2Q19 실적 Review 219. 7. 29 BUY(Maintain) 목표주가 : 2, 원 ( 하향 ) 주가 (7/2): 15,5 원 (285) 수주만시작되면, 모든우려해소가능 시가총액 : 3,282 억원 Stock Data KOSPI (7/2) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) 3787-522 jsr@kiwoom.com 2,.2pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 19,7 원 15,5 원 등락률 -21.% 2.7% 수익률절대상대 (vs KSE) Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -1.% -8.% M -8.% -3.% 1Y -3.% 7.% 19, 천주 83 천주 외국인지분율 3.% 배당수익률 (19E).% BPS(19E),9 원 주요주주삼성 SDI 외 7 인 2.% 투자지표 국민연금공단 1.% ( 억원, IFRS 연결 ) 218 219E 22E 221E 매출액 5,798 2,88 8,37 75,83 영업이익 2,1 3,95,29 5,22 EBITDA 2,,53,972 5,532 세전이익 1,72,117,8 5,297 순이익 72 3,138 3,95 3,87 지배주주지분순이익 87 3,19 3,71,5 EPS( 원 ) 35 1,17 1,888 2,7 증감률 (%Y Y) 흑전 31.3 1.8 9.8 PER( 배 ) 5.2 9. 8.2 7. PBR( 배 ) 3.3 2.2 1.7 1. EV/EBITDA( 배 ) 13. 5.9.7 3.7 영업이익률 (%) 3.8.3.5.7 ROE(%). 2.2 23.9 21. 순부채비율 (%) 18.2-2. -38.7-5.1 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, (%) -1 '18/7 '18/11 '19/3 '19/7 3 2 1 < 장후실적발표 > 2 분기매출액 1. 조원 (YoY +2.5%), 영업이익 1, 억원 (YoY +128.%) 을기록해어닝서프라이즈를시현했습니다. 비화공관계사현장에서정산이익이발생했기때문입니다. 현안프로젝트였던 UAE CBDC 현장이 월 PAC 를수령했기때문에양호한실적흐름은지속될전망입니다. 해외수주공백이아쉽지만, 하반기부터는수주모멘텀이가속화될것으로판단됩니다. 추가원가에대한리스크제거 동사는 2 분기매출액 1 조,252 억원 (YoY +2.5%, QoQ +2.2%), 영업이익 1, 억원 (YoY +128.%, QoQ -1.%) 을기록해어닝서프라이즈를시현했다. 시장기대 치를상회한주요인은 1) 화공부문매출이빠르게올라오면서매출성장을견인하고 있고, 2) 비화공부문관계사프로젝트에서정산이익이반영됐기때문이다. 무엇보다 긍정적인점은현안프로젝트였던 UAE CBDC 현장이 월 PAC 를수령했다는점이 다. 펀치이슈로추가원가발생가능하지만, 충당금내에서감당하기때문에향후 대규모추가원가발생가능성은낮아졌다는판단이다. 태국 Thail Oil 등에서지분법 손익도본격적으로발생 (2Q 71 억원 ) 하고있어양호한실적흐름이지속될전망이다. 하반기로갈수록강화될해외수주모멘텀 상반기신규수주는 1.5 조원으로신규수주가이던스.5 조원대비 22.8% 에불과하 다. 보수적으로생각했던수주가이던스가이제는달성가능여부에대해의구심을 품게되는상황이됐다. 다만파이프라인을보면, 알제리 HMD Refinery(18 억불 ) 는 현재로이스트로선정돼있으며, 입찰유효기간이 9 월까지로곧결론이날전망이다. 미국 PTTGC(11 억불 ), 이집트 EPPC PDH/PP(9 억불 ), 아제르바이잔 GPC(1 억불 ), 우즈베키스탄비료공장 (~8 억불 ), 말레이시아메탄올 (1 억불 ), 멕시코 PEMEX 정유 (3 억불 ) 등도대기중에있다. 하반기로갈수록수주모멘텀도강화될전망이다. EPC 연계 FEED 수행수주가결실을맺으면서향후수주전략및수익성개선에대 한기대치를높이고있다는점도긍정적이다. 수주만시작되면, 모든우려해소가능 217 년하반기부터급격히증가한수주물량들이하나둘착공전환되면서올해는 안정적인매출증가와수익성개선이가능할전망이다. 시장기대치를하회하는수주 가이던스와가이던스충족여부에따른우려가있지만, 1) 수주가이던스는달성가 능성이높으며, 일부지연되더라도연초까지는결과가유력하며, 2) 일회성요인이 아닌원가율개선에따른실적개선이가능하고, 3) 어느덧순현금 ( 상반기 1,52 억원 ) 으로전환돼재무구조도확연히개선됐고, ) 중동산유국의다운스트림투자확대 추세를감안하면, 상대적으로다운스트림분야에강점을보유한동사에유리한발주 환경이내년에도지속될수있다고판단된다. EPC 연계 FEED 수행수주가결실을 맺으면서향후수주전략및수익성개선에대한기대치도높아지고있다. 주택시장 불확실성확대국면에서도벗어나있다는점도긍정적이다. 양호한실적으로밸류에 이션도평가가능한구간에진입했다. 다만, 해외수주달성우려를감안해목표주가 는 target P/B 를 2. 배로낮추면서기존 23, 원에서 2, 원으로하향한다.
