Microsoft Word - Derivatives Issue_0812

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1 Derivatives Issue / 2014 년 8 월 12 일 ( 수 ) Derivatives Analyst 공원배 [email protected] 파생상품이슈 [15-14 호 ] : 현대 D-Wave 8 월옵션만기이슈와전망 중립이상전망, KOSPI 기술적반등구간이나추세적반등에는시간이필요! 만기전망 : 중립이상전망, 베이시스저평가현상선반영되며매물부담미미 베이시스약세반영된순차익잔고약 2.7 조원으로감소양상지속. 이미베이시스저평가현상선반영되며만기매물부담규모는미미. 만기순수효과는중립, 글로벌매크로변수와외국인및기관수급영향력행사 만기이후전망 : 기술적반등구간이나, 환율악재로추세적반등에는시간필요! 1) 달러강세, 2) EM향패시브자금이탈추세지속 추세적반등에는시간필요!, 외국인환차손우려심화 과거 PBR 1배수준시와비교시자금유입규모제한적. 달러강세가더진행된다면, 한국증시에서외국인자금이탈가능성존재. 환율과거전고점수준도달시채권투자자들의자금이탈및헤지수요증가로원 / 달러추가급등가능성존재. 다만, 추가급락가능성역시낮음 ; 1) 역사적밸류최하단부진입한코스피, 2) 기술적반등구간, 3) 중국증시안정화에따른 EM향자금이탈강도둔화가능성. 옵션만기변수점검 [Check ] 베이시스의향방과차익청산가능성은? 시장베이시스저평가양상심화지속 대부분매수차익잔고청산, 매물부담. 돌발매크로악재시잠재적물량의청산과신규매도차익거래진입가능. 하지만, 선물외국인매도여력이제한적인상황으로베이시스는현수준유지. 시장베이시스기준백워데이션이하 (0pt) 에서부터매물출회가능 한국이속한신흥국 ETF 자금유출지속양상 달러강세에따른외국인순매도규모확대

2 만기전망 : 중립전망, 베이시스저평가현상선반영되며매물부담미미 베이시스약세반영된순차익잔고약 2.7조원으로감소양상지속 금번옵션만기의순차익잔고는 2조 7,057 억원으로지난 7월옵션만기대비약 2,400 억원감소한수치를보이고있으며 4월말이후지속적으로감소양상을보이고있다. 통상순차익잔고는지수상승기 PR 매수세가유입되고지수하락시에는 PR 매물이출회되면서 KOSPI 지수의등락과비례해서나타나게된다. 이미베이시스저평가현상선반영되며만기매물부담규모는미미 최근큰폭의지수조정과정에서선물외국인의순매도세와시장베이시스의약세현상이지속되었고, 이에따라차익과비차익부분모두 PR 매물의출회규모가확대되는양상이나타났다. 차익거래측면에서는이미베이시스저평가현상이선반영되면서단기유입된물량의규모는미미한수준에그침과동시에기존매수차익잔고가대부분청산된것으로파악된다. 만기순수효과는중립, 글로벌매크로변수와외국인및기관수급영향력행사 금번옵션만기는매물부담이미미한수준으로판단되며현베이시스수준에서등락을거듭하며매수와매도양방향이제한적인중립정도로판단된다. 따라서, 자연스레이번만기주는순수만기효과에따른등락보다는글로벌매크로변수와이에따른외국인및기관수급이영향력을행사할것으로전망된다. 그림 1> KOSPI200 과순차익잔고동반조정 그림 2> 베이시스저평가현상선반영 만기부담미미 ( 십억 ) 순차익잔고 ( 좌축 ) KOSPI200( 우축 ) 7,000 (pt) 300 ( 억원 ) 차익거래 ( 좌축 ) 평균베이시스 ( 우축 ) 1,500 (pt) 3.0 5, , , , , ,000 12/01 12/09 13/05 14/02 14/10 15/ ,500 06/12 06/24 07/06 07/16 07/28 08/ 그림 3> 7 월만기후외국인순매도확대 & 연기금매수부재 그림 4> 외국인비차익스탠스매도우위, 소폭둔화양상 14/09 14/11 15/01 15/03 15/06 15/08

