R 실적 리뷰 2014. 08. 13 BUY(Maintain) 목표주가: 1,100,000원 주가(8/12): 963,000원 시가총액: 81,568억원 아모레G(002790) 똘똘한 자회사 덕에 선전한 2분기 실적 생활용품 Analyst 박나영 02) 3787-5227 irispark@kiwoom.com 2분기 실적에서 동사의 주요 자회사 중 아모레퍼시픽과 이니스프리가 예상치를 뛰 어넘는 성장률을 나타냈습니다. 다만 에뛰드가 전년동기대비 12% 역성장하며 아쉬 운 성적을 기록하였습니다. 이러한 추세는 금년 하반기에 모두 해소될 것으로 보이 며 동사가 원브랜드샵 내에서 할인 축소 정책을 이끌고 있음에 주목해야 합니다. 할 인 축소를 통한 수익성 개선 및 업계 구조조정을 통해 동사의 시장 지배력은 한층 높아질 전망입니다. StockData KOSPI (8/12) 2,041.47pt 52 주 주가동향 최고가 최저가 최고/최저가 대비 963,000원 353,500원 등락률 0.00% 172.42% 수익률 절대 상대 Company Data 발행주식수 일평균 거래량(3M) 1M 15.7% 12.8% 6M 96.1% 86.0% 1Y 142.3% 123.7% 8,890천주 13천주 외국인 지분율 20.31% 배당수익률(14E) 0.29% BPS(14E) 267,256원 주요 주주 서경배 외 9 61.48% 투자지표 (억원, IFRS 연결) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 38,954 44,956 54,474 62,146 영업이익 4,698 6,190 8,789 11,307 EBITDA 6,267 7,792 10,677 13,346 세전이익 4,819 6,653 8,970 11,521 순이익 3,550 5,036 6,638 8,526 지배주주지분순이익 1,630 2,616 3,186 4,178 EPS(원) 18,336 29,429 35,841 46,991 증감률(%YoY) 5.3 60.5 21.8 31.1 PER(배) 25.4 32.7 26.9 20.5 PBR(배) 1.9 3.6 3.2 2.8 EV/EBITDA(배) 12.7 18.9 14.6 10.9 영업이익률(%) 12.1 13.8 16.1 18.2 ROE(%) 9.4 12.1 14.1 15.7 순부채비율(%) -18.7-22.1-28.0-36.4 Price Trend (원) 수정주가(좌) 상대수익률(우) (%) 1,200,000 150.0 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 13.08 13.12 14.04 14.08 100.0 50.0 0.0-50.0 2분기 매출액과 영업이익 전년동기대비 14.9%, 44.9% 증가 동사의 2분기 매출액은 11,768억원으로 전년동기대비 14.9% 증가하며 시 장 예상치에 부합했다. 화장품 사업부문은 전년동기대비 19.3% 증가하였는 데 이는 아모레퍼시픽의 선전(yoy +21.0%)과 더불어 이니스프리가 전년동 기대비 38.0% 고성장하였기 때문이다. 다만 에뛰드는 전년동기대비 12.4% 역성장하며 1분기보다 악화되었다. 이는 국내 매출 감소와 더불어 해외 사 업 구조 변경으로 인해 에이전트 거래가 축소되었기 때문이다. 아모스프로 페셔널은 전년동기대비 7.3% 증가하며 견고한 매출 성장을 이어갔다. 비화 장품 부문은 4.4% 역성장하였는데 이는 태평양제약의 제약 사업 양도에 따 라 매출이 전년동기대비 23.2% 감소하였기 때문이다. 영업이익은 전년동기 대비 44.9% 증가한 2,139억원으로 예상치를 크게 뛰어넘었는데 이는 에뛰 드의 부진에도 불구하고 아모레퍼시픽과 이니스프리의 호실적이 반영되었 기 때문이다. 이니스프리는 국내외 성장 동력으로 자리매김 이니스프리는 동사의 주력 브랜드로 자리매김하며 향후에도 높은 성장세를 가져다 줄 것이다. 이니스프리의 고성장은 코스비전에서 생산한 주력 제품 (그린티 세럼, 화산송이 마스크 등)으로 타 원브랜드샵 대비 우수한 브랜드 력에 있으며 금년 초부터 할인 정책을 축소했음에도 상반기 36.2%의 외형 성장률을 나타내었으며 영업이익률은 17%대를 회복하였다. 해외 출점도 이 어지고 있는데 금년 하반기에 중국에서 약 30개의 매장 출점과 태국 등 신 규 국가 진출이 예정되어 있다. 이에 따라 이니스프리의 수출 비중은 점차 확대될 전망으로 향후 이니스프리의 브랜드력은 동사의 국내외 성장에 기 여할 것이다. 주주 환원 정책 확대 가능성 동사는 기존에 자회사인 아모레퍼시픽 밑에 있던 주주 환원 정책을 연구하 는 캐피탈 매니지먼트 팀을 지주사인 아모레G 밑으로 이동시켰다. 이를 통 해 향후 주주 환원과 관련된 정책이 늘어날 것으로 예상된다. 이와 더불어 사내 유보금에 대해 정부 과세가 적용된다면 동사의 배당금도 확대될 전망 이다.
