214 Outlook Report C O N T E N T S [1형식] 반전이 시작된다 4 1. 택배요율 인상: ASP 개선에서 공시가 인상 본격화로 4 2. 저가항공(LCC) 영향력 둔화 5 [2형식] 선택은 필수다 합치거나 돕거나 1 1. 현대글로비스 한계와 가능

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1 류제현 김충현 하반기 OUTLOOK REPORT 영문법으로 풀어보는 하반기 전망 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

2 214 Outlook Report C O N T E N T S [1형식] 반전이 시작된다 4 1. 택배요율 인상: ASP 개선에서 공시가 인상 본격화로 4 2. 저가항공(LCC) 영향력 둔화 5 [2형식] 선택은 필수다 합치거나 돕거나 1 1. 현대글로비스 한계와 가능성 사이 1 2. P3 Network: 일단 현실로 받아들이고 대응책을 마련해야할 듯 변화하는 시장에 대응하는 자세 16 [3형식] 정책적인 변화를 놓치지 말자 해운법 변화와 팬오션 소비재 수입 개선 방안 18 [4형식] 너에게 나를 보낸다 일본노선, 최악은 지났다 직구열풍: 밖에서 안으로, 안에서 밖으로 역직구 열풍도 기대할 만 하다 가구공룡 이케아 배송업체 선정: 아마존의 전초전 23 [5형식] 경기 사이클, 업황 중기고점을 만드는 중 화물 개선세는 하반기까지는 지속 아직 회복은 진행 중: HR지수 BDI 지수 점검 26 운송업종 Global Strategy View 29 Top Picks 및 관심종목 31 CJ대한통운 (12) 32 현대글로비스 (8628) 35 아시아나항공 (256) 38 2 KDB Daewoo Securities Research

3 운송 Summary 영문법으로 풀어보는 하반기 전망 물류업에 대한 최선호 관심 유지 당사는 213년말, 214년 Top Pick으로 현대글로비스와 CJ대한통운을 제시한바 있다. 1) 구조적인 물류업 구조조정의 수혜, 2) 이익 턴어라운드 기대감(CJ대한통운), 3) 자산확충에 따른 탑라인 개선 (현대글로비스)이 주요 이유라고 할 수 있다. 실제로 자료발간 이후 양사의 주가는 각각 41.5%, 4.8% 상승하며 시장을 아웃퍼폼 하였다. 하반기에도 여전히 물류업에 대한 관심을 유지해야할 것으로 판단 된다. 먼저 택배업에서의 터미널 가동률이 개선되고 있음에 주목한다. 최근 단가 개선은 Sales Mix에 기댄 측면이 있지만 높은 터미널 가동률(9%)이 유지될 경우 하반기에는 택배단가의 본격 인상 기대 감이 높아질 수 있다. 또한, 최근 직구뿐 아니라 역직구 수요까지 나타나고 있다. 전체 물량은 물동량 의 1~2%에 불과하지만 현 수준의 성장이 3년여 지속된다면 무시할 수 없는 이익 개선 요소가 될 것 이다. 최근 들어서는 2nd Tier 업체인 한진의 실적 개선모습도 보여주고 있다. 3년여 만의 최고 실 적이다. 역시 상위업체로의 점유율 쏠림 현상에 수혜를 받는 모습이다. 현대글로비스의 자산형 업체로의 변신이 추가적으로 진행될 수 있는 지도 중요하다. 팬오션 인수 가 능성을 부인한 이후의 행보는 앞으로도 지속적인 관심사항이다. 현대차 그룹 지배구조 변화의 중심에 있는 동사의 특성상 지속적인 기업가치 향상이 기대된다. 문제는 언제, 그리고 어떻게 되느냐 이 다. 타이밍상 선택할 수 있는 시간적 여유가 충분한 것은 아닌 상황에서 과연 독자 확대(전용선/3자 물류)에만 의존할 것인가에 눈길이 쏠린다. 항공/해운 하반기까지는 업사이클 재개 기대, 재무리스크는 결국 업황에 달려 항공/해운 등 전통적인 경기순환 업종들은 1Q14 초반 개선되다가 다시 악화되며 또한번 실적이 예 상을 하회하였다. 물론 2Q14들어 개선세가 나타나고 있지만 여전히 재무리스크는 문제다. 더구나 LCC(저가항공)의 득세와 P3 Networks(상위 컨테이너 3사의 해운 Alliance)의 공세가 본격화되면서 경쟁력에 대한 의구심이 되살아 날 수 있느냐가 관전 포인트이다. 현재 업황이 유지될 경우 현재로서 는 큰 문제는 없어보이나 일부 자산매각을 통한 구조조정 계획이 차질을 빚고 있어 주의할 필요는 여 전히 존재한다. 해운 지표(HR/BDI)에 이어 항공화물 성장률이 둔화되고 있는 모습이 관찰된다. 해운은 3Q14 조정 이후 4Q14에 재차 사이클 개선이 기대되며, 항공화물은 연휴효과(5~6월)가 지난 이후에 3Q14부터 성장률 확대가 예상된다. 단기적 횡보, 중기 반등 흐름을 예상하고 있다. 이는 선진국 경기 개선이 하 반기까지는 지속될 것이라는 당사의 전망에 기초한다. 214년 Top picks: 최선호주 CJ대한통운, 관심종목 아시아나항공 및 현대글로비스 상반기 KOSPI 운송업종의 PBR은 1.64배 수준으로 다소 개선된 모습을 보였다. 업종 대표주인 현대 글로비스의 주가 상승과 CJ대한통운 주가 회복에 기인한다. 하반기 Top Pick은 CJ대한통운 (12/매수/TP 135,원)으로 제시하며, 현대글로비스(8628/Trading Buy/TP 27,원)는 전략적 선택을 주시할 필요가 있다. 업종별로는 육송>항공>해운 순의 선호도를 유지한다. KDB Daewoo Securities Research 3

4 214 Outlook Report [1형식] 반전이 시작된다 1. 택배요율 인상: ASP 개선에서 공시가 인상 본격화로 택배요율 인상여부에 대한 논의는 214년에 들어서면서, 더욱 첨예하게 대립하고 있다. 우체국이 고 중량 화물에 대해 약 15%의 단가 인상을 단행하고 있는 가운데, 실제로도 소폭이나마 인상이 현실화 되고 있는 것으로 보인다. 민간 택배사들도 이러한 움직임을 주시하고 있다. 무엇보다 업체들 동향이 일단 수익성 위주의 영업 에 목적을 두다 보니, 세일즈 믹스 개선에 주력하고 있는 것으로 보여진다. IPO 혹은 지분 일부 매각 을 추진하고 있는 것으로 알려진 현대로지스틱스는 지난해 이미 단가 인상을 선언했으며, 실적 개선 이 나타나고 있는 것으로 알려져 실제로 평균 단가 인상이 이루어진 것으로 추정된다. 업계 1위인 CJ 대한통운도 4Q13부터 ASP 개선이 나타난 이후 유사한 흐름이 연중 이어질 것으로 예상된다. 본격적인 인상 시점은 214년말~215년 초가 될 것으로 예상된다. 현재 주요 택배사들의 터미널 가동률은 약 8% 초반 수준인 것으로 추정된다. 택배 물동량 성장을 감안시, 올해 하반기에는 택배 사들의 터미널 가동률은 8% 중후반으로 올라설 것으로 보인다. 1Q14 CJ대한통운의 가동률은 83% 수준으로 추정되는데 현 캐파 기준으로 보았을 때, 214년말에는 공시 운임 인상에 대한 기대도 해 볼 수 있을 것이다. 그림 1. 택배 물동량 추이 vs. 택배 단가 추이 (백만박스) 1,8 1,6 1,4 물량(L) 평균단가(R) (W) ,2 27 1, F 23 자료: 물류산업총람, KDB대우증권 리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 214 Outlook Report 그림 2. CJ대한통운 터미널 가동률 추이 및 전망 그림 3. CJ대한통운 물동량 vs. 택배단가 (백만박스) (%) 6 택배물동량 (L) 가동률 (R) (백만박스) 택배물동량(L) 택배단가(R) (원) 2,25 2,2 2, ,1 2,5 2, 1, ,9 1, Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 1,8 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 2. 저가항공(LCC) 영향력 둔화 가파른 성장을 기록하던 저가항공(이하 LCC)의 성장률이 최근 주춤하고 있다. 중국의 부정기선 규제 정책이 주 원인으로 판단된다. 중국은 지난해 하반기부터 한-중노선의 부정기편 운항기준을 강화하 였다. 지난 몇 년간 국내 항공사들은 늘어나는 중국인 관광객 수요를 흡수하기 위해 제주기점 부정기 편 운항을 확대해 왔다. 이에 따라 자국 산업을 보호하기 위한 중국 당국의 조치로 풀이된다. 현재, 중국은 산둥성과 하이난에 한해 부분적으로 자유화에 합의했을 뿐 아직 한국과 항공자유화를 체결하 지 않았다. (한국은 외환위기 직후 제주도에 항공자유화를 선언하였다.) 이에 따라 중국 항공사가 정 기노선을 개설하지 않은 도시에 최장 4개월, 한국 국적사는 1개 회사만 취항할 수 있게 됐다. 실제로, 저가항공사의 점유율은 지속적으로 둔화세가 관찰된다. 4월 현재 국제선 기준 저가항공 점유 율은 11.3%로 작년말 12.5%를 기록한 이후 지속적으로 감소하고 있다. 이러한 변화속에서 아시아나 항공 등 그동안 LCC발 경쟁 강화에 피해를 본 업체를 주목할 필요가 있다. 그림 4. LCC 점유율 추이 (%) 14 LCC M/S 자료: 한국공항공사, 인천공항, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 214 Outlook Report 그림 5. 한국 - 태국 노선간 점유비 그림 6. 한국 - 필리핀 노선간 점유비 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 그림 7. 한국 - 일본 노선간 점유비 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 214 Outlook Report 표 1. 좌석수 기준 노선별 점유율 항공사 좌석수 점유비 Asiana Airlines 46, % Korean Air 42, % China Eastern Airlines 23,5 13.% China Southern Airlines 2, % Air China 15, % Jin Air 6, % Shanghai Airlines 5, % Shandong Airlines 2, % Air Busan 2, % 한국 - 중국 Tianjin Airlines 2, % Jeju Air 1,88 1.4% Eastar Jet 1,638.91% Xiamen Airlines 1,53.85% Juneyao Airlines 1,422.79% Shenzhen Airlines 1,336.74% Spring Airlines 1,26.7% Okay Airways 1,26.7% Sichuan Airlines 1,238.68% t'way % Philippine Airlines 8, % Korean Air 7, % Asiana Airlines 7, % 한국 - 필리핀 Cebu Pacific Air 6, % AirAsia Zest 4, % Jeju Air 2, % Jin Air 1, % Air Busan 1, % 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 표 2. 좌석수 기준 노선별 점유율 항공사 좌석수 점유비 KDB Daewoo Securities Research 7

