CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. Flexible OLED, 비수기 없는 상승 사이클을 보는 이유 수요: 응용처가 확대되고 있다 2. 공급: Flexible OLED 투자 활발 III. Flexible OLED 기술 이

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1 디스플레이 산업 Flexible OLED: 확산의 현실 Industry Report Flexible OLED는 패러다임의 급격한 변화 등을 바탕으로 고성장 할 전 망. Flexible OLED 상승 사이클 배경을 이해한다면, 이제는 더 이상 기 술 변화를 선도하는 업체들로의 접근에 조심스러울 이유가 없다고 판단 Flexible OLED 성장 자극 요인들 지속 출몰할 전망 Flexible OLED 센티먼트는 더 긍정적인 흐름을 나타낼 것으로 예상 수요 부문에서 초기 시장 수요는 스마트폰의 영향권내에 있을 것으로 예상 하며, 향후에는 차량용 디스플레이 등으로 수요 확대될 것으로 전망. 참고 로 OLED 스마트폰 패널 시장 내 Flexible OLED 비중은 216년 13% 22년 35%로 확대될 전망 공급 부문에서는 글로벌 Flexible OLED 패널 생산능력이 지속 확대될 전 망. 참고로 면적 기준 생산능력은 216년 +83% y-y 217년 +29% y-y 증가할 것으로 예상 Flexible OLED 기술혁신을 위한 연구 개발도 지속될 전망. Folding Type 으로는 C-Type이 초기 시장을 주도할 공산이 크다고 판단. 상단 Plastic Cover Window 재료로는 PC/PMMA 보다 Silplus(실플러스)에 주목 Positive (유지) Top Picks 삼성전자 Buy (유지) 1,65,원 (유지) 에스에프에이 Buy (유지) 8,원 (유지) 예스티 Not Rated PER(배) PBR(배) KOSPI Sector Sector Index '15.6 '15.8 '15.1 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6 IT KOSPI 업종 시가총액 238,127십억원 (Market 비중 16.2%) 주: KRX업종 분류 기준 Flexible OLED 투자전략 대형주, 장비업종에 집중 대형주(삼성전자, LG디스플레이)는 Flexible OLED 부문에서의 경쟁우위를 재확인하며 장기 성장성 확보. 현 시점에서 양호한 산업 핵심 지표와 실적 개선 추세에 집중할 것을 권고. 대형주 톱픽으로 삼성전자 제시 장비주는 주가 상승 추세를 올 하반기에도 이어갈 전망. 단기급등한 업체를 중심으로 숨고르기 흐름이 나타날 수 있겠으나, 올 하반기 강력한 실적모멘 텀이 예상된다는 점에서 상승추세가 흐트러지지는 않을 것으로 판단. 장비 주 톱픽으로 에스에프에이, 예스티 제시 디스플레이산업 투자의견/투자지표 * 용어정리는 18페이지 참고 고정우 (디스플레이/2차전지) 2) , j.ko@nhqv.com 이세철 (반도체) 2) , peter.lee@nhqv.com 손세훈 (스몰캡) 2) , midas.sohn@nhqv.com (단위: 원, 배, %, 십억원) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 E E E E 삼성전자 593.KS Buy(유지) 1,65,(유지) 1,365,원 ,692-76,171 LG디스플레이 3422.KS Buy(유지) 32,원(유지) 25,3원 ,695 1,699 에스에프에이 5619.KQ Buy(유지) 8,원(유지) 55,9원 AP시스템 5462.KQ Buy(신규) 23,5원(신규) 19,55원 SKC코오롱PI KQ Buy(유지) 14,1원(유지) 9,75원 영우디에스피 KQ Not Rated - 13,55원 예스티 KQ Not Rated - 17,75원 주: 1) 6월 2일 종가 기준, 2) 에스에프에이는 216년 SFA반도체 실적 반영; 자료: NH투자증권 리서치센터 전망

2 CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. Flexible OLED, 비수기 없는 상승 사이클을 보는 이유 수요: 응용처가 확대되고 있다 2. 공급: Flexible OLED 투자 활발 III. Flexible OLED 기술 이슈 점검 IV. 투자전략 강세마인드 지속 [기업분석] 삼성전자 (Buy, TP 1,65,원) LG디스플레이 (Buy, TP 32,원)... 3 에스에프에이 (Buy, TP 8,원) AP시스템 (Buy, TP 23,5원) SKC코오롱PI (Buy, TP 14,1원) 영우디에스피 (Not Rated) 예스티 (Not Rated)... 47

3 디스플레이 산업 I. Executive Summary Flexible OLED는 일취월장 Flexible OLED 섹터 모멘텀 유효 Flexible OLED는 투자 매력도가 높은 섹터라고 판단한다. 당사는 올 1분기 시작된 Flexible OLED 상승 사이클 추세가 여전히 유효한 것으로 본다. 이에 대한 배경으 로 수요와 공급 변화 요인에 주목한다. 우선 수요 측면에서 초기 시장 수요는 스마트폰의 영향권내에 있을 것으로 예상하 며, 향후 시장 수요는 차량용 디스플레이 등으로 확대될 것으로 전망한다. 참고로 OLED 스마트폰 패널 시장 내 Flexible OLED 비중은 216년 13% 22년 35%로 증가할 것으로 전망된다. 공급 측면에서는 패널 업체간 상호견제를 통한 설비투자 조절은 없을 것으로 예상 한다. 현재 설비증설 관련 국내 패널 업체들(삼성디스플레이, LG디스플레이)이 투 자를 주도하고 있으며, 향후 중국 패널 업체들도 시장 진입 속도를 높일 것으로 전 망한다. 글로벌 Flexible OLED 패널 생산능력은 지속 확대될 전망이다. Flexible OLED 기술 변화도 지속될 전망이다. 우선 당사는 기 전망한대로 Frontplane으로는 OLED, 플라스틱 기판으로는 폴리이미드 소재, Backplane으로는 LTPS(저온폴리실리콘) TFT 등이 채택될 것으로 예상한다. 추가로 현재 Flexible OLED(Foldable 형태 기준)의 경우 곡률반경은 3~ 5mm 수준을 확보한 것으로 파 악되며, 접힘/펼침 횟수는 1만번 이상 확보된 것으로 파악된다. 이를 바탕으로 Flexible OLED의 Folding Type으로는 C-Type(1번 접힘/펼침)이 초기 시장을 주 도할 공산이 크다고 판단한다. 또한 Flexible OLED에서는 상단 Cover Window가 Glass에서 Plastic으로 대체될 가능성이 높다고 전망한다. 당사는 Plastic Cover Window로 Nippon Steel & Sumikin Chemical의 Silplus(실플러스)에 주목하고 있 다. Mobile 패널 내 Flexible OLED 침투율 전망 (억대) 8 AMOLED Mobile용 패널(좌) 7 Flexible 비중(우) 32% 35% 29% % 3 12% 13% 2 1 % 1% '13 '14 '15 '16E '17F '18F '19F '2F 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 글로벌 Flexible OLED 공급 면적 전망 (km2) 4 Flexible 중소형 OLED 생산능력 35 Rigid 중소형 OLED 생산능력 Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F 주: 삼성디스플레이, LG디스플레이만 포함 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 3

4 디스플레이 산업 주요 종목별 투자 포인트 삼성전자 [Buy, TP: 1,65,원] 삼성전자 디스플레이 부문의 장기 성장성 전망치를 상향한다. 이는 Flexible OLED 부문이 차세대 설비투자 집행, 고객기반 확대 등을 바탕으로 시장 지위를 지속 강 화할 것으로 전망하기 때문이다. 특히 Flexible OLED 선행투자에 성공함으로써 생 산능력 우위를 점한 삼성전자 디스플레이 부문이 생산능력 경쟁에서 주도권을 강화 해나갈 것으로 전망한다. 216년 연간 영업이익 26.9조원을 달성하고, 217년에는 신규 스마트폰 출시 및 3D NAND 사업 개선으로 연간 영업이익 3조원을 기록할 것으로 전망한다. LG디스플레이 [Buy, TP: 32,원] LG디스플레이의 Flexible OLED 투자 정책은 탄력적일 것으로 판단한다. 그리고 시장상황에 맞춰 추가 증설에 나설 가능성도 높다고 판단된다. 이에 기존 지나친 보수적인 스탠스를 유연하게 가져갈 필요가 있다고 본다. 현재는 디스플레이 산업 의 양호한 핵심 지표와 LG디스플레이의 실적 개선에 집중할 것을 권고한다. 216 년 연간 영업이익 5,312억원을 달성하고, 217년에는 대형 OLED 적자 폭 축소 등 으로 연간 영업이익 1.12조원을 기록할 것으로 전망한다. 에스에프에이 [Buy, TP: 8,원] 에스에프에이의 Flexible OLED 투자 관련 수혜는 계속될 것으로 전망한다. 이는 217년에는 Flexible OLED 투자확대 모멘텀이 지속될 것으로 예상하기 때문이다. 216년 연결 기준 연간 영업이익은 89억원으로 추정하고, 217년 영업이익은 1,127억원으로 실적 개선 추세가 유지될 것으로 전망한다. 참고로 자회사 SFA반도 체는 비용 구조 개선, 고부가가치 중심 제품 믹스 개선 등으로 질적 성장 중인 것 으로 판단한다. 현재 SFA반도체 실적은 저점을 통과하고 있으며, 향후 실적전망 가시성은 유효하다고 판단한다. AP시스템 [Buy, TP: 23,5원] AP시스템의 사상최대 실적 경신 행진은 217년에도 이어질 것으로 전망한다. 이 는 삼성디스플레이 Flexible OLED 기술 로드맵과 일치하는 장비 라인업 확보로 장 비 납품이 지속될 것으로 예상하기 때문이다. 밸류에이션 부담으로 속도조절은 언 제든지 나타날 수 있으나, 기조적인 주가 상승추세는 여전히 유효하다고 판단한다. SKC코오롱PI [Buy, TP: 14,1원] PI필름은 Foldable이 가능하게 하기 위한 필수적인 부품이다. 국내에서 PI필름을 생산할 수 있는 회사는 SKC코오롱PI가 유일하기 때문에 하반기 Foldable 이슈 발 생시 부각 받을 수 있을 것으로 예상한다. 영우디에스피 [Not Rated] AMOLED 디스플레이 검사/측정 장비 업체로, 가격이 높은 AMOLED 패널의 수율 을 개선시키기 위해 검사장비의 중요도는 높아지고 있다. 동사는 국내 검사/측정 장비 점유율 37% 이기에 고객사의 신규 투자시 수혜를 받을 것으로 전망한다. 특 히 후공정장비에 대한 발주가 본격화되는 시기이기에 주목해야할 기업이다. 예스티 [Not Rated] 216년 성장동력은 AutoClave 장비이다. AutoClave는 필름과 필름 사이의 기포를 제거하는 장비로 Rigid보다는 Flexible라인에서 AutoCalve 수요가 더 많을 것으로 예상된다. 4

