Daily News 2016년 3월 18일 (005930) 갤럭시S7 모멘텀에 주목하자 매수 (유지) 갤럭시S7 흥행 성공 전망 1분기 바닥으로 실적 개선 전망 주가 (3 월 17 일) 목표주가 1,263,000 원 1,500,000 원 (유지) 목표주가 150만원, 투자의견 매수 유지 상승여력 18.8% 소현철 (02) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 김민지 (02) 3772-1509 minji.kim@shinhan.com KOSPI 1,987.99p KOSDAQ 691.49p 시가총액 액면가 발행주식수 유동주식수 183,222.6 십억원 5,000 원 145.1 백만주 99.9 백만주(68.9%) 52 주 최고가/최저가 1,503,000 원/1,067,000 원 일평균 거래량 (60 일) 일평균 거래액 (60 일) 215,838 주 257,285 백만원 외국인 지분율 49.56% 주요주주 삼성물산 외 9 인 17.90% 국민연금 8.32% 절대수익률 3 개월 -2.1% 6 개월 9.2% 12 개월 -15.6% KOSPI 대비 3 개월 -2.6% 상대수익률 6 개월 8.5% 12 개월 -13.9% 갤럭시S7 흥행 성공 전망 2015년 중국 스마트폰 시장에서 애플과 중국 로컬 업체의 협공으로 스마트폰 판매량은 39% YoY 하락하면서 시장점유율이 6위로 추락했다. 지난 달말 공개된 갤럭시S7의 중국 사전주문량이 1,000만대를 넘어섰다고 보도되었 다. 갤럭시S7 유럽 예약 판매량은 갤럭시S6 대비 2.5배 이상으로 추정되고 있다. 갤럭시S7는 마이크로SD카드 슬롯과 방수 방진 기능 등 사용자 친화적인 기능 도입으로 소비자의 마음을 얻고 있다. 플렉서블 OLED를 탑재한 갤럭시S7엣지 반응이 매우 좋다는 점은 고무적이다. 갤럭시S7 판매량은 갤럭시S6를 크게 뛰어넘을 전망이며 IM(스마트폰) 사업부 실적이 개선될 전망이다. 1분기 바닥으로 실적 개선 전망 2016년 1분기 메모리 반도체와 LCD 패널 가격 하락으로 영업이익은 12.2% QoQ 감소한 5.3조원으로 예상한다. 2분기 LCD 패널과 메모리 반도체 업황 회 복으로 영업이익은 9.2% QoQ 증가한 5.79조원으로 전망한다. 하반기로 갈수 록 실적 개선이 기대된다. 목표주가 150만원, 투자의견 매수 유지 연초 스마트폰 사업 우려로 주가 약세가 지속되었다. 3월초 미국 재무부의 환율 보고서 발간 이후 원화 가치가 안정화되면서 외국인 투자자들은 코스피를 대표 하는 매수를 확대하고 있다. 최근 갤럭시S7 흥행 성공 전망이 확산되고 있어 당분간 주가 강세는 지속될 전 망이다. 2016F EV/EBITDA는 3.5배로 TSMC 6.4배 대비 크게 저평가 받고 있어 밸류에이션 매력이 있다. 폴더블 OLED, 빅데이터를 기반으로 하는 혁신 적인 IT 제품이 출시된다면 주가의 리레이팅이 가능할 전망이다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 2014 206,206.0 25,025.1 27,875.0 23,082.5 133,349 (23.2) 953,266 10.0 4.1 1.4 15.1 (30.1) 2015 200,653.5 26,413.4 25,961.0 18,694.6 107,588 (19.3) 1,016,129 11.7 3.3 1.2 11.2 (32.7) 2016F 205,463.0 23,618.1 24,596.3 18,576.0 108,663 1.0 1,089,038 11.6 3.5 1.2 10.5 (30.6) 2017F 207,197.3 25,518.3 26,649.2 20,126.4 117,835 8.4 1,186,478 10.7 3.1 1.1 10.6 (31.9) 2018F 212,929.1 27,497.0 28,867.9 21,802.0 127,889 8.5 1,293,973 9.8 2.8 1.0 10.5 (33.7) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
목표주가 산정 (SOTPs 방식) 사업부 2016F EBITDA EV/EBITDA (배) 가치 비고 영업가치 반도체 21,481 4.5 96,666 TSMC 6.4배에 30% 할인 (십억원) 삼성디스플레이 5,992 3.1 15,752 LG디스플레이 3.1배 IM 부문 12,905 3.9 50,329 애플 5.6배에 30% 할인 CE 부문 3,980 5.0 19,900 LG전자 5.0배 합계 44,358 182,646 회사 장부가 할인율 가치 비고 계열사 가치 국내 상장사 6,040 6,040 국내 비상장사 3,112 3,112 해외 상장사 603 603 합계 9,624 9,755 구분 가치 순차입금 현금 69,827 69,827 (십억원) 차입금 12,352 12,352 합계 (57,475) (57,475) 회사가치(십억원) 