8 214 Outlook Report 한국- 일본 한국 - 괌 한국 - 태국 자료: KDB대우증권 리서치센터 Korean Air 5, % Asiana Airlines 36, % Japan Airlines 1, % Jeju Air 9, % All Nippon Airways 6, % Air Busan 6, % Peach 5,4 3.73% t'way 2, % Jin Air 2, % Eastar Jet 2, % Vanilla Air 2, % United Airlines 1,12.83% Korean Air 2, % Jeju Air 2, % Korean Air 11, % Thai Airways 8, % Jeju Air 3, % Asiana Airlines 3, % Business Air 3, % t'way 1, % Jin Air 1, % Eastar Jet 1, % 물론, LCC 점유율의 둔화가 성장의 급격한 정체를 의미하지는 않는다. 당장 5, 6월에는 지난해 대비 늘어난 연휴 등으로 탑승률이 증가하여 여객 실적이 개선될 여지가 충분하다. 한-중간 항공회담에 따른 증편 가능성도 호재이다. 지난달 국토부는 12개 노선을 39편 증편하고 17개 노선을 신설하기 로 하였다. 하지만, 증편 노선의 경우 주 9회 이하 운항노선은 1개 항공사만 운항 할 수 있고, 1~14회 운항노선은 2개 항공사가 운항 하기로 되어 있어 대부분 수혜는 대한항공과 아시아나항공 에 돌아갈 가능성이 높다. 따라서, LCC들은 신규 16개 노선에 대한 배분만을 기대할 수 있으며, 특히 수익성 측면에서는 스자좡/장자지 연결 노선과 제주 노선에서의 신규배분을 기대해볼 수 있다. 8 KDB Daewoo Securities Research

9 214 Outlook Report 표 3. 한-중 전체 여객 운수권 현황 순 노 선 운수권 순 노 선 운수권 순 노 선 운수권 1 서울/베이징 대구/선양 3 47 서울-허페이 5 2 부산/베이징 청주/선양 7 48 서울/옌청 3 3 제주/베이징 7 26 광주/선양 7 49 서울/스자좡 2 4 대구/베이징 7 27 서울/다롄 21 5 서울/난닝 2 5 청주/베이징 7 28 서울/광저우 청주/옌지 3 6 광주/베이징 5 29 부산/광저우 7 52 청주/하얼빈 2 7 서울/항저우 7 3 양양/광저우 3 53 청주/다렌 2 8 부산/항저우 5 31 서울/샤먼 7 54 부산/스자좡 3 9 청주/항저우 7 32 서울/구이린 7 55 서울/자무스 2 1 서울/충칭 7 33 서울/우한 5 56 부산/장자지에 2 11 서울/황산 7 34 서울/우름치 3 57 부산/옌지 3 12 서울/청두 8 35 서울/창사 1 58 광주/텐진 7 13 서울/톈진 서울/옌지 제주/콴저우 3 14 서울/난징 7 37 서울/무단장 5 6 제주/구이양 3 15 부산/난징 7 38 서울/정저우 7 61 제주/난닝 3 16 서울/시안 서울/상하이 제주/시안 3 17 부산/시안 7 4 부산/상하이 14 계 서울/쿤밍 5 41 제주/상하이 7 19 서울/난창,셴젠 청주/상하이 7 2 서울/창춘 9 43 대구/상하이 7 21 서울/하얼빈 7 44 광주/상하이 7 22 서울/선양 양양/상하이 7 23 부산/선양 4 46 서울/인촨 3 자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터 표 4. 신규 개설 노선 구분 노 선 개설 횟수 구분 노 선 개설 횟수 1 서울/스자좡 주2회 9 부산/스자좡 주3회 2 서울/난닝 주2회 1 부산/장자지에 주2회 3 서울/인촨 주3회 11 부산/옌지 주3회 4 서울/옌청 주3회 12 제주/콴저우 주3회 5 서울/자무스 주2회 13 제주/구이양 주3회 6 청주/옌지 주3회 14 제주/난닝 주3회 7 청주/하얼빈 주2회 15 제주/시안 주3회 8 청주/다렌 주2회 16 광주/텐진 주7회 자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터 표 5. 기존 노선 공급력 증대 구분 노 선 기존횟수 증대후 구분 노 선 기존횟수 증대후 1 서울/베이징 주42회 주45회 8 서울/무단장 주3회 주5회 2 서울/청두 주7회 주8회 9 서울/쿤밍 주3회 주5회 3 서울/충칭 주7회 주7회 1 서울/난창,센젠 주8회 주14회 4 서울/허페이* 노선분리 주5회 11 부산/센양 주3회 주4회 5 서울/광저우 주14회 주21회 12 서울/우한 주3회 주5회 6 서울/구이린 주3회 주7회 13 서울/옌지 주1회 주14회 7 부산/항저우 주2회 주5회 14 청주/센양 주3회 주7회 주: 서울-허페이는 기존 서울-충칭,허페이 노선을 분리하여 새롭게 개설한 노선으로서 신규노선 개설에 해당 자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 214 Outlook Report [2형식] 선택은 필수다 합치거나 돕거나 1. 현대글로비스 한계와 가능성 사이 현대글로비스의 주가가 최근 들어 상승했다. 분명 과거와는 다른 움직임이다. 현대차 M/S와 함께 움 직였던 주가는 최근 현대차 그룹의 전체 실적으로써 설명하기에는 매우 빠른 성장을 보여주고 있는 것이다. 이 뒤에는 기존의 성장공식과 다른 새로운 성장 시나리오를 그리고자 하는 현대글로비스의 고민이 있다. 당사가 212년말부터 언급했듯, 현대글로비스는 리스크를 감내하고 제 2의 성장동력 을 가져갈 것이냐, 아니면 현대차 그룹 물량에 안주할 것이냐의 기로에 놓여있었다. 현대글로비스는 과감하게 3자물류 시장 진출을 본격화하였다. 그 중심에는 벌크를 중심으로 하는 해 운업이 있다. 현재 현대글로비스는 16척의 용선과 33척의 사선 총 49척의 자동차선, 24대의 벌크선 을 보유하고 있다. 이 비중을 점차 확대하여 22년에는 자동차선 1대, 벌크선 4선으로 확대하 고, 해운관련 매출을 8조까지 확대한다는 계획이다. 선사로서 화주확보에도 적극적인 모습을 보이고 있다. 현대오일뱅크와 214년부터 1년간 1조원 규 모의 원유수송 계약을 체결하였으며, 이에 따라 4척의 VLCC(초대형 원유 운반선)을 발주하기도 했 다. 또한, 한국전력 자회사인 남동발전으로부터 유연탄 장기용선 계약을 체결하였고, 남미를 위주로 철광석 장기계약을 확대해 나가고 있다. 본격적인 수익은 215년 및 216년부터 발생할 계획이다. 그림 8. 현대글로비스 자동차 선대 추이 그림 9. 현대글로비스 선대 확장 계획 (대) (대) 4 35 사선 용선 Q14 22(E) Q14 자동차선 벌크선 자료: 현대글로비스, KDB대우증권 리서치센터 자료: 현대글로비스, KDB대우증권 리서치센터 1 KDB Daewoo Securities Research