5 디스플레이 산업 Peer Group Valuation Table 삼성전자 Peer group Valuation Table 시가총액 (백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) E E E E 삼성전자 165, SK하이닉스 17, 인텔 149, 마이크론 13, N/A 도시바 11, N/A TSMC 126, LG디스플레이 7, 애플 535, HTC 2,39.1 N/A N/A N/A N/A 소니 35, 주: 6월 2일 종가 기준 자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터 디스플레이 패널 업체: Peer group Valuation Table 시가총액 (백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) E E E E LG디스플레이 7, Japan Display 1, N/A AUO 2, N/A N/A N/A Innolux 2, N/A BOE 12, 주: 6월 2일 종가 기준 자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터 디스플레이 장비 업체: Peer group Valuation Table 시가총액 (백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) E E E E 에스에프에이 AP시스템 영우디에스피 예스티 원익IPS 85.7 N/A 9.4 N/A N/A 28.9 주성엔지니어링 AMAT 26, TEL 11, 주: 6월 2일 종가 기준 자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터 5

6 디스플레이 산업 II. Flexible OLED, 비수기 없는 상승 사이클을 보는 이유 1. 수요: 응용처가 확대되고 있다 초기 Flexible OLED 시장 수요는 스마트폰의 영향권안에 있을 것으로 예상 현재 Flexible OLED 응용처와 관련해 많은 전망들이 제시되고 있는 상황이다. 당사는 우선 초기 Flexible OLED 시장 수요는 스마트폰의 영향권안에 있을 것으로 예상한다. 현재 스마트폰은 제품수명주기(Product Life Cycle) 관점에서 성숙기 국 면에 진입했지만, 전체 OLED 스마트폰 패널 시장에서 Flexible OLED 비중은 214년 1% 215년 12% 216년 13%로 증가할 것으로 전망한다. 217년 에는 애플의 아이폰도 Flexible OLED를 탑재할 것으로 예상되는 바 침투율은 지속 확대될 전망이다. 추가로 스마트폰의 Form Factor (하드웨어의 크기나 배열) 차별화가 확대되고 있 다. 삼성전자는 Galaxy Note 4 Edge, Galaxy S6 Edge, Galaxy S6 Edge+, Galaxy S7 Edge 등에 Flexible OLED 패널을 적용했다. 언론에 따르면 217년 삼성전자 는 Foldable 형태의 스마트폰 Galaxy X를 출시할 것으로 예상되고 있다. 이처럼 Flexible OLED를 적용한 스마트폰은 Curved 형태에서 시작해 향후 Foldable Rollable 등으로 진화할 것으로 전망한다. 216년 해외 AMOLED 스마트폰 업체들 전략 E Model 21개 5개 5개 Brand Motorola, Nokia, Lenovo, OPPO, VIVO, Gionee 등 OPPO, VIVO, Gionee, Micromax, Meizu, WIKO, Huawei, Microsoft 등 OPPO, VIVO, Gionee, Micromax, Meizu, WIKO, Huawei, Xiaomi, Microsoft, BB, HP, Hisense, Konka 등 Product High-End Mid to High-End Mid to High-End Display 4.x-5.x 4.x-6. 4.x-6. Substrate Rigid OLED Rigid OLED, Flexible OLED(4Q15) Rigid OLED, Flexible OLED 주: 삼성전자 미포함 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 삼성디스플레이의 스마트폰 패널 전략 Mobile 패널 내 Flexible OLED 침투율 전망 Highend Focus on flexible AMOLED to lead market and gain high profits (억대) AMOLED Mobile용 패널(좌) Flexible 비중(우) 4% 35% 3% Mid-range Expand rigid AMOLED to grab volume market % 2% 15% Low-end Change displays from TFT LCD to AMOLED 2 1 1% 5% Low-end TFT LCD with add-on touch to meet low-cost demand '13 '14 '15 '16E '17F '18F '19F '2F % 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 6

7 디스플레이 산업 Flexible OLED 패널을 탑재한 주요 스마트폰 Galaxy Note 4 Edge Galaxy S6 Edge Galaxy S6 Edge+ Galaxy S7 Edge BlackBerry Priv Vivo Xplay5 Display Size 5.6 인치 5.1 인치 5.7 인치 5.5 인치 5.4 인치 5.4 인치 Display Mode AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED Resolution 16x x x x x x256 Battery 3mAh 26mAh 3mAh 36mAh 341mAh 36mAh 자료: GSMArena, NH투자증권 리서치센터 국내 세트업체의 폴더블 스마트폰 예상 이미지 중국 OPPO(오포)의 폴더블 스마트폰 시제품 자료: Google, NH투자증권 리서치센터 자료: Google, NH투자증권 리서치센터 7

8 디스플레이 산업 향후 Flexible OLED 시장 수요는 차량용 디스플레이 등으로 확대될 전망 향후 Flexible OLED 시장 수요는 차량용 디스플레이, Wearable Device, Head- Mounted Display(HMD) 등으로 확대될 전망이다. 특히 차량용 부문에서는 실내외 공간으로 정보를 전달하는 디스플레이 수요가 지속 확대될 것으로 전망한다. 최근 차량용 디스플레이의 경우 CID(Center Information Display), 계기판(Cluster), HUD(Head-up Display), RSE(Rear Seat Entertainment), 룸 미러 등으로 적용처 가 확산 중에 있는 상황이다. 그리고 디스플레이 패널 크기도, 차량 주행/운행 관련 다양한 정보를 표시하기 위해 확대되고 있는 추세이다. 향후 차량용 디스플레이 시 장의 성장 가능성은 높다고 전망하는 바 해당 시장 내 Flexible OLED 침투율은 지 속 확대될 것으로 예상한다. 참고로 차량용 디스플레이 시장에서 OLED가 LCD보 다 더 선호될 것으로 예상하는데, 이는 1) True Black 구현, 2) 넓은 색상 범위, 3) 저전력, 4) 디자인 자유도 등이 장점으로 부각되고 있기 때문이다. 차량용 디스플레이 기술 발전 Roadmap 215년 216년 217년 218년 219년 22년 Form Factor Shape Flexible Square Rigid Free-shape /Circular Curved Flexible Display Technology Technology Mode Resolution Backplane TFT LCD AMOLED (Flexible) TN/VA IPS/FFS WQUGA WVGA WQUGA WXGA HD FHD a-si LTPS/Oxide 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 차량용 디스플레이 패널 출하 전망 (면적 기준) 차량용 디스플레이 패널 평균 사이즈 전망 (km2) (인치) 2,5 차량용 디스플레이 패널 출하 면적 5.2 차량용 디스플레이 평균 사이즈 2, , , '13 '14 '15 '16E '17F '18F '19F '2F 4. '13 '14 '15 '16E '17F '18F '19F '2F 주: LCD, OLED 등 포함 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 주: LCD, OLED 등 포함 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 8

9 디스플레이 산업 차량용 OLED 디스플레이 패널 BMW M4 GTS 후미등에 OLED 조명 탑재 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 자료: Google, NH투자증권 리서치센터 자동차 내 주요 디스플레이 응용처 및 기능 기능 CID (Center Information Display) 계기판 (Cluster) RSE (Rear Seat Entertainment) - 대시보드 중앙에 위치 - 내비게이션, 오디오 시스템 등과 결합 - 운전자/탑승자에게 차량 운행 정보, 엔터테인먼트 등 제공 - 통신 인프라 확산에 따라 탑재 증가 - 차량 주행에 필수적인 정보 제공 (주행속도, 엔진 온도, 연료량, 경고표시 등) - 최근 다양한 정보 제공 위해 디스플레이 패널 탑재 증가 - 화면 사이즈도 커지고 있는 추세 - 뒷좌석 탑승자의 정보 활용에 주로 사용 - 주행상태, 간이 내비게이션 등 표시 HUD (Head Up Display) - 운전자의 시선이 집중되는 전방 유리에 차량 주행상태, 간이 내비게이션 등 일부 정보 표시 룸 미러 (Room Mirror Display) - 후방 카메라 촬영 영상 표시 자료: 정보통신기술진흥센터, NH투자증권 리서치센터 차량용 디스플레이로서 OLED 기술의 장점 자동차에서 요구되는 요인 Performance Eco-Friendly New Design 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 OLED 장점 True Black / Wide Color Gamut Low Temp, Low Response Time Low Power Consumption Flexible 9

