Results Review Korea / Construction 17 July 2013 HOLD 목표주가 현재주가 (16 Jul 13) 78,000 원 71,600 원 Upside/downside(%) 8.9 KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 2,864

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1 Results Review Korea / Construction 17 July 2013 HOLD 목표주가 현재주가 (16 Jul 13) 78,000 원 71,600 원 Upside/downside(%) 8.9 KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최저 / 최고 67, ,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 외국인지분율 (%) 28.8 Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 매출액 ( 십억원 ) 11,440 10,968 10,627 10,965 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) (3.3) 수정순이익 ( 십억원 ) (2.5) EPS ( 원 ) 13,095 (62) 9,516 11,926 EPS 성장률 (%) 2.1 (100.5) (15,481.0) 25.3 P/E (x) 12.6 (1,157.3) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) NA P/B (x) ROE (%) 33.9 (0.1) 순차입금 / 자기자본 (%) (7.0) Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 21 4, , , % 75 % 55 % 64, % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (11.9) (22.2) (59.3) KOSPI 대비상대수익률 (%) (10.7) (19.3) (62.0) () 통제된성장 의 2 사분기매출액은추정치에부합하였으나, 영업이익은 887 억원적자로당사추정치와 1,456 억원의괴리를보임. 이는 1 분기에인식하지않은샤이바및주베일프로젝트에서 1,500 억원의추가원가를인식하였기때문. 하지만하반기기존프로젝트들의원가율개선및저수익프로젝트들의 change order 반영으로수익성개선기대 년수주가이던스를기존의 14.5 조원에서 8~9 조원으로하향조정하였으며, 2014 년수주가이던스역시 10 조원수준으로제시하는등통제된성장전략밝힘. 당분간예상되는통제된성장으로인해낮아진이익성장세감안하여, 투자의견 HOLD 유지. 다만, 2 사분기영업적자에도불구하고오히려하반기이후의이익불확실성을감소시켜주었다는측면에서는긍정적. 2 사분기추가원가반영으로 887 억원영업적자의 2 사분기실적은당사추정치및컨센서스에미달. 매출액은 2.66 조원 (- 14.5% YoY) 으로당사추정매출 2.81 조원 ( 컨센서스 2.80 조원 ) 에부합하였으나, 영업이익은 887 억원적자로당사추정치 569 억원 ( 컨센서스 659 억원 ) 과괴리를보임. 영업손실의영향으로순이익역시 936 억원적자를기록. 영업이익이당초예상과달리적자를기록한이유는그룹감사결과를반영하여보수적인회계처리원칙을적용하였기때문인데, 1 분기에인식하지않은샤이바및주베일프로젝트에서 1,500 억원의추가원가를인식함에따라매출액및영업이익이각각 1,500 억원씩당사추정치를하회. Dow Mitsui Falcon 프로젝트에서 950 억원 (1 사분기 1,600 억원추가원가반영 ), 샤이바프로젝트에서 1,200 억원, 주베일정유프로젝트에서 300 억원등총 2,450 억원의추가원가가 2 사분기에반영. 당분간통제된성장예상 2013 년수주가이던스를기존의 14.5 조원에서 8~9 조원으로하향조정하였으며, 2014 년수주가이던스역시 10 조원수준으로제시. 이는과거와달리당분간통제된성장을추구하겠다는것을의미하며, 짧은준비기간에사업다각화를추진하기보다는적절한준비기간을거친후다각화를보다강력하게추진하겠다는전략으로해석. 장기적으로긍정적이나수주감소에따라 2014 년및 2015 년매출액은당초추정치대비 10.6% 및 13.2% 감소할전망. 다만, 영업이익은기존프로젝트들의원가율개선및저수익프로젝트들의 change order 반영으로기존추정치와비슷한수준으로추정. HOLD 유지 변성진, Analyst sjbyun@miraeasset.com 당분간예상되는통제된성장으로인해이익성장세가낮아짐을감안할때, 2014 년 EPS 대비 8.2 배를부여한 78,000 원의목표주가와투자의견 HOLD 유지. 다만 2 사분기영업적자에도불구하고오히려하반기이후의이익불확실성을감소시켜주었다는측면에서는긍정적. 향후 FEED 및 offshore 프로젝트진출가속화, Falcon 및 Maaden 프로젝트에서의 change order 가시화등이추가적인모멘텀으로작용할것으로판단. 심은솔 esshim@miraeasset.com See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 Quarterly earnings review (KRW bn, %) 2Q12 1Q13 2Q13(E)P QoQ YoY 2Q13(E)E diff. Consensus diff. Revenue 3, , , (14.5) 2,809.7 (5.4) 2,802.4 (5.2) Gross Profit (82.6) 8.0 T.P (97.7) (95.9) Operating Profit (219.8) (88.7) T.N T.N 56.7 T.N 65.9 T.N Pre-tax profit (184.2) (97.4) T.N T.N 42.1 T.N Net profit (179.7) (93.6) T.N T.N 31.8 T.N 56.3 T.N Gross margin 11.2 (3.3) ppt -10.9ppt ppt Operating margin 6.5 (8.7) (3.3) 5.4ppt -9.8ppt ppt 2.4 (5.7) Pre-tax profit margin 6.4 (7.3) (3.7) 3.7ppt -10ppt ppt Net margin 4.6 (7.1) (3.5) 3.6ppt -8.1ppt ppt 2.0 (5.5) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 Earnings Forecast Change Old New Difference (KRW bn, %) 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E