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1 산업분석 Report / 터치스크린 비중확대(신규) 종목 투자의견 목표주가(원) 멜파스(9664) 매수(-) 67,( ) 일진디스플레이(276) 매수(신규) 14,5(-) 에스맥(9778) 매수(신규) 18,(-) 이엘케이(9419) 매수(-) 27,( ) 삼성전자 태블릿 PC 공급업체에 주목 터치스크린 산업 올해 9% YoY 성장 비중확대 제시 터치스크린 산업에 대한 투자의견 비중확대 를 제시하며 커버리지를 개시한다. 주 요 고객사인 한국 휴대폰 업체가 211년에도 공격적인 스마트폰 출하량 가이던스 를 제시함에 따라(삼성전자: 225% YoY, LG전자 4% YoY) 터치스크린 산업은 올해 9%의 높은 매출액 성장을 향유할 것으로 전망한다. 우리는 특히 삼성전자가 스마트폰 뿐만 아니라 태블릿 PC 시장에서도 두각을 나타낼 것으로 예상하는데, 주 요 근거는 1) 경쟁업체 대비 가장 탁월한 원가 경쟁력, 2) free 어플리케이션 및 다 양한 제품 라인업 등을 내세운 안드로이드 O/S의 성장이다. 이러한 관점에서 우리 는 삼성전자 태블릿 PC 터치스크린 주요 공급업체를 가장 선호한다. 목차 I. Investment summary 분기별 실적 모멘텀이 강화되는 현재 시점이 매수 적기 2. 태블릿 PC 삼성전자가 가격 경쟁에 가장 유리 3. 부품 내재화 비율이 높은 터치스크린 업체에 주목 4. 매력적인 밸류에이션: 멜파스, 일진디스플레이 선호 II. 태블릿 PC MP3시장보다 나은 경쟁 구도...5 III. 삼성전자가 가격 경쟁에 가장 유리...7 IV. 부품 내재화 비율이 높은 터치스크린 업체가 집중된 수혜를 누릴 전망...9 IV. 종목 분석...13 태블릿 PC 삼성전자가 가격 경쟁에서 가장 유리 Apple이 공격적인 가격 정책을 유지함에 따라 올해에는 가격 경쟁력이 안드로이드 태블릿 PC 시장 확대의 주요 변수가 될 것이다. 우리는 삼성전자가 안드로이드 태 블릿 PC 경쟁업체 대비 우수한 원가경쟁력을 토대로 비교 우위를 가져갈 것으로 전 망한다. 갤럭시 탭 기준 삼성전자의 부품 내재화 비율은 66%로 경쟁업체 대비 가장 높은 수준이다. 우리는 올해 삼성전자 태블릿 PC 시장 점유율을 작년 4분기와 유사 한 13%로 보고 있는데, 이는 출하량 기준으로 7백만 대 수준이다. 부품 내재화 비율이 높은 터치스크린 업체가 집중된 수혜를 누릴 전망 태블릿 PC 시장 내 가격 경쟁력이 부각됨에 따라, 우리는 삼성전자의 단가 인하를 맞출 수 있는 업체에 수혜가 집중될 것으로 예상한다. Apple의 터치스크린 원가를 맞추기 위해서는 현재 가격 대비 35% YoY의 가격 절감이 있어야 한다. 우리의 시 나리오 분석에 따르면 멜파스와 일진디스플레이 두 업체만이 두 자리 수의 영업이 익률을 유지할 것이다. 이는 두 업체의 높은 부품 내재화 비율 때문인데(멜파스: 67%, 일진디스플레이: 37%) 삼성전자가 단가 인하에 주력할수록 향후 이 두 업체 가 점유율을 확대해 나갈 것으로 판단된다. 양정훈 장윤수 터치스크린 매력적인 밸류에이션, 멜파스와 일진디스플레이 top pick 역사적으로 부품업체의 주가는 분기별 실적과 동행하는 모습을 보였다. 분기별 실적 이 증가하는 현재 시점이 매수 적기라는 생각이다(영업이익 증가율 2분기 +66%, 3분기 +54%). 순수 터치스크린 업체의 밸류에이션은 211년 기준 PER 6~7배 수준으로 글로벌 경쟁업체 1배에 비해 매력적이다. 멜파스(1배)의 경우에도 자체 IC칩 제작 능력을 반영 시 글로벌 IC칩 업체 13.1배 대비 충분히 낮은 수준으로 판 단된다. 멜파스와 일진디스플레이를 우수한 원가 구조 및 삼성전자 태블릿 PC 수혜 로 업종 내 최선호주로 제시한다. 산업 call의 주요 리스크 요인은 1) 삼성전자의 예 상보다 낮은 태블릿 PC 출하량, 2) in-house 부품 생산의 낮은 수율 등이다.

2 I. Investment summary 1. 분기별 실적 모멘텀이 강화되는 현재 시점이 매수 적기 터치스크린 산업: 분기별 영업이익 증가 지속 터치스크린 산업에 대한 투자의견 비중확대 를 제시하며 커버리지를 개시한다. 우리는 터치 스크린 산업이 분기별 영업이익 증가세(2Q: +66% QoQ, 3Q: +54% QoQ)를 지속할 것으로 보고 있다. 주요 고객사인 한국 휴대폰 업체가 모두 스마트폰에 대해 공격적인 stance를 가 져갈 것으로 전망하기 때문이다. 삼성전자와 LG전자는 전년 대비 각각 225%, 4%의 출하 량 증가를 목표로 하고 있는데, 이는 스마트폰 산업 평균 37%에 비해 크게 높은 수준이다. 우리는 특히 삼성전자가 스마트폰 뿐만 아니라 태블릿 PC 시장에서도 두각을 나타낼 것으로 전망한다. 주요 근거는 1) 경쟁 업체 대비 높은 부품 내재화 비율로 가격 경쟁에 유리하며, 2) 높은 free 어플리케이션 비중 및 다양한 제품 line-up을 통한 안드로이드 O/S의 성장이 다. 멜파스, 일진디스플레이 선호 역사적으로 부품업체의 주가는 분기별 실적과 동행하는 모습을 보였다. 이러한 관점에서 우 리는 삼성전자 태블릿 PC 주요 공급업체가 경쟁업체 대비 강한 주가 상승 모멘텀을 보일 것 으로 예상하는데, 2분기 태블릿 PC 출시로 분기별 이익이 크게 증가할 것으로 전망하기 때문 이다. 우리는 1) 경쟁사 대비 높은 원가경쟁력을 보유하고 있고, 2) 삼성전자 태블릿 PC 수 혜가 예상되는 멜파스와 일진디스플레이를 업종 내 top pick으로 추천한다. <표 1> 터치스크린 업체 - 분기별 이익 추정 (단위: 십억 원) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 멜파스 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 1.6% 15.8% 16.8% 15.5% 13.6% 15.7% 16.1% 15.4% QoQ growth (%) 15.% 39.8% 67.1% 4.1% -27.4% 91.8% 57.9% -4.8% 일진디스플레이 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 4.2% 9.% 14.3% 12.7% 12.2% 14.6% 15.% 13.4% QoQ growth (%) -69.% 36.5% 11.3% 46.2% -4.7% 82.4% 47.7% -15.9% 에스맥 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 3.8% -.4% 3.3% 6.6% 4.6% 5.4% 6.7% 7.2% QoQ growth (%) 348.2% NM NM 455.3% -49.7% 23.5% 39.% -12.% 이엘케이 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 12.% 5.6% 9.1% 12.8% 11.5% 12.% 12.8% 12.1% QoQ growth (%) -21.2% -33.2% 111.4% 27.9% -19.4% 37.8% 6.5% -13.1% Total 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 8.6% 8.1% 11.4% 11.4% 1.2% 12.3% 13.3% 12.9% QoQ growth (%) -5.1% 4.5% 96.7% 4.3% -25.6% 65.9% 54.% -1.1% 1

