투자의견매수, 목표주가 36 만원상향매수투자의견을유지하며목표주가는 36 만원으로상향한다. SK 와합병발표로향후사업전략과경영목표, 그리고지배구조변화가명확해졌다, 이에우리는동사가풍부한그룹경영자원과신사업투자계획을바탕으로장기성장성을확보했다고판단한다. 합병후대주주지분은 30.4

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1 Company update / Target price raised Korea / Handsets 9 July 2015 BUY 목표주가현재주가 (8 July 2015) 360,000 원 270,500 원 Upside/downside (%) 33.1 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 11, 주최저 / 최고 168, ,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 외국인지분율 (%) 24.8 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 ( 십억원 ) 2,426 2,942 3,406 3,755 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 수정순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,546 10,370 12,175 14,000 EPS 성장률 (%) (37.1) P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%) (5.5) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 300, , , , , , , ,000 Jul14 Oct14 Jan15 Apr15 (%) Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (2.7) KOSPI 대비상대수익률 (%) (0.3) () 합병법인의眞가치 SK 와합병발표후사업전략과경영목표, 그리고지배구조변화가명확해짐, 장기성장성을확보했고규제리스크도대부분해소됐다는점에서향후기업가치가상승할것으로기대함. 향후 1) 현금흐름이큰폭으로개선되고재무건전성이높아질것임. 2) 풍부한그룹경영자원을바탕으로신사업에대한적극적인투자가이뤄질것임. 또한 3) 중화권거래선과관계가긴밀해지며실적안정성이더해질예상. 이에합병법인기준 2015E EBITDA 는 1.4 조원 (+17% YoY) 으로개선될것이고, 합병후대주주지분은 30.4% 로감소하며규제리스크가대부분해소될것이며, 배당성향은 2014 년 17% 에서 30% 까지지속확대될전망임. 5 대신성장동력확보합병절차가마무리되는 8/1 국내최대사업형지주사 SK 로변화할것임. 합병은기업가치에긍정적일것인데이중지배구조가일원화됨으로써계열사에대한지배력이강화되고대주주지분률이감소할것으로규제리스크가대부분해소될것이기때문. 그룹경영자원에대한관리역량이결합될것이므로신사업에대한투자재원확보가용이할것임. 현금흐름이대폭개선되고재무안정성이더해질것임. 부채비율은 46% 로합병전대비 100ppt 감소할것이고 2015E EBITDA 는 1.4 조원으로합병전 (0.4 조원 ) 대비확대될예상. 사업구조는 5 대신사업중심으로재편될것임. 이는 1) 반도체모듈, 2) 반도체소재, 3) 제약 & 바이오, 4) LNG, 그리고 5) 스마트물류및융합보안부문임. 기존사업영역과연관성이높다는점에서경쟁력을빠르게확보할수있을예상. 반도체부문은 SK 하이닉스와협업관계가긴밀해지며 SSD/ emmc 등으로라인업이확대될것이고스마트물류분야는그룹대내수요를잠식하며성장할예상. 실적개선전망반도체모듈 / 소재부문의이익성장세가두드러질것으로전망함 년제품라인업이확대되고중화권거래선으로매출이다각화될것임. 이에매출액은 6,431 억원 (+137% YoY) 으로대폭개선될것임 년 7,985 억원 (+24% YoY) 으로지속증가할것임. 반도체부문의가파른성장, 클라우드매출에기반한 SI 부문실적회복세를배경으로합병법인기준 EBITDA 는 2015 년 1.4 조원 (+17% YoY), 2016 년 1.5 조원 (+8% YoY) 으로개선될예상. 매수투자의견유지, TP 는 36 만원으로상향매수투자의견을유지함. 풍부한그룹경영자원을바탕으로신사업에대한적극적인투자가가능하고경쟁력을확보할것으로 ROIC 가개선될수있다고믿기때문. 조진호, Analyst jcho@miraeasset.com 목표주가는 36 만원으로상향함. 합병에따른체질변화를고려하여밸류에이션방식은 SOTP (sum of the parts) 로변경했기때문. 적정가치를영업가치 11.0 조원에보유지분가치 13.9 조원, 순차입금 3.7 조원을합산하여산출함. 신사업성과가가시화되는 2016 년실적전망을목표주가선정에사용하여변화에대한기대감을적극반영했음. See the last page of this report for important disclosures

