(16.KS) 다시한전 KPS 에주목할시점 Company Note 217. 2. 23 충분한수주여력, 비용안정화, 해외부문매출확대등이익상승모멘 텀강한시점. 종업원일인당영업이익도 212 년수준으로회복하며주 가상승여력확보 이익상승구간에서확인한주가의하방경직성 21 년 4 분기부터이어진악재에도불구하고 PER 은 1-2 배사이에서형성. 특히, 작년말통상임금, 인원충원이슈등에도주가는 PER 1 배이하로하락하지않음. 올해는대형악재발생가능성낮기때문에추가적으로밸류에이션하락할가능성도낮은상황 민간정비업체까지고려해도현재신규발전설비수주여력이가장높은국내업체는한전 KPS 뿐. 일회성비용역시대부분작년에마무리됨. 추가적인일회성비용발생가능성이낮기때문에비용과매출증감률간역전현상이완화되고이익성장세는가파르게나타날전망 해외부문매출은기존프로젝트와 UAE 프로젝트매출반영본격화로빠르게증가할전망. 현재인력구조고려시연간 2, 억원이상의수주만달성된다면추가적인성장도가능한상황 유틸리티내최선호주로제시 투자의견 Buy 상향, 목표주가 8, 원 ( 기존 73, 원 ) 으로상향조정하며유틸리티내최선호주로추천. 217 년영업이익 1,883 억원 (+78% y-y) 으로전망. 217 년종업원일인당영업이익은 3,32 만원으로추정 (212 년수준 ) 비용안정화, 신규발전설비충분한수주여력, 해외매출확대등을고려하면이익성장세는중장기적으로이어질전망 비용안정화로종업원일인당영업이익은 212 년수준으로증가할전망 Buy ( 상향 ) 목표주가 8,원 ( 상향 ) 현재가 ( 17/2/21) 6,8원 업종 유틸리티 KOSPI / KOSDAQ 212.93 / 622.47 시가총액 ( 보통주 ) 2,6.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 4.백만주 2주최고가 ( 16/2/19) 96,3원 최저가 ( 17/2/1) 3,원 평균거래대금 (6일) 6,99백만원 배당수익률 (217E) 2.68% 외국인지분율 26.8% 주요주주 한국전력공사 1.% 국민연금 7.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -4.4-14.2-41. 상대수익률 (%p) -1.6-16.1-46.3 21 216P 217E 218F 매출액 1,18 1,223 1,42 1,62 증감률 8.7 3.7 16. 12.4 영업이익 17 16 188 23 영업이익률 14.8 8.6 13.2 14.7 ( 지배지분 ) 순이익 17 49 13 191 EPS 3,776 1,98 3,44 4,242 증감률 1. -7.9 21. 24.6 PER 23.6 49.4 16.7 13.4 PBR.1 3. 2.8 2.6 EV/EBITDA 18.1 1.6 1. 8. ROE 22.9 6.2 17.9 2.1 부채비율 31. 33.1 32. 31.7 순차입금 -224-231 -289-364 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 매출증감률 2 2 기타비용증감률인건비증감률 1 1 - -1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E '18F ( 백만원 ) 4 4 3 3 2 2 1 1 일인당영업이익 일인당영업이익증감률 ( 우 ) '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E '18F 8 6 4 2-2 -4-6 Analyst 이민재 2)768-789, minjae.lee@nhqv.com 자료 : 한전 KPS, NH 투자증권리서치본부전망
21 년부터계속된 한전 KPS 주가하락, 이유는? 한전KPS는국내부문의안정적인이익과해외부문의외형성장덕분에 214년부터 21년 3분기까지 PER 2배이상에서거래됐다. 그러나 21년 3분기이후현재까지 1년반이상주가하락세가계속되고있다. 동사주가하락은주로해외수주부진과각종일회성비용때문으로해석된다. 해외수주는 213년 3,44억원, 214년 2,43억원, 21년 398억원, 216년 1,4억원으로감소하고있다. 또 21년 4분기인력충원 (명) 과퇴직연금관련충당금설정, 그리고 216년 4 분기통상임금관련충당금설정등으로비용증가해이익안정성이훼손됐다. 