(173940) Company Report 2015.1.26 Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(15/01/23,원) 28,750 상승여력 - 영업이익(14F,억원) 120 Consensus 영업이익(14F,억원) 107 EPS 성장률(14F,%) 64.0 MKT EPS 성장률(14F,%) -1.5 P/E(14F,x) 19.5 MKT P/E(14F,x) 13.3 KOSDAQ 589.31 시가총액(억원) 1,812 발행주식수(백만주) 6 유동주식비율(%) 35.1 외국인 보유비중(%) 0.5 베타(12M) 일간수익률 3.00 52주 최저가(원) 20,100 52주 최고가(원) 28,850 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 29.5 0.0 0.0 상대주가 17.5 0.0 0.0 110 100 90 80 70 60 14.12 에프엔씨엔터 [투자정보지원부 SmallCap비즈니스] 김지영 --3091 jiyoung.kim@dwsec.com KOSDAQ 성장이 기대되는 2015년 에프엔씨엔터는 지난 2014년 12월 4일 코스닥 시장에 상장했으며, FT아일랜드 및 CNBLUE, AOA 등이 소속된 종합 엔터테인먼트 회사이다. 에프엔씨엔터는 2015년 매출성장이 YoY +17.5%이상 될 것으로 전망된다. 1) 기존 아티스트 중 매출의 75%를 차지하는 가수들의 유닛활동 확대로 인한 매출 증가가 예상되고, 2) 지난 해 4회 개최된 패밀리 콘서트가 2015년에는 1.5배 이상 성장할 것으로 전망되며, 3) 중화권 진출 영역 확대 및 AOA의 일본 진출 성공 시 매출 성장에 긍정적인 영향을 줄 것으로 판단되기 때문이다. 2015년 에프엔씨엔터의 기대되는 매출 성장 중 하나는 드라마 부분이다. 소속 연예인을 드라마에 출연하도록 하는 것을 물론, 드라마를 직접 제작하기 때문이다. 또한 동사는 올해 4인조 남성밴드 N.Flying 데뷔 등 신규 라인업 확대와 중국 3개 지역에 아카데미(보컬 트 레이닝) 설립도 추진한다. 기존 수익구조를 바탕으로 견고한 수익 실현과, 신규사업을 통한 매 출 성장이 기대된다는 점이 긍정적이다. AOA의 일본 진출 성공 전망 AOA의 일본 진출은 성공적일 것으로 전망한다. 1) 소녀시대, 카라의 일본 내 음반 발매를 주관하고 성공시킨 유니버셜 뮤직 재팬 음반사와 계약했다는 점, 2) AOA 일본어 및 일본문화 에 능숙하다는 점, 3) 그리고 지난 발매된 2014년 일본어 싱글 앨범이 7,000장(2주간) 판 매 및 오리콘 주간 순위 13위를 기록한 저력으로 향후 성공 가능성이 높기 때문이다. 유니버셜 뮤직 재팬은 이미 소녀시대와 카라 등 한국 아티스트들의 일본 음반 발매 및 콘 서트 성공을 경험한 일본 내 상위권 음반사로, 그만큼 마케팅 및 시장조사에서 에프엔씨엔터 의 부담을 줄일 수 있으며 다양한 부가가치를 기대할 수 있다는 점에서 매력적으로 판단된다. 무엇보다 AOA 매출 비중이 2014년 5%로 낮았던 점을 감안한다면, 향후 일본 진출 성공 시 매출 증대 기여도가 높아질 것으로 판단한다. 2015년 매출액 670억원(YoY +17.5%), ROE 19% 전망 에프엔씨엔터는 2015년 매출액 670억원(YoY +17.5%), 영업이익 141억원(YoY +16.5%), 당기순이익 109억원(YoY +17.0%)을 기록할 전망이다. 2015년 ROE는 19.0% 로 YoY +1.1%p 상승할 전망이다. 2015년 예상 실적 기준 PER 16.6배로 ROE 및 Valuation(P/E기준) 상 주요 경쟁사(에스엠 16.9%/16.8배, 와이지엔터 18.7%/27.5배, JYP Ent 9.8%/25.4배) 대비 매력적인 구간으로 판단된다. 결산기 (12월) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (억원) 496 571 670 771 영업이익 (억원) 55 120 141 162 영업이익률 (%) 11.1 21.0 21.0 21.0 순이익 (억원) 28 93 109 126 EPS (원) 574 1,472 1,729 1,989 ROE (%) 29.7 17.9 19.0 20.6 P/E (배) - 19.5 16.6 14.5 P/B (배) - 2.9 3.5 3.2 주: K-IFRS 연결 기준, 자료: 에프엔씨엔터, KDB대우증권