2 투자의견매수, 목표주가 36 만원상향매수투자의견을유지하며목표주가는 36 만원으로상향한다. SK 와합병발표로향후사업전략과경영목표, 그리고지배구조변화가명확해졌다, 이에우리는동사가풍부한그룹경영자원과신사업투자계획을바탕으로장기성장성을확보했다고판단한다. 합병후대주주지분은 30.4% 로감소하며규제리스크가대부분해소됐다는점도기업가치개선에긍정적요인이다. 배당성향또한작년 17% 에서 30% 까지지속확대시킬계획이다. SK 와합병에따른효과는 1) 현금흐름이큰폭으로개선되고재무건전도가높아질전망이다. 2) 풍부한그룹경영자원을바탕으로신사업에대한적극적인투자가이뤄질것이다. 3) 중화권거래선으로매출이다변화되며실적안정성이더해질예상이다. 이에합병법인기준 2015E EBITDA 는 1.4 조원 (+19% YoY) 으로개선될것이다. 밸류에이션 : SOTP (Sum of the parts) 합병후동사는국내최대사업형지주사로체질이변화할것이다. 이에밸류에이션방식을기존 EV/EBITDA 에서 SOTP (sum of the parts) 로변경했다. 밸류에이션산정방식이변화함에따라목표주가를 36 만원으로상향한다. 동사는합병이마무리되는 3Q15 말부터적극적인해외산업진출과적극적인 M&A 로합병에따른시너지가가시화될것이다 년부터는본격적인실적성장국면에진입할것이다. 이에내년실적전망을목표주가산정에사용하여변화에대한기대감을적극반영했다. 합병법인의적정가치는영업가치 11.0 조원 ( 배당수익제외 ) 과보유지분가치 13.9 조원, 순차입금 3.7 조원을합산하여 21.2 조원으로산정했다. 합병전을기준했을때 의적정가치는 13.2 조원이다. Figure 1 SOTP (sum of the parts) 밸류에이션 (tn KRW) Value 2016E EBITDA target EV/EBITDA comment 영업가치 (a) 11.0 IT 서비스 E IBM, Oracle average multiple 반도체및신사업 제일모직영업가치 target EV/EBITDA 로열티 SK 과거 5 년평균 EV/EBITDA 보유지분가치 (b) 13.9 상장사의경우 25% 할인 순차입금 (c) 년말예상순차입금 합병법인기업가치 (a+b-c) 21.2 영업가치 + 비영업가치 - 순차입금 기업가치 13.2 주식수 (k) 37,114 합병후자사주 11 백만주소각가정 목표주가 (KRW) 360,000 자료 : 미래에셋증권리서치센터 * 투자자산가치는합병후 SK 가보유하는상장및비상장계열사투자자산을합산 * 반도체및신사업분야는우리의커버리지기업제일모직의영업가치산정에서적용한 target multiple 을사용 Figure 2 SK E&S 가치산정 (ROE-P/B 밸류에이션 ) (bn KRW) value 순이익 405 자본 2,372 ROE 17.1% COE rf=2.8%, rp=6.1%, beta=1 8.9% target P/B (ROE-Terminal g)/(coe-terminal g) 1.9 적정가치 4,557 자료 : 미래에셋증권리서치센터 2 2

3 Figure 3 보유지분가치산정 bn KRW 분류 시가총액, 장부가치 보유지분 보유지분가치 ( 상장사의경우 25% 할인 ) SK텔레콤 상장 % 3.8 SK이노베이션 상장 % 2.8 SK네트웍스 상장 % 0.6 SKC 상장 % 0.5 SK건설 비상장 % 0.5 SK해운 비상장 % 0.4 * SK E&S 비상장 % 4.6 SK임업 비상장 % 0.1 SK바이오팜 비상장 % 0.3 SK증권 상장 % 0.0 기타 합계 13.9 자료 : 미래에셋증권리서치센터 * SK E&S 는장부가치가저평가된상태로 Figure3 에서 2014 년실적기준으로산정된적정가치를반영 * 상장법인은 2015/6/2 종가기준시장가치를반영 * 상장사지분가치는법인세율 25% 할인 Figure 4 historical EV/EBITDA table (KRW, 억원 ) E EPS 2,796 6,494 8,765 7,122 4,045 2,546 10,370 BPS 24,406 36,022 45,147 44,731 50,007 51,709 60,733 ROE EBITDA 1,118 83,486 80,642 1,701 2,144 2,493 2,789 3,287 4,235 EV/EBITDA End High Low 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 SK EV/EBITDA table (KRW, 억원 ) E EPS 18,765 6,469 6,053 3,452 9,083 8,013 2,369 15,105 14,880 BPS 138, , , , , , , , ,644 ROE EBITDA 8,615 4,377 3,779 3,360 5,793 5,531 9,257 8,654 9,720 EV/EBITDA End High Low Avg 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 Figure 6 P/E band (KRW) 700,000 Figure 7 EV/EBITDA band (KRW) 400, , ,000 Share price 350, ,000 Share price 45x 400, ,000 35x 300, , ,000 60x 45x 30x 200, , ,000 50,000 25x 15x 0 Nov-09 Jan-11 Mar-12 May-13 Jul-14 15x 0 Nov-09 Jan-11 Mar-12 May-13 Jul-14 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 4 4