이같은상황이지속됨에따라밸류에이션프리미엄이사라져 PER은현재 1배까지떨어졌다. 그림 1. 한전 KPS 이익구조와과거높은밸류에이션근거논리 그림 2. 212 년을피크로하락한해외수주 높은밸류에이션유지근거 ( 십억원 ) 4 1,31 안정적인국내사업 성장중인해외사업 3 3 2 2 1 - 안정적인수요 - 신규기저설비증설에따라기존의노후설비의정비보수증가 - 넓은해외시장과높은성장가능성 - 저유가, 경기침체지속되며신규수주지연 1 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 자료 : NH 투자증권리서치본부정리 자료 : 한전 KPS 그림 3. 21 년 3 분기고점이후계속된한전 KPS 주가하락세 ( 원 ) 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 해외수주부진에따른주가하락세 : 3,44 억원 (13 년 ) 2,43 억원 (14 년 ) 398 억원 (1 년 ) 인력충원, 퇴직연금관련충당금등각종일회성비용반영으로인한실적부진 해외수주부진세지속, 일회성비용이슈, 발전정비시장개방등악재지속 7, 6,, '1.8 '1.11 '16.2 '16. '16.8 '16.11 '17.2 자료 : DataGuide 2
21년주가하락은해외수주부진탓. 216년주가하락은실적부진영향 21년도 3분기까지한전KPS는시장예상치에부합하는실적을보였다. 즉, 해당시점에서주가하락은실적부진보다해외수주부진에의한것이라고판단된다. 그러나 21년 4분기인력충원에따른인건비증가등대규모비용반영으로실적이컨센서스대비 3% 하회했고, 이에실적부진에따른주가하락이시작됐다. 216년매분기실적역시외주비, 경비등기타비용의증가로컨센서스대비 3% 이상하회했다. 특히 4분기실적은통상임금관련충당금 33억원등대규모일회성비용반영되며컨센서스대비 99% 이상하회했다. 그림 4. 21 년 4 분기부터시장예상치를대폭하회한실적 21년 1분기 -2-4 -6-8 -1-12 -14 '14.11 '1.1 '1.3 21년 2분기 -1-2 -3-4 - -6-7 -8-9 -1 '1.2 '1.4 '1.6 21년 3분기 7 6 4 3 2 1 '1. '1.7 '1.9 21 년 4 분기 -49 - -1-2 -3-4 - -6-7 -8-9 -6 '1.8 '1.1 '1.12 '16.2 주 : 파란색실선 =( 영업이익 ( 실제치 )/ 영업이익 ( 컨센서스, 일별데이터 )-1)*1. 자료 : DataGuide 그림. 216 년에도매분기시장예상치를대폭하회함 216 년 1 분기 216 년 2 분기 216 년 3 분기 216 년 4 분기 -37. -37.2-37.4-37.6-37.8-38. -38.2-38.4-38.6-38.8 '1.11 '16.1 '16.3-2 -27-29 -31-33 -3-37 -39-41 -43-4 '16.2 '16.4 '16.6-4 -42-44 -46-48 - -2-4 '16.4 '16.6 '16.8-98.7-98.8-98.9-99. -99.1 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 주 : 파란색실선 =( 영업이익 ( 실제치 )/ 영업이익 ( 컨센서스, 일별데이터 )-1)*1. 자료 : DataGuide 3
세가지시기로나눠볼 수있는컨센서스 조정내역 한전KPS에대한컨센서스는시기에따라크게 3단계로조정되었다. 1) 해외수주기대감에따라컨센서스상향조정된 214년초 ~21년말구간, 2) 대규모인력채용에따라인건비우려커지며급격하게컨센서스하향된 21년 4분기구간, 3) 지속적인실적부진에따라컨센서스하향안정화된 216년 2분기이후구간. 각종악재에도밸류에이션하단은 PER 1배. 대형악재발생가능성낮은상황에서추가적으로밸류에이션하락할가능성도낮음 첫번째구간 ( 컨센서스상향조정 ) 에서한전KPS의 PER은 2-3배수준이었다. 기본적으로실적개선에대한기대감이컸기때문에밸류에이션프리미엄이부여된상태에서거래될수있었다. 그러나두번째구간 ( 컨센서스하향조정 ) 에서는인력충원에따라인건비우려가커졌고, 이에 PER은 16-22배수준으로하락했다. 마지막세번째구간에서는계속된실적부진, 민간시장개방이라는잠재적우려, 통상임금등일회성비용반영등각종악재에도불구하고 PER 1-17배수준에서거래됐다. 결과적으로대형악재발생가능성이낮은상황에서추가적으로밸류에이션이하락할가능성도낮다고본다. 