10 디스플레이 산업 2. 공급: Flexible OLED 투자 활발 상호견제를 통한 설비투자 조절은 없을 것으로 예상 Flexible OLED 시장의 고성장세가 전망됨에 따라 패널 업체들은 앞다퉈 설비증설 계획을 발표하고 있다. 현재 설비증설 관련 국내 패널 업체들(삼성디스플레이, LG 디스플레이)이 투자를 주도하고 있으며, 일부 중국 패널 업체들의 Flexible OLED 시장 진입 움직임도 지속 포착 중에 있다. 현 시점에서 상호견제를 통한 설비투자 조절 가능성은 제한적일 것으로 예상하는 바 글로벌 Flexible OLED 패널 생산능력 은 지속 확대될 전망이다. 참고로 당사는 218년 이후 Flexible OLED 패널 시장 내 경쟁구도의 변화를 예상한다. 한편 당사는 글로벌 Flexible OLED 패널 생산능력이 216년 +83% y-y 217 년 +29% y-y 증가할 것으로 전망하며, 글로벌 중소형 OLED 패널 생산능력 내 비중은 216년 36% 217년 62%로 확대될 것으로 예상한다 (면적 기준/삼성 디스플레이와 LG디스플레이만 포함). 이를 5.5인치 FHD 해상도 Flexible 제품 공 급 대수로 단순 계산할 경우 216년 6,5만대, 217년 2억대에 해당한다 (삼성 디스플레이, LG디스플레이의 평균 가동률 88% / 평균 수율 84% 가정) 글로벌 Flexible OLED 공급 면적 전망 (km2) 4 35 Flexible 중소형 OLED 생산능력 Rigid 중소형 OLED 생산능력 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F 주: 삼성디스플레이, LG디스플레이만 포함 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 디스플레이 패널 화면 크기 계산 해상도 가로 세로 화면비율 16:9 화면 크기 화면 길이 화면면적 4.7인치 1.4cm 5.9cm 6.9cm2 5.5인치 12.2cm 6.8cm 83.4cm2 자료: NH투자증권 리서치센터 1

11 디스플레이 산업 1) 삼성디스플레이: 독주 예상 당사는 공급 부문 주요 패널 업체들의 Flexible OLED 라인 증설과 관련 다음과 같 이 전망한다. 1) 삼성디스플레이는 공격적인 Flexible OLED 투자계획을 바탕으로 가장 빠르게 생산능력을 확대해 가고 있는 것으로 파악된다. 특히 Flexible OLED 패널에 대한 신규 투자는 고객기반 확보 여부를 염두에 두고 이뤄지는 만큼 투자계획 재조정 가 능성은 낮을 것으로 판단한다. 최근 언론 보도(4/14, 한국시간) 내용과 같이 특정 북미 세트업체를 대상으로 Flexible OLED 패널 3년 공급권 보장 계약을 성사시킴 으로써 Flexible OLED 투자는 순조로울 전망이다. 향후 Flexible OLED 패널 시장 내 선발업체와 후발업체 간에 확연한 격차가 발생 할 것으로 예상한다. 이는 기술력, 고객기반, 자금력 등을 바탕으로 설비증설을 할 수 있는 업체와 할 수 없는 업체로 나눠진다는 측면에서 시사하는 바가 크다고 판 단한다. 규모의 경제가 관건인 디스플레이 산업에서 차별적인 설비투자는 업체 간 에 극복할 수 없는 수익성 격차로 연결된다고 판단된다. 당사는, Flexible OLED 선 행투자에 성공함으로써 생산능력 우위를 점한 삼성디스플레이가 주도권을 강화해 나갈 것으로 전망한다. 삼성디스플레이 중소형 OLED 생산규모 (단위: 천장/월) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Samsung Display 1 H G4 Rigid A1 2 H G4 Rigid H G4 Rigid A1 Total Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid A2 5 Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid/Flex A2 Total H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 4 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A4 2 H G6 Flexible H G6 Flexible 5 A3+A4 Total Rigid Flexible 삼성디스플레이 중소형 OLED Total 주: H는 Half, Q는 Quarter 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 11

12 디스플레이 산업 2) LG디스플레이: 생산규모 좌우하는 요인으로서 고객기반의 중요성 확대될 전망 2) LG디스플레이는 경쟁업체 대비 Flexible OLED 패널 투자에 적극적이지 못한 상황이다. 현 시점에서 Flexible OLED 시장 내 생존 가능성을 가늠하기 위해서는 경쟁력의 핵심이 무엇인가에 대한 고찰이 필요하다고 판단한다. 당사는 업체별 경 쟁력을 결정짓는 핵심요인은 생산규모라고 판단한다. 그리고 고객기반은 생산규모 를 좌우하는 요인으로서 그 중요도가 확대될 것으로 전망한다. LG디스플레이 Flexible OLED의 경우 217년 특정 북미 세트업체에 패널을 공급 할 수 있을지 불확실한 상황이다. 향후 북미 세트업체와의 공조를 통해 Flexible OLED 시장에서 입지를 강화할 수 있느냐 여부가 동사의 패널 사업에 중요한 영향 을 미칠 것으로 예상된다. 참고로 LG디스플레이는 Flexible OLED 6세대 신규 투자를 E5(경북 구미사업장 생산라인)에서 진행하고 있다. E5에서는 차량용 디스플레이 패널을 양산할 예정이 다. 동사는 218년 차량용 디스플레이 매출 2조원, 글로벌 시장 점유율 3% 달성 한다는 전략 목표를 제시한 상황이다. 현재 동사는 현대차, 기아차, 포드, 벤츠 등 을 포함한 글로벌 자동차 업체에게 차량용 디스플레이 패널을 납품하고 있으며, 거 래선을 계속 확대하고 있다. 이처럼 동사는 차량용 디스플레이의 고성장 징후를 감 지하고 패널 생산능력 확대 등 경쟁력 강화에 집중하고 있다고 판단한다. 당사는 향후 LG디스플레이가 차세대 Flexible OLED 선행투자를 통해 신규시장 개 척하고 고객기반 강화할 것으로 예상한다. LG 디스플레이 중소형 OLED 생산규모 (단위: 천장/월) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F LG Display E2 E5 E6 (P9E) 1 H G4 Rigid 2 H G4 Flexible H G4 Flexible H G4 Flexible E2 Total H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible E5 Total H G6 Flexible E6 Total Rigid - Flexible LG디스플레이 중소형 OLED Total 주: H는 Half 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 12

13 디스플레이 산업 III. Flexible OLED 기술 이슈 점검 기술 변화 지속될 전망 Flexible OLED 기술혁신을 위한 연구 개발은 지속될 전망이다. 현재 Flexible OLED 패널에 적용될 수 있는 기판이나 소재 등은 완전하게 개발되지 않은 것으로 판단한다. 우선 당사는 Flexible OLED에 적용되는 기술 등은 기 전망한대로 Frontplane으로는 OLED, 플라스틱 기판으로는 폴리이미드 소재, Backplane으로는 LTPS(저온폴리실리콘) TFT, 봉지공정으로는 Hybrid TFE(Thin Film Encapsu lation, 박막봉지) 등이 채택될 것으로 예상한다. Flexible 디스플레이 기술 변화 로드맵 E 217F 218F 219F 22F Semi- Semi- Substrate Specification Flexible Flexible Flexible Curved Display Formation Curved Foldable Rollable Stretchable Bendable Polyimide Polyimide Polyimide Low Cost Substrate Material PEN Film Elastomer Varnish Varnish Varnish Plastic Electrode Material ITO CNT ITO Ag NW Graphene Backplane LTPS LTPS LTPS Oxide TFT Frontplane EPD EPD OLED OLED OLED Encapsulation Vitex Hybrid Hybrid Single Layer Touch Panel ITO CNT ITO Ag NW Graphene Cover Window Tempered Tempered Glass Glass Plastic Manufacturing 4.5세대 Process 5.5세대 6세대 6세대 8세대 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 LG 디스플레이와 삼성디스플레이의 Flexible 디스플레이 기술 개발 변천사 25년 21년 215년 LG Display Samsung Display 자료: 삼성디스플레이, LG디스플레이, IHS, NH투자증권 리서치센터 13

14 디스플레이 산업 Flexible OLED 가장 큰 우려 요인 중 하나는 변형 발생 여부로 판단 현재 Flexible OLED(Foldable 형태 기준)와 관련 우려되는 요인 중 하나는 디스플 레이 변형 발생 여부라고 판단한다. Flexible OLED를 구부리는 횟수가 많아질 경 우 접힘과 펼침 과정에서 문제가 발생할 가능성이 충분히 존재한다. 우선 힌지 (Hinge, 경첩)를 적용함으로써 디스플레이 변형을 방어할 수 있다. 이는 Flexible OLED를 원하는 각도로 구부리고, 구부린 각도를 안정적으로 유지할 수 있는 환경 을 제공한다. 현재 Foldable 형태의 경우 곡률반경 3~5mm 확보, 접힘/펼침 횟수 1만번 확보된 것으로 파악 현 시점에서 Flexible OLED의 안정성, 내구성 등을 분석하는 것은 제한적인 상황 이다. 다만, Foldable 형태의 경우 안정성 측면에서는 곡률반경(Radius of Curvature) 3~ 5 mm 수준은 확보된 것으로 파악되며, 내구성 측면에서는 접힘/펼 침 횟수 1만번 이상은 확보된 것으로 파악된다. 참고로 현 기술 수준에서 Flexible OLED의 Folding Type으로는 C-Type(1번 접 힘/펼침)이 초기 시장을 주도할 공산이 크다고 판단한다. 주요 제품별 곡률반경 (Radius of Curvature) 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 Flexible 디스플레이의 Folding Type별 특징 비교 Type C Type G Type S Type Shape # of Folding 1번 2번 2번 Folding Direction 1 Way 1 Way 2 Way 두께 Thin Medium Thick 생산 난이도 Low Mid High 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 14

15 디스플레이 산업 Flexible OLED에서 상단 Cover Window는 Glass Plastic으로 대체될 전망 향후 Flexible OLED에서는 상단 Cover Window가 Glass에서 Plastic으로 대체될 가능성이 높다고 전망한다. 이는 유연성 측면에서 Glass가 갖는 한계 때문이다. 반 면 Plastic은 기계적 유연성 측면에서 Glass보다 우수하기 때문에 Cover Window 로서 우위를 선점하고 있는 상황이다. Plastic 재료로 PC, PMMA 등이 우수한 평가를 받고 있는 상황 Plastic이 본격 채용되기 위해서는 두께, 내열성, 투명성, 기계적 강도 등의 요구 조 건을 충족해야 한다. 현재 그 재료로 PC(폴리카보네이트, Polycarbonate)와 PMMA(폴리메틸메타크릴레이트, Polymethymethacrylate)가 우수한 평가를 받고 있는 것으로 파악된다. PC의 경우 우수한 투명성, 충격 강도, 내열성 등이 장점인 반면 내스크래치성(Scratch Resistance)의 한계 등이 단점으로 제시되고 있다. PMMA의 경우 높은 내스크래치성, 우수한 투명성 등이 장점이지만, 내충격 한계 등이 단점으로 제시되고 있다. 당사는 Silplus (실플러스)에 주목 당사는 Plastic Cover Window로 Nippon Steel & Sumikin Chemical의 Silplus(실 플러스)에 주목하고 있다. Silplus의 경우 PC/PMMA 등 대비 높은 충격 강도, 내스 크래치성, 내열성 등이 장점으로 부각되고 있는 상황이다. 또한 우수한 유연성을 바 탕으로 향후 다양한 형태의 디스플레이 제품에 응용될 수 있는 재료라고 판단한다. Plastic Cover Window 주요 재료 관련 특징 비교 현황 Unit Silplus J2 PC/PMMA 강화 유리 (Tempered Glass) Sapphire 두께 mm 투과율 % 내열성 (Heat Resistance) , 연필경도 (Pencil Hardness) 9H 3H-9H 9H 9H 방오성 (Antifouling Property) O 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 Silplus(실플러스) 이미지 자료: Nippon Steel & Sumikin Chemical, NH투자증권 리서치센터 15

