I. 투자전략 및 Valuation 투자의견 비중확대, Top Picks는 덕산하이메탈, 제일모직 중장기 성장성과 단기 실적 모멘텀 모두 필요하다... 4 II. OLED 재료 SMD A3라인 투자의 함의는? OLE

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1 212 하반기 Outlook Report 전자재료 비중확대 Analyst 조우형 구조적 성장이 답이다 전자재료 업종은 전방 산업에 따라 차별적인 투자 전략이 필요하다. 특히 OLED, 2차 전지 같은 중장기 성장성이 높은 산업과 맞물려 구조적으로 성장하는 전자재료 업체에 주목해야 한다. LCD, 반도체 등 성숙화된 산업에 대한 노출 비중이 큰 전자재료 업체는 경기와의 연동성이 높아질 수 밖에 없다. 경기 침체 속에서도 시장 점유율이 꾸준히 상승했던 업체들이 성숙화된 사이클 산업에 편입될 경우 밸류에이션 De-rating은 불가피하다. OLED 재료 시장은 212년 하반기를 기점으로 본격적인 성장 국면에 진입할 것으로 예상한다. OLED를 탑재한 스마트폰 확산과 OLED TV 출시는 OLED 수요를 견인할 전망이다. 삼성의 스마트폰 판매 호조뿐만 아니라 타 브랜드로 OLED가 확산됨에 따라 현재 2% 수준인 스마트폰 내 OLED 침투율은 214년 3%로 상승할 전망이다. 이러한 트렌드는 얇고 가벼운 플 렉서블 OLED가 주도할 것으로 예상한다. OLED TV 출시는 또 다른 수요 기폭제 역할을 할 전망이다. OLED TV 시장을 선점하기 위한 삼 성과 LG의 경쟁은 애플의 TV 출시 가능성이 높아지면서 새로운 국면을 맞이하게 될 것으로 예 상한다. OLED는 자체적인 특성보다 스마트TV의 차별화 포인트로서 부각될 전망이다. 대형 애플리케이션(xEV, ESS) 확대에 따라 구조적인 성장이 가능한 2차 전지 산업은 재료 업체 들에게 기회의 영역이다. 비록 경기 침체로 xev 시장 확대 속도가 기존 예상보다 둔화되었지만, 중장기적으로 시장 확대에 대한 전망에는 변함이 없다. 중대형 애플리케이션 확대로 원가의 5% 이상을 차지하는 4대 핵심 재료 시장도 22년까지 연평균 17.2% 성장할 것으로 예상한다. 전자재료 업종에 대한 투자의견 비중확대를 유지한다. 매크로 경기 및 IT 수요에 대한 불확실성 이 높아질수록 1 실적 안정성이 높고, 2 새로운 패러다임 등장에 스스로 변화할 수 있는 전자재 료 업체들이 부각될 것으로 예상하기 때문이다. OLED에 대한 집중도가 높은 덕산하이메탈 (7736/매수/TP 4,원)과 전자재료 부문 확대로 구조적 성장이 가능한 제일모직(13/ 매수/TP 12,원)을 Top Picks로 제시한다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다.

2 I. 투자전략 및 Valuation 투자의견 비중확대, Top Picks는 덕산하이메탈, 제일모직 중장기 성장성과 단기 실적 모멘텀 모두 필요하다... 4 II. OLED 재료 SMD A3라인 투자의 함의는? OLED TV 시장? 스마트폰 시장의 데자뷰(Déjà vu) Big picture? 애플이 채택하면 이야기는 달라진다 III. 2차 전지 재료 새로운 시장에 대한 믿음은 유효 큰 그림을 본다면 틈새 시장 공략 제일모직 (13/매수)...14 덕산하이메탈 (7736/매수)...17 일진머티리얼즈 (215/매수)...2 솔브레인 (3683/매수)...23 OCI머티리얼즈 (3649/매수)

3 212 하반기 Outlook Report 전자재료 I. 투자전략 및 Valuation 1. 투자의견 비중확대, Top Picks는 덕산하이메탈, 제일모직 구조적으로 성장하는 전자재료 업체에 주목 전자재료 업종에 대한 투자의견 비중확대를 유지한다. 매크로 경기 및 IT 수요에 대한 불확실성이 높아질 수록 1 실적 안정성이 높고, 2 새로운 패러다임 등장에 스스로 변화할 수 있는 전자재료 업체들이 부각될 것으로 예상하기 때문이다. 211년 하반기부터 212년 상반기까지 전자재료 업종 주가는 다른 IT 업종 대비 부진했다. 전방산 업 성장률 둔화 우려가 부각되었기 때문이다. 그러나 본격 성장 국면에 접어드는 OLED와 2차 전지 산업의 성장성은 여전히 유효하며, 반도체와 LCD 등 성숙 산업에 대한 전망에는 큰 변화가 없다. 높 은 진입 장벽을 바탕으로 구조적으로 성장하는 전자재료 업체에 주목할 시점으로 판단한다. Top Picks로는 덕산하이메탈과 제일모직을 제시한다. 덕산하이메탈은 성장성이 높은 OLED 산업에 대한 집중도가 업종 내 가장 높고, 하반기부터 모바일 시장 내 OLED 확산 및 OLED TV 출시의 수 혜가 예상된다. 제일모직은 기존 사업 실적이 빠른 속도로 회복되고 있으며, 중장기적으로 OLED, 2차 전지, 플렉서블 디스플레이 등 삼성 그룹 신규 사업에 핵심 재료를 납품할 전망이다. 그림 1. IT 업종 내 부문별 주가 추이 (1.1.1=1) IT 수요 둔화 본격화 일본 지진 전자재료 IT 부품 IT 대형 IT 업종 지수 IT 시황 호조 주가 동행 IT 시황 둔화 시기 주가 차별화 Supply chain 우려 주가 차별화 IT 수요 회복 기대감 중장기 성장성 둔화 우려 전자재료 업체 부진 1 실적 턴어라운드 대형 및 부품주 강세 그림 2. 주요 IT 전방 산업 성장률 비교(11~15F CAGR) (%) Q11 추정치 2Q12 추정치 OLED 2차 전지 반도체 LCD 주: 시장 규모는 금액 기준 / 자료: Display Search, Gartner, KDB대우증권 리서치센터 3

