드라마산업 Contents Summary 3 > 중국드라마시장 : 새로운시장, 새로운기회 3 > 국내제작사 : 구조적인체질개선전망 3 > 제작사와매니지먼트사투자유망 3 I. 중국드라마시장 4 > 중국 TV 드라마시장 4 II. 중국뉴미디어시장 7 > 중국뉴미디어시장의발

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1 산업분석 드라마산업 Overweight (Initiate) 새로운패러다임을찾다 중국방송국과온라인동영상업체들은콘텐츠확보경쟁이심화되며독점적인방영권및전송권을요구하고있으며, 한류드라마및제작시스템에대한수요가증가하고있다. 중국드라마시장규모는한국시장대비 5 배이상크고, 공동제작을통한수익배분가능성이열려있어, 국내드라마산업에기대이상의성장모멘텀을제공할것이다. 중국시장확대와함께공급채널다양화는제작사들에게저작권권리에대한공유및배분을합리화시킬것이다. 국내드라마산업주체별투자기회와위험요인을점검해보고자한다. 엔터테인먼트 / 레저 Analyst 홍정표 2) jphong@kiwoom.com

2 드라마산업 Contents Summary 3 > 중국드라마시장 : 새로운시장, 새로운기회 3 > 국내제작사 : 구조적인체질개선전망 3 > 제작사와매니지먼트사투자유망 3 I. 중국드라마시장 4 > 중국 TV 드라마시장 4 II. 중국뉴미디어시장 7 > 중국뉴미디어시장의발전 7 III. 뚜껑열린시장 11 > 중국뉴미디어시장의성장성기여도 11 > 중국뉴미디어업체콘텐츠확보경쟁 13 > 韩剧 ( 한국드라마 ) 중요성부각 16 IV. 힘의구조변화 18 > 국내 TV 드라마산업의수익구조 18 > 한국 TV 드라마시장 19 > 공급채널확대 21 V. 기회및리스크점검 22 > 주체별기회요인 22 > 비즈니스모델의발전 25 > 리스크요인점검 27 Peer Valuation 29 새로운패러다임을찾다 중국드라마산업연평균 2% 성장 중국 TV 드라마제작시장은 28년부터 213년까지연평균 18% 성장했으며, 같은기간온라인동영상업체들의판권로열티지출액은연평균 6% 증가했다. 중국방송국과온라인동영상업체들이지속적으로콘텐츠확보경쟁을하고있어한류드라마및제작시스템에대한수요가증가하고있다. 중국드라마시장규모는한국시장대비 5배이상크고, 제작업체들의수익성도매우높아국내드라마산업에기회요인으로작용하고있다. 구조적으로변화될모습 중국시장진출을통해국내업체들은새로운공급채널을확보하고국내외저작권권리에기반한정당한수익공유및배분이이루어질것이다. 별에서온그대 는중국에서전송료기준으로 63만달러의판권매출을기록했지만, 최근중국업체들이요구하는광고및정액제 /PPV 수익배분구조기준저작권수익은전송료대비 59배큰 3,7만달러로추정되고있다. 키이스트추천, 삼화네트웍스, 팬엔터테인먼트관심 중국시장진출은드라마산업내주체인방송사, 제작사, 매니지먼트사모두에게새로운기회요인으로작용할것으로판단해드라마산업에대해 비중확대 의견을제시한다. Top-Pick 으로는올해부터매니지먼트와함께드라마제작사업을기반으로새로운성장동력이확보되는키이스트 (5478) 에대해투자의견 BUY 와목표주가 4,35 원을제시한다. 중국제작시장진출가시성이높은 삼화네트웍스 (356) 와 팬엔터테인먼트 (685), 다양한인기프로그램에대한포맷권리를확보한 SM C&C (4855), 종합 E&M 그룹으로도약하는 IHQ (356) 도관심종목으로제시한다. 2 기업분석 31 당사는 1 월 13 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

3 Summary 중국드라마시장 : 새로운시장, 새로운기회 중국드라마산업성장배경은 1) 중국인들의드라마프로그램선호도가높고, 2) 중국방송국과온라인동영상플랫폼업체가콘텐츠확보경쟁을하고있으며, 3) 외부자금이유입되며제작단가가높아지고있기때문이다. 중국온라인동영상플랫폼업체들이한류드라마전송권확보경쟁에불을지폈고, 중국방송국과동영상플랫폼업체는시청률과점유율확보를위해독점적인콘텐츠를요구하고있으며, 한류드라마와한국드라마제작시스템에대한수요가확대되고있어국내드라마산업에새로운기회의문이열리고있다. 국내제작사 : 구조적인체질개선전망 중국시장진출이국내드라마산업에반가운이유는시장성확대와함께공급채널이확대된다는점이다. 국내드라마관련업체들은중국업체들과파트너쉽을강화하고있고, 다양한형태의제작활동을적극적으로추진하고있다. 궁극적으로는드라마제작사들이국내외저작권권리에기반한수익공유및배분이이루어질것이다. 중국업체들을중심으로중국온라인동영상광고수익배분에대한요구가늘어나고있고, 온라인플랫폼업체들은콘텐츠비용상승부담을줄이기위한방법으로, 콘텐츠공급자들이광고수익에대한일정부분의수익정산을받기를원하고있다. 별에서온그대 는전송권기준으로 63만달러에판권매출이발생했지만, 업체들이요구하는광고및정액제 /PPV 수익배분구조기준저작권수익은전송료대비 59배큰 3,7만달러로추정되고있다. 제작사와매니지먼트사투자유망 국내드라마산업에대해 비중확대 의견을제시하며, 키이스트 (5478) 를 Top-Pick 으로투자의견 BUY 와목표주가 4,35원 을신규로제시한다. 올해부터중국사업전략이매니지먼트사업을넘어드라마제작성과로확대될것이고, 궁극적으로는매니지먼트, 콘텐츠제작, 플랫폼사업의통합적인시너지효과가창출될것이다. 중국시장진출가시성이높은 삼화네트웍스 (356) 와 팬엔터테인먼트 (685), 다양한인기프로그램에대한포맷권리를통한수익창출이가능한 SM C&C (4855), 종합 E&M 그룹으로도약하고있는 IHQ (356) 도관심종목으로제시한다. 중국드라마제작시장규모 ( 백만달러 ) 중국드라마시장규모 ( 좌 ) 2, 중국드라마시장규모증가율 ( 우 ) 1,5 (%, YoY) 3 2 1, 1 5 자료 : EntGroup, 키움증권 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13-1 3

4 드라마산업 I. 중국드라마시장 중국 TV 드라마시장 시장규모 213년중국드라마제작시장규모는전년대비 2% 증가한 17억달러를기록했다. 대부분의중국드라마는독립제작사가제작하여방송국에판매하는형태로 3개의방송국과 2,2개이상의 TV채널에유통되며, 과거에다수의방송채널들이공동으로드라마판권을구매해동시에방영하던것과달리, 최근에는시청률경쟁이치열해지며한채널이독점적인판권계약을요구하고있다. 중국 TV 프로그램장르별점유율은드라마 (31.5%), 뉴스 / 시사 (14.2%), 예능 (11.4%) 순으로드라마에대한시청자들의선호도가높고, 광고수입기여도가크다. 따라서, 고품질드라마에대한수요가더욱높아지며방송국들이드라마구매에대한투자를더욱확대하고있다. 중국드라마제작시장규모중국프로그램장르별시청점유율 ( 백만달러 ) 중국드라마시장규모 ( 좌 ) (%, YoY) 2, 중국드라마시장규모증가율 ( 우 ) 3 드라마 기타 뉴스 / 시사 예능 1,5 2 1, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : EntGroup, 키움증권 자료 : CSM Media Research, 키움증권 생활서비스 특집 청소년 영화 스포츠 법률 경제 음악 희극 교육 외국어 세계최대드라마제작시장 25년이후중국은세계에서가장많은드라마를제작하는국가로성장했고, 213년에는 441편, 15,77회의드라마가광전총국으로부터발행허가증을취득했다. 213년 29편의신규드라마작품이방영됐고, 지난 3년간연평균 8,~9, 회의신작드라마가방영됐다. 212년 137개회사가드라마제작허가증을발급받았으며, 6,175개회사가방송프로그램제작경영허가증을발급받았다. 중국민영제작사는 5,개가넘어방송영상산업내프로그램제작의핵심역량이됐다. 4 중국드라마제작허가편수 ( 편 ) 중국드라마제작허가편수 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : SARFT, 키움증권 중국드라마제작허가횟수 ( 회 ) 중국드라마제작허가횟수 2, 15, 1, 5, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : SARFT, 키움증권

