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현주 양
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E-Ground 2015년 9월 7일 경제이슈 미국 8월 고용은 9월 FOMC에 중립적 신규 일자리 감소에도 실업률 및 시간당 평균임금은 견조한 흐름 지속 Economist 나중혁 02-6114-2940 jhna73@hdsrc.com RA 임재균 02-6114-2952 jaekyun.lim@hdsrc.

1 E-Ground 2015년 9월 7일 경제이슈 미국 8월 고용은 9월 FOMC에 중립적 신규 일자리 감소에도 실업률 및 시간당 평균임금은 견조한 흐름 지속 Economist 나중혁 RA 임재균 리서치센터 ü 미국 노동부의 8월 비농업부문 고용자수는 17.3만명으로 블름버그 컨센서스(21.7만명)를 상당 폭 하회하며 지난 3월 이후 최저치 기록 ü 그러나 지난 7월 비농업부문 고용자수는 24만 5천명으로, 6월은 24만 5천명으로 각각 3.0만명 및 3.2만명 상향조정 ü 또한 지난 2010년 이후 8월 비농업부문 일자리수는 평균 약 7.9만명 상향 조정된 바 있는 계절 성을 감안할 때 신규고용자수에 대한 우려도 높지 않은 상황 ü 실업률은 시장 예상(5.2%)과 달리 전월보다 0.2%P하락하며 5.1%로 낮아져 2008년 4월 이후 최저치를 기록, 연준에서 간주하는 완전 고용 범위(5.3%~5.0%의 실업률)에 해당 ü 세부적으로 서비스업이 16.4만명 증가한 가운데 제조업은 2.4만명 감소해 2013년 7월 이후 최 저치 기록. 반면, 정부부문은 3.3만명 증가하며 2013년 8월 이후 최고치 기록 ü 시간당 평균임금은 전월비 0.3%, 전년비 2.2% 증가하며 각각 지난 1월 이후 최고치 기록 ü 나라야나 코처라코타 미니애폴리스 연은 총재는 '인플레 목표 달성을 늦추는 요인으로 올 해 금 리 인상은 부적절할 것"이라고 언급. 제프리 래커 리치먼드 연은 총재는 "8월 비농업부문 고용이 20만명을 밑돌았지만 여전히 강한 수치"라며 "통화정책의 모습을 바꾸지 않았다"고 언급 ü 결국, 지난 8월 고용자수는 다소 실망스럽지만 고용시장에 대한 또 다른 주요 척도인 실업률 및 시간당 평균임금 흐름 등 대부분의 주요 세부 변수가 긍정적 흐름을 이어갔다는 측면에서 이번 고용 결과는 오는 9월 금리인상 결정에 있어서 중립적 이벤트로 해석 가능하다는 판단 ü 다만, 이번 결과는 9월 FOMC를 앞두고 각자의 포지션에서 작위적 해석을 가능케 한다는 점에 서 당분간 이에 따른 불확실성 역시 시장 참여자 입장에서는 일부 경계해야 할 부분으로 해석됨

2만명 상향조정 ü 또한 지난 2010년 이후 8월 비농업부문 일자리수는 평균 약 7.9만명 상향 조정된 바 있는 계절 성을 감안할 때 신규고용자수에 대한 우려도 높지 않은 상황 ü 실업률은 시장 예상(5.2%)과 달리 전월보다 0.2%P하락하며 5.1%로 낮아져 2008년 4월 이후 최저치를 기록, 연준에서 간주하는 완전 고용 범위(5.3%~5.

