Microsoft Word - HMC_Companynote_LGE_191101

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1 국내시장동향종가 D-1(%) D-2(%) KOSPI 2, 대형주 2, 중형주 2, 소형주 1, KOSDAQ 투자자별매매동향개인외국인기관 KOSPI ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 순매수 -1, 누적순매수 (D-2) -8, , ,628.3 거래대금 ( 코스피 + 코스닥 ) 금액 D-1 D-2 ( 평균, 단위 : 억원 ) 18, , ,57.6 업종별지수 종가 D-1(%) D-2(%) 건설 금융 운수장비 1, 유통 음식료 3, 의약품 1, Rating, Target Price Changes 전기전자 18, 현대오토에버 BUY 6, 원 BUY 66, 원 ( ) 철강금속 3, NAVER BUY 19, 원 BUY 21, 원 ( ) 화학 4, DGB 금융지주 BUY 12,7 원 BUY 11,8 원 ( ) 유틸리티 LG 전자 M.PERFORM 75, 원 M.PERFORM 73, 원 ( ) 통신 OCI BUY 12, 원 BUY 87, 원 ( ) 해외시장동향종가 D-1(%) D-2(%) 풍산 BUY 28, 원 BUY 27, 원 ( ) S&P5 3, 한솔제지 BUY 26, 원 BUY 22, 원 ( ) NASDAQ 8, 현대제철 BUY 54, 원 BUY 47, 원 ( ) 일본 22, LG 이노텍 M.PERFORM 122, 원 M.PERFORM 131, 원 ( ) 중국 2, 삼성전기 BUY 124, 원 BUY 137, 원 ( ) 독일 12, 호텔신라 M.PERFORM 95, 원 M.PERFORM 86, 원 ( ) 주요금리동향종가 D-1(bp) D-2(bp) LG 상사 BUY 24, 원 M.PERFORM 18, 원 ( ) 국고채 (3 년 ) 파라다이스 BUY 22,5 원 BUY 25, 원 ( ) 국고채 (1 년 ) 은행채 AAA (3 년 ) 순매수금액 ( 백만 ) 순매수금액 ( 백만 ) 미국국채 (2 년 ) NAVER 39,694 KODEX 2 36,742 미국국채 (1 년 ) SK 하이닉스 29,423 KODEX 레버리지 34,266 환율동향종가 D-1(%) D-2(%) 아모레퍼시픽 24,942 삼성전자 32,424 원 / 달러 삼성전자 21,188 카카오 3,317 원 / 백엔 삼성바이오로직스 18,593 NAVER 26,635 원 / 위안 달러 / 유로 순매도금액 ( 백만 ) 순매도금액 ( 백만 ) 위안 / 달러 KODEX 2-34,32 KODEX 2 선물인버스 2X -31,877 엔 / 달러 롯데리츠 -23,586 SK -22,446 Dollar Index 케이엠더블유 -13,483 LG 전자 -19,955 상품시장동향종가 D-1(%) D-2(%) LG 전자 -12,83 티라유텍 -12,214 WTI (usd/barrel) KBSTAR 2-1,37 롯데리츠 -11,12 금 (usd/oz) 1, KOSPI, S&P 추이 BDI 1, (PT) 3,6 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 Morning Meeting Notes What's Inside 삼성전자 (BUY/61, 원 ) 역사적실적을향한산뜻한출발 LG 전자 (M.PERFORM/73, 원 ) 주가는지배주주이익에연동된다 NAVER(BUY/21, 원 ) 광고, 페이, 웹툰의삼각편대모두호조 SK 텔레콤 (BUY/35, 원 ) 5G 효과에따른 ARPU 성장세확인 SK 이노베이션 (BUY/22, 원 ) 윤활기유및화학선전. 2 차전지사업적자축소대림산업 (BUY/13, 원 ) 3Q19 Review: 나쁘지않은실적대우건설 (BUY/5,8 원 ) 3Q19 Review: 시장기대치부합 BNK 금융지주 (BUY/9,9 원 ) 마진하락에도대손비용, 비은행호조로컨센서스상회 DGB 금융지주 (BUY/11, 원 ) NIM 하락, 매각손 vs. 견조한대출성장과건전성지표 JB 금융지주 (BUY/8, 원 ) 마진, 자본력, 건전성의트로이카견조현대오토에버 (BUY/66, 원 ) 좋은흐름은지속되고있다대교 (BUY/7,6 원 ) 주력사업의실적개선 New Issue : 뉴욕증시, 미 중무역협상우려재부상하락출발뉴욕채권, 미국채가, 무역합의의문상승 1 년금리, 12 주래최대하락국제유가, 재고증가 中지표악화에하락 WTI 1.6% New Publication : [Strategy Annual] 22 년금융시장 OUTLOOK: 위기 이후 기회 ( ) 김중원, 오창섭, 강재현, 이창환 [ 카지노산업 ] 글로벌카지노산업동향 ( ) 유성만 [Cyclical Industry] 철강 / 정유화학 / 자동차 / 조선 / 건설 ( ) 박현욱, 강동진, 장문수, 배세진, 성정환 외국인순매수 외국인순매도 S&P5 KOSPI 국내기관순매수 국내기관순매도 천연가스 (NYMEX) Conviction Call List 종목명 추천일 JB 금융지주 S-Oil 삼성엔지니어링 절대수익률 (%) 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가선회할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 Company Note 삼성전자 (593) BUY / TP 61, 원 Analyst 노근창 2) greg@hmsec.com 역사적실적을향한산뜻한출발 현재주가 (1/31) 5,4원상승여력 21.% 시가총액 3,877 십억원발행주식수 5,969,783천주자본금 / 액면가 898 십억원 /1 원 52 주최고가 / 최저가 51,3원 /37,45원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 473 십억원 57.56% 이건희외 14인 21.23% 1M 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(19F) EPS(2F) T/P Before 3,413 4,969 61, After 3,39 4,675 61, Consensus 3,196 4,25 58,886 Cons. 차이 6.1% 1.% 3.6% 최근 12 개월주가수익률 /1 삼성전자 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론삼성전자에대해 6개월목표주가 61,원 (22년 BPS에 P/B 1.5배적용 ) 에투자의견 BUY 를유지함. 삼성전자의 3분기확정매출액과영업이익은각각 62조원과 7.78 조원을기록하였음. 사업부별영업이익은 DRAM ASP 가예상치대비더욱크게하락함에따라반도체이익은 QoQ 로 1.3% 감소한 3.5 조원을기록하였고, OLED 가동률상승과 Galaxy Note1 출하량이양호하였던 DP와 IM 영업이익은예상치를상회하는 1.17 조원과 2.92 조원을기록하였음. 1) Galaxy Note1 이전작대비 1% 이상판매량이증가하였고, Note1+ 비중이 65% 이상이었으며, 2) A Series 와 J Series 통합 3) Huawei 제제로서유럽과중남미시장점유율상승이긍정적으로작용하였음. 올해스마트폰출하량은 3억대가예상되는가운데 22년부터본격적으로중국업체들과 JDM (Joint Development Manufacturing) 을통한원가절감과출하량증가를동시에진행할것으로보임. 22년삼성스마트폰출하량은 5G 스마트폰출하량증가와 Huawei 의중국이외시장에서점유율감소에힘입어 3.14 억대까지확대될것으로보임. 4분기매출액과영업이익은 3분기대비원화강세및마케팅비용증가에따라 QoQ 로각각 1.6%, 13.1% 감소한 231.5조원과 6.76조원을기록할것으로예상됨 2) 주요이슈및실적전망삼성의 Galaxy Fold 는초기에좋은반응을보이는가운데최근 SDC 219에서가로로접는 Foldable Image를공개하였음. 22년 Galaxy Fold2는 2가지모델로예상되며, 주력제품은두께감소와외부 Display 를확장한세로로접는제품이될것으로전망됨. 한편, 경쟁사인 TSMC 의 218년 Foundry 매출액과영업이익은동사의 3.5 배이상으로추정되지만, 최근 7nm 이하첨단 Foundry 수요가범세계적으로확산된다는점에서 EUV 라인을구축및확대하고있는동사의 Foundry 매출액과수익성은향후 3년내에급상승할것으로보임. 최소한 222년에는 1) Galaxy Fold 출하량증가, 2)Foldable Display 의외부판매확대, 3) Foundry 실적 Level-Up을통해사상최고실적경신을확신함 3) 주가전망및 Valuation 모든사업부의실적개선이향후 3년간이어진다는점에서 Buy & Hold 전략유효 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,575 53,645 41,345 75,762 6, ,771 58,887 43,891 85,369 6, F 231,519 27,371 21,42 54,761 3, F 246,416 38,666 29,75 66,421 4, F 27,461 5,949 38,192 8,182 6, * K-IFRS 연결기준