16 디스플레이 산업 IV. 투자전략 강세마인드 지속 대형주 투자 전략 대형주 투자 전략: 삼성전자, LG디스플레이 등과 같은 대형주의 경우 대내외 변수로 인해 주가 상승폭 이 크지 않은 상황이다. 이럴 때일수록 투자포인트를 단순화하는 자세가 필요하다. 삼성전자의 경우 뚜렷한 성장모멘텀과 실적모멘텀이 부재하다는 점이 주가흐름에 부정적 요소로 작용하고 있다고 판단한다. 하지만 삼성전자의 3D NAND/Flexible OLED 산업내 시장 지배력과 규모의 경제에 집중할 것을 권고한다. 향후 반도체, 디스플레이, 스마트폰 등 전 사업부문에 걸친 시장지배력 강화가 주가상승의 원동 력으로 작용할 것으로 예상한다. LG디스플레이의 경우 주가 상승폭을 제한하는 요인 중 하나로 북미 세트업체와 연 관하여 Flexible OLED 투자정책이 불확실하다는 점을 꼽을 수 있다. 보수적 관점 에서 북미 세트업체향 Flexible OLED 납품 제한으로 설령 217년 하반기 실적에 부정적 영향이 나타난다고 하더라도 그 범위는 크지 않을 것으로 예상한다. 물론 아직은 구체적인 수치를 제시하기 어려우나, 적어도 기존의 보수적인 스탠스에서 벗어나 좀더 유연하게 바라볼 필요가 있다고 판단된다. 이는 북미 세트업체가 Flexible OLED 패널을 일부 모델에만 채용할 것으로 전망되기 때문이다. 참고로 현재 동사는 Flexible OLED와 관련해 E5(경북 구미에 위치한 생산라인) 증설 등을 통해 규모의 경제를 갖춰가고 있다. 그리고 시장상황에 맞춰 추가 증설에 나설 가 능성도 높다고 판단한다. 이처럼 Flexible OLED 투자 계획은 유동적이라고 판단한 다. 디스플레이 장비 투자전략 장비업체 투자 전략: Flexible OLED 투자가 확대될 것이라는 전망에 대해 많은 투자자들이 공감하고 있 다. 실제로 올 상반기 중 디스플레이 업종 주가는 장비업종을 중심으로 크게 상승 했다. 디스플레이 장비업종의 주가강세는 투자 확대를 반영하는 것으로서 충분히 이유 있는 주가강세라고 말할 수 있다. 현재 대부분 장비업체들의 주가도 저점을 크게 벗어난 상황이다. 이러한 추세는 올 하반기에도 계속 이어질 것으로 예상한다. 단기 급등한 종목 위주로 숨고르기 흐름이 나타날 수 있겠으나, 올 하반기 이후 실 적모멘텀이 클 것으로 예상된다는 점에서 상승추세가 흐트러지지는 않을 것으로 판 단한다. 전공정 투자 뒤에 후공정 투자가 이어질 것이라는 점에 착안하여, 후공정 장비업체에도 관심을 가질 시기라고 판단된다. 16

17 디스플레이 산업 디스플레이 부품 업체 투자 전략 부품업체 투자 전략: 217년 Foldable 형태의 스마트폰이 나올 것으로 예상된다는 점에서 Foldable용 으로 새롭게 개발되는 부품에 대해 주목해볼 필요가 있다. 당사가 주목하는 부품은 PI필름과 힌지(Hinge, 경첩)이다. 특히 힌지는 폴더폰과 슬라이드폰이 트렌드였을 당시 메인 부품이었으나, 스마트폰 이후 적용되지않아 사양부품이 되었다. 현재 힌지가 적용된 디바이스가 많지 않아 힌지를 메인으로 생산하는 업체는 없는 것으로 추정된다. 관련 회사들은 신사업을 통해 다른 길을 모색했거나 매각을 통해 사업을 접기도 하 였다. 당사는 힌지 생산이 가능한 업체를 찾기 위해 과거에 힌지를 생산한 이력이 있는 회사를 찾아보았는데 KH바텍(672, KQ), 이아이디(9323, KS, 舊 쉘라 인), 프렉코(15년 코넥스 상장폐지) 등이 있는 것으로 파악된다. 이아이디는 과거 쉘라인 시절에는 힌지를 메인으로 생산하였으나 스마트폰 출현 이후 매출 감소로 회사를 매각하였고, 현재 스마트폰 관련 사업은 영위하지 않고 있다. 프렉코는 코넥 스 기업이었으나 15년 회생절차개시 신청을 하는 등 재무구조가 좋지 않은 것으로 보인다. KH바텍은 힌지사업을 중단하였으나 스마트폰 관련 금속 부품 사업을 지금 까지 영위하고 있기에 힌지 사업을 재개할 가능성이 높다고 판단한다. Flexible OLED 수혜 업체 공정 세부 공정 장비/소재 수혜 업체 Backplane Color Patterning Encapsulation Module Substrate LTPS 폴리이미드(PI) 폴리이미드 코팅 Furnace Curing PECVD ELA Dehydrogenation / Activation SKC코오롱PI, Ube, Kaneka, SU Materials 등 나래나노텍 등 비아트론, 테라세미콘, KOYO 등 Applied Materials, ULVAC 등 AP시스템, JSW, Dukin 등 비아트론, 테라세미콘, KOYO 등 Evaporation Thermal Evaporator Canon Tokki, ULVAC 등 Thin Film Encapsulation Thin Film Encapsulation Packing Monomer Coating UV Curing Sputter ALD CVD Glass Thinning Cutting Laser Lift Off Autoclave Kateeva 등 유니램 등 ULVAC, Applied Materials, 아바코 등 Veeco, Beneq, 원익IPS 등 주성엔지니어링, Applied Materials 등 솔브레인SLD, NSC 등 탑엔지니어링, 로체시스템즈 등 AP시스템, SKC코오롱PI(Protect Film) 등 예스티 등 Photomask 블랭크마스크 에스앤에스텍 검사 물류 장비 에스에프에이, 에스엔텍 공통 OLED 패널 검사 영우디에스피, 이엘피 등 자료: NH투자증권 리서치센터 17

18 디스플레이 산업 용어 정리 PC(Polycarbonate, 폴리카보네이트): 비스페놀A와 프스젠의 연쇄 구조로 이루 어진열가소성 플라스틱 중합체. 유연성, 투명성, 가공성 등이 우수해 일반 유리의 보완재로 많이 사용 PMMA(폴리메틸메타크릴레이트, Polymethymethacrylate): 투명 고분자로서 투 명성, 표면강도, 내화학성 등이 우수하기 때문에 항공기의 방풍유리, 광학렌즈 등 다양한 분야에서 여러가지 용도로 사용 Silplus(실플러스): Nippon Steel & Sumikin Chemical이 생산하는 재료. 실플러 스는 유연성, 가공성, 투명성, 내열성 등이 우수. 표면 경도도 유리에 근접 Hinge(힌지): 경첩 등을 말함. 예를 들면, 상자와 뚜껑의 결합부분에 붙여서 뚜껑 이 자유로이 회전하도록 하는 것 PI(Polyimide, 폴리이미드): 범용 엔지니어링 플라스틱으로 구분하는 고분자 유 기화합물. 영화 273 에서 영상 4 까지 광범위한 온도 범위에서 물성이 변하 지 않고, 높은 내열성, 전기절연성, 유연성, 불연성 등이 특징 Varnish: 광택이 있는 투명한 피막을 형성하는 도료 Autoclave: OLED 공정에서 압력을 가하여 Film의 기포를 제거하는 장비 Encapsulation(봉지): 유기발광소자에서 활용되는 유기물들은 수분에 의해 산화 가 일어나기 때문에 소자의 안전성을 확보하기 위해서는 수분투과방지를 위한 기술이 반드시 필요. 이를 봉지기술이라고 말함 18

19 삼성전자 (593.KS) OLED와 3D NAND가 실적 모멘텀! Company Note 삼성전자는 OLED 기술력을 바탕으로 Flexible 디스플레이 경쟁력을 확 대할 전망. 한편, 64단 3D NAND로 시장장악력 강화 예상. 217년 실적 모멘텀은 OLED와 3D NAND가 될 전망 3D NAND와 OLED가 양대 실적 모멘텀이 될 전망 목표주가 1,65,원은 RIM을 통해 산출되었음. 목표주가는 216년 실 적 기준 PER 11.3배, PBR 1.4배에 해당. 216년에는 OLED 실적이 확대 될 뿐만 아니라 평택에 세계 최대 규모의 반도체 생산라인을 구축, 64단 3D NAND 양산 추진함으로 반도체 경쟁력이 강화될 것으로 예상 삼성전자는 3D NAND 실적 본격화하는 가운데 플렉서블 디스플레이를 채 용한 폴더블 스마트폰으로 스마트폰 차별화 추진 전망 투자포인트: 플렉서블 스마트폰 + 3D NAND + 평택 라인 플렉서블 디스플레이로 스마트폰 차별화: 삼성전자는 17년 플렉서블 디스 플레이를 활용한 접는 스마트폰 출시로 제품 차별화 추진할 것으로 예상. 이를 통해 향후에도 꾸준한 영업이익을 유지할 수 있는 발판을 구축할 것 으로 판단 64단 3D NAND: 삼성전자는 216년 하반기말 64단 3D NAND 양산 추진 함으로 써 3D NAND 경쟁력 강화할 것으로 예상. 삼성전자는 클라이언트 시장뿐 아니라 엔터프라이즈(스토리지/서버) 시장에서도 시장 장악력을 강 화할 것으로 예상됨 평택에 세계 최대 반도체 생산라인 구축 추진: 삼성전자는 217년초 평택 1차 라인을 완공함으로써 세계 최대 반도체 라인을 구축할 전망. 평택라인 은 기존 삼성전자의 기흥과 화성사업장을 합친 규모로, 삼성전자 반도체 라 인 규모는 전 세계 최대 규모로 성장하여 삼성전자는 인텔을 능가하는 반 도체 업체가 될 전망 Buy (유지) 목표주가 현재가 ( 16/6/2) ㅇㅇㅎ 1,65,원 (유지) 1,365,원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 1, / 시가총액(보통주) 195,153.1십억원 발행주식수(보통주) 143.백만주 52주 최고가( 15/6/2) 1,383,원 최저가( 16/1/21) 1,67,원 평균거래대금(6일) 295,899백만원 배당수익률(216E) 1.9% 외국인지분율 5.4% 주요주주 삼성물산 외 9인 18.2% 국민연금 9.1% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 2,653 28,142 23, ,81 증감률 영업이익 26,413 26,938 3,1 3,395 영업이익률 (지배지분)순이익 18,695 21,47 23,347 23,71 EPS 124, , ,5 161,981 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -58,692-76,171-92,155-11,146 단위: 십억원, %, 원, 배 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 216년 연간 영업이익 26.9조원 전망. 217년에는 신규 스마트폰 출시 및 3D NAND 사업 개선으로 영업이익 3조원 전망 Analyst 이세철 2) , peter.lee@nhqv.com

20 삼성전자 1. RIM에 의한 목표주가 1,65,원 목표주가는 217년 PER 1.4배에 해당, 상승여력 2.9% 삼성전자에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 165만원을 유지한다(현 주가 대비 28% 의 상승여력 보유). 목표주가 1,65,원은 RIM을 통해 산출되었다. 이는 217년 실적 기준 PER 1.4배 기준으로, 217년에는 OLED 경쟁력이 확대될 뿐만 아니라 평택라인 구축을 통해 세계 최대 반도체 회사로서의 기반을 구축함으로써 3D NAND 경쟁력이 강화될 것으로 전망된다. 삼성전자 잔여이익모델(RIM) (단위: 십억원, 원) 216E 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Net profit 21,47 23,347 23,71 24,883 26,467 27,572 3,33 33,523 36,813 4,176 44,287 48,748 Shareholder s equity 19,137 28, ,24 247, , , , , ,898 42, ,312 47,473 Forecast ROE (FROE) 11.8% 11.7% 1.9% 1.5% 1.3% 9.8% 1.% 1.2% 1.3% 1.4% 1.6% 1.8% Spread (FROE-COE) 2.5% 2.4% 1.6% 1.2% 1.%.6%.7%.9% 1.% 1.1% 1.3% 1.5% Residual income 4,563 4,859 3,492 2,87 2,53 1,584 2,18 2,926 3,635 4,245 5,413 6,719 Cost of equity (COE) 9.3% Beta 1. Market risk premium (Rm-Rf) 5.2% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 172,877 PV of forecast period RI 26,787 PV of continuing value 16,264 Equity value (C+P) 215,928 No of shares (common, mn) 142,969 12m TP Fair price (C) 1,65,469 Current price (C) 1,365, Upside (-downside) 2.9% Implied P/B (x) 1.5 Implied P/E (x) 1.8 주: RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)은 현금흐름할인모형의 하나로 주주 입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익(잔여이익)의 현재가치를 합한 금액을 적정주주가치(자기자본가치)로 보는 Valuation 모델이다. 산식으로 표현하면 다음과 같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래 잔여이익의 현재가치 합 * 잔여이익(RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용(Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) RIM은 이론적으로 배당할인모형(DDM), 잉여현금흐름할인모형(DCF)과 같은 결과를 도출하면서도 측정지표상의 주관성을 최소화시킨 객관적인 Valuation 모델이라고 할 수 있어 당사 Valuation 기본모델로 사용하고 있다. Market Risk Premium 적용 기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원 이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+'이상 + 신용등급 'AAA'이상 1 조~1 조원 + 'A'이상 2 천억원 미만+'BBB-'이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%(공통) 2

21 삼성전자 2. 투자포인트 : 플렉서블 스마트폰 + 64단 3D NAND + 평택 인프라 확대 투자포인트 1 : 플렉서블 디스플레이로 스마트폰 차별화 삼성전자는 갤럭시S7을 출시하면서 외형보다는 내실에 집중하고 있다. 갤럭시S7의 디자인은 갤럭시S6를 계승하였다. 따라서 S7 출시로 인한 수율 문제는 발생하지 않고 있으며 공정 안정화로 원가 경쟁력도 갖추고 있는 것으로 판단된다. 16년말 또는 17년 폴더블 스마트폰 출시 예상 삼성전자는 217년 플렉서블 디스플레이 경쟁력을 바탕으로 폴더블 스마트폰을 출 시할 것으로 예상된다. 우선 한번 접는 스마트폰을 선보일 것으로 판단되며 이후 두번 접는 형태의 스마트폰을 선보일 것으로 예상된다. 두가지 형태 모두 스마트폰 을 펼칠 경우 태블릿 형태가 되어 스마트폰과 태블릿을 동시에 휴대하는 효과를 얻 을 것으로 판단된다. 플렉서블 디스플레이를 채용한 폴더블 스마트폰 예상 그림 자료: 언론, NH투자증권 리서치센터 플렉서블 디스플레이를 채용한 폴더블 스마트폰 구성 자료: 삼성전자, NH투자증권 리서치센터 21

22 삼성전자 삼성전자 스마트폰 제품 라인업 모델명 Galaxy S7 Galaxy Note 5 Galaxy S6 Edge Plus Galaxy S6 Edge Galaxy E5 Galaxy A3 Galaxy A5 Galaxy A7 외관 Display Resolution 5.1 Super AMOLED 144x ppi 5.7 Super AMOLED 144x ppi 5.7 Super AMOLED 144x ppi 5.1 QHD Super AMOLED 256x144, 577 ppi 5. Super AMOLED 128x72, 294ppi 4.5 Super AMOLED 96x54, 245ppi 5. Super AMOLED 128x72, 294ppi 5.2 Super AMOLED 18p FHD(추정) 무게 152g 171g 153g N/A N/A 11g 123g N/A 저장용량 32/64GB 32/64GB 32/64GB 32/64/128G B 16GB 16GB 16GB 12GB RAM 4GB 4GB 4GB 3GB 1.5GB 1.5GB 2GB 1.8GB 카메라 후면:12MP +OIS 전면: 5MP 후면:16MP +OIS 전면: 5MP 후면:16MP +OIS 전면: 5MP 후면: 16MP+OIS, 전면: 5MP 후면: 8MP, 3264x2448 전면: 5MP 후면: 8MP, 3264x2448 전면: 5MP 후면: 13MP, 4128x396 전면: 5MP 후면: 13MP, 4128x396 전면: 5MP OS Android Android Android Android Android Android Android Android Dual-core Octa-core 2.15GHz & Dualcore 1.6GHz 1.5GHz Coretex- Quad-core Quad-core 1.2 Quad-core Quad-core 1.5GHz (Quad-core Coretex-A53 & 2.1 GHz & Quad-core 1.2 Octa-core 1.5 CPU or A53 & Quad-core 1.2 GHz GHz Cortex- Quad-core 2.1Ghz Quad-core GHz GHz Quad-core 2.1Ghz Coretex- Cortex-A53 A53 Coretex-A GHz), 2.3GHz + Quadcore A57 1.6GHz Chipset Snapdragon 81 or Exynos 889 Exynos 742 Exynos 742 Exynos 742 N/A Qualcomm MSM8916 Snapdragon 41 Qualcomm MSM8916 Snapdragon 41 Qualcomm Snapdragon 615 (ARMv7) Battery 3mAh 3mAh 3mAh 26mAh 24mAh 19mAh 23mAh N/A 자료: 삼성전자, GSMArena 22

23 삼성전자 투자포인트 2 : 64단 3D NAND 64단 3D NAND 추진 삼성전자는 216년 하반기 64단 3D NAND 개발을 완료하고 양산을 본격 추진할 전망이다. 삼성전자는 이미 213년 하반기부터 24단을 시작으로 3D NAND를 양 산해 왔다. 물론 이를 통해 의미 있는 실적을 내지는 못했지만 216년부터는 48단 양산 안정화를 바탕으로 3D NAND가 수익성 있는 제품군으로 성장할 것으로 예상 된다. 삼성전자 3D NAND는 CTF(Charge Trap Flash) 방식으로 TANOS 구조를 사용하 는 형태이다. Control Gate로는 텅스텐(W)을 사용하고 있으며 Gate Last 구조로 ONO 증착 후 Nitride를 선택적으로 식각하는 프로세스를 거치게 된다. Nitride 식 각 방식으로 현재 Wet Etching 방식을 사용하나 64단부터는 깊이 문제로 인해 Dry Etching 방식이 검토되고 있다 삼성전자 3D NAND 광고 자료: 삼성전자, NH투자증권 리서치센터 삼성전자 3D NAND 를 채택한 NVM SSD 자료: 삼성전자, NH투자증권 리서치센터 23

