정치적불확실성이여전히높음 그러나경기순환적전망은개선됨 글로벌전망 2016 년글로벌경제와금융시장은중국의경착륙가능성, 영국의브렉시트투표, 도널드트럼프의예상밖의미국대통령선거당선등수많은잠재적충격에직면하였으나지금까지는별탈없이지나갔습니다. 그러나 2017 년에도프랑스의대선등수많은정

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홍민 환
5 years ago
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글로벌경제전망 글로벌경제리서치 2017 년 1 월 목차 글로벌 2 미국 3 유럽 3 일본 4 오스트랄라시아 5 캐나다 5 이머징마켓 6 글로벌전망 10 개요 글로벌경제 정치적불확실성이여전히크지만단기경기순환적전망은개선되었으며초저인플레이션의시대는이미저문것으로보입니다. 시장전망은각국중앙은행들이앞으로어떤조치를취할것인가에크게좌우될것입니다.

중국 생산자물가가회복되면서경제의안정에도움을주고있지만그림자금융이증가함에따라레버리지가상승하고있습니다.

1 글로벌경제전망 글로벌경제리서치 2017 년 1 월 목차 글로벌 2 미국 3 유럽 3 일본 4 오스트랄라시아 5 캐나다 5 이머징마켓 6 글로벌전망 10 개요 글로벌경제 정치적불확실성이여전히크지만단기경기순환적전망은개선되었으며초저인플레이션의시대는이미저문것으로보입니다. 시장전망은각국중앙은행들이앞으로어떤조치를취할것인가에크게좌우될것입니다. 미국 경제성장속도가빨라지고있지만아직통화정책은빠른성장및재정부양에대비한입지를구축하고있지않은상태입니다. 유럽 유로존은 2016 년말모멘텀을확보하였습니다. 인플레이션이상승하면서, 초완화적인통화정책을향한 ECB 의의지에압박이가해질수있습니다. 일본 기대성장률이당사의낙관적인견해에가까워지고있습니다. 중국 생산자물가가회복되면서경제의안정에도움을주고있지만그림자금융이증가함에따라레버리지가상승하고있습니다. 기고자 Guy Bruten AB 세계경제성장예측 Katrina Butt Joseph Carson Anthony Chan Kenneth Colangelo Fernando Losada Markus Schneider Vincent Tsui 일본Asia 제외 ex Japan 아시아 Global 글로벌 United States 미국 United Kingdom 영국 2.4% 2.8% 1.7% 3.1% 2.0% 1.5% 5.7% 5.1% Darren Williams 유로지역 Euro Area 캐나다 Canada EEMEA* EEMEA* 일본 Japan 라틴 Latin 아메리카 America -1.2% 1.7% 1.5% 1.3% 1.9% 0.9% 1.8% 1.0% 1.5% 1.3% AB 2016 AB 년 1 월 4 일기준연도별예측 * 이머징유럽, 중동, 아프리카출처 : AB

2 정치적불확실성이여전히높음 그러나경기순환적전망은개선됨 글로벌전망 2016 년글로벌경제와금융시장은중국의경착륙가능성, 영국의브렉시트투표, 도널드트럼프의예상밖의미국대통령선거당선등수많은잠재적충격에직면하였으나지금까지는별탈없이지나갔습니다. 그러나 2017 년에도프랑스의대선등수많은정치적사건이예정되어있고트럼프의대통령직수행이실제로어떤결과를초래할것인지상당히불확실하다는면에서올해도정치적불확실성이누그러질것으로보이지는않습니다. 트럼프대통령이현시장에반영되어있는재정부양에대한높은기대치를충족할수있을지, 투자자들이무역정책을지나치게낙관하는것은아닌지를숙고하면서우리가주목해야할사실은글로벌경제가최근몇개월동안개선되고있다는점입니다. 이는 2011 년 5 월 ( 글로벌성장률이지금보다 1%p 정도높았던 ) 이후최고수준까지상승한글로벌제조업구매관리자지수 (PMI) 등의지표에분명하게드러나있습니다. 