3 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 실적추정변경사항 ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F 219F 22F 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 219F 22F 반도체 14,47 16,9 17,59 16,91 65,51 75,73 14,47 16,9 18,49 17,853 66,461 81,29 DP 6,12 7,62 9,26 9,327 32,327 34,22 6,12 7,62 9,458 9,4 32,598 34,176 매출액 IM 27,2 25,86 29,25 26,321 18, ,64 27,2 25,86 28,574 26,27 17, ,327 CE 1,4 11,7 1,93 12,162 44,22 42,49 1,4 11,7 1,513 12,54 43,677 43,619 합계 52,386 56,127 62, 61,6 231, ,416 52,386 56,127 62,71 61, , ,298 반도체 4,12 3,4 3,5 3,187 13,757 2,996 4,12 3,4 3,885 3,992 15,397 24,742 DP , ,268 3, ,822 2,796 영업이익 IM 2,27 1,56 2,92 2,41 8,791 11,362 2,27 1,56 2,248 1,928 8,6 1,973 CE ,458 2, ,62 2,363 합계 6,233 6,597 7,78 6,76 27,371 38,666 6,233 6,597 7,728 7,247 27,88 4,847 세전이익 6,913 7,179 8,621 7,246 29,96 41,173 6,913 7,179 8,242 7,74 3,75 43,48 지배주주순이익 5,17 5,65 6,111 5,119 21,42 29,75 5,17 5,65 5,866 5,51 21,539 3,828 자료 : 삼성전자, 현대차증권 < 표 2> 주요가정 ( 단위 : 십억원 ) 산업수요 218 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F 219F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 22F PC 출하량증가율 (YoY) -.8% -1.2% -1.2% 1.1%.5% -.7% -1.% -1.% -.5% -.5% -.7% 스마트폰출하량증가율 (YoY) -1.% -5.% -3.7%.5% -4.3% -3.2% -1.8% -2.8% 2.2% -1.6% -.9% LCD TV 출하량증가율 (YoY) 3.1% -.9%.4% -1.1%.% -.2% -1.% 1.% 1.% 1.%.7% DRAM Bit Growth 11.8%.% 15.1% 3.3% 1.% 21.1% -7.7% 5.1% 7.7% 7.7% 19.1% DRAM ASP 변화 (USD,QoQ) 19.8% -24.2% -2.6% -19.6% -3.1% -47.4% -.6% 2.4% 2.4% 1.% -13.7% 삼성전자 반도체 NAND Bit Growth 32.9% 5.% 3.% 1.5% 3.% 45.1% 3.1% 9.4% 16.9% 12.4% 4.6% NAND ASP 변화 (USD,QoQ) -18.4% -25.% -15.% -5.% 3.% -51.2% 2.5% 2.% -2.7% -5.4% -2.6% System LSI+Foundry 매출액 ( 십억원 ) 12,474 2,711 3,487 3,99 3,412 13,61 3,73 3,823 4,386 3,83 15,85 SDC AMOLED 매출액 ( 십억원 ) 24,985 4,59 6,2 7,871 7,67 26,88 5,49 6,321 8,658 8,367 28,395 무선 휴대폰출하량 ( 천대 ) 322,357 78,18 83,2 85,275 83,11 329,424 79,217 82,767 86,219 86, ,636 스마트폰출하량 ( 천대 ) 291,61 7,58 75,1 77,775 76, 299,383 74,34 78,855 81,664 79,8 314,352 CE LCD TV 출하량 ( 천대 ) 41,452 9,7 9,215 1,597 14,624 44,136 9,734 9,995 11,38 14,37 44,578 자료 : 삼성전자, 현대차증권 원 / 달러환율 1,124. 1,126. 1,167. 1,194. 1,17. 1, ,16. 1,14. 1,13. 1,11. 1,135. 2

4 Analyst 노근창수석연구위원 2) / greg@hmsec.com < 표 3> 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 218 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F 219F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 22F 반도체 86,29 14,47 16,9 17,59 16,91 65,51 15,734 18,35 2,352 2,682 75,73 Memory 72,38 11,47 12,3 13,26 13,216 5,246 12,37 14,187 15,637 16,614 58,89 System LSI, LED, 기타 13,91 3, 3,79 4,33 3,686 14,86 3,363 4,118 4,716 4,67 16,264 DP 32,47 6,12 7,62 9,26 9,327 32,327 6,34 7,64 1,213 9,866 34,22 IM 1,68 27,2 25,86 29,25 26,321 18,631 28,832 26,735 29,252 29, ,64 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 96,519 25,92 24,244 28,97 24,49 12,751 27,22 24,683 27,754 26,917 16,574 CE 42,11 1,4 11,7 1,93 12,162 44,22 9,76 11,45 1,628 11,3 42,49 VD 25,3 5,84 6, 6,26 7,831 25,931 5,538 5,894 5,94 6,61 23,946 Harman 8,84 2,19 2,52 2,63 2,674 1,14 2,279 2,486 2,514 2,562 9,841 내부조정 -26,619-7,634-7,33-7,66-6,378-28,75-7,711-7,13-7,737-6,442-28,993 합계 243,771 52,386 56,127 62, 61,6 231,519 55,179 59,72 65,223 66, ,416 반도체 44,58 4,12 3,4 3,5 3,187 13,757 3,365 5,135 5,978 6,517 2,996 Memory 42,763 3,884 3,373 2,697 2,926 12,88 3,68 4,798 5,492 6,133 19,491 System LSI, LED, 기타 1, ,55 DP 2, , , ,574 1,273 3,834 IM 1,17 2,27 1,56 2,92 2,41 8,791 2,721 2,53 3,287 2,85 11,362 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 9,882 2,156 1,465 2,673 1,878 8,171 2,459 2,147 3,68 2,638 1,313 CE 2, , ,416 VD 1, , ,732 Harman 합계 58,887 6,233 6,597 7,78 6,76 27,371 6,939 9,5 11,485 11,191 38,666 반도체 51.7% 28.5% 21.1% 17.3% 18.9% 21.1% 21.4% 28.1% 29.4% 31.5% 28.% Memory 59.1% 33.9% 27.4% 2.3% 22.1% 25.6% 24.8% 33.8% 35.1% 36.9% 33.1% System LSI, LED, 기타 13.1% 7.9%.7% 8.1% 7.1% 5.9% 8.8% 8.2% 1.3% 9.4% 9.3% DP 8.1% -9.2% 9.8% 12.6% 9.7% 7.% 6.8% 7.3% 15.4% 12.9% 11.3% IM 1.1% 8.3% 6.% 1.% 7.8% 8.1% 9.4% 9.4% 11.2% 9.7% 1.% 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 1.2% 8.3% 6.% 9.5% 7.7% 8.% 9.% 8.7% 11.1% 9.8% 9.7% CE 4.8% 5.4% 6.4% 5.% 5.4% 5.6% 5.6% 6.6% 5.3% 5.2% 5.7% VD 5.8% 6.4% 7.6% 7.3% 7.3% 7.2% 6.5% 7.5% 7.4% 7.4% 7.2% 합계 24.2% 11.9% 11.8% 12.5% 11.1% 11.8% 12.6% 15.3% 17.6% 16.7% 15.7% 세전이익 61,16 6,913 7,179 8,621 7,246 29,96 7,559 9,662 12,172 11,78 41,173 법인세 16,815 1,869 1,999 2,328 1,974 8,17 2,62 2,642 3,313 3,213 11,229 지배주주순이익 43,891 5,17 5,65 6,111 5,119 21,42 5,337 6,817 8,62 8,319 29,75 자료 : 삼성전자, 현대차증권 3

5 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 1> 삼성전자사업부별영업이익추이 < 그림 2> 22 년 Galaxy Fold 의제품개발방향 Galaxy Fold 1 Galaxy Fold 2 ( 조원 ) 메모리 System & Foundry 디스플레이 IM 기타 7 218년메모리이익기여도 73.2% 22년메모리 6 기여도 53.1% 5 4 가로로접는 Foldable F 22F 221F 222F Hinge Mechanism 세로로접는 Foldable 2 1) Fold1 대비더얇고가벼워질전망 2) 외부디스플레이 Bezel 줄어들전망 3) S-Pen 장착가능성 자료 : 현대차증권 자료 : 현대차증권 < 그림 3> 삼성디스플레이 Mobile OLED 출하량추이 < 그림 4> 삼성 Exynos 5G Modem ( 백만개 ) 14 Rigid OLED Flexible OLED Foldable OLED Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 자료 : 현대차증권, Stome Partners 자료 : 삼성전자 < 그림 5> 삼성전자 CIS 발전방향 < 그림 6> 218 년 Foundry 실적비교 ( 십억USD, %) TSMC 매출액 영업이익률 삼성전자 자료 : 삼성전자 자료 : 현대차증권, 삼성전자 4