24 삼성전자 투자포인트 3 : 평택에 세계 최대 반도체 생산라인 구축 추진 평택 반도체 라인 구축 삼성전자 평택 사업장은 총 12만평으로 세계 최대 규모의 반도체 생산라인이 설 립될 전망이며 217년 상반기 생산라인 1기 가동을 목표로 하고 있다. 가장 먼저 공사가 이뤄지는 곳은 평택 라인으로 총 87.5만평 수준인데, 이는 삼성전자 화성사 업장(48만평)의 두 배 규모이자 기흥-화성을 합친 규모에 해당된다. 평택의 첫 번 째 제품은 3D NAND 수요 증가를 감안 시 64단 3D NAND일 것으로 판단된다. 삼성전자는 평택라인을 217년 초 가동한다는 목표로 공사를 진행하고 있다. 삼성 전자는 215년 상반기 착공해 216년 말경쯤이면 기본적인 공사를 마무리하고 217년 상반기 또는 하반기에 라인을 가동하기 시작할 전망이다. 삼성전자 평택라인 공사 현장 자료: 삼성전자, NH투자증권 리서치센터 삼성전자 평택라인 규모 자료: 언론, NH투자증권 리서치센터 24

25 삼성전자 삼성전자 사업부별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %) (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F 매출액 반도체 1,273 11,293 12,822 13,29 11,15 11,896 12,789 13,169 47,597 49,4 53,259 Memory 8,317 8,493 9,14 8,344 7,939 8,223 9,46 9,334 34,294 34,542 38,553 DRAM 5,724 5,664 6,165 5,417 4,781 4,878 5,442 5,568 22,971 2,669 2,654 Flash 2,594 2,829 2,975 3,76 3,158 3,345 3,64 3,765 11,473 13,872 17,898 System LSI 1,96 2,75 3,622 4,246 2,771 3,463 3,522 3,586 12,523 13,342 13,587 Display 6,851 6,624 7,491 6,533 6,4 7,273 7,54 7,64 27,499 28,457 25,736 IM 25,89 26,6 26,61 25,1 27,65 26,665 26,98 25,919 13,561 17,97 124,325 Handset 24,99 25,5 25,94 24,87 26,66 26,77 26,137 24,822 53,43 11,64 12,513 System ,97 14,1 4,2 3,812 CE 1,259 11,199 11,592 13,846 1,619 11,858 12,258 15,237 46,895 49,972 52,97 Total 47,118 48,538 51,68 53,32 49,782 51,42 52,487 54,831 2,653 28,142 23,275 영업이익 반도체 2,93 3,42 3,657 2,799 2,63 2,69 2,947 3,74 12,788 11,26 14,41 Memory 3,99 3,257 3,422 2,584 2,4 2,41 2,771 2,857 12,361 1,428 13, DRAM 2,73 2,779 3,39 2,427 1,92 1,785 2,15 1,975 1,977 7,677 7,73 Flash ,384 2,752 5,927 System LSI Display , ,913 IM 2,74 2,76 2,4 2,254 3,891 3,718 3,47 2,417 1,154 13,73 12,137 CE ,256 2,32 2,137 Total 5,979 6,898 7,393 6,141 6,676 7,96 6,748 6,418 26,413 26,938 3,1 영업이익률 반도체 28.5% 3.1% 28.5% 21.2% 23.6% 21.9% 23.% 23.3% 26.9% 23.% 26.4% Memory 37.3% 38.3% 37.4% 31.% 3.2% 29.2% 3.6% 3.6% 36.% 3.2% 33.7% DRAM 47.7% 49.1% 49.3% 44.8% 39.8% 36.6% 37.% 35.5% 47.8% 37.1% 34.2% Flash 14.2% 16.9% 12.8% 5.1% 15.8% 18.4% 21.% 23.4% 12.1% 19.8% 33.1% System LSI -8.3% 5.5% 6.5% 6.4% 4.2% 6.% 5.% 6.% 4.% 5.4% 6.8% Display 7.6% 8.2% 12.5% 4.5% -4.5% 2.2% 5.% 5.5% 8.3% 2.4% 7.4% IM 1.6% 1.6% 9.% 9.% 14.1% 13.9% 11.3% 9.3% 9.8% 12.2% 9.8% CE -1.4% 1.9% 3.1% 5.9% 4.8% 5.1% 3.1% 3.6% 2.7% 4.1% 4.% Total 12.7% 14.2% 14.3% 11.5% 13.4% 13.9% 12.9% 11.7% 13.2% 12.9% 13.% 주: IFRS 연결기준 자료: 삼성전자, NH투자증권 리서치센터 전망 25

26 삼성전자 부문별 Key Data (단위: 십억원, M.pcs, $) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F DRAM 매출액 5,724 5,664 6,165 5,417 4,781 4,878 5,442 5,568 22,971 2,669 2,654 변동률 % -1% 9% -12% -12% 2% 12% 2% 16% -1% % 영업이익 2,73 2,779 3,39 2,427 1,92 1,785 2,15 1,975 1,977 7,677 7,73 영업이익률 48% 49% 49% 45% 4% 37% 37% 35% 48% 37% 34% 출하량(1Gb eq.) 5,786 6,6 7,16 6,88 6,741 7,76 8,99 9,879 25,67 33,316 36,349 변동률 2% 5% 16% -3% -1% 14% 17% 1% 28% 3% 9% ASP(1Gb eq.) 변동률 -4% -6% -11% -9% -12% -9% -4% -7% -16% -33% -2% Flash 매출액 2,594 2,829 2,975 3,76 3,158 3,345 3,64 3,765 11,473 13,872 17,898 변동률 8% 9% 5% 3% 3% 6% 8% 4% 23% 21% 29% 영업이익 ,384 2,752 5,927 영업이익률 14% 17% 13% 5% 16% 18% 21% 23% 12% 2% 33% 출하량(8Gb eq.) 5,735 6,524 7,365 8,597 9,375 1,687 12,131 13,15 28,221 45,344 5,5 변동률 12% 14% 13% 17% 9% 14% 14% 8% 56% 61% 11% ASP(8Gb eq.) 변동률 -6% -4% -12% -11% -8% -5% -5% -4% -27% -27% -2% Sys LSI 매출액 1,96 2,75 3,622 4,246 2,771 3,463 3,522 3,586 12,523 13,342 13,587 변동률 -21% 44% 32% 17% -35% 25% 2% 2% 24% 7% 2% 영업이익 영업이익률 -8% 6% 7% 6% 4% 6% 5% 6% 4% 5% 7% Display 매출액 6,851 6,624 7,491 6,533 6,4 7,273 7,54 7,64 27,499 28,457 25,736 변동률 -3% -3% 13% -13% -8% 2% 3% 2% 7% 3% -1% 영업이익 , ,913 영업이익률 8% 8% 12% 5% -4% 2% 5% 6% 8% 2% 7% 출하량 변동률 11% -4% -4% -2% 11% -4% -4% -2% % % % ASP 변동률 -7% -16% 13% -18% -44% 55% 1% 2% -11% -3% 4% IM 매출액 25,89 26,6 26,61 25,1 27,65 26,665 26,98 25,919 13,561 17,97 124,325 변동률 -2% 1% 2% -6% 1% -3% 1% -4% -7% 3% 16% 영업이익 2,74 2,76 2,4 2,254 3,891 3,718 3,47 2,417 1,154 13,73 12,137 영업이익률 11% 11% 9% 9% 14% 14% 11% 9% 1% 12% 1% 출하량 변동률 2% -1% 16% -6% -7% -1% 4% -4% -5% -7% 1% ASP 변동률 -4% 16% -19% -3% 2% 2% % -9% 25% 49% 12% 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 26

27 삼성전자 삼성전자 Media Tablet 제품 라인업 모델명 갤럭시 탭 S2 8. 갤럭시 탭 S 8. 갤럭시탭 4 7. 갤럭시노트 Pro 12.2 외관 OS 안드로이드 5. 안드로이드 4.4 안드로이드 4.4 안드로이드 4.4 CPU 1.9GHz 쿼드코어 & 1.3GHz 1.9GHz 옥타코어 & 1.3Ghz 2.3GHz 쿼드코어 1.2GHz 쿼드코어 쿼드코어 쿼드코어 Display 8."Super AMOLED LCD (32ppi) 8."Super AMOLED LCD (359ppi) 7." TFT LCD (216ppi) 12.2" Super Clear LCD (247ppi) (1536x 248) (16 x 256) (8 x 128) (256 x 16) 카메라 8 만 화소 8 만 화소 315 만 화소 8 만 화소 크기 198.6x134.8x5.6mm 212.8x125.6x6.6mm 186.9x17.9x9.mm 295.6x23.9x8.mm 무게 265g 298g 276g 75g 배터리용량 4,mAh 4,9mAh 4,mAh 9,5mAh 자료: 삼성전자 Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 3,5, 3,, 2,5, Price 5.x 7.x 9.x 11.x 13.x (won) 2,5, 2,, Price.9x 1.2x 1.5x 1.8x 2.1x 2,, 1,5, 1,5, 1,, 1,, 5, 5, '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료: NH투자증권 리서치센터 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료: NH투자증권 리서치센터 27

28 삼성전자 삼성전자 Peer group Valuation Table (단위: 백만달러) 삼성전자 SK하이닉스 Intel Micron Toshiba TSMC LGD Apple HTC LG전자 Mkt Cap 165, , , , , , , ,254. 2, ,545.8 매출액 ,44 16,62 55,355 16,192 49,65 26,57 25,95 233,715 3,833 49, E 17,596 13,239 57,115 12,488 49,835 27,915 21, ,1 2,828 48, F 173,697 13,922 59,213 13,811 51,133 3,632 21, ,25 3,23 5,245 영업이익 ,353 4,718 14,2 2,998 1,117 1,141 1,437 71, ,54 216E 22,6 1,931 13, ,663 1, , , F 22,75 2,358 16,176 1,121 1,716 11, , ,733 EBITDA ,859 8,213 22,713 5,665 2,848 17,15 4,422 82, , E 4,438 5,838 21,274 3,513 3,462 18,61 3,12 71, , F 42,81 6,465 23,847 4,66 3,619 2,2 3,586 73, ,311 순이익 ,529 3,822 11,42 2, , , E 17,264 1,527 1, , , F 17,922 1,866 12, , , EPS (USD) 216E F BPS 215 1, (USD) 216E 1, F 1, Net debt , ,63 1,77 8,693-1,61 1, ,24-1,83 5,81 (-net cash) 216E -48, ,828 4,91 8,199-11,641 2,16-146, , F -57,694-1,384 4,325 5,86 4,536-14,96 2, , ,497 PER N/A N/A 76.1 (배) 216E F PBR (배) 216E F EV/EBITDA N/A 5.2 (배) 216E N/A F N/A 3.7 ROE (%) 216E F 자료: Bloomberg Consensus 28