많은국가에서고질적인채무과잉등구조적인역풍으로인해당분간은위기전의성장률수준을회복하지못할것으로보이지만, 단기적으로경기사이클은상승할가능성이더높아보입니다. 몇개월만에처음으로상향조정된당사의글로벌경제전망에서도이점은분명하게드러납니다. 당사의글로벌성장전망은 2016 년 2.4% 에비해 2017 년에는 2.8% 로소폭상향조정하였습니다. 그추진력의대부분을제공하는것은 3.1% 성장할것으로예상되는미국을중심으로한선진경제입니다. 이와는대조적으로, 사상처음으로성장률이 6.0% 아래로떨어질것으로예상되는중국에대해서는아직신중한입장입니다. 일본의경우재정부양책의도움을받아서 1.5% 성장할것으로예상됩니다. 당사의유로존전망역시비슷한수준이지만유로존전망의경우완만한재정정책의지원에힘입어 2016 년대비별로달라진것이없습니다. 보다 정상적 인인플레이션으로의복귀중앙은행의대응이관건달러의추가강세가능성? 2017 년의결정적인경제적트렌드는어쩌면전에비해 정상적 인인플레이션율의회복인지도모릅니다. 평균인플레이션이 2016 년 0.8% 에서 2017 년 2.1% 로예상되는선진경제에서이것이더욱확실해보입니다. 대조적으로이머징경제의경우에너지가격상승의파급효과가덜분명하고일부주요경제의고유한개별적움직임을반영하여총인플레이션이 3.4% 에서거의변동없을것으로예상됩니다. 선진시장의인플레이션이 2.0% 수준을유지하려면근원인플레이션에가속이붙어야합니다. 설비가동률이높고공격적인재정정책을채택할계획인국가 ( 미국, 일본 ) 의전망이단기적으로그렇지않은지역 ( 유로존 ) 에비해더나아보입니다. 요약하자면아직도남아있는구조적역풍에도불구하고글로벌경기순환적배경은최근에비해건설적으로보입니다. 유가가급락하지않는한우리는초저인플레이션으로부터벗어날수있을것으로전망됩니다. 각국중앙은행들이여기에어떻게대응하느냐가 2017 년시장성과에영향을미치는핵심적요소의하나가될것입니다. 이와는대조적으로일본은행 (BoJ) 과유럽중앙은행 (ECB) 은아직대규모자산매입을강조하고있는데, 현재의성장및인플레이션추세가유지될경우올해하반기에는압박을받을수도있습니다. 당연한이야기지만, 최근의상황전개로인해미국을중심으로채권수익률에상승압력이가해지고있습니다. BoJ 와 ECB 의매입압력이감소함에따라그속도는둔화하겠으나이러한추세는향후수개월간지속될전망입니다. 통화의경우밸류에이션이라는한가지핵심요소를제외하면모든요인이달러강세를예고하고있습니다. 당사가보기에는이미달러에많은상승요인이반영되었으므로, 신임 2

3 행정부가재정부문에서실제성과를낼때까지추가상승여력은제한적일수 있습니다. 그시기 ( 및강도 ) 는여전히불확실합니다. 미국전망 미국경제의반등임금상승률가속화통화정책이뒷북을칠위험 2016 년말미국경제에는추진력이실리는것으로보였습니다. 공급관리협회 (ISM) 제조업종합지수는 12 월중 1.5%p 상승하여 2 년여만의최고수준에도달했습니다. 종합지수가급등한것은신규주문및생산이크게늘어난덕분이었습니다. 이와동시에 ISM 비제조업지수역시상대적으로높은수준에머물렀으며, 신규주문지수는 1 년반만에최고수준까지급등했습니다. 한편노동시장지표에서는임금상승압력이나타나고있다는증거를찾을수있습니다. 12 월고용은 156,000 명으로완만하게증가하였으나, 실업률이 4.7% 에불과하므로기업들이노동자를유치하기위해서는임금을올려야합니다. 시간당평균임금은 12 월 0.4% 상승했고전년대비상승률은 7 년만의최고연환산수치인 2.9% 로가속이붙었습니다. 정책당국의입장에서경제성장가속화및임금상승의증거는중요한정보입니다. 그들은 2017 년경제가추가상승할것으로기대하며, 기업조사데이터에따르면기업들은그상승속도를과소평가하는것으로보입니다. 이와동시에그들은물가안정목표 2% 를달성하고자노력하고있는데, 임금상승률이빨라진다는것은목표달성이빨라질수있다는것으로그들이기준금리를정상화하는데있어뒤쳐져있을수있음을의미합니다. 정책당국은재정정책으로인한충격에도대비해야합니다. 