C o n t e n t s I. Summary... 3 II. 스트리밍서비스, 콘텐츠소비를흡수하다... 4 III. 글로벌 OTT, 아시아를겨냥하다 IV. 넷플릭스, 일본콘텐츠시장을바꾸다 년, 일본넷플릭스서비스런칭 애니

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1 218 년 5 월 21 일 엔터테인먼트 (Positive) 드라마, 올해만좋을까요? 올해글로벌대표 OTT 사업자는콘텐츠에총 x 조원을쏟아부을계획입니다. 그중에서도아시아권역진출이더욱활발해지고있어콘텐츠제작업체수혜는더욱강화될전망입니다. 콘텐츠를더많은국가에, 더많은플랫폼에, 더많은채널에판매할수있기때문이죠. 바야흐로콘텐츠의시대를맞이한지금, 넷플릭스가아시아에서가장먼저진출한일본애니메이션산업변화의 Case Study 를통해우리나라드라마산업의 BIG CYCLE 을전망해봅니다.

2 C o n t e n t s I. Summary... 3 II. 스트리밍서비스, 콘텐츠소비를흡수하다... 4 III. 글로벌 OTT, 아시아를겨냥하다 IV. 넷플릭스, 일본콘텐츠시장을바꾸다 년, 일본넷플릭스서비스런칭 애니메이션, 수출확대와글로벌인지도확대로부활 헤게모니, 점차콘텐츠제작사중심으로 주가, 5년째재평가반영으로 2~4배상승 V. 넷플릭스, 다음선택지로한국을선택하다 한국드라마, 가성비甲 드라마, 일본과같이 VOD, 수출판권지속성장기대 BIG CYCLE, 초기단계진입 VI. 아시아를노리는 OTT, 생각보다더많다 IT와 SNS, 콘텐츠조원대투자발표 국내 OTT, 다양한업태별로경쟁심화 동남아자국 OTT, 떠오르는별 중국, 수출판권 X VII. 한국드라마, BIG CYCLE 에진입하다 플랫폼확대와경쟁, 콘텐츠제작사수혜로직결 헤게모니, 콘텐츠제작사우위로 IP 판권까지 수익성, 수출판권과재판매로레버리지시현 제작환경, 우호적인흐름지속 VIII. 분석대상종목 제이콘텐트리 (3642) 스튜디오드래곤 (25345) IHQ (356) NEW (1655) 쇼박스 (8698)... 8

3 I. Summary 글로벌 OTT 확장과경쟁에 따른콘텐츠제작사 수혜지속 당신은언제어디서나마음껏드라마, 예능, 영화등콘텐츠를쉽게접할수있나요? 그렇다면당신은아마도전세계수많은 OTT(Over The Top) 플랫폼중 1~2 개서비스 를이용하는가입자일가능성이높다. 오늘날우리는손쉽게 OTT 서비스들을만나볼수있다. 콘텐츠소비흐름이과거생방송, 본방사수 다운로드, 저장 다시보기, 스트리밍으로이동해가는과정에서다양한플랫폼들이생겨나고있기때문이다. 콘텐츠제작업체입장에서는상품을판매할수있는수출국가, 글로벌플랫폼및채널이확대되고있어수혜를흡수하고있다. 필자가작년 1월부터드라마제작업체에게주목한이유이기도하다. OTT 아시아진출가속화, 올해콘텐츠에 총 18 조원투자 최근 2-3년간글로벌 OTT 사업자의아시아권역진출이더욱빠르게진행되고있다. 북미와유럽시장을장악한후, 향후먹거리를위해 1) 인구수가많고, 2) 스마트폰보급률확대에따라 3) 본격적인모바일, 온라인콘텐츠소비가상승하고있는아시아로눈을돌릴수밖에없기때문이다. 대표 OTT 사업자들의올해콘텐츠투자금액은총 18 조원에버금간다. 명확한수치는 공개되지않았지만상당부분아시아지역의라이선스콘텐츠및오리지널콘텐츠라이 브러리확장에지출될가능성이높다. 214 년일본애니메이션시장은넷플릭스진출로양적질적성장국면진입주가도 214 년이후 2-4배상승, 좋은 Case Study 한국은작년부터드라마로수혜흡수, OTT 경쟁심화는장기간콘텐츠확보, 제작으로이어질것콘텐츠우위시절도래, 판권가격구조적상승과높은밸류에이션은지속될전망 214 년최대규모의 OTT 사업자인넷플릭스가아시아중처음으로진출한국가는일본이며그중에서도인지도높은애니메이션콘텐츠시장을겨냥했다. 우리콘텐츠의 BIG CYCLE 을파악해볼수있는좋은 Case Study 가된다. 어떻게달라졌나? 간단히설명하면전체시장규모확대 수익성높은수출판권, VOD 실적증가 글로벌유통확대로경쟁력향상 ( 트래픽중 9% 가해외에서발생 ) 콘텐츠제작사중심의헤게모니이동 제작사도레버리지의핵심인 IP 판권확보 or 쉐어 이익증가 5년간주가상승및리레이팅 (PER 3-6배에서거래 ) 이라는기록을달성했다. 넷플릭스가다음으로선택한국가는한국이다. 다만콘텐츠는수출분야에서이미그경쟁력을입증하고, 인지도대비가성비甲인드라마쪽에집중된다. 일본사례와유사한흐름을기대한다. 뿐만아니라동남아시아의자국 OTT도속속들이생겨나고있고, 잠시막혔던중국도언젠가는열릴것이다. 플랫폼간의경쟁은더욱치열해졌고그들의공통된전략은각국의라이선스콘텐츠확보와오리지널콘텐츠제작으로귀결된다. 바야흐로콘텐츠의시대를맞이했다. 플랫폼의경쟁이심화되며드라마회당수출판권가격은구조적으로상승할전망이고 OTT 사업자와오리지널콘텐츠를제작하는업체의높은밸류에이션은유지될전망이다. 1) 레버리지의핵심인 IP 판권을구축할수있는자본력을가진회사, 2) 연간안정적인드라마편성과크리에이터를직접보유해실패리스크최소화, Hit Ratio 를점진적으로높일수있는회사, 3) 글로벌네트워크가많은회사중심으로수혜가클전망이다. 분명산업은매우우호적으로흘러가고있다. 3

4 II. 스트리밍서비스, 콘텐츠소비를흡수하다 콘텐츠제작사, 글로벌 플랫폼및채널확대의수혜 217 년하반기부터드라마콘텐츠제작업체에대한관심이높아지고있다. 드라마소비흐름이과거생방송, 본방사수 다운로드, 저장 언제어디서나어느디바이스를통해서든다시보기, 스트리밍 으로진화해가는과정에서콘텐츠제작업체가상품을판매할수있는수출국가, 글로벌플랫폼및채널이다각화 [ 그림4] 됨에따라큰수혜가예상되기때문이다. 그리고국내주식시장은 218 년포인트로 1) 전세계최대 OTT 서비스사업자인넷플 릭스판권수익확대, 2) 중국수출재개만바라보고있다. 마치그이상의모멘텀이나 확장스토리는없는것처럼 올해가전부인일회성요인처럼말이다. 과연그럴까? 지역 : 아시아권역 형태 : 비디오스트리밍 중심의디지털 VOD 성장 최근드라마소비트렌드는언제어디서나볼수있는디지털 VOD 로빠르게이동하고 있다. Statista 에따르면이분야의 217 년글로벌시장규모는 198 억달러로전체미디 어시장중 18% 비중이며지역별비중은미국이약 55% 로압도적이다. 222 년까지향후 5년간연평균성장률을살펴보면, VOD 형태별로는스마트폰보급률확산과데이터부담감소영향으로비디오스트리밍서비스가가장높았고, 지역별로는상대적으로스마트폰보급률이아직낮고, 모바일콘텐츠소비증가등높은경제성장을시현하고있는중국중심의아시아권역이눈에띈다. [ 그림 1] 국내플랫폼확대 = 콘텐츠제작업체판매처및유통채널증가 동영상소비흐름 생방송, 본방사수 다운로드, 저장 다시보기, 스트리밍 채널확대 +VOD, OTT, 스트리밍 + 온라인, 모바일 TV 콘텐츠제작업체 판매채널확대 자료 : 한화투자증권 4

5 [ 그림 2] OTT 의콘텐츠채널 자료 : 한화투자증권 [ 그림 3] 전세계디지털미디어시장규모 [ 그림 4] 전세계 VOD 시장규모 ( 십억달러 ) 18 Digital Music VoD Video Games epublishing ( 십억달러 ) 3 Pay-per-View Video Streaming Video Download % 22. (CAGR 8%) VoD 비중 : % 약 17-18% E E 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Statista, 한화투자증권 [ 그림 5] 지역별 VOD 시장규모 [ 그림 6] 지역별비디오스트리밍시장규모 ( 십억달러 ) 3 미국중국유럽 ( 십억달러 ) 18 미국중국유럽 E CAGR: 미국 4% / 중국 2% / 6% E CAGR: 미국 5% / 중국 2% / 7% E 219E 22E 221E 222E E 219E 22E 221E 222E 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Statista, 한화투자증권 5

6 [ 표 1] VOD 소비형태별및지역별시장규모 / 사용자수 / ARPU 추이와전망 ( 단위 : 십억달러, 백만명, 달러 ) VOD 소비국가구분 E 219E 22E 221E 222E 5Y CAGR 매출액 % 미국 가입자수 % Pay-per-View ( 콘텐츠당결제 ) 중국 유럽 ARPU % 매출액 % 가입자수 % ARPU % 매출액 % 가입자수 % ARPU % 기타매출액 % 매출액 % 미국 가입자수 % Video Streaming 중국 유럽 ARPU % 매출액 % 가입자수 % ARPU % 매출액 % 가입자수 % ARPU % 기타매출액 % 매출액 % 미국 가입자수 % Video Download 중국 유럽 ARPU % 매출액 % 가입자수 % ARPU % 매출액 % 가입자수 % ARPU % 자료 : Statista, 한화투자증권 기타매출액 % 6

7 VOD, OTT 의고성장에는 통계치간의의견일치 한국방송통신위원회가발표한통계수치는다소상이하다. 방송통신위원회에따르면 216 년기준글로벌 OTT 시장규모는 26 억달러, 22 년전망치는 681 억원으로 Statista 대비월등히높게추정돼있다. 아마도 Statista 통계는 Pay-per-view, 다운로드, 월정액스트리밍등가입자가소비한금액의총계일듯보이고, 방송통신위원회통계는 OTT 전체시장에서발생하는가입자소비액, 광고, 수수료등이모두포함된수치일듯하다. 어찌됐든핵심은두통계치의공통점이디지털미디어산업내 VOD, OTT 시장의고성장, 그리고아시아태평양권역의높은성장을의미하는데있다. [ 그림 7] 방송통신위원회가공표한글로벌 OTT 시장규모 ( 십억달러 ) 아시아북미유럽기타 E CAGR +27% E 자료 : 방송통신위원회, 스튜디오드래곤, 한화투자증권 7

8 북미스트리밍업체들의 글로벌영토확장 21 년부터스트리밍업계에서포착된흐름은가장큰시장인북미를장악한플레이어 들의영토확장이다. 대표적으로 년에스트리밍서비스를시작한넷플릭스, 아마존프라임비디오, 그리고최근월트디즈니가 6% 지분을취득한훌루가있다. 이들의국가별진출흐름은매우비슷하다 년까지는스마트폰확산, 미디어콘텐츠소비의이동등스트리밍의구조적성장을온전히흡수했던본토, 미국에집중했고, 21 년이후부터는캐나다, 유럽등으로영토를확장해왔다. 그결과 217년북미가입자기준시장점유율은넷플릭스가약 44%, 아마존프라임비디오가 23%, 훌루가 13% 를장악했으며이들의시장지배력은점차커지는추세다. 반면, 유럽시장점유율은넷플릭스가절반이상을이미가져갔으나최근아마존프라임비디오의성장률이넷플릭스를상회하고있을만큼거세게치고올라오고있다. 가입자유치를위한 콘텐츠투자에집중 이들의공통된전략은바로글로벌콘텐츠투자다. 월정액가입자를유치하기위한가 장기본적인경쟁이기때문이다. 올해넷플릭스는 8 조원, 아마존은 5 조원, 훌루는 2.5 조원을콘텐츠라이선스계약과오리지널콘텐츠제작에투자할계획이다. 회사별로조금더자세히알아보자. [ 그림 8] 217 년북미 VOD 월정액가입자기준시장점유율 [ 그림 9] 217 년유럽 VOD 월정액가입자기준시장점유율 Others, 2.1 Others, 3.7 Amazon, 14.7 Netflix, 43.7 Hulu, 12.9 Amazon, 23.3 Netflix, 54.6 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Statista, 한화투자증권 8

9 [ 그림 1] 넷플릭스와아마존의콘텐츠투자금액추이 [ 그림 11] 217 년기준사업자별콘텐츠투자금액 ( 십억달러 ) 14 넷플릭스 아마존 ( 십억달러 ) E 넷플릭스아마존 HBO 훌루 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Statista, 한화투자증권 [ 표 2] 북미, 유럽지역의대표스트리밍업체 항목 넷플릭스아마존프라임비디오훌루 출시시기 27 년 26 년 27 년 가입자수 전세계 1.25 억명 (1Q18 기준 ) 미국가입자 5,67 만명 전세계 8, 만명이상미국가입자 2,6 만명 1,7 만명 (217 년기준 ), 대부분이미국가입자 서비스국가 중국, 북한, 시리아, 크림등을제외한모든국가 2 여개국 넷플릭스와동일한국가에진출 ( 서비스예정지역포함 ) 미국및일본 수익모델 SVOD ( 최초의월정액기반스트리밍서비스도입 ) SVOD+TVOD 광고기반주문형서비스 (AVOD) 로시작, 현재는유료로전환, SVOD 특징및강점 독보적인추천서비스알고리즘, 질높은오리지널콘텐츠, 일일시청기간총 1.25 억시간 풍부한메터데이타를통한엑스레이, 아마존스튜디오를이용한오리지널콘텐츠, 향후미디어커머스와연계가능한아마존프라임서비스확장으로가입자유치에용이 217 년콘텐츠에약 2.5 조원투자 전략방향 적극적인글로벌콘텐츠투자, 217 년 6조, 218 년 8조원 ( 그중 1조원을유럽에투입 ) 투자, 국가별오리지널콘텐츠비중확대, 미국가입자는향후 9천만명, OPM 1% 목표 전세계 1억명넘는아마존프라임가입자기반의콘텐츠스트리밍서비스확장, 218 년오리지널콘텐츠와라이선스계약에총 5조원투자 217 년말디즈니에소속되며향후전략은 지켜봐야할것, 디즈니의자체플랫폼런칭도 배제할수없는상황이기때문 자료 : Company Data, 한화투자증권리서치센터 9

10 넷플릭스 : 전세계가입자 1.25 억명, 오리지널콘텐츠강점, 올해콘텐츠에 8조원투자 전세계 VOD 시장규모 198억달러중매출액 112억달러를올려글로벌시장점유율 57% 에육박하는넷플릭스가대표적인서비스다. 1Q18 기준월정액스트리밍총가입자는 1.25 억명으로세분화하면 5,6 만명이미국인, 21 년이후부터캐나다, 유럽등글로벌진출확대에따라해외가입자수는 6,829 만명, 절반이상을차지한다. 넷플릭스의가장큰성공요인은 1) 고객맞춤콘텐츠추천서비스, 2) 적극적인글로벌콘텐츠투자다. 이미넷플릭스는유명한오리지널콘텐츠인 <House of Cards> 를통해그가입자수확장을경험 ( 순증가입자수 233만명상회 ) 한바있다. 215 년, 216년, 217년에각각 24억, 49억, 6억달러를콘텐츠에투자했고, 218 년에는 8억달러를진출국가내인기있는콘텐츠라이선스계약과오리지널콘텐츠제작에집행할계획이다. 8억달러는한화기준으로 8조원에해당하며이중 1조원은유럽에투입한다고밝혔고나머지비중은보도된바없지만상당부분이아시아에쓰여질것으로보인다. 이미넷플릭스의콘텐츠투자금액이미국방송사를넘은지오래다. 지금까지는타국가콘텐츠를라이선스판권으로매입해 오리지널 이라는타이틀을달아넷플릭스에공개했지만향후 넷플릭스 4. 시대에서는직접콘텐츠에대한 IP를축적하는리얼 오리지널콘텐츠 의시대가열릴것이다. [ 그림 12] 넷플릭스와아마존의콘텐츠투자금액추이 [ 그림 13] 216 년미국주요미디어업체콘텐츠수급비용 ( 십억달러 ) 9 ( 조원 ) E ESPN 넷플릭스 NBC CBS 아마존 HBO 자료 : Statista, 넷플릭스, 한화투자증권 자료 : SNL Kagin 217, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 1