11 214 Outlook Report 하지만, 문제는 유코카캐리어 물량이다. 현대차 그룹의 완성차 수출 물량 중 6%를 담당하는 유코카 캐리어의 213년 매출액은 2조 5,982억원으로 이중 약 1조원 가량이 현대차 그룹 물량으로 추정된 다. 다시 말해, 215년 이후에는 현대글로비스가 가져올 수 있는 매출액은 그 정도 수준이라고 추정 할 수 있을 것이다. 다만, 우려되는 점은 현대글로비스가 일감몰아주기 규제 리스크에 노출될 수 밖 에 없다는 것이다. 유코카캐리어 물량을 흡수할수록 일감몰아주기 이슈에서 자유롭지 못하다. 이러한 리스크를 통제하면서, 새로운 성장동력을 얻는 가장 합리적인 선택은 M&A가 될 수 있다. 최근 나온 해운사 매물 중 대표적인 업체는 팬오션이다. 하지만 현대글로비스는 최근 언론에서 제기 된 팬오션 인수검토 가능성을 부인한바 있다. 정황상으로는 가능성이 없지 않았다는 점을 생각하면 발빠른 부인 공시는 다소 의외였다. 이로써, 현대글로비스의 다음 행보는 1) 신규 발주 및 용선대 독자 성장에 따른 외형 확대 2) 타 선 사 M&A 가능성 등으로 좁혀질 수 있다. 표면적으로는 독자 성장을 표방하고 있는 상황으로 판단된 다. 과연 어떤 선택을 할 지가 향후 지속적인 관심 대상이다. 그림 1. 현대글로비스 성장 시나리오 전용선? M & A? 전용선, PCC? EuKor? 비계열물량 계열물량 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 11. 현대글로비스의 선택은? 독자확장 팬오션 현대상선 기타 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 11

12 214 Outlook Report 2. P3 Network: 일단 현실로 받아들이고 대응책을 마련해야할 듯 하반기 해운업의 가장 큰 화두는 업황 자체보다 P3 Network(세계 3대 컨테이너 해운선사인 Maersk, MSC, CMA CGM 간의 얼라이언스)를 위시로한 대형 선사의 경쟁력 강화에 있다. 당초 4월 에 출범이 예정되어 있었던 P3 Network는 미국의 승인이 늦어지면서 대략 7월 출범이 예상되고 있 다. 가장 중요한 시장인 중국의 승인 여부가 결정되지는 않았지만 현재 분위기는 결국 승인이 날 것 으로 예상하는 견해가 강하다. P3 Network는 아시아-유럽 노선의 42%, 아시아-미주 노선의 24%를 점유하고 있다. 특히 평균 선 형이 커(유럽항로 11,6 TEU/미국서안 9,83TEU) 타 얼라이언스 대비 2~3% 이상 원가경쟁력 이 있는 것으로 평가된다. 가격 성수기에 진입한 이후에 출범하기 때문에 당초 계획보다는 영향이 크 다고 말할 수 없지만, 우려를 지울 수 없는 것이 사실이다. 이들이 원가 경쟁력을 바탕으로 가격 경쟁 이 시작될 가능성이 상존하기 때문이다. 얼라이언스가 강화된 212년 초 이후의 운임의 모습에서 알 수 있듯 오히려 운임의 변동성이 커질 수가 있다는 것도 향후 예측 가능성을 지속적으로 떨어뜨릴 수 있다. 그림 12. FE-Europe capacity share 자료: Alphaliner, KDB대우증권 리서치센터 그림 13. FE-North Europe Services Breakdown 그림 14. FE- USWC Services Breakdown TP-9/Columbus TP-8/New Orient/Bohai TP-2/Jaguar/Yangtze TP-1/Eagle/PRX2 P3 Average size: 9,83 TEU JAS/PNW JPX/Calco-A/PSW3 SE2/PSG SE1 G6 Average size: 6,843 TEU UAM TPS PNC Nowco-A CKYHE Average size: 7,71 TEU 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 1, 자료: Alphaliner, KDB대우증권 리서치센터 자료: Alphaliner, KDB대우증권 리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

13 214 Outlook Report 그림 15. SCFI 운임추이 (Index) 2,4 SCFI 종합 (L) SCFI 미주 서안 (R) SCFI 유럽 (L) SCFI 미주동안(R) (Index) 5, 2, 4, 1,6 3, 1,2 2, 8 1, 자료: Chinese shipping, KDB대우증권 리서치센터 이에 맞대응 하기 위한 타 얼라이언스의 움직임도 분주하다. CKYH 얼라이언스는 최근 Evergreen을 얼라이언스 멤버로 영입하면서 CKYHE로 재편되었다. 추가적으로 COSCO Group이 CSCL이 속한 China Shipping그룹과 연합하기로 서명하였다. 둘간의 합병에 관한 논의가 나오는 만큼 CSCL(China Shipping Container Line)도 실질적으로 CKYHE에 합류할 것으로 예상된다. 더 나아가서는 그동안 CSCL과 낮은 수준의 협력관계를 가졌던 UASC도 합류할 가능성도 없지 않다. CSCL과 UASC는 18,TEU척을 발주해 놓은 상태로 이들이 합류할 경우 CKYHE의 원가 개선에 긍정적인 역할을 할 전망이다. 아직 속단하기는 이르지만 P3 Network가 과거 우려만큼 극단적인 가격경쟁을 할 가능 성은 그만큼 낮아졌다. KDB Daewoo Securities Research 13

14 214 Outlook Report 그림 16. Alliance별 주간 처리용량 (TEU 기준) Maersk MSC CMA CGM FE- Europe FE-N. AM Eur-N. Am P3 5, 1, 15, 2, FE-Europe OOCL NYK APL MOL HMM FE-N. AM Eur-N. Am G6 5, 1, 15, 2, COSCON K Line Yang Ming Hanjin shipping Evergreen CSCL FE-Europe FE-N. AM Eur-N. Am CKYHE 5, 1, 15, 2, CSCL ZIM UASC Others FE-Europe FE-N. AM Eur-N. Am Others 5, 1, 15, 2, 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 14 KDB Daewoo Securities Research

15 214 Outlook Report 그림 17. Alliance별 주간 처리용량 기준 MS Eur- N. Am Others 21% P3 42% G6 33% CKYHE 4% FE-N. Am G6 31% Others 11% P3 23% CKYHE 35% FE-Europe Others 12% G6 21% P3 45% CKYHE 22% 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 15

16 214 Outlook Report 3. 변화하는 시장에 대응하는 자세 물류업계에서 CJ대한통운의 행보 역시 주목할 만하다. 최근에는 동사는 중국 택배업체인 위엔통수디 ( 圆 通 速 递, 이하 위엔통)와 글로벌 사업 협력 추징 MOU를 체결하였다. 이를 통해 1) 한중 국내 택배 배송 네트워크 공유, 2) 한중 전자 상거래 상품 배송 서비스 공동 개발, 3) CJ 대한통운 해외 네트워 크를 통한 제휴 확대를 계획하고 있다. 중국발 한국행 특송은 2일 이내, 한국발 중국행 특송은 2일 ~4일 이면 가능하다. 표 6. 위엔통 개요 항목 설립년도 물류센터 개수 인력 지점수 전용화물기 자료: 물류신문, KDB대우증권 리서치센터 세부내용 2년 67개 약 1만명 1,6 지점 및 6, 서브 오피스 4대 CJ대한통운의 이러한 횡보는 최근 해외 진출 전략이 인수합병에서 JV/제휴 등으로 옮겨갈 수 있음을 암시하고 있다. 물류업체들의 밸류에이션이 상승한 가운데, 투자 비용에서 오는 리스크를 지기보다는 안정된 물량 확보를 위한 수익성 개선에 초점이 맞춰지고 있는 것이다. 사실 이러한 전략은 일본의 유사 업체인 야마토에서도 찾아볼 수 있는데, 최근 야마토 홀딩스 산하의 야마토글로벌물류재팬주식 회사(YGL)는 중국우정집당공사(이하 중국 우정) 산하의 상하이시 우정속체물류유한공사(상하이 우정 EMS)와 유사한 협력을 맺어 야마토 차이나 다이렉트 서비스를 시행하고 있다. 그림 18. 국제 특송 흐름도 자료: KDB대우증권 리서치센터 16 KDB Daewoo Securities Research

17 214 Outlook Report [3형식] 정책적인 변화를 놓치지 말자 1. 해운법 변화와 팬오션 214년을 관통할 가장 큰 화두 중 하나는 팬오션의 구조조정과 법정관리 졸업, 그리고 매각이 될 것 이다. 정부는 최근 해운법을 일부 수정했다. 골자는 1) 화주는 구조조정 중인 해운사를 인수할 수 있 으며, 2) 단, 자사에서 발생하는 4대 전략화물 운송물량 중 3% 이상을 운송하지 못하도록 제한했다. 시점으로 보았을 때 이는 팬오션 매각을 용이하게 하기 위해서인 것으로 보인다. 이로써 주요 철강사 및 공사 나아가서 주요 대기업 계열사까지 매각입찰에 참여할 수 있게 되었다. 표 7. 해운법 24조 4항 개정 개요 개정 전 개정 후 -대량화물(원유, 제철원료, 액화가스, 발전용 석탄) 화주가 구조조정 추 - 대량화물의 화주가 소유 지배하는 법인이 그 대량화물을 진 중인 해운사를 인수할 수 있도록 명시적으로 허용 운송하기 위하여 해상화물운송사업 등록 신청시 해양수산부 -다만, 3자물류 촉진이라는 물류정책방향(물류정책기본법), 선 화주 상 장관은 정책자문위원회의 의견을 들어 등록여부를 결정하여 생협력 등을 감안, 일정수준(예:3%) 이내로 자기화물 운송 제한 야 한다 - 214년 상반기 중 추진 예정 자료:기획재정부, KDB대우증권 리서치센터 매각의 방식이나 유력한 인수자는 아직 알려진 바가 없지만 재무상태가 어려운 선사보다는 현재로서 는 위에 언급한 바와 같은 대형 화주가 가능성이 높은 것이 사실이다. S 그룹 등 기존 언급되었던 대기업 계열 해운/물류사도 다크호스로 떠오를 수 있을 것으로 보인다. 구조조정 중이기는 하지만 최 근 영업이익이 흑자로 전환되었고 오랜 역사와 영업력을 가지고 있는 팬오션을 인수는 매력적인 대 안이다. 이를 통해 1) 3자 물류 진출로 확보, 2) 물류비 절감 등 여러모로 긍정적인 효과를 거둘 수 있을 것으로 기대된다. 그림 19. 팬오션 분기별 영업이익 (십억원) 6 영업이익 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 17