에프엔씨엔터, 성장이 기대되는 2015년 (1) 소속 아티스트들의 견조한 매출 성장 기대 에프엔씨엔터는 지난 2014년 12월 4일 코스닥 시장에 상장했으며, FT아일랜드 및 CNBLUE, AOA 등이 소속된 종합 엔터테인먼트 회사이다. 동사는 1)콘서트 사업, 2)음반/음원 사업, 3)매니지먼트 사 업(광고 모델 활동, 방송출연 등), 4)머천다이징 사업(Merchandising: 아티스트 관련 기념품, 악세서 리 등 상품 판매), 5)팬클럽 운영 등의 사업을 영위하고 있으며, 지난 2013년 매출액 기준 3위의 엔 터테인먼트 회사이다(소속 아티스트 그림1 참조). 에프엔씨엔터는 2015년 매출성장이 YoY +17.5%이상 될 것으로 전망된다. 1) 기존 아티스트 중 매 출의 75%를 차지하는 가수들의 유닛활동(아이돌 그룹 가수의 일부 멤버를 새로운 콘셉트로 재편성해 또 다른 매력을 선보이는 조별 활동) 확대로 인한 매출 증가가 예상되고, 2) 지난 해 4회로 큰 성공 가능성을 보여 준 패밀리 콘서트가 2015년에는 1.5배 이상 성장할 것으로 전망되며, 3) 중화권 진출 영 역 확대 및 AOA의 일본 진출 성공 시 매출 성장에 긍정적인 영향을 줄 것으로 판단되기 때문이다. 표 1. 라이브 시장 기획사별 현황(2013 기준) (단위: 횟수, 만명, %) 순위 회사명 공연횟수 관객 수(만명) M/S 1 SM엔터테인먼트 60 164 28.5% 2 YG엔터테인먼트 23 108 18.8% 3 FNC엔터테인먼트 21 29 5.1% 4 JYP엔터테인먼트 14 28 4.9% 5 기 타 639 246 42.7% 합계 757 575 그림 1. 에프엔씨엔터 한성호 대표 및 소속 아티스트 2 KDB Daewoo Securities
(2) 성장성+ α 2015년 에프엔씨엔터의 기대되는 매출 성장 중 하나는 드라마 부분이다. 소속 연예인을 드라마에 출 연하도록 하는 것을 물론, 드라마를 직접 제작하기 위해 지난해 전담조직을 신설하고 작가도 영입했 다. 실제 FT아일랜드 멤버인 이홍기는 현재 SBS 주말드라마 '모던파머'에 출연했으며, CNBLUE의 정용화 역시 tvn 드라마 '삼총사'에서 주연을 맡았었다. 드라마관련 매출 비중은 2013년 10%에서 2014년 25% 수준까지 상승했으며, 드라마 제작으로 인해 매출 증가세는 지속될 것으로 전망한다. 또한 에프엔씨엔터는 올해 4인조 남성밴드 N.Flying 데뷔 등 신규 라인업 확대와 중국 3개 지역에 아카 데미(보컬 트레이닝) 설립 등을 시현한다. 기존 수익구조를 바탕으로 견고한 수익 시현이 예상되며, 신규 사업을 통한 매출 성장이 기대된다는 점도 긍정적이다. 표 2. 드라마 작가 주요 작품 작가명 정진영 장은미 서윤희 황은오 백영숙 대표작 순풍산부인과 드림하이2 닥치고 꽃미남밴드 에일리언 샘 백년의 신부 표 3. 배우 주요 작품 배우명 이동건 이다해 박광현 윤진서 조재윤 성혁 주요 작품명 파리의 연인, 낭랑 18세, 상두야 학교 가장 등 호텔킹, 아리리스2, 추노, 에덴의 동쪽 등 루비반지, 청담동 앨리스, 분홍립스틱 등 상속자들, 올드보이 등 기황후, 구가의 서, 전우치, 히어로 등 왔다!장보리, 백년의 신부 등 그림 2. 신인 남성밴드 N.Flying 그림 3. 중국 아케데미 오픈, 글로벌 오디션 개최 KDB Daewoo Securities 3