11 영화보다 몰아보기 소비트렌드를겨냥한 드라마콘텐츠수급에집중 다만콘텐츠장르측면에서 214 년기점으로변화가나타났다. 미국기준으로 8천개이상이던콘텐츠규모는이제 5천개중반을유지하고있다. 콘텐츠개수가줄어드는주요원인은계약이종료되는콘텐츠보다새로추가되는콘텐츠가적고장시간스트리밍하는영화보다는 TV드라마위주로콘텐츠수급을받아오고있기때문이다. 전체콘텐츠양이감소하는현상을감내하면서까지 TV 드라마에욕심내는이유는축적한빅데이터를통해가입자들의 몰아보기 시청습관을파악했기때문이다. 고객을오랫동안넷플릭스플랫폼안에락인시키기위해서는 2시간러닝타임인개별영화콘텐츠보다장기간몰아보기가가능한드라마승산이훨씬크다고분석했다. 그결과콘텐츠수가 3% 가량줄어들었음에도불구하고월정액가입자는더늘어났으며뿐만아니라체류시간은오히려 2% 가더늘어가입자들은하루평균 2시간을넷플릭스에할애하고있다. [ 그림 14] 넷플릭스가입자추이 [ 그림 15] 넷플릭스 ARPU 추이 ( 백만명 ) 14 미국 해외 ( 미국달러 ) 11 국내 해외 Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 6 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 넷플릭스, 한화투자증권 자료 : 넷플릭스, 한화투자증권 [ 그림 16] 넷플릭스콘텐츠수변화 ( 미국기준 ) [ 그림 17] 넷플릭스가입자의연간평균시청시간 ( 개수 ) 1, 8, 영화 TV 쇼 ( 드라마 ) 1,69 ( 시간 ) , 4, 2, 6,494 1,197 1,423 1,494 4,335 4,21 4, 년 1 월 216 년 3 월 216 년 12 월 217 년 1 월 자료 : Allflicks, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 자료 : 넷플릭스, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 11

12 콘텐츠투자, 가입자증가, ARPU 상승, 비용상쇄, 수익증대, 콘텐츠재투자선순환구축 실적으로접근해보면미국은일찌감치캐쉬카우역할로서높은수익성을유지하고있으며향후가입자는최대 9천만명까지확대할계획이다. 해외실적은콘텐츠매입, 글로벌진출마케팅비용이맞물려 216 년까지적자를기록했지만 3Q17 부터는견고한턴어라운드실적을시현하고있으며향후점진적인규모의경제시현을통해 1% 영업이익률을목표로한다. 가입자순증지속 ARPU 상승으로영업이익은계속해서커져가고있다. 콘텐츠투 자 해외가입자수증가 매출액성장 월정액 (ARPU) 정상화로비용상쇄 수 익증대 로레버리지선순환구조를보여주는대표적인회사다. [ 그림 18] 넷플릭스매출액추이 [ 그림 19] 넷플릭스영업이익추이 ( 미국달러 ) 2, 국내 해외 ( 백만달러 ) 8 국내이익 해외이익 (%) 6 국내 OPM( 우 ) 해외 OPM( 우 ) 1, , Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 넷플릭스, 한화투자증권 자료 : 넷플릭스, 한화투자증권 12

13 아마존프라임비디오 가입자약 8 천만명, 넷플릭스의최대경쟁자 넷플릭스만큼오랜시간동안 VOD 사업을영위해왔고넷플릭스가진출한국가에는어김없이존재하는아마존을빼놓을수없다. 넷플릭스의최대경쟁업체다. 인터넷서점으로출발한아마존은지난 25년프라임멤버쉽서비스를공개했다. 그때까지만해도흔하지않았던온라인멤버쉽서비스이며연간 79달러를내면익일무료배송서비스, 당일배송서비스와할인등을받을수있었는데 기존서비스에만안주하지않고 216년 12월추가서비스를공개했다. 바로 216 년 12월전세계에런칭한 아마존프라임비디오 다. 아마존은언박스 (UNBOX) 라는다운로드중심 VOD 서비스를이미 11년전에시작했다. 언박스는 28년아마존인스턴트비디오로상호명을변경했고, 211 년넷플릭스의대항마로월정액스트리밍서비스인아마존프라임비디오가 216 년말전세계 (2 개국 ) 진출목표로새롭게태어난것이다. 콘텐츠에집중, 올해 5 조원집행 심지어아마존의글로벌서비스출시웹사이트주소는 PrimeVideo.com 이다. 흔히들 생각하는 Amazon.com 이아니라는것인데, 아마도그만큼프라임비디오사업을주력 사업만큼중요하게생각하는의지가내포된듯하다. 아마존도넷플릭스와비슷한횡보로 1) 215년아시아권역중에는일본에먼저진출했고, 2) 그다음 216 년 12월한국시장에상륙했으며 3) 콘텐츠투자에주력하고있다. 21 년아마존스튜디오를설립했고, 올해콘텐츠투자금액은족히 5조원이상이다. 미국에서는넷플릭스보다콘텐츠수가많다. [ 그림 2] 아마존과넷플릭스의콘텐츠타이틀비교 ( 미국 ) [ 그림 21] 아마존과넷플릭스의콘텐츠타이틀비교 ( 한국 ) ( 개수 ) 25, 영화 TV 쇼 ( 개수 ) 1,8 영화 TV 쇼 2, 1,5 15, 1,2 9 1, 6 5, 3 아마존 ( 미국 ) 넷플릭스 ( 미국 ) 넷플릭스 ( 한국 ) 아마존 ( 한국 ) 자료 : < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 자료 : < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 13

14 강점은오리지널콘텐츠, 무엇보다프라임서비스와 커머스를결합한모델 아마존프라임비디오의강점이자전략은콘텐츠다운로드서비스와오리지널콘텐츠확장, 그리고무엇보다프라임서비스와연계, 커머스결합을통한가입자확보다. 프라임비디오서비스만가입할경우에는월정액 8.99 달러, 프라임서비스에가입하면월정액 1.99 달러에배송혜택, 음원등다양한혜택을누릴수있고가장최근인 216 년 3 월에는연정액제를공개했다. 연간 119달러 ( 지난 4월 99달러 119 달러로가격인상 ) 면배송, 무제한영상및음원, 전자도서, 25% 할인등전체혜택을누릴수있게된다. 가입자입장에서훨씬더이득이다. 단, 아직모든국가에서비스가출시되지는않았다. 특히한국에는프라임서비스없이프라임비디오로만출시됐다. 가입자들의지배적인의견은아직한국어버전으로출시되지않아넷플릭스가훨씬더편하다는점이며콘텐츠양도한국넷플릭스보다현저히적다. 아무래도아마존입장에서는프라임서비스라는강력한무기가있기때문에본격적인가동은천천히진행할것같다. 방향성은아시아권역진출, 콘텐츠투자라는것이중요하다. [ 표 3] 아마존프라임의혜택 항목아마존프라임쇼핑아마존프라임비디오서비스아마존프라임뮤직서비스아마존프라임리딩 서비스혜택 2 일내에무료배송, 일부필수품과식료품의경우 2 시간내에무료배달 18, 여편영화, 2, 편의 TV 쇼무제한제공 2 만곡과다양한방송국의음악서비스청취가가능만화, 킨들북, 잡지, 오디블북등 1, 개이상의콘텐츠감상 아마존프라임포토무제한포토저장공간제공및얼굴인식기능을통한자동태깅가능게임용아이템을살수있는룻제공및트위치시청시광고제거및트위치채팅시별도의이모티콘및칼라폰트제공, 트위치프라임신규게임판매시 2% 할인가능제공, 프리오더게임사전판매등아마존번개상품쇼핑몰 3 분일찍제공최적화된기기인 Amazon Echo, Fire TV 를저렴하게구매가능 Amazon 의자체 ' 블랙프라이데이 ' 인프라임데이에서도매우저렴한금액에제품이나서비스를구매할수있게해주는완전체요금제자료 : 아마존프라임, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 14

15 III. 글로벌 OTT, 아시아를겨냥하다 215 년이후 OTT 사업자 아시아진출본격화 215 년이후포착된 OTT 사업자의움직임은아시아권역진출확장이다. 이미넷플릭 스와아마존프라임비디오는북미와유럽에서온전히자리를잡았으니 그들입장에서포기할수없는마지막시장은 1) 기본적으로인구수가많고, 2) 스마트폰보급률이확산되는가운데 3) 향후미디어콘텐츠잠재소비력을높여줄만한경제성장이나타나고있는아시아권역이기때문이다. 특히, 캐쉬카우인북미에서돈을많이벌고있을때얼른투자해자리를잡아야할것이다. [ 그림 22] 글로벌 OTT 플랫폼, 북미와유럽장악 아시아로이동중 자료 : 한화투자증권 [ 표4] 대표스트리밍업체의글로벌진출시기 진출시기 Netflix Amazon Video Hulu 27 미국 미국 21 캐나다 211 중남미 일본 212 영국, 아일랜드를시작으로유럽 노르웨이, 덴마크, 스웨덴 213 네덜랜드 북유럽 3개국 214 중서부유럽 ( 독일, 프랑스등 ), 인도 영국, 독일, 오스트리아 215 호주, 뉴질랜드, 일본, 남유럽 4개국 일본 216 전세계진출발표 전세계진출발표 ( 중국, 이란, 북한제외 ) 217 중국아이치이와중국본토양콘텐츠제공협의 자료 : Google, 한화투자증권 15

16 [ 그림 23] 권역별스마트폰침투율추이및전망 (%) 1 북미서유럽아시아중남미동유럽중동전세계 E 221E 자료 : Strategy Analytics, 한화투자증권 [ 그림 24] 국가별인당콘텐츠소비력 ( 미국달러 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 미국 영국 호주 일본 프랑스 독일 한국 대만 말레이시아 태국중국필리핀인도네 시아 베트남 인도 주 : 국가인구수 / KOCCA 에서공표된국가별콘텐츠시장규모 자료 : KOCCA, 한화투자증권 [ 그림 25] 국가별 GDP 대비콘텐츠시장규모 (%) 미국 한국 영국 일본 프랑스 대만 말레이시아 독일 호주 태국 필리핀 중국 인도네시아 베트남 인도 주 : 국가별콘텐츠시장규모 / 국가별 GDP * 1 자료 : KOCCA, 한화투자증권 16

17 IV. 넷플릭스, 일본콘텐츠시장을바꾸다 년, 일본넷플릭스서비스런칭 넷플릭스의일본진출사례 : 중요한 Case Study 215년 9월일본진출, 공식런칭전 214 년부터콘텐츠확보시작 넷플릭스는우리나라보다먼저일본에진출했다. 한국콘텐츠시장전망에매우중요한 Case Study 에해당한다. 글로벌대형 OTT 서비스사업자가아시아에진입하면서 1) 어떤콘텐츠분야가변화했고, 2) 또어떻게변화해왔으며 3) 수익구조에어떤영향을미쳤는지, 3) 실제로누가수혜를입었는지를파악해한국콘텐츠시장의미래를전망해보고, 현재한국이일본대비어느 Stage 에위치하는지판가름해보고자한다. 넷플릭스는일본시장진출을일찌감치염두에두고, 214년부터일본콘텐츠 ( 드라마, 애니메이션등 ) 의 IP를매입해기존진출국가에서스트리밍서비스를제공해왔고, 215 년 9월일본에서스트리밍서비스를정식런칭했다. 진입초기에는우려의목소리가높았다. 1) CATV 가일반화된미국과달리, 일본은 1위 CATV 회사인 J:Com 의가입자가 35만명에불과할 ( 전체인구 1.2억명 ) 정도로유료방송에익숙하지않았으며 2) 넷플릭스가과점시장을구축한미국과달리일본은이미 1위이동통신사업자인 NTT도코모가운영하는 SVOD 서비스 dtv를비롯한다양한정액제동영상전송서비스가이미자리를잡고있다는점, 3) 헐리우드영화보다로컬콘텐츠에대한선호가강하다는점때문이다. 그러나 통신사, 지상파와 협업하면서 시장안착에성공 우려와달리넷플릭스는일본현지사업자들과적극적으로제휴하며, 일본시장에안착하는데성공했다. 오프라인프로모션과가입자계약은일본내 3위통신사업자인 SoftBank 에게맡겨졌다. 콘텐츠측면에서는일본의지상파방송사업자인후지TV, 최대규모의연예엔터테인먼트회사인요시모토흥업과협력하여버라이어티및드라마를제작했다. 넷플릭스의명성에비해콘텐츠측면의경쟁력이상대적으로저조하다는우려도있었으나, 217 년 8월 2일 <Netflix Anime Slate> 에서일본애니메이션에대한투자계획을발표함으로써이러한우려도불식시키는데성공했다. [ 그림 26] 넷플릭스일본시장내제휴관계 자료 : 언론보도, 한화투자증권 17

18 넷플릭스성공요인은 콘텐츠경쟁력 일본의마케팅데이터분석회사인 GEM Partners 의조사결과에따르면기존 1위 OTT 서비스사업자인 dtv의시장점유율이 216 년 24.1% 에서 217 년 2.3% 로하락하는동안, 넷플릭스 (4.3% 7.1%) 와아마존프라임비디오 (5.9% 11.5%) 는점유율을확대하여차별적으로성장하는모습이나타났다. 구글트렌드를활용한일본내의넷플릭스관심도는 218년에도지속적으로우상향하는모습을보이고있다. 넷플릭스가진출한국가에서우상향하는구글트렌드는넷플릭스의가입자증가로이어지는경우가많다. 넷플릭스의성공요인으로는우수한오리지널콘텐츠의확보를들수있다. 217 년설문조사에따르면 SVOD 가입자의 31% 가다른곳에서볼수없는콘텐츠를 SVOD 가입요인으로꼽았다. 시장은어떻게변화했을까? [ 그림 27] 일본 SVOD 시장점유율변화추정치 (%) 1 dtv (Docomo) Hulu U-Next Netflix Amazon Prime Video d Anime Store (Docomo) Video Pass (KDDI) TSUTAYA TV 기타 주 : GEM Partners VOD 시장예측 ( ) 재인용 자료 : GEM Partners, 한화투자증권 [ 그림 28] 넷플릭스일본스트리밍시장규모추정치 [ 그림 29] 일본온라인비디오구매별추이 ( 백만달러 ) 6 ( 백만달러 ) 1, TVoD SVoD EST E 219E 22E E 219E 22E 221E 222E 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Statista, 한화투자증권 18

19 [ 그림 3] 일본온라인비디오구매별비중추이 [ 그림 31] 일본내넷플릭스구글트렌드트래픽추이 ( 백만명 ) 2 TVoD SVoD EST ( 지수 ) 1 Google Trend (Japan) E 219E 22E 221E 222E 11/5 12/5 13/5 14/5 15/5 16/5 17/5 18/5 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Google Trend, 한화투자증권 19

20 2. 애니메이션, 수출확대와글로벌인지도확대로부활 일본애니메이션은넷플릭스의글로벌유통망에힘입어오랜침체기이후재도약 과거일본애니메이션은 198 년대전세계민영방송사확대추세에맞추어해외시장에성공적으로진출했고, 글로벌콘텐츠로자리매김했다. 그러나헐리우드영화와달리국제적인배급망을갖추는데에는실패했다. 그결과, 국제적으로경쟁력이있는 IP를활용해해외매출비중이높아진기간에는매출과제작이모두호조를보였지만그렇지못했을때에는 26년이후처럼침체기에빠져드는모습을보였다. 그러던중 214 년부터이시장은넷플릭스를비롯한해외대형 OTT 서비스들이일본애니메이션시장에관심을보이고 IP 판권을사가게시작되면서긴침체기를마치고또다른전성기에접어들었다. 214년이전까지일본애니메이션의글로벌명성과는달리일부불법적인경로, 오프라인비디오외에는해외시청자들에게는접근이제한되어있었는데, 넷플릭스가 OTT 서비스로활발하게유통해주기시작하면서전세계유통망길을열어줬던것이주요원인이다. 214 년을기점으로일본애니메이션콘텐츠의해외계약과수출시장규모는큰폭으로증가했으며시장규모, 신규제작편수모두역대최고수준을경신하고있다. 이미, 조사에따르면넷플릭스의일본애니메이션시리즈수요중 9% 는일본이아닌해외에서발생하고있는것으로파악된다. 넷플릭스는애니메이션시리즈를사들여옴과동시에복수의더빙버전과 2개이상의자막을미리준비하여 19여개국에출시할수있도록전개하고있어콘텐츠인지도확산은물론콘텐츠경쟁력에힘을실어주고있다. 넷플릭스는글로벌 OTT 플랫폼으로서경쟁력을높일수있고, 각국의콘텐츠제작업체들은전세계로콘텐츠의판로를한번에넓힐수있다는점에서양측이모두이득을보는구조다. [ 그림 32] 218 년공개될예정인넷플릭스의오리지널애니메이션시리즈 Original Anime Series Devilman Crybaby B: The Beginning A.I.C.O. -Incarnation- SWORDGAI Lost Song Baki Saint Seiya 출시일 : 출시일 : 출시일 : 출시일 : 출시일 : 출시 : 218 년예정 출시 : 218 년예정 제작사 : Science Saru 제작사 : 프로덕션 I.G 제작사 : 본즈 제작사 : 프로덕션 I.G 제작사 : 라이덴필름 제작사 : TMS 엔터. 제작사 : Toei Animation 러닝타임 : 25 분 러닝타임 : 분 러닝타임 : 분 러닝타임 : 22 분 러닝타임 : 분 러닝타임 : 미정 러닝타임 : 미정 에피소드 : 1( 시즌 1) 에피소드 : 12( 시즌 1) 에피소드 : 12( 시즌 1) 에피소드 : 12( 시즌 1) 에피소드 : 12( 시즌 1) 에피소드 : 26 에피소드 : 12 자료 : 넷플릭스, 한화투자증권 2