5 주요드라마제작업체중국대형드라마제작사는연간 7~1편 ( 편당 35.8회 ) 의드라마를제작한반면, 대부분제작사는평균 3회를제작했다. 상위 8개민간제작사매출액은 7억1, 만달러로전체시장점유율 41% 를차지하고있다. 시장점유율 1위업체인 Huace Film & TV는 213년 Croton media 지분 1% 를 2억7, 만달러에인수해연간 1,회이상의드라마제작역량을갖췄으며, Baidu는 214년 Huace에 1억6, 만달러의지분투자를통해자회사 iqiyi에콘텐츠를독점적으로공급받을수있는계약을체결했다. Huace 드라마제작사업매출은 213년 8.3억위안에서 214년 2억위안으로증가할것으로추정되고매출총이익률은 46% 를달성하고있다. 중국드라마제작사점유율중국드라마제작사실적 (213 년 ) Huace Film and TV 순위 회사 점유율 매출 성장률 Hairun Media 1 Huace Film & TV 7.8% 134 mil 25% Huayi Brothers 2 Croton Media 6.9% 12 mil 34% Changcheng 3 Hairun Film & TV 5.7% 99 mil 1% New Classics Media 4 Huayi Brothers 4.8% 83 mil 36% Galloping Horse 5 Changcheng Film & TV 4.6% 8 mil 25% HLBN 6 New Classics Media 4.1% 7 mil 45% New Culture Media 7 Galloping Horse Film & TV 3.7% 64 mil N/A H&R Centry 8 Hualu Baina 3.4% 59 mil 23% Other 합계 1% 1.7bil 2% 자료 : EntGroup, 키움증권 자료 : EntGroup, 키움증권 중국드라마제작비상승추세중국드라마평균제작비는 25년 3만위안에서 21년과 213년각각 6만위안, 1만위안으로지속적으로상승추세를나타내고있다. 213년과 214년중국최고제작비드라마는 Heroes in Sui and Tang Dynasties, The Empress of China 으로각각 2.8억위안, 3.억위안의제작비가투입됐다. 최근에는온라인동영상사업자들이자체드라마제작을확대하고있으며, 214년 iqiyi 가제작한 The Lost Tomb 는회당 5만위안 ( 약 8.5억원 ) 의제작비를기록했다. 중국드라마제작비상승배경에는외부투자자금이드라마시장에유입되고있고, 유명스타배우출연료가급증하고있기때문이다. 중국에서도스타배우에대한흥행의존도가높기때문이다. 주연급연기자의편당출연료는회당 5만위안을상회하고, 스타연기자출연료는회당 1만위안을돌파했다. 한류스타 비 는 215년방영예정인중국 4부작드라마 다이아몬드러버 에 6억원의출연개런티를받은것으로파악되고있다. 중국드라마평균제작비 ( 만위안 ) 중국드라마평균제작비 '5 '1 '13 자료 : 키움증권정리 중국드라마최고제작비 ( 백만위안 ) 드라마최고제작비 '13 '14 자료 : 키움증권정리 5

6 드라마산업 중국드라마 Value Chain 중국드라마 Value Chain 콘텐츠제작사 콘텐츠유통사 플랫폼 지상파 (CCTV), 성급위성 TV 사업자 화이브라더스, 환락전매, 저장화책영시, 저장해윤영시등 지상파 TV, 성급위성TV, 지역TV, 온라인, VOD 드라마제작사 유통사 사업자수 지상파 : 1개드라마제작허가증 : 137개성급위성 TV: 35개방송프로그램제작경영허가증 : 6,175 2개이상기타 : 3개이상개온라인플랫폼 : 1개이상 진입장벽낮음보통 TV: 정부통제높음대작 : 높음수요자금낮음온라인 : 정부통제가강화되고있음평균 : 보통 국영 : CITVC(CCTV 제작사 ), 전문유통사 : 선화미디어등 지상파 : CCTV 주요업체 상해TV 프로덕션등드라마제작사 : 화이브라더스, 성급위성TV: 상하이미디어그룹, 민영 : 화이브라더스, 저장화책영시, 저장화책영시, 저장해윤영시, 후난TV, 안후이위성TV, 산둥위성TV 등 저장해윤영시, 소마분등, 금영마영등 CHNPEC(CCTV 자체유통사 ) 등 온라인 :Youku, iqiyi, Sohu 등 자료 : 키움증권정리 6

7 II. 중국뉴미디어시장 중국뉴미디어시장의발전 중국온라인동영상시장확대중국온라인동영상매출은 214년부터 217년까지연평균 28% 고성장을이어갈것이다. 인터넷및모바일사용자환경이급속도로발전하고있고, 이러한성장속도에맞춰온라인동영상사업자들이광고수익모델을기반으로국내외드라마, 영화, 예능프로그램전송권을구매해인기있는콘텐츠를무료로제공하고있기때문이다. 중국온라인시장과동영상시장잠재력은매우높다. 213년기준인터넷및모바일가입자는각각 6 억 1,8만명과 5억명으로전세계최대수준인반면, 인터넷보급률은 45.8% 에불과하고, 인터넷사용자중모바일접속자비중은 81% 로지속적으로확대되고있다. 중국온라인동영상매출 ( 십억위안 ) 중국온라인동영상매출 ( 좌 ) (%, YoY) 5 중국온라인동영상매출증가율 ( 우 ) '1 '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '17(E) 자료 : iresearch, 키움증권 중국인터넷인터넷및모바일사용자수 ( 백만명 ) 중국인터넷사용자 8 중국모바일사용자 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : CNNIC, 키움증권 온라인동영상사용비율확대온라인환경에서동영상서비스이용률은확대추세이다. 212년부터 213년까지인터넷어플리캐이션동영상서비스이용률은 65.9% 에서 69.3% 로증가됐고, 같은기간모바일동영상어플리케이션서비스이용률은 32% 에서 49.3% 로확대됐다. 플랫폼사업자들은사용자들의체류시간을늘리기위해드라마, 영화, 예능등다양한영상콘텐츠를제공하고있다. 인터넷어플리케이션사용률 구분 규모 ( 만명 ) 이용률 (%) 규모 ( 만명 ) 이용률 (%) 인스턴트메시지 46, , 온라인뉴스 46, , 검색엔진 45, , 온라인음원 43, , 블로그 / 미니홈피 37, , 온라인동영상 37, , 온라인게임 33, , 온라인쇼핑 24, , 웨이보 3, , 소셜네트워크 27, , 자료 : CNNIC 모바일어플리케이션사용률 모바일인스턴트메시지 모바일인터넷신문 모바일검색 모바일온라인음악 모바일온라인동영상 모바일온라인게임 모바일온라인문학 모바일웨이보 모바일 SNS 사이트 모바일온라인쇼핑 자료 : CNNIC 7

8 드라마산업 중국온라인광고시장규모확대 온라인광고시장확대는인터넷과모바일환경발전에따른시대적인흐름이다. 214 년중국온라인 광고시장규모는전년대비 35% 증가한 1,483 억위안으로전년대비 6% 증가한 TV 광고시장규모 1,19억위안을처음추월한것으로추정된다. 중국인들의미디어매체별하루사용시간비중도인터넷과모바일이각각 46%, 18% 로 TV 14% 를크게상회하고있다. 중국광고주들도온라인시장영향력확대에맞춰광고집행예산을전통적인광고매체에서온라인으로전환하고있다. 한정된재원을효율적으로배분하고, 마케팅효과를극대화하기위한전략적인선택이다. 중국온라인 vs TV 광고시장규모 중국미디어별하루사용시간비중 ( 십억위안 ) 중국온라인광고시장규모 ( 좌 ) 2 중국 TV 광고시장규모 ( 우 ) 8% 6% Internet 15 9% Mobile Internet 46% TV % Print Game consoles Radio '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14(E) 18% 자료 : SARFT, iresearch 자료 : emarketer 동영상플랫폼광고지출확대중국온라인서비스별사용시간을분석해보면온라인동영상사이트점유율이압도적으로많다. 212 년 2월한달간중국인들은온라인동영상사이트에서 16.7억시간을소비해, SNS에서사용한 14.9억시간이나 C2C 플랫폼, 미니게임, 블로그, 검색활동을합산한 12.2억시간보다많은시간을체류했다. 이러한추세는온라인광고주들의마케팅전략에반영되고있다. 온라인서비스별마케팅투자확대계획비중은동영상플랫폼이 23% 로 1순위를기록해 2% 의마이크로블로그와 16% 의 SNS에앞섰다. 동영상플랫폼에서는사용자들이체류하는시간이길어다양한광고마케팅활동이가능하기때문이다. 중국온라인사용시간 (212 년 2 월 ) 온라인광고마케팅비용확대계획비율 (212 년 ) web search 2% 2% microblogs 1% 23% Video Social media minigames c2c platforms 13% Social network site Industry verticals Search Social networks 14% 2% Portal Mobile Online video sites Ad alliance/network ( 십억시간 ) % 자료 : emarketer 자료 : emarketer 8

9 드라마콘텐츠중요성높아온라인동영상의콘텐츠구성별실효시간비중은 TV 드라마가 56%, 예능 14%, 영화 8%, 기타 22% 를나타내고있다. 중국인들이드라마에대한수요가높아광고수익기여가크고, 84% 의방송사업자들이 TV 드라마를가장중요한프로그램으로인식하고있다. 따라서, 인기드라마전송권확보가온라인트래픽을증가시키는데중요한역할을하고있다. 중국온라인동영상실효시간 1% Others Movie Variety TV drama 8% 6% 4% 2% % '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 '13.8 '13.9 '13.1 '13.11 자료 : iresearch, 키움증권 광고매출의존도높아온라인동영상매출구조는광고수입의존도가절대적으로높다. 광고수입비중은 75% 인반면, 판권재판매 1%, 부가가치서비스 7%, 기타가 8% 를차지하고있다. 최근에는광고없이동영상을감상할수있는프리미엄정액제서비스매출이빠르게증가하고있다. Youku subscription 서비스매출은 214년 2분기와 3분기각각전년동기대비 379%, 473% 증가했다. 중국온라인동영상매출 breakdown 1% Others Value-added services Copyright distribution Advertising 8% 6% 4% 2% % 자료 : iresearch, 키움증권 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 9

