CFTC 보고서 - COT 보고서상의분류 - TFF 보고서상의분류투기적포지션변화값과통화수익률 - 투기적포지션에주목해야하는이유 - 주간포지션변화와통화수익률과의상관관계순투기비중과매수과매도를활용한투자방법 - 순투기포지션데이터만을근거로한과매수과매도판단의한계 - 과거와현재시점의

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여원 증
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1 CFTC 보고서 - COT 보고서상의분류 - TFF 보고서상의분류투기적포지션변화값과통화수익률 - 투기적포지션에주목해야하는이유 - 주간포지션변화와통화수익률과의상관관계순투기비중과매수과매도를활용한투자방법 - 순투기포지션데이터만을근거로한과매수과매도판단의한계 - 과거와현재시점의거래량괴리를조정 - 투기적순포지션비중의 Percentile 을활용한투자시점설정 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치팀이신뢰할만한자료및정보 로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의투자의 결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다.

2 시장의투명성제고를 위해발간되는 CFTC 보고서 Commodity Futures Trading Commission(CFTC) 는시장의투명성제고를위해매주화요일주요투자자들의포지션을 3일뒤인금요일에 Commitment of Trading(COT) 보고서를통해시장참여자들에게제공한다. COT 보고서는주요투자자들의투자목적을기준으로분류하여그들의선물매수 / 매도포지션규모를공개한다. 매주발간되는 COT 보고서에서투자에유의미한데이터를얻기위해이번이슈페이퍼를통해보고서내 Non-commercial 과환율의관계를분석하고이를활용한투자방법을제시해보고자한다. CFTC 보고서 COT 보고서상의분류 COT 보고서에는투자자들을아래와같이 3 가지로분류해놓았다. 상업투자자 (Commercial Traders): 리스크헷지를주요목적으로선물시장을이용. 일반기업, 해외브로커, 대형 IB은행들이이에속함 비상업투자자 (Non-Commercial Traders): 이들은온전하게수익이라는한가지목적을가지고움직임. 비상업투자자들은선물시장에서자기자본또는고객들의자금으로방향성매매를주로하며흔히 투기자들 을의미 보고-불가투자자 (Non-Reportable Traders): 앞에언급했던상업 비상업투자자들은 CFTC 에서정한포지션이상을보유하고있는주체들로보고할의무가있으나규모가작은투자자들은의무가없는데이들을보고-불가투자자들이라칭함. 통상적으로이들은 투기자들 이지만규모가미미하기때문에데이터분석에서큰의미를두지않음 TFF 보고서상의분류 CFTC 는 29년원자재시장의투명성제고를위해 Disaggregated data를발간하기시작했는데금융선물시장에도이에맞춰서 2년 Traders in Financial Futures(TFF) 를매주발간하기시작했다. 반면 TFF 보고서는주체들의역할에초점을맞춰 Sell Side와 Buy Side로구분했으며지수선물, 금리선물, 통화선물이포함된다. Sell Side Buy Side Dealer/Intermediary Asset Manager/ Institutional Leveraged Funds Other-Reportables Dealer/Intermediary: Sell Side를대표하는주체로금융상품수수료취득, Bid/Offer Spread 차익거래등을통한수익창출 Asset Manager/Institutional( 기관투자자 )+Leveraged Funds( 헷지펀드, 상품거래자문가 (CTAs)) + Other-Reportables( 주로헷지목적투자자들 : 비금융기업, 은행 ): Dealer/Intermediary의주요고객들로 Buy Side 주체들로이루어져있음. 투자, 헷지, 투기, 듀레이션조정등다양한투자를병행개선된 TFF 보고서는세부역할에초점이맞춰져있어각주체들의투자현황을파악하기에는용이하나 TFF의주석에서도명시되었듯 Commercial 과 Non- Commercial 의명확한구분이없기때문에, 본이슈페이퍼목적상함께발간되는 COT보고서에초점을맞춰분석을진행하도록한다. 2

3 투기적포지션변화값과통화수익률 우리는왜 Non- Commercial 순포지션에주목해야하는가? 선행보단동행가정시의미있는상관관계보여 먼저 Non-Commercial 포지션과환율의관계에대해주목할필요가있다. 투기적포지션의매수또는매도미결제가크게늘었다는것은한방향으로거래가쏠림을의미한다. 투기자들의매수포지션확대과정에서선물가격은자연스럽게상승 ( 투기적매도포지션확대시하락 ) 하고이는현물가격에반영된다. 현물가격의움직임과순투기적포지션의동행성은통계상으로도유의미한값을보였다. 아래차트는주요통화들의주간순투기적포지션변화값과달러대비수익률의과거 년간자료를토대로상관성을분석한것이다. T값은데이터가집계되는화요일을기준으로통화의달러대비수익률과순투기적포지션의전주대비변화분에대한 년간의상관관계를보여준것이다. 특정시점 (T) 에서데이터발표가있은후진입했을때포지션의발표시점 (T) 이후 주간통화의달러대비주간수익률과상관관계를구해보았다. 하지만 T시점을제외하고는유의미한값을보여주지않는것을확인할수있었다. EUR 수익률과투기적포지션변화의상관성 JPY 수익률과투기적포지션변화의상관성 *W= 주출처 : CFTC, 삼성선물출처 : CFTC, 삼성선물 GBP 수익률과투기적포지션변화의상관성 CAD 수익률과투기적포지션변화의상관성 출처 : CFTC, 삼성선물 출처 : CFTC, 삼성선물 3