2분기 잠정 실적과 컨센서스 비교 2Q14 (억원) 변동률 (%) 잠정실적 예상치 컨센서스 예상치 대비 컨센서스 대비 YoY 매출액 11,768 12,333 11,236-4.6 4.7 14.9 영업이익 1,723 1,653 1,283 4.2 34.3 44.9 세전이익 1,703 1,651 1,314 3.1 29.6 30.2 당기순이익 1,286 1,215 955 5.8 34.7 30.0 자료: FnGuide, 키움증권 리서치센터 매출 추이 및 전망 (단위: 억원, %) 매출액 1Q14 2Q14P 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E 전체 11,397 11,768 11,286 10,504 38,954 43,610 53,095 화장품 11,307 11,713 11,243 10,511 38,194 43,430 53,005 AMOREPACIFIC 9,318 9,667 9,309 8,670 31,004 35,622 42,835 Etude 785 755 671 640 3,373 2,850 3,790 Innisfree 1,060 1,158 1,122 1,079 3,328 4,420 5,790 AMOS Professional 144 132 141 122 489 539 591 비화장품 572 700 586 555 2,706 2,412 2,808 AMOREPACIFIC GROUP 77 67 75 72 192 291 366 Pacific Pharmaceuticals 185 281 119 112 1,254 697 625 Pacific Glas 167 161 186 173 612 688 857 Pacific Package 122 143 179 166 531 610 823 Jangwon Industry 21 47 28 31 117 126 136 영업이익 2,139 1,723 1,507 821 4,698 5,798 8,676 전년동기대비 성장률 전체 16.3% 14.9% 13.9% 16.7% 8.8% 12.0% 21.7% 화장품 15.0% 19.3% 15.5% 19.2% 5.5% 13.7% 22.0% AMOREPACIFIC 15.9% 21.0% 17.4% 23.0% 5.0% 14.9% 20.2% Etude -10.6% -12.4% -18.1% -21.4% 12.7% -15.5% 33.0% Innisfree 34.3% 38.0% 30.8% 28.2% 3.8% 32.8% 31.0% AMOS Professional 12.5% 7.3% 12.0% 8.5% -13.4% 10.2% 9.6% 비화장품 -12.3% -4.4% -11.0% -16.3% 1.4% -10.9% 16.4% AMOREPACIFIC GROUP 71.1% 36.7% 50.0% 50.0% 31.5% 51.6% 25.8% Pacific Pharmaceuticals -36.0% -23.2% -62.2% -60.5% 26.3% -44.4% -10.3% Pacific Glas 3.7% 11.0% 27.5% 8.4% 7.9% 12.4% 24.6% Pacific Package -15.3% 17.2% 45.3% 17.2% 27.8% 14.9% 34.9% Jangwon Industry 50.0% -6.0% 10.0% 10.0% 29.1% 7.9% 8.0% 영업이익 23.1% 44.9% 40.7% 27.3% 4.3% 23.4% 49.6% 자료: 아모레퍼시픽, 키움증권 리서치센터 2
아모레G의 목표주가 산출 가치 (억원) 비고 아모레퍼시픽 보통주 50,701 목표주가 245 만원 기준 적정 시가총액*지분율 아모레퍼시픽 우선주 1,452 종가* 지분율 에뛰드 7,173 2015 년 예상 순이익* PER 27 배*지분율 80.5% 이니스프리 21,153 2015 년 예상 순이익* PER 30 배*지분율 81.8% 아모스프로 2,080 2015 년 예상 순이익* PER 20 배 태평양제약 695 2014 년 1 분기말 장부가액 퍼시픽글라스 426 2014 년 1 분기말 장부가액 퍼시픽패키지 357 2014 년 1 분기말 장부가액 장원 422 2014 년 1 분기말 장부가액 코스비전 36 2014 년 1 분기말 장부가액 I. 자회사 가치 76,733 비상장사 24% 할인 II. 순현금 2,654 2014 년 1 분기말 장부가액 III. NAV (I+II+) 79,387 IV. 총 발행 주식수 7,424 천주 자사주 제외 V. 주당 가치 (III IV) 1,069,305 원 자료: 키움증권 리서치센터 이니스프리의 수출 비중 확대 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 18.8% 13.4% 9.2% 5.6% 2013 2014E 2015E 2016E 자료: 아모레퍼시픽, 키움증권 리서치센터 3