2 미국 8월 고용지표 주요내용 고용자수는 다소 실망스럽 지만 실업률 및 시간당 평균 임금 등 주요 변수의 긍정적 흐름 지속 미국 노동부의 8월 비농업부문 고용자수는 17만 3천명으로 블름버그 컨센서스(21만 7천 명)를 상당 폭 하회하며 지난 3월 이후 최저치 기록하였다. 그러나 지난 7월 비농업부문 고용자수는 24만 5천명으로, 6월은 24만 5천명으로 각각 3.0만명 및 3.2만명 상향 조정된 점이 더 눈에 띈다. 왜냐하면 과거 기록을 살펴보면, 지난 2000년 이후 8월 비농업부문 일자리수는 평균 약 1.6만명 상향 조정되는 계절성을 보인 바 있고, 특히, 지난 2010년 이후에는 무려 약 7.9 만명의 일자리가 차후 발표에서 상향 조정되는 모습을 보이고 있기 때문이다. 또한 지난 2000년 이후 비농업부문의 월별 일자리 평균치를 보면 6월 및 9월에 이어 8 월 일자리수가 연중 가장 낮은 수치를 기록하곤 했다는 점 역시 이번 결과가 가지는 의미 가 크지 않음을 시사하고 있다. 실업률은 시장 예상(5.2%)과 달리 전월보다 0.2%P하락하며 5.1%로 낮아져 2008년 4 월 이후 최저치를 기록, 연준에서 간주하는 완전 고용 범위(대략 5.3%~5.0%의 실업률) 내에서도 하단에 해당할 만큼 긍정적이다. 세부적으로 서비스업부문이 16만 4천명 증가하며 견조한 흐름을 보인 가운데 제조업은 2 만 4천명이나 감소해 2013년 7월 이후 최저치를 기록했다. 이는 최근 저유가 및 미 달러 강세에 따른 환경을 감안할 때 실물경기를 제대로 반영하고 있는 수치로 분석된다. 정부부문은 3만 3천명(2013년 8월 이후 최고치) 증가하며 지난 5월 이후 꾸준히 일자리 창출에 기여하고 있는 것으로 나타났다. 이는 서브프라임 이후 예산 부담과 함께 긴축 일 변의 정책을 고수하던 정부가 경기 회복과 함께 다시 순 기능의 역할을 찾아가고 있음을 시사하는 고무적인 변화에 해당한다. 그림 1> 미국 실업률 및 비농업부분 고용자수 변동 (천명) 500 비농업부문고용자수 변동 실업률(우) (%)

9 만명의 일자리가 차후 발표에서 상향 조정되는 모습을 보이고 있기 때문이다. 또한 지난 2000년 이후 비농업부문의 월별 일자리 평균치를 보면 6월 및 9월에 이어 8 월 일자리수가 연중 가장 낮은 수치를 기록하곤 했다는 점 역시 이번 결과가 가지는 의미 가 크지 않음을 시사하고 있다. 실업률은 시장 예상(5.2%)과 달리 전월보다 0.2%P하락하며 5.

3 그림 2> 2000년 이후 미국 비농업부문 고용자수 월별 평균 (천명) 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 주: 2008년, 2009년 제외 그림 3> 2000년 이후 8월 비농업부문 고용지표 수정치 추이 (천명) 이전치 수정치 (2010년 이후 평균 7만 9천 상향 조정) 그림 4> 미국 비농업부문 민간 및 정부부문 고용자수 변동 추이 (천명) 민간:서비스업 민간:제조업 정부부분 고용자수 변동 한편, 시장 참여자들의 주된 관심 지표 중 하나인 시간당 평균임금은 전월비 0.3%, 전년 비 2.2% 증가하며 각각 지난 1월 이후 최고치 기록하며 임금상승률이 연준의 전망하는 연간 경제성장률을 상회하는 안정적 흐름을 이어가고 있음을 보여주고 있다. 3

고용자수 변동 추이 (천명) 민간:서비스업 민간:제조업 정부부분 고용자수 변동 450 350 250 150 50-50 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.

4 한편, 8월 고용지표에 대해 주요 연준 관계자들의 해석은 엇갈리고 있는 것으로 나타났다. 나라야나 코처라코타 미니애폴리스 연은 총재는 인플레이션 목표 달성을 더 늦추는 요인 이 될 것이기 때문에 올 해 금리 인상은 부적절할 것"이라고 언급한 반면, 제프리 래커 리 치먼드 연은 총재는 "8월 비농업부문 고용이 20만명을 밑돌았지만 여전히 강한 수치"라며 "통화정책의 모습을 바꾸지 않았다"고 언급하였다. 그림 5> 시간당 평균임금 그림 6> 미국 U3 및 U6 실업률 추이 (%MoM) 0.6 시간당평균임금 시간당평균임금(우) (%YoY) 2.5 (%) U3(4주이상 실업자/공식 실업률) 19 U6(공식실업자+경제실업자+불완전취업자)

고용이 20만명을 밑돌았지만 여전히 강한 수치"라며 "통화정책의 모습을 바꾸지 않았다"고 언급하였다. 그림 5> 시간당 평균임금 그림 6> 미국 U3 및 U6 실업률 추이 (%MoM) 0.