249,876 주식수 (천주) 164,783 주식 소각 감안 목표주가 (원) 1,516,397 자료: 신한금융투자 추정, Bloomberg 주1) 비메모리반도체 Foundry 1위 업체 TSMC 대비 실적 변동성이 높아서 30% 할인 적용 주2) SOTPs(Sum of the Parts) 방식: 핵심 사업부의 영업가치에 기타 투자지분 가치를 더하고 순차입금을 빼는 방식 타법인 출자 현황 회사 지분(%) 장부가(백만원) 국내 상장사 삼성SDI 19.6 1,561,670 삼성카드 37.5 1,338,679 삼성SDS 22.6 1,060,396 삼성전기 23.7 994,489 삼성중공업 17.6 441,331 제일기획 12.6 300,124 호텔신라 5.1 154,965 에스에프에이 10.2 90,098 원익IPS 9.0 81,949 아이마켓코리아 1.8 16,377 합계 6,040,078 국내 비상장사 *삼성바이오로직스 46.3 2,563,200 삼성메디슨 68.5 477,648 세메스 91.5 71,906 합계 3,112,754 해외 상장사 Rambus 65,039 SEAGATE 538,766 합계 603,805 합계 9,756,637 자료: 금감원, 신한금융투자 *주: 회계법인에서 DCF(현금흐름할인법)을 통해서 삼성바이오로직스 가치를 6.4조원으로 평가. 여기에 지분율 46.3%를 고려 2
글로벌 반도체 업체 밸류에이션 비교 회사 시가총액 2016F 2017F (배) (US$십억) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) 152.8 10.2 1.1 2.7 10.5 9.5 1.0 2.6 10.4 Intel 149.7 13.0 2.5 6.3 18.9 11.9 2.2 5.7 17.2 TSMC 113.4 13.1 2.9 6.4 23.7 11.9 2.6 5.7 23.1 Qualcomm 76.7 12.6 2.4 6.8 18.7 10.8 2.5 6.2 20.9 SK하이닉스 17.8 8.4 0.9 2.6 11.1 7.3 0.8 2.4 11.4 마이크론 11.1 20.0 0.9 3.6 4.4 7.7 0.8 2.6 10.6 도시바 7.8 6.2 1.6 7.5 19.7 8.9 1.4 6.2 18.7 자료: Bloomberg, 신한금융투자 글로벌 디스플레이 업체 밸류에이션 비교 회사 시가총액 2016F 2017F (배) (US$십억) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) BOE 13.2 31.6 1.1 7.0 3.4 23.6 1.0 5.8 4.5 LGD 7.4 132.9 0.7 3.1 0.7 13.6 0.7 2.5 5.2 Innolux 3.4-0.5 3.0 (1.6) 164.2 0.5 2.9 (0.8) AUO 2.9-0.5 3.5 (0.2) 31.1 0.5 3.3 1.2 Sharp 2.0-1.9 9.7 0.0 28.1 1.8 8.6 9.9 Japan Display 1.3 9.9 0.4 0.8 2.9 7.3 0.3 0.7 4.7 Hannstar 0.4 - - - (6.6) - - - - CPT 0.1 - - - - - - - - 자료: Bloomberg, 신한금융투자 글로벌 휴대폰/가전 업체 밸류에이션 비교 회사 시가총액 2016F 2017F (배) (US$십억) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Apple 587.6 11.7 4.5 5.6 39.4 10.6 3.9 5.3 39.2 152.8 10.2 1.1 2.7 10.5 9.5 1.0 2.6 10.4 Sony 32.0 16.6 1.2 4.0 7.7 13.8 1.2 3.6 8.9 Panasonic 21.5 10.9 1.1 3.4 10.4 9.7 1.0 3.2 10.7 Nokia 34.9 16.4 1.7 7.4 11.9 13.2 1.7 6.1 13.6 Whirlpool 13.5 12.0-7.0 19.2 10.3-6.3 - Qingdao Haier 8.1 10.3 1.8 7.1 17.0 9.2 1.5 6.1 17.0 Electrolux 7.7 15.1 3.5 6.8 25.1 12.9 3.0 6.3 25.3 LG전자 8.5 15.0 0.9 5.0 5.8 12.4 0.8 4.7 6.5 Blackberry 4.2-1.3 7.1 (4.8) - 1.5 11.1 (8.9) Sharp 2.0-1.9 9.7 0.0 28.1 1.8 8.6 9.9 HTC 3.0-1.6 - (11.6) - 1.8 - (9.8) 자료: Bloomberg, 신한금융투자 <Long-Short 아이디어> 스마트폰 성장 둔화 우려로, 애플 등 글로벌 대형 IT 종목들의 주가 약세가 지속 되고 있다. 현 시점에서 는 역사적 최저 밸류에이션이기 때문에 Short 관점 접근 은 타당하지 않다. 2분기 실적 개선 전망이 가시화되면 Long, 밸류에이션이 상 대적으로 높은 TSMC를 Short 관점으로 접근하는 전략도 고려해 볼 수 있다. 3
