표 1. 컴투스의 1 분기잠정실적 ( 단위 : 백만원 ) 1Q16 4Q16 1Q17P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이 (%) 총매출액 135, , ,259 (9.7) (11.0) 131,612 (8.6) 영업비용 75,354 90,752 70

Transcription

1 2017 년 5 월 15 일 I Equity Research 컴투스 (078340) 배기량을키워야할때 비용감소에기반한 1 분기실적 컴투스의 1 분기실적은매출 1,316 억원으로전분기대비 9.7% 감소했으며, 영업이익은 501 억원으로전분기대비 20% 증가했다. 추정치대비로는매출 8.6% 하회, 영업이익은 2.8% 상회하는수준이다. 해외매출은전분기대비 8% 감 소했고, 국내매출은 23% 감소했다. 증가한영업이익이매출에서견인된것이아닌마케팅비용축소에의한것이라는점이아쉬운부분이다. 1 분기마케팅비용은 120 억원으로예상치대비 49.3% 적게지출되었으며 2015 년이후최저수준을 기록했다. 비용컨트롤에의한실적개선은안정적인비즈니스구조를확보했다는점에서긍정적이나, 성장의관점에서볼때핸디캡으로작용한다는점에서신규매출원에대한니즈가크다. " 서머너즈워 " + 알파가필요해지는시점 컴투스의 1 분기매출은 2016 년분기평균매출 (1,283 억원 ) 에도못미치는수준이다. 물론 ' 월드아레나 ' 업데이트효과가반영되는 2 분기와 3 분기로예상되고있는 ' 공성전 ' 업데이트를고려할때 " 서머너즈워 " 의매출은상승곡선을그릴가능 성이크다. 그러나, 여전히시장은단일게임에대한리스크를우려하고있고이부분이낮은밸류에이션의원인이되고있다. 다행히신규게임라인업은충실히준비되고있는것으로보인다. 2 분기를포함해하반기라인업이상대적으로풍 부하고 2018 년상반기에는글로벌 IP 를활용한 " 스카이랜더스모바일 " 및 " 서머너즈워 RPG" 등이출시될것으로예상되는만큼이들게임의흥행여부에주목하자. 사족을덧붙이면 " 서머너즈워 " 라는안정적인이익기반을보유한만큼신규 게임의흥행이주가에미치는영향은상대적으로클전망이다. M&A 에대한기다림 최근게임업계에 M&A 에대한관심이커지고있다. 최근경쟁사들은공모자금을활용해공격적인 M&A 를통한외형확 대를노리고있거나이미글로벌경쟁기업인수를통해시장경쟁력을제고했다. 게임컨텐츠가가지는흥행리스크를고려할때출시되는게임중다수가흥행에성공하긴어려운상황에서적절한 M&A 통해얻을수있는기대수익은커보 인다. 안정적인이익기반을확대하고, 활용할수있는 IP 를확보할수있으며, 가입자기반확대를통한여러가지혜택을누릴수있다. 컴투스역시 M&A 를위한충분한자금을확보하고있는만큼 IP 제휴를넘어선공격적인액션을시장 은기다리고있다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 150,000 원 I CP(5 월 12 일 ): 119,300 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 141,200/78,500 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 1,535.0 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 0.73 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 12,866.4 EPS( 원 ) 12,899 14, 일평균거래량 ( 천주 ) 96.5 BPS( 원 ) 62,820 76, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,400 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.17 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 게임빌외 2 인 KB 자산운용 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.5) 42.4 (11.4) 상대 (9.7) 37.5 (2.9) Financial Data 투자지표단위 F 2018F 2019F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 10,540 11,796 11,571 13,012 13,843 증감률 % (1.9) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 39,844 51,150 61,365 73,016 85,500 DPS 원 0 1,400 1,400 1,400 1,400 Analyst 황승택 sthwang@hanafn.com RA 금가람 kumgaram@hanafn.com ( 천원 ) 컴투스 ( 좌 ) 151 상대지수 ( 우 )