5 Figure 8 Peers valuation table 포스코ICT IBM Oracle Carsales Adata Code KS IBM US ORCL US CRZ AU 3260 TT Rating BUY NR NR NR NR NR Price (KRW, USD, AUD, NT$) 276,500 5, Market cap. (USD m) 12, , ,137-9,268 Sales (USD m) ,242 1, ,507 37, , ,302 1,207 98,367 37, , ,426 1,065 92,793 38, , E 2,594 1, E 3,003 1, OP (USD m) ,443 13, ,490 14, , ,790 14, (117) 2015E ,935 16, E ,134 17, NI (USD m) ,604 9, ,483 10, , ,022 10, E ,525 12, E ,436 12, P/E (x) E E P/B (x) E E EV/EBITDA (x) E E ROE (%) E E EPS growth (%) 2012 (17.2) (49.2) (45.6) (30.4) (7.1) (61.0) 2015E (4.0) (0.7) E 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 주 : 실적은미래에셋증권리서치센터추정치임 (7 월 7 일종가기준 ) 5 5

6 합병개요합병방식은 가합병신주를발행하여 SK 기존주식과교환하는방식으로진행된다. 합병기일은 8 월 1 일이고합병상호는 SK 주식회사이다. 는주주가치제고를위해자기주식 600 만주 (12%) 를소각했다. SK 역시주주가치제고측면에서자기주식 1,118 만주 (23.8%) 에대해합병신주를미교부할것으로주식소각효과를누릴수있다. 주당합병가액은보통주의경우 235,073 원, SK 173,198 원이며우선주는 106,328 원, SK 118,050 원이다. 주식교환비율은보통주의경우 SK 주당 주가교부될것이며우선주의경우 SK 주당 주가배정될것이다. 합병이후지배주주측지분은 30.4% 로낮아질것이며자사주비율은 16% 로높아질것이다. 합병후주요투자가는국민연금 9%, KPC 3%, Hon-hai 3% 로구성될것이다. Figure 9 합병개요 SK 자본금 (bn KRW) 1,064 7,789 종가 (4/17) 237, ,000 합병전주식수 (k) 50,000 46,962 합병후주식수 (K) 70,360 합병가액 (KRW) 235, ,198 합병비율 주식매수청구권행사가 230, ,853 주주확정기준일 주식매수청구권행사기간 ~ 매매거래정지일 합병기일 합병등기예정일 신주권교부예정일 신주상장예정일 자료 : dart, 미래에셋증권리서치센터 Figure 10 자기주식보유현황 자기주식수 (k) 취득단가 주식소각 (bn KRW) 6, , SK 11, ,789 1,273 자료 : dart, 미래에셋증권리서치센터 SK 자기주식에대해서는합병신주미교부, 소각효과 Figure 11 최대주주및특수관계인지분현황성명 관계 주식수 합병전지분율합병후지분율 최태원 최대주주 16,458, % 23.4% 최기원 특수관계인 5,250, % 7.5% 최신원 특수관계인 5, % 0.0% 정철길 특수관계인 5, % 0.0% 박정호 특수관계인 % 0.0% 안희철 특수관계인 3, % 0.0% 한영석 특수관계인 % 0.0% 이환균 특수관계인 % 0.0% 총계 21,722, % 30.9% 자료 : dart, 미래에셋증권리서치센터 6 6