New order 12, , , , , ,679.4 (33.6) (31.2) (27.4) Revenue 11, , , , , ,964.8 (2.4) (10.6) (13.2) Gross profit , , , ,135.9 (19.8) (5.5) (8.7) Operating Profit (95.7) 0.3 (4.7) Pre-tax profit (82.7) (0.9) (5.3) Net profit (107.0) (0.3) (4.7) Gross margin ppt 0.5ppt 0.5ppt Operating margin ppt 0.5ppt 0.5ppt Pre-tax margin ppt 0.5ppt 0.5ppt Net margin ppt 0.4ppt 0.4ppt 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 Samsung Engineering target price (KRW bn, x) Weight Remarks (1) EPS(13E) % - (2) EPS(14E) 9, % 9,516 (3) EPS(Weighted average) 9,516 (4) Target PER x /(1+CoE) (5) fair price = (3) * (4) 77,781 (6) Target Price 78,000 (7) Current price (W) 71,600 (8) Upside (%) 8.9 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 4 Samsung Engineering valuation based on P/B (%, KRW) BPS(13E) BPS(14E) Remarks ROE Average of from 2016 to 2017 COE Rf 3%, Risk Premium 6.2%, beta Target P/B (x, a) (ROE-g)/(COE-g), g=0% BPS(b) 39,117 48,133 Fair Price (2014) 69,628 85,675 =a*b Discount rate 10.1 Fair Price (2013) 77,816 Target Price 70,000 78,000 Current price 71,600 71,600 Up(Down)side (%) (2.2) 8.9 자료 : 미래에셋증권리서치센터 2 2

3 Figure 5 Major projects from Mid-East in 2009~2011 Project name Award Complete Award value Compl. value Balance Progress (%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 SAMCo. Acrylic Acid Project Maaden Smelter Port Facility FERTIL Expansion Project ,382 1, ,382 Dow-Mitsui Falcon Project SULB Steel Mill Project Skikda Refinery Project ,705 2, ,705 Ma'aden Aluminum Rolling Mill JERP #3 Aromatics Units CO2 Compression Ma'aden Aluminum Cast House JED (JERP #4 Coker Units) Borouge 3 PO Borouge 3 LDPE TAKREER RRE Utilities & Offsite ,035 2, ,035 Ma'aden Alumina Refinery Steam Wasit Cogen. & Steam Qatar Laffan Refinery DHT Project Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment Shaybah Increase Gas Handling , ,001 Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities Shaybah NGL Power Generation Nitrogen Gas Injection Pure Case MCL Banyu Urip Project UAE Shah Gas Development PKG.4 U&O ,657 1, ,657 Muharraq STP Total 2,251 3,543 1, , , 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 6 Samsung Engineering's ongoing projects Project Country contract completion KRW bn date 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q SOCAR Ammonia & Urea Complex Azerbaijan Badra CPF Phase #2 Iraq Yanbu Power & Desalinantion phase 3 Saudi Arabia ,616 YPFB Ammonia/Urea Bolivia Takreer Carbon Black & Delayed Coker UAE ,776 Balkhash Thermal Power plant Kazahstan ,325 UGCC GSP & POLYMER Project Uzbekistan Iraq West Qurna Ph.2 Project Iraq ,119 Ma'aden Aluminum Rolling Mill Saudi Arabia MCL Banyu Urip Project Indonesia Shaybah Increase Gas Handling Saudi Arabia ,025 Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities Saudi Arabia Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment Saudi Arabia Wasit Cogen. & Steam Saudi Arabia Dow-Mitsui Chlorine #7 United States Norte II CCGT Power Project Meixco Acrylic Acid Project Saudi Arabia PCSB SOGT Project Malaysia ,201 Shaybah NGL Power Generation Saudi Arabia Borouge 3 - Polyolefins Unit UAE UAE Shah Gas Development PKG.4 U&O UAE ,683 SULB Steel Mill Project Bahrain TAKREER RRE Utilities & Offsite UAE ,069 Ruwais Refinery Expansion - Pkg 3 UAE ,382 Skkida Refinery Project UAE ,731 JERP #3 Aromatics Units Saudi Arabia JED (JERP #4 Coker Units) Saudi Arabia 자료 : MEED Projects,, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 Figure 7 P/E band chart Figure 8 P/B band chart (KRW) 300,000 (KRW) 300, x 5.9x 250, , , x 200, x 150, x 150, x 100, x 10.9x 100, x 50, x 50, 자료 : Quantwise, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Quantwise, 미래에셋증권리서치센터 4 4

