Figure 1 Target price calculation Long-term ROE (%) 14.0 Cost of equity (%) 11.0 Terminal growth (%) 3.0 Target P/B (x) E adj. BPS (KRW) 57,51

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1 Earnings preview / Target price lowered Korea / Chemicals 15 October 2014 HOLD 목표주가현재주가 (14 Oct 2014) 80,000 원 71,400 원 Upside/downside (%) 12.0 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최저 / 최고 69, ,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 외국인지분율 (%) 9.1 () 불확실한수요 의주력제품 ( 합성고무, 페놀유도체등 ) 의가격상승에도불구하고, 우리는최종수요에대한불확실성을감안해보수적인시각을유지함. 3 분기중관찰된주요제품의가격상승은가동률하락에의한것으로, 의미있는이익증가를이끌기는어려움. 최근부각되고있는거시경제적불확실성으로인해합성고무등의수요회복이예상보다약할위험이커졌음 년이후이익회복에대한기대는이미현밸류에이션에충분히반영되어있음. 투자의견중립유지. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 ( 십억원 ) 5,129 4,976 5,496 5,921 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) (51.3) 수정순이익 ( 십억원 ) (18.2) EPS ( 원 ) (653) 3,093 6,573 9,742 EPS 성장률 (%) 적전 흑전 P/E (x) (145.7) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) (1.2) 순차입금 / 자기자본 (%) Change to EPS Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 변경후 ( 원 ) (653) 3,093 6,573 9,742 변경전 ( 원 ) (653) 3,185 7,844 11,182 증감 (%) - (2.9) (16.2) (12.9) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 116, , , ,000 96,000 91,000 86,000 81,000 76,000 71,000 66,000 Oct13 Jan14 Apr14 Jul14 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (8.5) (20.6) (30.8) KOSPI 대비상대수익률 (%) (3.0) (17.3) (26.3) 권영배, CFA, Analyst yb.kwon@miraeasset.com (%) Q14 영업이익 502 억원전망, 합성고무부진지속의 3Q14 매출액과영업이익을각각 1 조 2,477 억원, 502 억원으로전망함. 영업이익은전분기대비소폭증가 (+21% QoQ) 한것이나컨센서스추정치 (550 억원 ) 를 8.7% 하회할전망. 페놀, BPA 가격강세로페놀유도체부문의실적개선이예상됨. 하지만주력인합성고무부문은저조한최종수요로인해낮은이익률이지속될것. 분기중합성고무가동률은여전히낮게유지된것으로추정됨 (SBR 80% 대, BR 60% 대 ). 3Q14 평균페놀-벤젠스프레드는 US$288/ 톤 (+US$124 QoQ) 을기록했으며, SBR-BD/SM 스프레드는 US$440/ 톤 (+US$10/ 톤 ) 을기록함. 불확실한최종수요우리는최근부각되고있는거시경제적위험으로합성고무등주력제품의최종수요에대한불확실성이증가했다고판단함. 미국및유럽등선진국의타이어수요회복세는합성고무설비의가동률을의미있게높이기는부족할것으로전망됨. 그리고천연고무가격이싸져타이어제조업체들은천연고무사용비중을올릴유인이커진상태임. 한편, 3 분기페놀과 BPA(Bisphenol A) 가격은 2 분기말대비각각 5%, 13% 올랐는데, 이는우리예상과다름. 신규설비들이마진하락에대응해생산량을줄였기때문. 역내주요생산자들은가동률을 70~80% 수준에서유지하고있는것으로보이며, 이로인해부진한수요에도불구하고제품가격은강세유지. 투자의견중립유지페놀등일부제품의스프레드개선에도불구하고우리는보수적인시각을유지함. 왜냐하면, 현재의스프레드개선은최종수요의증가가원인이아니라, 공급량조절이주원인인것으로판단되어지속가능하지않기때문. 특히 1) 커진거시경제적불확실성을감안하면합성고무및페놀계열수요부진의위험이남아있고, 2) 수요회복시주요원재료 ( 부타디엔, 벤젠 ) 의가격강세로스프레드의축소가능성이높음. 주식은 2015E BPS 대비 1.2 배에거래되고있어이익회복에대한기대가주가에충분히반영되어있음. 투자의견중립을유지하고, 이익추정치하향을반영해목표주가를 80,000 원으로낮춤. See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 Target price calculation Long-term ROE (%) 14.0 Cost of equity (%) 11.0 Terminal growth (%) 3.0 Target P/B (x) E adj. BPS (KRW) 57,512 Target price (KRW) 80,000 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 Key earnings revision (KRW bn) 2014E 2015E New Previous %chg New Previous %chg Sales 4,976 4, ,496 5, Operating profit (2.0) (13.2) Net profit (2.9) (16.2) OPM (%) (0.1ppt) (0.9ppt) NPM (%) (0.1ppt) (0.7ppt) EPS (KRW) 3,093 3,185 (2.9) 6,573 7,844 (16.2) BPS (KRW) 52,740 52,832 (0.2) 57,512 58,875 (2.3) 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 P/B band chart (KRW) 300,000 Share price 250, x 200, , ,000 50, x 2.4x 1.3x 0.2x 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 2 2