그림 6. 컨센서스 ( 주당순이익 ) 변동에따른주가변동추이 ( 원 ) 14, 주가 ( 좌 ) 13, 주당순이익 ( 컨센서스, 우 ) 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6,, '14.1 '14.7 '1.1 '1.7 '16.1 '16.7 '17.1 ( 원 ), 4, 4, 3, 3, 2, 자료 : DataGuide 그림 7. 각종악재에도불구하고 PER 1 배는밸류에이션상최저점 (x) PER 주당순이익 ( 컨센서스, 우 ) 3 28 1단계 2단계 3단계 26 24 22 2 18 16 14 '14.1 '14.7 '1.1 '1.7 '16.1 '16.7 '17.1 ( 원 ) 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 주 : 214 년부터 217 년까지의매달컨센서스변경분을반영. 자료 : DataGuide 4
217 년부터해소될 과거의주가하락 사유들 앞서언급한바와같이한전KPS 주가부진원인은해외수주부진과비용증가로인한실적악화였다. 그러나이러한사유들은 217년대부분해소될것으로보인다. 비용증가로인한실적악화는올해신규발전설비증설로인한국내부문매출성장으로상쇄될것이다. 또일회성비용 ( 인력충원, 통상임금관련인건비와웨스팅하우스등에지급한외주용역비 ) 등은작년말을기준으로마무리된것으로판단된다. 해외수주시장은여전히어렵지만, 기존프로젝트 (UAE 프로젝트포함 ) 매출이본격적으로반영되어해외부문매출은가파르게성장할전망이다. 신규발전설비로국내 매출은증가할수밖에 없는상황 216-217년국내에신규로증설되는발전설비는 17,17MW(+22%) 로예상된다. 신규발전설비증가로한국전력의수선비는 216년 1조9,718억원으로전년대비 6.8% 증가했다. 217년에도 216년도입된발전설비대상수선및보수가증가할것으로예상되기때문에한국전력의수선비는작년보다더큰수준으로증가할전망이다. 이러한한국전력의비용은한전KPS의매출로이어진다. 그림 8. 신규기저설비도입에따라외형성장가능성확보 그림 9. 기저설비증설에따라증가하는한국전력의수선비 (MW) 12, 1, 8, LNG발전석탄발전원자력발전석탄발전증감률 ( 우 ) 3 3 2 2 ( 십억원 ) 3, 2, 2, 수선비 ( 좌 ) 수선비증감률 ( 우 ) 3 3 2 2 6, 1 1, 1 4, 2, 1 1, 1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E '18F - '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E '18F - 자료 : 통계속보, NH 투자증권리서치본부추정 자료 : 한국전력, NH 투자증권리서치본부추정 그림 1. 발전설비증설로확대되고있는국내부문매출 그림 11. 계획예방정비실적은올해예년수준을회복할전망 ( 십억원 ) 민간발전부문 1,4 원자력 / 수력부문화력부문 1,2 국내부문매출증감률 ( 우 ) 1, 1 1 ( 호기 ) 14 12 1 화력발전 원자력발전 8 8 6 6 4 4 2-2 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E -1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E 자료 : 한전 KPS, NH 투자증권리서치본부추정 자료 : 한전 KPS, NH 투자증권리서치본부추정
현재정비업체들의인력 / 기술수준을고려했을때신규발전설비경상정비의상당수는한전KPS 몫 민간정비업체들의가파른성장에도불구하고신규발전설비의경상정비상당부분을한전KPS가담당할것으로예상한다. 현재국내에서 A급정비를독자적으로실시할수있는업체는한전KPS와금화피에스시정도이다. 그러나금화피에스시는한전KPS 대비인력이 8분의 1 수준에불과하다. 또 MW급석탄발전소정비에필요한최소인력은 6명정도로알려져있는데, 현재금화피에스시의인력수준 (3분기말기준 718명 ) 을감안하면 MW급석탄발전소 12기정도감당가능하다. 금화피에스시는현재복합화력발전소를포함해발전소 24기의경상정비를담당하고있기때문에추가인력충원없이독자적으로신규발전설비에대한경상정비를수주하기는쉽지않다. 반면, 한전KPS는올해추가충원 ( 약 2명예상 ) 을계획하고있기때문에추가적인수주여력이충분한상황이다. 