18 214 Outlook Report 2. 소비재 수입 개선 방안 표 8. 독과점적 소비재 수입 개선방안 관련 향후 계획 정부는 지난 4월 9일 경제관계장관회의에서 독과점적 소비재 수입 개선방안 을 확정하여 발표하였 다. 수입가격 공개, 병행수입 해외직구 활성화로 수입공산품 가격 1 2% 인하를 유도할 방침이다. 주요 수입 소비재의 왜곡된 시장가격을 바로 잡기 위한 조치로 풀이된다. 개선안에 따르면 통관인증 대상 확대로 현행 236개 상표에서 35여개 상표로 늘어난다. 또한, 해외 직접구매 목록통관(1달러 이하의 소액 품목에 대한 통관 절차 간소화) 대상을 현행 6개 품목에서 전 소비재로 확대한다. 단 식 의약품 등 일부 품목과 검역이 필요한 품목은 제외된다. 또한 간편 통관 등 다양한 혜택을 주는 특별통관업체 지정 요건을 폐지하고 신고제로 전환하기로 했다. 정부는 이 같은 개선방안이 시행되면 217년 병행수입 해외직구가 전체 소비재 수입액 대비 1% 수 준까지(213년 5%수준) 올라가고, 1~2% 내외의 수입 소비재 가격 인하 효과를 기대하고 있다. 정책과제 주요내용 세부내용 현행 개선안 일정 협업부처 병행수입 활성화 해외 직접구매 편의 제고 통관인증 확대 (QR코드 부착) 공동 A/S 제공기반 구축 중소업체ㆍ소비자 접근성 제고 물품의 신뢰성 제고 해외직구 대상품목 확대 대상확대 인증업체 선정기준 완화 공동 A/S 제공기반 구축 및 정보제공 확대 - 불공정행위 모니터링 강화 - 소상공인에 대한 통관 담보금 경감 - 관세청에 상시협의체 설치ㆍ운영 - 통관인증업체 사후관 리 강화 14년 35여개 상표로 확대 예상(자동차부품, 소형 의류,신발 236개 상표 6월 가전, 화장품, 자전거, 캠핑용품) - 병행수입물품 통관실적 최근 2년내 매년 1회 이상 - 최초 병행수입 후 6개월 경과 - 관세법, 상표법 위반 여부 및 - 관세법, 상표법 위반 여부 및 관세 체납여부 4월 관세 체납여부 - 15년 약 23개 업체 선정 예상 - 14년 2월 현재 122개 업체 선정 - 지역별 A/S 접수 창구 지정 및 전문 A/S 매장과 협력체계 구축을 통한 공동 A/S 제공 6월 - 전문 A/S 매장 목록의 홈페이지 공고 - 통관표지 QR코드에 전문 A/S매장 정보 수록 12월 주기적 검사로 위조상품 취급시 인증업체 지정 즉시 취소 등 단속 실효성 제고 연중 12월 4월 관세청 관세청 공정위 기재부 관세청 관세청 - 소비자 피해구제 강화 소비자 기만행위 모니터링 강화 연중 공정위 - 교민간 판정전문가 육 성 지원 - 병행수입협회 자체 판 정 기준 마련 병행수입업체 대상 교육 프로그램 제공 관세청 외관 확인 및 관련 서류 확인 12월 관세청 - 목록통관 적용대상 품 - 6개 품목 방식 - 전품목으로 확대(식/의약품 일부품목 제외) 6월 관세청 목 확대(1불 이하) - 관세청 지정 특별통관대상업 - 특별통관대상업체 폐 - 신고제로 전환 체의 모든 수입품목 지 및 보완방안 마련 - 14년 목록통관 비중 5%로 확대 예상 - 13년 목록통관 비중 34% - 해외직구 이용 가이드 14.상반기 라인 마련 공정위 - 주요국 소비자단체와 15.상반기 소비자 보호 국제협력 추진 기반 마련 - 포털사업자의 관리 의 -까페.블로그의 상업적 활동에 - 전자상거래 등에서의 소비자보호에 관한 법률 무 강화 대한 가이드라인 14.하반기~ - 반품시 관세환급 절차 인터넷 통관포탈활용 및 구매대행업체 홈페이지에 간소화 예상 세액조회시스템 연계 7월 관세청 자료: 기획재정부, KDB대우증권 리서치센터 [4형식] 너에게 나를 보낸다 18 KDB Daewoo Securities Research

19 214 Outlook Report 1. 일본노선, 최악은 지났다 화물 경기 반등에도 불구하고 항공주 반등이 평균 4.1%에 그치고 있는 이유는 여객 시장의 부진이 주 원인이다. 특히 한 때 가장 수익성이 높았던 일본노선의 부진은 뼈아프다. 일본 노선 비중이 더 높 았던 아시아나항공의 주가는 1.배로 역사적 저점을 소폭 상회하는 수준이다. 일본노선의 부진은 1) 한일간의 정치적 갈등과 2) 엔화 약세에 따른 일본 여행객수 부진, 3) 환경(방사능) 우려가 주 원인이 다. 또한, 내국인 여행객이 일본 인바운드 수요부진을 완전히 메우고 있지 못하다. 다만, 기대해볼 수 있는 것은 이러한 현상이 더 이상 악화되고 있지 않다는 것이다. 엔화 약세가 진정 국면에 접어들고 있고, 한일 노선 수요가 역성장한지 2개월이 되었기 때문에 그만큼 기저효과도 작 용할 것으로 예상된다. 실제로 아시아나항공의 최근 L/F 인디케이터 개선을 감안하면 중국노선의 호 조뿐 아니라 일본노선의 하락세 완화가 예견되고 있다. 이는 하반기 항공사 수익성에 긍정적인 영향 을 줄 것으로 예상된다. 그림 2. 한국인 일본 출국자수 추이 vs. 일본인 한국 방문자수 추이 그림 21. 일본인 한국 입국자수 증가율 vs. 원엔 환율 (%) 15 1 한국인 일본 방문자수 증감률 일본인 한국 입국자 증감률 (%) (JPY1/W) 15 일본인 한국 입국자 증감률 (L) 1,8 원/엔 환율 (R) , 자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터 자료:CEIC, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 1,4 1,2 1, 직구열풍: 밖에서 안으로, 안에서 밖으로 (1) 해외 직구, 분명한 모멘텀 상반기 물류업의 화두 중 하나는 해외직구(해외 직접 구매)라고 할 수 있을 것이다. 해외직구가 갑자 기 화두가 된 것은 높은 성장률때문이다. 관세청에 따르면, 해외직구 시장은 규모는 22년 1,3만 달러로 전체 소비재 수입액의.7%에 그쳤다. 하지만, 최근(213년)에는 1억달러 수준으로 전체 소비재 수입액의 1.8%까지 확대 되었다. 건수로 따지면 1,1만 건으로 전체 택배 물량의 1% 남짓 하다. 하지만, 해외직구는 상위 업체 실적에 분명 긍정적이다. CJ대한통운의 항공특송 물량은 전년대 비 2% 이상 증가하고 있으며, 해외직구 물량도 전체 택배 물량의 2%를 넘어서고 있는 것으로 알려 져 있다. 그림 22. 해외직구시장 규모 KDB Daewoo Securities Research 19

20 214 Outlook Report (백만달러) 1,2 1, 해외직구 규모 (L) 전체 소비재 비중 (R) (%) 주: 특송화물 및 우편화물로 반입된 전자상거래 물품 중 세관장에 수입 신고하여 통관된 경우로, 1달러 이하 목록통관 특송물품 및 6달러 이하 간이통관 물품은 제외된 수치임. 해외직구의 경우 의류 등 목록통관 품목들의 비중이 높은 것으로 알려져 있 어 실제 해외직구 수치는 이를 훨씬 상회 할 것으로 예상 자료: 관세청, KDB대우증권 리서치센터 해외직구 활성화는 다음 몇 가지 요인에 기반한다. 1) 인프라 기반 확보 주지하다시피 한국은 인터넷 강국이다. 최근에는 LTE 보급으로 모바일 인터넷이 접속이 더욱 용이 해졌다. 모바일 쇼핑, LTE서비스 가입자가 증가로 모바일을 활용한 쇼핑환경도 크게 개선되었다. 2) 언어에 대한 거부감 감소 과거와는 달리 현 주력 소비세대들은 과거보다 영어에 대한 거부감이 적고, 해외 사이트 사용에 불편 함을 덜 느끼는 편이다. 3) 원화 급등으로 수입단가 하락 최근 원화 가격이 하락한 것도 중요한 요인이다. 환율이 하락하면 원화강세로 수입단가는 하락한다. 내국인 입장에서 동일제품을 보다 저렴하게 구매할 수 있게 된 것이다. 4) 韓 美 FTA로 2달러까지 면세 비용에 대한 장벽도 낮아졌다. 한미 FTA가 발효되면서 목록을 제출하기만 해도 통관이 가능한 단위 구매 금액이 2달러(FTA 대상이 아닌 경우 1달러 미만, 그 밖의 개인물품은 15만원 이하)로 상 향되었다. 물품 구매의 폭이 넓어졌다. 5) 낮은 소비 개방도 마지막으로 한국 소비시장의 개방도가 낮기 때문이다. 다시 말해 소비자가 사용하는 소비재 중에 수 입품의 비중이 낮기 때문이다. 쉽게 말하면, 국내 소비자들은 더 다양한 상품을 더 싸게 구입하고 싶 은 욕구가 크다는 것이다. 어쩌면 해외 직구 열풍의 근본 원인이다. 한국은 수입개방도(수입/GDP)에 비해 소비개방도(수입소비/재회소비)가 낮다. 원자재 수입이 상대적으로 많은 측면도 있지만, 상황이 유사한 이웃나라 일본보다 소비재 수입 비중은 월등히 낮다. 그림 23. 한국, 소비재의 수입비중 특히 낮아 그림 24. 소비개방도 낮은 품목에서 최근 수입 증가 2 KDB Daewoo Securities Research

