Policy Watcher 역시분기초 FOMC 는긴장감이떨어져 Economic Projection 및연준의장의기자회견이없는매분기첫 FOMC에대한긴장감은떨어진다. 주로정책실행의초점이 3, 6, 9, 12월분기말에예정된회의에서결정되었기때문이다. 물론간혹나오는사전적시그널을포

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2017. 11. 2 미국통화정책 (11 월 FOMC): Still On My Way 채권분석 Analyst 윤여삼 02. 6098-6885 yeosam.yoon@meritz.co.kr 경제분석 Economist 이승훈 02. 6098-6619 seunghoon.lee@meritz.co.kr 11 월 FOMC 무난한연준통화정책경로유지, 당사 12 월연방금리 1.

1 미국통화정책 (11 월 FOMC): Still On My Way 채권분석 Analyst 윤여삼 yeosam.yoon@meritz.co.kr 경제분석 Economist 이승훈 seunghoon.lee@meritz.co.kr 11 월 FOMC 무난한연준통화정책경로유지, 당사 12 월연방금리 1.50% 인상전망 Solid( 견고한 ) 미국경제활동인정, 낮은물가에대한우려에도예상에부합 당장통화정책결정보다차기연준의장에대한기대감이더높은상황. 포웰연준이사선임이유력해지면서통화정책정상화에대한불안심리완화 내년 3 월경기고점인식과구조적저물가기조감안, Fed Dot Plot 하향예상 무난한 11 월 FOMC, 12 월인상단행으로 my way 고수 11월 FOMC 회의결과는시장의예상에서크게벗어나는부분없었음. 핵심은양호한 3분기성장과향후경기에대한판단인데 solid 라는단어를통해연준이경기에대해자신감을가지고있다는정도는표명 10월에결정했던연준자산재투자종료도계획대로진행하면서연준의통화정책경로에는큰변화가없다는부분을시사. 12월연방금리인상기대는 87% 대로인상기대를대부분반영 차기연준의장에관심이더높은시장, 제롬포웰선정유력무난한 FOMC 결과보다시장은 WSJ에서 제롬포웰 현연준이사가차기의장에선임되었다는소식이더조명받음. 매파적인원칙론자로스탠퍼드존테일러교수가차기의장에선임되는것보다금융시장에긍정적이라는평가공화당원인포웰이사는연준이사로재직하면서옐런의장보다도더비둘기적인성향으로알려져있어현재공화당주류와트럼프를동시에만족시킬수있는인물로평가. 차기연준의장에대한불확실성이완화되면서금융시장변동성확대우려는줄어들것으로판단 미국금리인상, 12 월단행이후내년은 6 월과 12 월에실시전망당사는내년미국경제가상반기중중기사이클고점에대한고민과구조적인저물가환경을고려하여현재약속한경로인 3차례인상을단행하지못할것으로판단. 일단연준의장교체로 1분기금리인상이쉬어갈것으로보며, 6월인상이후하반기에는 1차례인상에그칠것 12월인상전망을반영하여일부환율전망에수정이있으나기조자체에대한변화는아니라고판단. 시장금리역시 1분기이후안정흐름을이어갈것으로판단