21 [ 그림 33] 오리지널시리즈제작계획을밝힌넷플릭스아니메슬레이트 (Netflix Anime Slate) 자료 : Netflix, 한화투자증권 [ 그림 34] 국가별애니메이션수출계약추이 ( 계약수 ) 년 214 년 215 년 216 년 중국한국대만미국호주캐나다프랑스영국독일 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 [ 그림 35] 지역별애니메이션수출계약수추이 [ 그림 36] 지역별수출비중추이 ( 계약수 ) 아시아 오세아니아 유럽 동유럽 7,5 중동 아프리카 북미 남미 (%) 아시아 오세아니아 유럽 동유럽 중동 아프리카 북미 남미 1 5, 8 6 2, 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 21

22 [ 그림 37] 일본애니메이션시장규모추이 ( 십억엔 ) TV Movie Video Internet Distribution Merchandising Music 2, Overseas Pachinko and Slot machine Live Entertainment 1,5 1, 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 [ 그림 38] 일본애니메이션제작사들의합산매출액 ( 십억엔 ) 25 TV Movie Video Internet Distribution Merchandising Music Overseas Pachinko and Slot machine Live Entertainment Other 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 [ 그림 39] 일본애니메이션시장의형태별비중 [ 그림 4] 일본애니메이션의해외시장규모 Overseas Pachinko and Slot machine Video Live Entertainment Music Merchandising TV Movie Internet Distribution 38 ( 십억엔 ) 9 6 해외애니메이션시장해외시장비중 ( 우 ) 글로벌 OTT 일본 진출시기 (%) 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 22

23 일본콘텐츠수출형태, 방영권 온라인 VOD 일본총무성은정보통신백서를통해애니메이션을포함하는일본방송콘텐츠수출실적을수출형태별로발표하고있다. 215 년수출액 289억엔중온라인 VOD 형태의수출실적은 86억엔으로전체수출규모의 3% 에해당한다. 프로그램방영권수출액 97 억엔의비중 34% 와유사한수준까지확대된것이다. 212 년이전방송콘텐츠수출의 9% 이상이프로그램방영권이었다. 기존수출을주도하던방영권이아닌새롭게등장한 VOD 전송권판매가일본방송콘텐츠수출증가를견인했음을알수있다. VOD 전송권의판매는넷플릭스및글로벌 OTT 들이일본에진출하기시작한 년부터늘어나기시작했고, 215년큰폭으로성장했다. [ 그림 41] 일본방송콘텐츠수출형태별추이 ( 억엔 ) 3 방영권 VOD 전송권비디오 DVD 화권 리메이크권상품화권기타 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 [ 그림 42] 일본방송콘텐츠수출액추이 [ 그림 43] 일본방송콘텐츠수출형태별비중추이 ( 억엔 ) 3 일본방송콘텐츠수출액 (%) 방영권 VOD 전송권 비디오 DVD화권 1 리메이크권 상품화권 기타 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 23

24 풍부해진투자자금으로애니메이션제작편수확대, 제작사는 Q를통한성장지속 일본애니메이션은아동및청소년을대상으로황금시간대에방영되는주간애니메이션과심야에니메이션으로나눌수있다. 일반적으로 12-13편으로제작되는심야애니메이션의제작비는평균 2억엔수준이다. 넷플릭스는일본애니메이션콘텐츠의 IP 판권확보 글로벌스트리밍서비스확대 취급콘텐츠다각화 트래픽증대뿐아니라다음단계도이미진행중에있다. 바로 217년 8월 2일에있었던그들의오리지널애니메이션콘텐츠투자계획이다. 넷플릭스의오리지널시리즈애니메이션은일반애니메이션제작비의 5~1 배의자금을투자받은것으로알려져있다. 넷플릭스와 OTT 서비스를통한수출증가로일본 216 년일본애니메이션이역대최대규모의제작편수인 266편을달성할수있었다. 넷플릭스는아니메슬레이트에서 13 개의오리지널시리즈제작을발표했다. 13개애니메이션평균제작비의 5~1 배의자금이투자된다고가정하면일본애니메이션시장은앞으로연간투자금액의 1/4~1/2 에해당하는투자자금이새롭게유입되는효과를얻을것으로기대된다. 넷플릭스의투자발표이후주요애니메이션프로덕션은 22년까지일감이차있는상황이다. 이로써이미역대최대규모인애니메이션제작편수달성에도불구하고애니메이션제작편수, Q를통한성장은장기적관점에서계속될것이라판단한다. [ 표 5] 주간애니메이션편성과심야애니메이션제작비용사례 제작비 1 화 1, 만엔 52 화 (4 쿨 ) = 5 억 2, 만엔 주간 방송시간대요금 2,5 만엔 12 개월 = 3 억엔 총비용 : 약 8 억 2, 만엔 * 송출시간대광고수익와 CM 송및완구판매로자금회수 제작비 1 화 2, 만엔 13 화 (1 쿨 ) = 2 억 6, 만엔 심야 방송비용 + 광고비 = 4, 만엔 총비용 : 약 3 억엔 자료 : 언론보도, 한화투자증권 * 송출시간대광고수익외에도비디오패키지 (DVD, BD) 및관련상품판매가자금회수의관건 [ 그림 44] 애니메이션신규타이틀제작편수 ( 타이틀수 ) 4 연속타이틀수신규타이틀수신규타이틀증감률 ( 우 ) (%) 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 24

25 3. 헤게모니, 점차콘텐츠제작사중심으로 Q 에기반한성장은자명, 수익성은? 넷플릭스의진출이후, Q의성장이분명하더라도, 가격경쟁에의해제작사들의수익성이떨어지는상황이우려될수있다. 실제로일본애니메이션시장에서도출혈경쟁으로인한수익성하락은발생한적이있었다. 213년이전까지일본은세계콘텐츠시장규모 2위의 (1위미국 ) 콘텐츠강국이었으나, 수익성은미국에비해크게떨어졌었다. 따라서산업환경이좋아지더라도실제콘텐츠제작사들의수혜혹은수익으로이어질지질문을던질수있다. 26 년이후, 일본의주요콘텐츠제작사 ( 토에이, 토호, 쇼치쿠, 토에이애니메이션 ) 을기준으로수익성지표를살펴보면수년간낮은수준에머물던수익성이 14년이후대체적으로개선되는모습을확인할수있다. 일본콘텐츠제작비즈니스모델분석을통해그원인을파악해보도록하겠다. [ 그림 45] 일본콘텐츠제작 4 개사영업이익률추이 [ 그림 46] 일본콘텐츠제작 4 개사순이익률추이 (%) 3 토에이토호쇼치쿠토에이에니메이션 (%) 2 토에이토호쇼치쿠토에이에니메이션 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 47] 일본콘텐츠제작 4 개사 EBITDA 이익률추이 [ 그림 48] 일본콘텐츠제작 4 개사 ROE 추이 (%) 3 토에이토호쇼치쿠토에이에니메이션 (%) 2 토에이토호쇼치쿠토에이애니메이션 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 25

26 과거수익성저하요인은 제작위원회방식때문 애니메이션을포함한모든콘텐츠는결국권리의집합체이다. IP를가진사업자는라이선스계약을통해발생하는모든로열티를수취한다. 따라서방영권판매후에도 IP 관련창작물생산과홍보, 마케팅, 상품판매를통해추가적인수익을기대할수있다. 월트디즈니를세계적인회사로발돋움시킨것도파워 IP 즉, 지적재산권의힘이었다. 그러나, 일본애니메이션시장에서애니메이션제작사가 IP를 완전히 소유하는경우는드물다. 상당한자금이소요되는일본애니메이션제작은출판사, 배급사, 광고대행사, 비디오회사, 방송국, 완구및레코드회사등 IP를활용하는 5~15 개사업자들의출자로만들어진제작위원회에의해서이루어지고있다. 제작위원회방식은 1) 많은투자자를모으는만큼더큰규모의투자가가능해지고, 2) 각투자자의리스크가분산된다는장점이있다. 그러나 IP가분산됨에따라서작품이흥행하는경우에도, 콘텐츠제작사가벌어들일수있는수익이한정된다는단점이있다. IP 분산효과로콘텐츠제작수익감소, 애니메이션아동인구감소도한몫품질저하불가피, 27 년이후침체기진입 199 년대본격화된일본사회의구조적인변화가제작위원회의정착에도영향을끼쳤다. 플라자합의이후지속된엔고에의해수출조건은과거에비해악화되었고, 고령화에따라애니메이션의주된시청자가되는아동및청소년시청자는크게줄었다. 높은광고수익을기대할수있는주간평성이감소하고, 상대적으로송출료가저렴한심야편성이증가했다. 과거와다른환경에서리스크분산의필요성은높아보였다. 제작위원회방식의단점은 27년이후콘텐츠의품질저하로나타났다. 콘텐츠제작사는영세한수준에머무르게되어대작콘텐츠에대한집중적인투자가어려워졌고, 한정적인제작수입을늘리기위해작품의질을떨어뜨리고정량을늘리는경우가많아졌다. 여기에, 제작과정에다양한이해관계자가참여하면서창의적인시도마저점차사라졌다. 수출경쟁력이따라서저하되었고, 애니메이션업계는긴침체기에빠졌다. [ 그림 49] 광고수입방식 (199 년대이전 ) 과제작위원회방식 (199 년대이후 ) 의비교 자료 : 미즈호은행, 한화투자증권 26

27 넷플릭스는제작위원회를통하지않아새로운수익구조를형성넷플릭스의애니메이션투자와스트리밍 &VOD 소비확대로제작업체우위시대제작사도 IP 판권확보 이익급증 넷플릭스는수차례언론보도를통해제작위원회방식과분명히선을긋는모습을보여왔다. 넷플릭스는콘텐츠제작사로부터 SVoD 전송권만을구입하고, MD 및 2차판권수입에관해서는콘텐츠제작사들의권리를폭넓게인정하는계약형태를맺고있는것으로파악된다. 넷플릭스가글로벌경쟁력이있는콘텐츠를타겟으로일본애니메이션제작에진출하면서제작사들은 2여년만에제작위원회에서벗어나풍부한투자자금을유치할길이열렸다. 일본프로덕션들이장기적으로 Q 증가로인한수혜를누릴것임은의심할여지가없다. 그런데여기에더해서작품성공에따라레버리지가더크게일어나는수익모델의재편역시일어나고있다고판단한다. 점차 1) 넷플릭스같은 OTT 플랫폼들과협업하게되면서과거제작위원회방식에서필요했던많은다양한이해관계자들이사라졌고, 2) 방송사보다는양질의콘텐츠를제작하는제작업체의힘이커지며 IP 판권에대한목소리도높일수있어졌기때문이다. 상품으로설명하면 3) 과거제작위원회의주요수입원이었던비디오패키지 (DVD, BD) 판매에서 VOD 송출권판매로넘어가면서수익성이개선되고, 4) 일본내수채널에제한적이었던반면, IP를활용한라이선스수입이콘텐츠의해외진출을통해대폭확대될수있다는얘기다. 토에이애니메이션은 1) 해외판로증가 2) 콘텐츠인지도확대 3) 콘텐츠 IP를활용한라이선스수입증가의선순환구조가구축된사례로파악되기때문에주목한다. 평균영업이익률이 4% 를상회하는라이선스수입의증가로토에이애니메이션의영업이익률은 21 년 11.1% 에서 217 년 24.9% 까지약 2배이상개선됐다. 토에이에니메이션의라이선스수입증가는해외수출의증가와동행한다. 토에이에니메이션은넷플릭스의오리지널시리즈제작에참여함으로써해외시장개척에적극적으로나서고있는회사다. [ 그림 5] 내수비디오패키지시장규모및프로덕션의수입 [ 그림 51] 일본애니메이션 VOD 시장규모및프로덕션의수입 ( 십억엔 ) 비디오패키지시장 16 비디오패키지수입 ( 프로덕션 ) 제작사의수익비중 ( 우 ) (%) 3 ( 십억엔 ) 일본 VOD 시장 6 VOD 송출수입 ( 프로덕션 ) 제작사의수익비중 ( 우 ) (%) 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 자료 : The Association of Japanese Animations, 한화투자증권 27

28 [ 그림 52] Toei Animation 전체영업실적추이 [ 그림 53] Toei Animation Oversea 매출과 Licensing 매출 ( 십억엔 ) 45 매출영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 3 ( 십억엔 ) 2 Licensing 매출 Oversea 매출 자료 : Toei Animation, 한화투자증권 자료 : Toei Animation, 한화투자증권 [ 그림 54] Toei Animation Licensing 매출및영업이익 [ 그림 55] Toei Animation Film 매출및영업이익 ( 십억엔 ) 2 15 Licensing 매출 Licensing 영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 6 45 ( 십억엔 ) 2 15 Film 매출 Film 영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 자료 : Toei Animation, 한화투자증권 자료 : Toei Animation, 한화투자증권 28

29 천 천 천 엔터테인먼트 (Positive) 드라마, 올해만좋을까요? [ 한화리서치 ] 4. 주가, 5 년째재평가반영으로 2~4 배상승 일본콘텐츠제작사주가, 넷플릭스와교류를시작한 214 년부터재평가시작 일본콘텐츠제작기업들의수익성개선은즉시주가에반영되고있다. 넷플릭스가일본콘텐츠 IP에관심을갖기시작한 214년, 직접플랫폼을런칭한 215년이전과이후를비교해보면매출액의완만한증가와영업이익의빠른상승, 그리고이를반영하여우상향하는주요콘텐츠제작사의주가추이를확인할수있다. 기본적으로최소 2 배, 많게는 4배까지상승했다. 1) 투자금액증가에따른콘텐츠 IP Q의구조적인증가, 2) 레버리지를일으킬수있는사업구조로재편, 3) 전세계적으로새로운수요를확보할수있는변화를고려할때현재의리레이팅은당연한결과다. 또한이들의밸류에이션에도주목해야한다. 영위하는사업분야가순수콘텐츠제작외에도극장사업, 부동산개발, 건설등을포함하고있는데도불구하고 218 년평균 PER 밸류에이션은 3배에달한다. 콘텐츠의밸류에이션재평가가녹여졌을가능성이높다. [ 그림 56] Toei 주가및매출액추이 [ 그림 57] Toei Animation 주가및매출액추이 ( 엔 ) 15, 매출액 ( 우 ) 주가 ( 십억엔 ) 15 ( 엔 ) 4,5 매출액 ( 우 ) 주가 ( 십억엔 ) 6 1, 1 3, 4 5, 5 1, 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 58] Toho 주가및매출액추이 [ 그림 59] Shochiku 주가및매출액추이 ( 엔 ) 4,5 매출액 ( 우 ) 주가 ( 십억엔 ) 3 ( 엔 ) 25, 매출액 ( 우 ) 주가 ( 십억엔 ) 15 2, 12 3, 2 15, 9 1,5 1 1, 6 5, 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 29