(285) 219. 7. 29 실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 1Q18 2Q18 3Q18 Q18 1Q19 2Q19 P 3Q19E Q19E 218 219E 22E 매출액 12,175 13,8 13,58 1,79 13,518 1,252 15,37 17,79 5,798 2,88 8,37 화공,75 5,217 5,72,3 5,718,857,95 7,192 21,8 2,732 3,98 비화공 7,19 8,29 7,38 1,7 7,8 9,395 8,72 1,28 33,15 3,15 37,89 매출원가율 91.5 9.7 87.5 9.3 8. 88. 89.1 88.8 9. 87.8 88. 화공 99.5 9.1 8. 98.2 87. 92.2 92.1 92.2 93.9 91.2 9.5 비화공 8. 88.5 89.9 85.7 82. 85. 8. 8.3 87.5 85. 85.9 매출총이익률 (%) 8.5 9.3 12.5 9.7 15. 11. 1.9 11.2 1. 12.2 12. 영업이익 212 39 85 5 1,19 1, 855 95 2, 3,95,29 영업이익률 (%) 1.7 3.3.5 3.5 8.8.2 5.5 5.2 3.8.3.5 세전이익 17 223 771 537 1,19 1,7 892 92 1,71,117,8 순이익 118 175 553-15 1, 735 51 711 71 3,138 3,95 분기별실적 Review ( 억원, 2Q19P 당사추정치컨센서스 2Q18 1Q19 IFRS 연결 ) 발표치 YoY QoQ 추정치차이컨센서스차이 매출액 13,8 13,518 1,252 2.5% 2.2% 1,79 9.9% 1,975 8.5% GPM 9.3% 15.% 11.% 2.3%p -3.8%p 11.1%.%p 11.2%.%p 영업이익 39 1,19 1, 128.% -1.% 72 31.3% 753 32.9% OPM 3.3% 8.8%.2% 2.9%p -2.7%p 5.1% 1%p 5.% 1.1%p 세전이익 223 1,19 1,7 377.% -1.8% 772 38.3% 772 38.3% 순이익 175 1, 735 319.3% -29.% 59 23.3% 579 2.9% 신규수주추이 1 화공비화공 9.2 8.5 8.3. 3.5 3.8.5 5.2 2. 2.2 5. 3. 2.8 2 3.9.2.3 5. 5. 1.5 3.5 2. 1..7. 213 21 215 21 217 218 1H19 219E 분기별신규수주추이 5 신규수주 3 2 1 1Q15 3Q15 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 수주잔고추이 분기별수주잔고추이 18 15 12 9 15. 7.3 12.8 5.2 화공 12. 5.3 비화공 8.2 1.3 3.2 13.7 12. 3. 3. 15 1 수주잔고 3 8. 7..8 3..8 7.2 1.1 9. 5 213 21 215 21 217 218 1H19 1Q15 3Q15 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 2
(285) 219. 7. 29 해외수주파이프라인 국가 프로젝트 규모 컨소시엄 진행현황 GS 건설-Petrofac 알제리 HMD (Hassi Messaoud) Refinery 25 억불 -TR 현대건설-현대엔지니어링-대우건설 Maire Tecnimont-Petrojet Sinopec-CTI Engineering China HQC Hualu Engineering & Technology * GS 건설 DQ * 컨소시엄 Lowest * 최근알제리대통령및발주처회장이바뀌면서지연중, 빠르면 3 분기내수주기대 - 입찰유효기간이 9 월 (8 월 +1 개월 ) 까지임 말레이시아 메탄올플랜트 1 억불 * FEED 계약체결 ( 에어리퀴드- ) FEED 규모는 3 만달러 * 연말 / 내년초 EPC 전환기대 미국 PTTGC 7 억불 -Bechtel * 수주유력, Early Work 수행중 SK 건설-Fluor-TechnipFMC (EP: (11 억불 ), C: Bechtel) 사우디 Zafurah 25 억불 GS 건설 * 19.1 패키지 2 번, 3 번입찰예정현대건설 가스처리시설 8 억불 * 하반기입찰준비 이집트 EPPC Port Said PDH/PP 9 억불-CB&I * 19.7 상업입찰, 파이낸싱필요, LEPC Tecnimont-UOP * 파이낸싱문제등으로지연, 3 분기내결론 Sidpec PP Plant 3.5 억불 1), 2) Saipem, 3) HQC, ) * 8 월상업입찰 CPECC 우즈베키스탄 비료공장 ~8 억불 * 2 월 FEED 수주 (EPC 전환은연말 / 내년초 ) * 볼리비아 copy plant 아제르바이잔 