한국맥널티(22298.KQ) 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 한국 프리미엄 원두커피 확대 수혜 216년 PER은 14.2배로 매력 보유 - 공모가 8,원은 공모가밴드(1, ~ 12,원) 하단 밑으로 형성. 기관수요예측 경쟁률은 6.:1(의무보유확약.2%)로 관심이 적었으나, 낮은 공모가에 따라 일반 공모청액경쟁률은 479.79:1로 높은 관심을 보임 - 시초가도 공모가대비 +1% 오른 16,원에 형성되었으며, 점차 하락세를 보이면 서 첫날 종가는 13,2원에 마감. 현재가는 공모가대비 7.63% 상승 - 현재주가는 21년 예상실적(EPS 21원) 기준 PER 26.2배 수준으로 국내 유사업체 (동서, 매일유업, 롯데칠성, 흥국에프앤비 등)의 평균 PER 24.9배 대비 적정한 수준. 그러나 216년 제약사업 실적성장에 힘입어 PER 14.2배 수준으로 매력적인 수준 자체 유통 및 가공 역량을 보유한 국내 프리미엄원두커피 선두업체 - 1997년 법인 설립, 오는 12월 23일 코스닥 시장 상장예정. 원두커피 제조, 가공, 판 매는 물론 일반의약품과 전문의약품을 전문 생산하는 CMO 사업 전문업체 - 1993년 Mcnulty Cafe(189년 뉴욕에서 판매 시작한 12년전 브랜드) 사업을 시작, 199년 국내 커피 유통사업을 진행. 1997년 12월 한국맥널티 로 법인전환 후 국내 본격 생산 판매. 대형 할인점 및 백화점, 편의점 등의 유통채널 확대 지속 성장. 26 년 사업다각화를 위한 제약사업에 진출하여 일반 및 전문의약품 CMO사업 진행 중 - 제품별 매출비중(214년 기준)은 커피(제품) 7.8%, 제약(제품) 21.%을 차지. 주요 고객은 213년 9월부터 공급을 시작한 애터미로 매출비중(1H1 기준)은 34.% 투자포인트 - 1) 빠른 성장 중인 원두커피 시장에서 유통채널 및 제품 다변화를 통해 지속 성장 전 망: 국내 원두커피 시장은 빠른 성장을 진행 중. 1) 최근 개년간 국내 커피산업은 연 평균 2.% 성장하였으며, 2) 국내 원두커피 비중이 3~4%로 선진국(미국, 프랑 스, 독일, 아탈리아, 호주 등 원두커피 비중 8~9%) 대비 성장가능성 보유, 3) 주간 커피 섭취빈도수 지속 증가 추세, 4) 국내 원두커피(B2B) 시장이 연평균 14.% 성장 전망. 이러한 가운데 동사의 성장은 지속될 것으로 전망하는데, 그 이유는 1) 자체 유 통 및 대량 가공역량을 보유하고 있으며, 2) 1% 아라비카 프리미엄 원두를 직접 구 매하여 원가경쟁력을 확보, 3) 약 14개의 다양한 유통채널을 확보하여 실적 변동폭 의 감소, 4) 국내는 물론 해외 유통망을 가진 애터미를 고객으로 확보하면서 매출증가 지속(213년 14억원, 매출비중 9.3% 214년 61억원, 31.% 21년 9억 원, 34.% 전망), ) 아카데미 사업 전개 및 직영 B2C 사업 영역 진출 예정, 6) 급속 히 성장하고 있는 중국 시장 진출(현지 유통파트너, 온라인, 중국 사무소 등을 활용)을 진행하고 있기 때문. 국내의 안정된 성장과, 해외 진출 통한 높은 실적 성장 전망 - 2) 공장 이전을 마친 제약사업의 중장기적 성장 전망: 26년 진출한 제약사업이 천 안으로 이전을 마치고, 216년부터 본격 성장이 가능할 것으로 전망. 1) 일반의약품 과 전문의약품의 CMO 체결 제약사가 증가하고 있고, 2) 초저온 분쇄기술을 활용한 건강기능식품(다이어트 제품, 어린이 및 여성용 기억력과 소화 개선 제품 등) 사업 본 격화, 3) 중장기적 제품 개발을 위한 KIST(한국과학기술연구원)와 천연신약개발 등을 추진 중. 