30 백 백 천 천 천 엔터테인먼트 (Positive) 드라마, 올해만좋을까요? [ 한화리서치 ] [ 그림 6] Toei 주가및영업이익추이 [ 그림 61] Toei Animation 주가및영업이익추이 ( 엔 ) 16, 영업이익 ( 우 ) ( 십억엔 ) 2 ( 엔 ) 4,5 영업이익 ( 우 ) ( 십억엔 ) 12 주가 주가 12, 15 3, 8 8, 1 4, 5 1, 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 62] Toho 주가및영업이익추이 [ 그림 63] Shochiku 주가및영업이익추이 ( 엔 ) 4,5 영업이익 ( 우 ) ( 십억엔 ) 6 ( 엔 ) 25, 영업이익 ( 우 ) ( 십억엔 ) 1 주가 주가 2, 8 3, 4 15, 6 1,5 2 1, 4 5, 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 64] IG PORT 주가및영업이익추이 [ 그림 65] Sotsu 주가및영업이익추이 ( 엔 ) 4,5 영업이익 ( 우 ) ( 억엔 ) 8 ( 엔 ) 3, 영업이익 ( 우 ) ( 억엔 ) 45 주가 주가 3, 4 2, 3 1,5 1, 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 3

31 [ 표6] 일본대표콘텐츠제작업체소개 구분 TOHO SHOCHIKU TOEI TOEI ANIMATION Ticker 962 JP EQUITY 961 JP EQUITY 965 JP Equity 4816 JP Equity 시가총액 7.27 억엔 2,26 억엔 1,83 억엔 1,35 억엔 매출액 ( 17 년 ) 2,335 억엔 962 억엔 1,284 억엔 47 억엔 매출비중 콘텐츠 (66%), 극장 (7%), 부동산서비스 (18%), 건설 (9%) 콘텐츠 (57%), 극장 (26%), 부동산개발 (11%), 기타 콘텐츠 (65%), 극장 (23%) 부동산개발및하도급 (12%) 콘텐츠 (83%), 기타 설립일 1932 년 8 월 12 일 192 년 11 월 8 일 1949 년 1 월 1 일 1956 년 7 월 31 일 비고 후지미디어홀딩스 1 대주주일본제 1 의영화배급사및극장사업자 (M/S 5% 이상 ) 자회사 : 토호애니메이션 일본최고 ( 最古 ) 의영화배급사및 극장사업자 (M/S 1% 이내 ) TV 아사히 2 대주주 일본의 3 대영화배급사 일본애니메이션업계 1 위기업 고질라, 도라에몽, 명탐정코난, 주요작품포켓몬스터, 이누야샤, 나루토, 지브리영화전체배급자료 : Bloomberg, 각사, 한화투자증권리서치센터 동경이야기, 만춘, 목소리의형태 ( 토에이애니메이션항목참조 ) 원피스, 드래곤볼, 슬램덩크, 은하철도 999, 세일러문, 김전일, 디지몬어드벤처 [ 표7] 일본대표콘텐츠제작업체 PER 밸류에이션 ( 단위 : 배 ) 연도 토에이 토호 토에이에니메이션 쇼치쿠 IG PORT Sotsu P E E 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 66] 일본애니메이션제작업체매출비중비교 (%) 콘텐츠극장등기타 TOHO SHOCHIKU TOEI TOEI ANIMATION 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 31

32 V. 넷플릭스, 다음선택지로한국을선택하다 1. 한국드라마, 가성비甲 넷플릭스, 일본다음 한국진출, 일본드라마에관심 넷플릭스가일본다음선택한국가는한국이다. 다만관심영역은일본과상이하다. 일본은애니메이션이라면, 한국은드라마에관심이높다. 영화는미국헐리우드경쟁력이높고, 애니메이션은일본의존도가이미높은편이며예능은국가별로문화와웃음코드가매우상이하기때문에크게수출콘텐츠로아주매력적이지않을수있다. 그중한국드라마는 2 년대초반부터겨울연가를시작으로아시아에서꾸준히인지도를높여왔다. 글로벌 OTT 사업자들의진출국가가일본, 한국다음으로인구수가절대적인동남아진출, 혹은전반적인글로벌확장을목표로한다면절대빼놓을수없는킬러콘텐츠일것이다. 일본은콘텐츠수출중애니메이션이 7% 비중이라면한국은드라마가 8-9% 비중을차지하는핵심콘텐츠로이미우수성은증명된상황이다. [ 그림 67] 콘텐츠형태별수출액추이및비중 ( 백만달러 ) 드라마 다큐멘터리 애니메이션 오락 3 음악 기타 드라마비중 ( 우 ) (%) 자료 : KOCCA, 한화투자증권 [ 그림 68] 국가별수출액추이 ( 백만달러 ) 3 일본중국홍콩싱가포르대만베트남미주유럽기타 자료 : KOCCA, 한화투자증권 32

33 향후한국드라마제작사와 1) 오리지널콘텐츠제작, 2) 글로벌배급확대에주력 올해초넷플릭스경영진및관계자들이직접한국을방문했다. 넷플릭스정 ( 情 ) 주행의집 행사에서로버트로이넷플릭스콘텐츠담당부사장을포함한관계자모두는한국을 아시아시장의콘텐츠허브역할 이라고표현하며 넷플릭스를통해한국콘텐츠를아시아뿐아니라한번도접해보지못한여러국가에도공급할것 이라고언급했다. 특히이전까지한국담당업무는싱가포르아시아태평양 (AP) 본부에서전담했지만 5월부터는서울특별시광화문에직접넷플릭스코리아상주팀을가동했다. 상주팀인원은 5-6명으로향후 1-15명까지채용할계획이다. 한국에서콘텐츠제작과수급을본격화한다는뜻이며더욱깊게설명하면 1) 오리지널콘텐츠제작예정, 2) 이미종영됐거나현재방영중인콘텐츠의글로벌배급및라이선스계약을더욱강화시킨다는대목이다. 한국콘텐츠확보로동남아 및글로벌공략가속화목표 여기서한가지짚고넘어가야할것은 넷플릭스가정녕 5천만인구해불과한한국시장에서가입자확보를위해진입했을까? 하는점이다. 아직정확한통계발표는없지만언론보도에따른넷플릭스한국가입자는연초 1만명, 현재까지약 3-4만명으로추정되는데 필자는넷플릭스가한국을주요월정액스트리밍판매처로평가하는것보다양질의한국콘텐츠를구매해 1) 인구수가많고, 2) 스마트폰보급률이확산되는과정에서 3) 미디어콘텐츠에대한소비력이구조적으로나타나 4) 이제막 OTT 신규진입자들이생겨나고있는동남아시아등글로벌공략을가속화하기위함으로해석한다. 이게아니라면? 5) 아주단순하게넷플릭스플랫폼강화를위해한국드라마콘텐츠의우수성을사들이고, 이를전세계에공급해트래픽을끌어모으기위함일것이다. [ 그림 69] 서울에서진행된 넷플릭스정 ( 情 ) 주행의집 행사 자료 : 언론보도, 한화투자증권 33

34 한국드라마는 1) 트래픽효과, 2) 가성비 면에서매우매력적 그렇다면왜한국드라마가매력적일까? 그이유는 1) 중국, 일본, 동남아시아에서 한 류 라는시장을창조해낼만큼인기가높아트래픽증대에크게기여하고, 무엇보다도 2) 높은인지도와명성에비해 가성비 가좋기때문이다. 넷플릭스가영화 < 옥자 > 에전액투자한규모는약 6억원으로한국에서는엄청난제작비규모이지만헐리우드블록버스터와비교하면지극히저렴하다. 한국드라마제작비는평균 5억원, 아무리많다해도최대 15-2억원정도인데, 회당제작비가많게는 1억-14 억원, 평균 4억원이족히넘어가는미국드라마기준으로보면현저히낮은수준이다. 최근에는중국드라마회당제작비도평균 15억원에버금간다. 이에따라넷플릭스가제공하는한국콘텐츠수는 216 년말한국진출첫해당시만해도 6개에불과했지만 217년약 1개, 현재는 45개정도로추정된다. 한국오리지널콘텐츠에는큰투자금액을넷플릭스가전액지원해주고있으며라이선스판권도중국판권금액에버금가는숫자로사가고있다. 드라마제작사에게는넷플릭스하나만으로또다른중국시장규모가열린것이다. [ 그림 7] 넷플릭스가제공하는한국콘텐츠수 [ 그림 71] 미국 vs. 한국드라마회당제작비 ( 편수 ) 5 ( 억원 ) 한국평균 제작비 한국최대규모 제작비 미국평균 제작비 미국최대규모 제작비 자료 : 넷플릭스, 한화투자증권 자료 : 언론보도, 한화투자증권 [ 그림 72] 각국의대표드라마회당제작비 ( 억원 ) ER 왕좌의게임 일반드라마평균 킹덤 ( 넷플릭스 ) 태왕사신기 미스터션샤인 푸른바다의전설 도깨비 태양의후예 밥잘사주는예쁜누나 중국제작비 ( 최대 ) 중국제작비 ( 최저 ) 중국제작비 ( 평균 ) 미국한국중국 자료 : < 플랫폼전쟁 >, 각사, 언론보도, 한화투자증권 34

35 [ 그림 73] 미국드라마의편당제작비비교 ( 백만달러 ) 슈퍼내추럴 워킹데드 트랜스패런트 모던패밀리 블랙리스트 데어데블 오렌지이즈뉴블랙 빅뱅이론 고담 하우스오브카드 원스어폰어타임 그랜드투어 마르코폴로 로마프 렌즈 왕좌의 게 임 웨스트월드 센스 8 ER 자료 : < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 [ 표8] 지난 3 년간주요한국드라마중국온라인동영상플랫폼판권수출가격 시기 드라마 ( 방영채널 ) 동영상플랫폼 회당판권가격 (USD) 213 상속자들 (SBS) 아이치이 15, 별에서온그대 (SBS) 아이치이 35, 닥터이방인 (SBS) 유쿠투더우 8, 214 나쁜녀석들 (OCN) 유쿠투더우 1, 괜찮아, 사랑이야 (SBS) 유쿠투더우 12, 내겐너무사랑스러운그녀 (SBS) 유쿠투더우 2, 피노키오 (SBS) 유쿠투더우 28, 215 프로듀사 (KBS) 소후 2, 하이드지킬, 나유쿠투더우 1, 치즈인더트랩 (tvn) 유쿠투더우 125, 216 태양의후예 (SBS) 아이치이 ( 동시방영 ) 23, 함부로애틋하게유쿠투더우 ( 동시방영 ) 25, 달의연인 - 보보경심려 (SBS) 유쿠투더우 ( 동시방영 ) 4, 217 당신이잠든사이에 (SBS) 텐센트 4, 자료 : KOCCA, 한화투자증권 [ 표 9] 넷플릭스오리지널콘텐츠및라이센싱계약내역 구분콘텐츠제목투자비 / 판권금액방영시기효과및내용 영화 옥자 5 천만달러 ( 한화 6 억원 ) 217 년 6 월 봉준호감독영화, 넷플릭스독점방영, 영화상영관에서는동시 방영되지않은첫사례, 넷플릭스한국가입자증가에기여 오리지널콘텐츠라이센싱계약 예능 범인은바로너 회당 1억원이상 218 년 5월 스태프 2-3 명투입, 카메라 1대이상동원, 전에피소드가사전제작으로 5월부터 19여개국에동시방영중, 217 년 3월넷플릭스와함께기획안조율, 217 년 5월제작회의및캐스팅작업병행, 217 년 9월촬영시작, 218 년 3월후반작업완료, 긴호흡에서기획 / 제작해작품성을높이는데주력 드라마 킹덤 2 억원 218 년드라마 < 시그널 > 집필한김은희작가의 6부작신작, 하반기배우주지훈, 류승룡, 배두나등출연 드라마 맨투맨 6억원 ( 회당 35만달러 ) 217 년 4월제이콘텐트리 IP 화유기 1 억원 ( 회당 45만달러 ) 217 년 12월스튜디오드래곤 IP 자료 : 언론보도, 한화투자증권리서치센터 35

36 2. 드라마, 일본과같이 VOD, 수출판권지속성장기대 일본 : OTT 플랫폼수출정착 한국 : 방송사대상판매가주 현재일본애니메이션시장과한국드라마시장을비교분석해보자. 양국의 215 년수출액을판매형태로접근해보면한국의경우해외방송사를대상으로판매하는방영권실적이전체방송콘텐츠수출액의 8% 를차지하는반면, 일본의경우전체방송콘텐츠수출액의 34% 를차지한다. 이는일본의방송콘텐츠수출이해외방송사가아닌 OTT 플랫폼을통해이루어지고있음을방증한다. 방송사대비지역커버리지가넓은 OTT 플랫폼기여도가확대되는만큼일본의콘텐츠수출을지역별로나눠보면국내보다크게다변화된모습을알수있다. 일본은아시아 59%, 북미와유럽이 35%, 나머지는타국가로구성된반면, 한국은 91% 넘는비중이아시아에편중돼있다. 일본 : 수출주체다변화 ( 제작사직접수출확대 ) 한국 : 제작사직접수출비중낮아 또한일본의경우방영권수출의형태다변화에더불어방송콘텐츠수출의주체도변화하고있다. 일본의경우, 주요민간방송국, 지역방송국을통해수출되는비중은점차작아지고제작사가직접수출하는규모가전체대비절반을차지할정도로커졌다. 반면한국도제작사직접수출비중이점진적으로확대되고는있지만 216 년기준아직도 16% 에불과하다. 더커질여력이충분하다. [ 그림 74] 주체별수출추이 [ 그림 75] 방영권외콘텐츠에대한주체별수출비중 ( 억엔 ) 3 NHK 주요민간방송국 민간방송국 지역방송국 위성방송국 프로덕션 NHK 주요민간방송국 민간방송국 프로덕션 지역방송국 위성방송국 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 주 : 215 년방송콘텐츠수출액중프로그램방영권이외수출액의수출주체별비중 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 36

37 [ 그림 76] 한국과일본의방송콘텐츠수출형태추이 ( 백만달러 ) 5 일본전체방송콘텐츠수출일본방영권수출액 한국전체방송콘텐츠수출 한국방영권수출액 주 : 일본총무성 215 년정보통신백서, 한일콘텐츠수출에대한비교에서재인용 자료 : 일본총무성정보통신백서, KOCCA, 한화투자증권 [ 그림 77] 일본형태별수출비중 [ 그림 78] 한국형태별수출비중 방영권 VOD 전송권상품화권 비디오 DVD 화권포맷 리메이크권기타 방영권비디오 DVD 화권포맷 리메이크권기타 주 ; 215 년일본방송콘텐츠수출액기준 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 29.7 주 ; 215 년한국방송콘텐츠수출액기준 자료 : 일본총무성정보통신백서, KOCCA, 한화투자증권 82.5 [ 그림 79] 지역별일본콘텐츠수출비중 [ 그림 8] 지역별한국콘텐츠수출비중 아시아북미유럽중남미기타 아시아북미유럽남미기타 주 ; 215 년일본방송콘텐츠수출액기준 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 주 ; 215 년한국방송콘텐츠수출액기준 자료 : 일본총무성정보통신백서, 한화투자증권 37

38 3. BIG CYCLE, 초기단계진입 일본과유사한흐름기대 1) 수출판권증가, 2) 드라마편성확대로 양, 해외투자유치로 질 적성장구간진입, 3) 제작사협상력증대, IP 확보를통한지배력확대, 제작사이익레버리지 일본의 Case Study 분석결과, 향후한국드라마산업은다음과같이전개될전망이다. 1) 넷플릭스는콘텐츠풀을넓히기위해종영된드라마를 번들링 으로매입 동시방영이가능한콘텐츠의 글로벌 IP 판권 매입 향후오직넷플릭스만을위한 오리지널드라마 콘텐츠비중을확대해나갈전망이다. 2) 국내드라마산업규모는한국드라마니즈확산과방송사들의드라마편성확대로양적성장은물론이고넷플릭스의대규모콘텐츠투자에따라본격적인질적성장구간에진입할것이다. 3) 장기적관점에서국내드라마제작업체는해외수출판권, 국내외 VOD 실적성장으로헤게모니경쟁에서우위를점할것으로판단한다. 서두에언급한드라마콘텐츠를판매할수있는국내외플랫폼, 채널, 국가가다양해지고있다는속도가더욱가속화될것으로보이기때문이다. 경쟁우위, 바게닝파워상승으로실적레버리지의핵심인 IP 는점차방송사대비콘텐츠제작사가직접보유하거나, 쉐어해갈가능성이높아질전망이다. 4) 일본과비교해보면한국드라마산업의현재 Stage 는일본애니메이션시장의 211 년정도, 더욱본격적으로는 214년에가깝다. 본격적으로콘텐츠 IP를넷플릭스에판매하기시작했고, 이제막넷플릭스가직접한국에상주팀을꾸리고있기때문이다. 즉, 본격적으로산업이질적으로성장하는국면의초기단계라는뜻이다. 이는결국드라마산업의 BIG CYCLE 로대표드라마제작사들의실적성장, 이에기반한기업가치리레이팅을기대한다. [ 그림 81] 한국드라마산업의현재 Stage ( 백만달러 ) 일본전체방송콘텐츠수출일본방영권외콘텐츠수출비중 ( 우 ) 한국방영권외콘텐츠수출비중 ( 우 ) 년부터달라진 한, 일미디어환경 Hulu 131 Japan Amazon Instant Video Netflix (%) 넷플릭스 6 아마존한국진출 자료 : 일본총무성정보통신백서, KOCCA, 한화투자증권 38