21 214 Outlook Report (%) 소비재 자본재 원자재 한국 중국 독일 일본 영국 미국 (21~212년 품목별 수입증가배수) 1.9 자동차 1.8 가방 옷 1.7 가구 가전제품 신발 장난감 1.6 시계 1.5 이미용품보건용품 주방용품 1.4 문구 이륜차 1.3 악기 실내장식 1.2 (품목별 소비개방도. 21~29평균, %) 자료: STAN Bilateral Trade Database 211, KDB대우증권 리서치센터 자료: 무역통계, 가계동향조사, LGeri, KDB대우증권 리서치센터 3. 역직구 열풍도 기대할 만 하다. 여기서 또 한가지 주목할 것은 중국을 비롯한 아시아의 역직구 시장이다. 아직은 직구 시장의 2%로 물동량 기준으로는 아직 미미한 수준이나 급팽창 중이다. 대표적인 관련 업체인 OKDGG는 213년 연간 매출이 3배 증가한 152만 달러를 기록했다. 실로 놀라운 성장세다. 특히 중국 소비 시장에 주목한다. 중국도 한국과 마찬가지로 소비재의 수입비중이 낮은 편이다(그림 23 참조). 중국 소비자도 점차 해외 직접 구매를 넓혀갈 수 있음을 의미한다. 이는 우리나라 인터넷 쇼핑몰 업체뿐 아니라 해외 배송체계를 준비 중인 업체에게는 또 다른 기회로 다가오고 있다. 코리아 센터닷컴(메이크샵(몰테일) 및 OKDGG을 운용하는 기업, CJ대한통운과 제휴를 맺고 있음)에 따르면, 해외 배송 물량의 6%가 중화권(중국, 홍콩, 대만)으로 빠르게 변하고 있음을 알 수 있다. 표 9. 오픈마켓 OKDGG 국가별 역직구 비중 변화 (%) 순위 Q14 국가 비중 국가순위 비중 국가순위 비중 1 일본 27 미국 21 홍콩 24 2 미국 23 홍콩 19 중국 2 3 중국 12 중국 19 미국 19 4 홍콩 1 일본 12 대만 13 5 대만 8 대만 11 일본 9 6 캐나다 4 싱가폴 4 캐나다 4 7 싱가폴 3 호주 4 호주 3 8 호주 3 캐나다 3 싱가폴 2 9 말레이시아 1 말레이시아 1 말레이시아 1 1 기타 1 기타 6 기타 5 자료: 코리아센터닷컴, KDB대우증권 리서치센터 해외직구/역직구 시장의 성장은 최근 정부의 결제 시스템 규제 완화와 함께 더욱 확대될 것으로 기대 된다. 산업통상자원부는 지난 3월 3일 온라인 수출제도 개선 TF 제1차 회의를 개최하였다. TF회의 안건 중 하나는 글로벌 온라인 쇼핑몰 구축사업이다. 이는 6월 오픈을 목표로 진행중이며, 여기서는 해외 소비자에게 공인인증서가 필요 없는 간편한 결제방식을 제공하고, 올해에 우선 1개 기업 1여 개 상품의 입점을 지원할 예정이다. 이러한 역직구 시장에 가장 발빠르게 대응하고 있는 것은 다름 아닌 CJ대한통운이다. CJ대한통운은 KDB Daewoo Securities Research 21

22 214 Outlook Report 212년부터 중소상인 해외수출지원 시스템(GEP)을 도입, 39개국에 국내 사업자를 노출하고 있다. 최근에는 CJ대한통운은 중국 택배업체인 위엔통수디( 圆 通 速 递, 이하 위엔통)와 글로벌 사업 협력 추 징 MOU를 체결하였다. 이를 통해 1) 한중 국내 택배 배송 네트워크 공유, 2) 한중 전자 상거래 상품 배송 서비스 공동 개발, 3) CJ 대한통운 해외 네트워크를 통한 제휴 확대를 계획하고 있다. 중국발 한 국행 특송은 2일 이내, 한국발 중국행 특송은 2일~4일 이면 가능하다. 표 1. 위엔통 개요 항목 세부내용 설립년도 2년 물류센터 개수 67개 인력 약 1만명 지점수 1,6 지점 및 6, 서브 오피스 전용화물기 4대 자료: 물류신문, KDB대우증권 리서치센터 22 KDB Daewoo Securities Research

23 214 Outlook Report 4. 가구공룡 이케아 배송업체 선정: 아마존의 전초전 아마존의 국내 진출과 배송 대상업체 선정이 화두가 된 가운데, 그 전초전으로 불리우는 것이 바로 이케아의 배송업체 선정이라고 할 수 있다. 이케아는 1호점인 경기도 광명점에 이어 고영시에 2호점 을 준비중이고 서울 강동구 고덕동에 3호점을 낼 것으로 알려지고 있다. 언론에 따르면 이케아는 국 내 주요 업체들에게 견적(RFQ) 요청서를 보냈으며, 4월경 최종 후보자들에게 RFP를 발송한 것으로 알려져있다. 이케아는 물류부문에서 1) 가동률 예측으로 고객에게 만족할 만한 서비스를 제공하고, 2) 비용을 점 차 저감시키며, 3) 지속 가능한 선도를 목표로 하고 있다. 이를 바탕으로 했을 때, 선정되는 배송업체 는 경쟁력을 증명할 수 있는 기회가 될 것으로 보인다. 이케아에서 발생하는 총 매출은 수백억원 미 만이 될 전망이고 2개 업체 이상 복수 선정시 당장의 실적에 큰 도움이 되지 않을 수 있겠지만, 향후 아마존과 같은 기업이 지속적으로 진출할 것을 감안하면 그 전초전 이상의 중요한 의미를 가진다. 이케아의 제안요청서는 크게 1) 회사 개요, 2) 고객 기준, 3) 고객 조회, 4) 고객 서비스, 5) 지속 가능 성, 6) 서비스 정보, 7) 고객사 현황, 8) 사업 풍토로 나뉘며, IT시스템과 운송장비 현황, 허브시스템에 대한 질의도 포함되었다. 또한, 가구업체로서 제안사항에 주목할 만한 부분은 1) 가구 설치 서비스 여부 및 서비스 개발 의지, 2) 폐가구 수거 및 재활용 가능성, 3) 환경 친화적인 활동 (환경에 관한 표 어나 정책 및 이산화탄소 저감 방안 제시)이다. 계약 개시 스케줄을 감안시 결과는 상반기 중 결정될 가능성이 크다. 이를 바탕으로 했을 때, 역시 가능성이 가장 높은 업체는 CJ대한통운, 한진과 같이 오랜 역사와 다 양한 고객 그리고 원가 경쟁력이 높은 자산형 물류업체라고 할 수 있다. 이케아가 컨테이너 야드 및 국내 수입 물류 운송을 요청한 상황이기 때문에 가능성은 더욱 높다. 이들은 실제로 이러한 경쟁력을 바탕으로 이마트의 전담 물류사로 선정된 바 있다. 일부 성장에 목마른 일부 비자산형 업체가 저가 입찰을 시행할 수도 있으나, 이들은 배송업체로 지정된다고 하더라도 매우 박한 마진으로 향후 어려 움을 겪을 소지가 클 것으로 판단된다. 그림 25. 이케아 국내물류 사업 입찰 과정 입찰 시작 협상 계약관리 계약 시작 시스템 설정 준비 결과 통보 213년11월 13일 213년 11월 13일 ~ 214년 1월 14일 214년 2월 14일 214년 3월 14일 214년 6월~8월 범위 설정 RFQ분석 출시 내외부 커뮤니케이션 협상 배정 실행 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 23