제약사업 214년 매출액 41억원에서, 올해는 63억원(+2.4%yoy), 216년 에는 1억원(+139.7%yoy)로 고속 성장 전망 - NR 현재주가(12/3) 13,6원 (기준일: 21.12.3) KOSPI(pt) 1,961.3 KOSDAQ(pt) 682.4 액면가(원) 시가총액 67.9 2주 최고/최저(원) 2,2 / 11,7 2주 일간 Beta N/A 발행주식수(천주) 4,97 평균거래량(3M,천주) 1,36 평균거래대금(3M,백만원) 2,378 배당수익률(1F, %) N/A 외국인 지분율(%).3 주요주주 지분율(%) 이은정외 2인 68.8 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 N/A N/A N/A N/A KOSPI대비상대수익률 N/A N/A N/A N/A 14, 13, 13, 12, 12, 11, 11, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 1.12 1.12 11 1 9 8 7 6 4 122
실적 전망 및 Valuation 도표 283 실적 추이 및 전망 (십억원,%) 212A 213A 214A 21F 216F 매출액 1.2 1.6 19.4 28. 41.1 커피 사업 9.4 9.4 1.3 21.7 26.1 제약 사업.9 6.2 4.1 6.3 1. 제품별 비중(%) 커피 사업 61.4 6. 78.9 77.7 63. 제약 사업 38.6 4. 21.1 22.3 36. 수익 영업이익 1.2 1.6.7 3.3 6. 세전이익 1.2 1. 6.6 3.1.6 당기순이익 1.2 1..3 2.6 4.8 이익률(%) 영업이익률 7.7 1.3 3.7 11.7 14.7 세전이익률 7.6 6.3 34. 1.9 13.7 당기순이익률 7.6 6.2 27. 9.3 11.6 도표 284 유사기업 Valuation 비교 한국맥널티 동서 매일유업 롯데칠성 흥국에프엔비 (22298) (2696) (99) (3) (18998) 주력분야 (214년 기준) 커피(제품) 7.8% 제약(제품) 21.% 커피(상품) 3.1% 식품사업 6.4%, 제조 29.28%, 구매수출 13.7%, 기타.3% 음료 및 기타 42.9%, 우유류 27.16%, 유아 의류,용품 11.3%, 육아용 분유 11.41%, 발효유류 6.99% 음료제조판매 64.7%, 주류제조판매 3.3% 에이드베이스 1.7%, 스무디 19.4%, 주스 11.42%, 기타(제품) 8.1%, 자몽농축액 34.22%, 오렌지농축액 3.67%, 기타(상품) 7.4% 매출액 28..1 1,34.6 2,334.9 41.3 영업이익 3.3.2 3.4 11.6 9. 영업이익률 (%) 11.7 9.9 2. 6. 23. 순이익 2.6 13.2 23.3 119.8 7.6 순이익률 (%) 9.3 26.8 1..1 18. PER (배) 26.2 23. 24. 26. 29.9 시가총액 67.9 3,1.7 92.3 2,616.7 263.2 참고: 21.12.3. 주가 기준, 21년 컨센서스 적용 123
1997 2A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 21F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 국내 원두커피 제조 판매 선두업체 도표 28 원두커피 제조 판매 + 제약사업 = 사업 다각화 4 4 3 3 매출액 중국사무소 설립예정 제약 신공장(천안) 이전 2 2 법인 설립 제약사업 출범 애터미 공급계약 체결 1 1 도표 286 주요 연혁 도표 287 매출 비중 (21년 3분기 기준) 연도 내용 1997.12 설립: 한국맥널티 1998 국내 커피 제조시설 가동, 국내 생산 시작 21 동원F&B 유통관련 전략적 제휴 체결 제약(제품) 22.3% 제약(기타).1% 26.9 제약 사업부 매출 시작 21 콜롬비아생산자연합회(FONC)와 제휴 211 유통판매 기준 원두커피 시장점유율 1위 선정 213 커피 전분야 HACCP 획득 214 제약 신공장(천안) 이전 214 JC나노텍 인수 커피(기타).1% 커피(상품) 2.