Figure 1 4Q14 리뷰 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 (1.6)

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1 Company update Korea / Internet Services & Content 25 February 2015 BUY 목표주가현재주가 (24 Feb 2015) 335,000 원 226,000 원 Upside/downside (%) 48.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 11, 주최저 / 최고 136, ,500 일평균거래대금 ( 십억원 ) 외국인지분율 (%) 21.1 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 ( 십억원 ) 2,302 2,426 2,935 3,424 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 수정순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,777 2,616 12,155 13,738 EPS 성장률 (%) (47.0) (30.7) P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%) Change to EPS Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 변경후 ( 원 ) 3,777 2,616 12,155 13,738 변경전 ( 원 ) 3,777 2,616 12,274 14,779 증감 (%) - - (1.0) (7.0) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 290, , , , , , , , ,000 Feb14 May14 Aug14 Nov14 (%) Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (1.1) KOSPI 대비상대수익률 (%) (3.2) () 엔카 보다는 반도체 지난 4Q14 실적은기대치 ( 매출액 7,924 억원, 영업이익 911 억원 ) 및컨센서스를 10% 수준하회한매출액 6,810 억원 (+11% QoQ), 영업이익 785 억원 (+10% QoQ) 을기록함. 재고처리에따른중고차거래단가하락 (-14% QoQ, -5% YoY), 중고휴대폰거래부진으로 Non-IT 부문매출이정체되었기때문. 반면캐쉬카우사업인계열사향 IT 서비스부문과향후성장동력인반도체부문매출은기대치에부합함. IT 서비스매출회복전망계열사향 SI 매출호조에힘입어 2015 년동부문영업이익은 10% 상승한 2,522 억원을기록할전망 년말국내 LTE 가입자는 36 백만명으로 27% YoY 상승했고, 이에 2014 년국내모바일데이터트래픽은 101PB/ 월로 82% YoY 급증했음. 시스코에따르면 2015 년모바일데이터트래픽은 71% 급증할것이므로거래선의데이터센터증설은필연적이며관련동사는 SW ( 미들웨어 ), 컨설팅, 아웃소싱수주를과점할것으로기대하기때문에 SKBB, SKT 향매출성장이양호할것으로추정 년계열사향빅데이터 / 설비자동화플랫폼공급또한본격화확대될것이기때문. 이에 IT 서비스부문매출은 CAGR 6% ( 향후 3 개년 ) 으로회복세에진입할것으로추정함. 에센코어 가파른외형성장예상 반도체부문인 에센코어 ( 구 ISD 테크놀로지 ) 매출이향후가파르게상승할것으로기대함. 이는 2015 년안정적인칩수급능력을바탕으로중화권향 DRAM 출하호조가지속될것으로판단하기때문임. 또한 emmc, SSD 등 NAND 모듈신규출하로매출포트폴리오가확대되고실적안정성또한더해질것이기때문임. 이에에센코어의 2015 년매출액은 104% 개선된 5,539 억원을기록할것이며, DRAM 모듈시장점유율은 6% 로개선될것임. 동사역시반도체사업확장에대한강한의지를표명함. 지난달프리미엄반도체모듈브랜드 KLEVV 를런칭하고, 향후 5 년간반도체모듈 Top2 달성계획을밝힘. 엔카 실적부진전망 반면중고차거래사업부문인 엔카 의 2015 년매출액은기대치 (8,406 억원 ) 를하회한 7,838 억원을기록할것임. 이유는 1) 온라인플랫폼개선에도국내오프라인중고차거래시장포화, 2) 소비심리둔화로오프라인매출 ( 매출비중 96%) 성장이정체될것이기때문임. 온라인플랫폼매출상승에따른수익성개선시나리오는유효하나이는매출비중이의미있게증가하는 2016 년이후가될것임. 조진호, Analyst jcho@miraeasset.com 정용제 yongjei@miraeasset.com 투자의견매수및목표주가 335,000 원유지투자의견매수유지. 엔카 부문실적은기대이하로부진할것이나, 1) 2015 년계열사향 IT 서비스매출성장이재점화될것이고, 2) 반도체부문의가파른실적성장을기대하기때문에전사이익추정에큰변동은없을것으로추정. 밸류에이션은 2015E EBITDA 억원에기존 Target EV/EBITDA 41x 를적용하였으며, 목표주가 335,000 원을유지함. 한편 2014 년배당금은 2,000 원으로결정 (2013 년배당금 1,500 원 ), 향후배당성향이상승하며투자매력을부각시킬것으로판단함. See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 4Q14 리뷰 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 (1.6) (14.1) 784 (13.1) 영업이익 (13.8) 86 (8.2) 세전이익 (121) (318) RN TN 당기순이익 (94) (247) RN TN 영업이익률 (%) (0.1) 세전이익률 (%) (17.5) (46.6) (29.2) (71.5) 27.4 (74.1) 21.0 (67.6) 당기순이익률 (%) (13.6) (36.3) (22.8) (54.8) 20.6 (56.9) 16.0 (52.4) 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 연간추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 변경후변경전변동률컨센서스차이 2014P 2015E 2014P 2015E 2014P 2015E 2014P 2015E 2014P 2015E 매출액 2,426 2,935 2,537 3,108 (4.4) (5.5) 2,595 2,979 (6.5) (1.5) 영업이익 (4.4) (5.3) (5.4) 8.7 세전이익 (73.5) (0.8) (70.7) 12.0 당기순이익 (75.5) (1.0) (73.0) 11.0 영업이익률 (%) (0.0) (1.2) 세전이익률 (%) (20.7) (18.3) (17.4) 3.3 당기순이익률 (%) (15.9) (14.2) (13.6) 2.3 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 historical valuation E 2016E () EPS KRW 6,494 8,765 7,122 3,777 2,616 12,155 13,738 BPS KRW 36,022 45,147 44,731 45,601 46,237 56,390 67,625 P/E (x) high low P/B (x) high low EV/EBITDA (x) high low EPS growth (%) (18.7) (47.0) (30.7) ROE (%)

