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1 Earnings review / Target Price lowered Korea /Handsets 1 February 213 HOLD () 바닥은지났지만 목표주가 현재주가 (31 Jan 13) 83, 원 76, 원 에대한투자의견중립을유지하며목표주가는 83, 원으로기존대비 -6.7% 하향조정함. 이유는 1) LED 사업부수익성회복이기대이하지연되고있으며, 2) 주거래선스마트폰의출하성장정체로카메라모듈매출성장이둔화될예상이고, 3) 기대이하낮은수율의 G2 터 Upside/downside (%) 8.5 KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최저 / 최고 69, - 19, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 9.1 외국인지분율 (%) N/A Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 4,553 5,316 6,129 6,676 영업이익 ( 십억원 ) (66.8) 당기순이익 ( 십억원 ) (145.4) (25.) 수정순이익 ( 십억원 ) (145.4) (25.) EPS ( 원 ) (7,214) (1,239) 1,487 5,185 EPS 성장률 (%) TN Negative TP P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) NA NA NA NA P/B (x) ROE (%) (1.4) (1.9) 순차입금 / 자기자본 (%) 치수율을반영하여 213 년실적추정치를하향조정했기때문임. 이에 1Q14E BPS 는 65,947 원으로기존 (71,387 원 ) 대비 -7.6% 낮아졌으며이에목표주가를 83, 원으로하향조정함. 4Q12 실적 review: 어닝쇼크 4Q12 실적은매출액 1.6 조원 (+34.% YoY, QoQ), 영업이익 63 억원 ( 흑전 YoY, -76.1% QoQ) 으로컨센서스 ( 매출액 1.5 조원, 영업이익 282 억원 ) 및추정치 (OP 21 억원 ) 를큰폭으로하회했음. 이는연말재고조정에따른 LCD TV 부품수요감소에기인하며 LCD TV 판가인하에따른부품단가인하압력이증가로 4Q12 LED 수익성이 -11.7%(-5.9ppt QoQ) 로감소했기때문임. 또한 G2 수율이슈로터치윈도우사업부문영업이익률이 -1.%(-12.ppt QoQ) 로감소한것으로추정함. 반면주거래선신규스마트폰의출하량이 47.8 백만대 (+77.6% QoQ) 로증가하면서카메라모듈사업부매출액은 6,797 억원 (+152.6% QoQ) 확대되었고 4 분기외형성장을견인했음. 순이익은 -36 억원으로기대치를크게하회했는데이는자산변동에따른일시적세율변동에기인함. 실적은 1 분기를바닥으로점진개선될전망 Performance Price(LHS) KRW 17,4 97,4 87,4 77,4 Rel. to KOSPI(RHS) 122% 112% 12% 92% 기대이하부진한 TV 업황과낮은수율의 G2 터치, 최근주고객사의스마트폰판매량감소세를반영하여 1Q13 실적은매출액 1.4 조원 (+15.2% YoY, -12.6% QoQ), 영업손실 62 억원 ( 적전 YoY, 적전 QoQ) 으로기존추정치 ( 매출액 1.5 조원, 영업이익 238 억원 ) 대비하향조정함. 분기실적은 1Q13 을바닥으로점진개선될것이라는기존의견을유지하는데, 이는 1) 213 년 LG 전자스마트폰출하량은 37.3 백만대 (+41.3%) 로증가될전망이며, 2) 주거래선스마트폰출하량역시 1Q13 을저점으로 2Q13 45 백만대 (+13.4QoQ) 로확대될예상이고. 3) 하반기계절적 TV 수요증가로 67,4 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 82% 2Q13 LED 수요가본격확대되면서 LED 수익성이제고될것으로판단하기때문임. 불확실성해소로단기모멘텀부각될예상 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (7.1) 1.6 (15.) KOSPI 대비상대수익률 (%) (5.3) (1.) (15.3) 주가는 1) LG 전자턴어라운드에기반한높은수준의단가인하, 2) 상반기주고객사의스마트폰 / 태블릿 PC 판매량변동성, 3) TV 수요둔화에기인한 LED 수익성개선지연가능성을일부반영하고있다고판단함. 상기 3 가지불확실성을모두반영하여 213 년실적을매출액 6.1 조원 (+15.3% YoY), 영업이익 1,1113 억원 (+44.1% YoY) 으로기존추정치 ( 매출액 6.6 조원, 영업이익 1,949 억원 ) 대비하향조정함. 향후상기 3 가지불확실성이해소되는시점에서실적추정치를상향할예상이며 Valuation 매력도에따라투자의견과목표주가를조정할계획임. 조진호 Analyst jcho@miraeasset.com, 정용제 yongjei@miraeasset.com See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 4Q12 실적비교 (KRW bn) 4Q12A QoQ (%) YoY (%) Mirae Diff. (%) Consensus Diff. (%) Revenue 1, , , OP 6 (76.1) (7.) 28.2 (77.7) OPM(%).4-1.8ppt +3.3ppt ppt ppt NI (31) (9.) (3,16.) (2.2) 1,29.9 NPM (%) (1.9) -2.4ppt +5.8pt.1-2.ppt (.2) -1.7ppt 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 Major Assumptions (KRW, m units) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q KRW/US$ 1,131 1,152 1,133 1,9 1, 1,3 1,1 1,5 1,127 1,24 LGE handset shipments Total Smartphone Feature 자료 : LG 전자, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 LG Innotek s earnings by division 4Q12 1Q13E 213E (' units, KRW bn) Mirae Actual Diff. (%) Old New Diff. (%) Old New Diff. (%) Sales Total 1,494 1, ,529 1,421 (7.1) 6,646 6,129 (7.8) LED (3.5) (21.) 1,399 1,16 (21.) DN Camera (14.1) 2,637 2,263 (14.2) PCB , (2.) AM COGS 1,314 1, ,336 1,242 (7.) 5,814 5,361 (7.8) Gross profit (7.3) (7.7) GPM (%) ppt flat flat SG&A OP 21 6 (7.) 24 (6) (126.1) (43.) OPM (%) ppt 1.6 (.4) -2.ppt ppt Pretax income 1 (13) (1,43.) 4 (26) (7.) (69.8) Tax 17 N/A 1 (4) (.) 29 5 (82.8) NI 1 (31) (3,16.) 3 (22) (833.3) 87 3 (65.5) NPM (%).1 (1.9) -2.ppt.2 (1.5) -1.7ppt ppt 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 2 2