2 표 1. 컴투스의 1 분기잠정실적 ( 단위 : 백만원 ) 1Q16 4Q16 1Q17P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이 (%) 총매출액 135, , ,259 (9.7) (11.0) 131,612 (8.6) 영업비용 75,354 90,752 70,181 (22.7) (6.9) 82,882 (15.3) 인건비 10,941 12,475 11,763 (5.7) , 지급수수료 40,682 41,953 38,225 (8.9) (6.0) 39,843 (4.1) 로열티 2,704 3,589 3,387 (5.6) ,541 (25.4) 마케팅비 16,264 28,209 12,020 (57.4) (26.1) 23,690 (49.3) 기타 4,763 4,526 4, , 영업이익 59,782 42,424 50, (16.2) 48, 이익률 (%) 계속사업이익 61,046 45,040 50, (18.1) 50,725 (1.4) 이익률 (%) 순이익 61,046 36,421 36, (39.9) 38,450 (4.6) 이익률 (%) 자료 : 컴투스, 하나금융투자 표 2. 컴투스의실적현황및전망 ( 단위 : 백만원 ) F 2018F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 총매출액 513, , , , , , , , , , ,758 성장률 (%) (6.3) (6.7) 12.7 (9.7) 영업비용 321, , ,038 75,354 77,966 77,000 90,752 70,181 79,662 86,122 92,540 인건비 42,863 46,224 53,467 10,941 9,774 9,673 12,475 11,763 10,523 10,734 13,203 지급수수료 156, , ,802 40,682 38,343 35,763 41,953 38,225 40,136 42,371 44,741 로열티 13,236 16,109 17,198 2,704 3,485 3,458 3,589 3,387 4,013 4,236 4,473 마케팅비 89,071 81,555 77,812 16,264 21,135 23,463 28,209 12,020 20,203 23,995 25,336 기타 19,161 19,144 20,758 4,763 5,229 4,643 4,526 4,786 4,786 4,786 4,786 영업이익 191, , ,764 59,782 48,637 41,135 42,424 50,078 46,610 47,181 48,218 성장률 (%) (18.6) (15.4) (6.9) 이익률 (%) 계속사업이익 198, , ,666 61,046 51,130 41,724 45,040 50,014 48,605 49,176 50,213 이익률 (%) 16.5 (0.5) 순이익 151, , ,411 46,438 37,960 30,941 36,421 36,693 36,842 37,276 38,062 이익률 (%) 자료 : 컴투스, 하나금융투자 2

3 컴투스 1Q17 실적발표컨퍼런스콜요약 1. 실적요약강력하고훌륭한 IP 지속적으로만들어나가며글로벌모바일게임시장공략에박차를가할것서머너즈워지속발전과서머너즈워IP의지속확장전망 MLB 등글로벌일류 IP와의콜라보레이션새로운 IP 지속창출, 세계시장내경쟁력높여나갈것 1 분기매출은 1203 억원 QoQ 10%, YoY 11% 감소 영업이익 501 억원, 당기순이익 367 억원 QoQ 각각 18%, 1% 증가 영업이익역대두번째 500 억원초과달성시현 해외매출 1066 억원비중 89%, 6 분기연속해외매출 1 천억원돌파 국내매출 137 억원안정적인매출지속적으로시현 컴투스 1분기해외매출비중 89% 로기존주요마켓북미 / 유럽지역매출지속강세, 2 분기및하반기일본및웨스턴지역에대한서머너즈워브랜딩켐페인을통해성과. 보다강화, 구매력상승하고있는남미 / 동남아 / 중동지역에대한마케팅캠페인강화를통해시장확장추진하고자함 전체 1분기비용은 702억원기록인건비는지속적으로우수인재확보, 효율적인인건비관리로 QoQ 6% 감소마케팅최적화투자집행매출대비 10% 수준인 120억원기록투자를통해서도서머너즈워등주요게임지표유지및성장이는게임자체컨텐츠생태계가매우안정적으로구축되어있다는반증 2. 서머너즈워전략서머너즈워의누적매출 1조원달성, 이는한국모바일게임최초성과한국모바일게임에서개발한모바일게임중글로벌누적매출 1위기록출시이후글로벌매출연평균성장률 71% 에달하고있으며, 글로벌주요마켓내연평균미국 157%, 유럽 151%, 일본 76% 에이르고있음 2014년 6월글로벌출시이후 길드전, 이계의틈, 호문클루스, 실시간월드아레나 ; 등네차례대규모업데이트. 업데이트와연동한브랜드캠페인과더불어라이브오퍼레이션시스템을통해라이프사이클지속강화 2017년하반기다섯번째대규모업데이트인 공성전 준비서머너즈워월드아레나실시, 월드아레나는서버 6개에서글로벌 1개의서버안에서의실시간PvP 대전플레이가능컨텐츠로, 전세계소환사들이한자리에모여싸움을겨루 3

