매출액 1.4 8.0 6.4 4.7 4.5 이익잉여금 52,318 60,094 67,652 75,963 84,786 영업이익 ( 보고 ) 16.6 7.6 7.5 5.9 6.2 기타자본 222 813 813 813 813 영업이익 ( 핵심 ) 16.6 7.6 7.5 5.9 6.2 지배주주지분자본총계 62,089 70,457 78,015 86,326 95,149 EBITDA 14.5 6.6 6.1 5.5 5.8 비지배주주지분자본총계 666 726 683 643 608 지배주주지분당기순이익 25.4 18.9-2.1 6.3 6.0 자본총계 62,755 71,183 78,698 86,969 95,757 EPS 25.4 18.9-2.1 6.3 6.0 순차입금 -13,651-22,649-28,017-34,505-41,501 수정순이익 22.7 21.9-0.6 6.3 6.0 총차입금 3,363 2,621 2,621 2,621 2,621 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 12,592 14,978 11,976 13,047 13,843 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 10,322 12,260 12,061 12,817 13,586 EPS 7,544 8,968 8,782 9,336 9,895 감가상각비 1,511 1,523 1,426 1,446 1,467 BPS 45,224 51,319 56,824 62,877 69,304 무형자산상각비 108 59 55 52 49 주당 EBITDA 11,128 11,860 12,585 13,272 14,043 외환손익 -193-484 -304-289 -274 CFPS 8,697 10,082 9,863 10,426 10,999 자산처분손익 139 158 0 0 0 DPS 3,400 3,600 3,600 3,800 3,800 지분법손익 -151-21 -21-21 -21 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 128 1,755-1,393-1,094-1,085 PER 13.9 11.3 11.7 11.0 10.4 기타 729-273 153 136 122 PBR 2.3 2.0 1.8 1.6 1.5 투자활동현금흐름 -7,476-7,026-3,328-3,006-3,029 EV/EBITDA 8.5 7.1 6.6 5.9 5.2 투자자산의처분 -5,281-5,083-1,660-1,304-1,293 PCFR 12.0 10.0 10.4 9.9 9.4 유형자산의처분 103 120 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,102-1,617-1,650-1,683-1,716 영업이익률 ( 보고 ) 32.8 32.6 33.0 33.3 33.9 무형자산의처분 -32-77 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 32.8 32.6 33.0 33.3 33.9 기타 -164-368 -18-19 -20 EBITDA margin 36.6 36.2 36.1 36.3 36.8 재무활동현금흐름 -3,810-4,884-4,348-4,392-4,650 순이익률 24.8 27.2 25.2 25.6 25.9 단기차입금의증가 0 0 0 0 0 자기자본이익률 (ROE) 17.2 18.3 16.1 15.5 14.9 장기차입금의증가 560-549 0 0 0 투하자본이익률 (ROIC) 23.2 28.0 29.0 29.8 30.7 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -4,281-4,283-4,546-4,546-4,798 부채비율 38.2 37.9 36.1 34.0 32.1 기타 -89-52 197 153 148 순차입금비율 -21.8-31.8-35.6-39.7-43.3 현금및현금성자산의순증가 1,298 3,046 4,300 5,648 6,163 이자보상배율 ( 배 ) 144.1 218.6 210.0 222.3 236.1 기초현금및현금성자산 4,164 5,462 8,508 12,808 18,456 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 5,462 8,508 12,808 18,456 24,619 매출채권회전율 2.7 2.5 2.6 2.6 2.6 Gross Cash Flow 12,464 13,222 13,370 14,141 14,928 재고자산회전율 2.0 2.1 2.0 2.0 2.0 Op Free Cash Flow 9,581 12,994 9,897 10,929 11,682 매입채무회전율 3.8 2.8 2.6 2.6 2.6 4
- 당사는 4월 27일현재 KT&G (033780) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 KT&G 2014/10/17 Outperform (Maintain) 105,000원 (033780) 2014/11/06 Outperform (Maintain) 105,000원 담당자변경 2015/06/08 Marketperform (Reinitiate) 100,000원 담당자변경 2016/04/05 Outperform (Reinitiate) 126,000원 2016/04/22 BUY (Upgrade) 144,000원 2016/07/22 BUY (Maintain) 144,000원 2016/10/04 BUY (Maintain) 144,000원 2016/10/28 BUY (Maintain) 144,000원 2016/11/22 BUY (Maintain) 144,000원 2017/01/17 BUY (Maintain) 144,000원 2017/01/20 BUY (Maintain) 144,000원 2017/03/21 BUY (Maintain) 144,000원 2017/04/17 BUY (Maintain) 144,000원 2017/04/28 BUY (Maintain) 144,000원 목표주가추이 (4.5X8) ( 원 ) KT&G 목표주가 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 '15/4/28 '16/4/28 '17/4/28 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2016/04/01~2017/03/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도 0 0.00% 5