3 Figure 4 LG Innotek Historical valuation (P/E, P/B) E 213E 214E EPS KRW 5,11 3,89 1,325 (7,214) (1,239) 1,487 5,185 BPS KRW 4,545 51,525 73,51 65,717 63,651 65,139 7,325 P/E (x) high Low P/B (x) high low ROE (%) N/A (1.4) (1.9) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 LG Innotek P/B valuation BPS (KRW) Sales (KRW bn) OP (KRW bn) OPM (%) 1Q13E 62,577 1,421 6 (.4) 2Q13E 62, Q13E 64, Q13E 65, Q14E 65, Note 1Q14E BPS (KRW) 65,947 Target P/B (x) 1.25 Target price (KRW) 83, Upside potential 8.5% Current share price (KRW) 76, 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 Figure 6 P/E band Figure 7 P/B band (KRW ') 28 (KRW ') x 8 (2) 1x 15x 2x 25x 1 2.1x 1.4x (12).7x (22) Figure 8 경쟁사최근 3 개월수익률 Figure 9 경쟁사 YTD 수익률 (%) (%) (5) (1) LG Innotek SEMCO TG CREE Murata TDK (1) LG Innotek SEMCO TG CREE Murata TDK Figure 1 경쟁사상대주가 Figure 11 경쟁사상대주가 Murata CREE Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 SEMCO LG Innotek Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 TG LG Innote k TDK 4 4

5 Figure 12 경쟁사 Valuation table 삼성전기 Murata TDK CREE Toyoda Gosei Price (KRW,JPY,USD) 76, 91,7 5,63 3, ,26 Market Cap. (US$ m) 1,418 6,293 13,955 4,827 5,51 2,898 Sales (US$ m) 21 3,5 6,3 7,231 1, , ,114 5,4 7,41 1,323 1,165 6, E 4,833 7,194 7,319 9,299 1,355 6,41 213E 5,572 7,737 7,999 9,779 1,531 6, E 6,69 8,541 8,326 1,185 1,737 6,979 OP (US$ m) (39) E E E NI(US$ m) (131) (31) E (23) E E P/E (x) , E E E P/B (x) E E E EV/EBITDA (x) E E E ROE (%) (1.4) (.5) E (1.9) E E 주 :, 삼성전기실적은미래에셋증권리서치센터추정치임 (1 월 31 일종가기준 ) 5 5