일인당매출액의경우, 한전KPS 2억2천만원금화피에스시 3억3천만원수준으로한전KPS 의수주여력충분함 정비업체비용중절반정도는인건비다. 따라서종업원일인당매출이중요한데, 216년말현재한전KPS는종업원일인당약 2억2,6만원, 금화피에스시는약 3 억3,만원의매출을올린다. 한전KPS의경우 212년부터충원된인력중일부는해외사업에대비하려는목적이었는데, 해외사업이부진에빠지면서일인당매출을낮추는요인이되었다. 그러나이제는이들인력을늘어난국내사업장에즉시투입할수있게될것으로보여올해국내사업을위해충원해야할인원은 2명수준에머물것으로보인다. 이렇게될경우일인당매출액은 2억,1만원 (+11.3% y-y) 으로증가할전망이다. 그림 12. 고른성장을보인한전 KPS 와민간정비업체들 ( 십억원 ) 한전KPS 금화피에스시 일진파워 2, 한전산업 비상장업체들 전체매출증감률 ( 우 ) 한전KPS 매출증감률 ( 우 ) 2, 1, 1, 2 2 1 1 - ' '1 '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1-1 주 : 비상장업체는수산인더스트리, 플랜트서비스, 원플랜트, 에이스기전. 자료 : DataGuide 6
그림 13. 민간정비업체들성장으로 M/S 는하락중인한전 KPS 그림 14. 민간정비업체들의빠른매출성장세 에이스기전원플랜트플랜트서비스수산인더일진파워한전산업 1 금화PSC 한전KPS 9 8 7 6 4 3 2 1 76 77 7 72 7 7 68 6 64 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 6 4 3 2 1-1 -2-3 '1 '11 '12 '13 '14 '1 한전 KPS 금화 PSC 한전산업일진파워수산인더 자료 : 전자공시시스템 자료 : DataGuide 그림 1. 금화피에스시인력충원이빠르게진행됐지만여전히한전 KPS 의 8 분의 1 수준 그림 16. 금화피에스시대비추가수주여력이충분한한전 KPS ( 명 ) 금화피에스시 8, 한전KPS 한전KPS 인력증감률 ( 우 ) 7, 금화피에스시인력증감률 ( 우 ) 6,, 4, 3, 2, 1, 자료 : 전자공시시스템 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 18 13 8 3-2 -7 ( 백만원 ) 4 한전KPS 금화피에스시 3 3 2 2 1 1 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 자료 : 전자공시시스템 7
217 년일회성 비용으로인한 어닝쇼크가능성낮아 한전KPS는 21년 4분기이후매분기어닝쇼크를기록했다. 21년 4분기에는인건비, 216년 1~3분기에는기타비용, 216년 4분기에는통상임금관련충당금때문이었다. 그러나올해부터는 UAE 프로젝트시운전, UAE 프로젝트경상정비로부터매출이발생해 UAE 프로젝트를위해충원된인력 명의이익기여도가높아질것으로보이고, 통상임금관련충당금역시추가로설정될가능성이낮아보인다. 외주비의경우하청업체들에게지급하는것으로매출증가분만큼증가하겠지만, 3분기에일시적으로증가한 Westinghouse 向비용은더이상발생하지않을것으로판단된다. 종업원일인당영업이익기여도 212년수준으로회복할전망 한전KPS의레버리지효과는앞서언급한 21년, 216년비용들로인해발생하지못했다. 올해부터는인건비증가영향이상대적으로약해지고, 기타비용은매출증가분만큼느는데그칠것으로예상된다. 비용증가와매출증가의역전현상이완화돼, 종업원일인당영업이익기여분은 212년수준인 3,32만원까지증가할것으로추정한다. 레버리지효과가다시발생하며이전과같이실적이성장할것으로보인다. 그림 17. 1 년은인건비, 16 년은기타비용영향으로실적부진 그림 18. 기타비용부담은 216 년에더욱컸음 ( 십억원 ) 기타비용 4 인건비 3 인건비증감률 ( 우 ) 3 기타비용증감률 ( 우 ) 2 2 1 1 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 9 8 7 6 4 3 2 1-1 -2 기타비용비중 ( 좌 ) 기타비용증감률 ( 우 ) 7 3 1 49 47 4 43 4.2.9 49. 4.7 44.4 3.4.7. 