6 Analyst 노근창수석연구위원 2) / greg@hmsec.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 22F 221F 재무상태표 F 22F 221F 매출액 239, , , ,416 27,461 유동자산 146, , ,299 27, ,52 증가율 (%) 현금성자산 3,545 3,341 3,133 37,117 52,51 매출원가 129, , ,48 149,78 159,387 단기투자자산 52,639 65,894 65,982 72,42 79,467 매출원가율 (%) 매출채권 27,696 33,868 39,548 43,396 47,631 매출총이익 11, ,377 84,471 96,78 111,74 재고자산 24,983 28,985 34,77 37,392 41,41 매출이익률 (%) 기타유동자산 11,119 1,95 11,225 12,318 13,52 증가율 (%) 비유동자산 154,77 164,66 174, , ,728 판매관리비 56,64 52,49 57,1 58,42 6,125 유형자산 111, , ,94 129, ,597 판관비율 (%) 무형자산 14,76 14,892 15,24 14,37 13,115 EBITDA 75,762 85,369 54,761 66,421 8,182 투자자산 14,661 15,628 17,743 18,475 19,281 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 13,682 18,723 19,735 19,735 19,735 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 53,645 58,887 27,371 38,666 5,949 자산총계 31, ,357 36, , ,23 영업이익률 (%) 유동부채 67,175 69,82 71,186 76,89 83,166 증가율 (%) 단기차입금 15,768 13,587 11,824 11,824 11,824 영업외손익 2,349 1,733 2,277 2,267 2,892 매입채무 9,84 8,48 1,258 11,256 12,355 금융수익 9,737 9,999 11,472 13,58 14,577 유동성장기부채 금융비용 8,979 8,69 9,529 11,26 11,75 기타유동부채 42,45 46,982 48,362 53,67 58,246 기타영업외손익 1, 비유동부채 2,86 22,523 25,25 27,756 3,523 종속 / 관계기업관련손익 사채 ,19 1,59 1,99 세전계속사업이익 56,196 61,16 29,96 41,173 54,82 장기차입금 1, ,99 1,99 1,99 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 58 5 증가율 (%) 기타비유동부채 17,318 21,476 22,16 24,257 26,624 법인세비용 14,9 16,815 8,17 11,229 14,749 기타금융업부채 계속사업이익 42,187 44,345 21,79 29,943 39,332 부채총계 87,261 91,64 96,391 14, ,689 중단사업이익 지배주주지분 27,213 24,69 256, ,769 34,342 당기순이익 42,187 44,345 21,79 29,943 39,332 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 증가율 (%) 자본조정등 -6, 지배주주지분순이익 41,345 43,891 21,42 29,75 38,192 기타포괄이익누계액 -7,677-7,991-3,536-3,536-3,536 비지배주주지분순이익 ,141 이익잉여금 215, , , ,938 32,51 기타포괄이익 -5, ,582 비지배주주지분 7,278 7,684 8,19 9,58 1,199 총포괄이익 36,684 44,333 26,371 29,943 39,332 자본총계 214, , ,53 284, ,541 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 22F 221F 주요투자지표 F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 62,162 67,32 42,649 57,58 67,883 EPS( 당기순이익기준 ) 6,218 6,76 3,455 4,82 6,393 당기순이익 42,187 44,345 21,79 29,943 39,332 EPS( 지배순이익기준 ) 6,92 6,689 3,39 4,675 6,22 유형자산상각비 2,594 25,167 26,366 26,769 28,31 BPS( 자본총계기준 ) 29,113 36,474 38,94 41,932 46,36 무형자산상각비 1,524 1,315 1, BPS( 지배지분기준 ) 28,126 35,342 37,734 4,598 44,84 외환손익 DPS 85 1,416 1,416 1,416 1,416 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,621-9,924-1, P/E( 당기순이익기준 ) 기타 8,478 6,129-4, P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -49,385-52,24-32,129-4,854-43,271 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1, , P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -42,792-29,556-29,6-33,982-35,681 배당수익률 기타 -5,84-22,814-1,531-6,42-7,65 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -12,561-15,9-11,485-9,219-9,219 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) 3,591-3,91 61 EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -6,84-1,194-9,624-9,619-9,619 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 -1, ,151 ROA 기타현금흐름 -1, 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -1, ,985 15,392 부채비율 기초현금 32,111 3,545 3,341 3,133 37,117 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 3,545 3,341 3,133 37,117 52,51 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 5

7 Company Note LG 전자 (6657) M.PERFORM / TP 73, 원 Analyst 노근창 2) greg@hmsec.com 주가는지배주주이익에연동된다 현재주가 (1/31) 68,5원상승여력 6.6% 시가총액 11,21십억원발행주식수 163,648 천주자본금 / 액면가 94 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 82,6원 /59,2원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 33 십억원 33.66% LG외 2인 33.68% 1M 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(19F) EPS(2F) T/P Before 4,12 5,352 75, After 4,677 5,766 73, Consensus 5,44 7,78 85,795 Cons. 차이 -13.5% -25.9% -14.9% 최근 12 개월주가수익률 LG 전자 KOSPI 18/1 18/12 19/2 19/4 19/6 19/8 19/1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 LG 전자의 6개월목표주가를 75, 원에서 73,원 (22년예상지배주주 BPS 에 P/B.85 배적용 ) 으로하향하며투자의견 M.PERFORM 을유지함. 동사의 3분기연결매출액 (LG 이노텍포함 ) 은추정치와거의유사한 15.7 조원을기록하였고, 연결영업이익은 1) 예상보다양호한 LG 이노텍실적과 2) MC적자폭축소, 3) HE 수익성회복에힘입어추정치를 37.2% 상회하는 7,814 억원을기록하였음. LG 이노텍을제거한지배주주순이익은 2,438억원을기록하였지만, YoY 로는 4.6% 감소하였음. 무엇보다도 3분기연속지배주주순이익이 YoY 로감소하고있는점은부정적임. 사업부별로는 HE사업부수익성이 OLED TV 출하량정체에도불구하고원가절감등으로 QoQ 로개선된것은긍정적이며, 전사적으로마케팅비용이크게감소한 MC의적자폭도 QoQ 로 1,5 억원이상줄어들었음. H&A 의경우 YoY 로매출액이 9.9% 증가하였고, 내수건조기무상수리관련일회성비용에도불구하고 8% 대수익성을기록한것은고무적임. 다만, 4분기에는스마트폰과 TV의마케팅비용증가로인해수익성은재차악화될것으로예상됨. 4분기 LG 이노텍포함연결매출액과영업이익은각각 16.9조원과 3,41억원이예상됨. 지배주주순이익의경우지분법손실등으로인해전년도처럼적자전환될것으로추정됨 2) 주요이슈및실적전망핵심 Cash Cow 인생활가전분야에서세계 1위권의수익성과함께높은외형성장세가이어지고있음. 다만, TV의경우 OLED TV 출하량증가세가둔화되면서수익성도전년대비하락하고있으며, TV시장의경쟁심화를감안할때향후에도 218년수준의수익성회복은어려울것으로예상. 결국, MC와 VS 의의미있는적자폭축소와흑자전환은반드시필요해보임. 동사는 LG 이노텍의연결실적포함및상대적으로큰영업외비용등으로인해 영업이익개선 = 주가상승 이라는공식이상대적으로덜적용되고있음. 과거주가상승도영업이익보다는지배주주순이익에보다연동되었다는점에주목할필요가있음 3) 주가전망및 Valuation 4분기지배주주순이익적자전환등을감안할때 P/B Valuation 매력이부각되지는않을전망. 계절적성수기인내년 1분기초로저점포착을미루는것이유효할전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,396 2,469 1,726 4,236 1,498 2, ,342 2,73 1,24 4,73 7, F 63,114 2, ,197 4, F 66,37 3, ,569 5, F 68,292 3,392 1,65 5,769 6, * K-IFRS 연결기준