10 드라마산업 온라인동영상광고거부감적어중국소비자들은 TV 광고대비온라인동영상광고에대한거부감이 2% 정도낮다. 온라인동영상광고가시간이상대적으로짧고, 신뢰도가높아구매에대한의사결정에영향을주는것으로나타났다. 동영상의재생시간과이용자의광고수용성도상관관계가높은것으로파악되고있다. 온라인동영상광고 vs TV 광고비교 The display ads will influence my consumption choice Higher confidence in the ads Lower reprtion rate, more attractive format 온라인동영상광고 TV 광고 온라인동영상광고용인비율 (x) H H (x) 자료 : Chinainternetwatch, 키움증권 <1min 1-4min >4min 자료 : Chinainternetwatch, 키움증권 모바일비중확대중국스마트폰시장급성장과모바일네트워크확장을기반으로온라인동영상시장도 PC에서모바일로빠르게이동하고있다. 214년 1월 31% 에불과했던모바일동영상시청비중은같은해 8월 39% 까지증가했다. 213년 12월부터승인된 4G LTE 네트워크확산으로중국모바일동영상재생속도가개선돼모바일비중은더욱확대될것이다. 중국플랫폼업체들도모바일에최적화된전용애플리케이션을출시하고새로운비즈니스모델구축을시도하고있다. 모바일동영상은영상미디어의새로운트렌드를형성하고, 소비자의특성에맞춘타겟광고를활용한비즈니스모델개발에유리하다. 모바일 vs PC 비중 중국모바일인터넷매출 1% Mobile PC ( 십억위안 ) 중국모바일인터넷매출 6 8% 5 6% 4 3 4% 2 2% 1 % '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Q3 14 자료 : iresearch, 키움증권 자료 : iresearch 1

11 III. 뚜껑열린시장 중국뉴미디어시장의성장성기여도 뉴미디어판권로열티지출확대중국뉴미디어업체들의콘텐츠확보경쟁은판권로열티지출확대로이어지고있다. 27년 3억위안에불과했던전체판권로열티지출액은 212년과 213년각각 32억위안 42억위안으로크게증가했다. 중국정부가저작권보호를위해불법동영상유통에대해강력한규제정책을시행하고, 온라인업체들이광고수익모델로전환하며콘텐츠가치가정당화되고있다. 뉴미디어판권로열티지출 ( 억위안 ) 중국뉴미디어판권로열티지출 자료 : EntGroup, iresearch '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 중국동영상플랫폼업체공격적투자진행업계순위 1,2위업체인 Youku Tudou와 iqiyi는공격적으로판권로열티투자를집행하고있다. Youku 는전체매출액의 45% 를판권로열티투자로사용하고있으며, 211년 2.8억위안에불과했던콘텐츠구매비용은 212년과 213년각각 7.4억위안에서 14억위안까지상승했다. Baidu의자회사인 iqiyi 와 PPS의콘텐츠구매비용은 213년 1분기.95억위안에서 214년 3분기 4.98억위안으로수직상승했고, Baidu 전체매출에서차지하는비중은 1.6% 에서 3.7% 로상승했다. 중국온라인동영상매출이확대되고, 업체들이시장을선점하기위해향후 2~3년간콘텐츠확보를위한비용집행규모는지속적으로상승할것이다. Youku Tudou 콘텐츠비용 ( 억위안 ) Youku Tudou 판권로열티지출액 15 1 Baidu(iqiyi+pps) 콘텐츠비용 ( 백만위안 ) Baidu(iqiyi+pps) Content Cost '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Youku, 키움증권 1 '1Q13 '2Q13 '3Q13 '4Q13 '1Q14 '2Q14 '3Q14 자료 : Baidu, 키움증권, 주 : Baidu 의콘텐츠비용은 iqiyi 와 pps 의판권로열티가대부분을차지 11

12 드라마산업 중국동영상사용자수증가중국동영상플랫폼시장은콘텐츠투자 방문자수증가 광고매출확대의선순환구조가형성되고있다. 중국인터넷동영상사용자수는 27년 1억 6,만명에서 213년 4억 2,8만명으로연평균 18% 증가했고, 모바일동영상사용자수는 21년 6,63만명에서 213년 2억4,6 만명으로연평균 55% 성장했다. 중국인터넷동영상사용자수 중국모바일동영상사용자수 ( 백만명 ) 중국인터넷동영상사용자수 ( 좌 ) 5 중국온라인동영상사용자수증가율 ( 우 ) 3% ( 백만명 ) 중국모바일동영상사용자수 ( 좌 ) 중국모바일동영상사용자수증가율 ( 우 ) 3 1% % 2% 15% 1% % 6% 4% 1 5% 5 2% '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 % '1 '11 '12 '13 % 자료 : SARFT, 키움증권 자료 : SARFT, 키움증권 중국업체동영상광고매출증가 Youku 와 Letv의광고매출은 21년부터 213년까지각각연평균 92%, 132% 성장했다. 사용자트래픽이증가해광고주기반이확대되고있고, 중국온라인동영상시장성장과함께광고단가상승효과가나타나고있다. 향후온라인동영상광고시장성장과함께업체들의광고매출도고성장을이어갈것이다. Youku 광고매출 ( 백만위안 ) 광고매출 ( 좌 ) 3,5 광고매출증가율 ( 우 ) (%, YoY) 3 LeTV 광고매출 ( 백만위안 ) 광고매출 ( 좌 ) (%, YoY) 1, 광고매출증가율 ( 우 ) 3 3, 2,5 2, 1,5 1, '9 '1 '11 '12 '13 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Youku, 키움증권 자료 : LeTV, 키움증권 12

13 중국뉴미디어업체콘텐츠확보경쟁 동영상플랫폼업체별점유율중국온라인동영상시장의특징은첫째, 독점적지배력을확보한업체가부재하고, 둘째, 중국대형온라인플랫폼사업자가지분투자를통해검색엔진, 온라인쇼핑, 모바일등플랫폼간의시너지창출을시도하고있다. 상위 1개업체들의월별시청시간을비교하면, 인터넷과모바일모두 Youku Tudou 시청시간점유율이각각 28%, 27% 로 1위를기록하고있다. 다만, 4위권업체들과의점유율차이는 1% 내외에불과해경쟁구도는치열한상황이다. 중국인터넷동영상월별시청시간중국모바일동영상월별시청시간 Xunleikankan CNTV CNTV Xunlei Kankan PPTV PPTV Hunan TV Hunan TV Tudou Tencent Tencent Tudou Sohu Sohu Letv Letv iqiyi Youku Youku iqiyi ( 백만시간 ) ( 백만시간 ) 자료 : iresearch 자료 : iresearch, 대형온라인플랫폼업체동영상시장진출중국대형온라인플랫폼업체 Baidu, Alibaba, Tencent 는막대한자본력과안정적인플랫폼을기반으로직간접적으로온라인동영상시장에진출해지배력을확대하고있다. Baidu는 213년 5월 3억7, 만달러에인수한 PPS와 21년자체설립한 iqiyi 를합병시키고, 동영상검색결과를자사검색엔진에우선적으로노출시켜플랫폼간시너지를창출하고있다. Alibaba 는 214년 4월 Youku Tudou 에지분 18.5%(Alibaba 16.5%, Yunfeng Capital 2%) 를 12.2억달러투자하고, 온라인플랫폼경쟁력강화를위한투자전략과협력관계를맺었다. Tencent 는온라인메신저 QQ와모바일메신저 WeChat 과플랫폼연동이가능한동영상플랫폼을자체적으로운영하고있다. B.A.T. 온라인동영상시장진출현황 자료 : iresearch, 설명 : BAT=Baidu, Alibaba, Tencent 13

14 드라마산업 콘텐츠확보경쟁으로독점적인권한요구 인터넷과모바일플랫폼업체들에게이용자기반확대와트래픽유입은미래에대한투자다. 사용자기반확대를통해규모의경제를갖추고, 시장지배력을높인이후다양한비즈니스모델을통해수익을실현하는구조다. 콘텐츠의양과질이플랫폼업체의경쟁력을좌우하는만큼중국동영상플랫폼업체들의콘텐츠확보경쟁이치열하다. 온라인동영상시장은차별화가어렵고특정플랫폼에대한사용자충성도가상대적으로낮아업체들이콘텐츠에대한독점적인권한을요구하는비중이늘고있다. LeTV는최근 3년의인기드라마와영화의독점방영권 6% 를확보했다. 독점적인전송권은판권가격상승요인으로작용하고있으며, 가격협상에서콘텐츠권리자에게유리한구조가형성되고있다. 중국온라인동영상업체들독점적판권계약사례 (1) 중국온라인동영상업체들독점적판권계약사례 (2) 자료 : ZenithOptimedia, 키움증권 자료 : ZenithOptimedia, 키움증권 동영상플랫폼네트워크외부효과낮아콘텐츠권리자협상력우위온라인동영상플랫폼은검색엔진이나모바일메신저대비상대적으로네트워크외부효과 (Network Externality) 가낮다. 이는다른온라인플랫폼의경우정보공유에따른네트워크효과기여도가큰반면, 동영상은일반적으로전송의개념이지배적이기때문이다. 즉, 온라인동영상서비스에대한사용자들의충성도가낮은편이다. 중국동영상플랫폼의경우 UGC(User Created Contents) 보다드라마, 예능, 영화같은장르의프로그램이인기가높아외부콘텐츠의존도가높다. 따라서, 플랫폼업체들은규모의경제를이루어콘텐츠비용에대한부담을낮춰야하는동시에지속적으로경쟁력있는콘텐츠를조달해야한다. 모바일메신저이용이유 (%) 주변사람이 많이 이용해서 무료로이용 가능 풍부한기능 PC버전과함께사용하기편리 그룹대화및 무료통화 기능제공 메시지알림 여부확인 업무와연관요금절약연락처관리 쉬움 약정요금제무료문자건수모두사용 14 자료 :Digieco, 키움증권