3 [그림 1] 일진디스플레이 - 분기별 영업이익 vs 주가 추이 [그림 2] 이엘케이 - 분기별 영업이익 vs 주가 추이 16, 14, 12, (원) (십억 원) 일진디스플레이 영업이익(우) , 3, 25, (원) (십억 원) 이엘케이 영업이익(우) , 8, , 4. 6, 1. 15, 2. 4, 2, , 5, Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan 자료: 일진디스플레이, 한국투자증권 자료: 이엘케이, 한국투자증권 [그림 3] 스마트폰 시장은 올해 37% 성장 [그림 4] 한국 휴대폰 업체 출하량 가이던스 (백만 대) 스마트폰 YoY증가율(우) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% (백만 대) F % F 삼성전자 LG전자 자료: Strategy Analytics, 한국투자증권 *회사 가이던스 기준 자료: 각 사, 한국투자증권 2

4 2. 태블릿 PC 삼성전자가 가격 경쟁에서 가장 유리 삼성전자 부품 내재화 비율 (66%)에 주목 Apple이 공격적인 가격 정책을 유지함에 따라 올해에는 가격 경쟁력이 안드로이드 태블릿 PC 시장 확대의 주요 변수가 될 것으로 보인다. 우리는 삼성전자가 안드로이드 태블릿 PC 경쟁업체 대비 우수한 원가경쟁력을 토대로 비교 우위를 가져갈 것으로 전망한다. 갤럭시 탭 기준 삼성전자의 부품 내재화 비율은 66%로 경쟁업체 대비 가장 높은 수준이다. 우리는 올 해 삼성전자 태블릿 PC 시장 점유율을 작년 4분기와 유사한 13%로 보고 있는데, 이는 출하 량 기준으로 7백만 대 수준이다. [그림 5] 태블릿 PC 출하량 전망 - 211F [그림 6] 삼성전자 부품 내재화 비율(갤럭시 탭 기준) 6 5 (백만 대) Apple Samsung Other Non-Samsung 34% LCD module 28% Camera 1 4% AP 4% Battery 5% Memory 25% F 자료: Gartner, 한국투자증권 자료: isuppi, 한국투자증권 3. 부품 내재화 비율이 높은 터치스크린 업체에 주목 터치스크린 부품 내재화 비율: 멜파스 67%, 일진디스플레이 37% 태블릿 PC 시장 내 가격 경쟁력이 부각됨에 따라 우리는 삼성전자의 단가 인하를 맞출 수 있는 업체에 수혜가 집중될 것으로 예상한다. Apple의 터치스크린 원가를 맞추기 위해서는 현재 터치스크린 모듈 가격 대비 35%의 가격 절감이 있어야 한다. 우리의 시나리오 분석에 따르면 삼성전자 공급 업체 중 멜파스와 일진디스플레이 두 업체만이 이익을 낼 수 있을 것 이다. 이는 두 업체의 높은 부품 내재화 비율 때문인데(멜파스: 67%, 일진디스플레이: 37%), 삼성전자가 단가 인하에 주력할수록 향후 이 두 업체가 점유율을 확대할 것으로 판단된다. [그림 7] Xoom vs ipad 2 터치스크린 모듈 및 IC 칩 원가 비교 [그림 8] 주요 터치스크린 공급업체 부품 내재화 비율 (1.1인치 기준) 7 6 ($) ipad Xoom 7% 6% ITO film OCA IC chip Ag paste 5 5% 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% % Touchscreen module Touch IC chip 멜파스 일진디스플레이 자료: isuppli, Gartner, 한국투자증권 자료: 각 사, 한국투자증권 3

5 4. 터치스크린 매력적인 밸류에이션 수준에 도달 순수 터치스크린 업체의 밸류에이션은 211년 기준 PER 6~7배 수준으로 글로벌 경쟁업체 1배에 비해 매력적이다. 멜파스(1배)의 경우에도 자체 IC칩 제작 능력을 반영 시 글로벌 IC칩 업체 13.1배 대비 충분히 낮은 수준으로 판단된다. 다만 이엘케이의 경우, 최근 주가 급등으로 추가적인 주가 상승 여력은 제한적이라고 판단된다. <표 2> 터치스크린 업체 snapshot 산업 call의 주요 리스크 요인은 1) 삼성전자의 예상보다 낮은 태블릿 PC 출하량, 2) in-house 부품 생산의 낮은 수율 등이다. 종목 투자의견 목표주가 Return 목표 Multiple 밸류에이션 근거 투자 포인트 멜파스 매수 67, 46.8% PER14.6 배 글로벌 터치 IC 칩/글래스 터치패널 업체 삼성전자 태블릿 PC 수혜 211 년 평균 삼성전자 내 터치 IC 칩 점유율 상승 높은 부품 내재화 비율로 인한 원가경쟁력 두각 일진디스플레이 매수 14,5 35.5% PER9.8 배 글로벌 필름타입 터치패널 업체 삼성전자 태블릿 PC 수혜 211 년 평균 가동률 상승으로 사파이어 웨이퍼 이익률 개선 터치스크린 내 높은 부품 내재화 비율로 이익률 개선 에스맥 매수 18, 33.3% PER8.8 배 글로벌 필름타입 터치패널 업체 삼성전자 스마트폰 물량 증가 수혜 211 년 평균 1% 할인 자체 ITO 센서 채택 비중 확대로 이익률 개선 글로벌 업체 중심으로 고객 다변화 진행 중 이엘케이 매수 27, 17.4% PER9.8 배 글로벌 필름타입 터치패널 업체 고객 다변화로 안정적인 성장 기대 211 년 평균 산업 내 최대 capacity 확보로 추가적인 고객 확보 용이 <표 3> 밸류에이션 comparison 종목명 종목코드 시가총액 PER(배) PBR(배) ROE(%) EV/EBITDA(배) EPS growth (%) (US$m) 21A 211F 212F 21A 211F 212F 21A 211F 212F 21A 211F 212F 21A 211F 212F 국내 터치스크린 멜파스 일진디스플레이 n/a 에스맥 n/a 이엘케이 평균 터치 IC 칩 Broadcom BRCM US 21, Atmel ATML US 5, n/a n/a Cypress CY US 3, n/a Synaptics SYNA US n/a n/a n/a n/a n/a 평균 글래스 타입 터치스크린 Wintek 2384 TT 2, n/a TPK 3673 TT 5, Sintek 349 TT 85 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 82.6 평균 필름 타입 터치스크린 Young Fast 3622 TT J-Touch 3584 TT n/a n/a n/a n/a n/a 평균 평균