5 8월 고용지표의 시사점 이번 8월 고용지표는 오는 9월 FOMC 결정에 유의미한 영향을 미칠만한 변수가 아니라는 판단 지난 8월 비농업부문 고용자수는 분명 시장 컨센서스를 상당 폭 하회했다는 점에서 다소 실망스러운 것이 사실이다. 그러나, 고용시장에 대한 또 다른 주요 척도인 실업률 및 시간당 평균임금 등 다른 주요 세부 변수들은 긍정적 흐름을 이어갔다는 측면까지 모두 감안한다면 이번 고용지표 결과 는 오는 9월 금리인상 결정에 있어서 중립적 이벤트로 해석 가능하다. 다만, 이번 결과만 놓고 본다면 9월 FOMC를 앞두고 각자의 포지션에 따른 작위적 해석 이 충분히 가능케 한다는 점에서 당분간 이에 따라 유발된 불확실성 역시 시장 참여자 입 장에서는 일부 경계해야 할 부분으로 해석된다. 결론적으로 이번 8월 고용지표는 시장 예상과 달리 오는 9월 FOMC 결정에 유의미한 영 향을 미칠 만한 변수는 아니라는 판단이다. 또한 고용지표에 대한 우리의 결론에 동의한다면 오는 9월 FOMC는 최소 중립 이상의 이벤트가 될 가능성을 충분히 염두에 둘 필요가 있다는 판단 참고로 위에 언급한 고용지표에 대한 우리의 결론에 동의한다면, 최근 당사가 발간한 9월 매크로 전망 자료에서도 언급했지만, 오는 9월 FOMC는 최소 중립 이상의 이벤트가 될 가능성을 염두에 둘 필요가 있다. 왜냐하면 미국 경제는 순항 중이나, 연준의 연내 금리인상 우려로 중국을 포함한 신흥국 경제의 경착륙 우려는 물론이고 유가, 금리, 그리고 환율을 포함한 글로벌 금융시장 전반 의 급격한 변동성이 초래되고 있기 때문이다. 따라서 미 연준은 금리인상 결정하는데 있어 내부 명분은 충분하나 급격한 변동을 초래한 대외 변수를 고려하지 않을 수 없고, 이는 크게 위축된 투자심리 안정 차원에서 상당히 우 호적인 변화에 해당한다. 다시 말해, 이제는 오는 9월 FOMC에 대해 다음과 같은 두 가지 시니라오가 현실화될 가 능성을 충분히 염두에 둔 전략이 필요한 시점이라는 것이 우리의 판단이다. 우선 금리인상 지연 시 이는 글로벌 경기 회복 측면에서, 그리고 금리인상 단행 시에도 추 가 금리인상 시점에 대한 비둘기파적 스탠스 및 통화정책 전반에 대한 불확실성 해소 차 원에서 긍정적으로 해석될 수 있는 가능성이 그것이다. 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 5

다만, 이번 결과만 놓고 본다면 9월 FOMC를 앞두고 각자의 포지션에 따른 작위적 해석 이 충분히 가능케 한다는 점에서 당분간 이에 따라 유발된 불확실성 역시 시장 참여자 입 장에서는 일부 경계해야 할 부분으로 해석된다. 결론적으로 이번 8월 고용지표는 시장 예상과 달리 오는 9월 FOMC 결정에 유의미한 영 향을 미칠 만한 변수는 아니라는 판단이다.