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2 2 1 1 - -1 자료 : 한전 KPS, 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부정리 주 : 비중 = 기타비용 /( 인건비 + 기타비용 ). 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부정리 그림 19. 역전현상은 217 년부터완화될전망 그림 2. 종업원일인당영업이익기여분 212 년수준으로회복 2 2 1 1 - -1 매출증감률기타비용증감률인건비증감률 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E '18F ( 백만원 ) 종업원일인당영업이익기여분 종업원일인당영업이익증감률 ( 우 ) 4 4 3 3 2 2 1 1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E '18F 8 6 4 2-2 -4-6 자료 : 한전 KPS, 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부추정 자료 : 한전 KPS, 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부추정 8
해외부문매출상승이 본격화되는 217 년 한전KPS 해외부문매출은 217년 1,846억원 (+72% y-y) 으로추정한다. 이같은성장세는 1) 요르단 IPP( 민자발전사업 ) 프로젝트 2억원 (+11% y-y), 우루과이프로젝트 282억원등기존프로젝트매출과, 2) UAE BNPP( 브라카원전 ) 프로젝트시운전 299억원 (+29% y-y), O&M( 운영관리 & 유지보수 ) 1억원등 UAE 프로젝트매출반영이되기때문이다. 특히, 요르단 IPP 프로젝트와 UAE BNPP 프로젝트의경우올해부터가동률이높아지고가동기수가늘어나기때문에해외부문매출은계속증가할것으로추정된다. 연간 2,억원이상의해외수주는필수적. 그러나달성가능한수준 앞서언급한바와같이, 213년, 214년충원된인원 131명과 27명중일부는해외사업에대비하려는목적이었다. 그러나 21년부터해외수주가부진해지면서인력대비매출액이감소하는등한전KPS는인력운용의효율성저하가나타났다. 정부의신규고용창출목표, 임금피크제에따른퇴직기한연장등을고려했을때적정수준까지인당매출액이상승하려면한전KPS는연간 2,억원이상의수주를달성해야한다. 이는추가적인밸류에이션프리미엄이형성되기위한필수적인수준이다. 그림 21. 한전 KPS 해외부문매출세부내역 ( 십억원 ) 기타 인도ATPS 2MW 석탄화력발전소 O&M 3 인도 Jharsuguda 1,21MW O&M 인도바브나가르 O&M UAE BNPP,6MW 시운전 우루과이 32MW 복합발전소 O&M 2 요르단 IPP3 6MW 디젤발전소 O&M UAE BNPP,6MW O&M 2 1 1 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E '18F '19F '2F 자료 : 한전 KPS, NH 투자증권리서치본부추정 그림 22. 217 년주요사업별매출내역 ( 단위 : 십억원 ) 그림 23. 해외수주역시 21 년을저점으로우상향할전망 인도바브나가르 O&M, 8.1 인도ATPS 2MW 석탄화력발전소 O&M, 9.1 인도 Jharsuguda 1,21MW O&M, 11.9 UAE BNPP,6MW O&M, 1. 기타, 17.2 UAE BNPP,6MW 시운전, 29.9 요르단 IPP3 6MW 디젤발전소 O&M, 2. 우루과이 32MW 복합발전소 O&M, 28.2 ( 십억원 ) 1,31 4 3 3 2 2 1 1 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17E 자료 : 한전 KPS, NH 투자증권리서치본부추정 자료 : 한전 KPS, 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부추정 9