3 만기이후전망 : 기술적반등구간이나, 환율악재로추세적반등에는시간필요! 1) 달러강세, 2) EM향자금이탈추세지속 추세적반등에는시간필요 KOSPI 는기술적반등구간에위치하고있으나, 향후제한적으로등락을보이며추세적반등에는시간이필요할것으로판단된다. KOSPI 는낮아진지수레벨에도불구 1) 신흥국및한국통화의절하및달러강세영향, 2) 신흥국 (EM) 향패시브자금의이탈추세지속과이에따른한국증시의외국인비차익부분의매수세규모가제한적일가능성이높다. 외국인환차손우려심화 과거 PBR 1배수준시와비교시자금유입규모제한적 코스피의추세적반등은외국인비차익부분에서순매수세전환이그실마리를제공할것으로판단된다. 하지만, 과거지수급락시때마다항상 PBR 1배수준에서저가매수세가유입되면서지수를지지해주던요인이 슈퍼달러 ( 달러강세 ) 현상이지속됨에따라유입강도가과거보다제한적일것으로전망된다. 외국인투자자입장에서불확실한시세차익 (?) 보다는미국금리인상영향에따른환차손우려가더크게작용할수있는시점이되기때문이다. 달러강세가더진행된다면, 한국증시에서외국인자금이탈우려 실제, 최근낮아진신흥국증시의밸류에이션에도불구신흥국통화의약세가진행되면서신흥국자금의이탈추세가지속되고있다. 때문에달러강세가더진행된다면, 한국증시에서저가매수성향을띈외국인자금유입규모가과거사례와같이크지않을가능성이높을것으로판단된다. 향후환율전망에대한당센터의입장은다음과같다. 환율과거전고점수준도달시채권투자자들의자금이탈및헤지수요증가로원 / 달러추가급등가능성존재 당센터는위안화의평가절하로달러강세가더욱연장될가능성이높으며이는아시아국가들의통화약세를유발하고수출경쟁국에도악재가될것으로전망한다. 또한, 만약환율이추가상승하여전고점인 원근처에근접하게된다면 1,170~80 원대에국내채권에투자를했던외국인및기관들의환헤지성달러매수가집중될뿐아니라이는외국인의자본유출로까지이어지며 1,200 원부근까지급상승할가능성을배제할수없어환율관련시장의움직임을유의해서지켜봐야할것으로보임. < 현대증권외화자금팀 > 그림 5> 한국이속한신흥국 ETF 자금유출지속양상 그림 6> 달러강세에따른외국인순매도규모확대 자료 : 현대증권, Bloomberg 자료 : 현대증권, Bloomberg

4 다만, 추가급락가능성낮음 1) 역사적밸류최하단부진입, 2) 기술적반등구간, 3) 중국증시안정화에따른 EM향자금이탈강도둔화 다만, 이러한환율전망에도불구하고코스피의추가적인급락가능성역시제한적일것으로판단되며환율이안정화되기까지는제한적범위내등락을보일것으로예상된다. 1) KOSPI 는 2008년금융위기이후역사적밸류에이션최하단 ( 현재선행 PBR 0.94배 ) 구간에진입, 2) 현재나타난악재수준이금융위기수준까지는아니라는점에서기술적반등구간으로예상되며, 3) 중국증시의경우안정적인흐름이연출됨에따라중국비중이가장높은신흥국펀드자금들의이탈추세가둔화될수있기때문이다. 그림 7> KOSPI 금융위기이후역사적밸류에이션최하단부진입 기술적반등구간 자료 : 현대증권, Quantiwise 그림 8> 중국증시안정화로중국향 ETF 자금유입양호 EM 자금이탈강도둔화가능성 자료 : 현대증권, Bloomberg

5 옵션만기변수점검 [Check] 베이시스의향방과차익청산가능성은? 시장베이시스저평가양상심화지속 대부분매수차익잔고청산, 매물부담 시장베이시스의저평가양상이지난 5월만기이후오랜기간지속되고있다. 베이시스저평가양상이심화되면서대부분의매수차익잔고가청산된것으로추정되기때문에현재매물부담은크지않은상황으로판단된다. 돌발매크로악재시잠재적물량의청산과신규매도차익거래진입가능 낮아진지수대에서추가적인매크로악재발생시에는베이시스약세현상이더욱심화될수있으며, 해당사항발생시금융투자의 ETF 환매물량등잠재적매수차익잔고의청산뿐아니라매도차익거래의진입가능성이존재한다. 하지만, 선물외국인매도여력이제한적인상황으로베이시스는현수준유지 하지만, 선물외국인의수정순매도포지션이올해들어최하단부근을하회하고있어추가적인매도여력이제한적인상황이다. 선물외국인의신규매도가나타나기위해서는환매수이후에나재차매도포지션으로진입이가능할것으로판단된다. 시장상황고려시베이시스는현수준에서유지될가능성이높아보이며차익거래는중립수준을유지할것으로전망된다. 백워데이션이하 (0pt) 베이시스에서부터매물출회가능 베이시스수준별차익거래동향으로판단시, 시장베이시스기준백워데이션이하 (0pt 이하 ) 에서매물출회가가능하며깊은백워데이션으로진입시에만매물규모가확대될것으로예상된다. 반면, 매도차익거래청산에따른매수세유입가능성은베이시스개선이선행되어야할것으로예상된다. 그림 9> 베이시스저평가양상지속되며대부분의매수차익잔고가청산된것으로추정 (pt) 괴리차 ( 우축 ) 이론베이시스 ( 좌축 ) 평균베이시스 ( 좌축 ) /12 15/01 15/03 15/04 15/05 15/07 15/08 (pt)

6 그림 10> 선물외국인순매도포지션금년최하단부하회 추가적인매도여력이제한적인상황 ( 계약 ) (Pt) 20,000 외국인수정순매수누적 ( 좌축 ) KOSPI( 우축 ) 2,300 10,000 2, ,000 2,100-20,000 2,000-30,000 1,900-40,000 1,800-50,000-60,000 1,700-70,000 1,600 13/01 13/06 13/11 14/04 14/09 15/03 15/08 그림 11> 시장베이시스기준백워데이션이하에서부터매물출회예상, 6월만기이후누적수치 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다.