신임행정부는기간시설및방위비지출확대와더불어감세를제안하고있습니다. 재정부양책이임금상승압력을가중시키고물가상승률을높일위험이있는것은분명합니다. 경제전반의강세및최근임금가물과상승에기초할때, 연준은 2017 년기준금리를 100bp 인상할것으로예상됩니다. 유럽전망 모멘텀상승 인플레이션 1.0% 도달했으며... 최근지표에따르면 2016 년말유로존경제의모멘텀이상승하였습니다. 11 월 53.9 였던제조업및서비스업의종합 PMI 는 12 월 54.4 로상승하여그리스채권투자자들에게손실을부과하겠다는극단적인결정이내려지기직전인 2011 년 5 월이후최고수준에도달했습니다. 그러나희소식은서베이데이터에만국한되지않습니다. 11 월소매판매는 0.4% 감소한것으로보이지만, 4 분기첫 2 개월동안의평균은 3 분기평균보다아직 0.9% 가더높습니다. 그리고유럽제조업사이클강도의핵심적인지표인독일의공장주문이 3 분기중 10 월 ~11 월평균 4.9% 증가하는등여전히강한상승세를기록하고있습니다. 경제성장률에모멘텀이실리고있다는신호와더불어인플레이션이상승하고있습니다. 인플레이션은 11 월 0.6%, 12 월 1.1% 까지상승하였습니다. 이러한상승의대부분은에너지가격상승때문이었으나 (11 월 -1.1%, 12 월 +2.5%), 근원인플레이션역시 +0.8% 에서 +0.9% 로소폭상승하였습니다. 이는 2016 년평균치인 +0.9% 와비슷한수준이며, 횡보세인기저트렌드의변동을나타내는신호라고볼수는없습니다. 3

4 추가상승전망 ECB 는언제자산매입을축소하기시작할것인가? 에너지가격은 2017 년초다시큰영향을미쳐서, 인플레이션율을 1 월 1.6%, 2 월과 3 월에는 2.0% 로끌어올릴가능성이있습니다 ( 유가가전반적으로안정적일것으로가정 ). 이는 ECB 의의중에영향을미치겠으나, 진정한차이를만들어내기위해서는근원인플레이션이상승하고있다는증거가있어야합니다. 이러한측면에서영향력있는베누아쾨르 (Benoit Coeuré) ECB 집행이사가최근인터뷰에서 ECB 는 근원인플레이션이상승하고있으며확실히 1.0% 를초과할것이라는증거 를기다리고있다고말한점에주목할필요가있습니다. 이러한정의는다소부정확하긴해도, 2.0% 보다낮지만그에가까운 수준에비해다소낮습니다. 12 월 ECB 정책위원회는 3 월말부터월자산매입규모를 600 억유로수준으로늦추되프로그램을 2017 년말까지 ( 또는필요시그이후까지 ) 로연장하기로결정하였습니다. 단기적으로 ECB 가이약속을어길것으로보이지는않습니다. 그러나경제가지속적으로강화되고인플레이션이지속적으로상승할경우, 정책위원회가대규모매입에대한의지를재고하기까지근원인플레이션이상승한다는많은증거가필요하지는않을것입니다 년말이되기전에자산매입속도를줄일가능성이낮기는하지만, 하반기로접어들면서투자자들이예의주시할필요가있습니다. 한층더개선된일본 전망 일본전망 일본경제전망관련컨센서스전망에낙관론이지속적으로반영되고있습니다 년중반블룸버그의일본 GDP 성장률컨센서스전망은 2016 년과 2017 년모두 0.5% 수준이었으나, 2016 년말 ~2017 년초이수치는당사전망치에가까운각각 0.9% 와 1.0% 까지상승하였습니다. 여기에는몇가지요인이작용하고있는것으로보입니다. 첫째, 2016 년하반기발표된재정부양책이올해추진력을얻을것이라는확신이커졌습니다. 둘째, 일본은최근몇개월에걸쳐글로벌제조업황의개선으로부터어느정도수혜대상이되었습니다. 일본의제조업 PMI 는 5 월 47.7 에서 12 월 52.4 까지급등했고, 산업생산은 5 월부터 11 월사이에 5.5% 상승하였습니다. 그리고수출물량도하반기중크게증가했습니다. 셋째, 엔화가치가 1 년전수준으로되돌아감으로써수출전망에대한낙관주의가강화되었습니다. 1 분기임금 성과가중요 그러나아직많은의문이남습니다. 