24 214 Outlook Report [5형식] 경기 사이클, 업황 중기고점을 만드는 중 1. 화물 개선세는 하반기까지는 지속 항공화물은 국내 메이져 항공사 매출액의 2~3%를 차지한다. 하지만 B2B 업종의 특성상 마진 개 선폭이 크기 때문에 전체 영업이익의 변동성에 영향을 크게 미친다. 주가도 화물경기와 동행하는 경 향이 있다. 항공화물 경기는 21년 고점 형성이후 3년간 하락세를 보였다. 지난해 하반기부터 업황 바닥 조짐 을 보인 화물 경기는 최근 본격적인 회복세를 보이고 있다. 최근 성장률이 둔화되고 있지만, 미국/독 일 등 주요 화물 노선의 성장률은 오히려 확대되고 있다. 그림 26. 인천공항 화물 L/F indicator 그림 27. 인천공항 장거리 화물 증감률 추이 (%p) 4 Cargo L/F indicator (%,YoY) 6 US 3 Germany 자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터 자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터 결국 항공산업은 화물경기의 방향성이 중요하며, 한미노선의 물동량의 비중을 감안 시 미국의 경기가 중요하다. 당사의 경제팀은 미국의 경기의 방향성을 여전히 우상향으로 전망하고 있다. 항공 화물과 동행하는 ISM 제조업 지수는 날씨 영향으로 일시적으로 악화되기도 했으나, 5~6월을 기점으로 가파 르게 반등할 가능성이 높다. 이번 반등은 적어도 하반기 내내 이어질 가능성이 높아 보이며, 화물 경 기 반등도 지속될 가능성이 높다고 판단된다. 4월 인천공항 화물 수요 증가율은 2.8%를 기록하였으 나 일시적이라고 판단한다. 하반기 미국 경기 개선세를 감안시 그 추세는 빨라질 가능성이 높다. 그림 28. 인천공항 화물물동량 증감률 vs ISM지수 (%, YoY) 5 인천공항 화물 수요 증감률(L) ISM 제조업지수(R) (Inde 자료: 인천공항, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 24 KDB Daewoo Securities Research

25 214 Outlook Report 그림 29. 인천공항 여객 증감률 vs. Air portal 여객 증감률 그림 3. 인천공항 화물 증감률 vs. Air portal 화물 증감률 25 (%) Air portal 여객 증감률 인천공항 여객 증감률 (%) 15 Air portal 화물 증감률 인천공항 화물 증감률 자료: 인천공항, 항공정보포탈, KDB대우증권 리서치센터 자료: 인천공항, 항공정보포탈, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 25

26 214 Outlook Report 2. 아직 회복은 진행 중: HR지수 BDI 지수 점검 HR지수와 BDI 지수는 계선( 繫 船 : 유휴선박을 정박시켜 놓는 것)에 따른 일시적 공급 축소의 영향이 배제된 장기지표이다. 이들 지표가 지난해 하반기 개선되면서 본질적 업황개선에 대한 기대감이 높아 진 바 있다. 실제로 국내 대형컨테이너 선사들은 실질 운임 상승으로 1Q14 초 영업이익을 기록하기 도 했던 것으로 추정된다. 하지만, 이후 운임이 하락하면서 기대감이 한풀 꺾인 상황이다. 한편, HR지수는 여전히 전년비 상승세를 나타내고 있는데 절대 레벨로는 최근 531.2pt를 기록 3개 월래 최고수준을 기록하고 있다. 그 이면에는 공격적인 공급 조절이 자리잡고 있는 것으로 해석된다. 해체율(연율)은 4월 누적기준 3.6%에 달하고 있으며 이는 21~213년 평균(1.6%)를 상당히 웃도 는 것이다. 크게는 계선의 감소도 실질적 공급 부담으로 이어지기 보다는 폐선으로 이어지고 있는 것 으로 해석된다. 그림 31. 컨테이너 계선추이 그림 32. 컨테이너 폐선추이 (천TEU) 1,8 1,5 1,2 컨테이너 계선 선복량(L) 평균선박크기(R) (TEU) 3,5 3, 2,5 (천TEU) (%) 12 8 해체선복량(L) 해체율(R) , ,5 1, 자료: Alphliner, KDB대우증권 리서치센터 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 그림 33. HR지수 vs. CCFI YoY 지수 vs 해운 PBR 그림 34. HR지수 vs. BDI YoY 지수 (%) (X) 2 HR YoY (L) 3 CCFI YoY (L) PBR (R) (%) (%) 14 HR YoY(L) 5 BDI YoY(R) 자료:KMI, Chinese shipping, KDB대우증권 리서치센터 자료: KMI, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 BDI의 하락세는 다소 의외였는데, 213년말 225.8% YoY까지 개선된 BDI 개선세는 최근 15.%로 하락세로 전환된 상황이다. 춘절 이후 급격히 하락했다는 점에서 결국 중국 경기의 부진에서 그 원인 을 찾아볼 수 있다. 중국의 주요 벌크화물 수입량은 3월 9.1% YoY 증가하는데 그치고 있다. BDI의 절대 수준이 워낙 낮고 포워드 시장이 높은 콘탱고 상태이기 때문에 점차 반등할 것으로 예상 되지만, 최근 들어 중국 철광석 항구재고가 급증하고 있고, 계절적으로도 점차 비수기에 진입하고 있 어 수요증가에 기반한 반등은 3Q14 이후에나 기대할 수 있을 것으로 보인다. 26 KDB Daewoo Securities Research

27 214 Outlook Report 그림 35. 중국 건화물 수입 추이 그림 36. Capesizerate index vs. BDI 지수 (백만톤) 석탄수입량 (L) 철광석 수입량 (L) 증감률 (R) (%,YoY) (index) Capesize/Panamax(L) BDI(R) (' index) 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 그림 37. 중국 철광석 스프레드 vs. 철광석 수입량 그림 38. 중국 철광석 항구 재고 (US$/MT) 3 2 수입량 (R) Spread (L) (Mn Tonnes) (YoY, %) 항구재고(R) 증감률(L) (백만톤) 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 표 11. 컨테이너 수급 전망표 F 215F 선복량 (연말기준), TEU 8,116 9,427 1,767 12,184 12,915 14,148 15,249 16,226 17,141 17,887 19,23 실제 선복량, TEU 7,661 8,772 1,97 11,475 12,55 12,285 14,55 15,493 16,46 16,93 17,813 인도량, TEU 941 1,367 1,315 1,53 1,15 1,389 1,211 1,255 1,336 1,228 1,57 해체량, TEU 전체 선복량 대비 해체율 % 계선, TEU , 계선율 % 실제 선복량 증가, TEU 912 1,31 1,34 1, ,233 1, ,136 공급 증가율 % 수요량 mn TEU 수요 증가율 % 공급-수요 growth balance %p CCFI 평균 Index 1,142 1,22 1,72 1, , ,171 1,82 1,134 1,185 CCFI 증가율 %,YoY 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 27

28 214 Outlook Report 표 12. 벌크 수급 전망표 Unit F 선복량 (연말기준) Dwt mn 인도량 Dwt mn 해체량 Dwt mn 전체 선복량 대비 해체율 % 실제 선복량 증가 Dwt mn 공급 증가율 %,Yoy 수요량 tonnes mn 4,454 4,673 4,936 5,25 5,4 5,137 5,758 6,114 6,455 6,82 7,152 수요 증가율 %,YoY 공급-수요 growth balance %p BDI Index 4,56 3,371 3,18 5,136 6,39 2,617 2,758 1, ,219 1,285 BDI 증가율 %,YoY 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 28 KDB Daewoo Securities Research

29 214 Outlook Report 운송업종 Global Strategy View MSCI World index, MSCI 운송업 지수 상대 수익률 추이 MSCI 운송업 지수와 DM, EM, Korea 운송업 상대 수익률 추이 (13.1=1) (13.1=1) 13 MSCI 운송 MSCI world index 14 World DM EM Korea 자료: IBES, KDB대우증권 리서치센터 자료: IBES, KDB대우증권 리서치센터 국가별 시장 PBR & 운송업종 PBR (x) 4 Transportation 3.7 DM EM Market World DM USA UK France Japan EM Korea China 자료: IBES, KDB대우증권 리서치센터 MSCI DM Index, DM 운송업종 PBR 갭 추이 MSCI EM Index, EM 운송업종 PBR 갭 추이 (x) PBR gap (Korea-DM) Korea DM (x) 3 2 PBR gap (Korea-EM) Korea EM 자료: IBES, KDB대우증권 리서치센터 자료: I/B/E/S, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 29

30 214 Outlook Report MSCI DM 운송업종 지수와 이익조정비율 추이 MSCI EM 운송업종 지수와 이익조정비율 추이 (%).5 (-1Y=1) 15 (%) 1 추정치 변화율 (L) EM (R) (-1Y=1) 추정치 변화율 (L) DM (R) MSCI 일본제외 아시아 운송업종 지수와 이익조정비율 추이 MSCI 한국 운송업종 지수와 이익조정비율 추이 (%) (-1Y=1) 15 (%) 2 (-1Y=1) 추정치 변화율 (L) Asia ex Japan (R) 자료: IBES, KDB대우증권 리서치센터 추정치 변화율 (L) 95 Korea (R) 자료: IBES, KDB대우증권 리서치센터 3 KDB Daewoo Securities Research

31 Title을 적어주세요 Top Picks 및 관심종목 CJ대한통운 (12/매수) 비싼 만큼 값어치를 한다 택배 단가 인상 이제 시작된 정상화: 이제는 최고 실적으로 목표주가 135,원 및 매수의견 유지: 실적 개선 모멘텀에 편승하자 현대글로비스(8628/Trading buy) 기대와 현실 사이 3자물류 확대를 기대하는 주가 움직임 단기적으로는 환율 효과가 얼마나 반영될 것인가가 관건 목표주가 27,원 및 투자의견 Trading Buy 유지 아시아나항공(256/매수) 안개가 서서히 걷히고 있다 1Q14 실적: 예상치 하회했으나, 전년비 개선세 시현 여행수요 증가로 실적 개선폭 확대 예상 목표주가 6,원 및 매수의견 유지: 방향성은 살아있다 KDB Daewoo Securities Research 31