포괄손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 34,317 38,954 44,956 54,474 62,146 유동자산 13,786 15,523 17,885 23,391 31,709 매출원가 9,606 10,139 12,908 15,202 17,108 현금및현금성자산 2,275 3,645 4,345 7,187 13,370 매출총이익 24,178 26,959 32,047 39,272 45,038 유동금융자산 5,358 5,292 6,107 7,400 8,443 판매비및일반관리비 19,674 22,262 25,857 30,483 33,731 매출채권및유동채권 2,755 2,897 3,281 3,891 4,376 영업이익 4,504 4,698 6,190 8,789 11,307 재고자산 3,340 3,421 3,842 4,539 5,094 영업외손익 203 121 463 182 214 기타유동비금융자산 59 267 308 374 426 이자수익 294 260 310 363 414 비유동자산 31,373 33,696 36,493 39,055 40,590 배당금수익 9 8 14 11 13 장기매출채권및기타비유동채권 856 1,059 1,349 1,634 1,864 외환이익 33 69 35 30 30 투자자산 2,743 2,811 2,959 3,154 3,317 이자비용 23 31 21 15 15 유형자산 21,026 22,884 25,182 27,193 28,254 외환손실 61 81 60 60 60 무형자산 6,368 6,508 6,508 6,508 6,508 관계기업지분법손익 28 43 35 15 18 기타비유동자산 381 435 496 567 647 투자및기타자산처분손익 184 59 0 0 0 자산총계 45,160 49,219 54,378 62,446 72,299 금융상품평가및기타금융이익 0-2 57 0 0 유동부채 5,287 6,443 6,845 8,178 9,255 기타 -261-204 93-163 -186 매입채무및기타유동채무 3,852 4,157 4,797 5,813 6,631 법인세차감전이익 4,707 4,819 6,653 8,970 11,521 단기차입금 248 420 420 420 420 법인세비용 1,240 1,269 1,617 2,332 2,996 유동성장기차입금 0 422 0 0 0 유효법인세율 (%) 26.3% 26.3% 24.3% 26.0% 26.0% 기타유동부채 1,187 1,444 1,628 1,945 2,203 당기순이익 3,467 3,550 5,036 6,638 8,526 비유동부채 3,530 3,686 3,615 3,940 4,438 지배주주지분순이익(억원) 1,548 1,630 2,616 3,186 4,178 장기매입채무및비유동채무 161 151 174 211 241 EBITDA 5,772 6,267 7,792 10,677 13,346 사채및장기차입금 647 772 342 72 72 현금순이익(Cash Earnings) 4,735 5,119 6,638 8,527 10,565 기타비유동부채 2,723 2,763 3,099 3,657 4,125 수정당기순이익 3,332 3,508 4,993 6,638 8,526 부채총계 8,817 10,129 10,460 12,118 13,693 증감율(%, YoY) 자본금 445 445 445 445 445 매출액 12.2 13.5 15.4 21.2 14.1 주식발행초과금 6,731 6,730 6,730 6,730 6,730 영업이익 3.6 4.3 31.8 42.0 28.6 이익잉여금 13,905 15,337 17,840 20,903 24,948 EBITDA 8.0 8.6 24.3 37.0 25.0 기타자본 -1,296-1,255-1,255-1,255-1,255 지배주주지분 당기순이익 4.3 5.3 60.5 21.8 31.1 지배주주지분자본총계 19,785 21,256 23,760 26,823 30,868 EPS 4.3 5.3 60.5 21.8 31.1 비지배주주지분자본총계 16,558 17,833 20,159 23,506 27,738 수정순이익 -2.2 5.3 42.3 32.9 28.4 자본총계 36,342 39,089 43,918 50,329 58,606 