Figure 1 목표주가산정내역 Unit Value EPS (2015E) (KRW) Target P/E (x) 27.8 Fair value (KRW) 19,421 Target price (KRW) 19,000 Current price (2015/08/13)

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1 Earnings review / Target price lowered Korea / Media 17 August 2015 BUY 목표주가현재주가 (13 Aug 2015) 19,000 원 14,000 원 Upside/downside 35.7 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 주최저 / 최고 11,500-19,200 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.63 외국인지분율 4.3 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 수정순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,012 1,199 EPS 성장률 (64.4) P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 P/B (x) ROE 순차입금 / 자기자본 (82.5) (79.8) (81.1) (82.5) Change to EPS Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 변경후 ( 원 ) ,012 1,199 변경전 ( 원 ) ,118 1,292 증감 - (9.6) (9.4) (7.2) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSDAQ (RHS) 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 Aug14 Nov14 Feb15 May15 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (4.8) (18.6) (8.5) KOSPI 대비상대수익률 (1.0) (12.4) (4.7) 정윤미, Analyst [email protected] () 하반기를보자 는우리전망치를하회하는 2Q15 영업이익을시현함. 부진한영업이익은콘텐츠사용료와외주제작사지급수수료등의주요비용증가와프리미어리그판권재판매부진에서기인함. 그러나중국에서의런닝맨시즌 2 와드라마판권관련매출이없었음에도상반기기준해외콘텐츠매출이전년동기대비상승함. 하반기에는중국에서의런닝맨시즌 2 와드라마판권수익인식이예상되어해외매출증가를기대함. 또한, 국내의 VOD 가격인상과기대되는 SBS 하반기드라마라인업에따른 VOD 판매증대로국내미디어부문매출성장을전망함. 부진한 2Q15 실적을반영하여목표주가를 19,000 원으로하향함. 2Q15 review : 아쉬운실적 의 2Q15 매출액및영업이익은 433 억원 (-4% YoY, -16% QoQ) 및 15 억원 (-64% YoY, -46% QoQ) 을시현함. 매출액은우리전망치를소폭하회하였으나영업이익은전망치를크게하회함. 부진한영업이익은주요비용 ( 콘텐츠사용료와외주제작사지급수수료합계 ) 의증가와프리미어리그판권재판매부진에서기인함. 2Q15 의해외매출중중국에서의런닝맨수익반영이없었고, 드라마사전심의로판권매출이없었음에도상반기기준해외콘텐츠매출이전년동기대비 6% 이상증가했음. 이를통해동남아등으로의안정적인방송콘텐츠판매를확인함. 3 분기이후중국을중심으로한해외콘텐츠매출증가와지난 6 월부터시행된지상파 VOD 가격인상효과를통한미디어부문의매출성장을기대함. 런닝맨시즌 2 수익반영되는하반기에기대하반기에는중국을중심으로한콘텐츠매출증대와국내 VOD 가격상승과하반기 SBS 의흥행드라마라인업기대에따른미디어매출부문의성장을전망함. 지난 6 월중국에서종영한 런닝맨 시즌 2 의매출인식이하반기에 200 억원반영될것으로예상함. 또한, 드라마사전심의제시행으로상반기에는드라마판권판매가없었으나, 하반기에는심의통과드라마의판권판매약 70 억원을전망함. 국내미디어사업부문에서는지난 6 월 11 일부터시행된지상파 VOD 가격인상에따른 VOD 가격정산이 M+1 인점을감안해 7 월부터는가격상승분이실적에반영될것임. 특히, 8 월에방영을시작한김희애주연의 미세스캅 과주원, 김태희주연의 용팔이 등기대되는드라마라인업에따른 VOD 매출증가에따른미디어부문매출성장을전망함. 투자의견 BUY 유지및목표주가 19,000 원으로하향 에대해투자의견 BUY 를유지하며목표주가를기존 21,000 원에서 19,000 원으로하향함. 목표주가하향은 2Q15 실적부진을반영하여 2015 년 EPS 를 9.6% 하향함에따름. 하반기의중국에서의런닝맨수익인식및국내 SBS 드라마라인업기대에따른매출성장및수익성개선기대유효. 현재동사의주가는 2015E P/E 20 배에거래중임. See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 목표주가산정내역 Unit Value EPS (2015E) (KRW) Target P/E (x) 27.8 Fair value (KRW) 19,421 Target price (KRW) 19,000 Current price (2015/08/13) (KRW) 14,000 Upside 35.7 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 2Q15 실적리뷰 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P YoY QoQ 기존추정 매출액 (4) (16) 49 (11) 콘텐츠 (5) (35) 19 (13) 미디어 (9) (8) 26 (19) 광고 /MD 영업이익 (64) (46) 5 (72) 세전이익 (62) (40) 5 (65) 당기순이익 (69) (47) 4 (75) 영업이익률 (6) (2) 11.1 (8) 세전이익률 (6) (2) 10.7 (7) 당기순이익률 (4) (1) 7.4 (5) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 차이 Figure 3 연간추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 변경후변경전차이 컨센서스차이 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 (3) (3) (2) 5 영업이익 (10) (18) (11) (11) 세전이익 (11) (15) (10) (7) 당기순이익 (12) (10) (6) 3 영업이익률 (0.6) (1.5) (0.8) (1.5) 세전이익률 (0.9) (1.4) (0.8) (1.4) 당기순이익률 (0.7) (0.6) (0.2) (0.2) 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 2 2