1분기 실적 전망 (십억원) 1Q16F 4Q15 %QoQ 1Q15 %YoY 컨센서스 % 차이 이전 추정치 % 차이 매출액 47,881 53,320 (10.2) 47,118 1.6 47,881 (0.0) 47,747 0.3 영업이익 5,303 6,037 (12.2) 5,979 (11.3) 5,242 1.2 5,299 0.1 순이익 4,285 3,242 32.2 4,519 (5.2) 4,047 5.9 4,433 (3.3) 영업이익(%) 11.1 11.3 12.7 10.9 11.1 순이익(%) 8.9 6.1 9.6 8.5 9.3 자료:, 신한금융투자 추정 실적 추정 변경 사항 2016F 2017F (십억원) 변경전 변경후 변경률(%) 변경전 변경후 변경률(%) 매출액 206,717 205,463 (0.6) 211,559 207,197 (2.1) 영업이익 23,824 23,618 (0.9) 25,619 25,518 (0.4) 순이익 19,016 18,576 (2.3) 20,515 20,126 (1.9) 영업이익(%) 11.5 11.5 12.1 12.3 순이익(%) 9.2 9.0 9.7 9.7 부문별 매출액 반도체 53,519 48,822 (8.8) 57,036 50,338 (11.7) DP 26,232 26,436 0.8 29,249 29,387 0.5 IM 101,538 104,439 2.9 98,859 100,800 2.0 CE 48,627 48,967 0.7 49,614 49,873 0.5 부문별 영업이익 반도체 10,880 10,110 (7.1) 12,597 11,023 (12.5) DP 1,571 1,460 (7.1) 2,160 2,141 (0.9) IM 9,224 10,008 8.5 8,490 10,353 21.9 CE 2,290 2,180 (4.8) 2,020 2,142 6.0 자료: 신한금융투자 추정 4
실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 매출액 53,675 52,353 47,447 52,730 47,118 48,540 51,680 53,320 47,881 51,238 51,878 54,466 200,657 205,463 207,197 DS 부문 반도체 9,391 9,782 9,890 10,660 10,268 11,294 12,820 13,211 11,442 11,822 12,408 13,150 47,593 48,822 50,338 Memory 6,230 6,920 7,930 8,180 8,322 8,491 9,140 8,342 7,888 8,012 8,286 8,450 34,296 32,635 32,818 DRAM 4,104 4,392 5,387 5,763 5,527 5,541 5,999 5,241 4,857 4,873 4,961 4,967 22,307 19,658 18,674 NAND 2,126 2,527 2,543 2,417 2,795 2,950 3,141 3,102 3,031 3,138 3,325 3,483 11,988 12,977 14,144 S.LSI/기타 3,161 2,863 1,960 2,479 1,946 2,802 3,680 4,869 3,554 3,810 4,122 4,700 13,297 16,186 17,519 삼성디스플레이 6,109 6,322 6,251 7,052 6,850 6,621 7,492 6,532 6,242 6,294 6,816 7,083 27,494 26,436 29,387 IM 부문 32,436 28,460 24,580 26,290 25,892 26,060 26,610 25,000 25,219 26,561 26,404 26,255 103,562 104,439 100,800 CE 부문 11,320 12,990 11,602 14,270 10,260 11,200 11,591 13,850 10,778 12,362 12,049 13,778 46,901 48,967 49,873 영업이익 8,489 7,187 4,061 5,288 5,979 6,901 7,390 6,037 5,303 5,792 6,078 6,446 26,307 23,618 25,518 DS 부문 반도체 1,953 1,864 2,263 2,699 2,932 3,400 3,660 2,698 2,307 2,432 2,682 2,688 12,690 10,110 11,023 Memory 1,853 2,239 2,669 2,986 3,084 3,216 3,390 2,438 2,029 2,111 2,321 2,420 12,127 8,882 9,539 DRAM 1,403 1,699 2,199 2,526 2,636 2,698 2,874 2,032 1,707 1,746 1,811 1,830 10,240 7,095 7,190 NAND 450 540 470 460 448 517 516 406 323 364 