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1 Company update Korea / Internet Services & Content 19 May 2015 BUY 목표주가 현재주가 (18 May 2015) 880,000 원 618,000 원 Upside/downside (%) 42.4 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 20, 주최저 / 최고 603, ,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 외국인지분율 (%) 54.2 () 를사야하는 2 가지이유 주가에부정적이었던 2 가지요소는 2Q15 이후점진적으로해소될전망. 주가는 2014 년 3 월 88 만원을기록한이후 30% 하락 (KOSPI +7%). 이는 1) 라인 MAU 상승세부진, 2) MAU 당매출감소에기인. 는이러한시장의우려를해소시킬수있다고판단. 1) 인도네시아를중심으로 MAU 성장세를유지해나갈전망이며 2) 엔화하락폭축소와일본시장에서의 monetization 확대를통해 MAU 당매출이상승반전할전망이기때문. 이에라인을중심으로의성장세가지속되어밸류에이션매력이부각될것으로판단. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 ( 십억원 ) 2,758 3,296 3,933 4,692 영업이익 ( 십억원 ) , ,788.5 당기순이익 ( 십억원 ) ,170.2 수정순이익 ( 십억원 ) ,178.6 EPS ( 원 ) 13,787 18,408 26,176 35,754 EPS 성장률 (%) (77.1) P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%) (56.1) (60.9) (70.0) (76.9) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 870, , , , , , ,000 May14 Aug14 Nov14 Feb15 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (7.6) (7.9) (17.8) KOSPI 대비상대수익률 (%) (6.2) (15.7) (22.8) 정용제, Analyst yongjei.jeong@miraeasset.com (%) 주가하락이유 2 가지 주가하락원인은 1) 라인 MAU 상승부진, 2) 라인 MAU 당매출하락임. 라인 MAU 는 1Q 억명 (+18% QoQ) 을기록한이후 5% QoQ 내외성장하며상승세가둔화됨. 또한라인 ARPU 는 3Q 달러 (+8% QoQ) 를기록한이후엔화약세와주요게임 ( 디즈니츠무츠무 ) 매출하락, 신작게임부재로인해 2 개분기연속하락 (1Q 달러추정 ). 이로인해주가는 2014 년 3 월고점이후박스권에머물렀으며올해초라인성장성에대한우려가확대되며하락을지속함. 에대한우려가점진적으로해소될전망 의주가하락을이끌었던 2 가지요소는 2Q15 이후점진적으로해소될것으로전망. 1. 라인 MAU: 4Q15 라인 MAU 는 2.4 억명 (+27% YoY) 으로성장할것으로예상. 1) 주요 3 개국 ( 일본, 대만, 태국 ) 과 2) 인도네시아, 중동등신규지역에서 MAU 증가가예상되기때문. 특히인도네시아는인구 2.5 억명, 휴대폰사용자 2 억명, 스마트폰사용자 52 백만명에달하는중요시장임. 라인의인도네시아 MAU 는블랙베리메신저 (BBM) 의약세와라인의컨텐츠경쟁력 ( 무료통화, 게임, 스티커 ) 을기반으로왓츠앱사용자를잠식하며 1Q14 8 백만명에서 1Q15 26 백만명으로성장했으며 4Q15 34 백만명으로상승할것으로추정. 2. 라인 ARPU: 4Q15 라인 ARPU 는 1.26 달러 (+16% YoY) 로상승할전망. 1) 추가적인엔화약세가제한적일전망이고 2) 일본모바일광고, 게임시장을중심으로라인매출액의지속적인상승이예상되기때문. 원 / 엔환율은 1Q 원으로 3% QoQ, 12% YoY 하락한이후 2015 년평균 9.2 원으로유지될전망임 ( 당사매크로섹터전망 ). 광고주확대를기반으로한광고매출성장과 2Q15 라인버블 2 ( 사전예약 141 만명 ), 라인크로스레기온 ( 첫번째 MMORPG), 라인타워라이징 (GREE 와합작 ) 등의신규게임출시를통해매출을증대시킬전망임. 에대한긍정적관점유지 에대한투자의견매수, 목표주가 88 만원을유지함. 2Q15 라인 MAU 상승기조확인, 라인 ARPU 의상승반전이예상되며에대한우려가해소될것으로전망. 현재주가는 2015 년 P/E 33.6 배에서거래되고있으며글로벌경쟁사 ( 페이스북, 텐센트 ) P/E 평균 39 배대비매력적이라고판단. See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 주가추이 (KRW) 900,000 라인성장모멘텀 라인성장세 우려확대 800, , , ,000 재상장 라인 MAU 성장세하락 4Q14 실적발표 1Q15 실적발표 400, ,000 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Figure 2 JPY-KRW FX rate Figure 3 라인 MAU 당매출전망 (JPY-KRW) (USD) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 1Q16E 3Q16E 자료 : 미래에셋증권리서치센터 자료 : 미래에셋증권리서치센터 2 2