3 Figure 4 SBS 월화드라마 미세스캅 Figure 5 미세스캅 시청률추이 화 (8/3) 2 화 (8/4) 3 화 (8/10) 4 화 (8/11) 자료 : SBS, 미래에셋증권리서치센터 자료 : 닐슨코리아, 미래에셋증권리서치센터 Figure 6 SBS 수목드라마 용팔이 Figure 7 용팔이 시청률추이 화 (8/5) 2 화 (8/6) 3 화 (8/12) 4 화 (8/13) 자료 : SBS, 미래에셋증권리서치센터 자료 : 닐슨코리아, 미래에셋증권리서치센터 Figure 8 P/E band chart (x) SD SD Avg SD SD 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 Figure 9 P/B band chart (x) SD SD Avg SD SD 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 Figure 10 분기별실적추정 (K-IFRS 연결기준 ) (KRW bn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15P 3Q15E 4Q15E 2015E Revenue YoY 14.0 (17.6) (14.8) (3.9) 60.5 (3.2) 10.3 Content Media Ad/ MD % of sales Content Media Ad/ MD YoY Content (2.7) (39.6) (28.8) 58.4 (2.8) 23.7 (4.8) (26.5) 9.6 Media (10.0) 7.1 (10.0) (9.6) Ad/ MD (33.2) (35.9) (13.1) (18.2) 32.3 (13.4) (42.5) (6.5) COGS YoY 21.1 (4.4) (3.8) (12.4) 8.5 Operating profit YoY (20.0) (63.0) (73.2) (46.1) (53.2) (45.4) (62.8) Margin Net income YoY (20.0) (63.0) (73.2) (46.1) (53.2) (45.4) (68.5) N/A 71.2 Margin 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 4 4

5 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 순이자손익 지분법손익 0 (0) 0 0 기타 (0) 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주지분 ) EPS ( 지배주주지분, 원 ) ,012 1,199 증가율 & 마진 E 2016E 2017E 매출액증가율 매출총이익증가율 (44.9) 영업이익증가율 (53.2) 당기순이익증가율 (64.4) EPS 증가율 (64.4) 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 유동자산 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 투자자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 비지배주주지분 자본총계 BVPS ( 원 ) 7,244 7,700 8,463 9,412 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 영업현금 당기순이익 유무형자산상각비 기타 3 (0) 0 0 운전자본증감 20 (13) (2) (1) 투자현금 (14) (5) (4) (4) 자본적지출 (1) (1) (1) (1) 기타 (13) (4) (3) (3) 재무현금 (5) (5) (5) (5) 배당금 (5) (5) (5) (5) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 E 2016E 2017E 자기자본이익률 총자산이익률 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (82.5) (79.8) (81.1) (82.5) 이자보상배율 (x) (4.3) (5.4) (5.0) (5.2) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 5 5

6 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) : 79.3% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 20% REDUCE ( 매도 ) : 0.7% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 정윤미 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 23,000 () Date Recommendation 12m target price BUY (Initiate) 21, BUY 19,000 (Down) 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 Aug13 Feb14 Aug14 Feb15 Aug15 6 6