유틸리티내최선호주 한전KPS에대해투자의견을 Hold에서 Buy로, 목표주가역시기존 73,원에서 8,원으로상향하며유틸리티내최선호주로추천한다. 과거투자의견을 Hold 로하향했던것은, 비용구조악화로수익성저하되어밸류에이션이정당화되기어려웠기때문이다. 그러나올해부터는비용구조개선과국내외매출증가에따라종업원일인당영업이익이 21년수준으로회복될것으로보인다. 목표주가를 8,원으로상향조정한이유는종업원일인당수익성개선에따라 217년영업이익과 EPS( 주당순이익 ) 를각각 7.8%, 12.1% 상향조정했기때문이다. 또 218 년수익성역시개선될것으로전망됨에따라이를근거로과거 214~21년 PER 평균수준이었던 23배를목표밸류에이션으로적용했다. 217 년예상 매출 1 조 4,2 억원, 영업이익 1,883 억원 당사는동사의 217년매출 1조4,2억원 (+17% y-y), 영업이익 1,883억원 (+78% y-y) 으로전망한다. 화력과원자력 / 수력부문매출은 1조722억원 (+12% y-y), 해외부문매출은 1,846억원 (+72% y-y) 으로예상하며, 인건비및기타비용감소에따라실적개선폭이클것으로추정한다. 표 1. 한전 KPS 실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 21 216P 217E 218F 매출액 - 수정후 1,179.7 1,223.1 1,42. 1,61. - 수정전 - - 1,397. 1,486. - 변동률 - - 2. 7.8 영업이익 - 수정후 17.2 1.7 188.3 234.8 - 수정전 - - 174.6 192.6 - 변동률 - - 7.8 21.9 영업이익률 ( 수정후 ) 14.8 8.6 13.2 14.7 EBITDA 29.3 141.1 226. 274.8 ( 지배지분 ) 순이익 169.9 49.4 13.2 19.9 EPS - 수정후 3,776 1,98 3,44 4,242 - 수정전 - - 3,37 3,689 - 변동률 - - 12.1 1. PER 23.6 49.4 16.7 13.4 PBR.1 3. 2.8 2.6 EV/EBITDA 18.1 1.6 1. 8. ROE 22.9 6.2 17.9 2.1 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 1
배당은성장과 함께하는자연스러운 이벤트 과거한전 KPS 는배당성향 4% 이상인기업이었다. 실적회복과함께과거배당성 향까지회복하게되면, 217 년주당배당금은 1,3 원까지상승할것으로전망된다 ( 배당수익률 2.7%). 실적개선과함께배당도점진적으로증가할것으로보인다. 표2. DDM( 배당할인모형 ) 에따른목표주가 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 21A 216P 217E 218F 219F 22F 당기순이익 ( 십억원 ) 17 49 13 191 23 239 배당금 ( 십억원 ) 76 22 69 88 18 11 배당성향 44.8% 44.8% 4. 46. 47. 48. 주당배당금 ( 원 ) 1,69 491 1,32 1,91 2,4 2,4 NPV( 원 ) 491 1,42.9 1,816.4 2,238.4 74,676.3 당기순이익증감률 1.% -7.9% 21.% 24.6% 2.6% 4.% 주당배당금증감률 1.2% -7.9% 211.7% 27.4% 23.2% 6.2% 목표주가 ( 원 ) 8,17 자료 : NH 투자증권리서치본부추정 그림 24. 과거배당성향고려시현재배당수익률은 2.7% 49 48 47 46 4 44 43 주당배당금 ( 우 ) 배당성향 ( 좌 ) '13 '14 '1 '16E '17E '18E '19E '2E ( 원 ) 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : 한전 KPS, NH 투자증권리서치본부추정 11
표 3. 한전 KPS 실적세부내역 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 212 213 214 21 216 217E 218F 매출액 십억원 1,6.6 1,12.8 1,8. 1,179.7 1,223.1 1,42. 1,61. 화력부문 십억원 4. 414.4 434.1 472. 488.4 1.8 61.3 원자력 / 수력부문 십억원 389.4 381.2 39.4 438.3 468. 2.4 64.2 송변전부문 십억원 4. 7.1 61. 68.3 73.6 74.3 79. 대외부문 십억원 78.6 179.7 92.8 71.9 8.9 94. 1. 해외부문 십억원 79.6 9.1 19.9 134.2 17.6 184.6 21. 매출액 % 8.8 11.8-3.6 8.7 3.7 16. 12.4 화력부문 % -7. 2.3 4.8 8.7 3. 13. 9. 원자력 / 수력부문 %.3-2.1 2.4 12.3 6.9 11.1 8.4 송변전부문 % -14.9.8 6.8 11.9 7.8.9 7.1 대외부문 % 128.6-48.4-22. 19.4 9.4 11.7 해외부문 % 4. 19. 1. 22.1-19.8 71.6 36.2 매출원가 + 판관비 십억원 864.4 941.8 869.7 1,4. 1,117.4 1,236.8 1,366.7 인건비 십억원 36.8 376. 3.9 437.9 48.8 13.6 2.1 재료비 십억원 64.6 13.4 76.3 82.7 7.2 84.6 92.6 감가상각비 십억원 28.6 29.1 28.7 34.1 3.4 38.2 4. 기타 십억원 414. 432.8 48.9 449.9 2.8 6.3 682. 매출원가 + 판관비 % 6.9 9. -7.7 1. 11.2 1.7 1. 인건비 % 1.8. -. 23. 1.9.7 7. 재료비 % -.1 6.1-26.2 8.4-9. 12. 9.4 감가상각비 % 14.3 1.8-1.3 18.8 3.8 8. 4. 기타 % 12. 4.4 -. 1. 1.8 1.3 13.6 영업이익 십억원 142.2 184. 21.8 17.2 1.7 188.3 234.8 영업이익 % 22. 29.4 17.3-18.8-39.6 78.1 24.7 영업이익률 % 14.1 16.3 19.9 14.8 8.6 13.2 14.7 종업원수명 4,497 4,628 4,83,334,414,666,779 종업원수증가분명 9 131 27 8 22 113 인당매출백만원 223.9 243.3 224. 221.2 22.9 21. 277.1 인당비용백만원 192.2 23. 179.9 188.3 26.4 218.3 236. 인당영업이익백만원 31.6 39.8 44.6 32.8 19. 33.2 4.6 인당매출 % 7.3 8.7-7.7-1. 2.1 11.3 1.2 인당비용 %..9-11.6 4.7 9.6.8 8.3 인당영업이익 % 2.4 2.7 12.3-26.4-4. 7.2 22.3 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 12
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 21/12A 216/12P 217/12E 218/12F 21/12A 216/12P 217/12E 218/12F 매출액 1,18 1,223 1,42 1,62 PER(X) 23.6 49.4 16.7 13.4 증감률 8.7 3.7 16. 12.4 PBR(X).1 3. 2.8 2.6 매출원가 931 1,3 1,143 1,264 PCR(X) 11.9 26.8 11.2 9.3 매출총이익 249 193 282 337 PSR(X) 3.4 2. 1.8 1.6 Gross 마진 21.1 1.7 19.8 21.1 EV/EBITDA(X) 18.1 1.6 1. 8. 판매비와일반관리비 73 87 93 12 EV/EBIT(X) 21.6 2.9 12. 9.3 영업이익 17 16 188 23 EPS(W) 3,776 1,98 3,44 4,242 증감률 -18.8-39.6 78.1 24.7 BPS(W) 17,473 18,7 19,942 22,233 OP 마진 14.8 8.6 13.2 14.7 SPS(W) 26,216 27,18 31,667 3,89 EBITDA 29 141 227 27 자기자본이익률 (ROE, %) 22.9 6.2 17.9 2.1 영업외손익 46-42 11 13 총자산이익률 (ROA, %) 17.3 4.7 13. 1.2 금융수익 ( 비용 ) 7 8 11 13 투하자본이익률 (ROIC, %) 26.2 12.4 2.6 3.4 기타영업외손익 39 - 배당수익률 1.9.9 2.7 3.4 종속, 관계기업관련손익 배당성향 44.8 4. 4. 46. 세전계속사업이익 221 64 199 248 총현금배당금 ( 십억원 ) 76 23 69 88 법인세비용 1 1 46 7 보통주주당배당금 (W) 1,69 1,32 1,91 계속사업이익 17 49 13 191 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 -28.4-28. -32.2-36.4 당기순이익 17 49 13 191 총부채 / 자기자본 31. 