6 메 모 6

7 리서치센터 리서치센터 애널리스트 직책 사내번호 담당업종/분야 이상화 센터장 2909 Head of Research sanghwa.lee 테크 1 팀 김동원 총괄팀장 2913 디스플레이 jeff.kim 테크 2 팀 박영주 팀장 2951 반도체 및 장비, 소재 young.park 소재/산업재팀 백영찬 팀장 2968 석유화학, 정유 yc.baek 정동익 연구위원 2965 조선, 기계 newday 김열매 연구위원 2935 건설, 유틸리티 fruitism 소비재 1 팀 채희근 팀장 2905 자동차, 타이어 heeguen.chae 김태희 수석연구원 2922 제약, 바이오 th.kim 김근종 연구원 2912 유통, 의류 keunjong.kim 강재성 연구원 2920 컨텐츠, 전자상거래 jaesung.kang 소비재 2 팀 나태열 팀장 2989 통신, 인터넷, 게임 tyrah 이달미 수석연구원 2919 화장품 talmi 박애란 선임연구원 2939 음식료 aeranp 이현희 연구원 2955 레저, 엔터테인먼트 hyunhee.lee 지주/복합기업팀 전용기 팀장 2916 지주회사, 복합기업 yong.jun 금융/신사업팀 구경회 팀장 2903 은행, 카드 kh.koo 이태경 팀장 2911 증권, 보험 / 신사업팀장 david.rhee 정재민 연구원 2914 신사업 jaemin.chung 차지운 연구원 2959 신사업 jiwooncha 투자전략팀 나중혁 팀장 2940 Economist jhna73 곽병열 연구위원 2944 Strategist br.kwak 김병오 수석연구원 2958 글로벌 자산배분 give7734 한정숙 선임연구원 2921 글로벌, 중국 suehan 신 얼 선임연구원 2949 채권전략 eol.shin 데이타매니저 권서영 과장 2942 Data Manager/유니버스 관리 sy.kwon 김수진 과장 2941 Data Manager/유니버스 관리 sj.kim 마케팅매니저 정재균 차장 2985 마케팅 기획 jk.chung 박계영 사원 2988 국내 행사 & 마케팅 ky.park 박정은 연구원 2918 해외 행사 & 마케팅 jade.park n 전화: 사내번호 n 7

kim 강재성 연구원 2920 컨텐츠, 전자상거래 jaesung.kang 소비재 2 팀 나태열 팀장 2989 통신, 인터넷, 게임 tyrah 이달미 수석연구원 2919 화장품 talmi 박애란 선임연구원 2939 음식료 aeranp 이현희 연구원 2955 레저, 엔터테인먼트 hyunhee.

현대증권 지역별 지점 현황 150-735 서울시 영등포구 여의도동 34-4 Tel.

8 현대증권 지역별 지점 현황 서울시 영등포구 여의도동 34-4 Tel 가락 서초WMC 광산 062) 마산 055) 안산 031) 첨단 062) 강남 신림 광주 062) 목포 061) 안양 031) 청주 043) 강동 신반포 남광주 브랜치 062) 무거동 052) 연수 032) 충주 043) 개봉 신사 구리 031) 방어진 052) 영주 054) 평택 031) 광화문 신설동 구미 054) 부산 051) 영통 031) 포항 054) 구로 압구정WMC 군산 063) 부전동 051) 용인 031) 화봉 052) 대치WMC 양재 김천 054) 부천 032) 울산 052) 화정 031) 도곡 원효로 김포 031) 부평 032) 원주 033) 수유 이촌동 김해 055) 북울산 052) 이천 031) 독산 영업부WMC 남울산WMC 052) 분당WMC 031) 익산 063) 동교동 잠실 논산 041) 분당남 031) 일산 031) 목동 장안 대전 042) 산본 031) 전주 063) 무교WMC 종로 대천 041) 상인 053) 전하동 052) 무역센터WMC 테크노 대구WMC 053) 상주 054) 제주 064) 방배 화곡 대구서 053) 수원 031) 진주 055) 불광 경주 054) 동래 051) 시화 031) 창원 055) 사당 계양 032) 동울산 052) 신탄진 042) 천안 041) 상계 과천 02) 둔산 042) 아산 041) 천안아산역 041)

강동 6077-0300 신반포 6077-2600 남광주 브랜치 062)410-3900 무거동 052)979-8200 연수 032)242-1600 충주 043)912-7900 개봉 6077-0400 신사 6077-2700 구리 031)501-2900 방어진 052)987-7200 영주 054)917-8400 평택 031)8029-8800 광화문

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Microsoft Word - 20160519_4월 FOMC 의사록(최종).docx E-Ground 2016년 5월 19일 경제이슈 4월 FOMC 의사록에 비친 연준의 속마음 예상보다 다소 매파적, 그러나 6월 금리인상 가능성은 여전히 낮아 Economist 나중혁 02-6114-2940 jhna73@hdsrc.com RA 임재균 02-6114-2952 jaekyun.lim@hdsrc.com 경제 성장 부진은 일시적이며 고용시장 개선은 지속적이라는