순차입금 -6,738-7,323-9,690-14,094-21,320 총차입금 895 1,615 763 493 493 현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동현금흐름 3,465 5,398 6,305 8,210 10,320 주당지표(원) 당기순이익 3,467 3,550 5,036 6,638 8,526 EPS 17,416 18,336 29,429 35,841 46,991 감가상각비 1,268 1,569 1,602 1,889 2,039 BPS 222,543 239,095 267,256 301,710 347,211 무형자산상각비 0 0 0 0 0 주당EBITDA 64,931 70,490 87,649 120,103 150,123 외환손익 12 13 25 30 30 CFPS 53,265 57,583 74,665 95,912 118,841 자산처분손익 50 0 0 0 0 DPS 2,250 2,500 2,750 3,000 3,250 지분법손익 0 0-35 -15-18 주가배수(배) 영업활동자산부채 증감 -1,513-366 -289-288 -216 PER 26.8 25.4 32.7 26.9 20.5 기타 181 632-33 -44-41 PBR 2.1 1.9 3.6 3.2 2.8 투자활동현금흐름 -4,400-4,118-4,881-5,429-4,356 EV/EBITDA 14.2 12.7 18.9 14.6 10.9 투자자산의 처분 -1,254 76-920 -1,459-1,176 PCFR 8.8 8.1 12.9 10.0 8.1 유형자산의 처분 347 134 0 0 0 수익성(%) 유형자산의 취득 -3,051-3,854-3,900-3,900-3,100 영업이익률 13.1 12.1 13.8 16.1 18.2 무형자산의 처분 -233-225 0 0 0 EBITDA margin 16.8 16.1 17.3 19.6 21.5 기타 -209-249 -62-70 -80 순이익률 10.1 9.1 11.2 12.2 13.7 재무활동현금흐름 -292 128-724 60 220 자기자본이익률(ROE) 9.9 9.4 12.1 14.1 15.7 단기차입금의 증가 90 186 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 14.8 13.9 17.2 21.9 26.6 장기차입금의 증가 79 617-852 -270 0 안정성(%) 자본의 증가 0 0 0 0 0 부채비율 24.3 25.9 23.8 24.1 23.4 배당금지급 -487-515 -207-228 -249 순차입금비율 -18.5-18.7-22.1-28.0-36.4 기타 26-161 336 558 468 이자보상배율(배) 196.0 149.6 300.6 594.8 765.2 현금및현금성자산의순증가 -1,261 1,371 700 2,841 6,183 활동성(배) 기초현금및현금성자산 3,536 2,275 3,645 4,345 7,187 매출채권회전율 12.9 13.8 14.6 15.2 15.0 기말현금및현금성자산 2,275 3,645 4,345 7,187 13,370 재고자산회전율 11.1 11.5 12.4 13.0 12.9 Gross Cash Flow 4,978 5,764 6,595 8,498 10,535 매입채무회전율 8.6 9.7 10.0 10.3 10.0 Op Free Cash Flow -211 585 2,105 4,204 7,091 4
당사는 8월 12일 현재 아모레G 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 변동내역(2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 아모레G(002790) 2014/04/24 BUY(Initiate) 640,000원 2014/05/12 BUY(Maintain) 710,000원 2014/07/01 BUY(Maintain) 710,000원 2014/08/13 BUY(Maintain) 1,110,000원 목표주가 추이 (원) 주가 목표주가 1,500,000 1,000,000 500,000 0 '12/8/12 '13/2/12 '13/8/12 '14/2/12 '14/8/12 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10 +20% 주가 상승 예상 시장대비 +10-10% 주가 변동 예상 시장대비 -10-20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상 5