2 Policy Watcher 역시분기초 FOMC 는긴장감이떨어져 Economic Projection 및연준의장의기자회견이없는매분기첫 FOMC에대한긴장감은떨어진다. 주로정책실행의초점이 3, 6, 9, 12월분기말에예정된회의에서결정되었기때문이다. 물론간혹나오는사전적시그널을포착하는경우도있지만어지간해서는연준의확신을얻기쉽지않다. 이번 11월회의에서시장이얻고싶은정보는 3분기까지허리케인여파에도양호한경기에대해어떻게평가하고있을지여부였다. 이미발표된 3분기미국실질 GDP가전기비연율로 3.0% 를기록했다는팩트를담아성명서내용에 economic activity has been rising at a solid( 견고한 ) rate 라고삽입했다. 그외에물가와관련된내용들이일부들어왔지만중장기적인인플레이션전망에는큰변화가없으며연준이기존에보았던전망경로에도큰변화가없음을시사했다. 허리케인의여파는일시적이며미국경제개선에큰영향을주지않았다고강조했다. 연준자산의재투자축소프로그램은 10월에계획대로진행될것이라는내용도첨부했다 (the balance sheet normalization program initiated in Oct). 연준의고민은양호한성장대비낮은물가가얼마나올라올수있을지여부인데, 최근트럼프세제개편안까지가세하면서 Bloomberg 컨센서스기준 2018년미국성장률전망이 2.4% 까지상향되고물가도 CPI가 2.0% 에서소폭반등했다 < 그림 1>. 현경기전망수준이면연준의 12월경제전망역시긍정적일전망이며, Fed Dot Plot 도상하단값이모이는수준에그쳐중간값은유지될것이다. 올해 3차례인상경로를제시한 FOMC의약속은지켜질것으로보여 12월인상을전망한다. 7~8월중이례적인저물가에대한우려를표명하면서연준이비둘기로돌아선것이아닌가했지만현정책기조는 still on my way 로판단된다. 시장도이를반영하여 12월인상기대를 90% 에육박할수준으로반영하고있다 < 그림 2>. 3분기에주장했듯정책기대를반영하여미국10년물도 2.4% 까지올라왔다. 그림 년미국성장률과물가전망 2.5 미국실질 GDP 컨센서스 (2018 년 ) 미국 CPI 컨센서스 (2018 년 ) '16.1 '16.4 '16.7 '16.10 '17.1 '17.4 '17.7 '17.10 자료 : Bloomberg Consensus Meritz Research 2

3 미국통화정책 (11 월 FOMC): Still On My Way 올해는연준이통화정책의약속을대부분지켰지만내년에도무난한경로를유지할수있을까? 당사이코노미스트와논의하에내년미국연방금리전망은 6월과 12월인상두차례에그쳐현재연준이제시한 3차례경로보다낮아질것으로보고있다. 현재경기흐름이양호하나내년상반기중미국경기는중기사이클로고점이라는의심에서벗어나기쉽지않을것이다. Gig 경제가대변하듯현재구조적인저물가요인에대한중앙은행들의설명력이떨어지는가운데내년에도물가가정체된다면고민이깊어질것으로본다. 때문에내년 1분기정도에연간성장경로에대한방향성이잡히는시점에서 Fed Dot Plot 의하향조정가능성을보고있으며당장 Long-run projection 인 2.50% 의하향보다는달성시기를지연시키는정도를예상한다. 연준의비둘기본색은올해보다는내년에실질잠재성장률 2.0% 내외부근의연방금리수준에서더욱강화될것이다. 올해 3분기기준금리 1.25% 에서도논란이있었던금리정상화경로는내년에더욱논란이커질것이다. 11 월 FOMC 보다는차기연준의장이누굴까에더관심전일미국보수경제지인월스트리저널 (WSJ) 은차기연준의장으로 제롬포웰 현연준이사가지명되었다는기사를실었다. 이미 10월말부터포웰이사가가장유력한차기의장이라고알려졌으나막판까지존테일러교수지명에대한불확실성은해소되지않았다. 포웰이사는공화당원이면서도통화정책은비둘기파라는점에서공화당주류와트럼프대통령의니즈 (needs) 를동시에만족하는인물이다. I m low rate man 이라는표현까지썼던트럼프대통령이현재연준의통화정책경로가급격하게수정되는것을원하지않을것으로본다. 당장포웰지명은연준통화정책불확실성을낮추는재료이며금융시장에긍정적인면이크다. 그림 2 12 월연방금리인상확률 87.5% 까지상승그림 3 연방금리선물은 2020 년까지연방금리 2.00% 추정 미국연방금리 (12 월인상확률 ) 미국채 2 년 ( 우 ) 미국연방금리 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 자료 : Bloomberg '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 자료 : Bloomberg Meritz Research 3

