Figure 1 4Q14 실적프리뷰 ( 십억원 ) 4Q14E ( 신규 ) 4Q13 Chg. (YoY) 4Q14 (Cons.) Diff (%) 4Q14E ( 기존 ) Diff (%) 매출 (3.8) 93.6 (2.0) 영업이익 7.4

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1 Earnings preview / Target price raised Korea / Leisure & Travel Services 27 January 2015 BUY 목표주가 현재주가 (26 Jan 2015) 98,500 원 82,300 원 Upside/downside (%) 19.7 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 주최저 / 최고 61,600-84,600 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4.47 외국인지분율 (%) 26.7 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 수정순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,923 2,681 3,872 5,084 EPS 성장률 (%) (3.8) (8.3) P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%) (88.7) (93.5) (98.7) (104.8) Change to EPS Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 변경후 ( 원 ) 2,923 2,681 3,872 5,084 변경전 ( 원 ) 2,923 2,750 4,064 5,315 증감 (%) - (2.5) (4.7) (4.3) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 89,000 84,000 79,000 74,000 69,000 64,000 59,000 Jan14 Apr14 Jul14 Oct14 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) 정우창, Analyst wcchung@miraeasset.com (%) () 2015 년견조한실적전망 의지난 4 분기및 2015 년실적전망을검토한결과동사에대한긍정적시각을유지함. 동사의 4 분기실적부진을전망하나이로인한주가조정시, 좋은매수기회가될것으로판단함. 동사에대한투자의견 BUY 를유지하며목표주가를기존 84,000 원에서 98,500 원으로상향조정함. 신규목표주가는 2015 년예상 P/E 25.4 배를기준으로산출한것으로이는동사의과거평균밸류에이션대비 +1σ 에해당하는수준임. 4 분기실적부진예상는 2 월초에 4 분기연결실적을발표할예정임. 4 분기연결기준영업이익은 74 억원 (+22% YoY) 으로예상하며, 이는당사의추정치및컨센서스예상치를각각 15%, 20% 하회하는수준임. 일회성충당금 (6 억원 ) 설정및패키지여행상품의가격이예상보다느리게회복되고있어 4 분기실적이부진할것으로전망함. 한편, 를이용하는아웃바운드여행객수는 4 분기전년대비 16% 증가 (3 분기 +2.8% YoY 대비 ) 하며견조한회복세를보였는데, 이는억눌린해외여행수요분출및일본패키지여행수요의빠른회복에힘입은것. 최근엔화약세에따라 4 분기일본아웃바운드여행객수 ( 총여행객수의 23%) 는전년대비 100% 증가율을보임 년견조한회복세지속아웃바운드여행시장은기저효과및엔화약세에힘입어 2015 년에도회복세를유지할것으로예상됨. 이에동사의 2015 년영업이익은전년대비 52% 증가할것으로전망됨. 이는 1) 아웃바운드여행객수가전년대비 10% 증가하고 2) 동사의시장점유율이 21.8% 로 1.3%p 증가할것을가정해산출한것임. 면세점사업진출계획은긍정적요소보도에따르면, 는서울시의면세점사업권입찰에참여할계획임. 신청마감은 1 월말로예정됨. 동사는유통 / 면세점사업경험이있는중견유통업체와컨소시엄을구성할것으로예상됨. 면세점사업은동사의기존아웃바운드패키지사업과시너지효과를창출할것으로예상되어소액주주가치제고로이어질것으로판단됨. 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 98,500 원으로상향 4 분기실적부진및 2015 년패키지가격추정치를소폭하향조정 (-5%) 하여의 2014 년, 2015 년예상 EPS 를각각 2.5%, 4.7% 소폭하향함. 그러나목표배수를 2015 년예상 P/E 25.4 배로기존 21 배대비상향함에따라목표주가를 84,000 원에서 98,500 원으로상향조정함. 신규목표주가는동사의과거평균밸류에이션대비 +1σ 에해당하는수준임 ( 기존 0σ 대비 ). 과거평균밸류에이션대비프리미엄은무리없는수준이라는판단임 년영업이익증가율은 52% 로과거 3 년간증가율 ( 연평균 13%) 대비개선될것으로기대되며, 시장점유율은 21.8% 로과거 3 년평균 19.3% 대비상승할것으로예상됨. 이에동사에대한투자의견 BUY 를유지함. See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 4Q14 실적프리뷰 ( 십억원 ) 4Q14E ( 신규 ) 4Q13 Chg. (YoY) 4Q14 (Cons.) Diff (%) 4Q14E ( 기존 ) Diff (%) 매출 (3.8) 93.6 (2.0) 영업이익 (20.2) 8.7 (14.6) 영업이익률 (%) 당기순이익 (18.5) 8.4 (11.4) 당기순이익률 (%) 자료 :, 블룸버그, 미래에셋증권리서치 Figure 2 실적추정변경 New Previous 차이 (%) ( 십억원 ) 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 매출액 (1.1) (2.3) 영업이익 (2.9) (5.3) 당기순이익 ( 지배주주분 ) (2.5) (4.7) EPS ( 원 ) 2,681 3,872 2,750 4,064 (2.5) (4.7) 이익률 (%) 영업이익 당기순이익 ( 지배주주분 ) 자료 :, 미래에셋증권리서치 Figure 3 12M forward P/E (x) std +1std avg. -1std -2std 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 2 2