33.1 32. 31.7 증감률 1. -7.9 21. 24.6 이자발생부채 Net 마진 14.4 4. 1.7 11.9 유동비율 281.9 276. 292.6 312.6 지배주주지분순이익 17 49 13 191 총발행주식수 (mn) 4 4 4 4 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 2 2 2 2 기타포괄이익 -7 주가 (W) 89, 4,2 6,8 6,8 총포괄이익 163 49 13 191 시가총액 ( 십억원 ) 4, 2,439 2,6 2,6 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 21/12A 216/12P 217/12E 218/12F ( 십억원 ) 21/12A 216/12P 217/12E 218/12F 현금및현금성자산 64 8 1 19 영업활동현금흐름 14 131 137 24 매출채권 128 139 12 16 당기순이익 17 49 13 191 유동자산 3 89 677 786 + 유 / 무형자산상각비 34 3 38 4 유형자산 372 387 42 417 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 42 46 4 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 481 493 12 32 Gross Cash Flow 337 91 228 276 자산총계 1,34 1,82 1,189 1,318 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -146 46-4 -27 단기성부채 투자활동현금흐름 -1-28 -37-38 매입채무 7 7 8 9 + 유형자산감소 2 유동부채 196 213 231 22 - 유형자산증가 (CAPEX) -9-1 -1-1 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 1-4 -4-4 장기충당부채 9 64 Free Cash Flow 81 116 122 189 비유동부채 1 6 61 66 Net Cash Flow 3 13 11 166 부채총계 247 269 292 317 재무활동현금흐름 -7-76 -23-69 자본금 9 9 9 9 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 -7-76 -23-69 이익잉여금 777 84 888 991 현금의증가 -4-6 42 9 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 64 8 1 19 자본총계 786 813 897 1, 기말순부채 ( 순현금 ) -224-231 -289-364 13
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 한전KPS 16.KS 217.2.23 Buy 8,원 (12개월) 216.9.22 Hold 73,원 (12개월) 216..2 Hold 79,원 (12개월) 216.4.2 Buy 9,원 (12개월) 216.3.1 Buy 99,원 (12개월) ( 원 ) 1, 1,, 종가 목표주가 (12M) '1.1 '1.12 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.1 '16.12 '17.2 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 1% 초과 Hold : -1% ~ 1% Sell : -1% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (217 년 2 월 17 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 7.1% 24.9%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 한전 KPS" 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 (www.nhwm.com) 에서이를조회하실수있습니다. 14