The Bond Weekly 3 분기글로벌금리는상반기고점정도의반등가능할것으로판단다만상반기고점넘어서서금리상승추세형성할정도는아닐것 미국채 1 년 %, 아직은좀더글로벌금리반등열려있어미국채1년금리가 %, 독일1년금리가.45% 대로반등하면서글로벌금리가오르고있다. 우리가제시했듯이

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218. 9. 17 The Bond Weekly 금리반등, 이번엔밀림사자 채권전략 Analyst 윤여삼 2. 698-6685 yeosam.yoon@meritz.co.kr 미국채 1 년 %, 아직은좀더글로벌금리반등열려있어미국채1년금리가 %, 독일1년금리가.45% 대로반등하면서글로벌금리가오르고있음.

1 The Bond Weekly 금리반등, 이번엔밀림사자 채권전략 Analyst 윤여삼 미국채 1 년 %, 아직은좀더글로벌금리반등열려있어미국채1년금리가 %, 독일1년금리가.45% 대로반등하면서글로벌금리가오르고있음. 우리가제시했듯이 3분기에는미국중심글로벌경기개선의온기가남아있어상반기고점정도의반등은가능할것으로예상. 여기에 ECB와 BOJ 등주요중앙은행정책정상화의지도점검해야한다고주장 남은 4분기까지글로벌금리가상반기고점을넘어서서채권시장의상승추세를형성할정도는아닐것. 순환적으로반등하는금리는 11월중간선거이전에고점을확인한이후다시현박스권수준으로회귀. 미국이주도한글로벌금리상승은채권을싸게살기회정도라는의견에는변화없음 살아난국내정책기대, 투자자가격부담을덜어주는재료미국과유럽등글로벌금리가반등하는과정에서상대적으로강세를나타내던국내채권시장은정부정책발언으로약세전환. 우리는현재펀더멘탈만보고기준금리방향을판단하라고하면인상이아닌오히려인하를고민해야하는상황이라판단. 연내통화정책은동결전망을유지통제력을잃은부동산시장안정을위해저금리부작용이거론되고금리인상도고려할수단이라는것은인정. 그렇지만한은부총재가거론했듯통화정책은경제현상의한면만보고할수있는것이아님. 정책의지로기준금리인상이단행되면경기부담은더커질것. 현금리반등은매수기회, 즉 밀림사자. 외국인선물포지션매도출회, 국내정책기대살아나면서금리반등기대회복중 ( 천계약 ) LKTB 선물외국인누적순매수국고 1 년 ( 역축, 우 ) 자료 : KRX, 금융투자협회, 메리츠종금증권리서치센터 2.9

2 The Bond Weekly 3 분기글로벌금리는상반기고점정도의반등가능할것으로판단다만상반기고점넘어서서금리상승추세형성할정도는아닐것 미국채 1 년 %, 아직은좀더글로벌금리반등열려있어미국채1년금리가 %, 독일1년금리가.45% 대로반등하면서글로벌금리가오르고있다. 우리가제시했듯이 3분기에는미국중심글로벌경기개선의온기가남아있어상반기고점정도의반등은가능할것으로보았다. 여기에 ECB와 BOJ 등주요중앙은행정책정상화의지도점검해야한다고했다. 남은 4분기까지글로벌금리가상반기고점을넘어서서채권시장의상승추세를형성할정도는아닐것이다. 순환적으로반등하는금리는 11월중간선거이전에고점을확인한이후다시현박스권수준으로회귀할것이다. 미국이주도한글로벌금리상승은채권을싸게살기회정도라는의견에는변함없다. 지난주글로벌주요국경제지표는개선흐름이이어지고있는것으로판단된다. 미국의경우 8월소매판매가기대보다부진했지만생산과소비심리지표가예상보다양호했다. 9월들어와확인된미국지표는대부분기대를상회하면서서프라이즈지수와같은모멘텀지표가지지되는결과를낳았다 < 그림 1>. 그림 1 경기모멘텀부진하지만미국중심선진국양호한편그림 2 달러강세부담완화되면서미국금리상승세자극 미국 선진국 중국 이머징 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 ' 미국채1년 달러인덱스 ( 우 ) 그림 3 미국인플레이션부담높지않아연준정책경로지킬것그림 4 BOJ 는 7 월같은주목을받을정도는아닐것 미국 CPI 미국 Core CPI '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : US BLS, 메리츠종금증권리서치센터 신선식품제외 CPI( 소비세인상제외 ) 일본채 1 년 ( 우 ) -.6 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : 일본통계국, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