15 성급위성 TV도콘텐츠경쟁합류중국전통매체인성급위성 TV도뉴미디어플랫폼전략강화움직임이나타나고있다. 지난해 5월중국 5대성급위성 TV 중하나인 Hunan TV는자체제작한예능프로그램을자사의온라인동영상플랫폼 hunantv.com 를통해독점적으로공급하고, iqiyi 등기타온라인동영상업체에온라인전송권을판매하지않겠다는계획을발표했다. 이에따라 Hunan TV는연간판권로열티매출 6,4만달러의기회비용이발생할것으로추측된다. Anhui TV도 Mad for Music Season 2 에대해온라인전송권을판매하지않고, 자체온라인동영상플랫폼 Dolphin TV에독점적으로공급하겠다고밝혔다. 이러한움직임으로온라인동영상플랫폼시장의폭발적인성장과동시에콘텐츠권리의중요성이재부각되고있다. 중국뉴미디어업체들이자체예능및드라마제작에대한투자를확대하고있지만, 기술및노하우가부족해중국민간제작사와해외프로그램포맷에의존할수밖에없다. 이는국내업체들에게공동제작및합작프로젝트등다양한형식의기회를제공할수있을것이다. Hunan TV 온라인전송권판매 Where Are We Going, Dad? Happy Camp Tian Tian Xiang Shang Your Face Sounds Familiar 자료 : Hunan TV, 키움증권 15

16 드라마산업 韩剧 ( 한국드라마 ) 중요성부각 한국드라마중요콘텐츠로부각한국드라마는중국온라인동영상시장에서중요한콘텐츠로부각되고있다. 별에서온그대 는 213 년 12월 iqiyi를통해한국과동시에중국에서처음방영된이후누적조회수 28억회를기록하며신 ( 新 ) 한류열풍을주도하고있다. Youku 와 iqiyi는韩剧 ( 한국드라마 ) 전용관을운영하고있으며, 동시번역을통해한국과중국에서동시방영할수있는시스템을구축하고있다. 214 년 iqiyi 한국드라마조회수 드라마제목 조회수 ( 백만 ) 드라마제목 조회수 ( 백만 ) 호텔킹 371 압구정백야 35 엄마의정원 264 미스터백 26 앙큼한돌싱녀 119 장미빛연인들 22 모두다김치 91 개과천선 21 왔다장보리 75 마마 2 전설의마녀 65 폭풍의여자 17 아이언맨 54 내일도칸타빌레 16 오만과편견 43 내생애봄날 14 소원을말해봐 37 왕의얼굴 8 자료 : iqiyi, 키움증권 한국드라마콘텐츠수급상황중국본토에서제작되는콘텐츠가중국에모든시청자들의수요를만족시키기는어렵다. 최근해외문화에대한관심도가높아지고있다는점도한국드라마수요에긍정적인요인이다. Youku 가보유한전체 5,96편의 TV 드라마콘텐츠라이브러리에서한국드라마비중은 15%(899편 ) 로중국 57%(3,342 편 ) 다음으로 2위를기록하고있다. 214년 iqiyi는총 361편의드라마전송권계약을했고, 중국비중이 73%, 미국 15%, 한국 6% 를기록했다. Youku 전체 TV 드라마콘텐츠라이브러리 Iqiyi 214 년국가별 TV 드라마콘텐츠라이브러리 ( 편 ) 4, ( 편 ) 3 3,5 3, 2, , 15 1,5 1, 중국한국대만미국홍콩태국싱가폴영국 중국미국한국일본태국대만 자료 : Youku, 키움증권 자료 : iqiyi, 키움증권 16

17 한류드라마중국내인기요인분석한국드라마는해외드라마중가장인기가높다. 한국드라마를선호하는비중은 16% 로미국드라마 1%, 일본드라마 7% 보다높다. 한류드라마가인기있는배경에는 1) 완벽하게시장화된제작시스템활용, 2) 탄탄한스토리구성, 3) 인기있는한류배우가등장한다는점이다. 한국과중국의문화적인동질감도중국인들에게친숙하게다가오는데기여하고있다. 중국내인기드라마국가별선호도순위 대만홍콩일본 ( 애니 ) 미국한국중국 % 2% 4% 6% 자료 : 콘텐츠진흥원, 키움증권 중국내인기예능국가별선호도순위 일본홍콩한국대만중국 % 2% 4% 6% 8% 자료 : 콘텐츠진흥원, 키움증권 중국기업들, 한국드라마마케팅수단으로활용한국드라마열기는중국기업에유용한마케팅수단으로사용되고있다. 214년부터중국기업들은한국드라마에 PPL 및협찬에참여하고있다. 한국드라마를보게될중국인들에게자사의제품을마케팅하는수단으로활용하는방법이다. 중국기업은한국드라마노출을통해자사의브랜드선호도를높이는새로운마케팅전략을사용하고있다. 중국기업의한국드라마 PPL 중국기업의한국드라마 PPL 자료 : SBS, 키움증권 자료 : SBS, 콘텐츠진흥원, 키움증권 17

18 드라마산업 IV. 힘의구조변화 국내 TV 드라마산업의수익구조 한국 TV 드라마수익구조한국 TV 드라마수익구조는크게 1) 방송국제작지원, 2)PPL 및협찬, 3) 해외판권으로구성되어있다. 드라마제작사들은방송국제작지원을통해 6~7% 의제작비조달하고, PPL과협찬을통해나머지 3~4% 의제작원가를충당하며, 국내외판권판매를통해최소한의수익을실현하고있다. 한국드라마수익구조 자료 : 삼화네트웍스, 키움증권 한국 TV 드라마제작사수익구조기반미약한국시장에서제작되는드라마는연간 1편내외에불과한반면현재제작회사는 1개이상으로파악되고있다. 통계적으로한회사가평균 1편미만의드라마를제작하는구조이다. 국내드라마제작시장은성장이제한된반면, 방송사들이편성권을갖고있어수익구조기반이약하다. 21년부터 213년까지상장된한국독립제작사 3사의평균영업이익률은 3% 로저조한수준이다. 한국드라마제작사 3사합산실적 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 1, 영업이익률 ( 우 ) % 6% 4% 2% '1 '11 '12 '13 % 18 자료 :WiseFn, 키움증권, 주 : 삼화네트웍스, 팬엔터테인먼트, 초록뱀합산실적

19 한국 TV 드라마시장 한국드라마제작시장규모한국 TV 드라마제작시장규모는 4,~6, 억원으로추정되고있다. 24년이후일본을중심으로해외시장진출이활발해졌고, 211년부터는종합편성채널에서드라마편성을늘리고있는추세다. 213년한국전체프로그램수출은 2억 3,947억원으로드라마비중은 88% 로 2억1,2154 만달러를기록했다. 국가별로는일본시장비중이 62%, 중국시장비중이 8% 를기록했다. 방송프로그램제작비현황 (213 년 ) ( 단위 : 억원 ) 장르별수출입현황 (213 년 ) ( 단위 : 억원 ) 구분지상파방송방송채널사용사업자 자체제작 5,382 7,962 공동제작 순수외주 4,1 2,182 특수관계사 국내물구매 15 2,395 국외물구매 88 1,921 합계 1,296 15,14 자료 : 방송위원회, 키움증권 한국 TV 드라마편성구조및제작비용 구분 지상파방송방송채널상용사업자수출수입수출수입 장르총계 1, ,113 드라마 1, 다큐멘터리 스포츠 98 애니메이션 영화 오락 음악 2 3 교육 2 교양 3 보도 4 기타4) 86 자료 : 방송위원회, 키움증권 지상파와케이블및종합편성채널에서는각각연평균 7 편, 3 편이상의드라마를방영하고있다. 제 작단가의경우미니시리즈는편당 3~3.5 억원, 일일드라마와주말드라마는 1.5~2 억원의제작비용 이투입되고있다. 국내드라마편성추세 (29~212 년 ) 지상파 케이블 ( 종편 ) 9 15(1) 24(14) 지역민방 /IPTV 4 총계 자료 : 키움증권정리 주간드라마형태별편성사례 월화 수목 금 주말 아침드라마 (1) 일일극 (1), 시트콤 (1) 주말 (1) 미니시리즈 (1) 미니시리즈 (1) 금요 (1) 주말특집 (1) 자료 : 키움증권정리 TV 드라마제작원가 (212 년기준 ) 구분 회당예산 출연료 문예비 임차료 보조스텝비 외주비 진행비 비고 일일드라마 3, 분 /12회 미니시리즈 19, 분 /16회 주말드라마 11, 분 /5회 자료 : 키움증권정리 19