3 Figure 4 해외여행객증가율추이 ('000) (%) (5) (10) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E Number of outbound tourists with Hana Tour packages ('000) (LHS) Chg (YoY) (RHS) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 1 정우창, Analyst, , Figure 5 실적추정 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 2014E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E 매출액 패키지여행 항공권 기타 영업이익 세전이익 순이익 Growth (% YoY) 매출액 패키지여행 (4.7) 항공권 (18.1) (19.3) (7.6) (6.4) (12.9) 기타 영업이익 (32.5) 2.0 (32.6) 3.2 (6.1) 22.4 (9.2) 세전이익 (37.7) (2.2) (31.7) (2.9) (4.1) 10.2 (9.7) 순이익 (3.1) (39.4) (3.5) (31.1) (7.6) (0.1) 16.6 (8.3) Margin (%) 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

5 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 순이자손익 지분법손익 (0) 기타 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주지분 ) EPS ( 지배주주지분, 원 ) 2,923 2,681 3,872 5,084 증가율 & 마진 (%) E 2015E 2016E 매출액증가율 매출총이익증가율 영업이익증가율 1.9 (9.2) 당기순이익증가율 (3.8) (8.3) EPS 증가율 (3.8) (8.3) 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 투자자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 비지배주주지분 자본총계 BVPS ( 원 ) 16,026 17,741 20,751 24,578 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 유무형자산상각비 기타 3 (0) (0) (0) 운전자본증감 투자현금 (41) (7) (7) (2) 자본적지출 (7) (7) (7) (2) 기타 (34) (0) (0) (0) 재무현금 (15) (21) (12) (17) 배당금 (12) (12) (12) (17) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) (3) (8) 0 0 기초현금 * 기말현금 * 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치주 : * 단기금융자산포함 주요투자지표 12 월결산 E 2015E 2016E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) (88.7) (93.5) (98.7) (104.8) 이자보상배율 (x) (8.0) (9.6) (12.5) (13.4) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 5 5

6 Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. [ 작성자 : 정우창 ] 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 Target Price and Recommendation Chart () (KRW) Stock Price Target Price 105, ,000 95,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 Jan13 Jul13 Jan14 Jul14 Jan15 Date Recommendation 12m target price BUY (Initiate) 84, BUY 84, BUY 84, BUY 84, BUY 84, BUY 98,500 (Up) 6 6