5 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 매출액 11,440 10,968 10,627 10,965 매출원가 (10,153) (10,441) (9,622) (9,829) 매출총이익 1, ,005 1,136 판매비와관리비 (555) (523) (503) (509) 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 732 (2) 순이자손익 (6) (9) (18) (15) 지분법손익 기타 (37) 세전계속사업손익 법인세비용 (180) (21) (120) (151) 당기순이익 521 (3) 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 524 (2) EPS ( 지배주주지분, 원 ) 13,095 (62) 9,516 11,926 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 유동자산 4,188 4,768 5,120 5,395 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 3,108 3,783 3,990 4,224 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,486 1,547 1,589 1,669 유형자산 투자자산 기타비유동자산 자산총계 5,674 6,315 6,710 7,063 유동부채 3,554 4,175 4,200 4,131 매입채무 3,029 3,164 3,237 3,267 단기금융부채 기타유동부채 증가율 & 마진 (%) 2012A 2013E 2014E 2015E 매출액증가율 23.0 (4.1) (3.1) 3.2 매출총이익증가율 19.4 (59.1) 영업이익증가율 16.9 (100.3)(23,946.4) 25.1 당기순이익증가율 2.1 (100.5)(15,481.0) 25.3 EPS 증가율 2.1 (100.5)(15,481.0) 25.3 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 3,934 4,751 4,785 4,721 지배주주지분 1,739 1,565 1,925 2,342 비지배주주지분 자본총계 1,740 1,565 1,925 2,342 BVPS ( 원 ) 43,487 39,117 48,133 58,559 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 영업현금 (193) (595) 당기순이익 521 (3) 유무형자산상각비 기타 90 (59) 0 (4) 운전자본증감 (864) (601) (138) (208) 투자현금 (180) (121) (103) (140) 자본적지출 (214) (66) (53) (55) 주요투자지표 12 월결산 2012A 2013E 2014E 2015E 자기자본이익률 (%) 33.9 (0.1) 총자산이익률 (%) 9.6 (0.1) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) (7.0) 이자보상배율 (x) 124 (0.2) 기타 34 (55) (50) (85) 재무현금 (70) (160) 배당금 (111) (20) (60) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) (50) (100) 기초현금 기말현금 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 5 5

6 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 Hold : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 Reduce : 현주가대비목표주가 10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 Overweight : 현업종지수대비 +10% 초과 Neutral : 현업종지수대비 ±10% 이내 Underweight : 현업종지수대비 10% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 변성진, 심은솔 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 REMARK: Korean analyst is only responsible for Korean securities and relevant sectors only. Target Price and Recommendation Chart Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price B - Buy H - Hold R - Reduce Samsung Engineering () Date Recommendation 12m target price BUY(Initiate) 117, BUY 117, BUY 152,000 (Up) BUY 152, BUY 152, BUY 152, BUY 152, BUY 142,000 (Down) HOLD 121,000 (Down) BUY 195,000 (Up) BUY 225,000 (Up) BUY 225, BUY 225, BUY 300,000 (Up) BUY 300, BUY 275,000 (Down) BUY 275, BUY 275, BUY 262,000 (Down) BUY 262, BUY 245,000 (Down) BUY 220,000 (Down) BUY 220, BUY 200,000 (Down) HOLD 142,000 (Down) HOLD 110,000 (Down) HOLD 78,000 (Down) HOLD 78,