Company Update 2017. 10. 12 Underperform(Maintain) 목표주가 : 32,000원 ( 하향 ) 주가 (10/11): 30,250원시가총액 : 108,239억원 LG 디스플레이 (034220) LCD TV 패널점유율하락 Stock Data KOSPI (10/11) 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) 3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 2,458.16pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 38,900 원 26,200 원 등락률 -22.24% 15.46% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -5.2% -9.0% 6M -1.9% -15.3% 1Y 2.4% -15.4% 357,816 천주 3,641 천주 외국인지분율 28.09% 배당수익률 (16E) 1.59% BPS(16E) 41,098 원 주요주주 LG 전자외 2 인 37.91% 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 26,504 26,767 24,866 24,642 영업이익 1,311 2,554 677 859 EBITDA 4,333 5,405 4,254 5,014 세전이익 1,316 2,528 592 762 순이익 932 2,061 456 587 지배주주지분순이익 907 1,922 425 547 EPS( 원 ) 2,534 5,371 1,188 1,529 증감률 (%YoY -6.2 111.9-77.9 28.7 PER( 배 ) 12.4 5.9 26.5 20.6 PBR( 배 ) 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA( 배 ) 3.1 2.9 4.5 4.1 보고영업이익률 (%) 4.9 9.5 2.7 3.5 핵심영업이익률 (%) 4.9 9.5 2.7 3.5 ROE(%) 7.1 14.3 2.9 3.7 순부채비율 (%) 15.2 23.4 44.9 52.0 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 상대수익률 ( 우 ) (%) 15.0 10.0 5.0 0.0-5.0-10.0-15.0 3Q17 영업이익 5,122 억원, 4Q17 영업이익 2,107 억원으로당초기대치를하회할것으로예상된다. TV 패널의가격은당초예상치 (3Q17-6%QoQ, 4Q17-10% QoQ) 수준에부합하나, 시장점유율하락에따른출하면적감소가나타나고있기때문이다. OLED 패널에대한기대감이존재하기는하지만, 당분간은 LCD 산업의 Down Cycle 진입에투자포인트를맞추는것이바람직하다고판단한다. 3Q17 영업이익 5,122 억원, 기대치하회예상 3Q17 실적은매출액 6.5 조원 (-1%QoQ), 영업이익 5,122 억원 (-36%QoQ) 으 로, 당사기대치및시장컨센서스를큰폭으로하회할것으로예상된다. 가 격 (ASP/m 2 ) 은당사전망치에부합할것으로예상되지만, 출하면적 (m 2 ) 이 -4%QoQ 감소할것으로판단되기때문이다. 시장조사기관 Witsview 에따르 면, LG 디스플레이의 7~8 월 TV 패널출하면적은전년동기간대비 -12%, 지 난 4~5 월대비 -8% 의감소율을기록했다. 제품별매출액은 TV 2.7 조원 (-11.4%QoQ), 모니터 1.1 조원 (-1.4%QoQ), 노 트북 / 테블릿 1.0 조원 (+1.3%QoQ), 모바일 1.7 조원 (+17.4%QoQ) 으로, 출하량 감소및가격하락이동반된 TV 패널이크게부진할것으로예상된다. 4Q17 영업이익 2,107 억원 (-59%QoQ) 전망 4Q17 실적도매출액 6.5 조원 (Flat QoQ), 영업이익 2,107 억원 (-59%QoQ) 을 기록하며, 시장기대치를하회할것으로전망된다. 출하면적 (m 2 ) 은성수기진 입효과로 +3%QoQ 증가지만, 면적당판가가높은 Mobile 제품의비중확 대에도불구하고 -3%QoQ 의가격 (ASP/m 2 ) 하락이예상되기때문이다. 4Q17 제품별가격은중국업체의증설에따른공급과잉이지속됨에따라, TV -10%QoQ, MNT -3%QoQ, NB -2%QoQ 의하락세를기록할전망이다. 투자의견 Underperform 유지, 목표주가 32,000 원으로하향 투자의견 Underperform 을유지하며, 목표주가는 '17 년 ~'18 년 EPS 조정치 를반영하여 32,000 원으로하향조정한다. 현주가는 12 개월 Trailing BPS 기준 P/B 0.73 배로, 과거영업적자가우려됐던시기의 Valuation 하단인 0.6 배에근접해있다. 다만 LCD 패널산업의 Down Cycle 과제품가격하락이 지속될전망이고, TV 패널시장내동사의시장점유율하락우려도존재한다. ' 중소형 OLED 패널의경쟁력향상 ' 과 ' 대형 OLED 패널의수익성개선 ' 에대한 기대감이존재하기는하지만, 당분간은보수적인투자전략이바람직하다고판 단된다. 0 16.10 16.12 17.03 17.05 17.07 17.10-20.0
LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 2015 2016 2017E 출하면적 ['000m 2 ] 9,483 9,962 10,859 10,766 10,067 10,213 9,822 10,106 39,691 41,069 40,209 %QoQ/%YoY -8% 5% 9% -1% -6% 1% -4% 3% 6% 3% -2% ASP/m 2 [USD] 525 505 555 642 608 574 584 565 631 559 583 %QoQ/%YoY -17% -4% 10% 16% -5% -6% 2% -3% -6% -12% 4% COGS/m 2 [USD] 438 423 446 481 460 443 477 489 503 448 467 %QoQ/%YoY -1% -3% 6% 8% -4% -4% 8% 2% -13% -11% 4% Gross Profit/m 2 [USD] 88 82 108 160 148 131 107 76 129 111 116 GPm/m 2 17% 16% 20% 25% 24% 23% 18% 14% 20% 20% 20% 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,062 6,629 6,537 6,539 28,384 26,504 26,766 %QoQ/%YoY -20% -2% 15% 18% -11% -6% -1% 0% 7% -7% 1% Monitor 902 943 1,055 1,083 1,038 1,097 1,082 970 4,551 3,983 4,187 Note PC 458 451 478 431 388 430 438 421 2,510 1,817 1,677 Tablet PC 960 597 729 945 751 569 574 662 2,504 3,231 2,557 TV 2,304 2,284 2,633 3,052 3,050 3,047 2,699 2,541 10,896 10,272 11,337 Mobile Etc. 1,365 1,581 1,830 2,425 1,835 1,486 1,744 1,944 7,923 7,201 7,009 매출원가 5,363 5,245 5,784 6,362 5,343 5,115 5,344 5,654 24,070 22,754 21,456 매출원가율 90% 90% 86% 80% 76% 77% 82% 86% 85% 86% 80% 매출총이익 626 610 940 1,574 1,719 1,514 1,193 885 4,314 3,750 5,311 판매비와관리비 587 566 616 669 692 710 680 674 2,689 2,438 2,757 영업이익 40 44 323 904 1,027 804 512 211 1,626 1,311 2,554 %QoQ/%YoY -35% 12% 628% 180% 14% -22% -36% -59% 20% -19% 95% 영업이익률 1% 1% 5% 11% 15% 12% 8% 3% 6% 5% 10% 법인세차감전손익 -8 11 248 1,065 858 832 568 270 1,434 1,316 2,528 법인세비용 -9 95 59 240 179 95 131 62 411 385 466 당기순이익 1-84 190 825 680 737 437 208 1,023 932 2,061 당기순익률 0% -1% 3% 10% 10% 11% 7% 3% 4% 4% 8% 매출비중 Monitor 15% 16% 16% 14% 15% 17% 17% 15% 16% 15% 16% Note PC 8% 8% 7% 5% 5% 6% 7% 6% 9% 7% 6% Tablet PC 16% 10% 11% 12% 11% 9% 9% 10% 9% 12% 10% TV 38% 39% 39% 38% 43% 46% 41% 39% 38% 39% 42% Mobile Etc. 23% 27% 27% 31% 26% 22% 27% 30% 28% 27% 26% KRW/USD 1,202 1,165 1,116 1,149 1,154 1,131 1,140 1,145 1,133 1,155 1,142 2