% 커피(제품) 7.2% 21 중국사무소 설립 예정 21.12 코스닥 시장 상장 예정 (12.23) 124
2A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 21F 216F 212A 213A 214A 21F 216F 2A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 21F 216F 2A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 21F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 도표 288 2913년 이후 매출액 급성장 중 도표 289 매출액 성장률 증가세 지속 4 4 3 3 2 2 1 1 매출액 (%) 4 매출액 4 성장률 44.1 46.8 4 3 4 3.731.6 28.8 3 3 31.1 3 2 24. 2 2 17. 2 1 1 1 12.3 1.9 2.4 도표 29 영업이익률도 사상 최고치 달성 전망 도표 291 커피사업이 성장 견인 (%) 영업이익 7 영업이익률 2 6 1 1 4 3 2 1 - -1-1 -1 4 4 3 3 2 2 1 1 제약(기타) 제약(제품) 커피(기타) 커피(상품) 커피(제품) 12
27 28 29 21 211 212 213 Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 커피 사업은 안정적인 성장 지속 전망 도표 292 국내 커피 시장은 연평균 1.8% 증가 도표 293 국내 원두커피 시장은 연평균 14.3% 증가 (억원) 6, 국내 커피 시장규모 (억원) 4, 원두커피, 4, 연평균 1.8% 성장 3, 3, 2, 연평균 14.3% 성장 3, 2, 2, 1, 1, 1, - 211 212 213 214 자료: 21년 식품유통연감, 유진투자증권 - 211 212 213 214 자료: 21년 식품유통연감, 유진투자증권 도표 294 세계 1인당 연간 커피 소비량 도표 29 국내 1인당 주간 커피 섭취 빈도 (Kq) 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. 12.2 9.2 8.2 7.7 6.8 6.8 6..8.4.3 4.1 3.4 3.1 (%) 14 12 1 8 6 4 8. 7.9 주간 섭취빈도(회) 8.1 8.4 8.6 12.1 12.3. 2 자료: International Coffee Organization, 21년 식품유통연감, 유진투자증권 자료: 국민건강영양조사(27~213), 보건복지부, 유진투자증권 도표 296 세계 1인당 연간 커피 소비량 도표 297 믹스커피 시장 급속 대체 (억원) 12, 12, 11, 11, 1, 1, 9, 믹스커피(좌) 인스턴트 원두 커피(우) (억원) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 자료: International Coffee Organization, IR Book, 유진투자증권 9, 211 212 213 214 자료: 식품유통연감, 유진투자증권 - 126