8 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> 실적추정변경사항 ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F 219F 22F 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 219F 22F HE 4,24 3,671 3,866 4,95 16,466 18,929 4,24 3,671 3,866 5,137 16,698 19,4 MC 1,51 1,613 1,522 1,494 6,14 4,962 1,51 1,613 1,639 1,695 6,458 5,341 매출액 H&A 5,466 6,13 5,331 4,782 21,681 22,393 5,466 6,13 5,16 4,591 21,266 21,95 VS 1,347 1,423 1,34 1,492 5,62 5,834 1,347 1,423 1,415 1,588 5,773 6,17 BS ,717 2, ,672 2,85 합계 14,915 15,629 15,71 16,869 63,114 66,37 14,915 15,629 15,862 16,96 63,312 66,482 HE ,111 1, ,31 1,64 MC , 영업이익 H&A ,35 2, ,28 2,86 VS BS 합계 ,662 3, ,328 2,89 세전이익 ,356 1, ,642 지배주주순이익 자료 : LG 전자, 현대차증권 < 표 2> 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 218 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F 219F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 22F 매출액 16,311 4,24 3,671 3,866 4,95 16,466 4,6 4,439 4,732 5,698 18,929 HE 영업이익 1, , ,56 영업이익률 9.2% 8.6% 5.6% 8.2% 4.9% 6.7% 8.3% 5.7% 5.1% 4.% 5.6% 매출액 7,876 1,51 1,613 1,522 1,494 6,14 1,185 1,231 1,252 1,295 4,962 MC 영업이익 영업이익률 -9.9% -13.5% -19.4% -1.6% -17.% -15.2% -14.% -12.% -13.% -17.% -14.% 매출액 19,362 5,466 6,13 5,331 4,782 21,681 5,649 6,286 5,59 4,949 22,393 H&A 영업이익 1, , ,93 사업부별 VS BS 기타및내부조정 내부조정된 LG 이노텍 합계 영업이익률 7.9% 13.3% 11.8% 8.% 3.4% 9.4% 13.3% 11.7% 8.% 3.4% 9.3% 매출액 4,288 1,347 1,423 1,34 1,492 5,62 1,44 1,482 1,395 1,552 5,834 영업이익 영업이익률 -2.8% -1.1% -3.9% -5.% -4.% -3.5% -3.% -3.% -2.% -1.5% -2.4% 매출액 2, , ,853 영업이익 영업이익률 7.% 8.9% 8.6% 9.6% 8.5% 8.9% 9.% 8.7% 9.7% 8.6% 9.% 매출액 4, , ,1 3,311 영업이익 영업이익률 4.1%.4% 3.4% 1.8% 2.% 1.9% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 매출액 6,946 1,187 1,31 2,276 2,498 7,261 1,461 1,392 2,351 2,551 7,755 영업이익 영업이익률 3.3% -1.1%.9% 8.1% 6.9% 4.9% 3.2% 1.5% 9.4% 8.3% 6.5% 매출액 61,342 14,915 15,629 15,71 16,869 63,114 15,186 16,399 16,653 17,799 66,37 영업이익 2, ,662 1, ,138 영업이익률 4.4% 6.% 4.2% 5.% 2.% 4.2% 6.6% 5.5% 4.8% 2.5% 4.8% 세전이익 2, , ,632 지배주주순이익 1, 자료 : LG 전자, 현대차증권. 2

9 Analyst 노근창수석연구위원 2) / greg@hmsec.com < 그림 1> LG 전자주가와분기별영업이익추이 < 그림 2> LG 전자주가와분기별지배주주이익추이 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 1,2 12, 1, 1, 8 8, 6 6, 4 4, 2 2, 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 자료 : 현대차증권 ( 십억원 ) 지배주주순이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 1, 12, 8 1, 6 8, 4 6, 2 4, 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19-2 2, -4 자료 : 현대차증권 < 그림 3> LG 전자스마트폰출하량추이 < 그림 4> LG 전자 OLED TV 출하량추이 ( 백만대 ) ( 천대 ) Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 자료 : 현대차증권, LG 전자 자료 : 현대차증권, LG 전자 3

10 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 22F 221F 재무상태표 F 22F 221F 매출액 61,396 61,342 63,114 66,37 68,292 유동자산 19,195 19,363 22,36 27,183 31,235 증가율 (%) 현금성자산 3,351 4,27 4,61 5,475 5,112 매출원가 46,738 46,261 47,279 48,982 49,671 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 8,178 6,372 7,497 11,866 14,725 매출총이익 14,659 15,81 15,835 17,55 18,621 재고자산 5,98 6,21 7,497 7,12 8,662 매출이익률 (%) 기타유동자산 1,649 2,59 2,592 2,595 2,597 증가율 (%) 비유동자산 22,26 24,966 26,233 25,449 25,25 판매관리비 12,19 12,378 13,16 13,918 15,229 유형자산 11,81 13,334 14,398 13,643 13,54 판관비율 (%) 무형자산 1,855 3,1 2,763 2,4 2,85 EBITDA 4,236 4,73 5,197 5,569 5,769 투자자산 5,812 5,748 6,64 6,399 6,617 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 2,558 2,883 3,8 3,8 3,8 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 2,469 2,73 2,662 3,138 3,392 자산총계 41,221 44,328 48,539 52,632 56,485 영업이익률 (%) 유동부채 17,536 17,135 19,773 22,728 25,351 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 ,89-1,465-1,447 매입채무 8,138 7,217 8,23 8,655 8,951 금융수익 유동성장기부채 1,47 1,112 1,18 1,18 1,18 금융비용 ,2 기타유동부채 8,38 8,513 1,15 12,67 14,935 기타영업외손익 , 비유동부채 9,11 1,887 11,365 11,442 11,492 종속 / 관계기업관련손익 사채 5,225 5,254 5,25 5,25 5,25 세전계속사업이익 2,558 2,9 1,356 1,777 1,945 장기차입금 2,864 4,242 4,143 4,143 4,143 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 852 1,31 1,392 1,468 1,518 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 1,87 1, ,198 1,315 부채총계 26,547 28,22 31,139 34,17 36,844 중단사업이익 지배주주지분 13,224 14,253 15,144 15,965 16,893 당기순이익 1,87 1, ,198 1,315 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 증가율 (%) 1, 자본조정등 지배주주지분순이익 1,726 1, ,65 기타포괄이익누계액 -1,522-1,65-1,22-1,22-1,22 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,964 12,75 12,564 13,385 14,313 기타포괄이익 비지배주주지분 1,449 2,54 2,257 2,498 2,748 총포괄이익 1,434 1,332 1,269 1,198 1,315 자본총계 14,674 16,37 17,41 18,462 19,641 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 22F 221F 주요투자지표 F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 2,166 4,542 2, EPS( 당기순이익기준 ) 11,377 8,916 5,963 7,238 7,954 당기순이익 1,87 1, ,198 1,315 EPS( 지배순이익기준 ) 1,498 7,494 4,677 5,766 6,424 유형자산상각비 1,335 1,586 2,115 2,68 2,62 BPS( 자본총계기준 ) 81,145 9,176 96,224 12,95 18,615 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 73,129 78,82 83,745 88,284 93,419 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -3, ,69-2,963-3,731 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 1,6 1,821 1, P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -2,583-4,42-2,98-1,552-2,189 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -2,576-3,166-2,29-1,313-1,96 배당수익률 기타 -82-1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ,864 1,864 EPS( 당기순이익기준 ) 1, 차입금의증가 ( 감소 ) 359 1, EPS( 지배순이익기준 ) 2, 사채의증가 ( 감소 ) , 2, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 3,15 3,351 4,27 4,61 5,475 순차입금비율 기말현금 3,351 4,27 4,61 5,475 5,112 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