금리반등, 이번엔밀림사자 달러강세진정되며 8 월이후 위험선호회복, 미국금리도반등 유럽과중국이미국과무역분쟁으로어려움이있지만금융시장불안심리를잡을수있을정도의체력은회복하였다. ECB는올해예정된양적완화중단및내년까지정책기조정상화노력을천명했다. 덕분에달러강세분위기가풀리면서 8월이후위험선호가살아나기시작했고최근미국금리반등까지나왔다 < 그림 2>.

3 금리반등, 이번엔밀림사자 달러강세진정되며 8 월이후 위험선호회복, 미국금리도반등 유럽과중국이미국과무역분쟁으로어려움이있지만금융시장불안심리를잡을수있을정도의체력은회복하였다. ECB는올해예정된양적완화중단및내년까지정책기조정상화노력을천명했다. 덕분에달러강세분위기가풀리면서 8월이후위험선호가살아나기시작했고최근미국금리반등까지나왔다 < 그림 2>. 현재달러와미국금리관계는금리가올라서달러강세가유발되는것이아니라대외여건개선으로달러가약해져야위험선호가강화되면서금리가올라가는구도로이해된다. 9월 FOMC에서연준은금리인상을단행할것이고연내추가인상가능성도높게유지될것이다. 미국채 1 년금리 3.1% 넘어선상승은제한될것으로전망 9 월 BOJ 회의에서정책스탠스게이지높일만한이유크지않아거품논란과내년이익에대한우려거론되는미국증시주의필요 다만미국의통화정책관련재료는충분히노출된재료라는점에서내년상반기정책기대를어떻게반영할것인지를판단하기전에미국채1년금리가 3.1% 를넘어서상승은제한될것이다. 특히 8월미국소비자물가는파월의장이이야기했듯물가부담이크지않은정도로확인되었다 < 그림 3>. 게다가최근부동산시장관련지표둔화우려도제기되고있어연준정책은신중해야한다. 일본 BOJ 역시 7월정책스탠스전환이후단기적금리상승및엔화강세충격이발생했지만현재는안정된상황이다. 올해와내년물가전망을하향조정한상황에서 9월회의에서정책스탠스의게이지를높일이유가크지않다 < 그림 4>. 한편신고가를경신중인미국증시는일부거품논란과함께내년이익에대한우려까지거론되면서주의가필요하다는의견이늘고있다. 비교적낙관적인입장을견지중인골드만삭스만하더라도자체주식시장위험지표가 4년만에최대약세신호를보내고있다고밝혔다는점은관심을가질만하다 < 그림 5>. 지난해하반기수준에서추가하락이제한되고있는이머징증시의경우불안심리가다소진정되었지만올해 4분기에서내년상반기사이잘나가는미국증시의상승추진연료가하락되는시점을주의해야하겠다 < 그림 6>. 1월중간선거전에 October Surprise 가나오는시점이위험관리기회로삼아야한다는생각이다. 그림 5 미국증시과열이라는시그널, 여기저기서포착그림 6 이머징부진대비순항중인미국증시에대한고민필요 ( 천pt) MSCI EM( 로컬 ) MSCI 미국 ( 우 ) 자료 : Goldman Sachs, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 The Bond Weekly 살아난국내정책기대, 투자자가격부담을덜어주는재료 국내는펀더멘탈만보면기준금리인하를고려해야하는상황기준금리인상시경기부담커질것현금리반등은매수기회로판단 미국과유럽등글로벌금리가반등하는과정에서상대적으로강세를나타내던국내채권시장은정부정책발언으로약세로전환되었다. 우리는현재펀더멘탈만보고기준금리방향을판단하라고하면인상이아닌오히려인하를고민해야하는상황이라고보고있다. 연내통화정책은동결전망을유지한다. 통제력을잃은부동산시장안정을위해저금리부작용이거론되고금리인상도고려할수단이라는것은인정한다. 그렇지만한은부총재가거론했듯통화정책은경제현상의한면만보고할수있는것이아니다. 정책의지로기준금리인상이단행되면경기부담은더커질것이다. 현금리반등은매수기회, 즉 밀림사자. 지난주중반까지만하더라도신인석금통위원의저물가우려발언으로국고3년금리는 1.9% 가깨지고국고1년금리는 2.2% 초반대까지내려왔다. 예상보다금리낙폭이커지면서올해보수적인관점으로채권투자를검토해온투자자들의상황은더욱열악해졌다. 