7 Figure 12 합병후예상주주구성 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 사업구조변화합병후그룹지배구조는 SK 산하의에너지 / 화학, ICT/ 반도체, 마케팅 / 서비스 3 가지대분야로분류될것이다 (figure 9 참조 ). 사업구조는 5 대신규사업중심으로재편될것인데이는 1) 반도체모듈, 2) 반도체소재, 3) 제약 & 바이오, 4) LNG, 그리고 5) 스마트물류및융합보안부문이다. 합병후사업구조변화는기업가치를제고시키는요인일것이다. 기존사업영역과연관성이높다는점에서경쟁력을빠르게확보할수있을것이기때문이다. 반도체부문은 SK 하이닉스와협업관계가긴밀해지며 SSD/ emmc 로제품라인업이확대될것이고스마트물류분야는그룹대내수요를잠식하며성장할것이다. 5 대신사업육성계획 1) ICT 솔루션부문은기존의클라우드및컨설팅사업을강화하고보안및스마트물류로서비스영역을확장시킬계획이다. 2) LNG 부문은밸류체인을통합함으로써원가경쟁력을강화시킬것이다. LNG 캐파를 2020 년 500 만톤으로확대시킬계획이며중국점유율을적극제고시킬예상이다. 3) 제약부문은적극적인신약런칭을바탕으로 2018 년글로벌 FIPCO (Fully integrated pharmaceutical company) 로도약할계획이다. 최근 SK 바이오팜이개발한기면증제가 2Q15 미국 Jazz 사에서 3 상단계에진입했고, 뇌전증제는이번달중임상 3 상단계에진입할것이다. 급성발작제, 변비제등의신약을추가로런칭할것으로신사업전개가활성화될것이다. 4) 반도체모듈부문은라인업을기존 DRAM 제품에서 emmc, SSD 로확대시킬계획이다. 또한전략적거래선인중화권고객으로매출처를다변화시키고판매채널을북미로확장시킬것이다. 5) 반도체소재부문은경쟁력이우수한소재전문업체를인수하며비유기적으로성장할계획이다. 이후 SK 하이닉스대내수요를잠식할것이다. 7 7

8 Figure 13 합병후 SK 그룹지배구조 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 14 성장전략 Framework 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 8 8

9 실적전망 2Q15 실적전망 2Q15 실적은매출액 6,745 억원 (+5% QoQ, +11% YoY), 영업이익 775 억원 (+0% QoQ, +17% YoY) 으로추정한다. 실적개선의근거는계절성에따른수요상승, SK 텔레콤데이터센터증설효과로 SI 부문매출액이전분기대비 7% 개선된 3,514 억원을기록할것이기때문이다. 에센코어 ( 반도체모듈 ) 부문의 2Q15 매출액은 1,244 억원으로전분기와유사할것이다 년실적전망 2015 년반도체부문의이익성장세가두드러질것이다. 에센코어부문은중화권점유율이지속확대될것이고, 제품라인업이 DRAM 에서 NAND 로확장될것으로하반기중실적성장이재점화될가능성이높기때문이다. 이에관련부문의매출액은 2015 년 6,431 억원 (+137% YoY), 2016 년 7,985 억원 (+24% YoY) 으로개선될것이다. 클라우드서비스수요증가로 IT 서비스부문매출회복세도두드러질것이다. SK 텔레콤의데이터센터증설에따른수혜를기대할수있을뿐아니라 SK 이노베이션등기타계열사를대상으로클라우드시스템을신규공급할것이기때문이다. 반도체부문의성장, IT 서비스부문의매출회복에힘입어 2015 년영업이익은 3,754 억원 (+38% YoY) 으로개선될것이다. 합병후법인기준 2015E EBITDA 는 1.4 조원 (+17% YoY) 으로개선될것이며, 이는반도체부문의성장, IT 서비스부문의실적개선, 그리고자회사턴어라운드스토리에기인한다. Figure 15 2Q15 추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15E YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 6,078 6,134 6,809 6,413 6, ,794 (0.7) 7,224 (6.6) 영업이익 (0.2) 811 (4.4) 세전이익 2,178 1,522 (3,237) 1,654 1,578 (27.5) (4.6) 1, , 당기순이익 1,601 1,133 (2,509) 1,241 1,184 (26.1) (4.6) 1,184 (0.0) 1,279 (7.5) 영업이익률 (%) (0.6) 세전이익률 (%) (47.5) (12.4) (2.4) 당기순이익률 (%) (36.9) (8.8) (1.8) (0.2) 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 6 연간추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 변경후변경전 Diff (%) 컨센서스 Diff (%) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 2,942 3,406 2,922 3, ,958 3,414 (0.5) (0.2) 영업이익 세전이익 (0.6) 1.5 당기순이익 (0.2) 3.7 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) (0.0) 0.4 순이익률 (%) 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 9 9