LG 디스플레이연결실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 3Q17E 2017E 수정전 수정후 증감률 컨센서스 증감률 수정전 수정후 증감률 매출액 6,952 6,537-6% 6,862-5% 27,857 26,766-4% Monitor 1,091 1,082-1% 4,246 4,187-1% Note PC 453 438-3% 1,707 1,677-2% Tablet PC 722 574-20% 2,929 2,557-13% TV 3,016 2,699-11% 12,040 11,337-6% Mobile Etc. 1,669 1,744 5% 6,935 7,009 1% 영업이익 581 512-12% 586-13% 2,769 2,554-8% 영업이익률 8% 8% 9% 10% 10% 당기순이익 472 437-7% 479-9% 2,145 2,061-4% 당기순이익률 7% 7% 7% 8% 8% 자료 : 키움증권 LG 디스플레이 12 개월 Trailing P/B Chart ( 원 ) LG디스플레이주가 60,000 1.2 1.0 0.9 50,000 0.8 0.6 40,000 30,000 20,000 10,000 '08.01 '08.07 '09.01 '09.07 '10.01 '10.07 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 '16.07 '17.01 '17.07 LG 디스플레이 ROE vs. P/B Chart: 낮아지고있는 P/B Ratio 의상 / 하단 Band ( 배 ) 2.0 LG 디스플레이 P/B LG 디스플레이 ROE( 우 ) 30% 25% 1.4 +std P/B = 1.3 20% 15% 10% 0.8 Avg. P/B = 1.0 -std P/B = 0.7 낮아지고있는 P/B Band 5% 0% -5% 0.2 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01-10% 3
LG 디스플레이 6 개월목표주가 32,000 원제시 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E Sales [ 십억원 ] 26,504 26,767 24,866 24,642 25,406 26,092 Growth -6.6% 1.0% -7.1% -0.9% 3.1% 2.7% EPS [ 원 ] 2,534 5,371 1,284 1,590 2,653 2,908 Growth -6.2% 111.9% -76.1% 23.8% 66.9% 9.6% BPS [ 원 ] 36,209 41,098 41,903 43,014 45,190 47,243 Growth 6.3% 13.5% 2.0% 2.7% 5.1% 4.5% ROCE(Return On Common Equity) 7.1% 14.3% 3.2% 3.8% 5.9% 6.2% COE(Cost of Equity) 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% Residual Earnings(ROCE-COE) 0.0% 7.2% -4.0% -3.3% -1.2% -1.0% PV of Residual Earnings 2,774-1,467-1,184-422 -332 Equity Beta 0.8 Risk Free Rate 2.4% Market Risk Premium 6.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 7.1% Continuing Value -8,238 Beginning Common Shareholders' Equity 36,209 PV of RE for the Forecasting Period -631 PV of Continuing Value -5,833 Intrinsic Value per Share - 6M TP 31,870 주 : Equity Beta는 5년월간베타, Risk Free Rate은 10년물국채수익률, Market Risk Premium은시가총액 5조원이상 6% 적용 4
포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 28,384 26,504 26,767 24,866 24,642 유동자산 9,532 10,484 10,636 8,537 8,986 매출원가 24,070 22,754 21,456 21,631 21,256 현금및현금성자산 752 1,559 1,990 649 675 매출총이익 4,314 3,750 5,311 3,235 3,387 유동금융자산 1,776 1,171 1,148 1,159 1,179 판매비및일반관리비 2,689 2,438 2,757 2,558 2,527 매출채권및유동채권 4,652 5,466 5,302 4,738 5,189 영업이익 ( 보고 ) 1,626 1,311 2,554 677 859 재고자산 2,352 2,288 2,197 1,992 1,943 영업이익 ( 핵심 ) 1,626 1,311 2,554 677 859 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0 영업외손익 -192 5-26 -85-97 비유동자산 13,046 14,400 18,406 22,571 23,926 이자수익 57 42 42 43 49 장기매출채권및기타비유동채권 322 390 426 321 293 