4 는컨텐츠관전, 리플레이모드업데이트해유저들이본인또는타인의대전을실시간관전, 다시보기가능. 이를통해유저의제한적인게임경험을보완하는역할과몬스터활용필요성증대역할유저간간접플레이경험을통한서머너즈워게임활용을높여주고본질을높여주는성장형컨텐츠 2017년월드아레나의온라인및오프라인프로모션실시될예정 3월한국 1000명유저속서머너즈워아레나성공적실시 6월아마존과함께미국뉴욕에서인비테이션행사준비중이며글로벌생중계예정. 이는전세계서머너즈워유저호응과브랜딩효과기대 9월글로벌메이저기업과함께글로벌컴피티션행사준비, 글로벌지역예선을통과한유저들이본선에서경쟁하는대규모컴피티션행사임컴투스는 서머너즈워월드아레나 업데이트에연동한지속적인온오프라인프로모션을통해이스포츠확대뿐만아니라브랜딩강화, 하반기공성전메이저업데이트로더욱성장해나가는라이프사이클보여줄것으로확신 3. IP 전략 1) 서머너즈워IP 본격적인확장. MMORPG 개발및출시준비중, IP전략실을통해서머너즈워 IP 확장모색 2) 글로벌라이센싱및글로벌탑 IP 콜라보. MLB 오피셜라이선스를통한 MLB9이닝스 출시했듯이, 스카이렌더스 모바일게임개발및글로벌게임출시준비중 3) 컴투스만의오리지널 IP 창출. RPG 장르는전략성을강조한라인업확대, 스포츠장르는야구 / 골프 / 낚시글로벌 3대스포츠기반시장점유율확대. 버디크러쉬출시, 신규장르인실시간대전게임인샌드박스게임시장진출계획 4. 신규라인업 -서머너즈워MMORPG: 컨텐츠기반각각몬스터특성반영화된차별화된재미. 전략요소를가져오는등서머너즈워MMOPRG 자체의글로벌흥행. 주요한요소인전략적진행, IP와의시너지에중점. 개발을통해최근뚜렷한성장세를보이고있는 MMORPG 시장에대한철저한준비. 한국시장에서의성공뿐아니라글로벌시장에서도퍼스트무버기회를가져올수있을것으로판단글로벌메가히트인서머너즈워IP를통해글로벌시장흥행가능성높일뿐아니라본질가치제고해나갈것으로기대 - 글로벌 IP 콜라보인 스카이랜더스 모바일준비액티비전의대표콘솔게임인스카이랜더스를기반으로하는모바일게임스카이랜더스는게임과완구를기반전세계적으로 35억달러를넘어서는매출기록최근에는온라인방송넷플릭스를통해애니메이션제작, 전세계방영되며 IP 가치확대스카이랜더스모바일은유저간실시간대전리얼턴방식전략RPG로컴투스게임개발, 글로벌원빌드의기대작 4