4 순투기적포지션의변화 값만을근거로투자하는 것은무의미 일반적으로통계상상관관계의해석에있어상관계수가 ~.7 의경우 높은상관성, ~ 는 얇은상관성 을의미한다. 통계상주요통화들은 (T) 주를기준으로순투기적포지션의전주 (T-) 대비변화값과같은주달러대비수익률사이에유의미한관계 (~.5) 가있음을확인할수있었다. 하지만 T주를제외한나머지 T+N주에서는 에근접한상관성을보였으므로화요일포지션자료가금요일날공개되는시차를감안했을때포지션의변화만을근거로투자를결정하는것은무의미하다는결론이다. 순투기비중과매수과매도를활용한투자 순투기적포지션의특징 순투기적포지션의변화값이방향성에대한베팅강도를보여주는지표라면순투기포지션자체는베팅방향을보여주는지표라고볼수있다. 투기자들은한번방향을잡으면상당기간한방향으로미결제포지션을쌓는경향을보인다. 그들은나름의근거를토대로방향을정한후막대한자금을투입하는데대형이벤트를제외하곤일반적으로시장가격을크게왜곡시키지않는선에서포지션을쌓는다. 유로화순투기적포지션 엔화순투기적포지션 5,, 5, -5, -, -5, -2, EUR/USD( 우 ) , 5, -5, -, -5, -2, USD/JPY( 역순, 우 ) , -25, 3 파운드화순투기적포지션 캐나다달러순투기적포지션 5,, 5, -5, -, GBP/USD( 우 ) ,, 5, -5, USD/CAD( 역순, 우 ) , -,.5 4

5 순포지션만을근거로과매수와과매도에대한판단은부족해비중계산을통해과거와현재시점의괴리를조정 유로화미결제비중 vs. EUR/USD 앞선차트를살펴보면순투기적포지션의고점과저점에서환율의추세전환이자주이루어지는모습을확인할수있다. 하지만고점이나저점의존재는향후시간이지난후에야확인이가능한것이다. 순투기적포지션값만을근거로고점또는저점을가정해반대포지션으로진입할경우투기자들의포지션쌓기가지속되면도리어투자포지션이손해를볼수있다. 이런리스크를줄이기위해서는과거포지션을토대로얼마나포지션이쏠려있는가에대해우선적인확인이필요하다. 현재선물시장의거래규모는과거와큰차이를보이기때문에순포지션값에대한단순비교보다는투기적순포지션이전체투기적포지션 ( 매수 + 매도 ) 에서차지하는비중으로전환해현재과매수와과매도여부를유추해보는것이바람직하다. 아래차트는각각의순투기적포지션비중을 분위로환산해 25 th Percentile 과 75 th Percentile 기준선으로과매수와과매도구간을구분한것이다. 과거 년데이터를토대로최소값과최대값을 분위로환산해상위 25% 와하위 25% 를과매수과매도구간으로지정했다. 기준선자체의값은개인의투자성향또는통화별로차이기있기때문에본인만의객관적인지표를설정하는것에의의를두도록한다. 다만두백분위의간격을너무좁게설정할시과매수도진입시그널은많이나올수있으나잘못된해석을유발할수있으니유의해야한다. 엔화미결제비중 vs. USD/JPY % 5% % EUR/USD( 우 ) % 5% % USD/JPY( 역순, 우 ) %.2. -5% 2 -% 7Y.2 Y.2 3Y.2 6Y.2 -% 7Y.2 Y.2 3Y.2 6Y.2 3 파운드화미결제비중 vs. GBP/USD 캐나다달러미결제비중 vs. USD/CAD % 5% GBP/USD( 우 ) % 5% USD/CAD( 역순, 우 ).85.5 %.6 %.25-5%.4.2-5%.45 -% 7Y.2 Y.2 3Y.2 6Y.2 -% 7Y.2 Y.2 3Y.2 6Y

6 Percentile 을활용한순투기적포지션비중의과매수과매도투자시점 COT 보고서는과매수과매도판단에유의미한데이터를제공 한가지주의할점은과매수나과매도구간에진입확인시점이투자시점이아니라는점이다. 과매수 / 도구간에진입한이후반대로움직이는 ( 기존쏠림포지션비중이줄어드는 ) 시점을최소몇주간확인한후분할진입으로접근하는것이안전하다는판단이다. 더욱보수적인방법으로는과매수도구간의이탈을확인한후진입하는방법이있다. 특히순포지션비중그래프는과매수도구간에서순투기포지션그래프보다더큰움직임을보이기때문에순투기적포지션의증감보다좀더명확하게포지션쏠림의되돌림을확인할수있다. 순투기적포지션비중을활용한투자는장기투자진입시점판단에유용한지표로활용할수있을것이다. 본보고서를통해순투기적포지션을활용한투자방법에대해고민해보았다. 한주간의순투기적포지션변동과주요통화들의달러대비수익률이같은기간통계적으로의미있는상관성을보인것을확인했으나순투기적포지션의한주간변화값이데이터발표이후의통화수익률에는영향을끼치지않는것으로나타났다. 하지만원데이터를총투기포지션대비순투기적포지션의비중을백분위값으로전환해과매수과매도구간을포지션진입시점으로고려할경우포지션쏠림에대한되돌림의확인이나과도한쏠림현상포착이용이하다. 외환시장특성상환율은다양한변수들의영향을받기때문에순투기적포지션의데이터만을가지고투자판단을하기에는무리가있으나과매수과매도판단여부를분석하기위해 COT 보고서는충분한활용가치가있다고사료된다. 6

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX