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1 ` 휴대폰부품 산업분석 Report / 휴대폰 비중확대(유지) 종목 투자의견 목표주가 대덕GDS(413) 매수 21,원(신규) 대덕전자(86) 매수 16,원 일진디스플레이(276) 매수 23,원(상향) 파트론(917) 매수 17,원(상향) 휴대폰 부품주를 반드시 사야 하는 3가지 이유 살아남은 자들의 축제 비중확대 의견 유지 휴대폰 부품 산업에 대한 비중확대 의견을 유지한다. 1) 21년부터 달라진 삼성전 자의 휴대폰 부품 조달 전략, 2) 휴대폰 부품 산업의 공급 과점화, 3) 2Q12 이후 단 가인하 압력 완화 등으로 주요 휴대폰 부품업체들의 수혜가 지속될 것으로 전망한 다. 우리는 1) 생산규모(capacity)가 크고, 2) 삼성전자향 매출이 많으며, 3) 서플라 이 체인 내에서 점유율이 높은 업체를 선호한다. 12개월 업종 수익률 (p) 7 KOSPI 대비(%p, 우) 전자장비와기기 업종 지수(p, 좌) Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 자료: WISEfn-WICS (%p) 삼성전자 휴대폰 부품 조달 전략의 변화 이제는 규모가 미덕이다 우리는 삼성전자의 부품 조달 전략 변화로 규모의 경제를 갖춘 소수의 업체가 집중 적인 수혜를 누릴 것으로 예상한다. 삼성전자의 휴대폰 모델 별 출하량은 212년 상반기 48만대로 29년 17만대 대비 크게 증가했다(3년 CAGR 21.6%). 과거 와 달리 일정 수준의 규모를 달성하지 못한 부품업체는 핵심 모델에 대한 공급 참여 가 어렵게 된 것이다. 삼성전자의 갤럭시 S1부터 S3까지 부품별 주력 공급업체에 큰 변화가 없다는 점 역시 규모의 경제가 중요하다는 것을 뒷받침한다. 부품 산업의 과점화로 소수 공급업체에 보다 유리한 상황 주요 고객사의 부품조달 전략 변화뿐만 아니라, 부품 산업의 과점화가 지속되면서 전반적인 수급 상황 또한 개선되고 있다. 현재, 주요 5개 휴대폰 부품 1,2위 업체의 합산 매출 기준 점유율은 평균 6%에 달한다. 메모리 반도체와 LCD패널과 유사하 게 휴대폰 부품에서도 1,2위 업체들의 시장 지배력은 강화되고 있다. 결국 소수의 살아남은 업체만이 집중적인 수혜를 누릴 전망이다. 부품 단가 인하 압력은 1분기를 정점으로 완화 주요 고객사의 부품 단가인하 압력도 1분기를 정점으로 완화되고 있다. 우리는 1분 기 14%p까지 확대되었던 삼성전자 무선사업부와 휴대폰 부품 업체들의 이익률 spread가 2분기 13%p로 좁혀지고 이러한 점진적인 spread 축소 추세는 당분간 지 속될 것으로 전망한다. 1) 삼성전자 무선사업부의 양호한 실적으로 부품업체에 대한 단가 인하 필요성이 약해졌고, 2) 단가인하로 인한 이익률 개선 폭보다는 안정적인 부품 수급을 통한 물량 확대가 보다 중요한 시점으로 보기 때문이다. 양정훈 이승혁 Top picks: 파트론, 대덕전자, 대덕GDS, 일진디스플레이 휴대폰 업종 내 최선호주는 파트론(카메라모듈, 안테나), 대덕전자(반도체PCB), 대 덕GDS(FPCB), 그리고 일진디스플레이(터치스크린)다. 이들 모두 규모의 경제를 달 성했으며, 삼성전자 내 점유율이 높다. 또한, 현재 212년 PER이 평균 7.3배로, 과거 23~25년 삼성전자 내 주요 공급업체가 받았던 평균 11배 대비 밸류에이 션이 매력적이다. 목표 PER 11배는 1) 삼성전자가 이제 글로벌 휴대폰 1등 업체로 올라섰고(23~25년 3등), 2) 부품업종 내에서의 경쟁은 보다 제한적이라는 점 에서 충분히 달성 가능하다는 판단이다.

2 Sector report focus 리포트 작성 목적 1) 삼성의 부품조달 전략 변화, 2) 부품시장의 과점화 심화 등에 따른 수혜주 분석 부품업체들의 입장에서 삼성의 단가인하 압력 영향 분석 Top picks 제시: 파트론, 대덕전자, 대덕GDS, 일진디스플레이 핵심 가정 및 valuation 212년 삼성전자 휴대폰 사업 주요 변수 추정 전체 출하량 스마트폰 출하량 영업이익률 ASP 3.87 억대 2.21 억대 2.6% USD192 Top picks 12MF 목표 PER 11배- 삼성전자가 업계 3위일 때의 부품 산업 평균 PER 산업의 주요 특징 1) 공급 과점화를 통한 부품 수급 개선 각 부품별 상위 2개 업체의 매출 점유율 1% 9% 상위 2개 업체 점유율 합산 산업내 업체 수(우) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 반도체PCB 카메라모듈 케이스 FPCB 터치스크린 자료: 각사, 한국투자증권 시나리오(민감도) 분석 2) 2분기부터 단가인하 압력 완화 모델별 휴대폰 출하량은 증가- 생산능력이 큰 부품 업체들이 수혜를 누릴 것 삼성- 휴대폰 모델별 출하량 vs 새로운 휴대폰 모델 수 삼성전자 무선사업부와 휴대폰 부품 산업 영업이익률 spread 추이 3% 이익률 spread (우) 15% 휴대폰 부품 산업 영업이익률 25% 삼성전자 무선사업부 영업이익률 1% (백만개) 모델별 평균 출하량 신규 모델 수 (우) % 15% 1% 5% % 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 5% % -5% -1% 1 2 자료: 각사, 한국투자증권 H12 동종 기업 비교 자료: GSM Arena, 삼성전자, 한국투자증권 위험 / 기회 요인 삼성전자의 스마트폰 출하량 성장률 둔화 유럽의 경제위기 심화로 인한 휴대폰 수요 약세 해외 부품 업체들의 국내 시장으로의 진입 한국 휴대폰 업체들의 212년 기준 PER는 7.8배 수준으로(일본: 16.배, 대만 17.6배) 여전히 매력적인 밸류에이션 구간 휴대폰 산업의 peer group 밸류에이션 테이블 4페이지 <표 1> 참조

3 Contents I. Investment summary 국내 휴대폰 중소형주에 긍정적인 신호들 2. 최선호주: 대덕전자, 파트론, 일진디스플레이, 대덕GDS II. 삼성전자 휴대폰 부품 조달 전략의 변화 이제는 규모가 미덕이다 삼성전자 - 21년부터 전체 출하량 대비 신규 모델 수는 감소 2. 갤럭시 S 시리즈 supply-chain 업체에 대한 투자 전략 III. 공급 과점화를 통한 부품 수급 개선 각 부품 별로 상위 2개 업체가 전체 매출의 상당부분을 선점 IV. 2분기부터 단가인하 압력 완화 삼성전자 무선사업부와 부품업체들의 이익률 spread는 28년 이래 최고치 2. 단가(P) 인하보다는 공급량(Q) 증가에 주목할 시점 V. Top picks 대덕GDS (413, TP: 21,원) 2. 대덕전자 (86, TP: 16,원) 3. 일진디스플레이 (276, TP: 23,원) 4. 파트론 (917, TP: 17,원)

4 I. Investment summary 휴대폰 부품 산업에 대한 비중확대 의견 유지 휴대폰 부품 산업에 대한 비중확대 의견을 유지한다. 1) 21년부터 달라진 삼성전자의 휴대 폰 부품 조달 전략, 2) 휴대폰 부품 산업의 공급 과점화, 3) 2Q12 이후 단가인하 압력 완화 등으로 주요 휴대폰 부품업체들의 수혜가 지속될 것으로 전망한다. 우리는 1) 생산규모 (capacity)가 크고, 2) 삼성전자향 매출이 많으며, 3) 서플라이 체인 내에서 점유율이 높은 업 체를 선호한다. 1. 국내 휴대폰 중소형주에 긍정적인 신호들 현재 삼성전자의 부품 조달에 있어 제일 중요한 것은 생산량 우리는 생산능력이 큰 부품업체들이 삼성전자의 부품 조달 전략으로부터 수혜를 누릴 것으로 전망한다. 삼성전자의 모델 별 휴대폰 출하량은 29년의 17만대에서 3년간 연평균 21.6% 성장해 212년 1분기에는 48만대에 이르렀는데, 이는 24년 이후 가장 큰 규모 다[그림 1]. 이러한 추세에 따라 생산능력이 충분하지 못한 부품업체들이 새로 진입하기는 어려워졌다. 21년부터 1,만개 이상 판매된 갤럭시 S 시리즈의 주요 공급업체 목록에 변동이 없다는 사실 또한 삼성전자가 부품업체로부터 많은 양을 안정적으로 공급받는 것을 더 중요하게 여긴다는 우리의 주장을 뒷받침한다. 상위 2개 업체가 산업 매출의 상당부분을 선점 삼성전자의 부품조달 전략 변화뿐만 아니라, 부품 산업의 공급이 과점화 양상을 보이면서 시 장의 수급 또한 개선되고 있다. 우리의 분석에 따르면 국내 휴대폰 부품 시장은 집중도가 높 은데, 이는 현재 선전하고 있는 업체들이 경쟁 약화와 가격 협상력 강화를 누리면서 더욱 성 장할 수 있음을 의미한다. 메모리와 LCD 패널과 같이, 부품산업은 선두업체들이 전체 매출 의 상당부분을 선점하고 있다. 특히 상위 2개 업체들은 각 부품 시장에서 전체 매출의 6% 이상을 차지한다. [그림 1] 삼성- 휴대폰 모델별 출하량 vs 새로운 휴대폰 모델 수 [그림 2] 각 부품별 상위 2개 업체의 매출 점유율 (백만개) 모델별 평균 출하량 신규 모델 수 (우) % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 상위 2개 업체 점유율 합산 산업내 업체 수(우) % H12 반도체PCB 카메라모듈 케이스 FPCB 터치스크린 자료: GSM Arena, 삼성전자, 한국투자증권 자료: 각사, 한국투자증권 2분기부터 단가인하 압력 둔화 전망 또한, 우리는 212년 2분기부터 단가인하 압력이 완화되고 있다고 본다. 우리는 1분기 14%p까지 확대되었던 삼성전자 무선사업부와 휴대폰 부품 업체들의 이익률 spread가 2분기 13%p로 좁혀지고 이러한 점진적인 spread 축소 추세는 당분간 지속될 것으로 전망한다. 1) 삼성전자 무선사업부의 양호한 실적으로 부품업체에 대한 단가 인하 필요성이 약해졌고, 2) 단가인하로 인한 이익률 개선 폭보다는 안정적인 부품 수급을 통한 물량 확대가 보다 중요한 시점으로 보기 때문이다. 2

5 부품산업의 2분기 영업이익은 3.3% QoQ 성장할 것 같은 맥락에서, 16개 중소형 종목들의 2분기 영업이익은 전분기 대비 3.3% 성장할 것으로 전망한다. 1) 스마트폰 출하량 증가세가 견조하고, 2) 삼성의 단가인하 압력이 둔화되고 있기 때문이다. 앞으로도 물량 증가가 단가인하분을 상쇄하면서 부품업체들의 실적은 계속 개선될 것이다. [그림 3] 삼성전자 무선사업부와 휴대폰 부품 산업 영업이익률 spread 추이 [그림 4] 휴대폰 부품 산업 분기별 영업이익 추이 3% 25% 2% 15% 1% 5% 이익률 spread (우) 휴대폰 부품 산업 영업이익률 삼성전자 무선사업부 영업이익률 15% 1% 5% % -5% (십억원) 휴대폰 부품 산업 영업이익 QoQ 증가율 (우) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% % -1% -4% 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 2. 최선호주: 대덕전자, 파트론, 일진디스플레이, 대덕GDS 아시아 IT 종목 중에서도 매력 적인 밸류에이션 스마트폰 시장에서 선두를 달리고 있는 삼성전자의 주요 공급업체들의 밸류에이션은 현재 212F 기준 PER 7.8배로, 삼성전자가 3위였던 23~25년의 11배보다 훨씬 매력적인 수준이다. 대덕전자와 파트론을 최선호주로 제시한다. 반도체 기판 PCB, 카메라 모듈 모두 타 휴대폰 부품 대비 공급업체가 제한되어 있는 상황에서 이 두 업체가 두각을 나타내고 있 기 때문이다. 또한, 일진디스플레이와 대덕GDS에 대해서도 긍정적인 시각을 유지한다. [그림 5] 삼성전자가 세계 휴대폰 시장에서 3위였을 때 부품업체들의 밸류에이션 상단은 14배 4,5 4, 3,5 (십억원) 삼성전자 휴대폰 영업이익 점유율 (우) 휴대폰 부품주 시가총액 17x 14x 4% 35% 3, 3% 2,5 2, 11x 25% 1,5 8x 2% 1, 5 15% Jan-3 May-3 Oct-3 Feb-4 Jul-4 Dec-4 Apr-5 Sep-5 1% 3

6 <표 1> Valuation table 아시아 IT 중소형주 국가 기업명 시가총액 PER(배) PBR(배) ROE(%) EV/EBITDA(배) EPS 성장률(%) (USD mn) F F F F F 대만 Young Fast NM.9.9 (.3) (85.1) NM Wintek 956. NA (5.7) NM NM Sintek NA NA (31.5) NA (25.7) NA NM Cando NA NA 1.4 NA (19.6) NA 2.1 NA 8.7 NA TPK 3, (1.2) PixArt NA NA (38.2) (13.2) Career (.6) Flexium Kinsus 1, Tripod 1, (17.2).5 Unimicron 1, (29.6) (8.1) Unitech NA 6.9 NA (41.4) Lite-On 2, (21.) 8.7 Largan 2, (12.1) 평균 (2.6) 일본 J-Touch NA NA 1.1 NA (15.7) NA 48.6 NA NM NA Nissha 48. NA NA.7.8 NA NA NA 8.4 NA NA Gunze NA 7.8 NA (67.9) 18.4 Wacom Alps 1, (62.5) 148. NOK 3, (4.2) 81.4 Ibiden 2, (45.8) 4.9 Fujikura 1,49.5 NA (3.5) NM NM 평균 (34.) 54.9 한국 심텍 (44.6) 25.8 일진디스플레이 파트론 (33.8) 44.2 인터플렉스 (8.2) 대덕전자 (2.1) 68.8 이녹스 대덕 GDS (23.1) 8.8 에스맥 비에이치 와이솔 (25.8) 58. 플렉스컴 NA 1.5 NA 13.7 NA 6.2 NA (36.8) NA 평균

7 <표 2> 휴대폰 중소형주 snapshot 종목명 투자 의견 목표 주가 상승 여력 목표 Multiple 밸류에이션 근거 투자 포인트 PER PBR EV/EBITDA OP margin EPS growth ROE F F F F F F 심텍 매수 21, 8.3% PER 11배 년 휴대폰 모바일 기판(MCP)의 높은 매출 성장 % 1% -45% 26% 27% 28% 부품 산업 평균 SSD 및 서버용모듈(RDIMM) 등 고부가가치 제품 매출 비중 확대 일진 중대형 터치스크린 견조한 성장 지속, 삼성전자 매수 23, 7.4% PER 11 배 디스플레이 년 휴대폰 태블릿 PC 수혜 % 11% 153% 84% 43% 53% 부품 산업 평균 Capa 증설을 통해 중소형 터치스크린 시장 점유율 확대 파트론 매수 17, 45.9% PER 11 배 삼성전자 스마트폰 내 높은 제품 exposure 로 인한 수혜 년 휴대폰 % 1% -34% 66% 23% 33% 부품 산업 평균 신규 부품 공급 시작으로 제품 exposure 를 확대시킬 전망 성장성, 안정성 측면에서 장기 투자에 최적 인터플렉스 매수 72, 22.9% PER 14 배 년 휴대폰 부품 산업 상단 삼성전자, Apple 의 높은 매출비중으로 인한 견조한 % 11% -8% 126% 15% 25% 실적 기대 삼성전자의 견조한 스마트폰 출하량으로 높은 가동률 유지 타 부품 대비 제한된 FPCB 공급 증가로 안정적인 이익 성장 기대 대덕GDS 매수 21, 65.4% PER 11배 FPCB가 향후 성장을 견인할 전망 % 1% -58% 81% 5% 8% 년 휴대폰 고마진 모바일용 PCB 매출 확대로 수익성 개선 기대 부품 산업 평균 PCB 와 MLB 부문 이익 급증 기대 에스맥 매수 21, 81.% PER 9배 규모의 경제 달성 % 9% 6% 6% 53% 34% 글로벌 필름타입 ITO 센서 등 핵심 부품 내재화를 통해 원가 경쟁력 터치스크린 확보 업체 평균 수준 삼성전자의 견조한 스마트폰 출하량으로 높은 가동률 유지 대덕전자 매수 16, 31.1% PER 11배 갤럭시 S3 판매 호조의 수혜주 % 11% -2% 69% 11% 17% 년 휴대폰 212 년 하반기 FC-CSP 공급으로 패키지 기판 사업 강화 부품 산업 평균 CSP/HDI 로 인한 가동률 상승 5

8 II. 삼성전자 휴대폰 부품 조달 전략의 변화 이제는 규모가 미덕이다 1. 삼성전자 21년부터 전체 출하량 대비 신규 모델 수는 감소 삼성전자- 모델별 출하량은 29년 17만대에서 올해 48만대로 증가 우리는 212년에 삼성전자가 지난해보다 21% 증가한 4.3억대의 휴대폰을 출하할 것으로 추 정한다. 이 기록적인 숫자를 자세히 살펴보면, 모델별 출하량은 29년의 17만대에서 3년 간 연평균 21.6% 성장해 212년 상반기는 48만대에 이르렀으며, 이는 24년 이후 가장 큰 규모다. [그림 6] 삼성- 휴대폰 모델별 출하량 vs 새로운 휴대폰 모델 수 6 (백만개) 모델별 평균 출하량 14 5 신규 모델 수 (우) H12 자료: GSM Arena, 각사, 한국투자증권 우리는 삼성전자가 모델 플랫폼의 숫자를 지속적으로 줄여나갈 것으로 예상한다. 피쳐폰과는 달리 안드로이드 계열의 스마트폰은 OS를 업데이트 해야 하기 때문에, 휴대폰 제조업체들은 일정 수준 이상의 R&D 비용을 지속적으로 지출해야 한다. 결국 신규 모델 수를 줄여 제반 비용 감소가 필요한 시점이다. 212년에는 삼성전자의 전체 휴대폰 출하량 중 스마트폰의 비 중이 6%에 이를 것으로 전망한다. [그림 7] 삼성- 휴대폰 출하량 vs 휴대폰 마진 추이 [그림 8] 삼성- ASP YoY, 출하량 YoY 성장률 vs OP YoY 성장률 45 4 (백만개) 피처폰+일반폰 스마트폰 휴대폰 이익률 (우) 25% 14% 12% ASP YoY 출하량 YoY 영업이익 YoY 35 2% 1% % 8% 6% % 4% 2% 1 5 5% % % -2% F F -4% 자료: 각사, 한국투자증권 자료: 각사, 한국투자증권 6

9 <표 3> 안드로이드 OS 업데이트 일정 버전 코드명 출시일 다음 버전 출시 소요일 1. NM 23-Sep NM 9-Feb Cupcake 3-Apr Donut 15-Sep Éclair 26-Oct Froyo 2-May Gingerbread 6-Dec Honeycomb 22-Feb Ice Cream Sandwich 19-Oct Jellybean 자료: Wikipedia, 한국투자증권 2. 갤럭시 S 시리즈 supply-chain 업체에 대한 투자 전략 우리는 상당한 물량을 공급하고 있는 부품업체가 신규 모델 수 감소라는 삼성의 휴대폰 전략 으로부터 지속적인 수혜를 누릴 것으로 본다. 모델 당 늘어나는 출하량을 감당할 수 있는 수 준의 생산능력을 갖추지 못한 업체들은 삼성의 supply-chain에 진입하지 못하기 때문이다. 이는 21년부터 1,만개 이상 판매된 갤럭시 S 시리즈의 주요 공급업체들에 변동이 없 다는 사실에서 확인할 수 있다. 이러한 추세는 삼성전자가 부품업체를 선정하는데 있어 생산 능력과 안정적인 공급을 더 중요하게 여긴다는 우리의 관점을 뒷받침한다. <표 4> 갤럭시 S 시리즈 공급 업체 부품 GalaxyS1 GalaxyS2 GalaxyS3 출시 출시 212/6/22 기준 부품사양 공급업체 부품사양 공급업체 부품사양 공급업체 CPU 1.Ghz single-core(hummingbird) 삼성전자 1.2Ghz 1.4Ghz quad-core 삼성전자 dual-core(exynos) (Exynos 4412) 삼성전자 디스플레이 4" Super AMOLED SMD 4.27" Super 4.8" Super SMD AMOLED Plus AMOLED Plus HD SMD RAM 512MB 삼성전자 1GB 삼성전자 1GB 삼성전자 메모리 16GB 삼성전자 32GB 삼성전자 32GB 삼성전자 OS Android 2.1 Google Android 2.3 Google Android 4. Google 메인카메라 5MP 삼성전기, 삼성전기, 삼성전기, 삼성광통신, 8MP 8MP 삼성광통신 삼성광통신 삼성테크윈 서브카메라 2MP 파트론 2MP 파트론 1.9MP 파트론 배터리 1,5 mah 삼성 SDI 1,65 mah 삼성 SDI 2,1 mah 삼성 SDI 모바일오피스 씽크프리 한컴 폴라리스 인프라웨어 폴라리스 인프라웨어 터치 패널 SMD SMD SMD 터치 칩 Atmel Atmel/멜파스 멜파스 DMB 칩 파트론 파트론 파트론 GPS 칩 파트론 파트론 파트론 Bluetooth 칩 파트론 파트론 파트론 NFC 칩 X X 파트론 WLAN 칩 삼성전기 삼성전기 삼성전기 FPCB 인터플렉스, 인터플렉스, 인터플렉스, 비에이치, 플렉스컴 비에이치, 플렉스컴 비에이치, 플렉스컴 FC-CSP 삼성전기 삼성전기 삼성전기 칩 바리스터 아모텍 아모텍 아모텍 케이스 인탑스, 신양, 인탑스, 신양, 인탑스, 신양, 모베이스 모베이스 모베이스 컨넥터 우주일렉트로닉스 우주일렉트로닉스 IR 필터 옵트론텍 옵트론텍, 나노스 옵트론텍, 나노스 AF 아이엠, 자화전자 안테나 파트론 Tyco (US) 파트론, 알에프텍 MLCC 삼성전기 삼성전기 삼성전기 Saw 필터 와이솔 와이솔 와이솔 Wireless LAN 삼성전기 삼성전기 삼성전기 7

10 III. 공급 과점화를 통한 부품 수급 개선 1. 각 부품 별로 상위 2개 업체가 전체 매출의 상당부분을 선점 사례 분석을 통해 부품산업의 과점화를 확인 부품 시장의 과점화로 산업의 수급은 개선되고 있다. 메모리와 LCD 패널과 같이 주요 휴대 폰 부품 시장에서도 선두 업체들이 전체 매출의 상당부분을 차지하게 된 것이다. 우리는 5개 휴대폰 부품 시장에 대한 사례 분석을 통해 1) 상위 2개 업체가 전체 매출의 6% 가량을 차지하거나, 2) 3~4개 업체만이 경쟁에서 살아남았다는 사실을 확인했다. 특히, 카메라 모듈과 반도체 PCB 시장은 3~4개 업체들이 시장을 장악해 집중도가 높다. 휴대폰 케이스 시장에서는 삼성전자에 납품하는 7개 업체 중 인탑스와 삼광이 65%의 점유율을 기록 하고 있다. 터치스크린의 경우 6개 업체 중 일진디스플레이와 에스맥이 산업 매출의 58%를 차지한다. FPCB 분야에서는 7개 업체 중 인터플렉스와 SI플렉스의 점유율이 61%였다. [그림 9] 각 부품별 상위 2개 업체의 매출 점유율 [그림 1] 카메라모듈 - 업체별 매출 점유율 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 상위 2개 업체 점유율 합산 산업내 업체 수(우) Substrate PCB Camera module Case FPCB Touch % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 33% 29% 36% 34% 32% 25% 2% 44% 42% 43% 41% 4% 45% 49% 삼성전기 테크윈 파트론 캠시스 삼성광통신 [그림 11] 휴대폰 케이스 - 업체별 매출 점유율 [그림 12] 터치스크린 업체별 매출 점유율 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 5% 11% 11% 14% 14% 14% 18% 11% 16% 22% 29% 29% 29% 29% 31% 33% 23% 22% 31% 43% 인탑스 삼광(비상장사) 신양 크루셜엠스 모베이스 피앤텔 세신전자(비상장사) 1% 9% 8% 7% 29% 26% 25% 6% 41% 3% 3% 37% 39% 29% 29% 5% 3% 35% 4% 15% 3% 51% 46% 49% 12% 25% 17% 2% 2% 29% 25% 1% 19% 14% 14% 11% 1% % 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 멜파스 일진디스플레이 에스맥 디지텍시스템스 시노펙스 태양기전 8

11 [그림 13] FPCB 업체별 매출 점유율 [그림 14] 반도체 PCB 업체별 매출 점유율 1% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 22% 45% 28% 27% 25% 24% 31% 3% 3% 26% 27% 27% 32% 34% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 17% 17% 17% 8% 77% 78% 21% 21% 19% 18% 71% 68% 67% 66% % % % 인터플렉스 SI플렉스 (비상장) 대덕GDS 삼성전기 플렉스컴 비에이치 뉴프렉스 삼성전기 심텍 대덕전자 시장 집중도가 높은 국내 휴대폰 부품 산업 우리의 의견은 허핀달-허쉬만지수 (HHI)를 통한 분석으로도 뒷받침된다(그림 17~2). 부품 산업의 HHI는 이제 메모리와 LCD패널 시장처럼 모두 2, 이상이다. 이러한 추세는 국내 휴대폰 부품 산업의 시장 집중도가 높다는 것을 말해준다. 집중도가 높을수록 보통 시장의 수급은 더욱 안정적이며, 생존업체들은 경쟁도 약화와 가격 협상력 강화를 누리면서 성장할 수 있다. HHI로 시장 집중도 측정 가능 HHI가 1,미만일 때는 경쟁적인 시장이다. HHI가 1,~18인 경우는 다소 집중된 시장, 1,8 초과이면 매우 집중된 시장을 뜻한다. [그림 15] 메모리 HHI 추이, 1975~212 [그림 16] TFT-LCD 패널 HHI 추이, 23~211 3, DRAM HHI Index 2,5 TFT-LCD HHI 2,5 2, 높은 집중도 2, 높은 집중도 1,5 1,5 1, 1,

12 [그림 17] 케이스 HHI 추이, 22~211 [그림 18] 카메라 모듈 HHI 추이, 26~212 3, 케이스 HHI 4, 카메라 모듈 HHI 2,5 3,5 3, 2, 높은 집중도 2,5 1,5 2, 높은 집중도 1, 1,5 1, [그림 19] FPCB HHI 추이, 26~211 [그림 2] 반도체 PCB HHI 추이, 26~212 3, FPCB HHI 7, 반도체 PCB HHI 2,5 6, 2, 1,5 높은 집중도 5, 4, 3, 1, 2, 높은 집중도 5 1,

13 IV. 2분기부터 단가인하 압력 완화 1. 삼성전자 무선사업부와 부품업체들의 이익률 spread는 28년 이래 최고치 단가인하 압력은 1분기를 정점으로 둔화 그 동안 중소형주 주가 상승에 큰 걸림돌이었던 주요 고객사의 단가인하 압력은 1분기를 정 점으로 둔화되고 있는 것으로 파악된다. 삼성전자 무선사업부와 휴대폰 부품업체들의 이익률 spread는 평균 6.4%p(그림 21 참조)였는데 1분기에는 28년 금융위기 이후 최고 수준인 14%p까지 확대되었다. 우리는 이 격차가 점차 축소될 것으로 전망하는데, 1) 28년 글로벌 금융위기 때와는 대조적으로 삼성전자의 무선사업부는 최대 실적을 경신 중이어서 부품단가 인하에 대한 필요성이 낮아졌고, 2) 단가인하로 인한 이익률 개선 폭보다는 안정적인 부품 수 급을 통한 물량 확대가 보다 중요한 시점이라고 보기 때문이다. 특히 삼성전자의 무선사업부 는 212년 1분기에 21%의 영업이익률을 기록하였는데 이는 24년 1분기 이후 최고 수준 이며, 2분기 이후에도 2% 이상의 영업이익률을 유지할 것으로 예상된다. 이는 삼성전자가 이익률 개선을 위해 단가인하 압력을 단행할 유인이 약해졌음을 의미하는 것이라고 판단한 다. [그림 21] 삼성전자 무선사업부와 휴대폰 부품 산업 영업이익률 spread 추이 3% 25% 2% 15% 1% 5% 이익률 spread (우) 휴대폰 부품 산업 영업이익률 삼성전자 무선사업부 영업이익률 15% 1% 5% % -5% % 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-1% 2. 단가(P) 인하보다는 공급량(Q) 증가에 주목할 시점 결국 IT 소형주들의 주가를 결정하는 것은 분기별 영업이익이다. 단가인하 압력에 대한 우려 에도 불구하고, 우리는 16개의 휴대폰 부품 중소형주들의 2분기 영업이익이 전분기 대비 3.3% 증가할 것으로 전망하는데, 1) 스마트폰 출하량 확대가 견조하고, 2) 삼성전자의 단가 인하 압력이 완화되고 있기 때문이다. 우리는 부품업체의 경우 공급량 증가에 따른 이익 증가가 단가 하락 효과보다 훨씬 클 것으 로 본다. 삼성전자의 스마트폰 출하량이 2분기 +17% QoQ, 212년 +13% YoY 증가함에 따라 상반기 내 부품 수요 강세가 지속될 것이다. 우리는 공급이 상대적으로 제한된 부품 업 종을 선호하고 있으며 카메라 모듈, 터치스크린, FPCB, 반도체 PCB 업체들이 차별화된 실 적을 보여줄 것으로 전망한다. 11

14 [그림 22] 휴대폰 부품 산업 분기별 영업이익 추이 (십억원) 휴대폰 부품 산업 영업이익 QoQ 증가율 (우) 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 12

15 종목 분석 대덕GDS( 대덕전자(86)...18 일진디스플레이(276)...21 파트론(917)...24

16 대덕GDS(413) 매수(유지) / TP: 21,원(신규) 주가(6/25, 원) 12,7 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액(십억원) 261 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 발행주식수(백만) 21 21A ,358 (4.9) 주 최고/최저가(원) 13,8/6,76 211A ,44 (23.1) 일평균 거래대금(6개월, 백만원) 2, F , 유동주식비율(%) F , 외국인지분율(%) F , 주: 순이익 및 EPS는 지분법이익이 반영된 조정당기순이익 기준 212년 - 삼성전자 내 핵심 PCB 공급 업체로 부상하는 원년 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) (1.2) 상대주가(%p) (1.2) MF PER 추이 (배) 12MF PER (좌) (원) , 대덕GDS 주가 (우) 1. 12, 8. 1, 8, 6. 6, 4. 4, 2. 2,. Jul- 7 Jul-8 Jul- 9 Jul-1 Jul-11 투자의견 매수, 목표주가 21,원으로 분석 개시: 투자의견 매수, 목표주가 21,원 (상승여력 65%)로 대덕GDS의 분석을 개시한다. 목표주가는 212F EPS에 목표PER 11배를 적용해 산출하였다. 목표 PER 11배는 삼성전자 휴대폰의 영업이익 점유율이 확대되었던 23~25년 휴대폰 부품 산업 평균이다. 우리는 대덕GDS에 대해 긍정적인데, 삼성전자 의 공격적인 스마트폰 출하량 확대(212년 +13% YoY)에 힘입어 올해 FPCB(flexible printed circuit board)와 MLB(mobile mainboard PCB)의 영업이익이 전년 대비 99% 성장 할 것으로 보기 때문이다. FPCB가 향후 성장을 견인할 전망: 동사의 향후 성장동력은 모바일 디바이스에 주로 탑재되 는 FPCB가 될 전망이다. 212년 FPCB 매출은 전년 대비 35.9% 성장한 1,888억원으로 추 정한다. 삼성전자의 스마트폰 출하량이 올해 2.21억대로 13% YoY 성장하는 반면 대부분의 FPCB 업체는 증설 계획이 없어 수요가 공급량을 넘어 설 것으로 보이기 때문이다. 동사의 경우 선제적으로 211년 말 설비를 33% 증설했고, 주요 고객사 내 점유율 확대를 위해 212년 하반기에 추가로 생산능력을 33% 늘릴 예정이다. 동사의 현금 보유량은 1분기 기준 1,5억원으로 투자 여력은 충분하다. 고마진 모바일용 PCB 매출 확대로 수익성 개선 기대: 모바일용 메인보드 기판(MLB)과 FPCB 매출 확대로 동사의 모바일용 제품 매출 비중은 212년 57.3%, 213년 65.8%에 이 를 전망이다. 동사는 1분기부터 스마트폰용 MLB를 공급하기 시작했는데, 태블릿 PC에도 MLB 공급을 시작할 예정이다. 상대적으로 이익률이 좋은 모바일용 PCB 매출 확대뿐만 아 니라 기존 가전/디스플레이 분야에서도 제품 mix 개선이 기대된다. 가전에 탑재되는 범용 PCB 제품 비중을 줄이고 직하형 LED TV에 탑재되는 고부가가치 LED BAR 공급을 확대하 는 등 기존 사업부에서도 견조한 이익 성장이 기대된다. 경쟁 업체 대비 매력적인 밸류에이션, 212F 기준 6.7배: 주가는 현재 212년 기준 PER 6.7배에 거래 중이다. 연초 대비 29% 상승했지만, 경쟁 업체 대비 상대적으로 저평가되어 있다. 또한, 올해 FPCB 생산능력 증설 효과를 기대할 수 있다. 주요 고객사의 공격적인 출 하량 추이와 동사의 설비 증설을 통한 점유율 확대로 견조한 이익 성장이 예상된다. 양정훈 이승혁 삼성전자의 스마트 제품 수혜가 기대되는 FPCB 업체: 대덕GDS는 스마트폰, 태블릿 PC 및 스마트 TV에 탑재되는 FPCB, 메인보드용 HDI(high-density interconnection), 메탈 PCB 전문 제조업체이다. 주요 고객사는 삼성전자, LG전자, 삼성전기, 파트론 등인데, 삼성전기와 파트론이 삼성전자의 주력 부품 공급업체라는 것을 고려하면 결국 삼성전자의 비중이 가장 높다(211년 매출 기준 47%). 14

17 [그림 23] F-PCB 생산능력 비교 [그림 24] PCB 업체 순차입금/자본 비율 비교 (1Q12 말 기준) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (sqm/mon) FPCB 인터플렉스 대덕GDS 플렉스컴 삼성전기 뉴프렉스 대덕GDS 액트 대덕전자 인터플렉스 플렉스컴 이수페타시스 삼성전기 뉴프렉스 심텍 비에이치 LG이노텍 -5% % 5% 1% 15% 자료: 각사, 한국투자증권 [그림 25] 모바일 및 가전향 매출 비중 [그림 26] 제품별 매출 및 분기별 영업이익률 1% 9% 모바일 가전 12 1 LEM PCB F-PCB 영업이익률 (우) MLB PCB 기타 12% 1% 8% 8% 7% 6% 5% 8 6 6% 4% 4% 3% 2% 1% 4 2 2% % -2% % -4% F 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 15

18 <표 5> 분기별 수익 추정 (단위: 십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 212F 매출액 PCB LEM PCB MLB PCB F-PCB 기타 매출비중(%) PCB 97.9% 98.3% 98.1% 98.4% 98.1% 98.4% 98.7% 98.9% 98.2% 98.6% 98.9% LEM PCB 26.3% 26.7% 22.2% 21.5% 25.6% 24.8% 22.6% 19.8% 24.1% 23.% 16.8% MLB PCB 46.5% 4.3% 37.5% 39.1% 36.3% 36.9% 37.% 35.7% 4.8% 36.4% 32.5% F-PCB 25.1% 31.2% 38.4% 37.8% 36.2% 36.8% 39.1% 43.4% 33.3% 39.1% 49.6% 기타 2.1% 1.7% 1.9% 1.6% 1.9% 1.6% 1.3% 1.1% 1.8% 1.4% 1.1% 영업이익 영업이익률(%) 7.8% 6.3% 8.4% 2.% 1.1% 1.2% 11.2% 1.5% 6.1% 1.5% 12.3% 세전이익 세전이익률(%) 8.9% 9.% 9.3% 3.1% 11.5% 11.3% 12.2% 11.5% 7.5% 11.6% 13.2% 순이익 순이익률(%) 6.5% 6.9% 7.7% 1.8% 8.8% 8.6% 9.3% 8.8% 5.7% 8.9% 1.% 16

19 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 1 1 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 () (9) (9) (9) (9) 이익잉여금 자본총계 조정자본총계 A 211A 212F 213F 214F 매출액 매출총이익 판매관리비 기타영업손익 2 3 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 기타포괄이익 () () () () () 총포괄이익 EBITDA 조정당기순이익 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (2) (1) (16) (17) (16) 기타 2 5 (1) 투자활동현금흐름 (44) (3) (48) (25) (55) 유형자산투자 (47) (34) (25) (5) (3) 유형자산매각 투자자산순증 2 31 (23) (25) (35) 무형자산순증 () () () 기타 재무활동현금흐름 (7) (16) (7) (7) (7) 자본의증가 () 차입금의순증 배당금지급 (7) (7) (7) (7) (7) 기타 (9) 기타현금흐름 () () 현금의증가 (4) 15 (3) A 211A 212F 213F 214F 주당지표(원) EPS 1,358 1,44 1,887 2,499 2,916 BPS 14,932 15,672 16,792 19,424 22,546 DPS 성장성(%, YoY) 매출증가율 (1.4) 영업이익증가율 (65.3) 순이익증가율 (4.9) (23.1) EPS증가율 (4.9) (23.1) EBITDA증가율 (51.8) 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성 순차입금(십억원) (123) (92) (17) (5) (63) 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주: 1. K-IFRS (별도) 기준 2. EPS, BPS는 각각 지분법이익이 반영된 조정당기순이익, 조정자본총계를 이용 해 계산 17

20 대덕전자(86) 매수(유지) / TP: 16,원(유지) 주가(6/25, 원) 12,2 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액(십억원) 595 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 발행주식수(백만) 49 21A , 주 최고/최저가(원) 12,45/6,1 211A (2.1) 일평균 거래대금(6개월, 백만원) 4, F , 유동주식비율(%) F , 외국인지분율(%) F 1, , 조용하지만 강한 갤럭시 S3 핵심 PCB업체 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 상대주가(%p) MF PER 추이 (배) 12MF PER (좌) (원) 대덕전자 주가 (우) 14, 12, 1, 3. 8, 2. 6, 4, 1. 2,. Jul- 7 Jul-8 Jul- 9 Jul-1 Jul-11 2분기 매출액 1,86억원, 영업이익 187억원으로 견조한 성장 지속: 2분기 매출액은 1,86 억원(+5.9% QoQ, YoY), 영업이익률은 1.3%로 지난 4분기 이후 최대 실적을 이어 나갈 것으로 예상한다. 삼성전자의 2분기 스마트폰 출하량이 5,2만대로 17% QoQ 성장하 며 실적의 핵심변수인 가동률이 1분기 92%에서 98%로 상승하기 때문이다. PC용 메모리 모 듈을 제외한 전 사업부(반도체 패키지 기판, HDI, MLB)에서 견조한 QoQ 성장이 이어질 전 망이다. 갤럭시 S3 판매 호조에 대한 기대감 - CSP/HDI로 인한 가동률 상승: 동사의 가동률은 하 반기에도 95% 이상 유지될 전망이다. 전략 스마트폰 갤럭시 S3에 모바일 DRAM 기판 (CSP)을 삼성전기와 함께 공급하고 있고, 모바일 메인보드 기판(HDI) 역시 6월부터 공급하 기 때문이다. 특히 CSP의 경우 공급처가 과점화되어 있고, 삼성전자 스마트폰 출하량 증가 대비 공급이 크게 늘지 않았다. 따라서, 갤럭시 S3 판매 호조의 수혜는 동사를 비롯한 소수 의 PCB 업체에 집중될 전망이다. 하반기 FC-CSP 공급으로 반도체 기판 사업 강화: 대덕전자의 신규 반도체 기판 품목인 FC-CSP가 하반기부터 주요 고객사에 공급될 것으로 판단된다. FC-CSP는 기존 CSP 대비 ASP가 3% 이상 높고 영업이익률도 25% 이상으로 주요 성장동력으로 자리잡을 전망이다. 현재 국내에서는 삼성전기가 단독으로 납품하고 있으나, 대덕전자도 일부 물량을 공급할 것 으로 보인다. 212년 FC-CSP 매출액은 3억원 수준으로 전망한다. 매수, 목표주가 16,원 - 현 주가는 212F 8.4배로 매력적인 수준: 현 시점에서 IT업종 내 휴대폰 부품업체, 그중에서도 삼성전자향 핵심 부품업체가 차별화된 실적을 보여줄 것이 다. 대덕전자는 삼성전자 무선사업부에 1) 모바일 DRAM 기판(CSP), 2) 모바일 메인보드 기 판(HDI), 3) 통신장비용 PCB(MLB) 등을 공급해 모바일 매출 exposure가 경쟁 업체 대비 가장 높다. 또한, 하반기부터는 모바일 CPU 기판(FC-CSP)을 추가해 PCB 제품 커버리지를 강화할 것이다. 투자의견 매수 를 유지하고, 212F EPS에 목표 PER 11배를 적용한 목표주 가 16,원을 제시한다. 목표 PER 11배는 삼성전자 휴대폰의 영업이익 점유율이 확대되었 던 23~25년 휴대폰 부품 산업 평균이다. 양정훈 이승혁

21 [그림 27] 가동률 vs. EBITDA 이익률 [그림 28] 넓은 모바일 PCB 제품 커버리지 1% 95% 9% 가동률 (좌) EBITDA 이익률 (우) 25% 2% 85% 8% 75% 15% 1% 7% 65% 5% 6% 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12F % <표 6> 분기별 수익 추정 (단위: 십억원) FY1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 FY11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F FY12F 매출액 반도체 PCB 통신용 PCB 매출비중(%) 반도체 PCB 52.% 55.4% 59.1% 57.% 56.6% 57.% 59.% 56.7% 56.7% 58.7% 57.8% 통신용 PCB 48.% 44.6% 4.5% 46.2% 4.3% 42.8% 41.% 43.3% 43.3% 41.3% 42.2% 영업이익 영업이익률(%) 6.5% 9.% 7.8% 1.9% 5.6% 8.2% 9.9% 1.3% 11.4% 1.4% 1.6% 세전이익 세전이익률(%) 9.6% 9.7% 8.6% 11.4% 2.2% 7.8% 12.1% 1.9% 11.8% 1.9% 11.4% 순이익 순이익률(%) 8.9% 8.2% 6.8% 9.5% 2.% 6.4% 1.% 8.2% 8.9% 8.2% 8.8% 19

22 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (44) (44) (44) (44) (44) 이익잉여금 자본총계 A 211A 212F 213F 214F 매출액 ,137 매출총이익 판매관리비 기타영업손익 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 2 (7) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 기타포괄이익 (2) (1) (1) (1) (1) 총포괄이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (17) (11) (2) (19) (14) 기타 투자활동현금흐름 (57) (88) (74) (74) (64) 유형자산투자 (113) (88) (3) (3) (2) 유형자산매각 1 1 투자자산순증 67 (1) (44) (44) (44) 무형자산순증 (1) () 기타 (11) 재무활동현금흐름 23 (12) (12) (12) (12) 자본의증가 34 차입금의순증 배당금지급 (11) (12) (12) (12) (12) 기타 기타현금흐름 () () 현금의증가 21 (18) A 211A 212F 213F 214F 주당지표(원) EPS 1, ,461 1,919 2,222 BPS 8,219 8,82 1,21 11,684 13,65 DPS 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 18.5 (2.1) EPS증가율 18.5 (2.1) EBITDA증가율 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성 순차입금(십억원) (35) (2) (36) (82) (157) 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주: K-IFRS (별도) 기준 2

23 일진디스플레이(276) 매수(유지) / TP: 23,원(상향) 주가(6/25, 원) 13,5 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS* 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 발행주식수(백만) 27 21A , 주 최고/최저가(원) 14,1/6,99 211A , 일평균 거래대금(6개월, 백만원) 4, F , 유동주식비율(%) F , 외국인지분율(%) F , *완전 희석화 후 EPS사용 중대형 터치스크린 시장의 강자 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 상대주가(%p) MF PER 추이 국내 제일의 터치스크린 업체- 목표주가 23,원으로 상향: 투자의견 매수 를 유지하며 목표주가를 2,원에서 23,원으로 상향한다. 1) 동사의 공격적인 가격정책에 따른 삼 성전자 내 점유율 상승, 2) 삼성전자의 새로운 태블릿 출시에 따른 중대형 터치스크린 매출 상승을 반영하여 212F EPS를 16% 상향했다. 목표주가는 212년 EPS에 PER 11배(국내 휴대폰 부품업체 23~25년 평균)를 적용해 산출했다. (배) MF PER (좌) 일진디스플 주가 (우) Jul- 7 Jul-8 Jul- 9 Jul-1 Jul-11 (원) 15, 1, 5, 2Q12F- 대형 터치스크린이 견조한 실적을 이끌 것: 212년 2분기 매출액을 1,519억원 (+29% QoQ, +162% YoY), 영업이익을 164억원(+26% QoQ, +122% YoY)으로 추정한다. 삼성전자의 신규 태블릿 PC 3월 출시로 2분기에 238만대의 태블릿PC용 터치스크린을 출하 함에 따라 대형 터치스크린의 매출이 전분기 대비 15% 증가하며 외형 성장을 견인할 것이 다. 동사는 공격적인 가격정책에 힘입어 삼성전자 내 점유율을 늘려나갈 것으로 보인다. 터 치스크린 원가의 25%를 차지하는 ITO 센서를 내재화하면서 일진디스플레이의 수익성은 경 쟁업체 가운데 제일 높다(동사 영업이익률 11.%, 경쟁업체 평균: 5.9%) 삼성전자의 신규 태블릿 모델 출시로 대형 터치스크린 매출 크게 성장: 삼성전자의 새로운 갤럭시 탭 모델(갤럭시 노트 1.1, 슬레이트 PC) 출시에 따라 일진디스플레이의 대형 터치 스크린 3분기 매출을 1,158억원(+17% QoQ)으로 추정한다. 특히 삼성전자 내 일진디스플레 이의 대형 터치스크린 점유율은 무려 9%다. 대형 ITO 센서의 공급처가 제한되어 있기 때 문에, 동사는 삼성전자 내에서 지배적인 대형 터치스크린 공급업체로 자리매김했다. 향후에 도 이러한 가격 경쟁력을 바탕으로 선두 대형 터치스크린 업체로서의 입지를 유지해나갈 전 망이다. In-cell 터치스크린 영향은 예상보다는 크지 않을 전망: 우리는 동사를 포함한 LCD 패널 제 조업체들의 in-cell 방식 채택이 삼성전자의 터치스크린 제조업체들에 미치는 영향이 크지 않을 것이라고 본다. 1) 삼성전자의 경우, in-cell 대신 21년 2분기부터 이미 플래그쉽 모 델에 대해서 on-cell방식을 채택하고 있으며, 2) in-cell은 다품종 소량 생산에 있어 유연성 이 다소 부족하기 때문이다. In-cell/on-cell 기술은 전략 모델을 대량생산할 때 더 적합하 다는 판단이다. In-cell과 on-cell 모두 LCD패널 제조 공정에 있어 추가 마스크 공정을 필 요로 하는데, 이를 위해 단말기 제조업체들은 각 모델마다 상이한 마스크 설계가 필요해 수 율을 높이기 쉽지 않기 때문이다. 양정훈 이승혁

24 <표 7> 삼성 태블릿 모델 모델명 Galaxy Note 1.1 Slate PC Display 1.1-inch 128x inch 1366x768 CPU 1.4GHz Quad core 1.4GHz Intel Core i3 processor OS Android 4. Icecream Sandwich Windows 7 Home Premium Release date 212 년 7 월 3 일 211 년 11 월 8 일 Price $549 $1,245 <표 8> 수익추정 변경 내역 (단위: 십억원) 2Q12 212F Old New Change %change Old New Change %change 매출액 % % 3-4인치 터치스크린 (21) -32% (61) -24% 7인치 이상 터치스크린 % % 사파이어 웨이퍼 % % 영업이익 % % 영업이익률(%) 1.9% 1.8% -.1pp 11.2% 11.1% 세전이익 % % 세전이익률(%) 11.3% 11.% -.3pp 11.6% 11.5% 순이익 % % 순이익률(%) 11.3% 11.% -.3pp 1.8% 1.7% <표 9> 분기별 수익 추정 (단위: 십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 FY11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F FY12F FY13F 매출액 인치 터치스크린 인치 이상 터치스크린 사파이어 웨이퍼 영업이익 영업이익률(%) 11.4% 12.7% 1.2% 12.% 11.4% 11.% 1.8% 11.4% 11.3% 11.1% 11.5% 세전이익 세전이익률(%) 15.7% 7.3% 4.7% 13.3% 9.4% 12.1% 11.% 11.5% 11.5% 11.5% 11.9% 순이익 순이익률(%) 15.7% 7.4% 4.7% 13.3% 9.5% 12.1% 11.% 1.1% 1.1% 1.7% 9.7% [그림 29] Add-on vs. On-cell vs. In-cell 터치패널 비교도 자료: 산업자료, 한국투자증권 22

25 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 28 3 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 () () () () () 이익잉여금 자본총계 A 211A 212F 213F 214F 매출액 매출총이익 판매관리비 기타영업손익 () () (1) (2) 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 3 3 기타영업외손익 2 2 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 () 당기순이익 기타포괄이익 () () () () () 총포괄이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (12) (29) (27) (13) (11) 기타 4 8 (1) (1) 투자활동현금흐름 (36) (19) (5) (32) (32) 유형자산투자 (41) (18) (2) (2) (2) 유형자산매각 투자자산순증 (22) (22) 무형자산순증 () (1) 기타 1 (2) 재무활동현금흐름 자본의증가 차입금의순증 33 8 배당금지급 기타 1 기타현금흐름 () 현금의증가 A 211A 212F 213F 214F 주당지표(원) EPS 447 1,133 2,82 2,314 2,476 BPS 2,34 3,313 3,98 6,12 8,492 DPS 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 2, 순이익증가율 2, EPS증가율 1, EBITDA증가율 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성 순차입금(십억원) (14) (54) (1) 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주: K-IFRS (개별) 기준 23