최근수년간고용시장의구인난으로인해임직원보수가다소개선되었으나, 변화의속도는비교적완만하였으며, BoJ 의인플레이션목표치인 2% 를달성하기에는확실히너무낮은수준이었습니다. 1 분기임금협상 ( 춘투 ( 春鬪 )) 은초미의관심사가될것입니다. 이것이중요한이유는부분적으로 BoJ 정책의경로에영향을미칠가능성이있기때문입니다. 당사의기본가정은 BoJ 가 10 년만기채권금리를제로 근처 에상한을두고, 수익률곡선의기울기를받아들일수있을만한수준으로유지 (10 년물-30 년물 80bp) 하는동시에막대한규모로자산을매입하는현행프로그램에강한의지를나타내리라는것입니다. 그러나 BoJ 가금리상한을상향조정하기시작할수있다는시나리오도있습니다. 이를위해서는인플레이션결과및기대치가지속적으로현격히상승하고있다는명확한증거가필요합니다. 이를통해 2018 년 4 월로예정된구로다하루히코 BoJ 총재의퇴임이전에 BoJ 가 2017 년말수익률곡선을제어하는동시에양적 / 질적 4

5 완화로부터탈피하기시작할수있게됩니다. 그러나이시나리오는임금이확고하게 상승하고있다는구체적인증거를시장에서확인할때에만현실화될가능성이 있습니다. 철광석및석탄 가격의급등세가 보합세로전환 오스트랄라시아전망 호주및뉴질랜드는여름휴가철이라큰이슈는없습니다. 하지만철광석및점결탄가격 ( 특히호주를향한심리가개선된주요인 ) 의급등세가진정되고있습니다. 그로인해 2017 년호주의성장환경을둘러싼당사의회의적인시각은더욱강해졌습니다. 광업부문의이익개선역학구도는 2000 년대와크게달라질것입니다. 특히지난번가격붐이후찾아온자본적지출붐또는감세혜택이반복될것으로보이지는않습니다. 역시당사의이러한회의적인시각에공감하듯, 신용평가기관들은정책당국이이러한도전과제를해결하지못한다는이유로호주의 AAA 등급박탈을고려하고있습니다. 주택부문에서커지고있는금융안정리스크역시불안에한몫하고있습니다. 하반기중금융여건이긴축될경우특히신규공급 ( 고층아파트를중심으로 ) 이시장에지장을초래할가능성이있습니다. 현재까지스트레스상승의증거가점점분명해지고있습니다. 시장은금리인상과관련하여지나치게앞서나가는듯 따라서호주 ( 또는뉴질랜드 ) 중앙은행의단기금리인상가능성은낮아보입니다. 본보고서를작성하는시점에서시장은향후 12 개월호주의금리를한차례, 뉴질랜드가 1.5 회인상할가능성을 50% 정도로반영하고있습니다. 그러나인플레이션이여전히중앙은행의정책목표에미치지못하고있고, 재정건전성정책은금융안정과관련한우려를해소하는데도움이될만한해결책이아니므로, 양국중앙은행이금리인상을심각하게고려할가능성은매우낮아보입니다. 지표는경제개선잠재력을나타냄미국성장으로인한긍정적파급효과 캐나다전망 캐나다경제는다시한번혼조세의신호를내보내고있습니다. 긍정적인측면으로는최근발표된지표들이의외로양호합니다. 11 월상품교역지표는흑자를기록했는데, 무역수지가흑자를기록한것은 2014 년 9 월이후처음입니다. 산업상승세는광범위했으나가장많이증가한부문은금속수출이었습니다. 그러나자동차수출은 12 월중 1.9% 감소함으로써캐나다가자동차산업에서멕시코에점유율을빼앗기고있다는장기적인테마를새삼확인할수있었습니다. 무역지표가견조하다는것은 11 월제조업지표역시견조하다는뜻으로, 이는경제개선의또다른신호가됩니다. 12 월고용지표역시양호한신호를나타냈습니다. 53,700 건의일자리가증가했는데이는이전 6 개월간의평균 37,000 개를크게넘어선것으로고용시장이지속적으로개선되고있다는증거입니다. 그러나이번달고용지표에서최대서프라이즈는최근시간제일자리에집중되었던고용증가세로부터전일제고용이 81,300 건늘어나는방향으로바뀌었다는점입니다. 그러나임금상승률은전년동기대비 1.6% 로아직낮으며, 실업률은 6.9% 까지상승하였습니다. 두가지모두고용시장에아직유휴노동력이존재하며, 경제가아직은헤드라인성장률이시사하는바에비해약하다는것을의미합니다. 외부적요인이캐나다경제를부양하는데도움이될수있습니다. 무역수요증대로인한미국의성장률상승및장기적으로기간시설투자로인한긍정적인파급효과가 5