32 Title을 적어주세요 CJ대한통운 (12) 비싼 만큼 값어치를 한다 운송 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 135, 현재주가(14/5/27,원) 115,5 상승여력 17% 영업이익(14F,십억원) 166 Consensus 영업이익(14F,십억원) 144 EPS 성장률(14F,%) - MKT EPS 성장률(14F,%) 24.4 P/E(14F,x) 33.5 MKT P/E(14F,x) 11.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 2,68 발행주식수(백만주) 23 유동주식비율(%) 36.2 외국인 보유비중(%) 8.8 베타(12M) 일간수익률.67 52주 최저가(원) 81, 52주 최고가(원) 12, 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 CJ대한통운 KOSPI 택배 단가 인상 214년에 들어서면서 택배요율 인상여부에 대한 논의는 더욱 치열해지고 있다. 지난해 상 반기부터 일부 택배사들이 택배가격 인상을 선언했고, 우체국이 214년 연초 고중량 화물 에 대한 요금인상을 선언하면서 가격 인상에 대한 기대감이 나타나고 있다. 민간 택배사들 도 이러한 움직임을 주시하고 있다. 무엇보다 업체들 동향이 일단 수익성 위주의 영업에 목 적을 두다 보니, 세일즈 믹스 개선에 주력하고 있는 것으로 보인다. 최근 경쟁사인 한진 및 현대로지스틱스가 지배구조 개선 및 매각가치 극대화를 위해 수익 성 개선에 나설 것으로 보여, 단가 인상 현실화는 그리 멀지 않은 것으로 판단된다. 본격적 인 인상 시점은 214년말~215년 초가 될 것으로 예상하고 있다. 주요 택배사의 택배터미 널 가동률이 8% 초반 수준으로 추정되는데, 올해 말까지는 단가 인상의 기폭제로 작용할 9% 수준에 근접할 것으로 기대된다. 이제 시작된 정상화: 이제는 최고 실적으로 1Q14 영업이익은 277억원에 불과하지만 이제부터가 시작이다. 동사가 택배 단가의 공격적 인 인상없이 이룰 수 있는 실적은 분기당 약 5억원 수준으로 추정된다. 정상화 과정의 첫걸음은 1) 지난해 과열 경쟁으로 인해 저가수주했던 CL부분 물량의 해소 이 다. 전체 매출의 4%를 차지하고 있는 사업부문의 특성상 수익성 개선은 이익 증가로 귀결 될 것이다. 2) 택배부문에서는 당장의 택배단가 인상 없이도 가동률 개선에 따른 마진 개선 이 가능할 것이다. 마지막으로 3) 포워딩 및 하역부문에서도 UTC에서의 이전물량에 따른 가 동률 개선과 수주 증가에 따른 실적의 빠른 개선이 기대된다. 여기에 택배단가가 인상된다면 추가적인 이익 개선이 기대되는데, 연간 약 6억박스를 가정 할 때 택배단가 5% 증가시 영업이익은 15~2% 증가할 것으로 보인다. 그만큼 낮아진 원 가에 따른 레버리지 효과가 크다. 목표주가 135,원 및 매수의견 유지: 실적 개선 모멘텀에 편승하자 동사의 목표주가 135,원 및 매수의견 유지한다. 목표주가는 RIM(COE=7.5%, sustainable ROE=5.%)로 산출하였다. 현 주가는 PER 33.5배, PBR.9배 수준이다. 현 주가가 일견 부담스러워 보이지만 택배가격 인상 모멘텀이 살아있는 만큼 지속 매집하기에는 부담이 없 는 상황이다. 대우건설 보유물량(5.3%) 등 오버행 이슈가 아직 남아있지만, 유통물량이 부 족한 현 상황에서는 오히려 주가에는 긍정적으로 판단된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 2,588 2,627 3,795 4,574 4,862 5,232 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 3,73 3,63-2,445 3,448 5,18 5,78 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 32 KDB Daewoo Securities Research

33 Title을 적어주세요 표 13. 수익예상 변경표 (십억원, %) 변경전 변경후 변경률 14F 15F 14F 15F 14F 15F 변경 이유 매출액 4,574 4,862 4,574 4, 분기 실적 반영 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW) 3,43 4,888 3,448 5, 주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 표 14. 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 652 1,55 1,59 1,29 1,76 1,143 1,162 1,193 3,795 4,574 4,862 CL ,568 1,785 1,892 택배 ,237 1,343 포워딩 ,71 1,265 1,325 해운항만 매출총이익 CL 택배 포워딩 해운항만 판관비 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 택배 물동량 성장율 (%) 택배 단가 (원) 2,166 1,872 1,914 2,46 2,14 2,15 2,16 2,15 1,915 2,15 2,158 주: K-IFRS 연결 기준, 213년은 KBCT를 연결 실적으로 감안한 수정치 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 예상 그림 39. PBR 차트 13, (W) Adj.Price 1.x.9x.8x.6x.5x 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 33

34 Title을 적어주세요 CJ대한통운 (12) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 3,795 4,574 4,862 5,232 유동자산 1,33 1,54 1,66 1,719 매출원가 3,497 4,116 4,362 4,679 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 9 1,44 1,116 1,199 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 3,279 3,355 3,429 3,36 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,816 1,885 1,991 1,898 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,69 4,859 5,35 5,25 계속사업법인세비용 유동부채 957 1,261 1,497 1,51 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1,44 1,267 1,74 98 비지배주주 장기금융부채 1,31 1, 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,361 2,527 2,572 2,418 비지배주주 지배주주지분 2,218 2,283 2,41 2,531 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 2,248 2,236 2,236 2,236 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 2,248 2,332 2,463 2,67 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) -2,445 3,448 5,18 5,78 기타 CFPS (원) 2,783 12,33 14,431 15,722 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 12, , , ,124 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) -9 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) 5-11 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의 증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익/금융비용 (x) 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 34 KDB Daewoo Securities Research

35 Title을 적어주세요 현대글로비스 (8628) 기대와 현실 사이 운송 (Maintain) Trading BUY 목표주가(원,12M) 27, 현재주가(14/5/27,원) 252, 상승여력 7% 영업이익(14F,십억원) 695 Consensus 영업이익(14F,십억원) 691 EPS 성장률(14F,%) 14.6 MKT EPS 성장률(14F,%) 24.4 P/E(14F,x) 17.1 MKT P/E(14F,x) 11.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 9,619 발행주식수(백만주) 38 유동주식비율(%) 34.7 외국인 보유비중(%) 25.7 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 176, 52주 최고가(원) 258, 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 현대글로비스 KOSPI 자물류 확대를 기대하는 주가 움직임 동사의 주가가 최근 상승추세를 보이고 있다. 현대차 M/S와 함께 움직였던 과거 흐름과는 분명 다른 모습이다. 여기에는 동사가 리스크를 감내하고 제 2의 성장동력을 가져갈 것이 냐, 아니면 현대차 그룹 물량에 안주할 것이냐 사이에서의 과감하게 3자물류 시장 진출을 본격화하는 행보가 주가에 반영되고 있는 것으로 보인다. 3자물류 자산형 선사로서 화주확보에도 적극적인 모습을 보이고 있다. 동사는 현대오일뱅 크, 남동발전과의 장기 운송 계약을 맺고 있다. 또한, 동사는 현재 49척의 자동차선, 24대의 벌크선을 보유하고 있으며, 22년에는 자동차선 1대, 벌크선 4선으로 확대한다는 계 획이다. 이를 위해 꾸준한 용선/발주 계약이 예상된다. 다만, 이러한 계획을 좀 더 용이하게 추진하기 위해서는 자체 발주보다는 M&A가 효율적일 수 있다는 점에서 조금 더 적극적인 모습이 필요하다는 판단이다. 단기적으로는 환율 효과가 얼마나 반영될 것인가가 관건 현대글로비스의 2Q14년 영업이익은 전년 동기 대비 1.5% 감소한 1,766억원을 기록할 전 망이다. 2Q14는 원화 강세가 본격적으로 반영될 것으로 보인다. 현재 4월 누적 환율은 전년 동기 대비 7% 가량 하락한 상태이며 이 상황이 유지될 경우2Q14에는 CKD부문 매출액이 전년 비 8.8% 하락할 것으로 예상된다. 다만, 알라바마 공장의 신차(LF소나타) 효과가 이를 얼마나 상쇄해 줄 것인가가 관건이다. 3Q14 및 4Q14에는 1,882억원, 1,76억원으로 개선될 것으로 전망한다. 목표주가 27,원 및 투자의견 Trading Buy 유지 동사 목표주가 27,원 및 투자의견 Trading Buy를 유지한다. 214년 예상 EPS성장률을 감안 시 Target PER 18.2배는 충분히 달성 가능한 수준으로 판단된다. 현재 동사의 주가는 PER 17.1배에서 거래되고 있다. 여타 물류업체에 비해 과도한 밸류에이션이라고 보기는 힘 들다. 다만, 현대차 그룹의 물동량 성장률이 둔화되고 있는 상황에서 이러한 밸류에이션을 유지/확대시킬 수 있느냐는 지켜볼 필요가 있다. 성장과 안정 두 마리 토끼를 모두 잡을 수 있다면 더할 나위 없겠지만 그렇지 않다면 현재로서는 성장에 무게를 두어야 한다. 시장의 기대에 맞는 공격적인 행보를 이어갈 것이냐는 주목할 필요가 있다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 9,546 11,746 12,861 13,637 14,964 17,339 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 9,568 13,271 12,834 14,74 16,446 18,769 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대글로비스, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 35