11 Company Note NAVER(3542) BUY / TP 21, 원 Analyst 황성진 Analyst 최진성 2) ) hsj@hmsec.com jschoi@hmsec.com 광고, 페이, 웹툰의삼각편대모두호조 현재주가 (1/31) 상승여력 165, 원 27.3% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 271,942 억원 164,813 천주 165억원 /1원 52 주최고가 / 최저가 16, 원 /16,5 원 일평균거래대금 (6 일 ) 559억원 외국인지분율주요주주 59.27% 국민연금 11.1% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(19F) EPS(2F) T/P Before 3,131 4,625 19, After 3,185 4,781 21, Consensus 2,961 4,339 19,632 Cons. 차이 7.6% 1.2% 1.2% 최근 12개월주가수익률 16 NAVER KOSPI ) 투자포인트및결론 - 3분기실적은예상치를상회하는모습. NAVER 별도사업이꾸준히견조한실적을거두는가운데, LINE 은라인페이관련대규모마케팅종료에따른효과로적자폭축소 - 광고와비즈니스플랫폼이견조한성장세를지속하고있는가운데, 페이비즈니스와웹툰부문의성장성이돋보이는국면. 3분기네이버페이거래액은 45%(YoY) 성장하며 4조원대를돌파. 웹툰역시북미지역에서의거래액이전년동기대비 2배이상성장하며 9만명의 MAU 를기록하는호조세지속. 당분간신규비즈니스의성장세는지속될전망 - 클라우드사업확대에도주력하는모습. 코스콤과금융클라우드존을오픈한데이어 Deskera, 세계관세기구등신규해외고객확보. 향후 AI 기술을기반으로금융 / 교육등다양한산업영역으로클라우드사업을확대해나갈계획 - 11월 1일네이버페이사업부문이물적분할되며네이버파이낸셜이설립. 커머스기반의금융플랫폼으로서다양한핀테크사업들을진행하게될것으로전망. 분사후미래에셋대우의 5,억원출자가단행될것 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기 NAVER 의연결매출액은 1조 6,648 억원 (+19.1% YoY), 영업이익은 2,21 억원 (-8.9% YoY) 을기록하며예상치를상회. NAVER 별도기준영업이익은 3,427 억원 (+8.8% YoY) 로성장세지속. LINE 은영업손실이 57.1 억엔 ( 적지 YoY) 을기록하였으나, 대규모마케팅종료에따른효과로적자폭은축소되는모습 - 광고부문은모바일인벤토리증가효과로 12.2%(YoY) 성장. 비즈니스플랫폼역시 AI를활용한검색고도화와쇼핑검색광고성장등으로 17.3%(YoY) 성장하는양호한모습. IT플랫폼은네이버페이거래액확대및클라우드사업부등의성과로 27.2%(YoY) 성장하였고, 컨텐츠부문역시웹툰의고성장과 V-Live 등의선전으로 64.1%(YoY) 성장 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - 국내광고와비즈니스플랫폼매출이두자리수이상의성장세를시현하고있어기본적인수익성은견고. 페이와웹툰등신규성장비즈니스의 Hidden Value 가가시화되는시점으로파악. 기준년도변경에따라목표주가를 21만원으로상향하며투자의견 BUY 유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,785 11,792 7,729 13,854 4, ,869 9,425 6,488 12,36 3, F 66,286 7,778 5,25 7,778 3, F 77,319 9,998 7,879 9,998 4, F 86,984 11,851 9,67 11,851 5, * K-IFRS 연결기준

12 COMPANY NOTE 삼영전자 (568) 기아자동차 (27) < 표1> NAVER 219년 3분기실적요약 ( 단위 : 억원, %) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q18 2Q19 3Q19P (YoY) (QoQ) 3Q19 대비 3Q19 대비 매출액 13,977 16,33 16, % 2.1% 16,541.6% 16,537.7% 영업이익 2,217 1,283 2,21-8.8% 57.5% 1, % 1, % 세전이익 1,868 1,14 1,82-3.5% 63.2% 1, % 1,85 -.2% 당기순이익 % 27.3% 1, % 1, % 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : NAVER, Wisefn, 현대차증권 < 표2> NAVER 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 13,91 13,636 13,977 15,165 15,19 16,33 16,648 18,227 광고 1,331 1,487 1,361 1,551 1,422 1,666 1,527 1,692 비즈니스플랫폼 5,927 6,116 6,13 6,585 6,693 7,159 7,193 7,693 IT플랫폼 , ,59 1,163 1,244 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 4,812 4,859 5,24 5,653 5,651 5,918 6,22 7,11 영업이익 2,57 2,56 2,217 2,133 2,62 1,283 2,21 2,411 영업이익률 19.6% 18.4% 15.9% 14.1% 13.7% 7.9% 12.1% 13.2% 세전이익 2,557 3,884 1,868 2,939 1,898 1,14 1,82 2,347 세전이익률 19.5% 28.5% 13.4% 19.4% 12.6% 6.8% 1.8% 12.9% 순이익 1,538 2, , ,526 순이익률 11.7% 2.7% 4.9% 8.7% 5.8% 1.7% 5.1% 8.4% 지배주주지분순이익 1,652 2, ,33 1, ,254 1,97 비지배주주지분순이익 주 : K-IFRS 연결기준자료 : NAVER, 현대차증권 < 표3> NAVER Valuation 2F 비고 영업가치 ( 억원 ) 297,79 NAVER 211,64 NAVER 별도부문 12MF 순이익 + Target P/E Multiple 2배 파이낸스 23,76 페이예상거래액 19.8조, GMV대비.12 배 LINE 62,39 NAVER의 LINE 지분율 73.2% 적용, 시가 2% 할인 순차입금 ( 억원 ) (3,636) 자사주 ( 억원 ) 13,94 취득가액 적정시가총액 ( 억원 ) 342,25 발행주식수 ( 만주 ) 16,481 주당적정가격 ( 원 ) 27,659 자료 : NAVER, Bloomberg, 현대차증권 2

13 Analyst Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmsec.com 최진성연구원 2) / jschoi@hmsec.com < 그림 1> 이익감소국면전환 < 그림 2> 네이버페이거래액의견조한성장 ( 억원 ) 매출액 영업이익 ( 억원 ) 2, 5, 15, 4, 3, 1, 2, 5, 1, 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 십억원 ) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 자료 : NAVER, 현대차증권 자료 : NAVER, 현대차증권추정 < 그림 3> 견조한 NAVER 주요사업부문실적 < 그림 4> LINE 및기타사업부문의적자축소 ( 십억원 ) 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 4% 38% 36% 34% 32% 3% 28% 26% 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19F 4Q19F ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 ( 우 ) 15% 1% -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19F 4Q19F 5% % 자료 : NAVER, 현대차증권 자료 : NAVER, 현대차증권 3

14 COMPANY NOTE 삼영전자 (568) 기아자동차 (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 22F 221F 재무상태표 F 22F 221F 매출액 46,785 55,869 66,286 77,319 86,984 유동자산 47,842 53,856 6,161 68,54 79,3 증가율 (%) 현금성자산 19,76 33,229 36,328 41,842 49,65 매출원가 단기투자자산 16,897 4,524 5,438 6,117 6,816 매출원가율 (%)..... 매출채권 6,215 5,855 매출총이익 46,785 55,869 66,286 77,319 86,984 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 5,292 6,738 16,963 19,8 21,262 증가율 (%) 비유동자산 32,35 44,956 58,73 6,272 61,861 판매관리비 34,993 46,444 58,58 67,321 75,133 유형자산 11,5 14,573 15,93 15,93 15,93 판관비율 (%) 무형자산 3,395 3,7 3,517 3,517 3,517 EBITDA 13,854 12,36 7,778 9,998 11,851 투자자산 13,877 22,477 27,512 29,54 3,642 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 3,578 4,836 11,798 11,798 11,798 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 11,792 9,425 7,778 9,998 11,851 자산총계 8,193 98, , , ,16 영업이익률 (%) 유동부채 23,27 26,197 33,718 36,854 4,61 증가율 (%) 단기차입금 2,11 3,498 4,584 4,84 4,84 영업외손익 37 2, 매입채무 금융수익 1,15 1, 유동성장기부채 1,5 금융비용 324 1, 기타유동부채 19,417 22,698 29,134 32,77 36,517 기타영업외손익 , 비유동부채 4,113 13,124 2,99 2,846 21,616 종속 / 관계기업관련손익 사채 7,116 7,565 7,565 7,565 세전계속사업이익 11,958 11,117 7,151 9,965 12,186 장기차입금 499 1,1 1, 1, 1, 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 5,518 5,518 5,518 증가율 (%) 기타비유동부채 3,614 5,8 6,15 6,762 7,532 법인세비용 4,232 4,888 3,588 3,383 3,778 기타금융업부채 계속사업이익 7,727 6,229 3,563 6,582 8,49 부채총계 27,141 39,321 53,817 57,7 62,216 중단사업이익 지배주주지분 47,623 52,43 58,82 65,417 74,51 당기순이익 7,71 6,279 3,532 6,582 8,49 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 15,79 15,41 15,846 15,846 15,846 증가율 (%) 자본조정등 -12,3-13,246-14,141-14,141-14,141 지배주주지분순이익 7,729 6,488 5,25 7,879 9,67 기타포괄이익누계액 -1,172-2, 비지배주주지분순이익 ,718-1,298-1,261 이익잉여금 45,555 52,292 57,154 64,489 73,582 기타포괄이익 -1, ,42 비지배주주지분 5,428 7,89 6,993 5,695 4,434 총포괄이익 6,272 6,338 5,574 6,582 8,49 자본총계 53,52 59,491 65,74 71,112 78,944 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 22F 221F 주요투자지표 F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 9,4 9,735 8,99 8,846 1,633 EPS( 당기순이익기준 ) 4,673 3,81 2,143 3,993 5,12 당기순이익 7,71 6,279 3,532 6,582 8,49 EPS( 지배순이익기준 ) 4,689 3,937 3,185 4,781 5,867 유형자산상각비 1,827 2,28 BPS( 자본총계기준 ) 32,189 36,96 39,484 43,147 47,899 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 28,895 31,795 35,241 39,692 45,29 외환손익 DPS 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,385 2,22 1,8 2,197 2,264 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 968-1,358 3,651 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -13,13-3,883-6,257-2,289-2,249 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -5,768-7,749-4,517-1,542-1,589 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -4,722-5,35-2,665 배당수익률 기타 -2,673 9, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 6,362 7, , EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 336 1,89 6,63-5 EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1,5 7, 수익성 (%) 자본의증가 2, ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 4,945-1,42-8,24 ROA 기타현금흐름 ,361 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 1,813 14,153 3,1 5,514 7,87 부채비율 기초현금 17,262 19,76 33,229 36,328 41,842 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 19,76 33,229 36,328 41,842 49,65 이자보상배율 2, N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 4