10 Figure 7 실적전망 (KRW100m) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 2016E Sales 5,238 6,078 6,134 6,810 6,413 6,745 7,288 8,972 24,260 29,418 34,062 QoQ (24.3) (5.8) YoY (1.6) IT service 2,936 3,495 3,347 3,902 3,285 3,514 3,684 4,796 13,680 14,372 15,199 Security service Essencore + Others ,419 1,344 1,693 1,975 2,719 6,431 7,985 Encar 1,604 1,789 1,835 1,656 1,709 1,887 1,910 2,201 6,883 7,707 9,917 Operating costs 4,683 5,414 5,423 6,025 5,641 5,970 6,409 7,644 21,545 25,664 29,592 QoQ (24.3) (6.4) (24.3) YoY (0.1) (2.6) (0.1) Materials 2,094 2,671 2,651 3,264 3,089 3,285 3,549 4,369 10,680 14,292 17,361 Outsourcing 1,148 1,211 1,233 1,259 1,013 1,065 1,151 1,417 4,851 4,647 5,380 Payroll ,136 3,473 3,161 Severance Pay Depreciation Telecommunications Welfare & Benefits Others ,411 1,641 1,908 OP ,328 2,715 3,754 4,470 QoQ (24.6) (1.6) YoY OPM (%) Pretax 1,409 2,178 1,522 (3,237) 1,654 1,578 1,820 1,860 1,873 6,912 8,115 tax (727) ,728 2,029 NI 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 1,075 1,601 1,133 (2,509) 1,241 1,184 1,365 1,395 1,299 5,184 6,

11 Figure 8 SK 지배주주순이익구성 (KRW100m) E Total 2,825 (5,334) 10,960 SK Innovation 2,601 (1,794) 1,964 SKT 4,056 4,534 6,214 SK E&S 5,734 2,972 3,062 Others (9,566) (11,046) (280) 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 19 SK 지배주주순이익구성 (KRW100m) 15,000 Others SK E&S SKT SK Innovation 10,000 5,734 3,062 5,000 4,056 2,972 6, ,601 4,534-1,794 1, (5,000) -9,566-11,046 (10,000) (15,000) E 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 20 배당성향계획 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 11 11

12 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 매출액 2,426 2,942 3,406 3,755 매출원가 매출총이익 2,426 2,942 3,406 3,755 판매비와관리비 2,154 2,566 2,959 3,199 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 순이자손익 (29) (18) (9) (4) 지분법손익 (39) 기타 (17) (14) 0 0 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주지분 ) EPS ( 지배주주지분, 원 ) 2,546 10,370 12,175 14,000 증가율 & 마진 (%) E 2016E 2017E 매출액증가율 매출총이익증가율 영업이익증가율 당기순이익증가율 (37.1) EPS 증가율 (37.1) 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 유동자산 927 1,723 2,312 2,814 현금및현금성자산 ,323 1,742 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 4,380 4,146 4,111 4,225 유형자산 투자자산 3,682 3,377 3,514 3,656 기타비유동자산 자산총계 5,307 5,869 6,423 7,039 유동부채 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 2,064 2,092 2,121 2,151 장기금융부채 1,376 1,376 1,376 1,376 기타비유동부채 부채총계 2,705 2,816 2,886 2,951 지배주주지분 2,585 3,037 3,520 4,070 비지배주주지분 자본총계 2,602 3,054 3,537 4,087 BVPS ( 원 ) 51,709 60,733 70,406 81,404 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 영업현금 당기순이익 유무형자산상각비 기타 116 (321) (345) (351) 운전자본증감 (118) (124) (54) (44) 투자현금 (100) 자본적지출 (153) (111) 130 (20) 기타 재무현금 (98) (67) (125) (150) 배당금 (67) (67) (125) (150) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) (51) 기초현금 ,323 기말현금 ,323 1,742 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 E 2016E 2017E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) (5.5) 이자보상배율 (x) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 12 12

13 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) : 80.3% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 19.7% REDUCE ( 매도 ) : 0% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 조진호 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 394, , , ,000 () Date Recommendation 12m target price BUY (Initiate) 250, BUY 335,000 (Up) BUY 335, BUY 335, BUY 335, BUY 335, BUY 335, BUY 360,000 (Up) 194, ,000 94,000 Jul13 Jan14 Jul14 Jan