20 드라마산업 한국 TV 드라마성장과산업화 한국 TV 드라마시장산업화의발전은크게 3기로구분할수있다. 1기인 196년대초에서 199년까지는방송국개국시점인 TV 드라마의정립시기로서드라마의내용및형식에서완성을이뤘다는점과스타를발굴하는창구로서의역할을가져왔다는점이주요핵심이다. 2기인 1991년부터 21년까지는외주제작시스템이도입되며방송사중심의안정적인제작인력체계가다변화되는외부제작시스템으로진입해산업적인경쟁체계를갖추게됐다. 3기인 22년부터 212년까지는 겨울연가 의성업적한류성공으로기존방송사중심의시장구도에서드라마제작사로하여금일본및아시아시장으로영역을넓히는계기를마련해줬다. 외주제작시스템이발전하고, 드라마시장수익구조가정비되는과정에서드라마산업의세주체인제작영역의드라마제작사, 배우영역의매니지먼트사, 편성및방송영역의방송사가됐다. 외주제작의무화 1991년도입된외주제작제도는독립제작사가활성화될수있는계기를마련하게됐다. 외주제작제도도입의배경에는첫째, 방송사가독점하고있는제작시스템을다양한공급주체로전환하고, 둘째, 프로그램의다양성을확보하고, 셋째, 국내방송제작시장의국제경쟁력강화에목적이있다. 지상파 3 사의외주제작의무편성비율은 MBC와 SBS가각각 35%, KBS2와 KBS1가각각 4%, 34% 를적용받고있다. 드라마의경우 7% 이상이외주제작형태를나타내고있다. 외주제작의무화 의무편성비율특수관계자비율제한외주프로그램인정기준저작권의귀속정책의목표제작방식자료 : 키움증권정리 35%(MBC, SBS), 4%(KBS2), 24%(KBS1) 전체외주비율연동방식으로제한외주사가작가, 출연자, 스태프와계약체결담당외주사가재원의 3% 이상조달외주사가제작비집행의사결정프로그램제작기여도에따름제작주체다양성지상파의존 2

21 공급채널확대 중국시장으로새로운공급채널확대중국온라인동영상시장성장이국내제작사에게반가운이유는높은성장잠재력과함께공급채널기반이확대된다는점이다. 기존시장구조에서는드라마제작사가하청형태의단순외주제작역할을담당했다. 이는드라마시장수익원천이대부분국내광고비중심으로형성됐고, 모든투자와배급이편성권을갖고있는방송사중심으로이뤄졌기때문이다. 중국온라인동영상업체들은한국콘텐츠를확보하기위해경쟁하고있으며, 독점적인권한에대한가격프리미엄을주고있다. 한국드라마제작산업은중국에서새롭게형성된다양한채널을통해선택의폭이넓어졌다. 방송국의절대적인의존도축소가능과거의방송사갑 ( 甲 ), 제작사을 ( 乙 ) 의관계는점차협력구조로발전할가능성이높아보인다. 지상파방송사들도국내에서는케이블및종합편성채널들과시청률경쟁구도가형성됐고, 중국시장진출을위해서는국내제작사들과함께상호협조하는역할이중요해지고있기때문이다. 제작된콘텐츠에대한권리도일부공유하는구조에서더욱확대되어적용될가능성이높다. 따라서, 상대적으로약자입장에있던드라마제작사의지위가방송사와수평적인관계로발전할것이다. 21

22 드라마산업 V. 기회및리스크점검 주체별기회요인 방송사방송사의수입기반은광고에서저작권중심으로변화되고있다. 광고매출성장이제한적인반면해외판권매출과 VOD 등부가수익이확대되며수익구조가변화하고있다. 한국드라마의해외수출규모는 28년 8천9만달러에서 213년 2억1,2 만달러로연평균 19% 성장했다. 일본시장비중은 6% 내외이며중국비중은 1% 미만이다. 그동안캐시카우역할을했던일본시장이부진한반면, 중국수출이증가하며중요한시장으로성장하고있다. 지상파 VOD 매출은 211년 639억원에서 213년 1,374억원으로크게성장했고, N스크린과결합되면시간과공간에대한제약에서자유로워져앞으로 VOD 매출은지속성장할것이다. 한국드라마수출 ( 백만달러 ) 한국드라마수출액 지상파 VOD 매출 ( 억원 ) 지상파 VOD 매출 1,5 1, 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '11 '12 '13 자료 : 방송위원회, 키움증권 자료 : 미래창조과학부, 키움증권 방송사는다양한프로그램포맷에대한권리를보유하고있어중국시장이새로운기회가될수있을것이다. 중국본토의창작프로그램이비교적적어성급위성 TV는해외방송포맷을수입해예능프로그램들을제작해높은시청률을기록하고있다. 따라서, 한국방송사가제작단계부터공동으로참여한다면수익배분에대한권리를확보해수익을극대화할수있을것이다. MBC 나는가수다, 아빠어디가, SBS 런닝맨 등한국인기예능프로그램은중국에서확보한인지도를기반으로중국에프로그램포맷을성공적으로수출했다. 중국예능프로그램제작단가가한국대비 2~3배수준으로높고광고단가가높게형성돼있는점도긍정적이다. 나는가수다중국포맷수출 러닝맨중국포맷수출 22 자료 : MBC, 키움증권 자료 : SBS, 키움증권

23 제작사한국드라마의중국온라인전송권은 별에서온그대 3만달러에서 피노키오 28만달러로 1년만에 1배상승했다. 중국뉴미디어업체들은자사플랫폼내사용자트랙픽증가를유도하기위해콘텐츠확보경쟁을하고있고, 한국콘텐츠를독점적으로제공받기위해상당한프리미엄을지급하고있다. 중국온라인동영상산업이향후 2~3년동안콘텐츠확보경쟁을이어갈것이고, 국내콘텐츠제작사들에게는기회의문이열릴것이다. 한국드라마중국전송료추이 ( 달러 ) 한국드라마중국전송료추이 3, 25, 2, 15, 1, 5, 별에서온그대 ( ) 쓰리데이즈 ( ) 닥터이방인 ( ) 괜찮아, 사랑이야 ( ) 내겐너무사랑스러운 그녀 ( ) 피노키오 ( ) 자료 : 언론보도, 키움증권정리 제작사는중국에새로운공급채널을확보했고, 1차, 2차수익영역에대한권리가확대적용될수있을것이다. 저작권리에대한적절한공유및분배가이루어지고, 다양한형태로중국시장진출을통해이상적인비즈니스모델이구축될수있을것이다. 중국온라인동영상플랫폼업체들이자체제작을적극적으로시도하고있고, 중국제작사들은한국제작시스템에대한노하우에관심이높아한국콘텐츠제작사들은다양한제작형태의기회가예상된다. 한국 TV 드라마시기별제작환경 구분 1기 (199년까지) 2기 (1991~21년) 3기 (22년이후 ) 제작주체 방송사 / 연기자 방송사, 제작사, 연기자 방송사, 제작사, 매니지먼트사 상호관계 방송사주도 방송사주도 상호협조 방송사방송사제작 + 방송방송주요제작사제작사없음제작 + 투자역할매니지먼트매니지먼트연기연기 ( 투자도일부참여 ) 주요원천수익 광고비 광고비 광고비 + 지적재산권수익 + 기타 제작수익 + 부가수익 ( 드라마 OST 발매수익, 방송사방송사광고비 + 판권수익 ( 협의에따라조정 ) 제작지원등 ) + 판권수익 ( 협의에따라조정 ) 주요제작수익 + 부가수익 ( 드라마 OST 발매수익, 수익제작사제작사출연료 + 초상권수익등제작지원등 ) + 판권수익 ( 협의에따라조정 ) 매니지먼트 매니지먼트 출연료 출연료 + 초상권수익등 자료 : 업계자료 23

24 드라마산업 매니지먼트회사한국드라마제작시장은스타연기자에대한의존도가높다. 드라마제작단계에서안정적인수익구조를실현하기위한중요한요소이다. 제작사들은스타캐스팅능력을지상파편성권을확보하기위한수단으로사용하고, 한류스타출연여부가해외시장투자및수출성공여부에중요한역할을하고있다. 제작원가에서출연료비중은 6% 로스타연기자에대한높은의존도를반영하고있다. 중국에서도스타배우에대한흥행의존도가높다. 중국스타연기자출연료는회당 1만위안을상회하고있고, 중국드라마에출연하는한류스타개런티도회당 1만위안으로파악되고있다. 한국에서드라마를사전제작할경우흥행에대한불확실성을해소하기위해서스타연기자에대한수요는더욱강화될것이다. 중국에서인지도가높은한류배우를확보한매니지먼트회사는초상권에기반한부가가치를수익화할것이고, 3차수익영역에서파생되는드라마콘서트및팬미팅, 드라마상품개발판매등다양한기회가있을것이다. 국내드라마제작사수입항목비중 수입 국내드라마제작사지출항목비중 2% 지출 3% 8% 55% 방송사지급액제작지원, PPL 해외판매투자등기타 15% 23% 6% 출연료극본료스태프임금등진행비등 8% 자료 : 키움증권정리 자료 : 키움증권정리 24