AOA의 일본 진출 성공 다큐멘터리 AOA의 일본 진출이 성공적일 것으로 전망한다. 1) 소녀시대, KRRA의 일본 내 음반 발매를 주관하고 성공 시킨 유니버셜 뮤직 재팬 음반사와 계약했다는 점, 2) AOA 일본어 및 일본문화에 능숙하다는 점, 3)그리고 이미 지난 2014년 일본어 싱글 앨범이 7,000장 판매 및 주간 13위를 기록한 저력이 있어 향후 성공 가능 성을 높게 판단되기 때문이다. (1) 한류 성공을 시현한 유니버셜 뮤직 재팬과의 계약 우선 AOA의 일본 진출의 성공가능성을 높게 보는 가장 큰 이유는 유니버셜 뮤직 재팬사와 계약했다 는 점이다. 유니버셜 뮤직 재팬은 이미 소녀시대와 카라 한국 아티스트들의 일본 음반 발매 및 콘서 트 성공을 경험한 회사이다. 일본 내 상위권 음반사이기 때문에 그만큼 마케팅 및 시장조사에서 동사의 부담을 줄일 수 있으며 다양한 부가가치를 기대할 수 있다는 점에서 매력적으로 판단된다. 실제로 일본의 음악시장은 한국과는 많이 다른데, 디지털 음원시장이 전체 음악시장의 80%를 차지 하는 한국에 비해 일본의 음악시장은 CD와 다양한 부가 상품을 함께 판매하는 패키지 판매가 전체 수익의 70%를 차지한다. 결국 한국과는 다른 전략이 필요한 시장이다. 이에 유니버셜 뮤직 재팬은 패키지 구성과 가격대를 달리하고, 앨범에 부가가치를 더함으로써 아티스트(가수)가 발매 자체로 인 한 프로모션 효과 를 극대화하는 면에서 경쟁력을 갖고 있는 음반사이다. 최근 유니버셜 뮤직 재팬 부사장의 말을 인용하자면, K-POP 아티스트라고 해서 일본에 데뷔하기만 하면 인기를 얻을 것이라는 생각은 하지 않는 게 좋다. 이제 그러한 시기는 지났다", 정말로 목표의 식이 뚜렷한 아티스트가, 아티스트와 매니지먼트사, 그리고 음반사가 삼위일체가 되어 제대로 된 전 략을 갖고 일본 시장에 진출해야만 성공할 수 있을 것 이라고 했는데, 결국 철저한 준비를 바탕으로 시장을 공략하는 게 중요하다는 것이다. 유니버셜 뮤직 재팬과 함께 앨범을 준비한다는 것은, 그만큼 AOA의 잠재력과 시장성을 높이 평가해 성공 가능성이 높다고 판단했기 때문이다. 1) AOA는 한국에서 데뷔 2년만에 1위를 달성한 걸그룹이 며 (가장 빠른 1위 달성 데뷔 4년차가 많음), 2) 걸그룹 중 특이하게 밴드가 가능하다는 점(일본에서 는 밴드에 대한 음악성을 높게 평가함)에서 경쟁력이 있다고 판단한다. 에프엔씨엔터는 과거 KRRA의 일본 진출 성공 스토리를 통해, AOA의 일본 진출 성공 타큐멘터리를 예견해본다. 먼저 유니버셜 뮤직 재팬과의 계약 음반 발매 팬미팅 일본 공식 팬클럽 창단 단독 콘서트 순으로 진행될 것으로 예상된다. 그림 4. 과거 카라 일본 진출 및 성공 연혁 정리 4 KDB Daewoo Securities
(2) 일본어 및 일본문화 능숙 두 번째 AOA의 일본 진출 성공가능성이 높아 보이는 이유는 일본어 및 일본 문화에 능숙하다는 점 이다. 결국 대화가 통한다는 것인데, 이것은 일본 대중이 느끼는 외국인에 대한 이질감을 최소화 할 수 있고 호감도를 상승 시킬 수 있어 중요한 사항이다. 실제로 과거 동방신기 및 장근석, 그리고 카라 등도 일본어 실력 상승과 비례해 인기도 높아졌다. 또 한 노력하는 모습이야말로 팬들을 감동시키는데, 동방신기의 경우 2005년 일본에서 무명의 신인으로 시작하면서 무료공연 및 길거리공연도 했고, 유선마이크를 잡고 댄스공연 및 쇼핑몰 계단에서도 노래 를 부른 것으로 화제가 되었었다. 카라 또한 서툴지만 멤버 모두가 일본어를 사용하려 했으며 각종 버라이어티에 출연하며 인지도를 상승시킬 수 있었다(그림7,8 참조). (3) 지난 2014년 9월 주간 13위 성공적 시작 그리고 세 번째로 AOA의 경우 지난 해 일본에서 4번 열린 에프엔씨엔터의 패밀리콘서트 무대에 서 본 경험이 있으며, 이미 지난 2014년 일본어 싱글 앨범이 7,000장 판매 및 주간 13위를 기록했다는 점도 긍정적으로 판단된다. 무엇보다 AOA 매출 비중이 2014년 5%로 낮았던 점을 감안한다면, 향후 일 본 진출 성공 시 매출 증대 기여도가 높아질 것으로 판단한다. 그림 5. 동방신기_일본활동 초기 대학축제 및 상가 계단 공연 모습 그림 6. 카라_일본활동 초기 자료: 언론보도, KDB대우증권 자료: 언론보도, KDB대우증권 그림 7. AOA 맴버 그림 8. AOA 2014년 9월 오리콘 차트 13위 자료: 에프엔씨엔터, KDB대우증권 자료: 일본오리콘차트, KDB대우증권 KDB Daewoo Securities 5
2015년 매출액 670억원(YoY +17.5%), ROE 19% 전망 동사는 2015년 매출액 670억원(YoY +17.5%), 영업이익 141억원(YoY +16.5%), 당기순이익 109 억원(YoY +17.0%)을 기록할 전망이다. 2015년 ROE는 19.0%로 YoY +1.1%p 상승할 전망이다. ROE가 2013년 28.3% 대비 2014년 17.9%로 감소한 이유는 2014년 12월 상장으로 인해 392억원 의 자금조달로 자본금 및 자본총계가 각각 YoY +29%, 313% 증가했기 때문이다. 2015년 예상 실적 기준 PER 16.6배로 ROE 및 Valuation(P/E기준) 상 주요 경쟁사(에스엠 16.9%/16.8배, 와이지엔터 18.7%/27.5배, JYP Ent 9.8%/25.4배) 대비 매력적인 구간으로 판단된다. 참고로 엔터테인먼트 산업은 매출이 아티스트에게서 발생하는 특성상 인적 리스크가 존재한다. 에프 엔씨엔터의 경우 매출 기여도가 높은 FT아일랜드 및 CNBLUE은 이미 재계약을 완료했으며, 지난 해 노후화된 차량 교체 및 매니저 복지 개선 등으로 인적 리스크는 제한적이라고 판단된다. 그림 9. 에프엔씨엔터 매출액 및 ROE 추이 그림 10. 엔터테인먼트 Valuation 매출액(R) ROE(L) (억원) 35.0 (PER, 배) 30% 25% 900 800 700 30.0 25.0 JYP Ent 와이지엔터 20% 15% 10% 5% 0% 13 14E 15E 16E 600 500 400 300 200 100 0 20.0 15.0 10.0 5.0 SM 에프엔씨 엔터 (ROE, 15E) 0.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 * 14E ROE 감소 이유: IPO로 인한 자본금 및 자본총계 증가 때문 6 KDB Daewoo Securities
에프엔씨엔터 (173940) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 496 571 670 771 유동자산 186 644 770 907 매출원가 354 365 429 493 현금 및 현금성자산 76 517 621 735 매출총이익 142 206 241 278 매출채권 및 기타채권 45 52 61 70 판매비와관리비 87 86 101 116 재고자산 9 10 12 14 조정영업이익 55 120 141 162 기타유동자산 56 65 76 88 영업이익 55 120 141 162 비유동자산 112 105 99 93 비영업손익 0 0 0 0 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 2 0 0 0 유형자산 62 53 45 36 관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 19 15 12 8 세전계속사업손익 55 120 141 162 자산총계 298 749 869 1,000 계속사업법인세비용 27 27 32 36 유동부채 185 213 250 288 계속사업이익 28 93 109 126 매입채무 및 기타채무 108 124 145 167 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 당기순이익 28 93 109 126 기타유동부채 77 89 105 121 지배주주 28 60 70 80 비유동부채 14 16 18 20 비지배주주 0 33 39 45 장기금융부채 3 3 3 3 총포괄이익 18 