36 Title을 적어주세요 표 15. 수익예상 변경표 (십억원, %) 변경전 변경후 변경률 14F 15F 14F 15F 14F 15F 변경 이유 매출액 13,784 15,335 13,637 14, 분기 실적 반영 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW) 14,827 16,765 14,74 16, 주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 표 16. 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 3,7 3,284 3,256 3,251 3,284 3,382 3,49 3,561 12,861 13,637 14,964 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 평균환율(원/달러) 1,85 1,122 1,19 1,62 1,69 1,42 1,1 1,1 1,94 1,33 1,11 주: K-IFRS 연결 기준 자료: 현대글로비스, KDB대우증권 리서치센터 예상 그림 4. PBR 차트 (W) 45, 4, Adj.Price 6.1x 5.x 4.x 3.5x 3.x 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료: KDB대우증권 리서치센터 36 KDB Daewoo Securities Research

37 Title을 적어주세요 현대글로비스 (8628) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 12,861 13,637 14,964 17,339 유동자산 2,926 3,26 3,478 4,78 매출원가 11,846 12,591 13,84 15,998 현금 및 현금성자산 매출총이익 1,15 1,46 1,16 1,341 매출채권 및 기타채권 1,577 1,727 1,873 2,256 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,143 2,487 3,2 3,562 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,515 1,818 2,292 2,733 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 5,69 5,694 6,48 7,639 계속사업법인세비용 유동부채 2,26 2,135 2,24 2,516 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 973 1,66 1,156 1,392 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 ,86 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,735 2,865 3,9 3,62 비지배주주 지배주주지분 2,334 2,829 3,389 4,37 EBITDA ,71 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,65 2,56 3,121 3,769 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 2,334 2,829 3,389 4,37 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 12,834 14,74 16,446 18,769 기타 CFPS (원) 19,78 21,835 24,669 28,571 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 62,236 75,439 9,386 17,655 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 1,5 1,5 1,5 1,5 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) -8 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 -13 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 4 부채비율 (%) 현금의 증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익/금융비용 (x) 자료: 현대글로비스, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 37

38 Title을 적어주세요 아시아나항공 (256) 안개가 서서히 걷히고 있다 항공 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 6, 현재주가(14/5/27,원) 4,87 상승여력 23% 영업이익(14F,십억원) 174 Consensus 영업이익(14F,십억원) 162 EPS 성장률(14F,%) - MKT EPS 성장률(14F,%) 24.4 P/E(14F,x) 19.1 MKT P/E(14F,x) 11.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 947 발행주식수(백만주) 195 유동주식비율(%) 63.7 외국인 보유비중(%) 5.2 베타(12M) 일간수익률.72 52주 최저가(원) 4,53 52주 최고가(원) 5,76 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 아시아나항공 KOSPI Q14 실적: 예상치 하회했으나, 전년비 개선세 시현 아시아나항공의 1Q14 실적은 매출액 1조 4,148억원, 영업손실 21억원으로 영업적자를 시 현하였다. 전년대비 매출액이 -.4% 감소하였는데, 이는 1) Yield 하락, 2) 환율하락(원화 강세)에 기인한다. 하지만, 유가하락 및 환율 하락에 따른 영업비용 감소, L/F 개선에 따른 마진 개선 등에 힘입어 영업손실은 연결 기준으로 전년 동기 대비 19억원 개선되었다. 한 편, 영업외에서는 외화환산손실 37억원으로 47억원의 순손실을 기록했다. 여행수요 증가로 실적 개선폭 확대 예상 2Q14 들어 동사의 실적개선폭은 확대될 전망이다. 먼저 4월 중국인 입국자수 증가와 5월과 6월 한국의 연휴일수 증가에 따라 국제여객 RPK가 전년동기 대비 2.6% 증가할 것으로 보 이며, 전체 탑승률이 8%에 육박할 것으로 보인다. 비수기임에도 여객 Yield도 1Q14와 유 사하게 유지될 가능성이 높다. 화물은 영업일수 하락에 따라 성장률이 둔화될 가능성은 높 지만 전년동기 대비 L/F 개선세(77% 78%)가 예상되고 있어 수지 개선 가능성은 높다. 비용 요소인 환율 및 유가는 각각 전년 동기비 7.1% 하락 및 전년 동기 수준을 유지할 것 으로 예상되어 전체적으로 영업이익은 흑자전환을 기록할 것으로 예상한다. 한중 항공회담에 따른 증편에 대한 수혜도 기대되는데 현재 동사는 중국에 23개 도시 31개 노선에 취항하고 있으며, 증편에 따라 약 1~15%의 편수 확대가 예상된다. 최근 높은 중국 노선의 여객자수 성장률을 고려시 실적개선 가능성은 높다. 목표주가 6,원 및 매수의견 유지: 방향성은 살아있다 동사에 대한 목표주가 6,원 및 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 PBR 1.배수준으로 여전히 역사적 저점에 가깝다. 물론, 1) LCC(저가항공사)의 위협, 2) 높은 부채비율 등 할인 요소가 존재하지만 최근들어 LCC의 점유율 확대가 다소 정체되는 등 기회가 있는 것도 사 실이다 또한 동남아 시장이 다소 포화상태에 접어드는 상황에서 중국노선에서의 새로운 기회가 부 각된다. 특히 LCC의 중국 정기 노선은 일부 제주노선을 중심으로 제한적 확대가 예상되어 기존 중심도시에서의 증편 수혜는 동사가 누릴 것으로 예상한다. 차입금 수준도 A38 도입 을 기점으로 4조원 이상으로 증가하지는 않을 것(1Q14 현재 3.5조원)으로 예상된다. 장기 적인 관점에서 저점 매수 전략은 유효하다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 5,69 5,888 5,724 5,846 6,54 6,215 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터 38 KDB Daewoo Securities Research

39 Title을 적어주세요 표 17. 1Q14 실적 비교표 (십억원, %) 1Q13 4Q13 1Q14P 성장률 잠정치 KDB대우 컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,421 1,411 1,415 1,439 1, 영업이익 적지 적지 영업이익률 (%) 세전이익 적지 적지 순이익 적지 적지 주: K-IFRS 연결 기준 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터 표 18. 수익예상 변경표 (십억원, %) 변경전 변경후 변경률 14F 15F 14F 15F 14F 15F 변경 이유 매출액 5,88 6,111 5,846 6, Q14 실적 반영 영업이익 매출 하향 전망 세전이익 외화환산이익 전망 변경 순이익 EPS (KRW) 주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 표 19. 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 1,421 1,373 1,519 1,411 1,415 1,45 1,537 1,489 5,724 5,846 6,54 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 국제여객 RPK 증감률(%) 국제여객 L/F(%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러) 1,85 1,122 1,19 1,62 1,69 1,42 1,1 1,1 1,94 1,33 1,11 주: K-IFRS 연결 기준 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터 예상 그림 41. PBR 차트 12, (W) Adj.Price 2.2x 1.9x 1.5x 1.2x.9x 1, 8, 6, 4, 2, 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 39

40 Title을 적어주세요 아시아나항공 (256) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 5,724 5,846 6,54 6,215 유동자산 1,467 1,225 1,255 1,285 매출원가 5,16 5,85 5,254 5,456 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 5,545 5,586 5,588 5,59 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 3,757 3,7 3,682 3,664 관계기업등 투자손익 19 5 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,12 6,811 6,843 6,875 계속사업법인세비용 유동부채 2,49 2,239 2,18 2,172 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 1,7 1,26 1,117 1,8 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 4,6 3,592 3,634 3,666 비지배주주 1 장기금융부채 2,985 2,458 2,468 2,468 총포괄이익 기타비유동부채 1,75 1,134 1,166 1,198 지배주주 부채총계 6,19 5,831 5,814 5,838 비지배주주 지배주주지분 ,28 1,35 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 ,3 1,37 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 기타 CFPS (원) 2,278 2,874 2,923 2,632 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 4,613 5,9 5,266 5,36 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) -19 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 -2 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의 증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익/금융비용 (x) 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

41 Title을 적어주세요 투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) CJ대한통운(12) 매수 135,원 매수 26,원 매수 13,원 매수 24,원 매수 12,원 매수 3,원 매수 13,원 아시아나항공(256) 매수 6,원 매수 15,원 매수 7,원 매수 15,원 매수 7,5원 매수 9,원 매수 8,원 현대글로비스(8628) Trading BUY 27,원 매수 9,원 매수 27,원 (원) 2, CJ대한통운 (원) 4, 현대글로비스 (원) 1, 아시아나항공 15, 3, 8, 6, 1, 2, 4, 5, 1, 2, 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 2% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12 개월 기준 절대수익률 1% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 -1~1% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12 개월 절대수익률 -1% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - 당사는 본 자료를 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. KDB Daewoo Securities Research 41