도표 298 동사는 자체 유통 및 가공역량을 보유한 프리미엄 커피로 입지 구축 도표 299 유통사와 제품 제조업의 강점을 모두 확보한 업계 유일의 프리미엄 커피 사업 역량 보유 127
도표 3 동사의 강점 (1): 프리미엄 커피의 풀 라인업과 다양한 유통채널 확보 도표 31 동사의 강점 (2): 원두커피를 중심으로 커피시장 전 영역의 제품군 보유 128
212A 213A 214A 21F 216F 212A 213A 214A 21F 216F 212A 213A 214A 21F 216F 212A 213A 214A 21F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 도표 32 유통채널 다변화에 성공 도표 33 유통채널 확대에 따라 매출 성장 지속 (%) 1 9 8 7 6 4 3 2 1 6.1 기타 유통사 등 할인점 등 2.3 36.9 32.1 29. 3 2 2 1 1 기타 유통사 등 할인점 등 도표 34 할인점 매출 꾸준히 증가 도표 3 유통사 확대 통한 매출 급증 중 8 7 할인점 등 연평균 7.7% 증가 16 14 유통사 등 6 12 1 연평균 148.% 증가 4 8 3 6 2 4 1 2 도표 36 유통채널 증가 지속 도표 37 213년 애터미 유통채널 확대는 긍정적 129
도표 38 수익채널 강화를 위한 OCS 사업 진출 도표 39 중국 진출을 통한 영역의 확장 참고: OCS(커피로스팅자동화시스템, Optimal Coffee System) 도표 31 중국 커피 소비는 이제 시작 단계 도표 311 중국 214년 12조원 시장, 점차 개화 (천톤) (잔/인당) 7 6 연평균 7.7% 성장 12 1 1 4 3 2 1 29 21 211 212 213 214 자료: Euromonito, 유진투자증권 8 6 4 4 2.2.6 중국 유럽 미국 동남아 자료: Euromonito, 유진투자증권 도표 312 커피 사업 관련 주요 계약 현황(1) 도표 313 커피 사업 관련 주요 계약 현황(2) 계약처 (업체명) 계약일 만료일 하나로마트 212-4-1 1년자동연장 계약내용 (요약) 계약처 (업체명) 계약일 만료일 이마트에브리데이 214-3-1 1년자동연장 홈플러스(PB) 212-7-1 1년자동연장 GS편의점 214-3-1 1년자동연장 홈플러스(NB) 212-7-1 1년자동연장 롯데마트 214-4-1 1년자동연장 GS슈퍼 213-1-1 1년자동연장 롯데마트빅마켓 214-4-1 1년자동연장 제품 및 상품 사러가 213-11-1 1년자동연장 롯데로지스틱스 214-4-1 1년자동연장 공급판매계약 CU 213-12-1 1년자동연장 이랜드 214-8-1 1년자동연장 코리아세븐(PB) 214-1-1 1년자동연장 롯데슈퍼 21-1-24 1년자동연장 바이더웨이(PB) 214-1-1 1년자동연장 애터미 21-3-1 1년자동연장 이마트트레이더스 214-3-1 1년자동연장 메가마트 21-7-13 1년자동연장 자료: 증권신고서, 유진투자증권 자료: 증권신고서, 유진투자증권 계약내용 (요약) 제품 및 상품 공급판매계약 13
제약사업은 본격적인 성장 전망 도표 314 국내 주요 제약사를 중심으로 일반의약품 및 전문의약품 CMO 사업 지속 도표 31 소비자에게 최적화된 제제,제형 개발 131