6 Figure 13 LG Innotek peers historical valuations LG Innotek () Murata (6981 JT) TDK (6762 JT) CREE (CREE US) E 213E EPS KRW N/A N/A 5,11 3,89 1,325 (7,214) (1,239) 1,487 BPS KRW N/A N/A 4,545 51,525 73,51 65,717 63,651 65,139 P/E (x) N/A N/A high N/A N/A low N/A N/A P/B (x) N/A N/A high N/A N/A low N/A N/A ROE (%) N/A N/A N/A (1.4) (1.9) 2.3 EPS US$ BPS US$ P/E (x) high low P/B (x) high low ROE (%) EPS US$ (4.9) (.2) BPS US$ P/E (x) high , ,15. low P/B (x) high low ROE (%) (9.9) (.5) EPS US$ BPS US$ P/E (x) high low P/B (x) Toyoda Gosei (7282 JT) high low ROE (%) EPS US$ BPS US$ P/E (x) high low P/B (x) high low ROE (%)

7 Figure 14 경쟁사 Earning consensus Company (code) / US$ m 2Q12 3Q12 3Q12E 1Q13E E 213E 214E Murata (6981 JP) Sales 1,781 2,189 1,725 1,91 7,41 7,319 7,999 8,326 YoY (%) (1.3) (1.2) OP YoY (%) (63.9) 3.6 (49.7) (37.1) OPM (%) NI NPM (%) TDK (6762 JP) Sales 2,66 2,632 2,4 2,695 1,323 9,299 9,779 1,185 YoY (%) 2.7 (2.8) (1.2) (9.9) OP (97) YoY (%) (26.3) (627.5) (68.5) OPM (%) (3.9) NI (37) 84 (31) NPM (%) (1.5) 3.1 (.3) CREE (CREE US) Sales ,165 1,355 1,531 1,737 YoY (%) OP YoY (%) (51.7) (75.) OPM (%) NI NPM (%) Toyoda Gosei (7282 JT) Sales 1,888 1,895 1,832 1,84 6,394 6,41 6,711 6,979 YoY (%) (6.9) OP YoY (%) (364.4) (33.6) (26.2) OPM (%) NI N/A NPM (%) N/A

8 Figure 15 삼성전기 P/E band (KRW ') 2 Figure 16 삼성전기 P/B band (KRW ') x 2 4x 21x 14x 1 3x 7x 2x () 1x () Figure 17 CREE (CREE US) P/E band Figure 18 CREE (CREE US) P/B band (US$) (US$) (2) (4) (6) 6x 45x 3x 15x x 3x 2x 1x (8) () Figure 19 Toyoda Gosei (7282 JP) PER band Figure 2 Toyoda Gosei (7282 JP) PBR band (JPY) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, x 21x 14x 7x (JPY) x 3x 2x 1x 8 8

9 Figure 21 LG 전자휴대폰 / 스마트폰출하량전망 Figure 22 LED 사업부매출및 OPM 전망 (m) 14 (KRW m) 1,8 (%) ,6 1,4 1,2 1, 8 6 (5) (1) E 214E Feature Smartphone E LED Sales(LHS) OPM(RHS) (15) (2) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 23 저가직하형 LED TV 는 CCFL LCD TV 를대체할전망 (%) Figure 24 LCD TV 시장성숙기진입 (US$ bn) E 213E 214E 215E 216E E 213E 214E 215E Edge Direct CCFL CRT LCD PDP OLED 자료 : Displaybank, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Displaybank, 미래에셋증권리서치센터 9 9