510 590 1,887 1,787 2,349 S.LSI/기타 100 (375) (406) (287) (152) 184 270 260 278 321 361 268 562 1,228 1,484 삼성디스플레이 (84) 218 58 470 525 540 930 300 45 300 505 610 2,295 1,460 2,141 IM 부문 6,429 4,420 1,748 1,960 2,742 2,761 2,400 2,230 2,572 2,620 2,413 2,403 10,132 10,008 10,353 CE 부문 186 770 47 180 (140) 210 360 820 413 475 512 780 1,250 2,180 2,142 영업이익률 15.8 13.7 8.6 10.0 12.7 14.2 14.3 11.3 11.1 11.3 11.7 11.8 13.1 11.5 12.3 DS 부문 반도체 20.8 19.1 22.9 25.3 28.6 30.1 28.6 20.4 20.2 20.6 21.6 20.4 26.7 20.7 21.9 Memory 29.7 32.4 33.7 36.5 37.1 37.9 37.1 29.2 25.7 26.3 28.0 28.6 35.4 27.2 29.1 DRAM 34.2 38.7 40.8 43.8 47.7 48.7 47.9 38.8 35.1 35.8 36.5 36.8 45.9 36.1 38.5 NAND 21.2 21.4 18.5 19.0 16.0 17.5 16.4 13.1 10.6 11.6 15.3 16.9 15.7 13.8 16.6 S.LSI/기타 3.2 (13.1) (20.7) (11.6) (7.8) 6.6 7.3 5.3 7.8 8.4 8.8 5.7 4.2 7.6 8.5 삼성디스플레이 (1.4) 3.4 0.9 6.7 7.7 8.2 12.4 4.6 0.7 4.8 7.4 8.6 8.3 5.5 7.3 IM 부문 19.8 15.5 7.1 7.5 10.6 10.6 9.0 8.9 10.2 9.9 9.1 9.2 9.8 9.6 10.3 CE 부문 1.6 5.9 0.4 1.3 (1.4) 1.9 3.1 5.9 3.8 3.8 4.2 5.7 2.7 4.5 4.3 순이익 7,485 6,177 4,135 5,286 4,519 5,627 5,306 3,242 4,285 4,555 4,737 4,999 18,695 18,576 20,126 순이익률 13.9 11.8 8.7 10.0 9.6 11.6 10.3 6.1 8.9 8.9 9.1 9.2 9.3 9.0 9.7 자료: 회사자료, 신한금융투자 추정 영업실적 추이 및 전망 (십억원) 매출액 (좌축) (%) 60,000 영업이익률 (우축) 16 55,000 14 50,000 12 45,000 10 40,000 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료: 회사자료, 신한금융투자 추정 8 5
실적 전망 주요 가정 DRAM 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015P 2016F 출하량(1Gb Eq, mn) 3,949 4,739 5,620 5,620 5,704 5,990 6,858 6,755 6,857 7,350 7,909 8,336 25,307 30,452 36,647 B/G(QoQ, %) 1.3 20.0 18.6 0.0 1.5 5.0 14.5 (1.5) 1.5 7.2 7.6 5.4 27.0 20.3 20.3 ASP(1Gb Eq, USD) 0.89 0.88 0.87 0.87 0.82 0.78 0.70 0.63 0.55 0.52 0.49 0.47 0.73 0.51 0.40 ASP (QoQ, %) (7.5) (1.5) (0.2) (0.1) (5.5) (5.2) (10.7) (10.0) (12.2) (6.0) (5.0) (5.0) (16.4) (30.8) (20.8) NAND 출하량(16Gb Eq, mn) 2,209 2,658 2,929 3,064 3,368 3,722 4,206 4,816 5,085 5,746 6,436 7,112 16,112 24,380 35,461 B/G(QoQ, %) 5.5 20.3 10.2 4.6 9.9 10.5 13.0 14.5 5.6 13.0 12.0 10.5 48.4 51.3 45.5 ASP(16Gb Eq, USD) 1.05 0.94 0.90 0.80 0.76 0.72 0.64 0.56 0.50 0.46 0.43 0.41 0.67 0.45 0.34 ASP(QoQ, %) (10.2) (10.1) (5.0) (10.3) (6.0) (5.2) (11.0) (12.5) (11.0) (8.0) (5.0) (5.2) (27.8) (32.6) (24.9) LCD 대형 출하량(mn) 25.1 26.7 30.0 28.9 26.8 25.8 26.5 22.5 21.1 21.8 23.5 23.3 101.6 89.7 93.7 출하량(QoQ, %) 0.6 6.6 12.1 (3.7) (7.0) (4.0) 