212A 213A 214A 21F 216F 212A 213A 214A 21F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 도표 316 세계 의약품 시장은 연평균.7% 성장 도표 317 국내 의약품 시장은 평균 1.% 성장 (십억달러) 1,2 세계 의약품 시장 규모 2, 의약품 1, 연평균.7% 성장 2, 연평균 1.% 성장 8 6 4 1, 1, 2-24 2 26 27 28 29 21 211 212 213 24 2 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료: IMS Health(214), 유진투자증권 자료: 한국제약협회, 유진투자증권 도표 318 건강기능식품 사업에 진출 도표 319 국내 건강기능식품 시장은 꾸준한 성장세 (천억원) 16 14 국내 건강기능식품 연평균 1.% 성장 12 1 8 6 4 2 21 211 212 213 214 자료: 한국제약협회, 유진투자증권 도표 32 제약사업 매출은 216년 급성장 전망 도표 321 제약사업 매출 비중도 상승세 전환 전망 16 14 12 1 8 6 4 2 제약사업 (%) 4 4 3 3 2 2 1 1 제약사업 38.6 4. 21.1 22.3 36. 자료:, 유진투자증권 132
도표 322 제약 사업 관련 주요 계약 현황(1) 도표 323 제약 사업 관련 주요 계약 현황(2) 계약처 (업체명) 계약일 만료일 계약내용 (요약) 계약처 (업체명) 대웅생명과학 213-1-23 1년자동연장 맥덴타에프캡슐 슈넬생명과학 214-12-1 1년자동연장 아슬렌정 계약일 만료일 계약내용 (요약) 아너스팜코리아 213-1-23 1년자동연장 맥덴타에프캡슐 한국팜비오 214-12-24 1년자동연장 하프랩산 녹십자 213-11-18 1년자동연장 그린노즈에스캡슐 한국슈넬 21-2-6 1년자동연장 센티콜캡슐 삼천당제약 214-3-21 1년자동연장 레디프리산 강후약품 21-2-2 1년자동연장 세파클러 MH메디팜 214-3-21 1년자동연장 레디프리산 안국약품 21-2-2 1년자동연장 쎄르펜캡슐 한국팜비오 214-3-2 1년자동연장 피코솔루션액 넥스팜코리아 21-2-26 1년자동연장 쎄르펜캡슐 조아제약 214-4-14 1년자동연장 케라스트캡슐 휴온스 21-3-6 1년자동연장 리피탄정 삼진제약 214-4-2 1년자동연장 세라진에스캡슐 한국콜마 21-3-6 1년자동연장 엘더킨크림 부광약품 214-4-3 1년자동연장 코리투살코프시럽 대웅바이오 21-3-9 1년자동연장 레미파드정 하나제약 214--22 1년자동연장 트라미펜정 대웅제약 21-3-9 1년자동연장 세플라캡슐 경남제약 214-6-2 1년자동연장 바로콜드시럽 콜마파마 21-3-12 1년자동연장 라니엠정 알리코제약 214-7-18 1년자동연장 맥덴타에프캡슐 부광약품 21-3-2 1년자동연장 쎄리진캡슐 뷰티웰팜 214-9-2 1년자동연장 엠투카인크림 광림프로세스 21-3-31 1년자동연장 엘더킨크림 제이알피 214-1-1 1년자동연장 엠투카인크림 자료: 증권신고서, 유진투자증권 자료: 증권신고서, 유진투자증권 133
도표 324 용어 및 설명 구분 용어 용어 설명 커피 제약 로스팅 (Roasting) 블렌딩 (Blending) 생두 (Green Bean) 싱글 오리진 (Single Origin) 포션커피 (Portion coffee) 핸드드립 커피 (hand Drip) 홀빈 커피 (Whole Bean) FD 커피 (Frozen Dried) PB (Private Brand) CMO (생산 대행기업, Contract Manufacturing Organization) ETC (전문 의약품, Ethical drugs) KGMP (Korea Good Manufacturing Practice) OTC (일반 의약품, Over The Counter drugs) Validation 자료: 증권신고서, 유진투자증권 생두(Green Bean)에 열을 가하여 볶는 것으로 커피 특유의 맛과 향을 생성하는 공정으로, 보통 라이트 단계에서부터 이탈리안 단계까지 8단계로 나뉘며 각 단계마다의 커피 맛과 향이 다르게 나타남. 