39 VI. 아시아를노리는 OTT, 생각보다더많다 1. IT 와 SNS, 콘텐츠조원대투자발표 수출모멘텀을이끌어갈제2의넷플릭스, 아마존후보훌루, 217 년콘텐츠에 2.5조원투자, 향후디즈니행보가중요 가장중요한점은넓은가입자저변을기반으로막강한파워를지닌넷플릭스와아마존프라임비디오가수출모멘텀의종점이아니라는점이다. 제 2의넷플릭스, 훌루, 유튜브레드등도결국미주와유럽시장다음에공략할권역은아시아가유일하다. 이플랫폼들도시간의문제일뿐이미내부적으로는아시아진출전략을수립하고있을것이며진출시, 넷플릭스와비슷한횡보로전개해나갈가능성이높다. 디즈니가 6% 지분을보유하고있는훌루가있다. 진출국가는미국과일본이전부이기때문에가입자는 1,7 만명으로타플랫폼대비현저히부족한수준이다. 그러나, 디즈니가대주주로변경되면서디즈니가보유한콘텐츠 IP를활용해얼마든지레벨업될수있다. 217 년콘텐츠투자로 2.5조원을지출한바있다. 다만디즈니가자체플랫폼을신규런칭할가능성도온전히배제할수는없다. 그러나 훌루를강화시키든신규플랫폼을내놓든 어찌됐든? 우리에겐또다른기회다. 콘텐 츠투자를강화할것이니말이다. [ 표 1] 아시아진출가능성이높은기타글로벌 OTT 정리 항목 애플 TV 유튜브레드페이스북 출시시기 27 년 214 년 217 년 가입자수애플뮤직가입자수전세계 3, 만명유튜브사용자 15 억명, 유튜브레드 7 만명전세계페이스북사용자약 2 억명 서비스국가한국포함 12 여개국호주, 한국, 멕시코, 뉴질랜드, 미국미국 수익모델 월정액기반의뮤직스트리밍 + SVOD 월정액기반의뮤직스트리밍 + SVOD, 월 9.99 달러 / ios 의경우월 달러. 광고기반주문형서비스 (AVOD), 중간광고삽입 제작자가광고수입의 55%, 페이스북이 45% 특징및강점 독점음악및독점콘텐츠, 추천서비스에강점 유튜브레드결제시광고 Free + 구글뮤직서비스동시에이용가능오리지널콘텐츠제공 오리지널콘텐츠제공, 218 년 1 억불콘텐츠투자예정 콘텐츠의약점을플랫폼으로보완 광고위주의비즈니스모델에서 전략방향 최상위플랫폼과앱스토어, 결제시스템을 넷플릭스와같은월정액제모델로전환시도, 218 년 1 억불콘텐츠투자예정 활용해콘텐츠먹이사슬의최상위에위치 218 년콘텐츠에 1 조원투자계획 자료 : Company Data, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 39

40 글로벌 SNS도 OTT 진출, 페이스북는신규 OTT 런칭, 유튜브레드는 1조원투자유튜브레드는영상 + 음원 + 지식정보 + 개인방송등을총망라해글로벌파급력강할듯 기존 OTT 플랫폼뿐아니라소셜네트워크서비스도발빠르게준비하고있다. 대표적으로전세계 2억명이사용하는페이스북과구글이보유한유튜브다. 이들의강점은 1) 전세계가장많은동영상이유통되고있고, 2) 라이브스트리밍이가능하며 3) 전세계유저들이실시간코멘트를달아물리적거리와상관없이소통이가능하다는것이다. 페이스북은 217 년하반기오리지널콘텐츠를유통하는 와치 (Watch) 서비스를런칭했고, 유튜브는 유튜브레드 (Youtube Red) 라는월정액스트리밍서비스를 216년 12 월아시아최초국가로한국에런칭했다. 소비자맞춤콘텐츠추천을원활히진행할수있는빅데이터, 방대한양의다양한지식및정보동영상, 개인방송영상등을총망라하고있는유튜브레드서비스는특히나영상뿐아니라음원콘텐츠도자유롭게향유할수있다는점에서글로벌확장성은매우클것으로기대한다. 아직진출국가는미국, 호주, 뉴질랜드, 멕시코, 한국에불과하지만점차확대해나갈계획이다. 유튜브역시타플랫폼사업자들과유사하게콘텐츠투자에집중하고있다. 그간보유했던영상에서벗어나오리지널콘텐츠로확장할계획이며올해 1조원을투자할예정이다. 비슷한맥락에서 217 년 < 달려라빅뱅단 > 콘텐츠를, 최근에는인기남성그룹방탄소년단을활용한 <BTS: Burn The Stage> 를제작한바있으며올해하반기에는 < 탑매니지먼트 > 라는한국오리지널드라마콘텐츠가유튜브레드채널에서방송될예정이다. [ 그림 82] 글로벌 OTT 사업자들의 218 년콘텐츠투자비 ( 조원 ) 넷플릭스아마존프라임비디오훌루유튜브레드애플 주 : 훌루는 217 년기준 자료 : 언론보도, 한화투자증권 4

41 2. 국내 OTT, 다양한업태별로경쟁심화 국내 OTT 도경쟁치열, 활발한신규진입자 국내 OTT 시장성장또한급성장하고있다. 213 년 1,5 억원에불과했다면올해는 8, 억원까지매년 4% 가까이늘었다. 변화하는콘텐츠소비에맞춰새로운플랫폼들은매년출범하고있다. 그영역또한 3사이동통신사부터포털사이트, 지상파및케이블방송사, 그리고최근에는롯데시네마도오프라인극장사업자최초로 OTT 서비스를런칭할것이라선언하면서매우다양해지는추세다. [ 그림 83] 국내 OTT 시장규모 ( 십억원 ) 1, 8, 6, E CAGR +39% 4, 2, E 자료 : 방송통신위원회, 스튜디오드래곤, 한화투자증권 41

42 [ 표 11] 국내 OTT 서비스정리 주요기업가입자출시시기전략 국내엔터테인먼트앱실사용 1 위 213 년 5 억원규모콘텐츠펀드를조성. 별도로향후 5 년간국내콘텐츠와기술분야에 5, 억원을투자할계획. 현재 13 여편의웹드라마제공 네이버 TV 이용자 (MAU) 4,2 만명을보유한 이용자 (MAU) 4,2 만명을보유한카카오톡과 2,6 만명수준인카카오채널과의 카카오톡과 2,6 만명수준인카카오 215 년 연동이강점, 마이리틀텔레비전등콘텐츠독점제공. MCN 창작자지원프로그램을 카카오 TV 채널과연동 실시. 카카오 TV 라이브앱에서만가능한후원기능을카카오톡으로확장 푹 TV 217 년유료가입자 6 만명돌파 212 년 광고없는시청, 5M 풀 (Full) HD 초고화질서비스, 빠른콘텐츠업데이트가장점. 독점 콘텐츠 (MBC 예능미방송분단독공개 ) 확보 17 년 12 월기준월방문자 7 만명, 모바일동영상중심으로 97 개실시간채널서비스, 개인화홈및 TV 가로모드제공, 가입자 1,3 만명. 구글플레이누적 216 년 다양한스포츠콘텐츠등이특징. 트래픽원가부담이적어가격경쟁력확보 옥수수 (SKT) 다운로드 1, 만건 웹드라마, 웹예능프로그램직접제작및투자 가입자 7 만명확보 211 년 오리지널콘텐츠 ' 폐쇄병동 ', ' 방과후연애 ', ' 아미고 TV', '29 그램 ' ( 다이아티비와공동으로제작 ) 올레 TV(KT) 가입자 3 만명확보 29 년넷플릭스와협업으로 LG 유플러스는가입자확대효과기대 U+ 비디오포털 티빙 (CJ E&M) 가입자수 8 만명. 17 년무료화이후 월간방문자 3 만명돌파 21 년 실시간 TV 채널을무료로전환. 별도비용지불없이 tvn, Mnet, 온스타일등 CJ 계열 채널을포함, 종편등 153 개채널을무료시청가능, CJ 오쇼핑의쇼핑기능도적용될 가능성높아. 티빙몰을통해동영상시청이자연스럽게쇼핑으로이어지도록유도 1Q 18 기준가입자수 2.3 만명기록. 217 년 샤오미, 구글과 3 국합작 OTT 서비스. 채널을선택해서골라보는알라카르테 (A-La- Carte) 방식도입. 전국차이소 6 개매장에서텔레미미박스판매 텔레비 에브리온 TV 217 년기준이용자수 9 만명 212 년 현대 HCN 가입자가영화, 드라마등다양한유료 VOD 를 TV 모바일로자유롭게 감상할수있도록서비스를제공 빅데이터를이용해가입자취향에맞는콘텐츠추천. 다양한후기와평점서비스제공 누적다운로드 2 만건 216 년 HBO, MBC 와협업하여 3 만편이넘는영화, 드라마, 예능제공 왓챠플레이 월 4,9 원 + 첫달무료, 장기적으로국내오리지널콘텐츠제작이목표 뷰잉 예약 6 분만에 1, 대완판 217 년 9 여개의실시간채널에티빙 푹 넷플릭스 유튜브 왓챠플레이등어플탑재. 인공지능 서비스인 ' 구글어시스턴트 ' 기능추가해음성검색등맞춤형서비스내놓을계획 딜라이브플러스롯데시네마 OTT 서비스미정 217 년누적 15 만대판매. 218 년 3 만대판매목표 (n/a) 216 년 OTT 전문오프라인매장구축. 2 만편이상의무료콘텐츠제공 218 년중순목표 극장과 OTT 플랫폼을아우르는온 오프라인통합서비스개발 자료 : 언론보도, 각사, 한화투자증권리서치센터 42

43 3. 동남아자국 OTT, 떠오르는별 동남아시아도자국대표 OTT 영향력확대, 한류에매우우호적 다음으로넷플릭스등모든글로벌플랫폼이한번쯤탐내고있을동남아로넘어가보자. 동남아시아는 216 년이전까지만해도한국과비교해보면 1단계인 생방송, 본방사수 를통한콘텐츠소비가주를이뤘기때문에한국드라마제작사가동남아에판권을수출하기위해서는자국에서콘텐츠유통을전문으로담당하는에이전시와계약하거나혹은방송사와직접거래해왔다. 그러나 215년이후로동남아도빠르게발전하고있다. 중국만큼은아니겠지만온라인소비보다스마트폰보급률확산에따른모바일중심의소비, 그에따라자국 OTT 서비스사업자들이꽤나많이생겨나기시작했다. 대표스트리밍업체에대한자세한내용은 [ 표 12,13] 에설명돼있으며이들의공통점은한국콘텐츠제작사에게매우큰힘이되어주고있다는사실이다. 특히나이렇게중국시장이막혀져있을때는더욱그렇다. 인구수, 콘텐츠 잠재소비여력높아한국 제작사에게좋은파트너 이들은 1) 중국시장을대체할정도의새로운대규모시장 ( 아시아는중국외에도 3억명이넘고아세안 1개국에는 6억명인구가살고있음 ) 인데다, 2) 콘텐츠가강점인한국기업과제휴맺을성장기업이많고, 3) 한류기업에게매우우호적인편이다. 한국드라마를집중적으로공급해유통하고, 한글자막화서비스에특허된플랫폼이두개 (viu, 드라마피버 ) 나있으니말이다. 실제로중국사드이슈로콘텐츠수출이하루아침에중단된 217 년의경우드라마제작사는중국대신동남아 OTT 플랫폼과라이선스계약을주로맺었다. 예로 < 도깨비 > 드라마같은경우동남아시아각국의대표플랫폼과라이선스계약을맺어중국본토수익하나없이도제작비대비단일콘텐츠수익률 6% 이상을달성할수있었다. [ 표 12] 동남아지역의대표스트리밍업체 1 항목 뷰아이플릭스훅 개요홍콩최대 IPTV 사업자 PCCW 의 OTT 서비스호주인터넷기업 Cacha 가말레이시아에설립싱텔 ( 싱가폴통신사 ), 소니픽쳐스, 타임워너의 JV 서비스출범 215 년 215 년 215 년 가입자수 217 년유료가입자 4 만명 ( 무료 1, 만 ) 217 년유료가입자 5 만명 - 수익모델 AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) 한국드라마에대한빠른자막및 24 시간이내특징제공서비스로명성동남아시아지역에가장많은가입자보유, 강점 PIP(Platform In Platform) 전략 : 현지통신기업및지역플랫폼과긴밀한협력관계유지홍콩, 싱가포르, 인도네시아, 사우디, 요르단등서비스국가동남아및중동 16 개국자료 : Company Data, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 월정액이용료, 모든서비스지역에서월 3 달러이하의저렴한구독료유지아이플릭스팀 (Iflix team): 선호하는콘텐츠공유, 아이플릭스익스클루시브 (Iflix Exclusive): 지역독점콘텐츠확보글로벌유료방송사업자 ( 리버티글로벌, 스카이, 자인, 허스트 ) 들의투자로풍부한펀딩말레이시아, 필리핀, 태국, 미얀마, 베트남, 짐바브웨등아시아, 아프리카 25 개국 월정액이용료, 1, 3, 6, 12 개월의다양한정액계약옵션제공퀵플레이의 OVP 서비스를통해플랫폼구축할리우드및발리우드영화콘텐츠확보에강점싱가포르, 필리핀, 태국, 인도, 인도네시아 43

44 [ 표 13] 동남아지역의대표스트리밍업체 2 항목 핫스타드라마피버비키 개요 21 세기폭스자회사인 Star India 의 OTT 서비스 한류드라마의첨병으로꼽히는플랫폼 호창성, 문지원대표가설립, Video+Wiki 를의미 서비스출범 215 년 29 년설립 27 년설립 216 년워너브라더스에인수 213 년약 2,2 억원에라쿠텐에매각 이용자수 217 년 MAU 6,3 만명 215 년 MAU 8 백만명 라쿠텐인수시 MAU 3,5 만명 수익모델 AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) AVoD( 광고기반 OTT 서비스 ) 특징 8 개이상언어로 TV 프로그램, 영화무료제공클라우드소스서브타이틀, 참여형콘텐츠 ( 동영상광고삽입 ), 한국드라마를전면에내세운콘텐츠공급제작을도입. 자체오리지널콘텐츠 드라마유료사용자프리미엄서비스제공, 오리지널월드 제작하고넷플릭스에판매콘텐츠확보노력 강점 인도크리켓리그독점중계, Star India 가적은자본으로도많은이용자를끌어들이고보유한오락, 스포츠채널실시간스트리밍아시아콘텐츠의대명사로브랜드구축투자유치가가능한비즈니스모델서비스제공 서비스국가 인도 북미지역중심, 전세계 2 여개국 전세계 자료 : Company Data, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 [ 표 14] 국가별드라마 < 도깨비 > 방영플랫폼 국가 서비스 OTT 플랫폼 브루나이, 홍콩, 인도네시아, 말레이시아, 싱가포르 Oh!K( 채널 ) 스리랑카, 브루나이, 말레이시아, 몰디브 아이플릭스 (OTT) 일본 Mnet Japan( 채널 ) 홍콩, 싱가포르, 인도네시아, 말레이시아 아시아외전지역 뷰 (OTT) 드라마피버, 비키 (OTT) 태국 True4U( 채널 ) 대만 아이치이 (OTT) 자료 : < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권리서치센터 플랫폼확대, 경쟁치열, 콘텐츠투자집중, 이모든것은드라마제작사수혜로직결 이미글로벌미디어콘텐츠소비는스트리밍서비스로이동하고있다. 아직콘텐츠에후한돈을쓸만큼경제수준이높지않지만향후동남아시아도이트렌드에서크게벗어나지않을것이다. 넷플릭스등대표글로벌 OTT의동남아시아진출가속화, 자국 OTT 사업자의지배력강화, 결국이모든것들은콘텐츠투자로귀결된다. 이러나저러나한국콘텐츠제작사에게는판매가능한채널이더욱확산되고있다는측면에서수혜는더욱자명해졌다. 44