2.7 (15.0) (6.0) 3.0 8.0 (1.0) (8.2) (11.7) 4.4 대형 ASP(USD) 118 123 121 129 118 114 110 88 85 84 86 88 108 86 85 ASP(QoQ, %) (0.8) 4.0 (1.4) 6.4 (8.4) (3.7) (3.0) (20.0) (4.0) (1.5) 2.5 3.0 (12.3) (20.6) (0.4) 휴대폰 휴대폰 출하량(mn) 111.2 95.1 101.7 105.7 107.0 89.0 105.0 97.2 91.2 93.4 94.5 96.0 398.2 375.1 364.0 출하량(QoQ, %) (5.3) (14.5) 7.0 3.9 1.2 (16.8) 18.0 (7.4) (6.2) 2.4 1.2 1.6 (3.8) (5.8) (3.0) 휴대폰 ASP(USD) 266 282 224 218 213 225 185 185 194 201 199 195 202 198 202 ASP(QoQ, %) 2.0 6.1 (20.5) (3.1) (2.2) 5.0 (18.0) (1.0) 5.1 3.5 (1.0) (2.0) (18.5) (2.1) 2.5 스마트폰 출하량(mn) 87.9 74.7 78.4 74.5 84.0 73.0 84.0 82.4 78.2 81.4 83.5 86.0 323.4 329.1 346.0 출하량(QoQ, %) 2.4 (15.0) 5.0 (5.0) 12.7 (13.1) 15.1 (1.9) (5.1) 4.1 2.6 3.0 2.5 1.8 5.1 LCD TV 출하량(mn) 10.5 10.9 11.2 16.2 10.1 10.2 11.1 16.0 11.0 11.4 11.6 15.4 47.4 49.5 50.1 출하량(QoQ, %) (28.4) 3.8 2.3 45.0 (38.0) 1.4 9.0 44.0 (31.0) 3.0 2.0 33.0 (3.1) 4.4 1.2 자료: 신한금융투자 추정 4Gb 단품 DRAM 가격 추이 및 전망 (USD) 5 4 32인치 TV 오픈셀 가격 추이 및 전망 (USD) 110 100 3 90 2 80 1 70 0 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 자료: Dramexchange, 신한금융투자 추정 60 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16F 자료: IHS, 신한금융투자 추정 6
글로벌 스마트폰 시장 점유율 1 30.0 24.2 23.9 19.4 24.2 21.3 23.1 20.1 2 Apple 14.8 11.4 11.9 19.5 17.8 13.6 13.2 18.5 3 Huawei 4.6 6.7 5.1 6.3 5.1 8.7 7.5 8.2 4 Xiaomi 3.7 4.9 5.5 4.5 4.4 5.4 5.0 4.9 5 LG전자 4.2 4.7 5.1 4.1 4.5 4.0 4.1 3.8 북미 스마트폰 시장 점유율 1 Apple 37.0 29.8 33.2 38.5 36.6 34.4 32.8 35.8 2 31.2 35.9 27.9 24.1 26.1 25.8 27.0 24.1 3 LG전자 8.5 11.6 14.6 11.7 14.1 14.5 14.8 12.7 4 ZTE 3.8 4.1 5.6 4.9 4.9 7.9 7.4 7.6 5 Motorola 4.3 4.3 4.2 4.9 3.5 3.2 3.6 4.6 유럽 스마트폰 시장 점유율 1 Apple 19.3 16.1 17.9 24.7 21.1 16.4 17.1 27.2 2 40.9 33.3 36.3 28.1 34.8 32.1 34.1 24.1 3 Huawei 3.2 5.5 2.7 5.7 2.2 7.1 5.2 7.0 4 TCL-Alcatel 3.5 4.7 3.3 3.3 2.9 4.9 4.7 4.2 5 Lenovo 1.1 1.5 1.3 1.6 1.3 1.8 4.2 3.9 아시아 스마트폰 시장 점유율 1 Apple 19.3 16.1 17.9 24.7 21.1 16.4 17.1 27.2 2 40.9 33.3 36.3 28.1 34.8 32.1 34.1 24.1 3 Huawei 3.2 5.5 2.7 5.7 2.2 7.1 5.2 7.0 4 TCL 3.5 4.7 3.3 3.3 2.9 4.9 4.7 4.2 5 Lenovo 1.1 1.5 1.3 1.6 1.3 1.8 4.2 3.9 중국 스마트폰 시장 점유율 1 Xiaomi 10.5 13.3 16.0 13.2 13.5 15.8 14.6 15.5 2 Huawei 8.0 11.0 9.2 10.1 10.8 15.3 15.6 15.4 3 Apple 8.8 6.6 6.0 18.0 17.8 12.2 12.4 14.9 4 vivo 2.0 2.0 5.4 5.6 7.4 8.2 8.2 9.6 5 Oppo 2.7 2.5 4.5 4.3 4.6 7.0 9.9 9.4 6 18.5 13.2 11.6 8.5 8.6 7.8 7.7 6.8 7