특성이 다른 2가지 이상의 커피를 혼합하여 새로운 향미를 가진 커피를 제조하는 것으로 블렌딩은 단종(스트레이트, Straight)커피의 고유한 맛과 향을 강조하면서도 좀 더 깊고 조화로운 향미를 나타낼 수 있음. 생두는 커피열매인 체리에서 과육을 없앤 상태로, 물론 세척하여 말린 상태로, 연한 녹색을 띠며. 지역과 종류에 따라서 맛의 차이가 남. 생두를 로스팅의 과정을 거쳐 볶게 되면 원두가 됨. 다른 원두와 혼합하지 않은 단일 종류의 원두커피로, 단일 원두 본연의 맛과 향을 느낄 수 있음. 원두커피 추출액이 액상형태로 캡슐 타입에 담겨 있어 컵과 물만 있으면 어디서든 간편하게 원두커피를 즐길 수 있는 커피임 원두커피를 분쇄하여 깔때기 모양의 추출기구에 담아 중력의 원리를 이용해 뜨거운 물을 천천히 부어 추출하는 필터식 추출방식으로 커피 본연의 맛을 가장 잘 느낄 수 있는 방식임. 생두를 로스팅 과정을 거쳐 볶은 원두콩 형태로 가공을 위해 분쇄하지 않은 콩 그대로의 상태의 커피임. 순간동결건조 방식으로 원료의 풍미가 쉽게 손상되지 않음. 원료를 먼저 동결시킨 다음 그것을 진공에 넣어 순간적으로 수분을 증발시키는 방식으로, 주로 인스턴트 커피 생산에 이용되며 믹스커피 등의 주 원료로 사용됨 유통업체에서 직접 만든 자체 브랜드 상품으로, 제조 설비를 갖추지 않은 유통전문업체가 제조사와 공동으로 개발 및 기획하여 제조업체를 통해 생산한 후 자사 점포에서만 판매하는 제품 위탁받은 제품을 생산해 주는 기업으로 바이오, 제약 부문에서 주로 사용되는 용어. 생산 역량이 부족하거나 경영 효율화를 꾀하는 바이오 제약 기업은 CMO를 활용함으로써 공장 건설에 필요한 초기 투자 비용을 아끼고 생산원가를 낮출 수 있음 의사의 처방전에 의해서만 사용되는 전문의약품 우리나라의 의약품을 제조하는 장소의 설비와 원료 구입에서부터 보관/제조/ 포장/출하까지의 전체 공정에 대해 제조 및 품질관리를 관장하는 조직적이고 체계적인 규정임. 세계보건기구(WHO)에서는 1969년부터 GMP 제도를 시행할 것을 권고하였고, 현재 전 세계적으로 GMP 제도가 의약품을 생산하는 것에 있어 준수해야 할 기본 규정으로 통용되고 있음 안전성이 확보된 의약품으로 의사의 처방없이 약국에서 구매하여 복용하는 일반의약품 공정, 시설 또는 시스템이 의도한 대로 적절히 기능하고 있는지를 확인하기 위하여 이들을 체계적으로 조사 검토하여 문서화하는 것 134
공모개요 및 보호예수 현황 도표 32 공모 개요 및 일정 공모가 8,원 액면가 원 공모금액 1억원 기관수요예측 경쟁률 6. : 1 공모주식수 1,2,주 일반청약 경쟁률 479.79 : 1 상장후 주식수 4,97,주 상장일 21.12.23 도표 326 공모 후 주주 구성 도표 327 보호예수 및 예탁 현황 주주명 주식수 비중 (%) 주주명 주식수 비중 (%) 보호예수기간 최대주주 및 특수관계인 3,421, 68.77 계속보유의무자 266,.3 최대주주 및 특수관계인 3,613, 37. 상장후 6개월 상장주선인 의무인수분 37,.7 계속보유의무자 266,.3 상장후 6개월 우리사주조합 62, 1.26 상장주선인 의무인수분 37,.7 상장후 3개월 공모주(기관, 일반) 1,187, 23.87 우리사주조합 62, 1.26 상장후 1년 총주식수 4,97, 1. 합계 3,787, 76.13 자료: 투자설명서, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권 도표 328 유통가능 주식수 주주명 주식수 비중 (%) 공모주(기관, 일반) 1,187, 23.87 총주식수 1,187, 23.87 자료: 투자설명서, 유진투자증권 13