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 408 217 223 218 213 외환이익 1,299 1,625 1,778 1,791 1,777 유형자산 10,546 12,031 16,095 20,515 21,938 이자비용 128 115 182 265 356 무형자산 839 895 840 753 726 외환손실 1,333 1,553 2,322 2,116 2,162 기타비유동자산 931 867 822 764 757 관계기업지분법손익 15 8-3 -3-3 자산총계 22,577 24,884 29,042 31,108 32,913 투자및기타자산처분손익 14 7 14 6 6 유동부채 6,607 7,058 7,467 7,271 7,523 금융상품평가및기타금융이익 0 0 1 1 1 매입채무및기타유동채무 4,989 6,077 6,281 5,905 5,852 기타 -115-10 645 458 592 단기차입금 0 113 114 264 564 법인세차감전이익 1,434 1,316 2,528 592 762 유동성장기차입금 1,416 555 755 808 816 법인세비용 411 385 466 136 175 기타유동부채 202 313 316 294 291 유효법인세율 (%) 28.6% 29.2% 18.5% 23.0% 23.0% 비유동부채 3,265 4,364 6,231 8,215 9,360 당기순이익 1,023 932 2,061 456 587 장기매입채무및비유동채무 57 69 70 65 64 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 967 907 1,922 425 547 사채및장기차입금 2,808 4,111 5,856 7,747 8,805 EBITDA 5,001 4,333 5,405 4,254 5,014 기타비유동부채 400 184 305 403 491 현금순이익 (Cash Earnings) 4,399 3,953 4,912 4,033 4,742 부채총계 9,872 11,422 13,697 15,486 16,883 수정당기순이익 1,013 926 2,049 451 581 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 7.3-6.6 1.0-7.1-0.9 이익잉여금 8,159 9,004 10,754 11,007 11,383 영업이익 ( 보고 ) 19.8-19.3 94.7-73.5 26.9 기타자본 -6-88 -88-88 -88 영업이익 ( 핵심 ) 19.8-19.3 94.7-73.5 26.9 지배주주지분자본총계 12,193 12,956 14,705 14,959 15,335 EBITDA 3.1-13.4 24.7-21.3 17.9 비지배주주지분자본총계 512 506 639 663 695 지배주주지분당기순이익 6.9-6.2 111.9-77.9 28.7 자본총계 12,705 13,462 15,345 15,622 16,030 EPS 6.9-6.2 111.9-77.9 28.7 순차입금 1,697 2,049 3,587 7,012 8,330 수정순이익 10.5-8.6 121.2-78.0 29.0 총차입금 4,224 4,779 6,725 8,820 10,185 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 2,727 3,641 5,269 4,436 4,240 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,023 932 2,061 456 587 EPS 2,701 2,534 5,371 1,188 1,529 감가상각비 2,969 2,643 2,466 3,219 3,898 BPS 34,076 36,209 41,098 41,806 42,857 무형자산상각비 406 378 385 358 257 주당 EBITDA 13,978 12,110 15,105 11,888 14,013 외환손익 34-73 543 325 386 CFPS 12,295 11,048 13,728 11,270 13,252 자산처분손익 -14-7 -14-6 -6 DPS 500 500 500 500 500 지분법손익 -15-8 3 3 3 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2,166-847 428 470-432 PER 9.1 12.4 5.9 26.5 20.6 기타 488 623-604 -388-453 PBR 0.7 0.9 0.8 0.8 0.7 투자활동현금흐름 -2,732-3,189-6,727-7,791-5,487 EV/EBITDA 2.2 3.1 2.9 4.5 4.1 투자자산의처분 -280 610 15-10 -17 PCFR 2.0 2.8 2.3 2.8 2.4 유형자산의처분 447 278 60 64 68 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,365-3,736-6,530-7,639-5,321 영업이익률 ( 보고 ) 5.7 4.9 9.5 2.7 3.5 무형자산의처분 -294-405 -330-270 -230 영업이익률 ( 핵심 ) 5.7 4.9 9.5 2.7 3.5 기타 -241 64 58 64 13 EBITDA margin 17.6 16.3 20.2 17.1 20.3 재무활동현금흐름 -174 308 1,889 2,014 1,274 순이익률 3.6 3.5 7.7 1.8 2.4 단기차입금의증가 -968-1,413 1 150 300 자기자본이익률 (ROE) 8.4 7.1 14.3 2.9 3.7 장기차입금의증가 876 1,917 1,945 1,945 1,065 투하자본이익률 (ROIC) 9.0 6.7 12.8 2.6 2.9 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -179-179 -179-179 -179 부채비율 77.7 84.8 89.3 99.1 105.3 기타 97-17 121 98 89 순차입금비율 13.4 15.2 23.4 44.9 52.0 현금및현금성자산의순증가 -138 807 431-1,341 26 이자보상배율 ( 배 ) 12.7 11.5 14.1 2.6 2.4 기초현금및현금성자산 890 752 1,559 1,990 649 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 752 1,559 1,990 649 675 매출채권회전율 6.5 5.2 5.0 5.0 5.0 Gross Cash Flow 4,893 4,488 4,842 3,966 4,671 재고자산회전율 11.1 11.4 11.9 11.9 12.5 Op Free Cash Flow -289-1,038-1,499-3,341-1,166 매입채무회전율 5.1 4.8 4.3 4.1 4.2 5
Compliance Notice 당사는 10월 11일현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 LG 디스플레이 2015-10-23 BUY(Maintain) 35,000 원 6 개월 -37.56-36.14 (034220) 2015-11-11 BUY(Maintain) 35,000 원 6 개월 -34.46-26.00 2015-12-10 BUY(Maintain) 35,000 원 6 개월 -33.52-26.00 2016-01-28 BUY(Maintain) 35,000 원 6 개월 -32.53-21.71 2016-04-11 BUY(Maintain) 35,000 원 6 개월 -32.09-21.71 2016-04-28 BUY(Maintain) 35,000 원 6 개월 -26.10-13.00 담당자변경 2016-07-28 Outperform(Reinitiate) 34,000 원 6 개월 -12.13-5.44 2016-10-13 Outperform(Maintain) 34,000 원 6 개월 -12.39-5.44 2016-10-27 Outperform(Maintain) 34,000 원 6 개월 -13.62-5.44 2016-11-15 Outperform(Maintain) 34,000 원 6 개월 -13.02-5.44 2017-01-11 Outperform(Maintain) 34,000 원 6 개월 -12.49-4.41 2017-01-25 Outperform(Maintain) 34,000 원 6 개월 -14.38-8.68 2017-04-18 Outperform(Maintain) 34,000 원 6 개월 -14.00-7.65 2017-04-27 Outperform(Maintain) 34,000 원 6 개월 -12.95 4.12 2017-06-08 2017-07-26 2017-10-12 Marketperform (Downgrade) Underperform (Downgrade) Underperform (Maintain) * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 34,000 원 34,000 원 32,000 원 6 개월 6 개월 6 개월 -7.62 14.41-8.68 0.00 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 50,000 목표주가 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '15/10/12 '16/4/12 '16/10/12 '17/4/12 '17/10/12 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2016/10/01~2017/09/30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 152 93.25% 중립 10 6.13% 매도 1 0.61% 6