5 - 오리지널IP 게임 프로젝트S : 상반기중목표. 체스의이동과공격모티브로한신개념턴제 RPG, 위치선정능력, 전략적스킬재미가극대화, 유저간 PvP 전투핵심컨텐츠. 글로벌유저들이문화적으로익숙한체스를기반으로위치선정능력 / 전략적스킬사용에따른다양한결과를가져올수있도록함 히어로즈워2 : 이동과공격중심신개념턴제 RPG. 한유저가다수의용병단에가입해상시적으로다른유저와경쟁하고협력. 초기스마트폰시장큰성공을거뒀던 히어로즈워 타이틀이용, 유저간적극적커뮤니케이션유도 마제스티아 : 두차례 CBT 마치고상반기중출시예정. 실시간전략대전장르에컴투스가새롭게진출하는의미있는작품. 전설적인신화, 영웅, 판타지인물소환해상대유저와전략적전투를통해적의진지점령하는방식 버디크러시 : 캐주얼골프게임. 컴투스히트작인 골프스타 엔진기반다양한성장방식, 소셜컬렉팅및풍부한컨텐츠보유 댄스빌 : 대표적인샌드박스장르에는마인크래프트, 심시티등이있음. 전연령층타깃하는게임. 글로벌공통의관심사인뮤직과댄스를소재로유저스스로자유롭게뮤직비디오창작, 친구들과공유하며즐기는게임으로 5년의걸친게임개발 5

6 3. Q&A 1. 서머너즈워 3월말실시한월드아레나컨텐츠업데이트동향. 주요국가매출순위및변동상황 A: 월드아레나업데이트는실시간PvP대전을가능. 경쟁이라는화두를던지면서기존유저의전략적인몬스터제작능력등과금요소가구축되어있는컨텐츠 17년 1분기의경우, 4분기기저효과로트래픽이어느정도자리를잡아가는과정 2015년 12월이계의틈업데이트이후 1분기좋은성과를거뒀고, 16년 2,3분기기저효과로일시적으로매출하락. 세번째메이저업데이트인 호문쿨루스 업데이트, 9월글로벌켐페인진행에힘입어두번째로좋은분기실적이끌어냄. 따라서 17년 1분기월드아레나효과는 2분기및하반기장기적으로반영될것으로예상 2. 공성전업데이트시점 A: 월드아레나의경우, 최근관전과리플레이모드탑재되면서새로운몬스터효용발견하고영상을공유하며커뮤니케이션이가능해게임성개선도전과제개편으로초반유저진입장벽낮추고활동성을높이면서지표개선되고있음공성전의경우, 현재로는 3분기목표 3. 마케팅비가이던스 A: 주요게임지표안정적으로유지되거나성장. 게임컨텐츠가안정적으로구현. 금년마케팅투자를효율적인관리와집행중점을둘계획 2분기일본 TV캠페인을포함한브랜딩캠페인지역하반기웨스턴지역브랜딩캠페인계획연간마케팅비용의매출액비중은금년전년도수준 (17%) 내마케팅비집행계획. 보다개선될것으로기대 4. 피싱 VR 게임출시지연배경 A: 완성도높이는작업중 5. 서머너즈워아이템판매 ( 월구매팩횟수증가 ) 유저피로도여부 A: 유저의패턴분석을통해진행, 피로도증가없다고판단. 월드아레나업데이트 이후튜토리얼진행, 편의성개선으로매출뿐아니라 DAU, 리텐션에기여 6. 현금활용방안전략변경여부 A: 전략방향과달라진것은없음. 상호적인투자, 나아가서 M&A 기회적극적으로찾고있는상황. 다수의 IP를창출해나가고확보해나가는데도움이되는영역에서투자기회모색 6