29 삼성전자 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability (십억원) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 2,653 28,142 23, ,81 PER(배) 증감률 (%) PBR(배) 매출원가 123, , , ,216 PCR(배) 매출총이익 77,171 63,81 7,387 87,585 PSR(배) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(배) 판매비와 일반관리비 5,758 36,863 4,377 57,191 EV/EBIT(배) 영업이익 26,413 26,938 3,1 3,395 EPS(원) 124, , ,5 161,981 증감률 (%) BPS(원) 1,16,129 1,159,14 1,269,847 1,385,334 OP 마진 (%) SPS(원) 1,362,216 1,448,591 1,61,658 1,649,314 EBITDA 47,344 53,857 57,195 57,91 자기자본이익률(ROE, %) 영업외손익 ,557 1,865 2,3 총자산이익률(ROA, %) 금융수익(비용) ,171 1,586 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 -2, 배당수익률(%) 종속, 관계기업관련손익 1, 배당성향(%) 세전계속사업이익 25,961 28,495 31,874 32,397 총현금배당금(십억원) 3,69 3,67 4,376 4,376 법인세비용 6,91 6,696 8,128 8,261 보통주 주당배당금(원) 21, 26, 31, 31, 계속사업이익 19,6 21,799 23,746 24,136 순부채(현금)/자기자본(%) 당기순이익 19,6 21,799 23,746 24,136 총부채/ 자기자본(%) 증감률 (%) 이자발생부채 12,874 14,793 15,526 15,664 Net 마진 (%) 유동비율(%) 지배주주지분 순이익 18,695 21,47 23,347 23,71 총발행주식수(백만) 비지배주주지분 순이익 액면가(원) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가(원) 1,26, 1,365, 1,365, 1,365, 총포괄이익 19,136 2,824 22,782 23,515 시가총액(십억원) 21,58 219,39 219,39 219,39 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT (십억원) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F (십억원) 215/12A 216/12E 217/12 218/12F 현금및현금성자산 22,637 4,455 51,81 68,599 영업활동 현금흐름 4,62 47,611 49,217 5,757 매출채권 25,168 25,981 28,744 29,434 당기순이익 19,6 21,799 23,746 24,136 유동자산 124, , ,56 188,97 + 유/무형자산상각비 2,931 26,919 27,185 27,515 유형자산 86,477 85,923 86,247 86,848 + 종속, 관계기업관련손익 -1, 투자자산 13,69 14,117 15,618 15,993 + 외화환산손실(이익) 비유동자산 117, ,69 119, ,264 Gross Cash Flow 48,671 53,173 56,479 56,827 자산총계 242,18 263, ,46 39,36 - 운전자본의증가(감소) -4, ,17-78 단기성부채 11,377 13,67 14,569 14,764 투자활동 현금흐름 -27,168-29,149-35,78-29,969 매입채무 6,187 6,418 7,11 7,271 + 유형자산 감소 357 유동부채 5,53 54,257 59,471 6,743 - 유형자산 증가(CAPEX) -25,88-24,5-25,5-26, 장기성부채 1,497 1, 투자자산의매각(취득) 4, , 장기충당부채 ,11 1,36 Free Cash Flow 14,182 23,111 23,717 24,757 비유동부채 12,617 12,657 13,718 13,968 Net Cash Flow 12,894 18,462 14,139 2,788 부채총계 63,12 66,914 73,189 74,711 재무활동현금흐름 -6,574-1,142-2,937-4,238 자본금 자기자본 증가 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 부채증감 -6,574-1,142-2,937-4,238 이익잉여금 185,132 22, , ,164 현금의증가 5,796 17,818 11,355 16,789 비지배주주지분 6,183 6,575 6,975 7,49 기말현금 및 현금성자산 22,637 4,455 51,81 68,599 자본총계 179,6 196, , ,649 기말 순부채(순현금) -58,692-76,171-92,155-11,146 29

30 LG디스플레이(3422.KS) 성장의 씨앗은 유효 Company Report Flexible OLED 투자 정책은 탄력적일 것으로 판단. 현재는 디스플레이 산업의 양호한 핵심 지표와 LG디스플레이의 실적 개선 추세에 집중할 것을 권고. 이는 주가흐름에 긍정적으로 작용할 전망 Flexible OLED 투자 정책은 탄력적이라고 판단 LG디스플레이의 217년 실적 상향폭을 제한하는 요인 중 하나는 특정 북 미 세트업체와 연관하여 Flexible OLED 투자정책이 불확실하다는 점이라 고 판단. 보수적 관점에서 북미 세트업체향 Flexible OLED 납품 제한으로 설령 217년 하반기 실적에 부정적 영향이 나타난다고 하더라도 그 범위 는 크지 않을 것으로 예상. 물론 아직은 구체적인 수치를 제시하기 어려우 나, 적어도 기존의 보수적인 스탠스에서 벗어나 좀더 유연하게 바라볼 필요 가 있다고 판단. 이는 북미 세트업체가 Flexible OLED 패널을 일부 모델에 만 채용할 것으로 전망되기 때문. 참고로 당사는 경쟁업체가 217년 북미 세트업체에게 Flexible OLED 패널을 연 5,만대 가량 공급할 것으로 전 망(5.5인치 패널 기준, 평균 수율 5%, 평균 가동률 9% 가정) 현재 동사는 Flexible OLED와 관련해 E5 증설 등을 통해 규모의 경제를 갖춰가고 있는 상황. 그리고 시장상황에 맞춰 추가 증설에 나설 가능성도 높다고 판단. 이처럼 Flexible OLED 투자 계획은 유동적이라고 판단 선택에 흔들릴 이유 없다고 판단 올 하반기 LCD 패널 가격 하향안정세와 대면적 패널 출하 증가세 지속될 것으로 전망. 게다가 올 하반기 북미 세트업체 Mobile 신제품 출시 앞두고 있어 작년 하반기 대비 업황은 개선될 전망 주가는 예상보다 견조한 패널가격 흐름, 올 하반기 실적개선 추세 전망 등 을 바탕으로 과거 평균수준 multiple로 복귀하는 흐름 펼칠 전망 올 하반기 실적 개선세 지속될 전망 Buy (유지) 목표주가 32,원 (유지) 현재가 ( 16/6/2) 25,3원 업종 전기전자 KOSPI / KOSDAQ 1, / 시가총액(보통주) 9,52.7십억원 발행주식수(보통주) 357.8백만주 52주 최고가( 15/6/2) 29,9원 최저가( 15/11/16) 2,6원 평균거래대금(6일) 35,599백만원 배당수익률(216E) 1.98% 외국인지분율 3.8% 주요주주 LG전자 외 2인 37.9% 국민연금공단 9.2% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 28,384 26,22 27,968 29,141 증감률 영업이익 1, ,12 1,269 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 2, ,943 2,247 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 1,695 1,699 1,968 2,3 단위: 십억원, %, 원, 배 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 (배) 영업이익률(우) 12M Fwd P/B(좌) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료: NH투자증권 리서치센터 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Analyst 고정우 2) , j.ko@nhqv.com

31 LG디스플레이 LG 디스플레이 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 - 수정 후 28,384 26,22 27,968 29,141 - 수정 전 26,3 27,968 29,141 - 변동률.7.. 영업이익 - 수정 후 1, ,12 1,269 - 수정 전 5 1,114 1,242 - 변동률 영업이익률(수정 후) EBITDA 5,1 4,18 4,59 4,531 (지배지분)순이익 EPS - 수정 후 2, ,943 2,247 - 수정 전 753 1,992 2,258 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 LG디스플레이 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F Arial Shipment(km2/Qtr) 9,81 9,782 9,835 1,273 9,483 9,957 1,256 1,666 39,691 4,362 41,558 q-q% -3% % 1% 4% -8% 5% 3% 4% y-y% 18% 5% 2% 2% -3% 2% 4% 4% 6% 2% 3% ASP($/m2) q-q% -16% -5% % 2% -17% % 7% 8% y-y% 4% 1% -5% -18% -19% -15% -1% -5% -6% -12% 5% 단위당COGS(Area기준,$/km2) q-q% -18% -1% 2% 6% -17% -1% 6% 7% y-y% -5% -5% -4% -12% -1% -1% -7% -6% -7% -8% 4% 매출액 7,22 6,78 7,158 7,496 5,989 6,7 6,676 7,467 28,384 26,22 27,968 q-q% -16% -4% 7% 5% -2% 1% 1% 12% y-y% 26% 12% 9% -1% -15% -1% -7% % 7% -8% 7% 매출 비중 TV 41% 4% 39% 34% 38% 41% 39% 38% 38% 39% 4% Monitor 17% 16% 16% 15% 15% 14% 15% 15% 16% 15% 15% Notebook & Tablet PC 17% 16% 18% 19% 24% 22% 22% 2% 18% 22% 2% Mobile Etc 25% 28% 27% 32% 23% 23% 24% 27% 28% 24% 25% 영업이익 , ,12 q-q% 19% -34% -32% -82% -35% 52% 181% 55% y-y% 689% 199% -3% -9% -95% -88% -49% 333% 2% -67% 111% 영업이익률 1.6% 7.3% 4.7%.8%.7% 1.% 2.5% 3.5% 5.7% 2.% 4.% 당기순이익 , 순이익률 7% 5% 3% % % % 1% 2% 4% 1% 3% 주: 당기순이익은 지배주주+비지배주주 포함 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 31