Socar GPC Phase 1 1 억불 멕시코 PEMEX Refinery 3 억불 Hail & Ghasha UAE Gas Field 1 억불 Development 인도네시아 롯데케미칼 Titan NCC 억불 현대케미칼 Heavy Feed Petrochemical complex 2.7 조원 한국 S-OIL 온산스팀크래커 5 억불 및올레핀다운스트림 자료 : 키움증권 -Tecnimont-NIPI 현대엔지니어링-TechnipFMC-TR * 19.7 상업입찰 * 2 개패키지참여 ( 각 15 억불 ) 이까플로어 * 7 월입찰완료 ( 플로어와이까라는현지업체의합작회사로 *.OBC: FEED 와상세설계를 1 개월수행해서 현지에서전통적강자 ) 1 개월후에 EPC 가격을 lump sum 전환 GS 건설 * FEED Bechtel 수행 * 2 분기 EPC 입찰예정, 개패키지 현대건설 1) Offshore Drill Center, Sub Sea Pipeline Saipem & Compression Platform Petrofac 2) Ghasha Offshore Processing Plan(GOP) McDermott & Central Accommodation Platform JGC 3) Manayif Utility & Offsite Facilities L&T ) Manayif Process Plant GS 건설 * 7 개 pkg 대림산업 * 상업입찰 9 월말연기 현대엔지니어링 * group 1: NCC 라이선스 GS 건설유일보유 포스코건설 * group 2,3: 롯데건설과포스코건설유력 롯데건설 현대건설 * 현대오일뱅크 / 롯데케미칼합작법인 대림산업 * 올레핀생산시설 ( 중질유석유화학설비 ) * 시공비 2 조원, 월중 1 조원단기발주예상 대림산업 대우건설 GS 건설 * FEED 진행중 ( 해외사 ) 현대건설 3
(285) 219. 7. 29 분기말기준해외주요대형공사현장현황 ( 단위 : 억원 ) 현장명 계약일 완공예정일 기본계약미청구공사 A/ 완성 (A+B)/ 진행률도급금액잔액공사 (A) 미수금 (B) 공사액완성공사액 UAE TAKREER CBDC 2127 2195 329 8 97.% 1,821 72.1%.% UAE ADNOC Refining CFP 2182 2228 291 27293 7.2% 887 1.8% Kuwait KNPC MAB#1 Clean Fuels 21 21912 1582 277 87.5% 121.8% Oman Duqm Refinery Project Pkg.2 218 222 113 1177 3.2% 35 118.8% Saudi ARAMCO Luberef Refinery 211 2195 1513 18 98.% 537 21 5.2% 7.3% Timimoun (TFD) Project 21 219 993 13 98.% 29 3 3.% 3.% Bolivia YPFB Ammonia/Urea 2129 219 993 99.% 8.5% Gazprom Badra Project 2132 219 9722 129 98.7% 1 Azerbaijan SOCAR 212 219 87 3 9.2% 1.% Saudi SABIC EO/EG 2181 221 787 529 32.8% 11 11 중국전자반도체 X2 Project 2179 2213 717 152 78.1% 219 219 3.9% 7.8% Thai PTTGC ORP Ethylene 217 2211 75 25.% 19 152 3.8% 9.2% Malaysia PRPC RAPID #11 EO/EG 21512 219 81 35 93.7% 77 1.2% 1.2% Vietnam LSP HDPE/PP Project 2189 22212 253 137 1.9% 9 81.% Mexico Pemex Salamanca ULSD Ph.2 211 2197 27 5378 1.8% 32.9%.9% Thai GC Oxirane PO 2178 227 52 287 5.5% 259.% 1.8% UAE ADNOC Refining WHRP 2183 223 5197 87.3% 3 11.% USA Lotte MEG 2151 219 75 7 98.% 5 SEVT Metal/3D Glass 프로젝트 2151 219 393 18 95.% 18.5% Malaysia PRPC RAPID #A LLDPE 21512 219 37 228 93.% 28 83.9% 헝가리 SDI 전지공장 21 21912 353 57 83.3% 31 52 천진전기 2단지 2187 21912 327 231 29.3% 1 합계 2,53 7,32 3.% 3,59 2,85 2.8% 5.% 매출액추이및가이던스 영업이익추이및가이던스 1 9.8 8.9 ( 십억원 ) 5 12 7 7 2 219 3 8. 7. 5.5 5.5.2-5 3. 2 '13 '1 '15 '1 '17 '18 1H19 '19G -1, -1,28-1,5-1,5-2, '13 '1 '15 '1 '17 '18 1H19 '19G PBR 밴드차트 ( 원 ), 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Price 3.x 3.x 2.5x 2.1x 1.7x PBR Band '1 '17 '18 '19 '2 자료 : 키움증권