6 II. 태블릿 PC MP3시장보다 나은 경쟁 구도 태블릿 PC가 MP3 시장과 다른 3가지 이유 우리는 Apple이 211년에도 안드로이드 태블릿 PC보다 우위를 누리나, Apple이 7%의 점 유율을 유지했던 MP3 시장과 달리 태블릿 PC 시장에서는 안드로이드가 좀 더 기회가 있을 것으로 판단한다. 주요 근거는 다음과 같다. 1) 안드로이드 태블릿 PC 제품 라인업이 다양화 되고 있다. 반면, 저가 모델(아이팟 셔플)부터 고가 모델(아이팟 터치)까지 다양한 제품 라인 업을 갖추었던 MP3 시장과 달리 Apple은 현재 단일 모델 전략을 채택했다. 2) 안드로이드 의 free 어플리케이션 규모가 빠르게 증가하고 있다. 21년에 17,개의 안드로이드 어 플리케이션이 출시되었고 그 중 free 비율은 65%로 Apple의 28%에 비해 월등히 높다. 태 블릿 PC 어플리케이션은 보다 빠르게 증가할 것으로 보이는데, 소프트웨어 개발자 입장에서 버전만 변경하면 되기 때문이다. 3) 스마트폰 시장에서 안드로이드의 보급률이 높다. 21년 말 기준 안드로이드 스마트폰의 누적 출하량은 7,83만대로 아이폰 대비 13% 낮은 수준에 불과하다. 안드로이드 스마트폰의 높은 보급률이 소비자들의 안드로이드 태블릿 PC 구매에 있어 진입 장벽을 완화시킬 것이다. [그림 9] ipod 시장 점유율 (미국 시장) [그림 1] 태블릿 PC 인치별 소비자 선호도 1% # o f r esp o n ses= 1, % 3% 8% 7% 21% 6% 5% 4% 3% 5% 9-1 inches 12 inches 7 inches 2% 5 inches 1% % 26% Apple Other 자료: 각 사, 한국투자증권 자료: Sybase, 한국투자증권 [그림 11] 21년 안드로이드 어플리케이션 17,개 신규 출시 [그림 12] O/S별 스마트폰 누적 출하량(21년 말 기준) 18, 16, (apps) Free Paid 1 9 (백만 대) 14, 8 12, 7 1, 6 8, 5 6, 4 4, 3 2, 2 1 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Android Apple ios 자료: Androidzoom.com, 한국투자증권 자료: Strategy Analytics, 한국투자증권 5

7 [그림 13] 안드로이드 O/S vs Apple ios [그림 14] O/S별 스마트폰 분기별 출하량 증가율 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 33% 43% 41% 6% 66% 85% 83% 83% 83% 1%1%1% 67% 57% 59% 4% 34% 15% 17% 17% 17% % % % 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 2% 15% 1% 5% % Android Apple ios -5% Apple ios Android RIM Blackberry OS Microsoft Symbian 1Q9 4Q9 3Q1 자료: Strategy Analytics, 한국투자증권 자료: Strategy Analytics, 한국투자증권 6

8 III. 삼성전자가 가격 경쟁에서 가장 유리 삼성전자의 높은 부품 내재화 비율(66%)에 주목 Apple이 공격적인 가격 정책을 유지함에 따라 올해에는 가격 경쟁력이 안드로이드 태블릿 PC 시장 확대의 주요 변수가 될 것이다. 우리는 삼성전자가 안드로이드 태블릿 PC 경쟁업체 대비 우수한 원가경쟁력을 토대로 비교 우위를 가져갈 것으로 전망한다. 갤럭시 탭 기준 삼 성전자의 부품 내재화 비율은 66%로 경쟁업체 대비 가장 높은 수준이다. 삼성전자의 경우 LCD 모듈(원가 비중 28%), 메모리(25%), 배터리(5%), AP(4%) 그리고 카메라 모듈 (4%)를 부서 및 계열사를 통해 조달 받고 있다. 우리는 올해 삼성전자 태블릿 PC 시장 점유 율을 작년 4분기와 유사한 13%로 보고 있는데, 이는 출하량 기준으로 7백만 대 수준이다. [그림 15] 태블릿 PC 출하량-211F 6 5 (백만 대) Apple Samsung Other F 자료: Gartner, 한국투자증권 [그림 16] 태블릿 PC 모델 별 가격 비교 [그림 17] 삼성전자 부품 내재화 비율(갤럭시 탭 기준) Galaxy Tab 16Gb (7") Galaxy Tab 2 16Gb (8.9") Playbook 16G (7") Non-Samsung 34% LCD module 28% ipad2 16Gb (9.7") Galaxy Tab 2 16Gb (1.1") G-Slate (8.9") ipad2 32Gb 3G (9.7") Xoom 3G (1,1") ($) Camera 4% AP 4% Battery 5% Memory 25% 자료: 각 사, 한국투자증권 자료: isuppli, 한국투자증권 7

9 <표 4> 태블릿 PC 제품 feature 비교 ipad 2 Galaxy Tab 2 Xoom OptimusPad 3G Playbook 제조사 Apple 삼성전자 Motorola LG 전자 RIM OS ios 4.3 Android OS v3. Android OS v3. Android OS v3. RIM OS 두께 (mm) 무게 (g) 6 595/ 프로세서 1 GHz Apple A5 dual-core processor 1GHz Nvidia Tegra 2 processor 1GHz Nvidia Tegra 1GHz Nvidia Tegra 2 processor 2 processor 1GHz dual-core processor 디스플레이 (inch) / 디스플레이 (pixel) 124* x x x x 6 저장용량 16/32/64 GB 16/32 GB 32 GB 32 GB 16/32/64Gb Internal Memory 512 MB RAM 1 GB RAM 1 GB RAM 1 GB RAM 1 GB RAM External Memory n/a microsd, up to 32GB microsd, up to 32GB microsd, up to 32GB 가격 $ $ $ $699 $499- 자료: 각 사, 한국투자증권 n/a 8

10 IV. 부품 내재화 비율이 높은 터치스크린 업체가 집중된 수혜를 누릴 전망 터치스크린 원가차이가 전체 부품 가격 차이의 6% 우리는 터치스크린이 안드로이드 태블릿 PC와 Apple의 ipad 2의 가격 차이의 주된 요인 중 하나로 보고 있다. Motorola의 Xoom의 경우 터치스크린 모듈 원가는 ipad 2 대비 $26 이상 비싸다(터치스크린 모듈: $2, 터치IC칩: $6). 이는 전체 태블릿 PC 원가 차이 중 6% 에 해당된다. 따라서 안드로이드 태블릿 PC 제조업체가 Apple과 가격 경쟁을 하기 위해서는 터치스크린 모듈의 단가 인하가 필수적이다. 부품 내재화 비율이 높은 업체에 집중된 수혜 예상 가격 경쟁력 관점에서 삼성전자 내 터치스크린 공급 업체 중 멜파스와 일진디스플레이가 집 중된 수혜를 누릴 것으로 판단한다. 이는 두 업체의 높은 부품 내재화 비율 때문인데, 멜파스 의 경우 IC칩, 자체 터치스크린 모듈 (DPW)를 통해 내재화 비율이 67%에 달하며, 일진디 스플레이는 자체 ITO센서를 통해 내재화 비율이 37% 수준이다. [그림 18] Xoom vs ipad 2 터치스크린 모듈/IC 칩 원가 비교 [그림 19] 주요 업체 부품 내재화 비율(1인치 기준) 7 6 ($) ipad Xoom 7% 6% ITO film OCA IC chip Ag paste 5 5% 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% % Touchscreen module Touch IC chip 멜파스 일진디스플레이 자료: Gartner, isuppi, 한국투자증권 자료: 각 사, 한국투자증권 [그림 2] 터치스크린 원가 breakdown(3.5인치) [그림 21] 터치스크린 원가 breakdown(1인치) Other 13% ITO film 24% Other 3% Cover lens ITO film 32% 36% Ag paste 3% Cover lens 33% OCA 6% FPCB 8% IC chip 13% FPCB 3% IC chip 16% Ag paste 1% OCA 9% 자료: 각 사, 한국투자증권 자료: 각 사, 한국투자증권 9

11 단가 인하보다는 출하량 증가에 주목해야 우리는 안드로이드 태블릿 PC 업체들이 Apple의 터치스크린 모듈 원가를 맞추기 위해서는 현 터치스크린 모듈 가격(1인치 기준)이 35% 인하되어야 한다고 본다. 우리의 이러한 시 나리오 분석에 따르면 현재 삼성전자의 터치스크린 모듈 공급 업체 5곳 중 멜파스와 일진디 스플레이만이 단가 인하 후에도 이익(4Q 영업이익률: 멜파스 12%, 일진디스플레이 7%)을 낼 수 있을 것이다. 삼성전자가 단가 인하에 주력할수록 소수의 공급 업체만이 점유율 확대 를 향유할 것이라는 생각이다. 3분기에는 멜파스와 일진디스플레이의 높은 출하량 증가율이 단가 인하 효과를 상쇄해 두 업체 모두 두 자리 수 영업이익률을 유지할 것으로 판단한다. 비 록 4분기에는 기저 효과로 출하량 증가율이 낮아져 영업이익률이 하락하겠지만, 수율 상승 및 구매 단가 하락의 효과가 반영되지 않았다는 점을 고려해야 한다. [그림 22] 태블릿 PC 터치스크린 공급업체별 제조원가 비중 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 멜파스* 일진디스플레이 에스맥 디지텍시스템 시노펙스 원가 영업이익 *멜파스 IC 칩 영업이익 포함 자료: 각 사, 한국투자증권 [그림 23] 멜파스 판가 변화 vs 출하량 증가 영향 [그림 24] 일진디스플레이 판가 변화 vs 출하량 증가 영향 25% 2% 15% (% pt) 판가 변화 출하량 증가 영향 영업이익률 (우) 18% 16% 14% 12% 1% 25% 2% 15% (% pt) 판가 변화 출하량 증가 영향 영업이익률 (우) 14% 12% 1% 8% 1% 5% 8% 6% 4% 2% 1% 5% 6% 4% 2% % % % % 3Q11F 4Q11F 3Q11F 4Q11F 태블릿 PC 출하량 감소가 EPS에 미치는 영향은 제한적 안드로이드 태블릿 PC 내 경쟁자 증가로 인한 삼성전자의 점유율 하락이 터치스크린 업체에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단된다. 우리의 분석에 의하면 삼성전자 태블릿 PC 출하 량이 1% 감소할 때, 멜파스와 일진디스플레이의 EPS는 각각 2%, 1.3% 감소하는데 그칠 것이다. 우리는 올해 삼성전자 터치스크린 모듈 단가가 35% YoY 하락한다는 가정 하에 분 석을 실시했다. 1

12 <표 5> 삼성전자 태블릿 PC 민감도 분석 (단위: 십억 원, 원) 삼성전자 태블릿 PC 출하량(천대) 7, 6,3 5,6 4,9 4,2 Difference % 1% 2% 3% 4% 멜파스 태블릿 PC 터치스크린 매출액 태블릿 PC 터치스크린 영업이익 EPS 4,584 4,492 4,4 4,38 4,216 chg.(%) -2.% -4.% -6.% -8.% 일진디스플레이 태블릿 PC 터치스크린 매출액 태블릿 PC 터치스크린 영업이익 EPS 1,446 1,428 1,41 1,392 1,373 chg.(%) -1.3% -2.5% -3.8% -5.% 11

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15 종목 분석 멜파스(9664)...14 일진디스플레이(276)...18 에스맥(9778)...22 이엘케이(9419)...25

16 멜파스(9664) 매수(유지) / TP: 67,원(하향) 주가(4/4) 45,65원 시가총액 76십억원 자본금 8십억원 52주 최고/최저가 5,5원/15,61원 6개월 일평균 거래대금 16,141백만원 외국인지분율 43.3% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 28A (66.1) 3 NM NM NM A , F , F , F , (21.4.2=1) 멜파스 KOSPI Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 삼성전자 태블릿 PC 출시의 최대 수혜주 터치스크린 업종 top-pick: 멜파스를 업종 내 top pick으로 추천한다. 우리는 멜파스를 삼성 전자 태블릿 PC 출시의 최대 수혜주로 보는데, 칩과 터치스크린 모두 경쟁사 대비 비교 우위 를 가지고 있기 때문이다. 1) ipad 2 출시 영향으로 주요 고객 사 내에서 원가 및 두께 절감 이 주요 강점인 멜파스의 터치스크린 제품(DPW) 채택 비중이 빠르게 늘어날 것이며, 2) 동 사의 주요 성장동력인 IC칩은 가격경쟁력과 개선된 성능을 바탕으로 삼성전자 내 점유율이 확대되고 있기 때문이다. 주요 고객사의 전략모델 출시 지연으로 211년 EPS를 9% 하향해, 목표주가를 73,원에 서 67,원으로 하향한다. 목표주가는 211년 EPS에 기존 목표 PER 14.6배를 적용했는 데, 이는 211년 글로벌 터치칩/글래스 터치패널 업체 평균이다. 동사의 칩이 크게 개선되었 고, DPW채택 모델(글래스 타입)이 빠르게 늘고 있어 적용에 무리가 없다는 판단이다. 투자 의견 매수 를 유지한다. 현재 주가 대비 업사이드는 47%이다. 1Q11 - DPW 생산 수율에 대한 우려는 완화될 전망: 1분기 매출액은 65억원(-17.5% QoQ, +36.8% YoY), 영업이익률은 13~14% 수준으로 예상된다. 주요 고객 사의 신규 제품 출시 지연으로 인해 매출액은 기존 추정치를 하회할 전망이나, 영업이익률이 꾸준히 높은 수 준을 유지해 DPW 생산 수율에 대한 시장의 우려는 완화될 것으로 판단된다. 회사 측에 따르 면 DPW 생산 수율은 7% 이상으로 향후에도 꾸준히 개선될 가능성은 높다. ipad 2 효과는 동사 터치스크린 채택 확대에 긍정적: 우리는 ipad 2 출시로 주요 안드로이 드 태블릿 PC 업체 내 멜파스의 터치스크린 모듈 (DPW)채택 비중이 늘어날 것으로 전망한 다. Apple이 가격은 유지하고 두께는 크게 감소시킴에 따라 핵심 부품을 제거해 원가 및 두 께를 절감한 동사의 터치스크린 모듈이 좋은 대안이라고 판단하기 때문이다. DPW 모듈 채택 시, 핵심 부품 중 ITO필름 및 OCA 라미네이션이 필요 없기 때문에 2% 정도의 원가를 절 감할 수 있다. 또한, 기존 방식 대비 높은 투과율(DPW: 93%, 필름타입: 89%) 및 얋은 두께 로 슬림한 디자인이 가능하다(DPW:.3mm, 글래스타입:.5mm). 양정훈 주요 고객 사 내 터치IC 칩 점유율 확대: 최근 터치스크린업체 탐방 결과, 멜파스는 삼성전자 내 IC칩 점유율을 확대해 나가고 있는 것으로 판단된다. 주된 이유는 1) 디바이스 당 칩 단 가가 크게 저렴하고, 2) 성능이 경쟁사 대비 탁월하기 때문이다. 멜파스 칩 채택 시 경쟁사 대비 적은 칩 수로 구현이 가능해 태블릿 PC 당 $6 정도의 원가 절감이 가능하다(8.9인치 이상). 뿐만 아니라, 기존 경쟁사 칩에 비해 노이즈 차단, Input 채널 수 증가로 인식 정확도 측면에서도 우월하다. 따라서 우리는 향후에도 멜파스가 터치IC 칩 업체로서의 위상을 강화 해나갈 것으로 보고 있다. 우리는 멜파스의 올해 삼성전자 내 태블릿 PC 칩 점유율이 6% 이상일 것으로 전망한다. 14

17 [그림 25] 태블릿 PC 모델 별 두께 비교 [그림 26] DPW 커버리지 (1.1인치 기준) (mm) Other 3% 12 1 Cover lens 32% ITO film 36% Huawei S7 Xoom LG Optimus Pad Galaxy Tab Playbook ipad 2 Galaxy Tab 2 FPCB 3% IC chip 16% Ag paste 1% OCA DPW coverage 9% 자료: 각 사, 한국투자증권 <표 6> 터치칩 비교 멜파스 MMS 1 Atmel -maxtouch 터치포인트 인식 3 points >1 points 8.9인치 이상 미디어 테블릿 당 칩 2 3~4 Input 채널 52 (X-Axis:3, Y-Axis:2) 3 (X-Axis:16, Y-Axis:14) 메인 프로세서 32bit ARM core 12bit in-house 디바이스 당 칩단가 $4 $1 출시일 Dec-1 Sep-9 자료: 각 사, 한국투자증권 <표 7> 터치스크린 구조 비교 DPW 필름타입 터치스크린 Structure Transparency 93% 89% 자료: 각 사, 한국투자증권 <표 8> 수익 추정 변경 내역 (단위: 십억 원) 1Q11F 211F 212F Old New Change %change Old New Change %change Old New Change %change 매출액 (1) -13% (4) -7% (48) -6% 터치 패널 모듈 (1) -14% (37) -7% (38) -5% 터치 IC 칩 2 2 2% (2) -14% (2) -8% 터치 키모듈 5 5 % % 2 12 (8) -4% 영업이익 (3) -23% (9) -1% (14) -9% 영업이익률 15.4% 13.6% -1.8%p 15.9% 15.5% -.4%p 17.2% 16.6% -.6%p 세전이익 (3) -22% (9) -9% (14) -9% 세전이익률 16.3% 14.6% -1.7%p 16.4% 15.9% -.5%p 17.5% 16.8% -.7%p 당기순이익 (2) -22% (8) -9% (1) -9% 순이익률 14.7% 13.1% -1.6%p 14.7% 14.3% -.4%p 13.3% 12.8% -.5%p 15

18 <표 9> 분기별 실적 추이 (단위: 십억 원) FY9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 FY1 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F FY11F FY12F 매출액 터치 패널 모듈 터치 IC 칩 터치 키모듈 매출비중 터치 패널 모듈 89.8% 92.% 91.% 86.% 87.9% 88.7% 89.5% 92.8% 94.3% 93.9% 93.3% 95.7% 터치 IC 칩 3.4% 4.% 2.5% 3.% 2.3% 2.9% 2.7% 2.5% 2.5% 3.1% 2.7% 2.8% 터치 키모듈 6.7% 4.% 6.5% 11.% 7.7% 7.7% 7.8% 4.7% 3.2% 2.9% 4.% 1.5% 영업이익 영업이익률 11.% 1.6% 15.8% 16.8% 15.5% 14.9% 13.6% 15.7% 16.1% 15.4% 15.5% 16.6% 세전이익 세전이익률 11.2% 12.3% 17.% 17.2% 16.1% 15.8% 14.6% 16.3% 16.4% 15.7% 15.9% 16.8% 순이익 순이익률 1.9% 11.1% 15.3% 15.4% 14.4% 14.2% 13.1% 14.7% 14.8% 14.1% 14.3% 12.8% 16

19 대차대조표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금및단기사채 1 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및리스부채 1 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 이익잉여금 자본총계 매출액 매출총이익 판관비 영업이익 영업외수익 이자수익 외환관련이익 지분법이익 영업외비용 이자비용 외환관련손실 지분법손실 세전계속사업이익 법인세비용 (1) 중단사업이익 당기순이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 (2) 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (5) (6) 2 (11) (13) 기타 () 4 () () () 투자활동현금흐름 (3) (71) (26) (25) (25) 유형자산투자 (8) (6) (25) (2) (2) 유형자산매각 1 1 (2) (5) (5) 유동자산순증 3 (66) 투자자산순증 2 () 기타 () (1) 재무활동현금흐름 1 58 (5) (5) (5) 자본금및자본잉여금증가 59 차입금의순증 1 (1) 배당금지급 () () (5) (5) (5) 기타 () 현금의 증가 (4) A 29A 21F 211F 212F 주당지표(원) EPS 314 1,523 2,157 4,584 6,162 BPS 1,784 5,262 6,884 1,194 15,294 DPS SPS 1,143 37,772 14,799 31,615 47,667 성장성(%, YoY) 매출증가율 (1.2) 영업이익증가율 (79.) 순이익증가율 (68.3) EPS증가율 (66.1) EBITDA증가율 (72.3) 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 NM.... 안정성 순차입금(십억원) (2) (68) (77) (117) (182) 영업이익이자보상배율(배) ,299. NM NM 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER NM PBR NM PSR NM EV/EBITDA NM

20 일진디스플레이(276) 매수(신규) / TP: 14,5원 주가(4/4) 1,7원 시가총액 254십억원 자본금 13십억원 52주 최고/최저가 13,65원/6,9원 6개월 일평균 거래대금 4,269백만원 외국인지분율 12.1% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 29A NM A , F , F , F , (21.4.2=1) 일진디스플레이 KOSPI 5 Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 두 개의 심장 터치스크린, 사파이어 웨이퍼 삼성전자 태블릿 PC 및 LED 산업 회복 수혜 투자의견 매수 로 커버리지 개시: 일진디스 플레이에 대해 투자의견 매수, 12개월 목표주가 14,5원으로 커버리지를 개시한다. 목표 주가는 211년 PER 9.8배 (글로벌 필름타입 터치스크린 업체 평균)를 적용해 산출했다. 일 진디스플레이에 대한 긍정적인 시각을 제시하는 근거는, 1) LED 산업이 회복기에 진입함에 따라 웨이퍼 가동률이 상승해 이익률이 개선되고, 2) 원가 경쟁력을 토대로 삼성전자 내 터치 스크린 출하량이 크게 증가할 것으로 전망하기 때문이다. 우리는 BW 행사 가능 주식수 554 만주(전체 발행주식수의 22%)를 EPS 추정에 반영했다. 주요 리스크 요인은 1) 삼성전자의 예상보다 낮은 태블릿 PC 출하량, 2) 주요 in-house 부품의 생산 수율 하락 등이다. 1Q11 사파이어 웨이퍼의 본격적인 이익 회복: 일진디스플레이에 따르면 1분기 실적은 매 출액은 5억원(-.8% QoQ, % YoY), 영업이익률은 12%로 4분기와 유사한 수준 으로 판단된다. 이는 최근 갤럭시탭(7인치) 매출액이 감소했였고 1분기가 전통적인 비수기임 을 감안했을 때 견조한 실적으로 판단된다. 우리는 사파이어 웨이퍼의 매출액 회복이 주요 요인으로 보고 있다. 2분기부터는 터치스크린도 주요 성장 동력이 될 것으로 판단된다. 부진 한 갤럭시탭 매출을 신규 태블릿 PC 제품으로 대체하고 스마트폰 모델 수주도 1분기 2개에 서 2분기 8개로 빠르게 증가하고 있기 때문이다. 터치스크린 원가경쟁력을 토대로 수주 모델은 빠르게 증가할 전망: Apple이 가격 경쟁을 주도함에 따라 우리는 삼성전자가 올해 가격 경쟁력 확보에 주력할 것으로 판단한다. 우리는 일진디스플레이가 탁월한 원가경쟁력을 토대로 올해 삼성전자 내 점유율을 확대해 나갈 것으 로 보고 있다(휴대폰 7.5%, 태블릿 PC 34%). 현재 동사는 자체 ITO 센서를 사용하고 있으 며 1인치 터치스크린 모듈 기준 원가 비중이 37%에 달한다. 삼성전자가 단가 인하에 주력 할수록 원가 경쟁력을 확보한 일진디스플레이의 출하량은 보다 빠르게 늘어날 것이라는 생각 이다. 211년 동사의 태블릿 PC 터치스크린 출하량은 23만대로 예상된다. 양정훈 사파이어 웨이퍼 바닥에서 회복 중: 역사적으로 사파이어 웨이퍼의 영업이익률과 웨이퍼 가동률은 높은 상관관계를 보여 왔다. 설비투자 감소와 수요 급증의 영향으로 LED칩 업체들 의 가동률이 1Q부터 상승할 것으로 예상됨에 따라 사파이어 웨이퍼 가동률 또한 상승할 전 망이다. 우리는 1분기 기준 5% 수준의 가동률이 3분기 85%까지 빠르게 회복될 것으로 보 고 있다. 영업이익률 또한 작년 4분기 5% 수준에서 3분기 13%까지 회복될 것으로 전망한 다. 동사의 다변화된 고객 포트폴리오도 긍정적인 평가요소이다. 대형 3사(삼성 LED, LG이 노텍, 서울 옵토디바이스)의 매출 기여도가 211년 기준 6%,,점유율은 3~5% 수준에 달하기 때문이다. 18

21 [그림 27] 터치스크린 매출액 성장에 주목 [그림 28] 매출액 breakdown(211년) 8 (십억 원) 터치스크린 (원) 12, 사파이어 웨이퍼 일진디스플레이 (우) 1, 8, 사파이어 웨이퍼, 37% 3-4" 터치 스크린, 33% 4 6, 3 4, 2 1 2, - >7" 터치 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 스크린, 3% [그림 29] 터치스크린이 향후 성장을 주도 [그림 3] 터치스크린 원가 breakdown(1인치 기준) 12 1 (십억 원) >7" 터치스크린 3-4" 터치스크린 사파이어 웨이퍼 Other 3% 8 6 Cover lens 32% ITO film 36% 4 2 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11F 4Q11F FPCB 3% IC chip 16% Ag paste OCA 1% 9% 일진디스플레이 내재화 영역 [그림 31] 사파이어 웨이퍼 가동률이 영업이익률의 주요 변수 [그림 32] 사파이어 웨이퍼 다변화된 고객 포트폴리오 1% 9% 8% 가동률 영업이익률 (우) 2% 15% 6% 5% 매출액 기여도 점유율 7% 6% 1% 4% 5% 4% 3% 5% % 3% 2% 2% 1% -5% 1% % -1% 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F % 삼성LED 서울 옵토디바이스 LG이노텍 19

22 <표 1> 분기별 수익 추정 (단위: 십억 원) FY9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 FY1 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F FY11F FY12F 매출액 인치 터치스크린 인치 이상 터치스크린 사파이어 웨이퍼 매출비중 3-4 인치 터치스크린 31.7% 22.% 12.8% 11.% 8.3% 11.3% 12.2% 37.6% 38.2% 38.7% 34.4% 29.4% 7 인치 이상 터치스크린.%.%.%.% 61.9% 26.8% 42.8% 23.5% 28.6% 29.5% 29.8% 32.8% 사파이어 웨이퍼 68.3% 78.% 87.2% 89.% 29.8% 61.8% 44.9% 38.9% 33.3% 31.8% 35.8% 37.8% 영업이익 영업이익률 1.7% 4.2% 9.% 14.3% 12.7% 11.5% 12.2% 14.6% 15.% 13.4% 14.% 14.% 세전이익 세전이익률 1.6% 3.2% 3.7% 12.7% 1.5% 9.% 11.3% 14.1% 14.7% 13.1% 13.6% 14.6% 순이익 순이익률 1.5% 3.2% 3.7% 12.7% 1.4% 8.9% 11.3% 14.1% 14.7% 13.1% 13.6% 12.9% 2

23 대차대조표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 29A 21A 211F 212F 213F 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 1 28 비유동부채 사채 장기차입금및리스부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 () () () () () 이익잉여금 (11) 자본총계 매출액 매출총이익 판관비 영업이익 영업외수익 이자수익 외환관련이익 지분법이익 영업외비용 이자비용 외환관련손실 지분법손실 세전계속사업이익 법인세비용 9 25 중단사업이익 당기순이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 () (12) (23) (17) (15) 기타 () 투자활동현금흐름 (16) (36) (32) (32) (32) 유형자산투자 (1) (41) (2) (2) (2) 유형자산매각 2 유동자산순증 (8) 6 (1) (1) (1) 투자자산순증 기타 (1) (2) (2) (2) (2) 재무활동현금흐름 자본금및자본잉여금증가 23 차입금의순증 (6) 배당금지급 기타 현금의 증가 A 21A 211F 212F 213F 주당지표(원) EPS ,445 2,142 2,479 BPS 762 1,316 2,363 4,157 6,468 DPS SPS 1,624 4,436 12,959 2,236 23,272 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 NM 2, 순이익증가율 NM 1, EPS증가율 NM 1, EBITDA증가율 NM 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률..... 안정성 순차입금(십억원) () (41) 영업이익이자보상배율(배) NM NM 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA

24 에스맥(9778) 매수(신규) / TP: 18,원 주가(4/4) 13,5원 시가총액 92십억원 자본금 4십억원 52주 최고/최저가 15,원/5,원 6개월 일평균 거래대금 4,651백만원 외국인지분율.7% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 29A 143 (2) (1) (1) (239) (123.8) NM (5.6) 21A ,853 NM F , F , F , (21.4.2=1) 에스맥 5 KOSPI Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 상반기 삼성전자향 출하량 증가에 주목 삼성전자 스마트폰 수혜주 투자의견 매수 로 커버리지 개시: 투자의견 매수, 12개월 목 표주가 18,원을 제시하며 커버리지를 시작한다. 목표주가는 211년 EPS에 목표 PER 8.8배를 적용하였다(211년 글로벌 필름타입 터치스크린 업체 평균 1% 할인). 에스맥에 대한 긍정적인 시각을 제시하는 근거는, 1) 3~4인치 터치스크린 모듈 출하량이 삼성전자 내 공급업체 중 가장 높은 수준이며, 2) 자체 ITO 센서 사용 비중이 늘어남에 따라 영업이익률 개선이 기대되고, 3) 글로벌 업체 중심으로 고객을 확보하고 있기 때문이다. 우리는 BW 행 사 가능 주식수 82만주(전체 발행주식수의 11%)를 EPS 추정에 반영했다. 주요 리스크 요 인은 1) 삼성전자의 예상보다 낮은 스마트폰 출하량, 2) 주요 in-house 부품의 생산 수율 하락 등이다. 현재 주가 대비 업사이드는 33%다. 상반기 삼성전자 공급업체 중 가장 높은 스마트폰 출하량 증가: 에스맥의 단기적 이익 모멘 텀은 삼성전자향 스마트폰 출하량 증가가 견인할 것으로 판단된다. 현재 에스맥의 삼성전자 향 양산 휴대폰 모델 수는 15개로 동종업체가 1개 미만이라는 점을 고려할 때 매우 높은 수준이다. 1분기 예상 출하량은 3~4인치 기준 46만대로 4분기 대비 23% 증가할 전망이다. 삼성전자가 2분기부터 신규 태블릿 PC를 선보임에 따라 동사의 갤럭시 탭(7인치) 터치스크 린 매출액은 점진적으로 감소하겠지만 3~4인치 모듈 출하량 증가로 전체 분기별 매출액은 증가세를 지속할 것으로 판단된다. 자체 ITO 센서 비중 확대로 영업이익률 개선 기대: 역사적으로 에스맥의 영업이익률은 5% 수준이었다. 이는 핵심 부품을 외부에서 조달해서 터치스크린 모듈을 만드는 사업구조가 주 요 요인이었다. 그러나, 동사가 1분기에 삼성전자 내 ITO 센서 승인을 획득함에 따라 영업이 익률은 점진적으로 개선될 것으로 판단된다. ITO 센서는 터치스크린 모듈 원가의 24%를 차 지다(3.5인치 기준). 에스맥에 따르면 올해 자체 ITO 센서 채택 비중은 2% 수준이다. 이 경우 영업이익률은 1.5%p 개선될 것으로 예상된다. 글로벌 업체 중심의 고객 다변화 시작: 에스맥은 1분기부터 Sony Ericsson에 터치스크린 모 듈 공급을 시작했다. Sony Ericsson의 매출 기여도는 211년 기준 1% 수준으로 예상된다. 또한, 3분기부터 국내 디스플레이 패널 업체에 중대형 사이즈 터치스크린을 공급할 계획이다. 해외업체 매출 기여도는 단기적으로는 미미할 전망이지만, 점진적으로 고객 다변화를 구축한 다는 점에서 긍정적이다. 두 업체 모두 에스맥이 자체 ITO 센서를 사용함에 따라 영업이익률 또한 개선될 전망이다. 양정훈

25 [그림 33] 에스맥 - 주가 vs 분기별 영업이익 [그림 34] 매출액 breakdown(211년) 16, 14, 12, (원) (십억 원) 에스맥 영업이익(우) Sony Ericsson, 11% Other, 7% 1, 4. 8, 3. 6, 2. 4, , -1. Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan 삼성전자, 82% [그림 35] 부품 내재화가 영업이익률 상승을 견인 [그림 36] 터치스크린 원가 breakdown(3.5인치 기준) 4, 35, 3, (') 3-4인치 터치스크린 출하량 In-house ITO sensor 영업이익률 (우) 9% 8% 7% Other 13% ITO film 24% 25, 2, 15, 1, 6% 5% 4% 3% 2% Cover lens 33% 에스맥 부품 내재화 영역 Ag paste 3% OCA 6% 5, 1% F 212F % FPCB IC chip 13% <표 11> 분기별 실적 추정 (단위: 십억 원) FY9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 FY1 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F FY11F FY12F 매출액 터치스크린 모듈 터치 키모듈 매출비중 터치스크린 모듈 48.8% 77.4% 76.2% 84.1% 91.8% 85.6% 89.% 97.4% 95.4% 92.9% 93.8% 96.3% 터치 키모듈 51.2% 22.6% 23.8% 15.9% 8.2% 14.4% 11.% 2.6% 4.6% 7.1% 6.2% 3.7% 영업이익 영업이익률 -1.3% 3.8% -.4% 3.3% 6.6% 4.5% 4.6% 5.4% 6.7% 7.2% 6.% 7.8% 세전이익 세전이익률 -1.% 7.7% -.5% 4.4% 7.1% 5.7% 4.7% 5.5% 6.8% 7.3% 6.1% 8.7% 순이익 순이익률 -1.% 7.%.5% 4.4% 7.1% 5.7% 4.3% 4.9% 6.1% 6.6% 5.5% 6.6% 23

26 대차대조표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 29A 21A 211F 212F 213F 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 1 1 비유동부채 사채 장기차입금및리스부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 () () 이익잉여금 자본총계 매출액 매출총이익 판관비 영업이익 (2) 영업외수익 이자수익 외환관련이익 지분법이익 1 1 영업외비용 이자비용 외환관련손실 지분법손실 1 세전계속사업이익 (1) 법인세비용 () 중단사업이익 당기순이익 (1) EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 (8) 당기순이익 (1) 유형자산감가상각비 2 2 무형자산상각비 1 자산부채변동 (1) 6 (2) (1) (1) 기타 투자활동현금흐름 (1) (5) (12) (14) (13) 유형자산투자 (11) (6) (1) (1) (1) 유형자산매각 1 2 유동자산순증 1 () (2) (4) (3) 투자자산순증 기타 () () 재무활동현금흐름 12 4 (3) (3) 자본금및자본잉여금증가 6 차입금의순증 12 (3) (3) (3) 배당금지급 (1) 기타 1 현금의 증가 (5) A 21A 211F 212F 213F 주당지표(원) EPS (239) 1,853 2,53 3,475 4,794 BPS 4,21 5,746 6,213 8,977 13,239 DPS SPS 23,791 32,735 41,981 58,864 67,693 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (122.) (611.9) 순이익증가율 (123.7) (98.2) EPS증가율 (123.8) (875.3) EBITDA증가율 (96.4) 3, 수익성(%) 영업이익률 (1.3) 순이익률 (1.) EBITDA Margin ROA (3.1) ROE (5.6) 배당수익률 안정성 순차입금(십억원) 13 (13) (17) (32) (57) 영업이익이자보상배율(배) (3.2) 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER (23.6) PBR PSR EV/EBITDA

27 이엘케이(9419) 매수(유지) / TP: 27,원(상향) 주가(4/4) 23,원 시가총액 285십억원 자본금 7십억원 52주 최고/최저가 24,8원/13,95원 6개월 일평균 거래대금 3,99백만원 외국인지분율 11.5% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 29A ,316 NM A , F , F , F , (21.4.2=1) 이엘케이 KOSPI Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 고객 다변화가 안정적인 성장을 견인 추가 고객 확보로 안정적 성장 전망: 이엘케이에 대한 투자의견 매수 를 유지하며, 목표주가 를 기존 22,원에서 27,원으로 상향한다. 목표주가 27,원은 211년 EPS에 목표 PER 9.8배(글로벌 필름타입 터치스크린 업체 211년 평균)을 적용한 수치이다. 투자포인트 는 1) 고객 다변화를 통한 안정적 이익 창출, 2) 글로벌 경쟁업체 수준의 capacity 확보(4인 치 월 7만, 1인치 월 1만)를 통해 추가적인 고객 확보가 용이하다는 점이다. 다만 최 근 주가가 3월 저점 대비 35% 급등해 글로벌 경쟁업체 평균 valuation 수준에 근접함에 따 라 추가적인 상승 여력은 크지 않다고 보고 있다. 주요 리스크 요인은 1) 주요 고객사 LG전 자와 Motorola의 예상보다 낮은 스마트폰 출하량 규모, 2) 주요 in-house 부품의 생산 수 율 하락 등이다. 1Q11 예상보다 빠른 영업이익률 회복: 1분기 매출액은 6억원 (-1.3% QoQ, +51.5% YoY), 영업이익률은 11~12% 수준으로 예상된다. 매출액은 주요 고객사의 태블릿 PC 출시 지연으로 기존 추정치를 하회할 전망이지만, 영업이익률은 생산 수율 상승 및 스마트폰 중심 의 제품 mix 개선으로 예상보다 빠른 회복이 예상된다. 211년 Motorola 내 공급 점유율 하락 vs LG전자향 매출액 증대: 이엘케이의 주요 고객 사인 Motorola가 최근 대만 글래스 터치스크린 업체를 서플라이 체인으로 확보해 터치스크 린 공급업체를 다변화했다. 이는 동사에 단기적으로 부정적인 영향을 미칠 것으로 판단된다. 이엘케이는 올해 주요 성장 동력으로 LG전자의 스마트폰 출하량 증가를 기대하고 있는데, 우리는 211년을 LG전자의 스마트폰 경쟁력 회복 준비 기간으로 보고 있다. Apple과 HTC 등 스마트폰 산업 리더가 공급 유통망 채널 증대를 통해 계속 비교 우위를 지켜 나갈 것으로 전망하기 때문이다. 다만, 장기적인 관점에서 LG전자 스마트폰 경쟁력이 회복됨에 따라 LG 전자 향 매출액 증가를 통해 Motorola 내 점유율 하락을 상쇄할 것으로 예상한다. 고객 다변화로 안정적인 이익률 추이를 보일 전망: 올해 분기별 영업이익률은 12~13% 수 준으로 변동성이 크지 않을 것으로 전망된다. 우리는 동사의 다변화된 고객 포트폴리오를 주 요 요인으로 보고 있다. 작년 2분기 captive buyer인 Motorola의 저가 마진 제품 개수가 크 게 늘어나면서 수율 감소 및 outsourcing 비용 증가로 동사의 영업이익률이 5.6%로 급락한 바 있다. 우리는 이엘케이가 올해에는 고마진 중심의 제품 수주에 집중할 것으로 보는데, 글 로벌 고객을 추가로 확보했기 때문이다. 동사는 최근 글로벌 ODM 제조업체인 Flextronics 와 98억원 규모의 계약을 체결했고, 2분기부터는 Sony Ericsson에 납품을 시작할 방침이다. 양정훈

28 [그림 37] 분기별 매출액 및 영업이익률 추이 [그림 38] 매출액 breakdown (211년) (십억 원) Motorola 기타 LG전자 영업이익률 (우) 14% 12% SONY, 5% Flextronics, 4% 기타, 5% 1 8 1% 8% Sony Ericsson, 4% Motorola, 4% 6 6% 4 4% 2 2% % LG전자, 43% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F <표 12> 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원) 1Q11F 211F 211F Old New Change %change Old New Change %change Old New Change %change 매출액 (16) -21% % % 영업이익 (1) -15% % % 영업이익률 1.7% 11.5%.8%p 11.8% 12.2%.4%p 12.5% 12.8%.3%p 세전이익 (1) -18% % % 세전이익률 1.1% 1.4%.3%p 11.3% 11.8%.4%p 12.% 12.5%.5%p 당기순이익 (1) -18% % % 순이익률 8.8% 9.1%.3%p 9.9% 1.2%.4%p 9.1% 9.5%.4%p <표 13> 분기별 수익 추정 (단위: 십억 원) FY9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 FY1 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F FY11F FY12F 매출액 터치스크린 (3-4 인치) 터치스크린 (7 인치 이상) EL 매출액 비중 터치스크린 (3-4 인치) 86.1% 94.1% 91.5% 92.9% 94.% 93.1% 94.1% 8.3% 8.8% 85.2% 84.2% 83.1% 터치스크린 (7 인치 이상).% 1.1% 2.3% 3.4%.% 1.8%.% 15.6% 16.6% 12.2% 12.4% 14.7% EL 13.2% 4.5% 6.% 3.7% 4.% 4.5% 3.6% 2.4% 1.4% 1.4% 2.%.9% 영업이익 영업이익률 14.4% 12.% 5.6% 9.1% 12.8% 9.8% 11.5% 12.% 12.8% 12.1% 12.2% 12.8% 세전이익 세전이익률 12.% 9.6% 7.4% 2.6% 1.7% 7.2% 1.4% 11.4% 12.5% 11.9% 11.8% 12.5% 당기순이익 순이익률 1.8% 9.1% 7.4% 2.3% 11.7% 7.3% 9.1% 1.% 1.9% 1.4% 1.2% 9.5% 26

29 대차대조표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 29A 21A 211F 212F 213F 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및리스부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (8) (7) (7) (7) (7) 이익잉여금 자본총계 매출액 매출총이익 판관비 영업이익 영업외수익 이자수익 외환관련이익 지분법이익 영업외비용 이자비용 외환관련손실 지분법손실 2 세전계속사업이익 법인세비용 1 () 중단사업이익 당기순이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 11 (5) 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (8) (32) (33) (19) (16) 기타 3 2 투자활동현금흐름 (22) (41) (2) (24) (3) 유형자산투자 (2) (37) (2) (1) (2) 유형자산매각 유동자산순증 1 (14) (1) 투자자산순증 (3) 기타 (3) (2) 재무활동현금흐름 (4) (4) (4) 자본금및자본잉여금증가 4 25 차입금의순증 배당금지급 기타 (13) (4) (4) (4) (4) 현금의 증가 7 1 (1) A 21A 211F 212F 213F 주당지표(원) EPS 1,316 1,661 2,77 3,19 3,48 BPS 2,939 6,625 8,922 12,65 16,197 DPS SPS 12,175 19,278 27,542 33,72 38,32 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 (179.6) EPS증가율 (172.) EBITDA증가율 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성 순차입금(십억원) 영업이익이자보상배율(배) NM NM 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA

30 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 일진디스플 (276) NA NA 매수 38,원 매수 14,5원 매수 41,원 이엘케이 (9419) 매수 33,원 매수 51,원 매수 22,원 매수 73,원 매수 27,원 매수 67,원 멜파스 (9664) 매수 112,원 에스맥 (9778) NA NA 매수 91,원 매수 18,원 매수 35,원 일진디스플(276) 이엘케이(9419) Apr-9 A ug-9 D ec-9 A pr-1 Aug-1 D ec-1 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Apr-9 Aug-9 D ec-9 Apr-1 A ug-1 D ec-1 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 멜파스(9664) 에스맥(9778) D ec-9 A pr-1 Aug-1 D ec-1 12, 1, 8, 6, 4, 2, Apr-9 Aug-9 D ec-9 Apr-1 A ug-1 D ec-1 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 28

31 Compliance notice 당사는 211년 4월 4일 현재 멜파스, 일진디스플레이, 에스맥, 이엘케이 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제 3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 조사분석담당자와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 멜파스 발행주식의 유가증권(코스닥)시장 상장을 위한 대표 주관업무를 수행한 증권사입니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임 매중확수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상 중중확립 : 현 주가 대비 %의 주가 등락 예상 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중중확립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

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