6 캐나다의성장률상승에도움이될수있습니다. 미달러의강세역시글로벌시장에서 캐나다수출품의경쟁력강화에기여합니다. 그러나트럼프행정부가보호무역주의를 확대할경우캐나다경제활동에부정적인영향을미칠수있습니다. 기업의낙관론 BoC 는 2017 년 금리인상예상 유가상승덕분에에너지업종을중심으로내수가개선되고있습니다. 캐나다중앙은행 (BoC) 의동계기업전망조사 (Business Outlook Survey) 는기업심리개선및수요개선, 물가상승, 고용시장의구인난, 기업이익률개선에대한기업의기대감을보여줍니다. 캐나다달러의약세는미국기업대비캐나다기업의경쟁력을지속적으로강화합니다. 고용시장안정, 원자재가격상승, 미국으로부터수출수요증대에대한기대감은당사의경제성장가속화전망에기여하고있습니다 년실질성장률은 2016 년의 1.3% 로부터 1.9% 로상승할것으로예상됩니다. 또한인플레이션은 2017 년말중앙은행목표치인 2% 를넘어설것으로보입니다. 연준은 2017 년금리를몇차례에걸쳐인상할전망이며, BoC 는 4 분기중정책금리를 0.75% 까지 25bp 인상할것으로예상됩니다. 이머징마켓전망 중남미 : 무역정책을중심으로트럼프행정부및그정책을둘러싼불확실성으로인해최근몇주동안이머징마켓 (EM) 자산가격이변동성을보였습니다. 트럼프선거공약의일부는이머징마켓위험자산에부정적이지만, 그가캠페인에서내놓은레토릭이모두정책으로전환되지는않을것으로보입니다. 따라서이머징마켓자산과관련해서는선별성을발휘하는것이중요합니다. 멕시코 : 아직 시선집중 멕시코는상업및금융면에서미국의직접적영향력에노출되어있으므로멕시코자산가격은여전히심각한스트레스를받고있습니다. 미국선거이후페소화가치가 17% 하락하면서멕시코중앙은행 (Banxico) 은목표정책금리를 100bp 인상하였습니다. 그러나보호무역주의를강화하고멕시코로사업장을이전하는기업에국경세를부과하겠다는트럼프의계획이페소화에지속적으로압력을가하고있습니다. Banxico 는수년간의규정에기반한개입정책으로부터탈피하여이제는 유동성을공급하고최근며칠동안관찰된변동성을줄이려는목적 으로외환시장에서달러를매도하는직접개입정책으로전환하였습니다. 거래위원회는개입규모를공개하지않았으나, 추가적인재량적조치를취할가능성을배제하지않았습니다. 개입이후의도적으로간략하게발표된성명서에서는환율변동성이지나치게높다고판단될경우 Banxico 가자의적으로달러를매도할준비가되어있다는점을확인할수있었습니다. 위원회는또한향후에는통화정책의개입보다는경제의견조한펀더멘털을통하여환율안정을추진해야한다고도언급하였습니다. 다시말해위원회는정책개입을환율변동성에대한근본적인해답으로간주하지않으며, 필요시에만활용하겠다는뜻입니다. Banxico 는변동성을낮추기위해개입할가능성이있지만, 심각한통화가치하락추세에맞서기위해외환보유고를사용하지는않을것입니다. 미국의정책과관련한불확실성이여전하므로, 향후수주에걸쳐금리인상및개입에의존할것으로예상됩니다. 브라질 : 완화 사이클진행중 브라질정부는야심찬지출상한법안을의회로부터승인받는데성공했으며, 반드시 필요한사회보장시스템의개혁에대해서도승인을얻을수있을것으로예상됩니다. 6

7 지출상한의영향은단시간내에체감할수있게되겠지만, 사회보장제도의대대적인보수가브라질의재정건전성에효과를발휘하려면시간이걸릴것으로예상됩니다. 지금까지재정정책분야의진전은보다안정적인물가및통화전망으로이어졌습니다. 중앙은행은장기화될것으로예상되는통화완화사이클을개시하였습니다. 10 월이후중앙은행은 SELIC 기준금리를 13.75% 까지 50bp 인하했는데, 앞으로몇개월간금리인하속도에더가속이붙어서금리는 11% 까지내려갈가능성이있습니다. 한편 2016 년초 10.7% 였던인플레이션은현재 7% 아래로내려갔으며, 연말쯤이면 4.8% 까지하락할것으로예상됩니다. 경제정책운용이개선되고있으나실물경제는아직새로운정책시나리오에반응을보이지않고있습니다. 