26 파트론(917) 매수(유지) / TP: 17,원(상향) 주가(6/25, 원) 11,65 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액(십억원) 348 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 발행주식수(백만) 39 21A , 주 최고/최저가(원) 18,65/8,5 211A ,9 (33.8) 일평균 거래대금(6개월, 백만원) 7, F , 유동주식비율(%) F , 외국인지분율(%) F , 갤럭시 S3의 최대 수혜주 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 상대주가(%p) (3.8) (35.6) (53.3) 12MF PER 추이 (배) 12MF PER (좌) (원) , 파트론 주가 (우) 1. 12, 1, 8. 8, 6. 6, 4. 4, 2. 2,. Jul- 7 Jul-8 Jul- 9 Jul-1 Jul-11 산업 내 최선호주, 목표주가 17,원으로 상향: 파트론의 매수 의견을 유지하며 212년 EPS에 PER 11배를 적용해 목표주가를 기존 14,6원에서 17,원으로 상향한다. 카메라 모듈과 안테나의 견조한 매출 성장이 예상됨에 따라 212F EPS를 2% 상향했다. 목표 PER 11배는 삼성전자 휴대폰의 영업이익 점유율이 확대되었던 23~25년 휴대폰 부품 산업 평균이다. 투자포인트는 1) 최근 삼성전자 내 카메라 모듈 부족 현상에 따른 견고한 매 출 성장세, 2) 삼성전자의 전략 모델인 갤럭시 S3에 대한 다양한 부품 공급 등이다. 2Q12F- 삼성전자의 스마트폰 출하량 증가에 힘입어 역대 최대 실적 이어갈 것: 파트론의 2분기 매출액은 1,776억원(+35.8% QoQ, % YoY), 영업이익 169억원(+3.7% QoQ, +87.4% YoY)으로 예상한다. 삼성전자의 2분기 스마트폰 출하량이 전분기 대비 17% 증 가한 5,2만대에 이름에 따라, 파트론 역시 최대 실적을 경신할 것이다. 단가인하 압 력에도 불구하고, 카메라 모듈과 안테나 물량이 각각 전분기 대비 39%, 24% 증가함에 따라 영업이익률은 9.5% 수준을 유지할 것이다. 삼성 내 카메라 모듈 부족에 따른 수혜 예상: 파트론은 현재 삼성 내 카메라 모듈 부족 현상 에 따라 퀀텀 성장을 달성할 수 있을 것이다. 특히 동사는 전면 카메라 모듈(2MP)의 9%를 담당하고 있다. 전반적인 모듈 부족으로 인해 파트론의 가동률은 1분기 73%에서 2분기에 9%까지 올라갈 것이다. 이에 따라, 카메라 모듈 매출액은 2분기 1,42억원(+43.1% QoQ), 212년 5,468억원(+147.9% YoY)으로 급격히 성장할 것으로 전망한다. 갤럭시 S3 글로벌 판매 시작으로 부품업체 이익 성장 폭은 증가할 것: 파트론은 갤럭시S3에 다양한 부품을 공급하면서 부품업체 중에서도 특히 수혜를 누릴 것으로 예상된다. 동사는 갤 럭시S3에 카메라 모듈과 다양한 안테나 모델(인테나, 블루투스, DMB, NFC)를 공급한다. 우 리는 하반기에도 파트론을 비롯한 삼성전자 주요 휴대폰 부품업체의 견조한 실적이 지속될 것으로 전망한다. 6월부터 판매가 시작되는 갤럭시 S3가 이미 선주문만 9만대에 달해 관 련 부품에 대한 수요 강세가 예상되기 때문이다. 참고로 전작 갤럭시 S2의 경우 1,만대 판매 도달에 5개월이, 갤럭시 S는 7개월이 소요됐다(표 1참조). 양정훈 이승혁

27 [그림 3] 카메라+안테나 메출 vs 삼성전자 스마트폰 출하량 추이 (십억원) 카메라+안테나 삼성전자 스마트폰 출하량 (백만대) Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F <표 1> 갤럭시S 시리즈 역대 판매 기록 제품명 출시월 도달월 소요개월 판매대수 갤럭시 S 21 년 4 월 211 년 1 월 7 개월 1 만대 갤럭시 S2 211 년 6 월 211 년 9 월 5 개월 1 만대 갤럭시 S3 212 년 5 월 NM NM 선주문 9 만대 자료: 삼성전자, 한국투자증권 <표 11> 수익추정 변경 내역 (단위: 십억원) 2Q12F 212F Old New Change % change Old New Change % change 매출액 % % 영업이익 % % 영업이익률 9.5% 9.5% 12.3% 1.% 세전이익 % % 세전이익률 9.7% 9.6% 12.3% 1.1% 당기순이익 % % 순이익률 8.% 8.3% 1.1% 8.7% <표 12> 분기별 수익 추정 (단위: 십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F FY11 FY12F FY13F 매출액 안테나 필터 아이솔레이터 수정발진기 카메라 모듈 신규 아이템 매출비중(%) 안테나 34.1% 27.6% 2.3% 18.4% 14.4% 12.4% 11.8% 12.9% 23.3% 12.8% 13.4% 필터 2.2% 1.8% 1.2% 1.3% 1.1%.8%.9%.9% 1.5%.9% 1.2% 아이솔레이터 3.8% 3.5% 1.5% 1.2% 1.3%.8%.9%.9% 2.2% 1.% 1.2% 수정발진기 1.7% 6.7% 6.1% 5.4% 4.4% 3.4% 3.6% 3.9% 6.6% 3.8% 4.% 카메라 모듈 42.4% 55.1% 66.9% 69.3% 76.% 8.% 8.5% 78.9% 61.5% 79.1% 77.% 신규 아이템 6.8% 5.3% 4.% 4.4% 2.7% 2.6% 2.4% 2.4% 4.8% 2.5% 3.3% 영업이익 영업이익률(%) 1.4% 11.6% 11.9% 8.3% 9.9% 9.5% 1.5% 1.% 1.4% 1.% 9.4% 세전이익 세전이익률(%) 1.5% 11.7% 11.7% 8.3% 9.7% 9.6% 1.6% 1.4% 1.4% 1.1% 9.2% 순이익 순이익률(%) 8.8% 1.5% 1.2% 7.% 8.3% 8.3% 9.2% 8.9% 9.% 8.7% 8.% 25

28 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 1 2 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (1) (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 자본총계 A 211A 212F 213F 214F 매출액 매출총이익 판매관리비 기타영업손익 영업이익 금융수익 1 1 이자수익 1 1 금융비용 이자비용 기타영업외손익 3 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 기타포괄이익 () 총포괄이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (12) (9) (29) (12) (12) 기타 2 (1) 투자활동현금흐름 (31) (54) (9) (36) (36) 유형자산투자 (21) (38) (15) (2) (2) 유형자산매각 4 1 투자자산순증 (13) (17) 6 (16) (16) 무형자산순증 () () 기타 (1) 재무활동현금흐름 자본의증가 9 차입금의순증 4 25 배당금지급 (5) (5) 기타 기타현금흐름 () () 현금의증가 1 (8) A 211A 212F 213F 214F 주당지표(원) EPS 1,645 1,9 1,572 1,724 1,787 BPS 6,36 5,17 5,64 7,493 9,49 DPS 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 13.5 (.8) 순이익증가율 EPS증가율 31.3 (33.8) EBITDA증가율 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성 순차입금(십억원) (8) 27 (18) (58) (1) 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주: K-IFRS (개별) 기준 26

29 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 대덕GDS(413) 매수 NA 매수 13,원 매수 21,원 매수 17,원 대덕전자(86) 매수 11,5원 매수 2,원 매수 13,원 매수 23,원 매수 11,원 파트론(917) 매수 25,원 매수 14,원 NA NA 매수 16,원 매수 19,원 일진디스플(276) NA NA 매수 14,6원 매수 14,5원 매수 17,원 대덕GDS(413) 대덕전자(86) 25, 2, 15, 1, 5, Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 일진디스플(276) 파트론(917) 25, 3, 2, 25, 15, 1, 5, 2, 15, 1, 5, Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 27

30 Compliance notice 당사는 212년 6월 25일 현재 대덕GDS,대덕전자,일진디스플,파트론 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 조사분석담당자와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임 매 수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 현 주가 대비 %의 주가 등락 예상 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

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