32 LG디스플레이 경쟁업체 삼성디스플레이가 217 년 북미 세트업체에 공급하는 패널은 일부 모델 물량으로 추정 (단위: 천장/월) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 비고 Samsung Display 참고 수치 A3 2 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible 5 A3 Total 인치 패널 출하/분기(억대) 평균 가동률 9%, 평균 수율 5% 가정 3Q14 4Q 비고 애플 iphone 6 판매량(억대) 아이폰6 14년 애플 iphone 6 Plus 판매량(억대) 하반기 출시 3Q15 4Q 비고 애플 iphone 6S 판매량(억대) 아이폰6S 15년 애플 iphone 6S Plus 판매량(억대) 하반기 출시 주: H는 Half 자료: Counterpoint, NH투자증권 리서치센터 전망 LG 디스플레이 12 개월 Forward PBR (배) /- 2 SD: 1.7x/.5x 12M Fwd P/B P/B +2std (1.7x) P/B +1std(1.4x) P/B -1std (.8x) P/B -2std (.5x) Avg P/B(1.1x) +/- 1 SD: 1.4x/.8x Avg P/B 1.1x.5. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 LG 디스플레이는 Flexible OLED 증설에 집중할 것으로 전망 (km2) 중소형 OLED - Flexible 생산능력(좌) 중소형 OLED - Rigid 생산능력(좌) 중소형 OLED - Flexible 비중(우) 1% 1% 1% 1% 63% 38% '13 '14 '15 '16E '17F '18F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 32

33 LG디스플레이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability (십억원) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 28,384 26,22 27,968 29,141 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 24,7 23,177 24,299 25,296 PCR(X) 매출총이익 4,314 3,25 3,669 3,845 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와 일반관리비 2,689 2,494 2,549 2,576 EV/EBIT(X) 영업이익 1, ,12 1,269 EPS(W) 2, ,943 2,247 증감률 (%) BPS(W) 34,76 34,329 35,772 37,519 OP 마진 (%) SPS(W) 79,325 73,227 78,163 81,442 EBITDA 5,1 4,18 4,59 4,531 자기자본이익률(ROE, %) 영업외손익 총자산이익률(ROA, %) 금융수익(비용) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률(%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향(%) 세전계속사업이익 1, ,117 총현금배당금(십억원) 법인세비용 보통주 주당배당금(W) 계속사업이익 1, 순부채(현금)/자기자본(%) 당기순이익 1, 총부채/ 자기자본(%) 증감률 (%) 이자발생부채 4,224 4,766 4,98 5,24 Net 마진 (%) 유동비율(%) 지배주주지분 순이익 총발행주식수(mn) 비지배주주지분 순이익 액면가(W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -2 주가(W) 24,55 25,3 25,3 25,3 총포괄이익 1, 시가총액(십억원) 8,784 9,53 9,53 9,53 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT (십억원) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F (십억원) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동 현금흐름 2,727 3,995 3,967 4,1 매출채권 4,98 3,975 4,174 4,382 당기순이익 1, 유동자산 9,532 9,49 9,832 1,362 + 유/무형자산상각비 3,376 3,577 3,388 3,262 유형자산 1,546 11,698 12,412 13,152 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실(이익) 7 비유동자산 13,46 13,833 14,547 15,187 Gross Cash Flow 5,385 3,978 4,397 4,426 자산총계 22,577 23,323 24,379 25,549 - 운전자본의증가(감소) -2, 단기성부채 1,416 1,422 1,493 1,568 투자활동 현금흐름 -2,732-4,183-4,168-3,93 매입채무 2,765 2,86 2,946 3,94 + 유형자산 감소 447 유동부채 6,67 6,72 7,58 7,4 - 유형자산 증가(CAPEX) -2,365-4, -3,8-3,6 장기성부채 2,88 3,344 3,487 3,636 + 투자자산의매각(취득) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 3,265 3,797 3,97 4,14 Net Cash Flow 부채총계 9,872 1,518 11,28 11,539 재무활동현금흐름 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본 증가 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 이익잉여금 8,159 8,249 8,765 9,39 현금의증가 비지배주주지분 기말현금 및 현금성자산 자본총계 12,75 12,85 13,351 14,9 기말 순부채(순현금) 1,695 1,699 1,968 2,3 33

34 에스에프에이 (5619.KQ) 강력한 실적모멘텀이 다가올 전망 Company Report 실적 모멘텀에 의한 주가 상승 가능할 전망. 올 하반기는 실적개선이 가 시화되는 시기. 자회사 SFA반도체는 비용 구조 개선, 비메모리 패키지 비중 증가 전망 등으로 질적 성장 진행 중으로 판단 216년 하반기 실적모멘텀 클 전망 올 1분기부터 Flexible OLED 장비발주가 시작됨에 따라 Flexible OLED 상승사이클 진입은 확연해진 상황. 에스에프에이의 216년 실적흐름은 1 분기를 저점으로 우상향할 것으로 예상. 특히 올 하반기에 강력한 실적모멘 텀을 나타낼 것으로 전망. 이는 주로 1) 삼성디스플레이의 북미 세트업체향 Flexible OLED 패널 3년 공급권 보장 계약 성사로 Flexible OLED 투자가 순조로울 것으로 전망되고, 2) 중화권 패널 업체들이 기술 및 경쟁력 확보 위해 본격적인 투자에 나설 것으로 예상되기 때문 에스에프에이의 216년 연결 실적은 매출액 1.9조원, 영업이익 89억원 으로 추정(SFA반도체 포함). 올 2분기 이후 영업이익은 2분기 146억원 3분기 28억원 4분기 335억원으로 전망 217년 Flexible OLED를 겨냥한 강세마인드 지속 216년 국내 패널업체들이 신규라인 증설투자 주도하고, 217년에는 중화 권 패널업체들이 가세함으로써 Flexible OLED 투자확대 모멘텀 이어질 것 으로 예상. 에스에프에이의 수혜 강도 더 커질 전망 다만 에스에프에이의 확실한 주가 턴어라운드를 위해서는 자회사 SFA반도 체의 뚜렷한 실적개선 모티브가 필요. 아직은 그 시기를 특정하기 어려운 상황. 그러나 당사는 SFA반도체 실적은 현재 저점을 통과하고 있으며, 향 후 실적전망 가시성은 유효하다고 판단. 이는 실적부진의 원인이 수율 등을 포함한 기술이슈가 아니라 수요둔화이기 때문 에스에프에이 매출액 Vs 12M Fwd PSR (십억원) 매출액(좌) 12M Fwd PSR(우).5 '11.1 '11.6 '11.12 '12.5 '12.11 '13.4 '13.1 '14.3 '14.9 '15.2 '15.8 '16.1 '16.7 '16.12 (배) Buy (유지) 목표주가 8,원 (유지) 현재가 ( 16/6/2) 55,9원 업종 기계 장비 KOSPI / KOSDAQ 1, / 시가총액(보통주) 1,3.6십억원 발행주식수(보통주) 18.백만주 52주 최고가( 16/2/29) 63,7원 최저가( 15/8/24) 4,2원 평균거래대금(6일) 6,575백만원 배당수익률(216E).72% 외국인지분율 18.2% 주요주주 디와이홀딩스 외 3인 36.4% 삼성디스플레이 1.2% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 526 1,86 1,236 1,285 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 1,717 3,286 4,566 5,32 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위: 십억원, %, 원, 배 주: 1) EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 2) 216년 실적 SFA반도체 반영 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhqv.com 자료: NH투자증권 리서치센터

35 에스에프에이 에스에프에이 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 - 수정 후 ,85.8 1, , 수정 전 변동률 영업이익 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익률(수정 후) EBITDA (지배지분)순이익 EPS - 수정 후 1,717 3,286 4,566 5,32 - 수정 전 - 4,427 6,94 6,741 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 1) EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준, 2) 216년 실적 SFA반도체 반영 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 에스에프에이 실적 전망 추이 (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F 매출액 ,85.8 1,236.2 G/R q-q -47% 64% % 7% 34% 15% 3% 9% 27% 16% 14% 1) SFA ) SFA반도체 영업이익 G/R q-q -9% 597% % 15% -77% 26% 92% 19% 27% 39% 39% 1) SFA ) SFA반도체 영업이익률 3% 12% 12% 13% 2% 6% 9% 1% 11% 7% 9% 1) SFA 2% 11% 12% 12% 9% 13% 14% 14% 1% 13% 14% 2) SFA반도체 -5% -3% -1% 1% -2% % 주: 216년 실적 SFA반도체 반영; 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 에스에프에이 12M Fwd PSR (십억원) 신규수주(좌) 35 12M Fwd PSR(우) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '16 '17 자료: NH투자증권 리서치센터 에스에프에이 신규 수주, 매출액, 주가 추이 (십억원) 신규수주(좌) - 삼성디스플레이 별도 기준 매출액(좌) Flexible OLED 투자 수정주가(우) - 1년 5월 삼성디스플레이 동사 지분 1.15% 취득 - LCD제품 포트폴리오 구축 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E 자료: NH투자증권 리서치센터 (원) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 35

36 에스에프에이 에스에프에이 12M Fwd PER 에스에프에이 12M Fwd PBR (배) 12M Fwd PER PER +2std(27.9배) PER +1std(22.4배) PER -1std (11.4배) 3 PER -2std (5.9배) Avg PER(16.9배) 25 +/- 2 SD: 27.9x/5.9x (배) M Fwd PBR PBR +2std(3.7x) PBR +1std(3.x) PBR -1std (1.6x) PBR -2std (.9x) Avg PBR(2.3x) +/- 2 SD: 3.7x/.9x +/- 1 SD: 3.x/1.6x /- 1 SD: 22.4x/11.4x Avg P/E 16.9x Avg P/B 2.3x 5 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '16.5 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료: NH투자증권 리서치센터 자료: NH투자증권 리서치센터 에스에프에이 주요 수주공시 내역 공시일 계약상대방 수주금액(십억원) 계약기간 시작일 종료일 공급내용 삼성디스플레이 디스플레이용 제조장비 삼성디스플레이 디스플레이용 제조장비 Truly Smart Display OLED 제조장비 삼성디스플레이 디스플레이용 제조장비 CSOT LCD 제조장비 BOE LCD 제조장비 삼성디스플레이 OLED 제조장비 삼성디스플레이 AMOLED 제조장비 삼성디스플레이 AMOLED 제조장비 자료: 전자공시시스템, NH투자증권 리서치센터 36