45 4. 중국, 수출판권 X 2 중국도높은스트리밍 성장국가, BAT 산하의 OTT 출범 이쯤되면빼놓을수없는국가가중국이다. 어느국가보다 1) 스마트폰보급률상승을 토대로한 2) 온라인, 모바일중심의미디어소비가빠르게발달하고있으며 3) 게다가 중국동영상시장은법적으로해외플랫폼업체가진입할수없도록되어있다. 자국플랫폼의장악력을보전하기위함으로써현재바이두, 알리바바, 텐센트, 이른바 BAT 산하에 OTT 서비스아이치이, 유쿠투도우, 텐센트비디오가각각시장을이끌어가고있다. 넷플릭스도중국진출이불가능해아이치이에콘텐츠라이센싱계약정도만맺어놓은상태다. 특히아이치이는넷플릭스와같은중국 OTT 대표주자로서지난 3월미국나스닥에상장했다. 유료월정액회원가입자는 217 년기준 5, 만명수준이다. 현재시가총액은 146억달러 ( 한화 15.8 조원 ) 로향후높은성장여력을평가받아 EV/EBITDA 는 16-18배수준에달한다. 해외기업진입금지 217 년기준중국동영상시장규모는 86억위안, 중국동영상이용자는약 5.8억명, 그중유료회원수는약 1억명으로추정된다. 서두에얘기한 Statista 규모보다훨씬더큰데, 아마이는온라인동영상광고수익을포함했을가능성이높다. 아무튼중요한것은성장률로보면두지표모두고성장중이라는점이핵심이다. OTT 사업자간 VIP 월정액가입자유치, 비디오요금제확대목표 = 콘텐츠확보필수 중국도글로벌소비트렌드에맞게유료회원제비즈니스모델을빠르게도입하고있고, 이들의공통점역시적극적인콘텐츠투자, 그중에서도오리지널콘텐츠소싱강화다. 중국시청자들은무려 6초동안무조건광고를시청한후콘텐츠를소비하거나, 그렇지않기위에서는 VIP( 유료회원가입 ) 가입을해야한다. VIP는월정액서비스와동일하며광고가없을뿐더러 VIP들만을위한양질의콘텐츠가따로관리된다. 아이리서치전망에따르면중국온라인비디오의광고매출비중은 211 년 68% 219 년 45% 까지낮아지는반면, 비디오요금제는동기간 13% 38% 까지확대될전망이다. [ 그림 84] BAT 기업들의 OTT 서비스 Baidu 계열 Alibaba 계열 Tencent 계열 자료 : 한화투자증권 45

46 [ 그림 85] 중국온라인비디오사용자수추이 [ 그림 86] 중국동영상유료회원이용자규모 ( 백만명 ) ( 백만명 ) 년간 CAGR +14% P 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Statista, 한화투자증권 [ 그림 87] 중국온라인동영상시장규모 [ 그림 88] 중국주요동영상서비스업체콘텐츠확보투자비용 ( 십억위안 ) ( 억위안 ) H 년간 CAGR +58% P 유쿠아이치이텐센트 비디오 러스영상 망고 TV 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : 언론보도, 한화투자증권 [ 그림 89] 중국의온라인비디오부문매출구조분석과전망 (%) 광고수익저작권배분비디오요금제서비스기타 E 219E 자료 : 아이리서치글로벌그룹, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 46

47 중국의한국드라마회당판권은넷플릭스와유사중국재개시회당판권 X 2 중국회당제작비 15억원, 한국드라마가가성비우위 작년까지중국내한국드라마의회당몸값은넷플릭스와버금간다. < 당신이잠은사이에 > 가가장마지막으로유통된드라마였는데, 회당 4만달러 ( 한화 4.2억원 ) 에팔렸고, 넷플릭스가올해초 < 화유기 > 에지불했던회당판권금액은 5억원에해당한다. 다시설명하면넷플릭스같은 OTT 플랫폼이형성하는시장에는중국이포함되지않는다는얘기다. 콘텐츠제작입장에서는? 동일한콘텐츠를, 동일한단가 ( 판권금액 ) 로두번판매할수있다는뜻이다. 레버리지의핵심요소다. 중국사드이슈해결후콘텐츠활성화가재교류될시, 콘텐츠를최대수혜산업으로손꼽는대표적인이유이기도하다. 한류배우덕도크지만, 중국플랫폼업체에게한국드라마가아직도인기있는이유는넷플릭스가한국드라마를반기는이유와동일하다. 드라마 가성비 가높기때문이다. 중국도온라인, 모바일소비가가파르게상승하며방송채널에방영된드라마의회당온라인판권가격은기하급수적으로상승했다. 27 년 3천위안 217년히트작인 < 여의전 > 은회당판권금액 9만위안까지치솟았다. 한화기준으로 15억원이다. [ 그림 9] 중국 vs. 넷플릭스의한국콘텐츠회당판권금액 ( 만달러 ) 아이치이 아이치이 유쿠 유쿠 유쿠 유쿠 유쿠 소후유 쿠유 쿠아 이치이 동시방영 유쿠 ( 동시방영 ) 유쿠 ( 동시방영 ) 텐센트 넷플릭스 자료 : KOCCA, 언론보도취합, 한화투자증권 [ 그림 91] 중국드라마의온라인판권가격변화 ( 만위안 ) 1, 사병돌격 무림외전 금혼 미인심계 궁쇄주렴 아직청순수주주 궁쇄주렴 보보경심 옹정황제의여인 신편집부고사 무미랑전기 랑야방 2 여의전 자료 : 한중콘텐츠연구소, 한화투자증권 47

48 [ 그림 92] 아이치이시가총액 [ 그림 93] 아이치이실적추이및전망 ( 억달러 ) ( 심억위안 ) 4 32 매출액매출총이익 ( 우 ) 영업이익 ( 우 ) /28 4/4 4/11 4/18 4/25 5/2 5/ E 219E -8 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 94] 아이치이사업부문별매출액추이 [ 그림 95] 아이치이사업부문별매출액비중 ( 십억위안 ) 2 온라인광고회원서비스기타콘텐츠배포 (%) 회원서비스온라인광고콘텐츠배포기타 전체 +55% 성장 - 회원서비스 +74% 성장 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 96] 아이치이유료회원규모 [ 그림 97] 아이치이유료회원 1 인당창출이익 ( 만명 ) 5,5 유료회원수 유료회원비율 ( 우 ) (%) 12. ( 위안 ) 15 1 인당창출이익 , , , 자료 : 언론보도, 한화투자증권 자료 : 언론보도, 한화투자증권 48

49 [ 표 15] 중국본토및중화권의대표스트리밍업체 1 항목 아이치이유쿠투도우텐센트비디오 개요 BAT 중 B( 바이두 ) 의 OTT 플랫폼 BAT 중 A( 알리바바 ) 의 OTT 플랫폼 BAT 중 T( 텐센트 ) 의 OTT 플랫폼 서비스출범 21 년 Youku: 26 년 / Tudou: 25 년 212 년합병 211 년 이용자수 217 년 MAU 2.6 억명 217 년 MAU 2.5 억명 MAU 1.6 억명 (217 년기준 ) 유료가입자 5, 만명이상유료가입자 3, 만명이상 수익모델 AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) 강점 한류드라마독점방영, 경쟁력있는오리지널웹드라마등 IP 중심의서비스개발가장많은시청자가있는플랫폼 온라인커머스및결제에강점을가진알리바바가소유, 타오바오, 티몰과회원통합공중파방송콘텐츠및웹클립다수확보 9 억명의위챗모바일사용자풀을활용가능영화및스포츠스트리밍서비스에집중뮤직플랫폼, JOOX 와비디오스트리밍을결합 진출국가 중국, 대만 중국 중국 자료 : Company Data, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 [ 표 16] 중국본토및중화권의대표스트리밍업체 2 항목 소후 TV 러스영상망고 TV 개요 중국대표포털소후가운영하는 OTT 서비스 중국 IT 기업러에코의 OTT 서비스 국가방송사인후난위성의 OTT서비스 서비스출범 24 년 24 년 26 년 가입자수 MAU 4,6 만명사용 MAU 4,5 만명사용 MAU 4,3 만명사용 수익모델 AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) AVoD( 광고기반 )+SVoD( 유료가입자월정액기반 ) 강점 미국드라마에특화된플랫폼 러에코가자체제작하는스마트폰, TV 등단말기판매와연동하여혜택제공 방송사후난위성의인기예능독점가능 진출국가 중국 중국 중국 자료 : Company Data, < 플랫폼전쟁 >, 한화투자증권 [ 그림 98] 중국과동남아의 OTT 플랫폼 자료 : 한화투자증권 49

50 지난 5/1 한중드라마 MOU 체결, 정치적갈등은해소구간 그렇다면한중사드등정치적논란은언제해소될것인가? 언제콘텐츠교류가다시 시작될까? 하는고민이막생기려던중, 지난 5/1 부산전시컨벤션센터 (BEXCO) 에서 진행된 부산콘텐츠마켓 (BCM) 행사에서유의미한이벤트가일어났다. 부산콘텐츠마켓조직위원회, 중국드라마제작산업협회, 한국드라마제작사협회, 중국드라마 < 웹드라마 > 국제교역연맹이한중양국의드라마산업발전을위해상호유기적인업무체계를구축하기로한다는내용으로 MOU를체결했기때문이다. MOU 내부주요협력내용은 1) 콘텐츠제작및유통, 2) OTT 플랫폼구축, 3) 인적교류, 4) 정보교류등을포함한다. 텐트폴을중심으로 한중콘텐츠교류재개기대 사드이슈는일시적일뿐 이제막성장하고있는중국 OTT 시장에서도중국인들에게여전히인기많은한국드라마콘텐츠의수요는상당할것으로분석된다. BAT OTT 중심의 한국드라마모시기 현상은분명재현될것이다. 따라서잠시막혔던중국콘텐츠시장이다시열린다면드라마제작사의실적증대는너무나도자명하다. 누가, 혹은어느업체가중국시장을다시재개할까? 가중요하기보다는중국판권계 약을맺는순간얼어있던센티멘털과걱정은한순간에사라질것이다. [ 그림 99] 한중드라마산업발전을위한 MOU 체결 자료 : 부산콘텐츠마켓 (BCM), 한화투자증권 5

51 VII. 한국드라마, BIG CYCLE 에진입하다 1. 플랫폼확대와경쟁, 콘텐츠제작사수혜로직결 일본과유사하게헤게모니우위를통한우호적인수익구조변화기대 결론적으로 1) 온라인동영상시장을주도하고있는해외플랫폼기업들의아시아진출, 2) 이미일본애니메이션시장에서보여준사례를통해분석해본결과, 국내드라마제작산업의환경흐름은긍정적이다. 마지막으로수익구조변화에대해살펴보자. 드라마수익은크게 3가지로분류된다. 가장직접적인주요수익원이되는드라마의 1차수익은 TV 광고, 드라마제작비, 제작지원 ( 제작협찬 ), 드라마 OST 발매다. 방송영상물의재투자가필요없이발생하는 2차수익은동시방영을제외한국내외방송권과국내외스트리밍서비스와같은 OTT, VOD 판매등이있으며파생상품에속하는 3차수익은드라마 OST 상품, 서적발매, 드라마콘서트및팬미팅, 해당드라마의타장르진출, 주요세트장상품화등이있다. [ 표 17] 드라마전체수입내역 드라마주요수입 내용 실적인식주체 215 년이전현재 1 차 드라마방송사를통해방영되면서생기는가장직접적인수익 - 지상파 TV 광고수익 드라마방영전후에방송되는 TV 광고, 시청률에따라상이 방송사 방송사 - 드라마제작비 드라마제작사가방송사에드라마를납품하는지급받는금액 ( 판매에따른방영권료 ) 제작사 제작사 - 제작지원 ( 협찬 ), PPL 드라마에제품을노출, 홍보해주는간접광고 방송사, 제작사 방송사, 제작사 - 국내드라마 OST 발매 제작사 제작사 2 차 재투자가이뤄지지않은상태에서발생하는수익 - 국내방송권 본방이외재방영하는국내방송권, IPTV, 케이블시장으로확대중 방송사 ( 주도적 ) 방송사, 제작사 - 스트리밍서비스 (OTT) 전송권을중심으로인터넷을통해재전송하는서비스, 해외 OTT 활발해지는추세 방송사 ( 주도적 ) 방송사, 제작사 - 국내외 DVD 발매 방송사 ( 주도적 ) 방송사, 제작사 - 해외방영권 ( 판권 ) 외국방송사에판매하는것을의미 방송사 ( 대부분 ) 선판매는제작사 방송사, 제작사 3 차 신규제작및재투자를통해상품화하거나타장르로진출하여창출하는수익 드라마 OST 해외발매, 서적발매, 콘서트, 팬미팅, 테마파크등 방송사, 제작사, 출판사, 기획사등다양 주 : 현재실적인식주체는각드라마마다매우상이, IP 를보유한업체가상당부분인식하는구조 자료 : 한화투자증권 [ 표 18] 드라마유통수입내역 항목 1 차판권 내용 본방송이방영되는플랫폼사로부터얻는 1 차수익 기본적으로방송사는방영횟수당일정제작비를제작사에게지급, 제작사는드라마판매에따른 방영권료 수익으로인식 드라마종영후국내외판권판매를통한 2 차수익 ( 케이블 TV, 인터넷 IPTV, VOD, 국내 OTT 등 ) 2 차판권 수익분배에는제작사, 본방송이방영된방송사, 콘텐츠유통사, 국내및해외 PP 가참여 수출수입은유통사수수료 ( 통상 2%) 를제외한금액을 IP( 저작권 ) 보유자에게분배 과거드라마수출은해외유통망을보유한방송사 ( 또는계열사 ) 가맺었으나최근에는제작사가직접판매 ( 선판매포함 ) 하는비중이늘어나는추세 협찬수익 OSMU 수익 PPL 은방송사, 자막고지는제작사역할이명확했으나 212 년 < 방송법 > 개정에따라 PPL 과자막고지의경계가흐려지는양상 One Source Multi Use 의약자로서기존의콘텐츠를다른문화장르의성격에맞게재가공해새로운파생상품을창출하는것을의미 예 ) < 대장금 > 의 TV 애니메이션, 뮤지컬등으로확장 자료 : < 드라마제작과유통 >, 한화투자증권 51

52 199년대 : 광고수익중심시장, 수출전무 2 년대 : 수출확대로 2,3차수익확대 199 년대에는드라마외주제작의초기로서주도권은전적으로방송사가통제했다. 드라마제작사들은방송사로부터제작비의 1% 를받는하청구조로서방송사가요구하는대로드라마를제작했고인건비등간접비용은협찬광고를통해조달했다. 드라마수입은주로 1차수익인광고수익이전부였고그시대만해도거의수출되지않았기때문에의미있는 2차, 3차수익은제한적이었다. 그러나수출이가능해지기시작한 2 년도이후부터는뚜렷한역할이생겼고, 수익모델도다양해졌다. 그리고그만큼드라마의질향상, 인건비증가등을토대로회당제작비도점차올라갔다. 수출 이라는물꼬가트이며드라마제작사는방송사로부터제작비 1% 가아닌 5-8% 만방영권료로인식했고, 잔여비중은수출액중일부, OST 판매수입등 2차, 3차수익의일부를정산받아실적을이어갔다. 그렇지만여전히광고판매수입의전부와수출액및국내 VOD 판권수입등의대부분은드라마제작사가아닌방송사가인식했다. 가장중요한핵심 저작권 (IP) 을전적으로방송사가쥐고있었기때문이다. 드라마제작사의재무구조가구조적으로악화될수밖에없는원인이다. 수출확대에도 IP를확보한방송사가수익독차지, 취약한드라마재무구조의주요원인 이러한현상은드라마제작사실적에고스란히녹여져있다. 1) 한제작사당연간드라마제작규모는 2-3편에불과하기때문에분기실적변동성이심한편이고, 2) 방송사로부터나오는방영권료가제작비의 5-8% 에불과하고나머지는 2차판권으로메꿔야하기때문에수출실적여부에따라해당연도의수익성이매우많이달라졌다. 그리고무엇보다 3) 제작사는보장된제작비 ( 방송사방영권료 ) 를받아제작하기만하고모든레버리지의핵심인 IP는방송사한테 1% 넘겨주는구조이기때문에제작사의수익성은대부분 BEP 혹은많아봤자한자릿수수익성에그쳤다. 흔히말하는헤게모니경쟁에서제작사보다는광고수익을기반한방송사우위시절이었다. 방송사와제작사간거래에서방영수요독점권리를가지고있는방송사가훨씬유리했었다는뜻이다. [ 그림 1] 드라마제작사수익성추이 (%) 3 2 NEW GPM 스튜디오드래곤 OPM 초록뱀 GPM 팬엔터테인먼트 GPM 삼화네트웍스 GPM IHQ OPM 제이콘텐트리 OPM 키이스트 OPM 주 : 전체실적중제작관련매출액과영업이익혹은매출총이익만반영한수익성 자료 : DART, 한화투자증권 52