(285) 219. 7. 29 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 217 218 219E 22E 221E 12월결산, IFRS 연결 217 218 219E 22E 221E 매출액 55,32 5,798 2,88 8,37 75,83 유동자산 33,31 29,72 31,51 35,3,277 매출원가 51,78 9,319 55,22,78,5 현금및현금성자산 7,51 3,9,23 9,8 11,818 매출총이익 3,1 5,79 7, 8,228 8,93 매출채권및기타유동채권 13,92 1,93 18,72 19,38 2,887 매출총이익률 (%).5 1. 12.2 12. 11.8 재고자산 판매비및일반관리비 3,15 3,19 3,9 3,799 3,915 기타유동자산 11,5 11,12,1,875 7,572 영업이익 9 2,1 3,95,29 5,22 비유동자산 17,87 1,559 15,37 15,855 1,5 영업이익률 (%).8 3.8.3.5.7 장기매출채권및기타비유동채권 9 9 1 11 영업외손익 -75-359 1 239 275 유형자산,28 3,979,132 3,88 3,28 금융수익 923 9 979 1,579 1,129 무형자산 711 58 385 23 183 금융원가 1,27 995 98 1,31 1,9 투자자산 2,82 2,915 2,87 2,875 2,932 기타수익 1,81 1,78 1,88 1,8 1,722 기타비유동자산 9,99 9,19 7,93 8,82 9,79 기타비용 2,35 1,82 1,97 1,8 2,12 자산총계 5,838,285,88 51,11 5,821 종속및관계기업관련손익 5 5 27 3 5 유동부채 3,78 33,512 31,31 31,52 32,37 법인세차감전이익 -29 1,72,117,8 5,297 매입채무및기타유동채무 9,58 1,38 1,829 1,899 11,5 법인세비용 225 1, 979 1,173 1,21 유동성이자발생차입금 11,79 5,575 3,12 3,27 3,5 유효법인세율 -75.9 58.8 23.8 25.1 2.8 기타유동부채 15,2 17,59 17,319 17,19 17,829 당기순이익 -521 72 3,138 3,95 3,87 비유동부채,11 2,3 2,19 2,778 3,73 순이익률 (%) -.9 1.3 5. 5.1 5.1 장기매입채무및기타비유동채무 지배주주지분순이익 -5 87 3,19 3,71,5 사채및장기차입금 2,8 EBITDA 1,19 2,,53,972 5,532 기타비유동부채 1,331 2,3 2,19 2,778 3,73 EBITDA margin (%) 2.2.9 7.2 7.3 7.3 부채총계,792 35,97 33,79 3,297 3,81 증감율 (%, YoY) 자본금 9,8 9,8 9,8 9,8 9,8 매출액 -21. -1. 1.8 8. 1.5 자본잉여금 -19-19 -19-19 -19 영업이익 -33.1 339. 91.7 12.1 13. 이익잉여금 1,9 2,337 5,5 9,2 13,271 법인세차감전이익 적전 흑전 11.9 13. 13.5 기타자본 -1, -1,393-1,98-1,98-1,98 당기순이익 적전 흑전 37. 11. 1.9 지배주주지분자본총계 1,22 1,55 13,1 17,31 21,379 지배주주지분당기순이익 적전 흑전 31.3 1.8 9.8 자본총계 1,7 1,338 13,39 1,8 2,7 EBITDA -19.7 123.2 7.2 9.7 11.3 총차입금 1,9 5,575 3,12 3,27 3,5 EPS 적전 흑전 31.3 1.8 9.8 순차입금,998 1,882-3,2 -,527-9,35 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 217 218 219E 22E 221E 12월결산, IFRS 연결 217 218 219E 22E 221E 영업활동현금흐름 -1,3,2 5,38 3,793 3,973 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -521 72 3,138 3,95 3,87 EPS -231 35 1,17 1,888 2,7 감가상각비 13 319 329 329 329 BPS 5,23 5,383,9 8,83 1,98 무형자산상각비 311 28 255 215 182 주당EBITDA 9 1,359 2,313 2,537 2,823 GrossCashFlow 715 3,178,8 5,32 5,871 SPS 28,2 27,958 32,85 3,85 38,511 운전자본변동 -839 2,338 1,19-879 -1,32 DPS 매출채권및기타채권의증감 2,218-58 2,283-82 -1,5 주가배수 ( 배 ) 재고자산의증감 PER -53. 