25 비즈니스모델의발전 온라인전송권과광고수익비교 TV 드라마전송권과드라마콘텐츠에기반한온라인동영상광고수익에비대칭이나타나고있다. 213년중국최대드라마제작사 Huace media의인기드라마는온라인동영상사이트에서조회수 15억회를기록하며 1억위안의광고수익을올린것으로추정되는반면, 이에대한제작사의전송권수입은 1/1수준인 1억위안에불과했다. 213년말 iqiyi 가독점적으로계약한한국드라마 별에서온그대 는회당전송권을 3~4만달러 ( 총 21회 ) 인총 6~7만달러에판매된반면, 이에대한광고수입은 7억원에달한것으로파악되고있다. Huace media, H&R Centry Pictures 등중국제작사들이온라인동영상업체들에게광고및 PPV(Pay-Per-View) 수익배분 (RS) 비즈니스모델을요구하고있는이유이다. 213 년 Huace 드라마전송권 vs 광고수익별에서온그대전송권 vs 광고수익 (Rmb mn) 1,2 ( 억원 ) 8 1, licensing fee Ad revenue licensing fee Ad revenue 자료 : 키움증권정리 자료 : 키움증권정리 온라인광고비즈니스모델 Youku 는광고주들에게크게 3가지유형의광고모델을운영하고있다. 첫째, CPM(Cost per thousand impressions/mile), 둘째, 배너광고, 셋째, 프리 / 미드 / 포스트-롤 (pre/mid/post-roll) 형태광고서비스를지원하고있다. 광고단가는대상지역, 광고길이, 광고화면사이즈등으로구분된다. 영상시작전에노출되는프리롤광고단가는 15초와 3초기준각각평균 53.75위안, 17.5위안이며, 배너광고의경우메인페이지나최신콘텐츠배너광고단가가 25만위안으로책정되어있다. 중국온라인동영상사업자들은자사의플랫폼에접속하는많은이용자들을확보하여광고주들에게효과적인마케팅을할수있는서비스를지속적으로개발해운영하고있다. Youku Pre-roll 광고단가 Pre-roll 동영상광고 15초 3초 Nationwide 3 6 Beijing or Shanhai 8 16 Other major cities Rest of China 4 8 자료 : Youku, 키움증권, 단위 : RMB Youku Banner 광고단가 홈페이지 Banner 광고 RMB/day Large ad in margin near page top 25, Video ad in Recent Originals 25, Banner ad near section break 12, Small text ad near mid-page 3, 자료 : Youku, 키움증권 25

26 드라마산업 시나리오분석 : MG( 전송료 ) vs RS( 수익배분 ) 모델 단순한전송료모델기준으로별에서온그대는회당 3만달러에총 21회드라마가 63, 달러에판매됐다. 반면, 광고및정액제, PPV 수익배분구조기준으로는저작권에대한수익은전송료대비 59배인 3,7만달러로추정된다. 중국온라인동영상광고시장에서수익배분에따른경제적효과는기대이상일것이다. 별에서온그대전송료 vs 수익배분 ( 전송료기준 ) 별에서온그대전송료 vs 수익배분 ( 수익배분기준 ) 조회수 2,8,, 제작회수 21 CPM($) 26 플랫폼광고매출 ($) 73,1, 광고매출수익배분 (5%) 36,55, 회당전송료 ($) 3, 정액제사용자 8, ARPU($) 3.2 수익비율 ( 드라마 1편당 5rmb 기준 ) 25% 플랫폼정액제매출 ($) 647,619 전송료합계 ($) 63, 정액제 /PPV 매출수익배분 (5%) 323,81 수익배분매출 ($) 36,873,81 자료 : Youku, 키움증권, 단위 : RMB 자료 : Youku, 키움증권 공동제작과수익배분모델지난 212년중국제작사와방송사가처음으로수익과리스크를함께공유하는구조로 the Voice of China 를공동제작했다. 중국제작회사 Canxing Production( 灿星制作 ) 은 the Voice of China 에대한중국지역포맷판권을 3백만위안에구입해 Zhejiang Televeision( 저장위성 TV) 와 3년간공동제작계약을체결했다. 공동제작모델은흥행에대한보상을공유할수있는구조로서기존방송국이광고수입과시청률을추정해제작사에게제작비용을지원하는단순한방영권판매구조에서차별화된다. 채널사업자와제작사의공동제작형태는리스크부담을줄일수있고, 사업적인시너지효과를극대화할수있어프로그램의성공가능성과완성도를높일수있다. 중국온라인동영상업체들이적자가지속되는구조에서공동제작과수익배분구조는채널사업자의손익구조개선효과에기여할수있을것이다. Voice of China 공동제작 자료 : Zhejiang TV, 키움증권 25 년이후메인스폰서쉽가격 연도 프로그램 가격 ( 백만위안 ) 25 Super Girls Super Girls 2 27 Super Boys Missing N/A 29 Super Girls 6 21 Super Boys Super Girls The Voice The Voice The Voice I am Singer Where are we going? Dad 312 자료 : Youku, 키움증권 26

27 리스크요인점검 해외콘텐츠대상온라인동영상플랫폼규제중국국가광파전영전시총국 ( 国家广播电影电视总局 ) 은지난 9월 5일보도자료를통해온라인동영상규제를시사했다. 규제내용은 1) 온라인동영상플랫폼샤업자는해외영화및 TV 드라마에대해 215년 4월 1일부터온라인전송권허가를받아야하며, 2) 해외프로그램전체구매를전년중국영화및 TV 드라마구매양의 3% 를넘어서는안된다는내용이다. 온라인동영상규제사항 온라인동영상플랫폼에대해해외영화및 TV 드라마허가허가권취득 215년 3월 31일까지해외영화및 TV 드라마에대해 SAFRT( 광전총국 ) 에등록 해외프로그램전체구매를전년중국영화및 TV 드라마구매양의 3% 로제한자료 : SARFT, 키움증권 해외프로그램관련 TV 시장규제사항 21년 위성TV 종합채널드라마편성관리규범강화에관한통지 212년 해외영화드라마수입및방영관리강화에관한통지 해외영화및드라마는해당방영채널의일일영화및드라마총방영시간의 25% 를초과할수없음 프라임시간대인 19시부터 22시까지방영금지 수입드라마는 5부작이내자료 : SARFT, 키움증권 Youku 드라마콘텐츠수급 ( 편 ) '12 14 '13 12 '3Q Iqiyi 214 년국가별 TV 드라마콘텐츠라이브러리 ( 편 ) 미국중국홍콩한국대만 중국미국한국일본태국대만 자료 : Youku, 키움증권 자료 : iqiyi, 키움증권 1 월 1 일부터해외콘텐츠규제조기시행 중국온라인동영상플랫폼에대한해외콘텐츠규제가 1월 1일부터조기시행됐다. 한국드라마제작시스템은제작과방영이동시에진행되기때문에한국에서드라마방영이종료된이후중국광전총국의심의를거쳐중국온라인플랫폼에수출이가능하다. 미국드라마는시즌제로운영이되기때문에사실상모든시즌이마무리된이후수출이가능하다. 중국온라인동영상플랫폼업체들이해외콘텐츠에대한의존도가높고중국드라마제작사들이한국제작시스템에대한관심이높아공동제작및다양한형태로발전할가능성이높아보인다. 중국의과도한규제는중국온라인동영상시장불법유통이활성화되는역효과에대해우려하고있다는점도규제에대한부정적인영향을희석시키고있다. 따라서국내업체들은중국업체와의공동제작을통해서시장에진출을계획하고있다. 중국온라인동영상사이트는자체콘텐츠제작편수확대를추진하고있다. Youku, Sohu, iqiyi, Tencent 는각각 214년대비 215년자체콘텐츠제작량을 5~1% 확대를계획하고있다. 27

28 드라마산업 중국공동제작 중국방송산업에대한외국자본의참여는중국업체와외국업체가 TV 드라마를 1) 공동제작하거나, 2) 협 력, 3) 위탁제작을통해진행할수있다. 허가기간은공동제작이 5 일, 협력제작 2 일, 위탁제작이 2 일 의기간이소요된다. TV 드라마공동제작절차 TV 드라마협력, 위탁제작절차 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 키움증권 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 키움증권 허가기간 합작제작방식 심사기간 연합 ( 공동 ) 제작 5일 ( 성광전국을거치는경우해당기간불포함 ) 협력제작 2일 위탁제작 2일 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 키움증권 드라마연합 ( 공동 ) 제작심사기준 중국제작업체 < 드라마제작허가증 > 보유 중국제작업체소재에대한계획보고 양방이공동으로투자 ( 화폐직접투자, 노무, 실물, 광고시간등을환산하여투자하는것포함 ) 사전구상, 극본제작등주요창작요소는양방이공동확정 대본작가, 감독, 배우중중국측인원 3분의 1이상 드라마의국내외저작권은중국측과외국측공동소유자료 : 한국콘텐츠진흥원, 키움증권 28

29 Peer Valuation 주요드라마관련업체 Valuation 지표비교 Zhejiang Huace Huayi Brothers Beijing HualuBaina Youku Tudou 시가총액 ( 백만위안, 백만 $) ,223 32,637 18,642 3, ,994 1,539 3,28 매출액 214(E) 2,8 2,217 2,44 4,8 215(E) 2,617 3,14 3,52 5, 영업이익 214(E) (E) 785 1, 순이익 214(E) (E) % 26% 18% -22% 영업이익률 214(E) 31% 44% 22% -19% 215(E) 3% 4% 24% -11% % 33% 15% -19% 순이익률 214(E) 23% 35% 19% -14% 215(E) 22% 32% 21% -5% EPS growth 214(E) (E) ROE 214(E) (E) N/A PER 214(E) N/A 215(E) N/A PBR 214(E) (E) EV/EBITDA 214(E) N/A 215(E) 자료 : Bloomberg, 키움증권, 29

30 드라마산업 3

31 기업분석 키이스트 BUY(Initiate)/ 목표주가 4,35원 (5478) 한류의중심에선기업 삼화네트웍스 Not Rated/ 목표주가 N/A (356) 한국드라마산업의시작 팬엔터테인먼트 Not Rated/ 목표주가 N/A (685) 중국진출의신호탄 SM C&C Not Rated/ 목표주가 N/A (4855) 포맷을보유한제작사 IHQ Not Rated/ 목표주가 N/A (356) 종합 E&M 업체로의도약 31