15 Company Note SK 텔레콤 (1767) BUY / TP 35, 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 2) hsj@hmsec.com 5G 효과에따른 ARPU 성장세확인 현재주가 (1/31) 상승여력 237, 원 47.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 191,367 억원 8,746천주 446억원 /5원 52 주최고가 / 최저가 289,5 원 /231,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 378억원 외국인지분율주요주주 37.99% SK 외 3인 26.78% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(19F) EPS(2F) T/P Before 16,44 22,12 35, After 15,11 2,888 35, Consensus 15,51 2, ,5 Cons. 차이 -3.2% 3.5% 2.3% 최근 12개월주가수익률 12 SK텔레콤 KOSPI /1 18/12 19/2 19/4 19/6 19/8 19/1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 3분기실적은예상치를소폭하회하였으나, 5G 가입자증가에따른효과로 ARPU 성장율이 1.3%(QoQ) 를기록하며전망치를상회. MNO 매출역시 2.1%(QoQ) 성장하며 5G 효과가 Top-Line 에서부터나타나고있음을확인. 9월말기준 5G 점유율은 44%, 가입자는 154만명수준. 향후 ARPU는 5G 가입자누적효과로그상승폭을더욱확대시켜나갈것으로전망. 5G 커버리지는연말까지 7개클러스터와 85개시수준으로확대시킬것이며, 인빌딩커버리지역시대형쇼핑몰, 전시장등을중심으로확대시켜나갈것. 19년 CAPEX 는 3. 조원이하로집행될전망 - Wavve 의현재순수유료가입자는 14 만이며, 23년까지유료가입자 5 만명, 매출액 5,억원달성이목표임. 외부자금 2,억원펀딩을통해차별화된컨텐츠경쟁력을더욱강화시킬예정이며, 카카오와의제휴를통한 IP 활용또한적극적으로시행할것 - 카카오와의지분교환을통한전략적제휴는 MNO, 커머스, 컨텐츠, 미래ICT 등사업전분야에서경쟁사가아닌협력사로서의포지셔닝을취한다는점에의의가있음. 각각의영역에서의협업을통해시너지를창출할것으로기대 - SK브로드밴드와 T브로드간인수 / 합병은아직정책당국승인절차가남아있는상황. 승인이원활히이루어진다면 2년 3월합병법인출범이목표 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기연결매출액은 4조 5,612억원 (+9.% YoY), 영업이익은 3,21 억원 (-.7% YoY) 을기록. 무선 ARPU 의성장세에힘입어 MNO 매출이상승반전 (YoY) 하였으며, 미디어와보안및커머스부문역시지속적인호조세를기록. - 마케팅비는 7,878 억원 (+7.% YoY) 을기록하며 27.1% 의비중을기록. 5G 가입자모집증가에따라가입자당모집비용이크게상승한것으로추정. 당분간마케팅비의상승추세는이어질것으로전망되나, 2년하반기이후부터는 ARPU 성장을통해수익성에미치는부정적영향은상쇄될것으로전망 3) 주가전망및 Valuation - 5G 효과에따른본격적인 ARPU 성장트렌드에주목할시점. 수익성개선은 2년하반기이후나타날것. 투자의견 BUY 와목표주가 35만원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,2 15,366 25,998 47,841 32, ,74 12,18 31,279 44,861 38, F 18,124 12,23 12,12 53,95 15, F 191,45 13,451 16,866 56,616 2, F 21,656 15,834 22,1 57,222 27, * K-IFRS 연결기준

16 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> SK 텔레콤 219 년 3 분기실적 ( 단위 : 억원, %) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q18 2Q19 3Q19P (YoY) (QoQ) 3Q19 대비 3Q19 대비 매출액 41,864 44,37 45,612 9.% 2.8% 45,172 1.% 44, % 영업이익 3,41 3,228 3,21 -.7% -6.4% 3, % 3, % 세전이익 13,19 3,532 3, % -1.1% 3, % 3,467.8% 당기순이익 1,498 2,591 2, % 5.9% 2, % 2, % 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK 텔레콤, WiseFn, 현대차증권 < 표 2> SK 텔레콤분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 매출액 41,815 41,543 41,864 43,517 43,349 44,37 45,612 46,792 영업이익 3,255 3,469 3,41 2,253 3,226 3,228 3,21 2,755 영업이익률 7.8% 8.4% 7.3% 5.2% 7.4% 7.3% 6.6% 5.9% 세전이익 9,7 11,63 13,19 6,4 4,678 3,532 3,494 3,74 세전이익률 21.7% 28.% 31.1% 13.9% 1.8% 8.% 7.7% 8.% 순이익 6,934 9,143 1,498 4,745 3,736 2,591 2,744 2,92 순이익률 16.6% 22.% 25.1% 1.9% 8.6% 5.8% 6.% 6.2% 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 < 그림 1> 5G 경쟁에따른마케팅비상승 < 그림 2> ARPU 의확실한상승반전 (QoQ 기준 ) 1,2 ( 십억원 ) 마케팅비매출액대비비중 ( 우 ) 1, Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 35% 3% 25% 2% 15% 1% 3% SKT ARPU 성장율 (QoQ) 2% 1% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q2F -1% -2% -3% -4% -5% 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 < 그림 3> CAPEX 추이 < 그림 4> 5G 가입자추이 35, ( 3, 25, ( 억원 ) SKT ( 만명 ) SKT 2, 15, 1, 5, F 2F 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 자료 : 과기정통부, 현대차증권 2

17 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmsec.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 22F 221F 재무상태표 F 22F 221F 매출액 175,2 168,74 18, ,45 21,656 유동자산 62,18 79,588 78,594 95, ,81 증가율 (%) 현금성자산 14,577 15,67 13,945 26,551 41,984 매출원가 단기투자자산 8,24 11,48 8,94 9,471 1,44 매출원가율 (%)..... 매출채권 21,26 2,86 22,98 24,442 25,922 매출총이익 175,2 168,74 18, ,45 21,656 재고자산 2,724 2,881 2,361 2,511 2,663 매출이익률 (%) 기타유동자산 15,217 28,556 29,612 31,497 33,44 증가율 (%) 비유동자산 272, ,13 357, ,952 36,577 판매관리비 159, , , , ,823 유형자산 11,449 17, ,35 14,697 98,286 판관비율 (%) 무형자산 55,2 84,521 8,881 8,881 8,881 EBITDA 47,841 44,861 53,95 56,616 57,222 투자자산 17,38 135, ,61 154,53 163,565 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 8,493 16,776 17,844 17,844 17,844 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 15,366 12,18 12,23 13,451 15,834 자산총계 334, , , , ,387 영업이익률 (%) 유동부채 71,91 68,476 71,953 75,489 79,67 증가율 (%) 단기차입금 1, 영업외손익 -3,791-4,967-3,26-1,552-5,66 매입채무 3,517 3,813 3,637 3,869 4,13 금융수익 3,666 2,564 1,189 1,168 1,39 유동성장기부채 18,337 14,85 15,894 15,894 15,894 금융비용 4,336 3,852 4,354 4,119 4,325 기타유동부채 47,938 49,777 51,922 55,226 58,57 기타영업외손익 -3,121-3, ,4-2,59 비유동부채 82,94 131, ,52 137,334 14,199 종속 / 관계기업관련손익 22,457 32,79 6,241 9,573 17,97 사채 55,966 65,722 66,175 66,175 66,175 세전계속사업이익 34,32 39,76 15,444 21,472 28,135 장기차입금 2,115 2,154 19,943 19,943 19,943 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) ,895 3,895 3,895 증가율 (%) 기타비유동부채 24,712 45,85 44,49 47,321 5,186 법인세비용 7,457 8,44 3,472 4,888 6,44 기타금융업부채 계속사업이익 26,576 31,32 11,972 16,584 21,731 부채총계 153,995 2,199 26, , ,266 중단사업이익 지배주주지분 178, ,78 23, ,71 257,85 당기순이익 26,576 31,32 11,972 16,584 21,731 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 증가율 (%) 자본조정등 -27,196-22,68-22,69-22,69-22,69 지배주주지분순이익 25,998 31,279 12,12 16,866 22,1 기타포괄이익누계액 -2,347-3,734-2,381-1, 비지배주주지분순이익 이익잉여금 178, , , ,912 25,825 기타포괄이익 -1-1,416 1,537 1,182 1,182 비지배주주지분 1,871-1,216-1,33-1,315-1,684 총포괄이익 26,566 29,94 13,59 17,766 22,913 자본총계 18, , ,816 24, ,121 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 22F 221F 주요투자지표 F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 38,558 43,326 5,83 62,48 66,41 EPS( 당기순이익기준 ) 32,913 38,788 14,827 2,539 26,912 당기순이익 26,576 31,32 11,972 16,584 21,731 EPS( 지배순이익기준 ) 32,198 38,738 15,11 2,888 27,37 유형자산상각비 32,475 32,843 41,676 43,166 41,389 BPS( 자본총계기준 ) 223, , , , ,194 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 22, , , , ,28 외환손익 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) -2, ,645 2,689 2,721 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 -17,891-21, P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -3,76-4,477-38,961-42,198-43,736 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -22,167-28,314-9,779-8,529-9,235 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -27,159-27,924-36,417-34,513-34,978 배당수익률 기타 18,326 15,179 7, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -8,266-2,383-12,23-7,256-7,254 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1,515 17,186 6, EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -7,424 9, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -7,61-7,61-7,187-7,187-7,187 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 4,74-22,265-11, ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) ,122 12,67 15,433 부채비율 기초현금 15,52 14,577 15,67 13,945 26,551 순차입금비율 기말현금 14,577 15,67 13,945 26,551 41,984 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 3