4 212 하반기 Outlook Report 전자재료 2. 중장기 성장성과 단기 실적 모멘텀 모두 필요하다 밸류에이션 매력보다는 향후 성장성이 중요 최근 주가 하락으로 대부분의 전자재료 업체들의 밸류에이션 매력이 높아졌다. 12개월 선행 P/E 기 준으로 덕산하이메탈은 과거 3년 평균 22.1배에서 현재 12.6배, 제일모직은 16.2배에서 14.5배로 낮 아졌다. 솔브레인은 9.7배에서 7.5배로, OCI머티리얼즈는 16.9배에서 8.1배로 낮아졌다. 전방산업 성 숙화에 따른 향후 매출 성장률 둔화를 감안해도 주가는 이를 과도하게 반영한 것으로 판단된다. 그러나 지금과 같이 IT 수요 회복에 대한 불확실성이 높고, 새로운 패러다임 등장에 대한 확신이 낮 은 상황에서는 밸류에이션뿐만 아니라 중장기 성장성과 단기 실적 모멘텀을 동시에 보유한 종목에 집중할 필요가 있다. 다시 말해, 구조적 성장이 가능한 업체에 관심을 가져야 한다. 구조적 성장을 달 성하기 위해서는 1 성장성이 큰 전방 산업에 대한 집중도가 높거나, 2 경기 침체 속에서도 시장 점 유율이 지속적으로 상승할 정도로 경쟁력이 높아야 한다. 구조적 성장이 가능한 산업 1 OLED 2 2차 전지 전자재료 업종 내에서 전방 산업의 성장성, 진입 장벽, M/S 추가 확대 여력 측면에서 매력도가 높은 산업은 OLED와 2차 전지 재료 산업이다. OLED 부문에서 구조적인 성장을 달성할 수 있는 업체는 덕산하이메탈과 제일모직으로 판단한다. 덕산하이메탈은 OLED에 대한 집중도가 업종 내 가장 높다. 점유율 하락에도 불구하고 산업 성장 효과가 이를 상쇄할 것으로 예상한다. 제일모직은 SMD에 재료 를 납품함에 따라 산업 성장과 시장 점유율 상승 효과를 동시에 달성할 전망이다. 2차 전지 부문에서 는 틈새 시장에서 지속적으로 점유율을 확대하고 있는 일진머티리얼즈가 유망하다. LCD, 반도체 등 성숙화 된 산업에 대한 노출 비중이 큰 전자재료 업체는 경기와의 연동성이 높아질 수 밖에 없다. 솔브레인과 OCI머티리얼즈 같이 구조적으로 성장하던 업체들이 사이클 주식의 특성을 가지게 되면 밸류에이션 De-rating은 불가피하다. 그러나 이 두 업체 모두 성장에 대한 눈높이는 낮 아졌지만 펀더멘털 대비 주가는 단기적으로 과도하게 하락한 것으로 판단한다. 그림 3. 전자재료 유니버스 매출액 성장률 비교 (%) 5 4 6~1 CAGR 1~14F CAGR 구조적 성장 가능 성장성 경기 연동성 상승 업황 턴어라운드 제일모직 덕산하이메탈 일진머티리얼즈 솔브레인 OCI머티리얼즈 표 1. KDB대우증권 전자재료 유니버스 요약 211~15F CAGR OLED 2차 전지 LCD 반도체 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 P/E(x) P/B(x) (%) (원) (원) (%) 12F 13F 12F 13F 제일모직 매수 12, 98, 덕산하이메탈 매수 4, 24, 일진머티리얼즈 매수 18, 1, 솔브레인 매수 43, 28, OCI머티리얼즈 매수 62, 43, 주: 업종 연관성 기준 매우 높음, 높음, 보통 / 4

5 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 2. 글로벌 전자재료 업체 Valuation (십억원,배,%) 회사 시가총액 수익률 영업이익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 제일모직 5, 덕산하이메탈 OCI머티리얼즈 솔브레인 일진머티리얼즈 평균 Shin-Etsu Chemical 27, Hitachi Chemical 3, Sumitomo Chemical 6, JSR 5, Mitsubishi Chemical 7, Showa Denko 3, Furukawa 1, Nitto Denko 8, 해외 평균 전체 평균 자료: Bloomberg 컨센서스 그림 4. 제일모직 12개월 선행 P/E Band 그림 5. 덕산하이메탈 12개월 선행 P/E Band (주가,원) 2, 26x 23x 19x (주가,원) 5, 26x 23x 2x 17x 16, 4, 14x 12, 15x 11x 3, 12x 8, 7x 2, 4, 1, F F 13F 그림 6. 솔브레인 12개월 선행 P/E Band 그림 7. OCI머티리얼즈 12개월 선행 P/E Band (주가,원) 7, 2x 17x (주가,원) 2, 6, 14x 16, 25x 5, 4, 3, 2, 1, 1x 7x 5x 12, 8, 4, 2x 15x 11x 8x 5x F F 5

6 212 하반기 Outlook Report 전자재료 II. OLED 재료 1. SMD A3라인 투자의 함의는? OLED 수요 견인 요소 1 OLED 스마트폰 확산 2 OLED TV 출시 OLED 재료 시장은 212년 하반기를 기점으로 본격적인 성장 국면에 진입할 것으로 예상한다. 상반 기에 삼성의 OLED 투자 공백으로 OLED 재료 시장 성장성이 다소 둔화되었다면, 하반기에는 기존 라인 가동률 상승 및 A3 라인 투자 본격화가 성장의 촉매가 될 전망이다. 특히, 213년부터 가동될 삼성의 A3 라인은 OLED의 본격적인 확산을 염두해 둔 것으로 판단된다. A3 라인의 총 생산능력을 5.5인치 패널 14.4만장/월로 가정할 경우 분기당 생산 가능한 4인치 핸드 셋용 패널은 최대 1.3억장에 이른다(수율 7%, 면적 손실 1% 가정). 213년 하반기 삼성의 분기당 OLED 스마트폰 출하량이 현재의 두 배인 6천만대에 이르러도 수요 공백이 생길 수 밖에 없다. 이러 한 수요 공백은 1 타 브랜드로의 OLED 스마트폰 확산과 2 OLED TV의 본격적인 양산이 메워줄 전망이다. 핸드셋 업체들에게 플렉서블 OLED는 기존 OLED보다 매력적 OLED는 스마트 TV의 차별화 포인트 현재 2% 수준인 스마트폰 내 OLED 침투율은 삼성의 스마트폰 판매 호조뿐만 아니라 타 브랜드로 OLED가 확산됨에 따라 3%까지 상승할 전망이다. 이러한 트렌드는 A3 라인에서 생산될 얇고 가벼 운 플렉서블 OLED가 주도할 것으로 예상한다. 고사양 칩과 고해상도의 애플리케이션을 구동하기 위 해 배터리 용량이 증가하고 디스플레이 크기가 커짐에 따라 기기의 무게와 두께를 줄이는 기술은 한 계에 도달했다. 최근에 출시된 모바일 기기들을 보면 디스플레이 사이즈가 동일할 경우 배터리 용량 증가에 따라 무게, 혹은 두께가 증가한 것을 알 수 있다. 이러한 한계를 극복하기 위해 핸드셋 업체들 은 플렉서블 OLED를 채택할 가능성이 높다. OLED TV 출시는 또 다른 수요 기폭제 역할을 할 전망이다. OLED TV 시장을 선점하기 위한 삼성 과 LG의 경쟁은 애플의 TV 출시 가능성이 높아지면서 새로운 국면을 맞이하게 될 전망이다. OLED 는 자체적인 특성보다 스마트 TV의 차별화 포인트로 부각될 것으로 예상한다. OLED TV 경쟁이 심 화될 경우 수율 문제를 극복하기 전까지 8세대 라인뿐만 아니라 A3와 같은 5.5세대 라인에서도 OLED TV 초도 물량이 생산될 가능성이 있다. 플렉서블 OLED의 확산과 OLED TV 출시로 OLED 시장은 215년까지 연평균 76.6% 성장, OLED 유기물질 시장은 연평균 75% 성장할 전망이다. 그림 8. 삼성의 OLED 생산능력 및 OLED 스마트폰 수급 분석 (' m 2 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 SMD OLED 생산능력(L) 삼성전자 OLED 스마트폰 판매량(R) SMD OLED 스마트폰 생산능력(R) 수요 공백을 채워줄 요소 1. OLED 스마트폰 타 브랜드로 확산 2. OLED TV 출시 11 12F 13F 14F (백만대) 자료: Display Search, IDC, KDB대우증권 리서치센터 6

7 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 3. 배터리 용량에 따른 핸드셋 두께 및 중량 비교 모델명 배터리용량(mAh) 두께(mm) 무게(g) 크기(inches) 갤럭시 넥서스 1, 갤럭시S2 LTE HD 1, 증감률 5.7% 6.7% -3.3% ipad2 6, New ipad 11, 증감률 66.8% 6.8% 9.1% iphone 4 1, iphone 4S 1, 증감률.8%.% 2.2% 그림 9. 스마트폰 출하량 및 OLED 침투율 전망 (백만대) (%) 35 스마트폰 (L) 삼성전자 OLED 모델 확대 4 OLED 스마트폰 (L) 타 브랜드로 OLED 확산 3 OLED 침투율 (R) 삼성전자가 주도한 OLED 시장 Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 자료: Display Search, IDC, KDB대우증권 리서치센터 그림 1. 시장과 삼성전자의 OLED 침투율 비교 그림 11. 브랜드별 OLED 스마트폰 모델 수 (%) 7 6 핸드셋 전체 스마트폰 65 (개) 시장 삼성전자 SEC Nokia M otorola HTC ZTE Huaw ei Others 자료: Display Search, IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: GSM Arena 7

8 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 4. SMD의 OLED 생산능력 및 제품별 생산 가능 수량 (백만대) SMD Line F 213F 214F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q A1 (4G, 73 x 92) 2분할 A2 (5.5G, 13 x 15) 4분할 Phase 1 (32K/월) Phase 2 (32K/월) Phase 3 (incl. flexible) (32K/월) A3 (5.5G, 13 x 15) 2분할 Phase 1 (48K/월) Phase 2 (48K/월) Phase 3 (48K/월) V1 (8G, 22 x 25) 6분할 V2 (8G, 22 x 25) 2분할 Phase 1 (3K/월) Phase 2 (3K/월) 총 출하면적 (' m 2 ) ,59 1,298 1,82 2,3 2,751 3,62 3,62 3,62 YoY 성장률 (%) 생산 가능 수량 (수율 = 7%) 4" (스마트폰) " (테블릿 PC) " (TV) 스마트폰 수급 분석 삼성전자 스마트폰 판매 대수 OLED 침투율 (%) 삼성전자 OLED 스마트폰 판매 대수 " OLED 스마트폰 생산능력 (수율 = 7%, 면적 손실 = 1%) 잉여 생산능력 그림 12. OLED 시장 규모 추이 및 전망 (조원) (%) OLED 시장(L) YoY 증감률(R) 그림 13. OLED 유기물질 시장 규모 추이 및 전망 (십억원) (%) 1,6 EML(L) 18 ETL(L) 1,4 HTL(L) 15 1,2 YoY 증감률(R) 1, F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 8

9 212 하반기 Outlook Report 전자재료 2. OLED TV 시장? 스마트폰 시장의 데자뷰(Déjà vu) 1) 애플 퍼즐의 마지막 조각은 애플 TV 애플 TV 출시를 위한 준비 1 Siri 2 고해상도 디스플레이 확산 3 기기간 통합 강화 애플 생태계(Ecosystem)의 완성은 TV이다. 애플은 비록 지난 WWDC 212(세계개발자회의)에서 기대했던 TV에 관한 언급은 하지 않았지만, 일련의 제품 업그레이드와 소프트웨어 개발을 통해 TV 출시를 위한 초석을 마련한 것으로 판단된다. 아이폰4S에 처음 도입된 음성인식 기능 1 Siri는 터치 기반의 모바일 제품보다 Lean-back 플랫폼인 TV 에 적합한 기술이다. 애플은 Siri 도입 이후 꾸준히 음성 관련 데이터베이스를 구축했으며, ios 6에서 는 음성인식 지원 언어를 한국어, 중국어를 포함해 15개까지 확장했다. 지원 언어의 국제화뿐만 아니 라 스포츠, 문화, 예술 등에 대한 데이터베이스가 확대되면서 엔터테인먼트를 지향하는 TV에 적합한 인터페이스로 발전한 것으로 판단한다. 아이폰 아이패드 맥북(Macbook Pro)으로 이어지는 2 고해상도 디스플레이(Retina 디스플레이) 의 확산은 TV용 컨텐츠 개발을 위한 발판으로 해석할 수 있다. 디스플레이 해상도 향상은 개발자들로 하 여금 HD급 컨텐츠 개발을 촉진시킬 것이다. 이는 TV에 적용될 수 있는 고해상도 컨텐츠가 애플의 에코 시스템 내에 자리잡는다는 의미가 된다. 초기 Google 스마트 TV의 실패 원인이 컨텐츠 부족이 었던 것을 감안하면, 애플은 고해상도 디스플레이 적용 확대를 통해 TV 출시 전에 충분한 컨텐츠를 확보할 시간을 마련한 것이다. 애플은 3 지속적으로 아이폰, 아이패드, 맥북 등 디바이스간 통합을 강화하고 있다. 애플 디바이스간의 연 동은 TV 출시를 통해 완성될 전망이다. 진정한 의미의 N-Screen이 구축되는 것이다. 애플은 이미 아이 폰과 아이패드를 TV 리모컨으로 사용할 수 있는 특허를 출원했다. 또한 맥북용 소프트웨어들을 아이 패드에서도 작동할 수 있도록 재구축했다. 특히, 이번 WWDC 212에서는 기기간 연동에 더욱 초점이 맞춰졌다. 아이클라우드(iCloud)의 동기 화 서비스를 이용해 다른 디바이스에 열려있는 탭에 접속할 수 있는 서비스, 다른 기기에서 동일한 게임을 즐길 수 있는 기능, 모바일 메시지를 맥북에서도 사용할 수 있는 기능 등이 소개되었다. 그림 14. 애플의 Retina 디스플레이 적용 확대 그림 15. 애플의 리모컨 관련 특허 자료: Apple 자료: Patently Apple 9

10 212 하반기 Outlook Report 전자재료 2) 애플 TV는 OLED TV 출시 경쟁에 불을 지핀다 OLED TV는 삼성 갤럭시 시리즈의 TV 버전 애플 아이폰 출시의 가장 큰 수혜자는 삼성전자이다. 애플이 ios, 앱스토어, 사용자 중심의 소프트웨 어 개발 등을 통해 스마트폰 시장의 표준을 구축했다면, 삼성전자는 애플이 구축한 기반 위에 OLED 탑 재 등 하드웨어 차별화를 통해 시장 지배력을 지속적으로 확대해 왔다. 그 결과 211년 3분기에 처음으 로 삼성의 스마트폰 판매량이 아이폰을 추월했다. 향후 TV 시장 경쟁 구도는 이러한 스마트폰 시장 전개 양상과 유사할 것으로 판단한다. 그리고 정체 된 TV 시장에서 새로운 프리미엄 제품 출시 경쟁을 촉발하는 것은 역시 애플 TV가 될 것으로 예상한다. 스 마트 TV 침투율이 지속적으로 상승하고 있지만 이는 세트업체들이 스마트 기능을 탑재한 TV 비중 을 높이고 있기 때문이다. 이러한 수동적인 성장은 한계가 있을 수 밖에 없다. 스마트 TV의 능동적 인 성장을 위해서는 풍부한 컨텐츠와 소비자 중심의 유저 인터페이스가 바탕이 되어야 한다. OLED는 스마트 TV의 차별화 포인트 애플 TV가 출시될 경우 삼성과 LG의 OLED TV 출시 경쟁은 두 업체만의 자존심 경쟁에서 스마트 TV 시장을 선점하기 위한 생존 경쟁으로 진화될 전망이다. OLED TV는 OLED 자체의 장점이 아니라 애 플 TV와 경쟁할 수 있는 스마트 TV의 하드웨어 차별화 일환으로 부각될 것이다. 29년 이후 아이폰의 대항마로 출시된 삼성의 갤럭시 시리즈는 OLED 시장의 개화를 알렸다. 213년 이후 애플 TV와 경 쟁하게 될 삼성과 LG의 OLED TV는 OLED 시장을 본격적인 성장 국면으로 이끌 것으로 판단한다. 그림 16. 업체별 스마트폰 출하량 추이 (백만대) 7 6 삼성전자 노키아 HTC 애플 RIM Apple이 구축한 스마트폰 시장의 가장 큰 수혜자는 삼성전자 5 4 스마트폰 시장의 경쟁 전개 양상 - Apple의 시장 선도 전략: 소프트웨어 + 컨텐츠 - 삼성의 추격 전략: 하드웨어 차별화 OLED Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 그림 17. 스마트 TV 침투율 추이 및 전망 (백만대) 스마트TV(L) (%) 3 TV(L) 5 스마트TV 침투율 (R) 25 4 그림 18. 스마트 TV 내 OLED TV 침투율 추이 및 전망 (백만대) (%) 15 OLED TV(L) 3 스마트TV(L) 12 스마트TV 중 OLED 탑재 비중(R) F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 자료: Display Search, KDB대우증권 리서치센터 자료: Display Search, KDB대우증권 리서치센터 1

11 212 하반기 Outlook Report 전자재료 3. Big picture? 애플이 채택하면 이야기는 달라진다 꾸준히 OLED에 발을 담그고 있는 애플 애플은 지금까지 단 한 번도 OLED 기술을 디바이스에 적용한 적이 없었다. 그럼에도 불구하고 과거 수 년간 지속적으로 OLED 관련 특허를 출원하고 있다. 211년 초부터 지금까지 출원한 OLED 관련 특허는 8개에 이른다. 애플이 고안한 OLED 기술은 적용되는 분야가 마우스, 터치, 3D, Backlight unit(blu) 등으로 광범위하다. 여기서 주목할 점은 애플이 관심을 가지고 있는 OLED 기술이 현재 상용화된 기술보다는 플렉서블, 투명 등 차세대 OLED 기술이라는 점이다. 특히 최근에 소개한 햅틱(Haptic) 디스플레이 관련 특허에서는 햅틱 기능을 구현하기 위해서 플렉서블 OLED가 필요하다고 명시했다. 삼성이 이르면 올해 말부터 플렉서 블 OLED 기반의 모바일 기기를 출시할 것으로 예상됨에 따라 중장기적으로 애플도 플렉서블 OLED 라는 새로운 패러다임에 동참할 가능성이 높다. 애플이 샤프를 뉴아이패드 디스플레이 납품 업체로 선정한 것도 OLED 채택을 위한 행보로 해석할 수 있다. 애플은 현재 디스플레이, AP, 메모리 등 핵심 부품에 있어 한국에 대한 의존도가 높다. 따라서 OLED 부문에서 시장의 95% 이상을 점유하고 있는 삼성에 의존하지 않으면서도 차세대 기술을 확보하기 위해서는 샤프가 최적의 선택일 수도 있다. 샤프가 최근에 소개한 IGZO(indium gallium zinc oxide) 기반 TFT 기술은 현재 고해상도 LCD 패널 에 사용되고 있지만 장기적으로 원가절감을 위해 OLED 패널에 채택될 가능성이 높다. 또한 샤프는 지난 SID-212(Society for Information Display 212)에서 13.5 WOLED 패널과 3.4 플렉서블 OLED 패널을 소개했다. 두 패널 모두 양산 단계는 아니지만 해상도가 326ppi로 높고, 차세대 OLED 기술을 채택했다는 점에서 의미가 있다. 표 5. 애플의 OLED 관련 특허 출원시기 OLED 관련 특허 내용 핵심 기술 플렉서블 OLED 활용한 마우스 플렉서블 OLED 터치 기술 탑재한 OLED 관련 특허 3개 OLED + 터치 투명 OLED 활용한 무안경식 3D 기술 투명 OLED 절전형 투명 OLED 디스플레이 투명 OLED LCD 디스플레이에 탑재 가능한 OLED BLU OLED BLU OLED BLU 휘도 컨트롤 OLED BLU 플렉서블 OLED 활용한 햅틱 디스플레이 플렉서블 OLED 자료: Patently Apple, KDB대우중권 리서치센터 그림 19. 플렉서블 OLED를 활용한 햅틱(Haptic) 디스플레이 그림 2. 샤프의 3.4 플렉서블 OLED 자료: Patently Apple 자료: 샤프 11

12 212 하반기 Outlook Report 전자재료 III. 2차 전지 재료 1. 새로운 시장에 대한 믿음은 유효 2차 전지 재료 시장 연평균 17.2% 성장 예상 단기 모멘텀은 IT용 고부가 2차 전지 중대형 애플리케이션(xEV, ESS) 확대에 따라 구조적인 성장이 가능한 2차 전지 산업은 재료 업체들 에게 기회의 영역이다. 비록 경기 침체로 xev 시장 확대 속도가 기존 예상보다 둔화되었지만, 중장 기적으로 시장 확대에 대한 전망에는 변함이 없다. xev의 경우 확산 속도 자체가 완만하더라도 소형 IT 제품 대비 대당 채용되는 전지 용량이 3~3배 수준이기 때문에 2차 전지 시장 규모는 급속히 확대될 전망이다. 중대형 애플리케이션 확대로 원가의 5% 이상을 차지하는 4대 핵심 재료 시장도 22년까지 연평균 17.2% 성장할 것으로 예상한다. 단기적으로는 대면적 폴리머 전지, 광폭 각형 전지 등 고부가 IT용 2차 전지의 성장성이 클 것으로 예상한다. 고용량의 얇고 가벼운 전지를 탑재한 스마트폰, 테블릿 PC, 울트라북이 빠르게 확산되고 있기 때문이다. 고부가 2차 전지의 경우 재료 단가도 일반 원통 및 각형 대비 2~3% 높기 때문에 재료 업체들의 수혜가 예상된다. 그림 21. 2차 전지 시장 추이 및 전망 그림 22. 리튬이온전지 xev 시장 추이 및 전망 (십억달러) ESS(L) xev(l) IT(L) IT용 비중(R) 211~2F 연평균 성장률: 17.2% - IT: 2.2% - xev: 42.2% - ESS: 41.2% (%) (백만대) (%) 6 EV(L) 5 PHEV(L) 5 HEV(L) 4 자동차 시장 내 LIB xev 비중(R) F 14F 16F 18F 2F F 15F 17F 19F 자료: CMRI, IIT, KDB대우증권 리서치센터 그림 23. 2차 전지 핵심 재료 시장 추이 및 전망 자료: Autoinsight, CMRI, IIT, KDB대우증권 리서치센터 그림 24. 폴리머 전지 수요 추이 및 전망 (십억달러) 3 전해액 분리막 25 음극활물질 양극활물질 2 211~2F 연평균 성장률: 17.2% (백만대) Ultrabook(L) ipad(l) Macbook(L) 폴리머 전지 출하량(R) (백만셀) F 14F 16F 18F 2F 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료: CMRI, IIT, KDB대우증권 리서치센터 12

13 212 하반기 Outlook Report 전자재료 2. 큰 그림을 본다면 틈새 시장 공략 2차 전지 재료 틈새 시장 일렉포일, 전해질(LiPF6) 2차 전지 시장의 높은 성장 잠재력으로 인해 국내 대형 업체들은 재료 부문 수직 계열화를 가속화 하고 있다. 특히 중대형 부문은 4대 핵심 재료 모두 삼성, LG, SK, 한화, GS 등 대기업들이 시장 선 점을 위해 빠르게 진입하고 있다. 표 6. 주요 2차 전지 재료 업체 요약 이러한 상황에서는 틈새 시장에서 점유율이 상승하고 있는 업체에 주목할 필요가 있다. 대형 업체들 의 경우 2차 전지 재료 성장성이 대규모 기존 사업에 의해 희석될 가능성이 높다. 따라서 시장 규모 가 작아 대형 업체들의 진입 동기는 낮지만, 높은 진입 장벽으로 인해 수익성이 높은 일렉포일과 전 해질(LiPF6) 부문이 유망할 것으로 판단한다. 특히, 2차 전지 일렉포일 시장에서 점유율 37%를 확보 하고 있는 일진머티리얼즈의 경우 고객 기반 확대와 더불어 중대형 시장 확대의 수혜가 예상된다. 주요 재료 보조 재료 주요 업체 코드 고객사 비고 해외 경쟁 업체 양극활물질 엘앤에프 6697 삼성SDI, LG화학 Nichia 에코프로 8652 삼성SDI, LG화학 전구체(NCM), 양극활물질(NCA) Umicore LG화학 5191 In house Toda 코스모신소재 57 삼성SDI (소형), LG화학 납품 예상(대형) 모회사인 코스모화학 황산코발트 국산화 Hunan Shanshan 삼성정밀화학 4 삼성SDI 납품 예상 Toda와 합작사(STM) 설립(NCM 생산) CITIC Guoan 한화케미칼 983 중대형 재료(LFP) 생산 공장 건설 AGC 대정화금 1224 GS계열 납품 예상 자회사인 대정이엠(비상장)에서 생산 이엔에프테크 1271 LG화학 전구체(NCM) 월 1톤 규모 생산 예정 음극활물질 포스코켐텍 367 삼성SDI, LG화학 납품 예상 연산 2,4톤 생산능력 확보 Hitachi Chem GS칼텍스 비상장 LG화학 예상 JX NOE와 J/V 설립, 12F 연산 2,톤 Nippon Carbon SK이노베이션 9677 In house, 삼성SDI, LG화학 납품 예상 애경유화와 공동 개발 중 BTR 일렉포일 일진머티리얼즈 215 삼성SDI, LG화학, Panasonic, A123 생산능력 연산 12,톤 Furukawa LS엠트론 비상장 LG화학 Nippon Denkai 분리막 SK이노베이션 9677 삼성SDI, LG화학 Asahi Kasei 제일모직 13 삼성SDI 납품 예상 수처리 멤브레인 기술 기반으로 진출 예상 Celgard Toray Tonen 전해액 파낙스이텍 비상장 삼성SDI 생산능력 1만 4,톤 Ube Industries 솔브레인 3683 삼성SDI 생산능력 국내 5,톤, 미국 5,톤 Mitsubishi Chem 삼성정밀화학 4 삼성SDI 213년 중대형 전지용 공급 예상 LG화학 5191 In house Tomiyama Pure Chem 전해질(LiPF6) 후성 9337 삼성SDI(파낙스이텍, 솔브레인), LG화학 생산능력 연산 2,톤 Stella Chemifa OCI머티리얼즈 H13 연산 3톤 규모 양산 예상 Kanto Denka 주: 음영은 대기업 진출 현황 / 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 그림 25. 글로벌 2차 전지용 일렉포일 시장과 일진머티리얼즈 M/S (톤) (%) 5, 글로벌 2차 전지용 일렉포일 출하량(L) 5 일진머티리얼즈 M/S(R) 4, 4 그림 26. 전해질(LiPF6) 시장 규모 추이 및 전망 (백만달러) 1,4 1,2 1, ESS xev IT 3, 3 8 2, , F 13F 14F 15F 1 12F 14F 16F 18F 2F 자료: 일진머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 13

14 212 하반기 Outlook Report 전자재료 제일모직 (13/매수) 구조적인 성장을 준비한다 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 12, 현재주가(12/6/2,원) 98,8 상승여력(%) 21.5 EPS 성장률(12F,%) 11. MKT EPS 성장률(12F,%) 18.6 P/E(12F,x) 17.5 MKT P/E(12F,x) 9.5 KOSPI 1,94.12 시가총액(십억원) 5,181 발행주식수(백만주) 52 6D 일평균 거래량(천주) 372 6D 일평균 거래대금(십억원) 36 배당수익률(12F,%).8 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 7,8 52주 최고가(원) 133,5 베타(12M,일간수익률) 1.1 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.6 외국인 보유비중(%) 25.2 주요주주 국민연금관리공단(7.65%) 삼성카드 외 9인(7.52%) 한국투자신탁운용(주)(5.95%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 질적인 측면에서 실적 개선 가속화 전자재료 부문 구조적인 성장 본격화 예상 2분기 실적 매출액 1.5조원, 영업이익 921억원으로 컨센서스 부합할 전망 제일모직에 대한 투자의견 매수, 목표주가 12,원을 유지한다. 제일모직 주가는 6개월 간 12개월 선행 P/E 14~19배 사이를 횡보하고 있다. 기대감이 높은 신규 사업 진척이 느 렸을 뿐만 아니라 기존 사업도 부진했기 때문이다. 그러나 동사의 실적은 빠른 속도로 정 상화되고 있다. 특히, 질적인 측면에서 전자재료 부문의 이익 기여도가 높아지면서 시장이 기대하고 있는 전자재료 업체로의 변신을 도모하고 있다. 전자재료 부문의 영업이익 비중은 1분기 45.7%, 2분기 51.6%, 3분기 57.2%로 지속적으 로 상승할 전망이다. 전자재료 부문 이익 기여도 상승과 더불어 OLED, 2차 전지 분리막 등 신규 사업이 가시화되면서 하반기부터 밸류에이션 Re-rating이 본격화될 것으로 예상 한다. 현재 동사의 주가는 12개월 선행 P/E 14.5배로 여전히 6개월 밴드 하단이며, 과거 5년 평균 16.1배 대비해서도 낮은 수준이다. 단기 트레이딩 관점이나 장기 보유 관점에서 도 부담스럽지 않은 수준으로 판단한다. 제일모직은 구조적인 성장을 준비하고 있다. 진입 장벽이 높은 반도체 공정 소재는 반도 체 시장 정체에도 불구하고 삼성전자의 비메모리 투자 확대 및 공정 전환의 수혜가 지속 될 것으로 예상된다. OLED 재료는 초기 시장 진입에는 실패했지만 213년부터 시장 성 장 효과와 고객사 내 점유율 상승 효과가 동시에 나타날 전망이다. 전자재료 부문 실적의 발목을 잡았던 편광필름과 LCD 광학 필름 사업은 구조조정 후 수익성이 개선되고 있다. 2분기 실적은 매출액 1.5조원(+4.8% QoQ, +1.1% YoY), 영업이익 921억원(-3.4% QoQ, +46.7% YoY, 영업이익률 6.2%)으로 시장 컨센서스에 부합할 전망이다. 영업이익은 1분 기 일회성 이익을 제외하면 전분기 대비해서도 27.3% 증가한 수준이다. 2분기에는 패션 부문 부진에도 불구하고 전자재료 부문 제품 믹스 개선 및 화학 부문 제품 출하량 증가가 실적 개선을 견인할 것으로 예상한다. 수율 및 제품 믹스 개선으로 편광필름 적자는 1분기 6억원 수준에서 3억원 수준으로 감소한 것으로 추정된다. 삼성전자 TV 재 고 확충 수요가 지속되면서 화학 부문 매출액도 전분기 대비 5.6% 증가할 전망이다. 패션 부문은 재고 평가 손실 및 일부 브랜드 철수 관련 비용 발생으로 매출액과 영업이익 모두 전분기 대비 각각 2.5%, 35% 감소할 전망이다 제일모직 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 5, , /11 5, , /12F 6, , /13F 6, , /14F 7, , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 제일모직, KDB대우증권 리서치센터 14

15 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 7. 제일모직 분기별 실적 전망(K-IFRS 연결 기준) (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F 214F 매출액 1,4 1,481 1,317 1,384 1,429 1,497 1,513 1,637 5,581 6,76 6,889 7,664 화학 ,415 2,63 3,16 3,239 전자재료 ,547 1,697 2,3 2,524 패션 ,521 1,656 1,744 1,79 기타 매출비중 화학 전자재료 패션 기타 영업이익 화학 전자재료 패션 영업이익 비중 화학 전자재료 패션 영업이익률 화학 전자재료 패션 세전이익 당기순이익 세전이익률 당기순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 화학 전자재료 패션 기타 영업이익 화학 전자재료 흑전 패션 세전이익 당기순이익 자료: 제일모직, KDB대우증권 리서치센터 표 8. 제일모직 수익예상 변경 요약(K-IFRS 연결 기준) 수정 전 수정 후 변경률 (십억원,%) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 6,118 6,94 7,634 6,76 6,889 7, 영업이익 당기순이익 EPS(원) 5,672 8,178 1,48 5,635 8,98 1, 영업이익률 순이익률

16 212 하반기 Outlook Report 전자재료 제일모직 (13) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 5,581 6,76 6,89 7,664 유동자산 1,435 1,924 2,376 2,715 매출원가 3,997 4,312 4,849 5,415 현금 및 현금성자산 매출총이익 1,584 1,764 2,41 2,249 매출채권 및 기타채권 ,113 판매비와관리비 1,361 1,46 1,57 1,591 재고자산 ,12 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 3,496 4,6 4,364 4,631 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 1,491 1,697 1,789 1,798 관계기업등 투자손익 13-3 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,931 5,93 6,74 7,347 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 85 1,342 1,456 1,358 비지배주주 장기금융부채 581 1,19 1,131 1,31 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,714 2,232 2,432 2,325 비지배주주 지배주주지분 3,216 3,698 4,38 5,21 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 1,386 1,644 2,31 2,52 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 3,217 3,698 4,39 5,22 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 Valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 5,79 5,636 8,98 1,53 기타 CFPS (원) 8,248 9,486 12,245 14,321 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 6,157 69,26 8,399 93,758 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) 1 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x) 자료: 제일모직, KDB대우증권 리서치센터 예상 16

17 212 하반기 Outlook Report 전자재료 덕산하이메탈 (7736/매수) IT 산업 진화에 베팅한다면 OLED를 놓아선 안된다 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 4, 현재주가(12/6/2,원) 24,85 상승여력(%) 61. EPS 성장률(12F,%) 3.9 MKT EPS 성장률(12F,%) 18.6 P/E(12F,x) 16.1 MKT P/E(12F,x) 9.5 KOSDAQ 시가총액(십억원) 73 발행주식수(백만주) 29 6D 일평균 거래량(천주) 272 6D 일평균 거래대금(십억원) 7 배당수익률(12F,%). 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 2,3 52주 최고가(원) 32,2 베타(12M,일간수익률) 1.5 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.3 외국인 보유비중(%) 16.5 주요주주 이준호 외 16인(41.9%) 덕산하이메탈 자사주(14.35%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년 플렉서블 OLED 확산 본격화 예상 OLED는 자체적인 특성보다 스마트 TV의 차별화 포인트로 부각될 전망 2분기 실적 컨센서스 부합, 하반기는 OLED와 반도체 모두 호황 예상 덕산하이메탈에 대한 투자의견 매수, 목표주가 4,원을 유지한다. 현재 주가는 12개월 선행 P/E 12.6배로 점유율 하락, 단가 인하 압력 등을 고려해도 과거 3년 평균 22.1배에 서 충분히 De-rating 된 상태다. 214년까지 연평균 EPS 성장률이 34.8%인 것을 감안 하면 매력적인 밸류에이션 수준으로 판단된다. 스마트폰 이후 새로운 패러다임의 등장을 기대하기 힘든 상황에서 OLED는 진부하지만 여 전히 IT 산업 내 가장 매력적인 아이템이다. LCD 산업에 비하면 아직 태동 단계에 있는 OLED 산업은 OLED 스마트폰 확산과 OLED TV 출시를 기반으로 본격적인 성장 국면에 진입할 전망이다. 213년은 OLED 시장 확대의 원년이 될 전망이다. 얇고 가벼운 디스플레이 필요성 증대에 따라 내년 상반기부터 플라스틱 기반의 플렉서블 OLED 기술을 채택한 SMD의 A3 라인 가 동이 본격화될 것으로 예상한다. A3 라인 증설로 213년 삼성의 OLED 생산능력은 면적 기준으로 올해 대비 158% 증가할 전망이다. 이에 따라 덕산하이메탈의 213년 OLED 유 기물질 매출액도 전년 대비 91% 증가한 1,641억원을 기록할 전망이다. OLED TV 출시는 또 다른 수요 기폭제 역할을 할 전망이다. 스마트폰 시장에서 삼성전자는 애플이 구축한 플랫폼 위에 OLED 탑재 등 하드웨어 차별화를 통해 시장 지배력을 지속적 으로 확대해 왔다. 향후 TV 시장 경쟁 구도는 이러한 스마트폰 시장 전개 양상과 유사할 것으로 판단한다. OLED TV 시장을 선점하기 위한 삼성과 LG의 경쟁은 애플의 TV 출시 가능성이 높아지면서 새로운 국면을 맞이하게 될 전망이다. OLED는 자체적인 특성보다 스 마트 TV의 차별화 포인트로서 부각될 전망이다. 덕산하이메탈의 2분기 매출액은 347억원(+7.% QoQ), 영업이익은 99억원(+7.8% QoQ, OPM 28.5%)으로 컨센서스에 부합할 전망이다. 단가 인하에도 불구하고 SMD 신규라인 가동률 상승으로 OLED 부문 매출액은 전분기 대비 6%, 반도체 부문은 모바일용 솔더볼 판매 호조로 전분기 대비 8.1% 증가할 것으로 예상한다. 하반기에는 갤럭시S3 판매 호조 와 아이폰5 출시 효과가 겹치면서 OLED 부문과 반도체 부문 모두 큰 폭의 성장이 예상 된다 덕산하이메탈 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ / , /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 개별 기준 자료: 덕산하이메탈, KDB대우증권 리서치센터 17

18 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 9. 덕산하이메탈 실적 추이 및 전망(K-IFRS 개별 기준) (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 11 12F 13F 14F 매출액 OLED 반도체 매출비중 OLED 반도체 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 OLED 반도체 영업이익 세전이익 당기순이익 자료: 덕산하이메탈, KDB대우증권 리서치센터 표 1. 덕산하이메탈 수익예상 변경 요약(K-IFRS 개별 기준) (십억원,%) 수정 전 수정 후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 당기순이익 EPS(원) 1,551 2,46 2,919 1,546 2,436 2, 영업이익률 순이익률 그림 27. 덕산하이메탈 부문별 매출액 추이 및 전망 그림 28. 삼성전자 및 애플 스마트폰 판매량과 솔더볼 매출액 (십억원) (%) 36 반도체(L) EL(L) 영업이익률(R) (백만대) 25 2 애플 스마트폰 (L) 삼성전자 스마트폰 (L) 덕산하이메탈 솔더볼 매출액 (R) (십억원) F 13F 14F 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 자료: 덕산하이메탈, KDB대우증권 리서치센터 18

19 212 하반기 Outlook Report 전자재료 덕산하이메탈 (7736) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 Valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 1,181 1,546 2,436 2,882 기타 CFPS (원) 1,3 1,776 2,759 3,26 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 4,491 5,18 7,552 1,444 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 8-15 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 -6 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) -6 ROA (%) 자본의 증가(감소) 1 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) ,191.8 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x) 자료: 덕산하이메탈, KDB대우증권 리서치센터 예상 19

20 212 하반기 Outlook Report 전자재료 일진머티리얼즈 (215/매수) 이제는 진검을 꺼낼 때 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 18, 현재주가(12/6/2,원) 1,4 상승여력(%) 73.1 EPS 성장률(12F,%) 64.2 MKT EPS 성장률(12F,%) 18.6 P/E(12F,x) 17.4 MKT P/E(12F,x) 9.5 KOSPI 1,94.12 시가총액(십억원) 48 발행주식수(백만주) 39 6D 일평균 거래량(천주) 237 6D 일평균 거래대금(십억원) 3 배당수익률(12F,%) 1. 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 9,84 52주 최고가(원) 28,25 베타(12M,일간수익률) 1.76 주가변동성(12M daily,%,sd) 4.5 외국인 보유비중(%) 1.7 주요주주 허재명 외 3인(63.36%) 한국산업은행(6.63%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 차 전지용 일렉포일은 진입 장벽이 높은 틈새 시장 시장 지배력 확대와 2차 전지 시장 확대로 구조적인 성장 가능할 전망 2차 전지용 일렉포일 가동률 회복으로 2분기 매출액과 수익성 동시 개선 예상 일진머티리얼즈에 대한 투자의견 매수, 목표주가 18,원을 유지한다. 목표주가는 12개월 선행 P/E 기준 2배에 해당한다. P/E 2배가 타당하다고 판단하는 이유는 1 일렉포일 가 동률 및 ASP가 빠르게 상승함에 따라 2분기부터 수익성 개선이 예상되며, 2 2차 전지 시 장 회복과 더불어 동사의 시장 지배력이 더욱 강화될 것으로 예상하고, 3 214년까지 연 평균 EPS 성장률도 6%에 이르기 때문이다. 동사의 주력 제품인 2차 전지용 일렉포일은 시장 규모가 작아 대형 업체들의 진입 동기는 낮지만, 높은 진입 장벽으로 인해 수익성이 높은 틈새 시장이다. 일진머티리얼즈는 2차 전 지용 일렉포일 부문에서 글로벌 M/S 37%를 점유하고 있는 1위 업체이다. 일진머티리얼즈는 2차 전지 일렉포일을 통해 구조적인 성장이 가능할 전망이다. 공격적인 증설과 고객사 내 점유율 확대를 통해 시장 지배력 확대가 지속될 뿐만 아니라, 중대형 애 플리케이션 확대에 따른 2차 전지 시장의 급속한 성장도 중장기 모멘텀으로 작용할 것으 로 예상하기 때문이다. 단기적으로는 모바일용 고부가 2차 전지 확대의 수혜가 예상된다. 고용량의 얇고 가벼운 전지를 탑재한 스마트폰, 테블릿 PC, 울트라북이 빠르게 확산되고 있기 때문이다. 2분기 실적은 매출액 1,56억원(+17.% QoQ, +41% YoY), 영업이익 68억원(흑자전환 QoQ, % YoY, 영업이익률 6.4%)으로 컨센서스에 부합할 전망이다. 1분기에 반영 되었던 공장 보수 관련 일회성 비용이 제거되고, 2차 전지용 일렉포일 가동률이 7%에서 8% 수준으로 상승하면서 매출액과 수익성이 동시에 확대될 것으로 예상한다. 갤럭시S3 출시, 뉴아이패드 판매 증가 등으로 고부가 각형 및 폴리머 전지용 일렉포일뿐만 아니라, 노트북 수요 개선으로 지난해 하반기까지 부진했던 원통형 전지용 일렉포일 판매도 빠르 게 증가할 것으로 예상하기 때문이다. 일본 전력비 상승에 따른 단가 인상도 예상된다. 일본에서 전력난 및 발전 원가 상승으로 산업 전력비가 평균 18.4% 인상될 전망이다. 일렉포일 제조 원가에서 8~9%를 차지하는 전력비가 상승하면 일본 경쟁사들은 단가 인상이 불가피해 진다. 이 경우 동사는 경쟁사 대 비 가격 경쟁력을 확보할 수 있을 뿐만 아니라, 단가 인상 여지를 마련할 수 있게 된다 일진머티리얼즈 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ , / /12F /13F , /14F , 주: K-IFRS 별도 기준 자료: 일진머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 2

21 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 11. 일진머티리얼즈 실적 추이 및 전망(K-IFRS 별도 기준) (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 13F 14F 매출액 PCB용 일렉포일(ICS) 차 전지용 일렉포일(I2B) FPCB용 일렉포일(IHT) 기타 매출비중 PCB용 일렉포일(ICS) 차 전지용 일렉포일(I2B) FPCB용 일렉포일(IHT) 기타 영업이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 PCB용 일렉포일(ICS) 차 전지용 일렉포일(I2B) FPCB용 일렉포일(IHT) 기타 , 영업이익 적전 적지 흑전 당기순이익 적전 적지 흑전 자료: 일진머티리얼즈, KDB 대우증권 리서치센터 표 12. 일진머티리얼즈 수익예상 변경 요약(K-IFRS 별도 기준) (십억원,%) 수정 전 수정 후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 당기순이익 EPS(원) 628 1,241 1, ,152 1, 영업이익률 순이익률 그림 29. 일진머티리얼즈 실적 추이 및 전망 그림 3. 일렉포일 출하량 추이 및 전망 (십억원) (%) 6 PCB용 일렉포일(L) 2차 전지용 일렉포일(L) 15 FPCB용 일렉포일(L) 영업이익률(R) 5 12 (톤) 12, 1, IHT I2B ICS 4 9 8, 3 6, 2 6 4, 1 3 2, F 13F 14F 1Q11 1Q12F 1Q13F 1Q14F 자료: 일진머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 자료: 일진머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 21

22 212 하반기 Outlook Report 전자재료 일진머티리얼즈 (215) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 Valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) ,152 1,41 기타 CFPS (원) 791 1,99 1,841 2,15 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 8,122 8,5 9,372 1,498 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 3-4 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) 183 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x) 자료: 일진머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 예상 22

23 212 하반기 Outlook Report 전자재료 솔브레인 (3683/매수) 사이클 주식으로 강등? 그래도 주가 하락은 과도 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 43, 현재주가(12/6/2,원) 28,8 상승여력(%) 49.3 EPS 성장률(12F,%) 29.6 MKT EPS 성장률(12F,%) 18.6 P/E(12F,x) 8. MKT P/E(12F,x) 9.5 KOSDAQ 시가총액(십억원) 467 발행주식수(백만주) 16 6D 일평균 거래량(천주) 62 6D 일평균 거래대금(십억원) 2 배당수익률(12F,%) 1.2 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 25,65 52주 최고가(원) 5,5 베타(12M,일간수익률).92 주가변동성(12M daily,%,sd) 3. 외국인 보유비중(%) 13.7 주요주주 정지완 외 1인(47.23%) 국민연금관리공단(5.84%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 전방산업 성숙화에 따른 De-rating 반영해 목표주가 14% 하향 조정 주가는 펀더멘털 외적인 요인으로 과도하게 하락한 것으로 판단 2분기 실적 컨센서스 부합하는 양호한 실적 예상: 관전 포인트는 갤럭시S3 출시 효과 솔브레인에 대한 투자의견 매수를 유지하나, 목표주가는 기존 5,원에서 43,원으로 14% 하향한다. 목표주가를 하향하는 이유는 212~213년 EPS를 각각 1.8%, 2.4% 하향 조정했고, 적용 P/E를 기존 12.7배에서 11.2배(과거 5년 평균 12개월 선행 P/E)로 낮추었 기 때문이다. 적용 P/E를 낮춘 것은 전방산업인 반도체와 LCD의 성숙화에 따라 향후 매출 성장률이 과거 대비 둔화될 것으로 예상하고, 신규 성장 모멘텀을 찾지 못할 경우 당분간 사이클 주식의 모습을 보일 가능성이 높기 때문이다. 그럼에도 불구하고 주가는 이러한 우려를 과도하게 반영하고 있는 것으로 판단한다. 현재 주가는 12개월 선행 P/E 7.5배로 과거 평균은 물론 동종업체 평균 11.배에 비해서도 저평 가된 상태다. 펀더멘털 외적으로 CB/BW 관련 오버행 이슈가 여전히 남아있기 때문으로 판 단한다. 그러나 동사의 실적 안정성과 매출 성장률은 동종 업체 대비해서는 여전히 높은 수 준이다. 단기적으로 오버행 이슈가 주가 상승을 제한할 수는 있지만 중장기적으로 과도하게 하락한 주가는 정상화될 것으로 예상한다. 솔브레인의 2분기 실적은 매출액 1,392억원(+5.7% QoQ, +26.7% YoY), 영업이익 24 억원(-8.3% QoQ, +25.4% YoY, 영업이익률 14.7%)으로 컨센서스에 부합할 전망이다. 1분기 일회성 이익을 제외하면 실제로 영업이익은 전분기와 비슷한 수준이다. 2분기 관전 포인트는 갤럭시S3 출시 효과이다. 1분기에 다소 부진했던 Thin Glass(TG) 부문 매출이 OLED를 탑재한 갤럭시S3 출시 효과로 전분기 대비 1.4% 증가할 전망이다. OLED 제품 판매 호조로 2분기 가동률은 9%를 상회한 것으로 추정된다. 시장의 우려와 는 달리 TG 신규 경쟁사 진입은 LCD용 모바일 분야에 집중되어 있기 때문에 점유율 하 락은 제한적일 것으로 판단한다. 전해액 매출액도 삼성SDI 고부가 2차 전지 출하량 증가로 전분기 대비 1.8% 증가할 전 망이다. 올해 폴리머 전지가 2차 전지 시장 성장을 견인할 것으로 예상됨에 따라 삼성SDI 내 폴리머용 전해액 주력 납품 업체인 동사의 수혜가 예상된다. 1분기 다소 부진했던 LCD용 식각액 매출액도 LCD 가동률 상승 및 고객사 내 점유율 회 복으로 전분기 대비 5.6% 증가할 전망이다 솔브레인 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ , / , /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 별도 기준 자료: 솔브레인, KDB대우증권 리서치센터 23

24 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 13. 솔브레인 실적 추이 및 전망(K-IFRS 별도 기준) (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 11 12F 13F 14F 매출액 디스플레이 반도체 전자재료 매출비중 디스플레이 반도체 전자재료 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 디스플레이 반도체 전자재료 영업이익 세전이익 적전 흑전 당기순이익 적전 흑전 자료: 솔브레인, KDB대우증권 리서치센터 표 14. 솔브레인 수익예상 변경 요약(K-IFRS 별도 기준) (십억원,%) 수정 전 수정 후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 당기순이익 EPS(원) 3,682 4,182 4,564 3,616 4,83 4, 영업이익률 순이익률 그림 31. 솔브레인 부문별 매출액 추이 및 전망 (십억원) 디스플레이(L) 반도체(L) (%) 8 전자재료(L) YoY 증감률(R) 5 그림 32. 솔브레인 실적 추이 및 전망 (십억원) (%) 8 매출액 (L) 영업이익(L) 영업이익률(R) F F 자료: 솔브레인, KDB대우증권 리서치센터 자료: 솔브레인, KDB대우증권 리서치센터 24

25 212 하반기 Outlook Report 전자재료 솔브레인 (3683) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 -28 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 Valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 1,168 3,616 4,83 4,495 기타 CFPS (원) 2,255 5,47 5,736 6,24 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 15,663 19,98 23,612 27,65 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) -5-1 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) 97 ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x) 자료: 솔브레인, KDB대우증권 리서치센터 예상 25

26 212 하반기 Outlook Report 전자재료 OCI머티리얼즈 (3649/매수) 이제는 구조적 성장보다 구조적 회복에 주목할 때 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 62, 현재주가(12/6/2,원) 43,4 상승여력(%) 42.9 EPS 성장률(12F,%) MKT EPS 성장률(12F,%) 18.6 P/E(12F,x) 8.8 MKT P/E(12F,x) 9.5 KOSDAQ 시가총액(십억원) 458 발행주식수(백만주) 11 6D 일평균 거래량(천주) 94 6D 일평균 거래대금(십억원) 5 배당수익률(12F,%) 1.7 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 4,2 52주 최고가(원) 133,8 베타(12M,일간수익률) 1.28 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.3 외국인 보유비중(%) 14.2 주요주주 OCI(주)(49.1%) Capital Research and Management Company(CRMC)(5.26%) 국민연금관리공단(5.14%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 구조적 성장 둔화 반영해 목표주가 62,원으로 하향 모노실란 공급 과잉 지속으로 상반기까지 실적 모멘텀 약화 2분기 실적 컨센서스 부합 예상: NF3 출하량 점진적 증가, 모노실란 가격 하락폭 축소 OCI머티리얼즈에 대한 투자의견 매수를 유지하나, 목표주가를 기존 75,원에서 62,원 으로 17.3% 하향한다. 목표주가는 12개월 선행 EPS 5,337원에 적정 P/E 11.5배를 적용해 산출했다. 목표주가를 하향하는 이유는 모노실란 공급 과잉 지속 및 NF3 출하량 증가 속도 둔화를 반영해 12개월 선행 EPS를 7.9% 하향 조정했고, 적용 P/E도 26년 이후 지속된 구조적 성장이 둔화됨에 따라 기존 13.1배에서 11.5배로 낮추었기 때문이다. P/E 11.5배는 전자재료 업체 평균 수준이며, 특수 가스 업체 평균 대비해서는 4% 할인된 수준이다. 구조적으로 성장하는 업체에서 산업 사이클에 연동하는 업체로 변화함에 따라 밸류에이션 De-rating은 불가피하다. 그럼에도 불구하고 매수 의견을 유지하는 이유는 현재 동사의 주 가는 12개월 선행 P/E 8.1배로 동종 업체 평균 대비해서 저평가된 상태이며, 눈높이는 낮아 졌지만 전자재료 업체로서의 실적 안정성은 여전히 높기 때문이다. 1분기 어닝 쇼크로 인해 주가는 펀더멘털 대비 과도하게 하락한 것으로 판단한다. 모노실란 가격 급락이 지속됨에 따라 상반기까지 실적 모멘텀은 약화될 전망이다. Dow Corning, LDK 등 신규 업체 진입으로 인해 모노실란 1위 업체인 REC가 공격적인 가격 정 책을 펼칠 가능성이 크기 때문이다. IT 업황 턴어라운드의 본격적인 효과는 모노실란 가격 하락폭이 축소되고 NF3 출하량 증가로 수익성이 개선되는 하반기로 예상한다. 중국 J/V를 통한 원재료비 절감 효과는 213년부터 본격화 될 전망이다. OCI머티리얼즈의 2분기 실적은 매출액 716억원(+5.5% QoQ, -1.7% YoY), 영업이익 18억원(+1.4% QoQ, -36.1% YoY, 영업이익률 25.1%)으로 컨센서스에 부합할 전망이다. NF3는 고객사 가동률 상승으로 인해 출하량이 전분기 대비 11.7% 증가할 것으로 예상한다. 단가 인하 영향도 미미해 매출은 전분기 대비 1.9% 증가할 전망이다. 반면 모노실란은 신 규 업체 진입으로 인해 동사의 시장 점유율이 소폭 하락한 것으로 추정된다. 통상적 성수기 임에도 불구하고 점유율 하락으로 출하량은 전분기 대비 5% 감소할 전망이다. 다만 가격 하락폭은 1분기 15% 대비 축소된 8% 수준으로 예상한다 OCI머티리얼즈 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ , / , /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 별도 기준 자료: OCI머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 26

27 212 하반기 Outlook Report 전자재료 표 15. OCI머티리얼즈 분기별 실적 추이 및 전망(K-IFRS 별도 기준) (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 11 12F 13F 14F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 자료: OCI머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 표 16. OCI머티리얼즈 수익예상 변경 요약(K-IFRS 별도 기준) (십억원,%) 수정 전 수정 후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 당기순이익 EPS(원) 4,998 6,53 8,13 4,945 5,736 6, 영업이익률 순이익률 그림 33. OCI머티리얼즈 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원) (%) 15 NF3(L) 모노실란(L) 5 기타(L) 영업이익률(R) 그림 34. 모노실란 수급 추이 및 전망 (톤) (%) 8, 공급(L) 5 7, 수요(L) 공급과잉률(R) 4 6, 3 5, 4, 2 3, 1 2, 1, F 13F F 13F 14F -1 자료: OCI머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 자료: Display Search, REC, SEMI, KDB대우증권 리서치센터 27

28 212 하반기 Outlook Report 전자재료 OCI머티리얼즈 (3649) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 Valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 6,363 4,945 5,736 6,819 기타 CFPS (원) 12,725 12,29 13,864 14,93 영업활동으로인한자산및부채의변동 1-1 BPS (원) 3,313 34,559 39,585 45,677 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x) 자료: OCI머티리얼즈, KDB대우증권 리서치센터 예상 28