32 드라마산업 키이스트 (5478) BUY(Initiate) 주가 (1/13) 3,135원목표주가 4,35원올해부터는중국사업전략이매니지먼트사업을넘어드라마제작성과로확대될것이다. 한류배우는방송편성권확보및해외수출기여도가높아동사매니지먼트사업부가지속적인성장을이어갈것이고, 2대주주인 Sohu TV와의전략적시너지창출이가능해드라마제작사업성과가중국시장에서가시화될것이다. 일본한류 TV 플랫폼사업은 1위사업자인수를통해규모의경제를실현하고, 구조조정효과가올해부터가시화돼실적개선에기여할것이다. StockData KOSDAQ (1/13) 571.pt 시가총액 2,382억원 52주주가동향 최고가 최저가 4,14원 1,35원 최고 / 최저가대비등락 % % 주가수익률 절대 상대 1M 8.9% 1.7% 6M -16.2% -18.3% 1Y 19.7% 88.4% Company Data 발행주식수 75,996천주 일평균거래량 (3M 2,474천주 외국인지분율 1.8% 배당수익률 (14.E).% BPS(14.E) 561원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 6, 상대수익률 ( 우 ) 2 4, 1 2, -1 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 '15/1 한류의중심에선기업 매니지먼트에서제작사업으로 올해부터매니지먼트사업과함께드라마제작사업을기반으로새로운성장동력이확보될것이다. 동사는 1) 매년 3~4편의드라마제작능력을확보했고, 2) Sohu TV 및중국제작사들과함께전략적시너지를창출해중국시장진출을적극적으로진행할것이다. 한류스타는출연료이상의가치를창출하고있어, 동사의매니지먼트사업부는지속가능한성장이가능할것이다. 일본플랫폼사업실적턴어라운드 지난해한류 TV 1위사업자 KNTV를인수해콘텐츠구매원가율이 67% 에서 5% 로낮춰지고, 자체구조조정을통해올해동사의수익성개선에기여할것이다. 궁극적으로는매니지먼트, 콘텐츠제작, 플랫폼사업의통합적인시너지효과가창출될것이다. 투자의견 BUY, 목표주가 4,35 원 키이스트에대해투자의견 BUY, 목표주가 4,35원을신규로제시한다. 목표주가는 215년추정 EPS 121원에 Target Multiple 35배를적용했다. 215년실적은매출액 1,343억원 (YOY 38%), 영업이익 132억원 (YoY 96%) 을기록할것으로전망된다. 투자지표 E 215E 매출액 ( 억원 ) ,343 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감율 (%YoY) 98.1 N/A N/A 47. PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

33 실적전망 215년실적은매출액 1,343억원 (YOY +38%), 영업이익 132억원 (YOY +96%) 을기록할것으로전망된다. 첫째, 소속배우들의활동증가및출연료상승으로매니지먼트매출이증가할것이며, 둘째, 드라마라인업이강화돼제작매출이호조를나타낼것이고, 셋째, KNTV 인수를통한일본플랫폼사업이규모의경제를갖춰실적안정화에기여할것이다. 한국과중국드라마제작시장에서한류배우출연료가지속적으로상승하고, 출연에대한선택의폭이넓어져 3명이상의배우를보유하고있는동사에게기회요인으로작용하고있다. 신입육성프로그램운영은매니지먼트사업안정성을높이고수익성개선에기여할것이다. 일본플랫폼사업은 214년 7월인수한프리미엄한류채널 1위사업자 KNTV와자회사 DATV 가규모의경제를갖춰콘텐츠구매원가율을 213년 67% 에서올해 5% 로낮추고, 지난해진행한자체구조조정을통해수익성이회복될것이다. 키이스트분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE E 215E 매출액 ,343 매니지먼트 드라마제작 해외엔터테인먼트 기타 영업이익 영업이익률 1.2% 11.6% 9.9% 4.3% 7.4% 9.1% 1.% 12.9% -8.% 6.9% 9.8% 자료 : 키이스트, 키움증권 키이스트매니지먼트 vs 드라마제작매출추이 ( 억원 ) 매니지먼트매출 2 드라마제작매출 '1Q13 '2Q13 '3Q13 '4Q13 '1Q14 '2Q14 3Q14 '4Q14(E) '1Q15(E) '2Q15(E) 3Q15(E) '4Q15(E) 자료 : 키이스트, 키움증권 제작사업역량강화해중국시장진출 올해제작사업은 2편이상의드라마라인업을갖추고, 2대주주인중국온라인플랫폼 Sohu와의활발한파트너쉽을통해중국시장에적극적으로사업을진출할것으로기대된다. 동사는지난 211년드라마제작활동을시작한이후 4년간 7개드라마를제작하며자체제작시스템을갖췄다. 올해예정된드라마라인업은중국파트너쉽강화및일본플랫폼과의시너지창출이가능하고, 동사가보유한제작원가사전예측시스템을통해리스크를최소화해사업의수익성을극대화시킬수있을것이다. 33

34 드라마산업 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 매출액 ,343 유동자산 매출원가 ,6 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 7 1 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 1 무형자산 외환손실 기타비유동자산 2 3 관계기업지분법손익 자산총계 ,8 투자및기타자산처분손익 12 1 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 1 매입채무및기타유동채무 기타 -34 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 8 8 법인세비용 기타유동부채 2 2 유효법인세율 (%) -2.3% -5.7% 2.6% 22.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 1 1 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 영업이익 ( 보고 ) 2.4 N/A N/A 95.9 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 2.4 N/A N/A 95.9 자본총계 EBITDA 19.5 N/A N/A 29.5 지분법적용자본총계 지배주주지분당기순이익 1.8 N/A N/A 54.3 자본총계 EPS 98.1 N/A N/A 47. 순차입금 수정순이익 85.8 N/A N/A 78.9 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 감가상각비 BPS 무형자산상각비 주당EBITDA 외환손익 CFPS 자산처분손익 2-1 DPS 5 지분법손익 -1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 1 4 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 -1 1 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 1 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 7 14 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A 19.4 N/A 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

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36 드라마산업 삼화네트웍스 (4639) 한국드라마산업의시작 Not Rated 주가 (1/13) 1,765원목표주가 N/A 동사는국내드라마제작산업의역사성을대표하는기업으로서지난 3년간 한류 와 드라마산업발전 에기여도가크다. 최고수준의드라마제작역량과안정성을기반으로한국제작사의중국시장진출에도선도적인역할을할것이다. 26년중국상하이미디어그룹과한중합작드라마 미로 를제작했고, 올해 1분기부터는중국골든유니버셜미디어와중국 TV드라마제작을위한제작인력용역을제공을한다. StockData KOSDAQ (1/9) 571.pt 시가총액 755억원 52주주가동향 최고가 최저가 3,34원 1,15원 최고 / 최저가대비등락 % 53.48% 주가수익률 절대 상대 1M -.6% -7.1% 6M -41.2% -42.7% 1Y 42.3% 27.9% Company Data 발행주식수 42,783천주 일평균거래량 (3M 1,185천주 외국인지분율 1.23% 배당수익률 (14.E).% BPS(14.E) 786원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 4, 상대수익률 ( 우 ) 2 3, , 5 1, -5 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 국내대표제작사 1994년본격적인외주제작시대가시작된이후동사는검증된작가와연출자로이뤄진장기계약외주제작사로서작품의완성도및시청률에서신뢰도를쌓았다. 안정된성장추구 동사의경쟁력은 1) 역량있는작가중심의제작시스템으로드라마완성도를높이고, 2) 작가와방송사의신뢰를기반으로지속성있는제작실적을달성하고있으며, 3) 주말극중심의홈드라마를제작하면서안정적인매출및수익기반을지향한다는점이다. 중국시장진출 동사가국내에서축척한제작노하우는중국시장진출에유리하게작용할것이다. 26년중국합작드라마제작경험노하우를기반으로올해 1분기부터골든유니버셜미디어에중국 TV드라마제작에필요한연출자, 작가, 스태프등용역을제공할것이다. 한국을대표하는드라마제작사로서향후단순용역지원을넘어더욱적극적인형태로중국시장진출을진행할것이다. 투자지표 E 215E 매출액 ( 억원 ) 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감율 (%YoY) N/A N/A N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

37 실적전망 214년실적부진원인은배우출연료상승으로제작원가가상승한반면, 제작단가가낮은드라마를제작하며원가부담이높아졌기때문이다. 판권및부가매출감소영향도실적에부정적으로작용했다. 다만, 현재방영중인 < 가족끼리왜이래 > 가시청률호조를나타내고있어실적은회복추세를나타낼것이다. 올해 1분기부터중국 TV 드라마용역매출이반영돼실적개선에기여할것이다. 삼화네트웍스분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 214E 215E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 214E 215E 매출액 프로그램매출수익 판권매출수익 음반매출수익 연기자매출수익 기타매출액 자료 : 삼화네트웍스, 키움증권 삼화네트웍스제작횟수 vs 회당수주단가 ( 회 ) 제작횟수 ( 좌 ) 5 회당수주단가 ( 우 ) ( 억원 ) Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15. 자료 : 삼화네트웍스, 키움증권 37

38 드라마산업 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 1 유형자산 이자비용 1 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 투자및기타자산처분손익 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 1 기타유동부채 2 유효법인세율 (%) -.3%.% -4.1%.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 -23 #VALUE! 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A N/A 자본총계 EBITDA 지분법적용자본총계 -1 지배주주지분당기순이익 N/A N/A N/A N/A 자본총계 EPS N/A N/A N/A N/A 순차입금 수정순이익 N/A N/A N/A N/A 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 감가상각비 BPS 무형자산상각비 주당EBITDA 외환손익 CFPS 자산처분손익 3 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -2-1 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 -1 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -51 투하자본이익률 (ROIC) -4.8 N/A 자본의증가 4 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 N/A N/A 1, Op Free Cash Flow -6 NA! 매입채무회전율