10 월기준중앙은행의 GDP 지표는연환산기준 5%, 산업생산은 7% 이상위축을나타내고있습니다 년 GDP 는 3.5% 정도하락한다음 2017 년 1% 미만으로회복될것으로전망됩니다. 아르헨티나 : 신임 장관, 새로운 정책? 2016 년말경제부처를둘로쪼개겠다는마우리시오마크리 (Mauricio Macri) 대통령의결정으로인해알폰소프라트가이 (Alfonso Prat-Gay) 전재무장관이경제학자니콜라스두호브네 (Nicolás Dujovne) 로교체되었습니다. 루이스카푸토 (Luis Caputo) 재무장관은예산장관이되고두호브네경제장관이되었습니다. 재무부를둘로분할함으로써마크리대통령은 슈퍼장관 을두지않고내각전체에정치권력을분산하겠다는메시지를내보낸것입니다. 이번조치는마크리대통령이향후경제관련의사결정을직접책임지겠다는뜻으로해석됩니다. 최근언론기사에서정부에다소비판적이었던두호브네가장관으로발탁된것은부처간공조강화및새로운재정책임법을포함한추가적인재정정책이도입될가능성을시사합니다. 두호브네장관은긴축재정정책을실시할가능성이높지만, 카푸토장관이아직담당하고있는금융정책은거의변동이없을것으로보입니다. 한편정부는마지막으로남아있던외국인투자자본제한을철폐함으로써아르헨티나가주요글로벌이머징마켓지수에편입되는데문호를개방하였습니다. 이조치에더하여조세사면법을통하여해외거주아르헨티나인들로부터약 900 억달러를유치하는데성공하면서, 아르헨티나페소화는강한지지대를확보하였습니다. 페소화의실질환율은현재과거공정가치대비 20% 정도고평가된것으로보입니다. 안정신호를보이는제조업중국 : 원자재가격이명목성장률부양 일본제외아시아 : 이지역의제조업은지속적으로안정되고있습니다. 한국, 대만, 중국의수출증가율은긍정적입니다. 대만은삼성의스마트폰리콜사태이후추가수요발생으로인한수혜를누리고있습니다. 한국의자동차부문파업이종료되면서수출이늘어났고, 삼성의스마트폰리콜사태로인한부정적영향은사라지고있습니다. 그러나주요선진국경제로부터수요가눈에띄게개선되지않는한수출회복세가지속가능할지는의심스럽습니다. 중국의수출증가율, 고정자산투자및소매판매모두저점에도달한것으로보이며이후안정되고있습니다. 이로인해베이징정부는재정정책을추진하기가더어려워질수있습니다. 이와마찬가지로중국인민은행은 2016 년초에그랬던것과같은경기확장책을 2017 년에는취할수없을지도모릅니다. 또한헤드라인지표들이상승한것은명목기준이었으며, 바닥을벗어난원자재가격덕분이었습니다. 인플레이션을반영한실질기준으로성장률을조정하면오히려둔화한것을확인할수있습니다. 특히새로운주택긴축정책에의해주택투자증가율, 주택착공및거래건수가급격하게감소하고있습니다. 이렇게비교대상인 7

8 출발점이높은기저효과로인해 2017 년초에는지표들이마이너스성장을기록할 가능성이있습니다. 이경우주요원자재소비국인중국의원자재수요가감소하고 전반적인성장세가둔화할것입니다. 그림자그림용파이낸싱반등정책당국은주택투기억제강조 11 월여신지표에따르면사회융자총액 (TSF) 증가율이명목 GDP 성장률을앞지르면서중국경제내레버리지가지속적으로상승한다는것을알수있습니다. 그내용을보면그림자금융활동이급증한점이여신증가세를주도하였습니다. 고정자산투자가상당히완만했기때문에기업의자본적지출을목적으로늘어난것으로보이지는않습니다. 따라서위안화의평가절하및국내원자재가격의회복을감안할때기업부문은단기투기적목적으로그림자금융채널을통하여레버리지를확대한것으로추정됩니다. 한편은행신규대출은 1 년전에비해소폭감소하였습니다. 대출증가는주로모기지로부터발생했고, 기업부문대출은부진하였습니다. 모기지증가율은 12 월중정점을지나하락하기시작한것으로보입니다. 그러나여신증가율이아직명목 GDP 성장률보다높기때문에레버리지와관련한우려가여전합니다. 중국최고관료들의연례내부경제정책토론행사인중앙경제공작회의의최근정책성명서는건전한통화정책, 적극적인재정정책, 보다유연하지만여전히안정적인위안화에대한필요성에대한논의로가득차있었습니다. 