53 2. 헤게모니, 콘텐츠제작사우위로 IP 판권까지 216 년이후변화, 협상력증가로드라마 IP 소유권 ( 방송사 제작사 ) 216 년부터헤게모니, 바게닝파워가점차이동하기시작했다. 1) 214 년부터한국드라마를높은값에사가기시작한중국시장이열렸고, 2) 216 년국내외 OTT, VOD 시장이한층더확대되면서콘텐츠에대한가치가상승했으며 3) 방송사의주수입원인광고수익은저성장국면에직면한데다 4) 지상파외방송사들의인지도가대폭상승했기때문이다. 5) 결론적으로 1차수익뿐아니라 2차, 3차수익에서굵직굵직한판권수익을올릴수있는다양한판매처가나타나다보니 IP에대한소유권도온전히방송사가인식하는구조에서드라마제작사도직접발을담그게됐다. 드라마 < 태양의후예 > 가대표적인예가되며제작사가힘을키우는국면에도래했다. 앞서본일본애니메이션시장과유사하다. IP 에대한레버리지로 216 년이후자명한 수익성개선 IP 를보유하게되면비슷한제작비와매출액을기록하더라도 IP 판권에대한수익, 즉 투자대비남기는영업이익이많아지게된다 년드라마제작사의실적에서 수익성개선모습은뚜렷하게나타났다. IP 보유를통해수출, 재방영권실적을대부분인식할수있기때문이다. 향후에도상영시점에비용이온전히반영된 IP 라이브러리는오랜시간이지난작품이라할지라도수요만있다면꾸준한재판매, 재수출을진행하면서수익성개선을이끌어갈것이다. 감히비교할수는없겠지만미국디즈니의사례를보면더욱명확해진다. 기존보유했던 IP는 < 캐리비안의해적 > 과애니메이션기반캐릭터에불과했다면 26 년픽사, 29 년마블스튜디오, 212 년루카스필름, 아주최근에는폭스를인수하면서 IP 라이브러리를축적해갔다. 세기업을인수함에따라안정적으로연간두편의마블대작시리즈, 한편의픽사, 한편의스타워즈를제작할수있었고, 전체북미영화관매출성장속도대비현저히앞서나가고있다. 전세계수출판권, 각종 IP를활용한부가가치상품도어마무시하다. [ 그림 11] 북미영화관매출 vs. 디즈니북미매출 ( 십억달러 ) 16 북미영화관매출추이디즈니의북미매출추이 ( 우 ) 년루카스필름, 4억달러 26년픽사, 29년마블스튜디오, 74억달러 4억달러 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 53

54 3. 수익성, 수출판권과재판매로레버리지시현 방영권료, 협찬, 국내외판권확대로수익구조안정적흥행변수요인으로연간텐트폴 ( 대작 ) 콘텐츠제작이중요, 기본 GPM 3-6% 기대 현재는총제작비중편성매출, 즉방송사로부터방영권료를인식하는비중이평균 6%( 아주적게는 4%~ 아주많게는 7% 까지 ) 를차지하고, 촬영중인식하는협찬매출이대략 1~2%, 나머지를판권및판매매출로 4% 플러스알파수익을창출한다. 과거대비적자를많이보는드라마는훨씬줄어들었다. 또한드라마는 흥행 이라는변수가존재하기때문에 텐트폴 콘텐츠가매우중요하다. 텐트폴 이란방영전드라마트레일러영상과작가, 주연배우, PD를공개한후각국의입찰을통해글로벌사전판매 (Pre-Sales) 를완료하는대형작품을뜻한다. 평균드라마대비텐트폴제작비는 2배 ( 평균제작비 8억원 vs. 텐트폴최소 16억원 ) 이상높지만그만큼동시방영이라는메리츠로국내외더많은 OTT 사업자들에게더높은판권에팔린다. 수익성으로따지자면일반드라마의 GPM은 BEP-1%, 15% 사이인반면, 텐트폴은기본 3%, 많게는 6%, 일부두배이상도기대가능하다. [ 그림 12] 제작원가중방영권료비중및 IP 인식주체변화 [ 그림 13] 스튜디오드래곤제작원가대비매출구성 (%) 12 모든 IP 는 방송사귀속 방영권료외에수익원다양화, 4%- 1 IP 는여전히주로 방송사영역수익원확대, 8 6 제작사가 IP 직접보유, 레버리지까지인식 5-7% 1-2% 년대 2 년이후현재 편성협찬판매 자료 : 한화투자증권 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 [ 그림 14] 연도별제작현황 [ 그림 15] 일반드라마 vs. 텐트폴콘텐츠수익률 ( 편수 ) (%) 3 스튜디오드래곤제이콘텐트리경쟁사평균 7 3-6% BEP-15% E 일반드라마 텐트폴드라마 자료 : 각사, 한화투자증권 자료 : 한화투자증권 54

55 중국수익제외해도 217 년텐트폴드라마 수익률 26-12% 추정 상기수익구조를반영해추정해본결과, 콘텐츠수익률은 [ 표19] 에정리돼있다. 드라마수익률은 26%~12% 까지매우다양하다. 특히제이콘텐트리세가지드라마는모두 년작품으로중국수익이전혀반영되지않았다. 앞서언급했듯넷플릭스는중국에직접진출할수없기때문에넷플릭스와중국은완전히별개의시장으로평가해야한다. 즉, 중국시장이사드이전처럼개방돼있었다면해외판권은두배이상도가능했었다는뜻이다. 실제로 < 맨투맨 > 은박해진주연한류배우덕에중국플랫폼과 1 억원가까운가계약 을체결하기도했다. 궁극적으로사드이슈로무산되긴했었지만 늘중국은잠재적인 발주처로서현재시장에형성되어있는모든실적추정의가장중요한변수가된다. [ 표 19] 대표드라마콘텐츠수익구조 ( 당사추정 ) 제작사 (IP 보유 ) 스튜디오드래곤제이콘텐트리 IHQ 힘쎈여자밥잘사주는당신이드라마제목도깨비맨투맨도봉순예쁜누나잠든사이에방송사 tvn JTBC JTBC JTBC SBS 설명 제작비회수, Recoup 수익률 회당제작비 편수 총제작비 방영권료 국내 VOD 해외판권 기타 (PPL, 리메이크 ) 총 Recoup 순이익 드라마수익률 61% 26% 78% 71% 119% 회당제작비는드라마장르및스케일의규모, 주연배우, 작가에따라상이제작비규모에따라방송사로부터인식하는방영권판매료는총제작비의 4-8% 수준중국플랫폼, 넷플릭스, 아마존프라임비디오, 각국의전문콘텐츠유통에이전트에게판매한모든실적을포함 주 : < 맨투맨 > 중국판권수익이반영됐었다면해외판권은 6 억 16 억원, 총수익은 241 억원, 순수이익은 129 억원, 드라마수익률은 115% 추정 자료 : 당사추정, 한화투자증권 55

56 4. 제작환경, 우호적인흐름지속 드라마제작산업 BIG CYCLE 진입플랫폼간의싸움은콘텐츠 양 과 질 의경쟁을지날것회당판권가격구조적상승, 질 좋은오리지널콘텐츠공동제작사는프리미엄가능 드라마제작사중심의우호적인산업환경변화는지속될것이다. 214 년넷플릭스가일본시장에관심을가진후애니메이션제작업체의구조적성장은 214년부터현재까지진행형이다. 한국드라마도마찬가지로단기간에그치는짧은사이클이아닌 BIG CYCLE 의구조적인변화로평가하기때문이다. 국내플랫폼증가와해외 OTT 서비스들의글로벌진출강화에따라그들의경쟁은이미거세졌고, 1차적으로는콘텐츠 양 의경쟁을예상한다. 회당드라마판권금액이계속상승할것이라고보는이유다. 어느플랫폼에서얼마나더많은콘텐츠를볼수있는지에대한평가가이뤄진이후, 2 차적으로는콘텐츠 질 의경쟁이도래할전망이다. 질 경쟁의바탕은정리해본플랫폼사업자의공통점이자본보고서에서가장많이언급한단어인 오리지널콘텐츠 가아닐까싶다. 대형 OTT 사업자들과협업하는국내제작사의높은밸류에이션은유지될가능성이매우높다. 일본사례에서보았듯이말이다. [ 그림 16] 한국드라마산업의현재 Stage ( 백만달러 ) 일본전체방송콘텐츠수출일본방영권외콘텐츠수출비중 ( 우 ) 한국방영권외콘텐츠수출비중 ( 우 ) 년부터달라진 한, 일미디어환경 Hulu 131 Japan Amazon Instant Video Netflix (%) 넷플릭스 6 아마존한국진출 자료 : 일본총무성정보통신백서, KOCCA, 한화투자증권 56

57 핵심이 IP 판권확보인만큼 1) 자본력이뒷받침되고, 2) 장기적으로 IP축적, 3) 안정적인드라마편성, 4) 글로벌네트워크형성한회사에주목 플랫폼의경쟁심화로바야흐로우리모두콘텐츠시대에도래했다. 단, 드라마제작산업이호황에들어선것은사실이지만모든제작사가좋아지는것은아니다. 또한커져가는드라마시장속제작사간의경쟁리스크도온전히배제할수는없다. 단기적으로는제작업계내에서도치킨게임이될수있겠다. 장기적으로여러번강조하지만모든실적레버리지의핵심은 IP인만큼 1) 드라마 IP를꾸준하게확보해나갈수있는탄탄한자본력이뒷받침되는회사, 2) IP를통해수출, 2차판권은물론종영후시간이지나도축적된 IP를지속적으로재판매하면서원가율및수익성개선, 이익레버리지를시현할수있는회사, 그리고 3) 연간드라마편성을안정적으로받아실패리스크최소화, 흥행비율 (HIT Ratio) 을극대화시킬수있는업체, 4) 글로벌네트워크가형성된대형사중심으로수혜가가장클것이다. 네가지요소에부합하는회사는스튜디오드래곤 (CJ E&M 계열 ), 제이콘텐트리 (JTBC 계열 ), IHQ( 케이블채널보유 ) 로요약된다. 필자는향후 2-3년내에드라마제작산업의활발한 M&A를기대한다. IP 축적이매우중요해진만큼그간보유한 IP가많지않고, 연간 4개정도의드라마를제작하면서안정적이지만저마진수익성을시현하는제작사가나홀로힘을많이키우기는역부족이기때문이다. 향후드라마제작산업은점차자본화, 통합화, 대형화를거칠것으로보인다. 우호적인산업환경이조성되는지금이야말로중소형콘텐츠제작사들은그들의밸류에이션과몸값을가장높게부를수있는시기가아닐까? 57

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59 VIII. 분석대상종목 제이콘텐트리 (3642) 스튜디오드래곤 (25345) IHQ (356) NEW (1655) 쇼박스 (8698)

60 218 년 5 월 21 일 기업분석 제이콘텐트리 (3642) 방송 / 콘텐츠재평가지속 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 상향 ): 9,5 원 현재주가 (5/18) 상승여력 시가총액 발행주식수 7,3 원 3.1% 8,327 억원 114,69 천주 52 주최고가 / 최저가 8,47 / 3,65 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 3.1% 주주구성 ( 주 ) 중앙일보사 ( 외 2 인 ) 33.2% 국민연금공단 5.2% 주가수익률 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 219E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률.... ROE 주가추이 ( 원 ) 1, 5, 제이콘텐트리 KOSDAQ 지수대비 17/5 17/1 18/3 (pt) Q18 실적호조, 하반기텐트폴편성으로올해실적과주가모멘텀은여전히살아있습니다. 동사에대한긍정적인시각을유지하며방송 / 콘텐츠재평가를더욱반영해목표주가를상향합니다. 국내 2등드라마제작사, 방송 / 콘텐츠재평가지속동사는중앙미디어네트워크계열드라마제작사로서 JTBC 의안정적인편성을받아드라마를공급하고있다. JTBC는 217 년부터본격적으로드라마 / 예능콘텐츠를강화시킨결과영업이익 1억원을기록하며개국이래첫흑자전환을이뤄냈다. 이에따라드라마제작편수는 217 년 7편 218 년 13편까지늘어났고, 올해성과가좋다면내년수목드라마개시로 2편이상, 지난 4/2 JTBC 4도개국하면서안정적인캡티브라인업은꾸준히늘어날전망이다. IP 역시동사가소유하는비즈니스모델로이익레버리지는스튜디오드래곤다음으로높다. 2Q18 메가박스수익성개선, 콘텐츠제작수익확대 1Q18 실적은밋밋한메가박스실적과텐트폴콘텐츠부재로아쉬웠다면 2Q18 부터는이야기가달라진다. 메가박스는가격인상과 < 어벤져스 > 흥행이맞물렸고, 현재인기리에방영중인 < 밥잘사주는예쁜누나 > 드라마가누적수익률 66% 를넘어서고있기때문이다. 구조적인산업변화의수혜흡수, 긍정적시각유지동사는 JTBC 모든드라마에대한 IP 판권확보로구조적인산업변화의수혜를흡수하고있다. 연간실적의핵심인두편의텐트폴콘텐츠역시하반기에편성돼있어실적과주가모멘텀도본격화될전망이다. 목표주가는 9,5원 ( 메가박스 4, 억원, 방송 + 콘텐츠 6,956 억원 ( 경쟁사대비 1/4 수준 ) 기업가치합산 ) 으로상향조정한다. 이는 218 년, 219 년기준 PER 29배, 23배에해당한다. 본보고서 Case study 회사중하나였던 Shochiku 는일본애니메이션제작뿐아니라영화극장사업도영위중인데, PER 5-6배이상수준의높은밸류에이션에서거래되고있다. 분명콘텐츠제작에대한가치일것이다. 동사역시방송 / 콘텐츠재평가는지속돼야한다.