3 18 조진호, Analyst, , Figure 4 실적추정 (KRW 100m) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E Total sales 5,078 5,467 5,550 6,923 23,017 5,238 6,078 6,134 6,810 24,260 6,234 6,956 7,313 8,852 29,355 QoQ/YoY (%) (22.8) (24.3) (8.5) IT service 3,109 3,395 3,382 4,502 14,388 2,936 3,495 3,347 3,902 13,680 3,273 3,524 3,577 4,463 14,837 Security service , ,141 Essencore + Others , , ,242 1,518 1,809 5,539 Encar 1,588 1,646 1,639 1,571 6,444 1,604 1,789 1,835 1,656 6,883 1,739 1,919 1,942 2,238 7,838 Operating costs 4,689 4,938 4,952 6,187 20,766 4,683 5,414 5,423 6,025 21,545 5,190 6,160 6,539 7,812 25,702 QoQ/YoY (%) (20.4) (24.3) (13.9) Materials 2,086 2,221 2,175 3,183 9,665 2,094 2,671 2,651 3,264 10,680 2,672 3,408 3,656 4,515 14,252 Outsourcing 1,083 1,155 1,249 1,381 4,868 1,148 1,211 1,233 1,259 4,851 1,153 1,286 1,352 1,637 5,427 Payroll , , ,941 Severance Pay Depreciation Telecommunications Welfare & Benefits Others , , ,539 OP , ,715 1, ,040 3,653 QoQ/YoY (%) (43.7) (24.6) (23.7) (2.8) OPM (%) Pretax 1,241 1,343 1,140 (1,209 ) 2,516 1,409 2,178 1,522 (3,176) 1,933 2,047 1,716 1,783 2,555 8,102 NI (940) 1,890 1,075 1,601 1,133 (2,474) 1,334 1,536 1,287 1,337 1,916 6,076 NPM (%) (13.6) (36.3) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

4 Figure 5 Peers valuation table 포스코ICT IBM Oracle Carsales Adata Code KS IBM US ORCL US CRZ AU 3260 TT Rating BUY NR NR NR NR NR Price (KRW, USD, AUD, NT$) 226,000 5, Market cap. (USD m) 10, , ,254 1, Sales (USD m) ,991 1, ,507 37, ,104 1,103 99,750 37, , E 2,359 1,081 93,527 39, , E 2,803 1,199 85,760 40, , E 3,282 1,243 85,829 42, OP (USD m) ,443 13, ,776 14, E ,514 18, E ,135 19, E ,441 19, NI (USD m) ,604 9, ,483 10, E ,277 13, E ,620 13, E ,691 14, P/E (x) E E E P/B (x) E E E EV/EBITDA (x) E E E ROE (%) E E E EPS growth (%) 2012 (17.2) (49.2) (47.0) E (30.7) - (2.7) 3.0 (7.8) (31.2) 2015E (2.7) (20.6) 2016E 주 : 실적은미래에셋증권리서치센터추정치임 (2 월 24 일종가기준 ) 4 4

5 Figure 6 P/E band (KRW) 400,000 Figure 7 EV/EBITDA band (KRW) 350, ,000 Share price 30x 300,000 Share price 34x 300, , , ,000 24x 18x 12x 250, , ,000 28x 22x 16x 100,000 50,000 6x 100,000 50,000 10x

6 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 2,302 2,426 2,935 3,424 매출원가 매출총이익 2,302 2,426 2,935 3,424 판매비와관리비 2,077 2,155 2,570 3,021 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 순이자손익 (20) (21) (19) (10) 지분법손익 80 (45) 기타 (33) (12) 0 (0) 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주지분 ) EPS ( 지배주주지분, 원 ) 3,777 2,616 12,155 13,738 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 988 1,171 1,565 1,945 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 4,014 4,019 4,257 4,518 유형자산 투자자산 3,408 3,291 3,425 3,564 기타비유동자산 자산총계 5,002 5,190 5,822 6,463 유동부채 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 증가율 & 마진 (%) E 2015E 2016E 매출액증가율 매출총이익증가율 영업이익증가율 당기순이익증가율 (47.0) (30.7) EPS 증가율 (47.0) (30.7) 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 비유동부채 1,846 2,109 2,138 2,169 장기금융부채 1,226 1,376 1,376 1,376 기타비유동부채 부채총계 2,722 2,861 2,986 3,065 지배주주지분 2,280 2,312 2,819 3,381 비지배주주지분 자본총계 2,281 2,329 2,836 3,398 BVPS ( 원 ) 45,601 46,237 56,390 67,625 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 유무형자산상각비 기타 (434) (493) 운전자본증감 (189) (120) (104) (52) 투자현금 (85) (144) 자본적지출 (104) (169) (147) (171) 주요투자지표 12 월결산 E 2015E 2016E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 이자보상배율 (x) 기타 재무현금 (191) (6) (100) (125) 배당금 (57) (67) (100) (125) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) (39) 기초현금 기말현금 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 6 6

7 Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. [ 작성자 : 조진호, 정용제 ] 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 Target Price and Recommendation Chart () (KRW) Stock Price Target Price 351, , , , , ,000 51,000 1,000 Feb13 Aug13 Feb14 Aug14 Date Recommendation 12m target price BUY (Initiate) 250, BUY 335,000 (Up) BUY 335, BUY 335, BUY 335,