18 SK 이노베이션 (9677) BUY / TP 22, 원 정유화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmsec.com 윤활기유및화학선전. 2 차전지사업적자축소 현재주가 (1/31) 상승여력 16, 원 37.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 14,794 십억원 92,466 천주 469 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 213,5 원 /152, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 31십억원 외국인지분율주요주주 36.17% SK 외 1인 33.41% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(19F) EPS(2F) T/P Before 7,866 15,964 22, After 7,328 13,446 22, Consensus 9,97 16,732 23,6 Cons. 차이 -26.% -19.6% -4.6% 최근 12 개월주가수익률 SK 이노베이션 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,163 3,222 2,14 4,122 22, ,511 2,118 1,651 3,57 17, F 51,494 1, ,645 7, F 54,468 2,124 1,252 3,337 13, F 54,558 1,975 1,143 3,213 12, * K-IFRS 연결기준 1

19 COMPANY NOTE < 표 1> SK 이노베이션 3 분기잠정실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q19P 3Q18 2Q19 (YoY) (QoQ) 3Q19 대비 3Q19 대비 매출액 12, , , % -5.6% 13, % 13, % 영업이익 % -33.7% % % 영업이익률 2.7% 5.6% 3.8% -2.9% -1.1% 2.%.7% 2.2%.5% 세전이익 % -3.% % % 지배지분순이익 % 3.5% % % 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원 ) 219F 22F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 51, , % 51, % 54, , % 52, % 영업이익 1, , % 1, % 2, , % 2, % 영업이익률 2.9% 2.7%.2%p 3.1% -.2%p 3.9% 4.1% -.2%p 4.3% -.4%p 지배지분순이익 % % 1,252. 1, % 1, % 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, 현대차증권 < 그림 1> P/B band chart < 그림 2> PX Spread 약세 ( 원 ) 3, 주가.4배.6배.8배 1.배 1.2배 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : FnGuide, 현대차증권 자료 : Cischem, 현대차증권 < 그림 3> 2 차전지사업영업적자축소 < 그림 4> 정제마진디커플링에주목 ( 십억원 ) Q19 2Q19 3Q19 ($/Bbl) 단순마진 복합정제마진 자료 : SK 이노베이션, 현대차증권 자료 : Petronet, 현대차증권 2

20 정유화학 / 유틸리티 Analyst < 표 3> 상세실적전망 ( 단위 : 십억원 ) F 22F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F 매출액 46,261 54,511 51,494 54,468 12,166 13,438 14,959 13,948 12,849 13,14 12,373 13,169 % QoQ % 1.5% 11.3% -6.8% -7.9% 2.% -5.6% 6.4% % YoY 17.1% 17.8% -5.5% 5.8% 6.8% 27.2% 27.2% 11.1% 5.6% -2.5% -17.3% -5.6% 석유 33,337 39,194 36,913 39,747 8,687 9,773 1,9 9,833 9,28 9,464 8,682 9,56 % QoQ % 12.5% 11.5% -9.8% -6.4% 2.8% -8.3% 1.1% % YoY 17.5% 17.6% -5.8% 7.7% 7.7% 32.3% 29.3% 4.% 6.% -3.2% -2.3% -2.8% 화학 9,339 1,684 9,794 9,756 2,439 2,532 2,886 2,828 2,52 2,42 2,458 2,415 % QoQ % 3.8% 14.% -2.% -11.5% -3.3% 1.6% -1.7% % YoY 21.5% 14.4% -8.3% -.4% 4.5% 17.% 25.9% 1.9% 2.6% -4.4% -14.8% -14.6% 윤활유 3,47 3,266 3,27 3, % QoQ % 4.9%.6% 2.8% -1.5% 11.9% -4.2% -2.4% % YoY 2.2% 7.2% -1.8% -1.5% 7.% 8.1% 9.7% 4.2% -3.% 3.5% -1.4% -6.4% E&P % QoQ % 17.6% 4.5% 13.7% -2.1% -6.7%.1% -1.6% % YoY 19.8% 18.7% -11.9% -3.3% -1.9% 36.5% 28.7% 26.5% 11.7% -11.4% -15.1% -26.6% 기타 , % QoQ % 27.3% 19.6% 41.5% -6.6% 1.3% 22.8% -2.6% % YoY 17.4% 3.9% 51.% 3.% 2.8% 12.% 13.1% 74.8% 11.3% 6.% 64.2% 13.% 영업이익 3,32 2,118 1,499 2, % QoQ % 19.7% -1.9% 적전 흑전 5.3% -33.7% 3.1% % YoY -17.4% -36.2% -29.2% 41.7% -29.1% 12.2% -13.3% 적전 -53.5% -41.6% -6.5% 흑전 석유 1, , % QoQ % 63.9% -23.4% 적전 적지 흑전 -76.4% 14.9% % YoY -7.6% -52.5% -33.5% 156.3% -28.3% % -22.4% 적전 적전 -47.6% -83.9% 흑전 화학 1,377 1, % QoQ % -16.5% 45.4% -27.8% 28.4% -42.4% 4.9% -32.1% % YoY 11.8% -18.9% -25.7% -25.9% -37.4% -28.8% 6.% -5.1% 12.4% -22.4% -44.% -47.3% 윤활유 % QoQ % -1.9% 4.7% -43.9% -36.3% 65.9% 19.7% -2.7% % YoY 7.8% -8.8% -32.7% 14.1% 35.5% 4.9% -8.4% -49.2% -63.3% -38.% -29.1% 23.1% E&P % QoQ % 32.4% 21.1% 11.3% -3.7% -7.9% -4.9% 6.5% % YoY 79.1% 35.8% -19.3% -.4% -21.8% 68.5% 6.6% 56.1% 23.7% -14.% -32.5% -35.4% 기타 % QoQ 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 % YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업이익률 7.2% 3.9% 2.9% 3.9% 5.8% 6.3% 5.6% -2.% 2.6% 3.8% 2.7% 2.6% 석유 4.5% 1.8% 1.3% 3.1% 3.7% 5.5% 3.7% -5.6% -.1% 3.%.8% 1.4% 화학 14.7% 1.5% 8.5% 6.3% 11.7% 9.4% 12.% 8.8% 12.8% 7.6% 7.9% 5.4% 윤활유 16.6% 14.1% 9.7% 11.2% 16.5% 15.4% 16.% 8.8% 6.2% 9.2% 11.5% 11.5% 기타 -13.6% -12.5% -7.2% -3.2% -1.5% -14.4% -14.3% -11.% -7.9% -11.9% -5.5% -4.3% 세전이익 3,224 2,42 1,13 2, % QoQ % 8.8% -7.4% -56.% 1.4% -15.3% -3.% 26.5% % YoY 33.% -25.5% -53.% 82.8% -41.6% 7.5% -3.% -53.8% -55.1% -65.1% -63.4% 5.3% 지배지분순이익 2,14 1, , % QoQ % 8.9% -11.% -43.8% -21.6% -24.9% 3.1% 26.6% % YoY 25.9% -21.5% -58.4% 82.4% -45.9% 79.3% -34.9% -15.5% -57.3% -7.6% -65.9% -23.1% 자료 : SK이노베이션, 현대차증권 3