그러나우리의관심을끈부분은자산거품억제및주택투기제어에관한내용이었습니다. 이는올해주택시장의추가조정이있을것이라는당사의믿음을더욱강화합니다. 전반적으로 AB 는 2017 년긴축적통화정책및레버리지억제에초점이맞추어질것으로예상합니다. 자본유출이심화되지않는한정책금리또는지급준비율 (RRR) 이인하될것으로보이지는않습니다. 재정정책은시장에서예상하는것보다덜확장적일것으로보이므로, 성장에미치는재정적영향은중립적일것입니다. 위안화는강세를나타내는미달러대비조정이용인되겠지만, 전반적인통화바스켓은안정을유지할것입니다. x 2017 년에도 정치적리스크가 여전히관건 터키대통령선거 예정대로치러질 가능성 그러나이를 달성할수있는 정부의능력이 여전히불확실함 이머징유럽, 중동, 아프리카 : 지난주에언급한바와같이도널드트럼프의선거승리는미달러유동성의긴축및전에비해내향적인미국의외교정책이라는측면에서 2017 년많은 CEEMEA 국가에중요한함의를갖습니다. 그러나터키와남아공을중심으로개별국가고유의정치상황전개역시올해거시경제및시장성과에그에못지않은중요한영향을미칠것입니다. 첫째, 터키의정치환경은의원내각제에서대통령중심제 (EP) 로대통령의권한을강화하는헌법개정을둘러싼의회토론및국민투표가능성의지배를받을것입니다. 터키헌법의최대 18 개조항수정에대한심의는이미시작되었으며, 1 월말까지지속될것으로보입니다. 집권정의개발당 (AKP) 은민족주의적성향의민족주의행동당 (MHP) 의지지를받고있기때문에, 4 월중개헌안을국민투표에부치는데필요한의회지원을확보할수있을것으로예상됩니다. 그러나대통령의권한변경안이당초예상했던것과비교할때훨씬더영향력이크기때문에, AKP 가국민투표에서승리할수있을지는현단계에서불확실합니다. 개정안이많은국민의지지를받고있지는않으며, 신뢰하기는어렵지만여론조사결과는이미현단계에서치열한접전을예고하고있습니다. 만약정부가국민투표에서패배할경우에는훨씬더큰정책불확실성이뒤따를가능성이있습니다. 에르도안 (Erdoğan) 대통령이쉽게패배를선언할가능성은낮으며조기 8

9 총선을요구할유혹에빠질것으로보이기때문입니다. 그렇게하는가장큰목적은 AKP 가다시의회과반수를확보하게되면국민투표를치르지않고도대통령중심제를 채택할수있기때문입니다. 고단재무장관의입장은강화되었으나 그러나신용등급강등을피할수있는능력은여전히불확실함다자간기구를강화할때 둘째, 현재진행중인정치적긴장에도불구하고남아공이광범위한구조개혁을실행에옮길수있는능력에모든이목이집중될것입니다. 제이컵주마 (Jacob Zuma) 대통령과프라빈고단 (Pravin Gordhan) 재무장관사이에서권력균형의추가최근후자로기울어졌습니다. 그렇게된가장큰이유는, 주마대통령은최근정부부패사건에직접연관된것으로알려지면서입지가약해진반면고단장관은 12 월 3 대신용평가기관모두의신용등급하향조정을막은능력을인정받으면서정통성을확보했기때문입니다. 그러나정치적긴장은여전히높으며, 남아공에서개혁적마인드가가장강한축에속하는고단장관이반드시필요한조치에관한직접적인통제권없이야심찬재정및구조개혁프로그램을실행해야한다는데여전한문제의핵심이있습니다. 예를들어노동법의개정에필요한승인을얻어내는고단장관의능력은여전히제한적이고, 유의미한진전및반드시필요한법령개정은정치적내분및기득권에의해방해받을수있습니다. 그러나 12 월신평사들은특히미약한성장환경및유의미한건전재정을실행하기에제한적인범위를감안할때, 남아공이투자등급을유지하는데는구조개혁이여전히관건이라고강조하였습니다. 프런티어마켓 : 많은나라에서지도부교체가프런티어국가들의전망에지대한영향을미치고있습니다. 물론가장중요한요소는글로벌리즘으로부터포퓰리즘적민족주의로전환한또하나의사례 ( 브렉시트결정다음으로 ) 인도널드트럼프의미국대통령당선입니다. 그로인해가장심각한타격이예상되는국가는미국의원조및미국내자국노동자들의송금에의존하는군소카리브해연안국들입니다. 