재무상태표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 자산총계 230,423.0 242,179.5 252,845.4 269,498.9 289,300.9 유동자산 115,146.0 124,814.7 127,027.5 135,363.3 146,976.7 현금및현금성자산 16,840.8 22,636.7 19,800.2 26,813.7 35,424.1 매출채권 24,694.6 25,168.0 26,000.0 26,500.0 27,233.1 재고자산 17,317.5 18,811.8 19,100.0 19,300.0 19,833.9 비유동자산 115,276.9 117,364.8 125,817.9 134,135.5 142,324.3 유형자산 80,873.0 86,477.1 94,077.1 101,877.1 110,677.1 무형자산 4,785.5 5,396.3 5,496.3 5,596.3 4,596.3 투자자산 17,900.0 13,608.8 13,935.0 14,052.6 14,441.4 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 62,334.8 63,119.7 64,796.5 64,815.9 66,275.6 유동부채 52,013.9 50,502.9 51,913.1 51,836.5 52,978.5 단기차입금 8,029.3 11,155.4 10,855.4 10,555.4 10,555.4 매입채무 7,914.7 6,187.3 7,700.0 7,600.0 7,810.2 유동성장기부채 1,778.7 221.5 0.0 0.0 0.0 비유동부채 10,320.9 12,616.8 12,883.3 12,979.5 13,297.1 사채 1,355.9 1,230.4 1,230.4 1,230.4 1,230.4 장기차입금(장기금융부채 포함) 101.7 266.5 266.5 266.5 266.5 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 168,088.2 179,059.8 188,048.9 204,682.9 223,025.4 자본금 897.5 897.5 897.5 897.5 897.5 자본잉여금 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 기타자본 (8,495.1) (13,592.1) (12,794.1) (12,794.1) (12,794.1) 기타포괄이익누계액 (4,154.2) (3,964.5) (3,964.5) (3,964.5) (3,964.5) 이익잉여금 169,529.6 185,132.0 192,960.0 209,200.4 227,116.6 지배주주지분 162,181.7 172,876.8 181,502.7 197,743.2 215,659.4 비지배주주지분 5,906.5 6,183.0 6,546.2 6,939.7 7,366.0 *총차입금 11,265.5 12,874.0 12,352.4 12,052.4 12,052.4 *순차입금(순현금) (50,551.8) (58,619.1) (57,475.1) (65,210.9) (75,217.0) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 206,206.0 200,653.5 205,463.0 207,197.3 212,929.1 증가율 (%) (9.8) (2.7) 2.4 0.8 2.8 매출원가 128,278.8 123,482.1 130,479.2 129,879.7 132,199.8 매출총이익 77,927.2 77,171.4 74,983.9 77,317.6 80,729.3 매출총이익률 (%) 37.8 38.5 36.5 37.3 37.9 판매관리비 52,902.1 50,757.9 51,365.8 51,799.3 53,232.3 영업이익 25,025.1 26,413.4 23,618.1 25,518.3 27,497.0 증가율 (%) (32.0) 5.5 (10.6) 8.0 7.8 영업이익률 (%) 12.1 13.2 11.5 12.3 12.9 영업외손익 2,850.0 (452.4) 978.2 1,130.9 1,371.0 금융손익 965.8 483.1 1,409.2 1,511.9 1,752.0 기타영업외손익 1,541.6 (2,037.5) (881.0) (881.0) (881.0) 종속 및 관계기업관련손익 342.5 1,101.9 450.0 500.0 500.0 세전계속사업이익 27,875.0 25,961.0 24,596.3 26,649.2 28,868.0 법인세비용 4,480.7 6,900.9 5,657.2 6,129.3 6,639.6 계속사업이익 23,394.4 19,060.1 18,939.2 20,519.9 22,228.