21 COMPANY NOTE ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 22F 221F 재무상태표 F 22F 221F 매출액 46,163 54,511 51,494 54,468 54,558 유동자산 16,22 16,752 16,943 17,331 17,341 증가율 (%) 현금성자산 2,4 1,856 2,134 2,932 3,274 매출원가 4,825 5,529 48,278 5,433 5,632 단기투자자산 2,339 2,788 2,75 1, 매출원가율 (%) 매출채권 4,821 4,46 4,713 4,886 4,864 매출총이익 5,338 3,982 3,216 4,34 3,925 재고자산 5,98 6,18 6,385 6,619 6,589 매출이익률 (%) 기타유동자산 1,76 1,467 1,631 1,632 1,699 증가율 (%) 비유동자산 18,3 19,333 22,677 24,272 25,839 판매관리비 2,116 1,864 1,717 1,91 1,951 유형자산 13,596 13,798 16,233 17,93 19,594 판관비율 (%) 무형자산 1,51 2,7 1,99 1,881 1,779 EBITDA 4,122 3,57 2,645 3,337 3,213 투자자산 2,82 3,424 3,787 3,794 3,799 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 3,222 2,118 1,499 2,124 1,975 자산총계 34,25 36,85 39,62 41,64 43,181 영업이익률 (%) 유동부채 9,955 8,941 9,441 9,597 9,522 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 5,265 4,65 5,54 5,239 5,216 금융수익 1,882 3,181 1, 유동성장기부채 1,272 1,222 1,415 1,375 1,335 금융비용 2,51 2,949 2, 기타유동부채 3,174 2,915 2,627 2,638 2,626 기타영업외손익 비유동부채 4,986 7,817 1,245 11,29 12,284 종속 / 관계기업관련손익 사채 3,233 5,471 6,696 7,696 8,196 세전계속사업이익 3,224 2,42 1,13 2,65 1,885 장기차입금 83 1,177 1,93 1,93 2,43 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 922 1,168 1,219 1,263 1,257 법인세비용 1, 기타금융업부채 계속사업이익 2,147 1, ,439 1,314 부채총계 14,941 16,757 19,686 2,887 21,86 중단사업이익 지배주주지분 18,86 18,124 18,254 18,85 19,338 당기순이익 2,145 1, ,439 1,314 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 5,766 5,766 5,766 5,766 5,766 증가율 (%) 자본조정등 ,137-1,137-1,137-1,137 지배주주지분순이익 2,14 1, ,252 1,143 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 12,42 12,93 12,893 13,489 13,976 기타포괄이익 비지배주주지분 1,224 1,24 1,679 1,866 2,37 총포괄이익 1,878 1, ,439 1,314 자본총계 19,39 19,328 19,934 2,717 21,375 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 22F 221F 주요투자지표 F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 2,18 1,728 1,594 2,262 2,277 EPS( 당기순이익기준 ) 23,9 18,385 8,291 15,467 14,115 당기순이익 2,145 1, ,439 1,314 EPS( 지배순이익기준 ) 22,643 17,752 7,328 13,446 12,269 유형자산상각비 ,3 1,13 1,136 BPS( 자본총계기준 ) 26,45 26, ,71 221,64 228,84 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 192, ,42 194,789 21,149 26,347 외환손익 DPS 8, 8, 7, 7, 7, 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,214-1, P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1,66-2,477-3,122-1,769-2,239 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) ,279-3,361-2,8-2,8 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1, , EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) , EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -89 2,238 1,225 1, 5 수익성 (%) 자본의증가 -118 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 , ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 2,644 2,4 1,856 2,134 2,932 순차입금비율 기말현금 2,4 1,856 2,134 2,932 3,274 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

22 Company Note 대림산업 (21) BUY / TP 13, 원 Analyst 성정환 2) irrever@hmsec.com 3Q19 Review: 나쁘지않은실적 현재주가 (1/31) 상승여력 91, 원 42.9% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 3,167 십억원 34,8 천주 219 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 121,5 원 /75, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 11십억원 5.35% 외국인지분율대림코퍼레이션외 6인주요주주 23.12% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(19F) EPS(2F) T/P Before 18,121 17,824 13, After 19,871 16,981 13, Consensus 18,267 18, ,529 Cons. 차이 8.8% -7.5% -1.9% 최근 12개월주가수익률 18 대림산업 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 2분기연결매출액은 2조 1,64 억원으로 YoY 12% 감소하고영업이익은 2,23 억원으로 YoY 9% 증가하여시장기대치부합. - 19년분양물량목표는 2.4 만호로다른대형건설사대비기분양물량과분양목표치양호. 올해 2.4 만호분양물량바탕으로 2년매출소폭회복예상되어투자의견, 목표주가유지 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기실적은연결매출액 2조 1,64 억원 (YoY -12%, QoQ +9%), 영업이익 2,23 억원 (YoY +9%, QoQ -25%) 을기록하여시장기대치부합. - 주택부문이 17.6% 의 GPM 을기록해상반기대비하락하는추세를보임. 이는대형주택현장완공이줄어들며준공정산이익이감소했기때문. 향후주택부문이익률완만한하향예상되나절대적인수치는 16% 의양호한수준지속전망. - 토목 / 플랜트부문역시각각 7.8%, 2% 의양호한 GPM 을기록안정적인추세유지중. 향후연간기준하이싱글수준의 GPM 유지예상 - 유화시황악화에도불구하고지분법이익은 68억원을기록해안정적인수준을유지. - 3분기누적수주는약 2.9조로가이던스대비부진하나 4분기확보된주택부문의수주증가와플랜트수주증가로연간기준 8조수주유지전망. 4분기기대되는프로젝트는오만소하르, 태국아로마틱등. - 3일미국 Kraton 이보유한 Cariflex 사업부인수공시. 해당사업부는 IR/IRL 을생산하며최종수요처는의료용수술장갑비중이높음. 향후전세계적으로수술용장갑원재료로합성고무채택률이증가하며안정적인실적증가예상. 해당사업부인수공시는대림산업의미래전략이해외플랜트가아닌화학쪽에있음을다시한번보여주는사례. 3) 주가전망및 Valuation - 최근정부의주택규제로인한투자심리악화로주가는부진한추세를이어가고있으나, 높은밸류에이션매력과안정적인주택부문실적을고려하여투자의견, 목표주가유지. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , , F 9, ,142 19, F 9, ,58 16, F 1, ,149 2, * K-IFRS 연결기준

23 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (27) < 표 1> 대림산업 219 년 3 분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q19P 3Q18 2Q19 (YoY) (QoQ) 3Q19F 대비 3Q19F 대비 매출액 2,164 2,464 2,468-12% -12% 2,38-6% 2,333-7% 영업이익 % -25% 232-4% 219 2% 세전이익 % 15% % 242-6% 지배주주순이익 % 18% 13 56% 169-5% 자료 : Fnguide, 현대차증권 < 표 2> 대림산업주요수주파이프라인정리 예상수주시기국가 / 발주처프로젝트규모 ( 억불 ) 비고 4Q19 한국현대케미칼 5 4Q19 한국 LG 폴리카보네이트 1 4Q19 러시아모스크바정유.1 4Q19 오만 PTA 프로젝트 6 2H19~1H2 예상인도네시아 LINE 5 19 년합계 12 자료 : 대림산업, 현대차증권 < 표 3> 대림산업연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F F 22F 매출액 2,836 2,957 2,464 2,728 2,322 2,468 2,164 2,42 1,984 9,356 9,982 영업이익 세전이익 ,7 885 당기순이익 영업이익률 9% 8% 8% 6% 1% 12% 1% 9% 8% 11% 9% 세전이익률 11% 1% 11% 1% 14% 8% 1% 11% 8% 11% 9% 순이익률 9% 7% 7% % 1% 6% 7% 8% 6% 7% 6% 자료 : 현대차증권 < 표 4> 대림산업연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 219F 22F 219F 22F 219F 22F 매출액 9,356 9,982 9,461 9,868-1% 1% 영업이익 % -3% 세전이익 1, % -1% 지배주주순이익 % -5% 자료 : 현대차증권 2