3 Figure 4 SBR pricing (US$/MT) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 자료 : Cischem, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 SBR-BD/SM spread (US$/MT) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 자료 : Cischem, 미래에셋증권리서치센터 Figure 6 Phenol-benzene spread (US$/MT) 1, Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 자료 : Cischem, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 1 권영배, CFA, Analyst, , Figure 7 실적추정 (KRW bn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2014E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E Sales 1,417 1,383 1,188 1,140 5,129 1,242 1,218 1,248 1,269 4,976 1,321 1,357 1,388 1,429 5,496 (% QoQ) 13.8 (2.4) (14.1) (4.0) 8.9 (1.9) (% YoY) (12.7) (12.7) (17.0) (8.4) (12.8) (12.4) (11.9) (3.0) Synthetic rubber , , ,321 Synthetic resin , , ,409 Phenol and derivatives , ,145 Utilities Others Operating profit (2) (18) (% QoQ) (2.9) TN RN TP (10.1) (7.7) (% YoY) (36.1) TN TN (40.0) (63.3) (45.1) TP TP Net profit (84) (18) (% QoQ) TP (23.8) (78.9) TN TP (16.8) (10.7) (% YoY) (66.2) (86.4) TN (56.5) (11.7) TP TP OPM (%) (0.1) (1.6) NPM (%) (7.4) (0.4) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

5 Figure 8 Peer comparison table SK Innovation S-Oil GS Holdings LG Chem Lotte Chem KKPC Hanwha Chem Huchems Code KS KS KS KS KS KS KS Rating BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY Target price (KRW) 125,000 80,000 54, , ,000 80,000 23,000 30,000 Current price (14 October, KRW) 80,200 40,500 40, , ,500 71,400 12,300 22,800 Upside (%) Target PB (x) Long-term ROE (%) Cost of equity (%) Long-term growth (%) Sales ,596 34,723 9,716 23,263 15,903 5,884 6, (KRW bn) ,227 31,159 9,583 23,138 16,439 5,129 7, E 66,552 29,836 9,837 23,613 15,360 4,976 8, E 71,176 31,251 10,369 25,333 16,135 5,496 8, Operating profit ,960 1, , (KRW bn) , , E , E , Net income , , (KRW bn) , , (18) E , E , OPM (%) E E ROA (%) (0.4) E E ROE (%) (1.2) E E Div yield (%) E E EPS growth (%) 2012 (62.6) (50.9) (36.1) (30.1) (69.1) (74.4) (88.3) (2.6) 2013 (40.2) (50.5) (27.6) (15.3) (11.4) NM (72.1) E (90.6) (49.7) (75.1) (8.2) 3.2 NM E P/E (x) E E adj. P/B (x) E E adj. BPS (KRW) ,024 46,105 66, , ,320 55,474 28,964 11, ,019 45,916 69, , ,525 51,152 28,071 11, E 168,228 46,119 69, , ,091 52,740 26,426 11, E 171,269 49,017 71, , ,304 57,512 27,294 12,186 EPS (KRW) ,649 5,018 5,218 20,324 9,478 4, , ,566 2,484 3,779 17,208 8,400 (653) 58 1, E 710 1, ,800 8,666 3, , E 4,541 3,898 2,525 22,675 14,713 6,573 1,189 1,483 DPS (KRW) ,200 2,650 1,350 4,000 1,000 2, ,200 1,330 1,350 4,000 1,100 1, E 1, ,350 4,500 1,100 1, E 2,000 2,000 1,400 5,000 1,500 1, 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 5 5

6 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 5,129 4,976 5,496 5,921 매출원가 4,816 4,636 5,006 5,312 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 순이자손익 (60) (55) (56) (56) 지분법손익 기타 (192) (50) (41) (42) 세전계속사업손익 (73) 법인세비용 (21) 당기순이익 (51) 당기순이익 ( 지배주주지분 ) (18) EPS ( 지배주주지분, 원 ) (653) 3,093 6,573 9,742 증가율 & 마진 (%) E 2015E 2016E 매출액증가율 (12.8) (3.0) 매출총이익증가율 (22.6) 영업이익증가율 (40.0) 당기순이익증가율 적전 흑전 EPS 증가율 적전 흑전 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 (0.4) 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 1,259 1,478 1,604 2,009 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 (34) 비유동자산 2,965 3,116 3,347 3,507 유형자산 2,189 2,245 2,361 2,380 투자자산 기타비유동자산 자산총계 4,224 4,594 4,951 5,516 유동부채 1,321 1,345 1,326 1,334 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 1,391 1,692 1,935 2,278 장기금융부채 1,372 1,485 1,575 1,705 기타비유동부채 부채총계 2,711 3,037 3,261 3,611 지배주주지분 1,427 1,471 1,605 1,819 비지배주주지분 자본총계 1,512 1,557 1,690 1,905 BVPS ( 원 ) 51,152 52,740 57,512 65,213 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 (51) 유무형자산상각비 기타 9 (37) (27) (27) 운전자본증감 77 (78) (98) (66) 투자현금 (238) (275) (341) (244) 자본적지출 (218) (253) (320) (223) 기타 (20) (21) (21) (21) 재무현금 (30) 배당금 (109) (50) (57) 0 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 E 2015E 2016E 자기자본이익률 (%) (1.2) 총자산이익률 (%) (0.4) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 이자보상배율 (x) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 6 6

7 Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. [ 작성자 : 권영배 ] 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 155, , , , , ,000 95,000 85,000 75,000 Oct12 Apr13 Oct13 Apr14 () Date Recommendation 12m target price BUY 140, BUY 140, BUY 140, BUY 125,000 (Down) BUY 125, BUY 105,000 (Down) BUY 105, BUY 105, HOLD (Change) 110,000 (Up) HOLD 100,000 (Down) HOLD 85,000 (Down) HOLD 85, HOLD 90,000 (Up) HOLD 80,000 (Down) 7 7