7 7. 신작라인업중기대작 A: 모든게임이기대작. 특히당사의 RPG는국내뿐아니라웨스턴에서도좋은성과. RPG에서는퍼스트무버로써이점이있다고생각. MMORPG 시장이한국뿐만아니라퍼스트무버이점살려서좋은결과가져올것이라고판단또한오리지널IP 창출, 확장해나가는전략보유. 여기에스카이렌더스와같은콜라보레이션을통해모바일게임개발, 글로벌출시방향성새로운장르의게임도기대되고있음 8. 모바일이스포츠시장전망 A: 이미상반기중여러행사진행. 국내다양한이벤트, 미국유저초청해행사, 인도네시아게임행사참가하면서좋은반응확인. 향후다양한행사를통해브랜딩마케팅일환으로단기적인매출보다는 DAU 증가를통해탄탄한트래픽, 게임성확보, 중장기적인매출성장동인의기반역할 당사가큰그림을그리고있는것은서머너즈워를글로벌빅브랜드로육성. 타게임차별화를위해 월드아레나 업데이트진행, 이스포츠로의가능성을여러대회, 각국가에서타진하면서확인, 6월글로벌리딩이스포츠채널 트위치 과협업해대규모행사를기획. 미국과유럽이메인타깃이될것. 서머너즈워를가지고트위치에서생중계를하면서글로벌유저들이대전하는모습이재미있게풀어낼것. 하반기각국가별로지역예선을통해해외특정지역에서결승전진행예정. 글로벌원빌드로서비스하는게임만이할수있는대회가될것. 장기적인관점에서서머너즈워가이스포츠로써발전하고전세계유저들이함께겨루는큰브랜드가되는구나, 유저에게지속적으로인식시켜주는방향성. 이스포츠행사를통해마케팅집행, 대규모트래픽우상향해나갈것으로기대. 이스포츠를통해가능할것으로예상, 올해지속적으로트래픽상승해나가면서매출에지속적으로기여해나갈것을목표하고있음 7

8 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2018F 2019F F 2018F 2019F 매출액 유동자산 ,102.9 매출원가 금융자산 ,021.4 매출총이익 현금성자산 ,021.4 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (0.1) 비유동자산 기타영업외손익 (0.2) 0.5 (2.4) (2.4) (2.4) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 ,158.5 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 (1.4) 부채총계 EBITDA 증가율 (0.5) 지배주주지분 ,076.9 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (1.9) 자본잉여금 EPS증가율 (1.9) 자본조정 (2.3) (21.5) (21.5) (21.5) (21.5) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 ,076.9 계속사업이익률 순금융부채 (437.3) (570.7) (710.8) (862.6) (1,021.4) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2018F 2019F F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 10,540 11,796 11,571 13,012 13,843 당기순이익 BPS 39,844 51,150 61,365 73,016 85,500 조정 CFPS 14,260 15,166 15,560 17,403 18,467 감가상각비 EBITDAPS 14,168 15,168 15,100 16,944 18,009 외환거래손익 (0.1) (0.3) SPS 36,318 39,875 40,461 43,198 45,358 지분법손익 0.1 (0.2) DPS 0 1,400 1,400 1,400 1,400 기타 17.5 (2.6) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (8.5) (1.4) PER 투자활동현금흐름 (246.4) (131.4) (1.2) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (1.3) 0.3 (1.2) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (1.8) (1.0) EV/EBITDA 기타 (247.2) (138.4) PSR 재무활동현금흐름 (19.6) (17.4) (17.5) (17.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (0.0) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (0.9) (19.6) ROIC 배당지급 (17.4) (17.5) (17.5) 부채비율 현금의증감 순부채비율 (85.9) (89.9) (92.7) (94.1) (94.8) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) 5, , Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 8

9 투자의견변동내역및목표주가추이 컴투스 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 300,000 컴투스 목표주가 BUY 150, BUY 190, BUY 260, , , , ,000 50, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.3% 11.0% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2017 년 5 월 13 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017 년 5 월 15 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 2017 년 5 월 15 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9