5.2 9. 8.2 7. 매입채무및기타채무의증감 -2,33,993-15,282 7 1 PBR 2. 3.3 2.2 1.7 1. 영업에서창출된현금흐름 -123 5,515,13,7,55 EV/EBITDA 2. 13. 5.9.7 3.7 투자활동현금흐름 -152 27-299 -1,12-1,278 PSR...5.. 투자자산의증감 3 - -28-57 배당수익률..... 유형자산의감소 2 12 9 85 93 배당성향..... 유형자산의증가 (CAPEX) -138-1 -21-12 -19 수익성 (%) 무형자산의증감 -7-93 -118-93 -11 자기자본이익률 (ROE) -.5. 2.2 23.9 21. 기타 -12 322 1-95 -1,3 총자산이익률 (ROA) -1. 1..7 7.1 7.2 FreeCashFlow -27 5, 5,7,278,372 투하자본이익률 (ROIC).2 7.8 38.2 5..9 재무활동현금흐름 381-8,92-2,32 28 3 안정성 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 377-8,531-2,5 부채비율. 37.7 25. 23. 17. 자본증가 ( 감소 ) 순차입금비율 9.7 18.2-2. -38.7-5.1 자기주식의처분 ( 취득 ) 유동비율 89.8 88.7 1.7 112. 12.5 배당금지급 이자보상배율 ( 배 ) 1.9.9 2. 38.2 51. 기타 13 28 3 활동성 ( 회 ) 현금및현금성자산의순증가 -1,371-3,758 2,729 2,25 2,77 매출채권회전율 3. 3.8 3.7 3. 3.7 기초현금및현금성자산 8,822 7,51 3,9,23 9,8 재고자산회전율 N/A N/A N/A N/A N/A 기말현금및현금성자산 7,51 3,9,23 9,8 11,818 매입채무회전율 3. 5.5 5.9.3.9 5
(285) 219. 7. 29 Compliance Notice 당사는 7월 2일현재 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 동자료에수록된내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없으므로 투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙 자료로사용할수없습니다. 동자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이어떠한경우에도복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다 투자의견변동내역 종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균 최고 주가대비 주가대비 218/7/23 Buy(Initiate) 18,원 개월 -8.9 -. (285) 218/8/9 Buy(Maintain) 2,원 개월 -12.87-1.5 218/1/17 Buy(Maintain) 23,원 개월 -23.73-18.91 218/1/29 Buy(Maintain) 23,원 개월 -21.5-15.3 219/1/21 Buy(Maintain) 23,원 개월 -22.18-15.3 219/2/1 Buy(Maintain) 23,원 개월 -2.32-15.3 219/3/ Buy(Maintain) 23,원 개월 -25.5-15.3 219//8 Buy(Maintain) 23,원 개월 -25. -15.3 219//3 Buy(Maintain) 23,원 개월 -27.1-23.8 219/7/23 Buy(Maintain) 23,원 개월 -27.31-23.8 219/7/29 Buy(Maintain) 2,원 개월 목표주가추이 ( 원 ) 주가 25, 목표주가 2, 15, 1, 5, '17/7/29 '18/7/29 '19/7/29 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (개월) 업종 적용기준 (개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (218/7/1~219//3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 11 95.83% 중립 7.17% 매도.%