미국과아프리카의관계에는중대한변화가있을것같지않습니다. 한편가나에서도평화로웠던 12 월선거에서승리한나나아쿠포아도 (Nana Akufo- Addo) 신임대통령이취임하면서평화적인권력이양에대한가나의명성을재확인할수있었습니다. 그는감세공약을내걸었지만올해말종료될예정인 IMF 의긴축프로그램을이행할의지가확고합니다. 올해하반기선거가여전히관심의대상인가운데도스산토스 (dos Santos) 대통령은연임을시도하지않겠다고선언함으로써 37 년만에처음으로올해지도부교체가예정되어있습니다. 부족집단간의폭력및유혈사태방지에최고우선순위를둔가운데치열하고논쟁적인결선투표에대비하여새로운선거법이통과된케냐에서는 8 월선거가여전히논란의대상입니다. 마지막으로감비아, 콩고민주공화국 (DRC), 부룬디, 리비아, 수단등현재선거위기에서헤어나지못하고있는일부국가들이있습니다. 이들모두투자지수에편입되어있지는않으나, 평화롭게해결되지않을경우모두지역에영향을미칠것입니다. 선진국의선거결과로선출된정부가이지역에서국제적개입을철회할경우, 해외파이낸싱및평화유지활동과관련한영향을가장직접적으로받을것으로예상되는지역및글로벌다자간기구들은그에대비해야할것입니다. 9

10 AB 글로벌경제전망 2017 년 1 월 실질성장률 (%) 인플레이션 (%) 기준금리 1 (%) 장기금리 1 (%) 기말 기말 기말 기말 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 글로벌 ( 구매력평가가중 ) (2.9) (3.2) (2.3) (2.8) 선진국 이머징마켓 미국 캐나다 유럽 유로존 영국 스웨덴 노르웨이 일본 호주 뉴질랜드 일본제외아시아 중국 홍콩 인도 인도네시아 한국 태국 중남미 아르헨티나 브라질 칠레 콜롬비아 멕시코 EEMEA 헝가리 폴란드 러시아 남아프리카공화국 터키 ) 공식및장기금리는연말예측입니다. 별도표시가없을경우, 장기금리는 10 년만기금리입니다. 2) 중국 : 7 일레포금리및 10 년만기국채금리를기준금리로간주. 3) 홍콩 : Base rate 및 10 년만기외환기금금리 4) 인도 : Overnight repo rate 및 10 년만기국채금리 5) 인도네시아 : Intervention rate 및 10 년만기국채금리출처 : AB 6) 한국 : 단기콜금리및 10 년만기국채금리 7) 태국 : 1 일레포금리및 10 년만기채권금리 8) 라틴아메리카의인플레이션및금리는브라질, 칠레, 콜롬비아및멕시코를포함주 : 실질성장률합계는 31 개국의예측치를종합한것이며, 상기에모두제시되지않았습니다. 주 : 아르헨티나의빈칸은왜곡된아르헨티나국내금융시스템때문이며, 이에따라 AB 는예측을제시하지않았습니다. 10

11 GEN-CEG-EN-GN-0117 이문서가제공하는정보는이문서의작성일현재 AB 의견해를반영하고있습니다. 이문서가제공하는자료의정확성에대해어떠한진술이나보증도제공되지아니합니다. 뿐만아니라, 이자료에서언급된어떠한예상이나예측또는의견도그대로실현된다는보장은없습니다. 이문서에서피력되는견해들은언제라도변경될수있습니다. 주식, 유가증권, 투자자산에대한언급은매수또는매도에의권유로해석될수없습니다. 투자자산의가치및그로부터의수입은상승할수도있고하락할수도있으며, 투자원금을찾지못할수도있습니다. 과거성과는미래성과를의미하는것은아닙니다. 해외증권의가치는환율변동의영향을받습니다. 이문서에기술된정보는어떠한경우에도투자조언으로해석될수없습니다. 이문서에기술된정보는 AB 나그자회사또는대리인이후원하거나제공하는금융상품이나서비스의판매또는마케팅을위한자료로해석될수없습니다. 본자료의원문은영문으로작성되었습니다. AB 와그의자회사들, 그리고제 3 자는외국어로번역된자료의질이나정확성에관해서어떠한진술이나보증도하지않습니다. 11

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로