가격이오르지만기뻐할수없는상황인것이다. 우리는 3분기중대외금리상승재료를기반으로그나마채권을싸게살정도의구간이있을것이라는내용을제시해왔다. 8월금통위이후국내정책기대가무너진과정에서도국고3년 % 정도와국고1년 2.4% 대에서살기회정도를언급했는데그동안대외금리상승에도국내정책기대약화로반등은제한적이었다. 국고 3 년 5%, 1 년 2.45% 수준에서금리상단형성할전망큰틀에서이번금리반등은채권싸게사는기회라는기존전망견지 국무총리가 장기간저금리로부동산가격이올랐다. 이제는금리인상을심히고려할시점이다 < 그림 7> 는발언이나온 6일 ( 목 ) 이후국고3년은 7bp 오른 1.96%, 국고1년은 6bp 오른 2.39% 이다. 우리는외국인선물매도물량까지출회하면상단을 3년 5% 와 1년 2.45% 정도를예상하고있다. 그럼에도현재취약한국내경기사정을고려할때부동산때문에금리인상은 1차례인상어려우며그조차도쉬이할수없을것으로보고있다 < 그림 8>. 큰틀에서이번금리반등은채권을싸게사는기회라는기존전망에큰변화는없다. 그림 7 저금리로인한부동산가격상승부작용우려그림 8 통화정책부동산만보고할수없어기본여건개선필요 (%, 역축 ) KB 서울주택가격 ( 강남 ) 한국기준금리 ( 우 ) 한국소비심리 (CSI) 국고채 1 년 ( 우 ) '1 '12 '14 '16 ' '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KB 은행, 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국은행, 금융투자협회, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 금리반등, 이번엔밀림사자 주요예정이벤트 (9/19, BOJ 금융정책결정 ) 현행기조유지 (9/18~2, 남북정상회담 ) 수개월내있을북미정상회담예비적성격표1 주요경제지표발표일정 날짜 이벤트 포인트 9.18 美 9월 NAHB지수 매도 / 차익실현유인우위 + 금리부담이수요제약 실제착공실적감소지속될지여부주목 9.18~2 남북 3차정상회담 ( 평양 ) 북한의비핵화수용의지여부확인 북미 2차정상회담앞둔예비적성격이강함 9.19 日 9월 BOJ 금융정책결정 JGB1년.1% 내외등락및물가상승압력미미함감안시현행정책기조유지가능성높아 9.19~3 제73차유엔정기총회 경제 / 안보 / 인권 / 법치 / 군축등광범위주제논의 시장관심 : 한미정상회담및 FTA 개정안서명 감세이후소매판매개선징후에도주목 9.21 韓 9월수출잠정치 (~2일) Headline/ 선박제외일평균공히 1% 대증가 작년하순기저효과로 9월전체수출은 % 내외점은소매판매개선가능성을시사 9.21 유로존 9월 PMI 제조업 / 서비스업공히 8월과유사한수준예상 9.26 美 9월 FOMC 연방금리 25bp 인상확실시 중립금리 (Longer-run) 상향조정 (2.88% %) 여부주목 자료 : 당사이승훈이코노미스트뷰, 메리츠종금증권리서치센터 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 218 년 9 월 17 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 218 년 9 월 17 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 218 년 9 월 17 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 윤여삼 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. Meritz Research 5

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,