10 Figure 25 3Q12 기준스마트폰시장공급점유율 ( units) 자료 : Gartner, 미래에셋증권리서치센터 Figure 26 3Q12 US smartphone MS Figure 27 3Q12 Global smartphone MS Sony,.3% Others, 1.2% Others, 17.7% Nokia,.9% RIM, 3.3% Apple, 33.6% Google, 3.% SEC, 33.6% ZTE, 5.1% Sony, 3.9% HTC, 6.4% LGE, 4.1% Google, 7.2% Nokia, 4.2% ZTE, 4.5% LGE, 7.7% SEC, 25.2% Huawei, 4.6% HTC, 5.% RIM, 5.3% Apple, 13.9% 자료 : Gartner, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Gartner, 미래에셋증권리서치센터 Figure 28 주주구성 Company % Major Shareholders % LG 전자 47.9 국민연금 5.1 Norges Bank 4. 기타 43.1 자료 :, 미래에셋증권리서치센터주 : 보통주, 213 년 1 월 31 일기준작성 1 1

11 Figure 29 Event chart (KRW) 2, 2, LG 마이크론과의합병재추진 소형 LCD 모듈사업부문 LGD 로양도 4Q1 영업이익적자전환 LED 수요정체이슈 1, iphone5 출시,, 삼성전자, LED-TV 출시 Apple 향카메라모듈주문급증 LED 공급과잉론확산 애플협력사공개 오스람과의 LED 특허분쟁패소 Nov-8 May-9 Nov-9 May-1 Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 11 11

12 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 매출액 4,553 5,316 6,129 6,676 매출원가 (4,164) (4,688) (5,361) (5,846) 매출총이익 판매비와관리비 (432) (563) (656) (621) 영업이익 ( 조정 ) (43) 영업이익 (67) 순이자손익 (9) (93) (87) (85) 지분법손익 기타 (18) 11 1 세전계속사업손익 (174) (18) 법인세비용 29 (7) (5) (3) 당기순이익 (145) (25) 3 15 당기순이익 ( 지배주주지분 ) (145) (25) 3 15 EPS ( 지배주주지분, 원 ) (7,214) (1,239) 1,487 5,185 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 유동자산 1,736 1,833 1,796 1,984 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 868 1,248 1,161 1,269 재고자산 기타유동자산 비유동자산 2,674 2,811 2,816 2,823 유형자산 2,35 2,398 2,372 2,349 투자자산 기타비유동자산 자산총계 4,41 4,645 4,612 4,86 유동부채 1,474 1,867 1,81 1,886 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 증가율 & 마진 (%) 211A 212E 213E 214E 매출액증가율 매출총이익증가율 (24.5) 영업이익증가율 TN TP 당기순이익증가율 TN Negative TP EPS 증가율 TN Negative TP 매출총이익율 영업이익률 (1.5) 비유동부채 1,611 1,493 1,497 1,2 장기금융부채 1,551 1,395 1,395 1,395 기타비유동부채 부채총계 3,85 3,361 3,298 3,388 지배주주지분 1,325 1,284 1,314 1,419 비지배주주지분 자본총계 1,325 1,284 1,314 1,419 BVPS ( 원 ) 65,717 63,651 65,139 7,325 당기순이익률 (3.2) (.5) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 영업현금 291 (47) 당기순이익 (174) (35) 3 15 유무형자산상각비 기타 운전자본증감 (45) (495) 56 (68) 투자현금 (68) (288) (456) (456) 자본적지출 (632) (291) (4) (4) 주요투자지표 12 월결산 211A 212E 213E 214E 자기자본이익률 (%) (1.4) (1.9) 총자산이익률 (%) (3.4) (.6) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 이자보상배율 (x) (.7) 기타 (47) 4 (56) (56) 재무현금 579 (78) 배당금 (7) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 585 (78) 기초현금 기말현금 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 12 12

13 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +1% 초과 Hold : 현주가대비목표주가 ±1% 이내 Reduce : 현주가대비목표주가 1% 초과단, 업종투자의견에의한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 Overweight : 현업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현업종지수대비 ±1% 이내 Underweight : 현업종지수대비 1% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 조진호, 정용제 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 REMARK: Korean analyst is only responsible for Korean securities and relevant sectors only. Target Price and Recommendation Chart Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price B - Buy H - Hold R - Reduce 2 2 () Date Recommendation 12M target price (KRW) HOLD (Initiate) 89, HOLD 89, HOLD 83, 1 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 H 13 13