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 23,394.4 19,060.1 18,939.2 20,519.9 22,228.3 증가율 (%) (23.2) (18.5) (0.6) 8.3 8.3 순이익률 (%) 11.3 9.5 9.2 9.9 10.4 (지배주주)당기순이익 23,082.5 18,694.6 18,576.0 20,126.4 21,802.1 (비지배주주)당기순이익 311.9 365.5 363.2 393.5 426.3 총포괄이익 21,400.9 19,136.2 18,939.2 20,519.9 22,228.3 (지배주주)총포괄이익 20,990.7 18,804.2 18,610.6 20,163.9 21,842.7 (비지배주주)총포괄이익 410.2 332.0 328.6 356.0 385.7 EBITDA 43,078.5 47,344.3 44,218.1 46,718.3 49,697.0 증가율 (%) (19.1) 9.9 (6.6) 5.7 6.4 EBITDA 이익률 (%) 20.9 23.6 21.5 22.5 23.3 주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 36,975.4 40,061.8 36,459.2 39,935.8 43,365.0 당기순이익 23,394.4 19,060.1 18,939.2 20,519.9 22,228.3 유형자산상각비 16,910.0 19,662.5 19,600.0 20,200.0 21,200.0 무형자산상각비 1,143.4 1,268.3 1,000.0 1,000.0 1,000.0 외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자산처분손실(이익) 566.1 (443.9) (238.5) (238.5) (238.5) 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (342.5) (1,101.9) (450.0) (500.0) (500.0) 운전자본변동 (3,837.1) (4,682.0) (2,391.5) (1,045.6) (324.8) (법인세납부) (7,492.9) (5,597.2) (5,657.2) (6,129.3) (6,639.6) 기타 6,634.0 11,895.9 5,657.2 6,129.3 6,639.6 투자활동으로인한현금흐름 (32,806.4) (27,167.8) (29,774.1) (29,439.9) (31,284.4) 유형자산의증가(CAPEX) (22,042.9) (25,880.2) (27,200.0) (28,000.0) (30,000.0) 유형자산의감소 385.6 357.2 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소(증가) (1,292.6) (1,500.8) (1,100.0) (1,100.0) 0.0 투자자산의감소(증가) (4,714.6) 108.1 123.8 382.4 111.3 기타 (5,141.9) (252.1) (1,597.9) (722.3) (1,395.7) FCF 20,448.4 10,940.9 9,485.5 12,116.9 12,724.0 재무활동으로인한현금흐름 (3,057.1) (6,573.5) (9,937.3) (3,898.0) (3,885.9) 차입금의 증가(감소) 274.4 1,593.4 (521.5) (300.0) 0.0 자기주식의처분(취득) 1,152.9 5,018.1 (6,352.0) 0.0 0.0 배당금 (2,233.9) (3,129.5) (3,063.7) (3,598.0) (3,885.9) 기타 (2,250.5) (10,055.5) (0.1) 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 415.7 415.7 415.7 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (555.9) (524.5) 0.0 0.0 0.0 현금의증가(감소) 556.0 5,796.0 (2,836.6) 7,013.5 8,610.5 기초현금 16,284.8 16,840.8 22,636.7 19,800.2 26,813.7 기말현금 16,840.8 22,636.7 19,800.2 26,813.7 35,424.2 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 주요 투자지표 12월 결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F EPS (당기순이익, 원) 135,182 109,736 110,841 120,197 130,448 EPS (지배순이익, 원) 133,349 107,588 108,664 117,836 127,890 BPS (자본총계, 원) 987,982 1,052,471 1,128,320 1,228,126 1,338,184 BPS (지배지분, 원) 953,266 1,016,129 1,089,042 1,186,487 1,293,987 DPS (원) 20,000 21,000 25,000 27,000 27,000 PER (당기순이익, 배) 9.8 11.5 11.4 10.5 9.7 PER (지배순이익, 배) 10.0 11.7 11.6 10.7 9.9 PBR (자본총계, 배) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 PBR (지배지분, 배) 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA (배) 4.1 3.3 3.5 3.2 2.8 배당성향 (%) 13.0 16.4 19.4 19.3 17.8 배당수익률 (%) 1.5 1.7 2.0 2.1 2.1 수익성 EBITDA 이익률 (%) 20.9 23.6 21.5 22.5 23.3 영업이익률 (%) 12.1 13.2 11.5 12.3 12.9 순이익률 (%) 11.3 9.5 9.2 9.9 10.4 ROA (%) 10.5 8.1 7.7 7.9 8.0 ROE (지배순이익, %) 15.1 11.2 10.5 10.6 10.5 ROIC (%) 18.9 18.0 16.4 15.5 15.8 안정성 부채비율 (%) 37.1 35.3 34.5 31.7 29.7 순차입금비율 (%) (30.1) (32.7) (30.6) (31.9) (33.7) 현금비율 (%) 32.4 44.8 38.1 51.7 66.9 이자보상배율 (배) 42.2 34.0 29.1 32.5 35.5 활동성 순운전자본회전율 (회) 10.9 10.6 9.5 9.0 9.0 재고자산회수기간 (일) 32.3 32.9 33.7 33.8 33.5 매출채권회수기간 (일) 44.0 45.4 45.4 46.2 46.1 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 8
(005930) 주가차트 (원) (03/15=100) 1,600,000 115 종합주가지수=100 110 1,400,000 105 1,200,000 100 95 1,000,000 90 03/15 07/15 11/15 03/16 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 목표주가 추이 (원) 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 03/14 03/15 목표주가 (좌축) 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 Trading BUY 중립 축소 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부 의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 소현철, 김민지) 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다. 당사는 상기 회사()를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다. 당사는 상기회사()를 기초자산으로 한 주식선물의 유동성 공급회 사(LP)임을 고지합니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련 사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견 을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의 견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추 정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따 라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 일자 투자 의견 목표 주가 (원) 2014년 03월 17일 매수 1,600,000 2014년 07월 09일 매수 1,500,000 2014년 09월 24일 매수 1,400,000 2015년 01월 05일 매수 1,600,000 2015년 03월 02일 매수 1,750,000 2015년 07월 07일 매수 1,700,000 2015년 09월 14일 매수 1,590,000 2015년 10월 30일 매수 1,670,000 2016년 01월 11일 매수 1,600,000 2016년 01월 29일 매수 1,500,000 투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) 종 목 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하 섹 터 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우 신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2016년 03월 15일 기준) 매수 (매수) 86.26% Trading BUY (중립) 6.16% 중립 (중립) 7.58% 축소 (매도) 0% 9