4 Policy Watcher 만일예상과달리매파로알려진테일러교수가지명될경우통화정책불확실성으로인해금리상승압력이높아질것이고긴축적금융환경은대다수가격지표에부정적일것이다. 달러강세심화로미국경제전반에부담이커질것으로보여급한등산이후절벽으로떨어지는형국이될공산이크다. 포웰후보가지금까지보여온성향을감안향후연준의통화정책정상화경로는완만한언덕을올라가는정도일것이다. 옐런의장보다더비둘기로평가되는차기의장후보영향으로내년연방금리전망치는낮아질것이다. 연준기대를선반영한금융시장, 포웰선정에방향성타진 Fed는일단 12월까지는경기개선 (solid) 에따른금리정상화를도모하려는모습인것으로판단한다. 또한 11월 FOMC까지도물가인식에큰차이가없다는점역시반영할필요가생겼다. 이에따라올해연방기금금리의경우 12월인상을당사 baseline 으로변경하였다. 반면, 내년 2차례인상 (2018년말기준 FFR 2.00%) 전망은유지한다. 환율전망은당사연방기금금리 baseline 변경및최근의외환시장동향 (Dovish 한 ECB와아베총선승리전후유로화 / 엔화반락등 ) 을반영하여미세조정한다. 2017년말달러 / 유로, 엔 / 달러, 위안 / 달러환율은기존 1.23달러, 108엔, 6.50위안에서각각 1.18달러, 112엔, 6.55위안으로조정하고, 2018년말전망치는 1.27 달러, 106엔, 6.40위안에서 1.22달러, 110엔과 6.45위안으로조정한다. 원 / 달러환율의경우기존 2017~18년말전망인 1,100원과 1,070원을유지한다. 당초우리가예상하고있는주요통화의 2018년연간절상속도 ( 통화별로 1.5~3.0% 내외 ) 에대한견해에는변함이없다. 우리는 1) 구조적물가하락요인을반영한 Fed의 2018년과그이후에대한점도표하향조정가능성 ( 상반기중 ; 6월보다는 3월유력 ) 과 2) 상반기말-하반기초를전후한시점에 ECB와 BOJ의추가통화정책정상화 ( 점진적인 tapering 확대혹은정책미세조정가세등 ) 이행기대가반영될것으로예상한다. 이는달러약세와달러이외통화의강세추세를지속시키는요인들로작용할전망이다. 표 1 홖율전망조정내용 ( 기말 ) 최근일 변경 기존 (9월전망 ) (11/1) 2017E 2018E 2017E 2018E 금리미 FFR target ( 상단 ) 한국기준금리 홖율달러 / 유로 엔 / 달러 위안 / 달러 원 / 달러 1,114 1, , 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 미국통화정책 (11 월 FOMC): Still On My Way 채권시장은아직양호한경기흐름을반영하여상단이열린형태를좀더유지할것으로판단되나포웰선정이후추세적인상승은아니라는안도심리가확대될것으로보인다. 적어도내년 1분기에는연방금리인상이없다는것이확인되는시점에서 1분기중시장금리하락되돌림이진행될것으로보이는데내년상반기중미국채10년금리는기준레인지인 2.00~2.60% 에서단기고점을형성한이후다시 2.3% 내외로내려올전망이다. 그과정에서미국채2년은연방금리상승압력을감안하여 2.0% 부근까지올라올것으로예상되는반면, 30년물은낮은중장기인플레기대를반영여전히 3.0% 아래에서머물것으로보여장단기금리차축소에따른커브플래트닝은심화될것이다. 당사가내년미국채권시장에서가장주목하고있는이슈는하반기에 2년물과 10년금리의거리가얼마나좁혀질지여부이다. 현명한이코노미스트라는별명을가지고있는장단기금리차가거의붙는수준에 왔을때는 this time is different 라는단어의위험성을고려하면서미국경제에 가장큰위험신호라는점을잊어서는안될것이다. Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 11 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 11 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 11 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 윤여삼, 이승훈 ) 동자료는 금융투자회사영업및업무에관한규정 중 제 2 장조사분석자료의작성과공표 에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. Meritz Research 5

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,