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40 드라마산업 팬엔터테인먼트 (685) 중국진출의신호탄 Not Rated 주가 (1/13) 6,12원목표주가 N/A 동사는 < 겨울연가 >, < 해를품은달 > 의제작사로서트렌디한드라마에강점을갖고있으며, 스토리중심으로질적인성장을지향하고있다. 지난해부터각사업부별핵심역량을강화하고있고, 중국진출에속도를내기위해중국최대드라마제작사와의파트너쉽을기반으로드라마공동제작을진행하고있다. 동사가진행중인한중공동제작드라마는한국업체들의중국시장진출가이드라인을제시할것이다. StockData KOSDAQ (1/13) 571.pt 시가총액 566억원 52주주가동향 최고가 최저가 8,16원 2,35원 최고 / 최저가대비등락 -25.% 16.43% 주가수익률 절대 상대 1M -3.5% -9.8% 6M -19.3% -21.3% 1Y 153.9% 128.1% Company Data 발행주식수 9,244천주 일평균거래량 (3M 316천주 외국인지분율.32% 배당수익률 (14.E).% BPS(14.E) 4,64원 스토리중심으로질적성장지향 동사는지난 13년간 39편의드라마를제작하며 < 겨울연가 >, < 해를품은달 > 등한류드라마성장에기여했다. 역량있는작가를기반으로스토리중심의제작활동을꾸준히시도하고, 외형적인성장보다는내실위주의성장을지향해완성도높은드라마제작역량을확보했다. 중국시장으로큰발걸음 중국최대드라마제작사화책그룹과공동제작해 1월 7일부터방영되고있는 < 킬미, 힐미 > 는한국드라마제작산업의중국시장진출가이드라인을제시할것이다. 동사는드라마, 시트콤, 영화등다양한장르에서중국메이저업체와의파트너쉽을기반으로중국시장진출을준비하고있다. 지난해부터각사업부별핵심역량을강화하고있어사업적인시너지가가속화될것이다. 투자지표 E 215E 매출액 ( 억원 ) 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감율 (%YoY) N/A N/A -3.9 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 1, 상대수익률 ( 우 ) (%) 3 2 5, 1-1 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 '15/1 4

41 중국진출을위한준비과정 동사는 214년부터사업역량강화를위해드라마, 영화, 버라이어티, 매니지먼트부분별로전문가를영입했고, 중국시장진출을위해중국업체들과의파트너쉽을강화했다. 중국시장진출은새로운도약의기반을확보할수있고, 공동제작은규제이슈를완화시킬수있으며, 중국상위업체와파트너쉽은전략적인측면에서장점이있다. 1월 7에방영이시작된 < 킬미, 힐미 > 는중국최대드라마제작사화책 ( 華策 ) 미디어와함께공동제작으로진행되고있으며한국드라마제작산업의중국시장진출가이드라인을제시할것이다. 팬엔터테인먼트분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE E 매출액 드라마 교양 / 예능 음반 임대 자료 : 팬엔터테인먼트, 키움증권 팬엔터테인먼트제작횟수 vs 회당수주단가 ( 회 ) 제작횟수 ( 좌 ) 1 회당수주단가 ( 우 ) ( 억원 ) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 팬엔터테인먼트, 키움증권 41

42 드라마산업 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 1 기타비유동자산 관계기업지분법손익 -8 8 자산총계 투자및기타자산처분손익 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 -4-1 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 2 4 기타유동부채 유효법인세율 (%) -21.5% -2.1% 18.3% 22.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 49.6 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 49.6 자본총계 EBITDA 지분법적용자본총계 1 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 37.1 자본총계 EPS N/A N/A -3.9 순차입금 수정순이익 N/A N/A 26.6 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 감가상각비 BPS 4,545 4,519 4,64 3,327 무형자산상각비 주당EBITDA 외환손익 1 CFPS 자산처분손익 4 1 DPS 5 지분법손익 8-8 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -1 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 1 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 6 3 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 2.1 N/A 1.7 N/A 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

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44 드라마산업 SM C&C (4855) Not Rated 주가 (1/13) 3,4원목표주가 N/A 동사는 우리동네예체능, 인간의조건 등국내대표예능프로그램포맷에대한권리를갖고있다. 최근중국에서해외포맷수입을통한제작형태가크게증가하고있고, 동사는한류아이돌, 제작능력을동시에보유하고있어중국시장진출을통한성장잠재력이매우높다. 지난해 Baidu, Youku 와함께전략적인제휴를체결한이후지난 1월부터 Youku 와함께공동제작을통한성과가가시화되고있다. StockData KOSDAQ (1/13) 571.pt 시가총액 2,36억원 52주주가동향 최고가 최저가 5,원 2,42원 최고 / 최저가대비등락 -32.% 4.5% 주가수익률 절대 상대 1M -4.5% -1.7% 6M -15.9% -18.1% 1Y 21.% 8.7% Company Data 발행주식수 69,425천주 일평균거래량 (3M 1,36천주 외국인지분율 2.5% 배당수익률 (13.E).% BP(14.E) 724원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 6, 상대수익률 ( 우 ) 1 포맷을보유한제작사 시스템을확보한국내대표제작사 동사의핵심역량은콘텐츠제작, 배우매니지먼트, 아이돌기획의통합시스템을기반으로프로그램포맷에대한권리를보유하고있다는점이다. 저작권권리확보는수익의기회를활용할수있는핵심이다. 최근중국에서해외포맷을수입해제작하는프로그램들이인기가높아동사가보유한콘텐츠를통한중국시장진출에대한성장잠재력이매우높다. 올해가시적인성과목표 지난해 Baidu, Youku 와파트너쉽을통해공동제작을통해중국과한국에동시에방영이되고있으며, 올해부터는중국의다양한채널과함께공동제작등을통해가시적인성과를목표로하고있다. 동사가강점을갖춘예능프로그램은중국사전제작검열에서제외된다는점도긍정적이다. 투자지표 E 215E 매출액 ( 억원 ) 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감율 (%YoY) N/A N/A N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) , 5 2, -5 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 '15/1 44

45 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 1 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 8 관계기업지분법손익 자산총계 투자및기타자산처분손익 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 1 2 유효법인세율 (%).5% % 4.8%.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A N/A 자본총계 EBITDA N/A N/A 지분법적용자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A N/A N/A N/A 자본총계 EPS N/A N/A N/A N/A 순차입금 수정순이익 N/A N/A N/A N/A 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 215E 12 월결산 E 215E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 감가상각비 BPS 무형자산상각비 주당EBITDA 외환손익 2 2 CFPS 자산처분손익 DPS 5 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR , 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 1 22 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 2 8 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 34 1 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 N/A N/A 7,76.7 6,76.1 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

46 드라마산업 IHQ (356) 종합 E&M 업체로의도약 Not Rated 주가 (1/13) 2,81원목표주가 N/A 올해는 CU미디어와합병, 자회사큐브엔터테인먼트상장을통해종합엔터테인먼트 & 미디어 (E&M) 업체로서도약하는한해가될것이다. 매니지먼트, 콘텐츠제작, 플랫폼사업을결합해삼박자를갖춰수직계열화를통한시너지효과가기대된다. 플랫폼사업을통해실적안정성을확보했고,. 콘텐츠생산능력을갖췄으며, 한류배우와아이돌이성장성을책임지고해외진출을주도할것이다. 국내미디어콘텐츠산업모델을강화하여한류종합미이어업체로발전할수있는틀을갖췄다. StockData KOSPI (1/9) 1,917.14pt 시가총액 1,227억원 52주주가동향 최고가 최저가 3,645원 2,55원 최고 / 최저가대비등락 % 36.74% 주가수익률 절대 상대 1M -9.9% -9.7% 6M -1.4% 2.3% 1Y 24.3% 26.4% Company Data 발행주식수 43,668천주 일평균거래량 (3M 2,73천주 외국인지분율.89% 배당수익률 (14.E).% BPS(14.E) 83원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 4, 상대수익률 ( 우 ) 1 3, 5 2, 1, 새로운변화, 새로운미래 IHQ 가국내엔터테인먼트산업의새로운미래를밝히 고있다. CU 미디어와합병헤자체제작된콘텐츠를자 사플랫폼에편성이가능하고, 안정적인이익창출능력 을확보하게됐다. 한류배우와한류아이돌이콘텐츠의 경쟁력을키울수있을것이다. 수직계열화를통한시너지효과기대 CU 미디어합병을통해실적안정성을확보했고, 콘텐츠 제작이후유통에대한부담을해소했으며, 한류배우및 아이돌을중심으로해외시장진출에속도를낼것이다. 실적안정성확보 215 년실적은 1) CU 미디어와의합병효과, 2) 큐브엔 터테인먼트활동증가, 3) 콘텐츠제작매출증가효과가 반영돼개선될것이다. CU 미디어는지난 3 년간연평균 1 억원이상의순이 익을창출했고, 큐브엔터테인먼트소속아티스트들의개 별활동이증가할것이며, 올해드라마제작활동이크게 증가할것이다. 투자지표 Q 매출액 ( 억원 ) 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감율 (%YoY) NA PER( 배 ) NA PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) NA 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) NA 순부채비율 (%) NA -5 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 '15/1 46

47 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 키이스트 215/1/14 BUY(Initiate) 4,35원 (5478) ( 원 ) 주가 1, 8, 6, 4, 2, 목표주가 '13/1/14 '14/1/14 '15/1/14 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 47