3 Figure 4 라인실적추정 (KRW bn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 2016E LINE MAU (m) LINE Corp ,189 1,687 QoQ (%) YoY (%) LINE revenue ,100 1,588 QoQ (%) YoY (%) Game Sticker Ad Others Operating costs ,175 Marketing OP (0) (1) QoQ (%) RN RN TP (42.6) YoY (%) RN RN TP TP TP TP TP OPM (%) (0.2) (0.3) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 라인국가별 MAU 전망 (MAU m) E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Total Korea Japan Taiwan Thailand Indonesia India Spain Mexico Malaysia Venezuela Brazil Colombia US Hong Kong Turkey Saudi Arabia Others 자료 : 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 18 정용제, Analyst, , yongjei@miraeasset.com Figure 6 실적추정 (KRWbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E Total Sales , , ,024 1,053 3,933 QoQ (%) (0.5) (1.3) (2.4) YoY (%) Advertising , , ,749 Contents ,142 Others Operating costs , , ,625 QoQ (%) (7.8) (1.0) (4.2) YoY (%) Labor costs Commission Marketing D&A Communication Employee Benefits Others OP ,308 QoQ (%) (1.3) 3.9 (2.2) YoY (%) OPM (%) Pretax ,339 Tax NI NPM (%) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

5 Figure 7 Peers valuation table NAVER DAUM Google Yahoo Baidu Facebook Twitter Tencent Code KS GOOG US YHOO US BIDU US FB US TWTR US 700 HK Rating BUY BUY NR NR NR NR NR NR Price (KRW, USD, HKD) 618, , Market Cap. (KRWbn, USDm, HKDm) Sales (KRWbn, USDm, HKDm) OP (KRWbn, USDm, HKDm) NI (KRWbn, USDm, HKDm) 20,371 6, ,279 41, , ,838 24,292 1,510, , ,175 4,987 22,306 5, , , ,519 4,680 31,944 7, , , ,001 4,618 49,052 12,466 1,403 99, E 3,296 1,058 59,899 4,299 67,926 17,019 2, , E 3,933 1,160 70,137 4,314 90,547 22,631 3, , , , (77) 18, , ,192 2,804 (636) 21, , ,804 4,994 (539) 29, E , ,452 8, , E 1, , ,819 11, , ,737 3,945 10, (79) 15, , ,920 1,366 10,519 1,491 (645) 19, ,444 7,522 13,187 2,925 (578) 29, E , ,090 5, , E , ,779 7, ,836 P/E (x) , E E P/B (x) E E PSR (x) E E EV/EBITDA (x) E E ROE (%) (17.6) E (2.5) E EPS growth (%) (19.4) (96.2) (14.7) 21.6 (60.7) 0.4 3,000.0 (401.5) (77.1) E 33.5 (46.3) 11.3 (49.2) E (0.1) 주 :, 다음카카오실적은미래에셋증권리서치센터추정치임 (5 월 18 일종가기준 ) 5 5

6 Figure 8 () P/E band (KRW) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , , x 40x 30x 20x 10x Figure 9 () PSR band (KRW) 1,400,000 12x 1,200,000 10x 1,000,000 8x 800, ,000 6x 400,000 4x 200, Figure 10 () P/E band (x) 60 Figure 11 () PSR band (x) std +1std std +1std Avg. 20 Avg. 4-1std 10-1std 2-2std std

7 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 매출액 2,758 3,296 3,933 4,692 매출원가 매출총이익 2,758 3,296 3,933 4,692 판매비와관리비 2,000 2,387 2,625 2,904 영업이익 ( 조정 ) ,308 1,788 영업이익 ,308 1,788 순이자손익 지분법손익 (1) (2) (2) (2) 기타 (125) 13 (12) (12) 세전계속사업손익 ,339 1,828 법인세비용 당기순이익 ,170 당기순이익 ( 지배주주지분 ) ,179 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 13,787 18,408 26,176 35,754 증가율 & 마진 (%) E 2016E 2017E 매출액증가율 매출총이익증가율 영업이익증가율 당기순이익증가율 (76.0) EPS 증가율 (77.1) 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 유동자산 1,946 2,530 3,436 4,666 현금및현금성자산 723 1,133 1,900 2,969 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,449 1,506 1,515 1,525 유형자산 투자자산 기타비유동자산 자산총계 3,394 4,036 4,951 6,191 유동부채 1,081 1,130 1,203 1,288 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 1,597 1,658 1,742 1,839 지배주주지분 1,796 2,377 3,208 4,350 비지배주주지분 자본총계 1,797 2,378 3,209 4,352 BVPS ( 원 ) 54,486 72,101 97, ,981 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 영업현금 ,297 당기순이익 ,170 유무형자산상각비 기타 운전자본증감 83 (94) (35) (43) 투자현금 (428) (245) (199) (201) 자본적지출 (260) (143) (143) (143) 기타 (167) (102) (56) (58) 재무현금 (112) (22) (26) (27) 배당금 (22) (22) (26) (27) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 기초현금 ,133 1,900 기말현금 723 1,133 1,900 2,969 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 E 2016E 2017E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) (56.1) (60.9) (70.0) (76.9) 이자보상배율 (x) (29.2) (25.3) (29.5) (33.2) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 7 7

8 Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Compliance Notice 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 정용제 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 1,000, , , , , ,000 () Date Recommendation 12m target price BUY (Initiate) 930, BUY 930, BUY 930, BUY 930, BUY 1,100,000 (Up) BUY 1,100, BUY 1,100, BUY 1,100, BUY 1,100,000 Change in analyst BUY (Initiate) 880, BUY 880, ,000 May13 Nov13 May14 Nov14 8 8