93 109 126 기타비유동부채 11 13 15 17 지배주주 18 93 109 126 부채총계 200 229 268 308 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 95 482 524 570 EBITDA 68 132 153 174 자본금 24 31 31 31 FCF -16 106 122 138 자본잉여금 3 349 349 349 EBITDA 마진율 (%) 13.7 23.1 22.8 22.6 이익잉여금 80 114 156 201 영업이익률 (%) 11.1 21.0 21.0 21.0 비지배주주지분 4 38 77 122 지배주주귀속 순이익률 (%) 5.6 10.5 10.4 10.4 자본총계 99 520 601 692 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로 인한 현금흐름 0 106 122 138 P/E (x) - 19.5 16.6 14.5 당기순이익 28 93 109 126 P/CF (x) - 10.6 11.9 10.4 비현금수익비용가감 33 39 44 49 P/B (x) - 2.9 3.5 3.2 유형자산감가상각비 9 9 9 9 EV/EBITDA (x) - 6.8 8.1 6.7 무형자산상각비 4 4 4 4 EPS (원) 574 1,472 1,729 1,989 기타 20 26 31 36 CFPS (원) 1,251 2,091 2,423 2,757 영업활동으로인한자산및부채의변동 -32 0 1 1 BPS (원) 1,936 7,627 8,285 9,009 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 30-1 -1-1 DPS (원) 0 400 450 550 재고자산 감소(증가) -8-1 -2-2 배당성향 (%) 0.0 27.1 26.0 27.6 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -2 1 1 1 배당수익률 (%) - 1.8 1.6 1.9 법인세납부 -33-27 -32-36 매출액증가율 (%) - 15.1 17.3 15.1 투자활동으로 인한 현금흐름 9-8 -10-10 EBITDA증가율 (%) - 94.1 15.9 13.7 유형자산처분(취득) -15 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) - 118.2 17.5 14.9 무형자산감소(증가) -12 0 0 0 EPS증가율 (%) - 64.1 17.5 15.0 장단기금융자산의 감소(증가) -51-8 -10-10 매출채권 회전율 (회) 91.2 97.5 98.5 97.5 기타투자활동 87 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 57.0 60.9 61.5 60.9 재무활동으로 인한 현금흐름 28 328-28 -35 매입채무 회전율 (회) 80.6 77.4 78.1 77.4 장단기금융부채의 증가(감소) - - - - ROA (%) 9.4 17.8 13.5 13.4 자본의 증가(감소) 27 353 0 0 ROE (%) 29.7 17.9 19.0 20.6 배당금의 지급 0-25 -28-35 ROIC (%) -206.1-345.3-195.6-144.0 기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 201.8 44.1 44.7 44.6 현금의 증가 27 441 104 114 유동비율 (%) 100.5 302.4 307.8 315.2 기초현금 49 76 517 621 순차입금/자기자본 (%) -93.3-103.2-107.3-110.3 기말현금 76 517 621 735 조정영업이익/금융비용 (x) 0.0 0.0 0.0 0.0 자료: 에프엔씨엔터, KDB대우증권 KDB Daewoo Securities 7
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