61 제이콘텐트리 (3642) [ 한화리서치 ] [ 그림 17] 제이콘텐트리사업부문별실적추이 ( 십억원 ) 75 6 메가박스매출액 방송 / 콘텐츠매출액 메가박스영업이익 ( 우 ) 방송 / 콘텐츠영업이익 ( 우 ) E 219E 자료 : 제이콘텐트리, 한화투자증권 [ 그림 18] JTBC 실적추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익 213년 5월손석희앵커보도부문사장으로 211년 12월영입 JTBC 개국 214년세월호보도, 216년말국정농산사태처음보도, 방송사뉴스신뢰도 / 영향력평가에서압도적인수치로 1위차지 -1-2 언론 / 교양 / 시사에편중돼왔던 JTBC는 217년부터드라마 / 예능에투자, 217년첫흑자전환에성공 자료 : DART, 한화투자증권 [ 표 2] < 밥잘사주는예쁜누나 > 추정수익 ( 단위 : 억원 ) 지출 / 리쿱항목내용설명 지출제작비 8 억원회당제작비 5 억원 X 16 부작 = 총제작비 8 억원 리쿱 (Recoup) JTBC 지원 48억원 통상적으로 6~8% 지원, 금번작품은 6% 추정 해외판권 7억원 넷플릭스글로벌판권금액 ( 대만과일본제외 ), 별개로진행한대만과일본판권금액합산 국내 VOD 등 15억원 기타?? 추후중국에판매시플러스알파실적현재까지누적총수익 133 억원, 순수익은 5억원이상추정, 순수익향후중국포함기타수익은온전히플러스알파가될것자료 : 한화투자증권리서치센터 61

62 제이콘텐트리 (3642) [ 한화리서치 ] [ 그림 19] JTBC( 제이콘텐트리 IP) 금토드라마시청률추이 (%) 14 힘쎈여자도봉순품위있는그녀미스티밥잘사주는예쁜누나 회 3 회 5 회 7 회 9 회 11 회 13 회 15 회 17 회 19 회 자료 : AGB, TNmS, 한화투자증권 [ 그림 11] 제이콘텐트리텐트폴 < 스케치 > [ 그림 111] 제이콘텐트리텐트폴 < 라이프 > 배우 : 정지훈, 이동건 자료 : 제이콘텐트리, 한화투자증권 배우 : 조승우, 이동욱 / 작가 : 이수연, < 비밀의숲 > 자료 : 제이콘텐트리, 한화투자증권 62

63 제이콘텐트리 (3642) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 219E 12 월결산 E 219E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자수익 비유동자산 외화관련손익 -1 투자자산 지분법손익 1 7 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익률 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 마진 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 219E 12 월결산 E 219E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS ,389 1,75 2,24 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x, %) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금증가 PCR 자본증가 141 EV/ EBITDA 배당금지급 5 배당수익율..... 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-) Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 63

64 218 년 5 월 21 일 기업분석 스튜디오드래곤 (25345) 드라마산업변화의최대수혜주 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Buy ( 신규 ) 목표주가 ( 신규 ): 12, 원 현재주가 (5/18) 상승여력 시가총액 발행주식수 95,3 원 25.9% 26,719 억원 28,37 천주 52 주최고가 / 최저가 98,6 / 57,8 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 1.1% 주주구성 CJ E&M( 외 6 인 ) 75.7% 주가수익률 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 219E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS n/a 851 1,478 2,241 순차입금 PER n/a PBR n/a EV/EBITDA 배당수익률 n/a... ROE n/a 주가추이 ( 원 ) 15, 스튜디오드래곤 KOSDAQ 지수대비 (pt) 15 본보고서의수혜를가장많이받는 1 등드라마제작사입니다. 일본애니메이션산업에서확인한한국드라마산업 BIG CYCLE 의리딩업체로성장성에대한투자가필요합니다. 국내최대드라마제작사, IP 라이브러리도최대규모동사는 CJ E&M 계열의국내 1위드라마제작사다. 김은숙, 박지은작가등국내최고크리에이터들이소속돼있으며 < 도깨비 >, < 푸른바다의전설 > 등을만들어낸 3개의핵심제작사를통합한국내최초의드라마스튜디오를완성했다. 채널경쟁력높은모회사로부터안정적인편성을확보함과동시에드라마기획부터자금조달, 제작, 판매까지모든수직계열화프로세스를내재화시켜 IP도소유하는비즈니스모델로서 217 년누적 IP 라이브러리는총 17편에달한다. 신규드라마의판매실적외에도이미비용정산이완료된드라마 IP 의재판매로점진적으로원가율은하락하며드라마산업의핵심인 IP 를활용한이익레버리지를가장잘시현하는회사다. 제작경쟁력을기반한평균시청률상승, 텐트폴단일콘텐츠수익률또한상승추세가지속되고있다. 217 년 22편에불과했던드라마라인업은 1) 캡티브채널의드라마편성확대, 2) 넷플릭스등글로벌향오리지널콘텐츠제작, 3) 글로벌제작사와공동제작확대, 3) 아시아, 미주내 M&A 및 JV를통해 218 년 25편 22 년 4편으로늘어날전망이다. 모든불꽃은하반기에, 드라마산업의최대수혜주로평가연간실적의핵심인텐트폴콘텐츠는모두하반기에편성돼있어실적및주가모멘텀은 2Q18 를지나가면서부각 (5/2 자료 ) 되고있다. 1, 5, 17/11 18/4 1 5 일본애니메이션산업의사례를보았듯이필자는본격적인국내드라마산업변화의 BIG CYCLE 을기대하는가운데, 그중에서도가장많은 IP 판권, 크리에이터, 글로벌네트워크를구축한동사를최대수혜주로제시한다. 매수의견과목표주가 12만원을제시한다.

65 스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] 국내최대드라마스튜디오, 본보고서의모든수혜를 흡수, 드라마산업리딩지속 CJ E&M 계열의드라마제작사인스튜디오드래곤은긴설명이필요없는회사다. 1) CJ E&M 채널의안정적인드라마편성 ( 제작비에 5-8% 에해당하는방영권료를인식 ) 을받고, 2) 김은숙, 박지은등주요크리에이터 ( 작가, 연출, PD) 약 145명을보유해 3) < 미생 >, < 도깨비 >, < 푸른바다의전설 >, < 비밀의숲 > 등을제작한회사다. 작가집필부터, 안정적인자금조달, 높은제작경쟁력, 국내외네트워크를통한유통판매등전체프로세스를총괄해 IP까지보유하는국내최초의스튜디오모델이다. 연간드라마제작캐파는 22개작품으로국내가장큰규모이기때문에흥행의존도를분산시킬수있으며그간축적한 IP만 17편이넘는다. 따라서본보고서의핵심인 1) 국내외플랫폼확대에따른수출, 2차판권등국내외유통판매증가, 부가매출창출, 2) 축적된 IP 라이브러리의재판매를통한수익성개선을가장확실하게보여주고있다. 내년부터는스튜디오드래곤이내수에안주하지않고글로벌제작사로한걸음도약하는해다. 넷플릭스의오리지널콘텐츠를제작하고, 아마존프라임비디오, 워너브라더스와 MOU 등다양한글로벌파트너사와함께드라마공동제작확대, 유통판매를활성화할계획이기때문이다. 필요하다면해외에서도 M&A, JV는언제든열려있다. 자금력은문제없다. [ 그림 112] 스튜디오드래곤중장기성장전략 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 65

66 스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 표21] 스튜디오드래곤실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) I/S 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q E 219E 22E 매출액 growth % 6.% -5.5% 1.7% 46.7% 26.8% 28.4% 21.4% 편성 growth % 54.5% -5.6% 6.1% 49.5% 22.3% 22.% 16.7% sales % 35.% 38.9% 53.9% 54.2% 51.% 56.3% 44.9% 45.8% 44.2% 42.% 4.3% Captive growth % 64.% -13.5% 39.3% 5.8% 24.8% 22.% 16.7% sales % 26.7% 35.3% 45.5% 39.3% 41.3% 51.6% 35.8% 36.8% 36.2% 34.4% 33.1% Non-Captive growth % 23.7% % 44.3% 12.4% 22.% 16.7% sales % 8.2% 3.6% 8.4% 15.% 9.6% 4.7% 9.1% 9.% 7.9% 7.6% 7.3% 판매 growth % -12.% -3.% 93.4% 48.3% 31.1% 36.1% 26.% sales % 48.4% 42.4% 3.1% 35.8% 4.2% 4.% 38.6% 39.% 4.3% 42.7% 44.3% 국내 growth % -32.6% -2.3% 16.2% 43.4% 29.% 26.5% 21.7% sales % 18.4% 16.4% 13.2% 14.4% 11.7% 15.5% 15.9% 15.6% 15.9% 15.6% 15.7% 해외 growth %.6% -3.5% 85.3% 51.8% 32.5% 42.3% 28.4% sales % 3.% 26.% 16.9% 21.4% 28.5% 24.5% 22.6% 23.4% 24.5% 27.1% 28.7% 기타 growth % -43.4% -25.% 796.5% 35.3% 29.% 26.5% 21.7% sales % 16.6% 18.7% 16.% 1.% 8.9% 3.7% 16.5% 15.2% 15.5% 15.3% 15.3% 매출원가 growth % 13.1% -3.9% 85.% 42.3% 21.6% 24.7% 15.3% margin % 77.8% 8.4% 86.1% 89.6% 82.9% 93.5% 86.1% 83.6% 8.2% 77.9% 73.9% 매출총이익 growth % -18.6% -23.6% 325.7% 73.9% 53.% 43.3% 42.9% margin % 22.2% 19.6% 13.9% 1.4% 17.1% 6.5% 13.9% 16.4% 19.8% 22.1% 26.1% 판관비 growth % 7.8% -9.5% 56.6% 138.2% 27.% 17.9% 13.4% margin % 3.7% 5.3% 5.2% 5.5% 3.8% 3.9% 3.% 4.9% 4.9% 4.5% 4.2% 영업이익 growth % -23.8% -37.8% 716.7% 56.1% 64.1% 51.7% 5.5% margin % 18.5% 14.3% 8.7% 4.8% 13.3% 2.7% 1.8% 11.5% 14.9% 17.6% 21.8% 추정근거방영회수 회당제작비 총제작비 방영권료 % 52.9% 56.9% 73.6% 71.2% 72.3% 64% 65% 62% 6% 회당국내판권 회당해외판권 회당협찬 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 66

67 스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 그림 113] 스튜디오드래곤부문별매출액추이및전망 [ 그림 114] 회당판권추정 ( 십억원 ) 5 편성국내판권해외판권기타 ( 억원 ) 3. 기타협찬회당국내판권회당해외판권 E 219E E 219E 22E 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 [ 그림 115] 라이브러리판매편수 [ 그림 116] 스튜디오드래곤수익성추이및전망 ( 편 ) 12 1 구작 신작 (%) 25 2 매출총이익률 매출원가율 ( 우 ) 영업이익률 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q Q18 218E 219E 75 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 주 : 라이브러리재판매지속 원가율하락 총이익률과영업이익률개선 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 [ 그림 117] 월등한제작능력 [ 그림 118] 대규모제작역량과시스템을구축한드라마스튜디오 ( 편수 ) 3 스튜디오드래곤 경쟁사평균 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 67

68 스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] 문제는밸류에이션? 보호예수물량해제, 2Q18 밋밋한실적이문제? 하반기텐트폴을중심의실적및주가모멘텀예상드라마산업의 BIG CYCLE 을믿는다면조정시적극매수 그러나시장에서는이러한비즈니스모델과성장성, 그리고수익성을시현하는좋은회사에게밸류에이션부담이라는잣대를논하고있다. 218 년 PER 기준 6배이상은어찌보면단기적으로는많은프리미엄을부여했는지도모른다. 밸류에이션부담에상응하는단기적리스크는두가지가있다. 1) 상장한지어느덧 6개월이지나보호예수물량이해제된다. 총발행주식수대비 76% 인대주주물량과 3% 인제3자배정물량이다. 2) 2Q18 실적도쉬어갈가능성이높다. 주요실적드라이브요소인텐트폴드라마가 1Q18 < 화유기 >, 3Q18 < 미스터션샤인 >, 4Q18 < 알함브라궁전의추억 > 이있는반면 2Q18 만부재하기때문이다. 그러나, 모든주가모멘텀과실적은하반기텐트폴이핵심이다. 필자가지난 5/2 발간한 < 스튜디오드래곤밋밋한 1Q18 실적, 크게중요할까요?> 자료를통해 1Q18 단기실적이기대치를하회했다고해서발생한주가조정은하반기모멘텀, 그리고긴그림에서좋은매수기회라고코멘트했던이유다. 국내외플랫폼확대, IP 를통한드라마제작사레버리지, 무엇보다일본애니메이션시 장분석을통한한국드라마의 BIG CYCLE 변화를믿는다면? 그중수혜를가장많이 받는탑티어스튜디오드래곤은조정받을때마다주저없는매수전략이유효하다. [ 그림 119] 스튜디오드래곤텐트폴 < 미스터션샤인 > [ 그림 12] 스튜디오드래곤텐트폴 < 알함브라궁전의추억 > 배우 : 이병헌, 김태리, 유연석 / 연출 : 이응복 < 도깨비 >, < 태양의후예 > / 작가 : 김은숙 < 도깨비 >, < 태양의후예 >, < 상속자들 >, < 신사의품격 >, < 시크릿가든 > 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 배우 : 현빈, 박신혜 / 연출 : 안길호 < 비밀의숲 > / 작가 : 송재정 <W( 더블유 )>, < 나인 : 아홉번의시간여행 >, < 거침없이하이킥 > 자료 : 스튜디오드래곤, 한화투자증권 68

69 스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] 투자의견 BUY, 목표주가 12 만원제시 동사에대해매수의견과목표주가 12만원을제시한다. 넷플릭스는일본에관심을둔지벌써 5년이흘렀는데도넷플릭스와라이선스계약혹은오리지널콘텐츠를제작하고있는업체의평균밸류에이션이 PER 3배에서거래되고있음을기억해야한다. 따라서목표주가산정은 22 년 EPS * 일본 PER 대비 15% 할증한 35배를적용해산출했다. 할증근거는 1) 대표일본애니메이션제작업체는콘텐츠제작뿐아니라다소밸류에이션이낮은극장, 부동산, 개발등의비중이높기때문에 2) 스튜디오드래곤의이익레버리지노출도가훨씬더높으며 3) 실제영업이익률성장률도큰폭으로상회하기때문이다. 또한중국모멘텀을강하게부여받고있는타업종의탑티어종목인파라다이스와호텔신라의 218년기준 PER 밸류에이션도 116배, 38배로고성장을반영해높은수준이다. 마지막으로, 아직당사추정치에반영하지않았지만중국콘텐츠교류가재개될시, 현재 EPS는의미가없다. 해외수출판권추정치가 2배가까이늘어날수있기때문이다. 밸류에이션보다는드라마산업 BIG CYCLE 속성장성과바게닝파워가높아지는대표수혜주라는점에주목해야한다. [ 그림 121] 일본애니메이션제작업체의매출비중 [ 그림 122] 영업이익증감률비교 (%) 콘텐츠 극장등기타 (%) 토에이토호토에이에니메이션쇼치쿠 IG PORT Sotsu 스튜디오드래곤 TOHO SHOCHIKU TOEI TOEI ANIMATION P 218E 219E 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 69

70 스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 219E 12 월결산 E 219E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자수익 비유동자산 외화관련손익 - -1 투자자산 지분법손익 - 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) - 매입채무 매출액 - n/a 유동성이자부채 영업이익 - n/a 비유동부채 EBITDA - n/a 비유동이자부채 - 2 순이익률 - n/a 부채총계 이익률 (%) - 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 마진 자본조정 세전이익률 자기주식 - 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 219E 12 월결산 E 219E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS - n/a 851 1,478 2,241 자산상각비 BPS - 61,763 13,141 14,626 16,867 운전자본증감 DPS - 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS - n/a 2,714 3,59 3,259 재고자산감소 ( 증가 ) - -2 ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) - -1 Multiples(x, %) 무형자산감소 ( 증가 ) - PER - n/a 투자자산감소 ( 증가 ) PBR - n/a 재무현금흐름 PSR - n/a 차입금증가 PCR - n/a 자본증가 EV/ EBITDA 배당금지급 - 배당수익율 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 - 1 Net debt/equity (+) 자산매각 - Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-) Capex - 1 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 7

71 218 년 5 월 21 일 기업분석 IHQ (356) 가장소외된 IP 보유드라마제작사 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Not Rated 현재주가 (5/18) 상승여력 시가총액 발행주식수 2,11 원 3,86 억원 146,236 천주 52 주최고가 / 최저가 3,1 / 1,795 원 9 일일평균거래대금 5.79 억원 외국인지분율 5.1% 주주구성 딜라이브 ( 외 4 인 ) 56.3% 코오롱인더스트리 5.2% IHQ 자사주 1.8% 주가수익률 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률.... ROE 주가추이 ( 원 ) 4, 3, IHQ KOSPI 지수대비 (pt) 2 15 광고수익중심의방송채널사업과드라마 IP 및제작을동시에영위하는국내유일한회사입니다. 안정적인캐쉬카우수익성과높은레버리지성장이라는두마리를토끼를다잡은셈입니다. 최근매각불발로주가급락을면치못했으나드라마산업변화의수혜로회사펀더멘털은강화되는국면입니다. 관심이필요합니다. 국내유일한방송채널 + 드라마제작 + 아티스트매니지먼트회사동사는 TV채널, 드라마제작, 연예인매니지먼트를병행하는국내유일한회사다. 미디어부문에서안정적인광고수익을기반으로드라마 IP에자본을투자해자체제작한후해외, 2차판권에대한이익레버리지를창출해내고있다. 대표작품은 < 당신이잠든사이에 > 로단일콘텐츠수익률이 1% 에달하며소속배우로는김우빈, 장혁등이있다. 캡티브채널의안정적인편성확대, IP 구축에집중 1) 215년이전에는외주제작사모델이었고, 2) 216 년부터자본력을투입한드라마제작사로펀더멘털을강화시켰으며 3) 218년부터는영위하고있는방송채널의캡티브향오리지널콘텐츠제작으로라인업을점차확대할계획이다. 이로써드라마제작편수는 217 년 3개 218 년 6~8편으로늘어난다. 5월부터방영중인 < 리치맨 > 은영위하고있는 DRAMAX 채널의첫오리지널작품이며종합편성채널인 MBN에서도동시방영되고있다. 단일콘텐츠가두 TV 채널에서동시방영되는것은국내최초사례다. 가장소외된 IP 보유드라마제작사동사주가는지난 4월인수가불발되며급락했다. 그러나인수이슈는얼마든지다시재개될수있고회사의펀더멘털은 1) 기존외주제작사에서 IP 확보제작사로변모하는강화국면에있으며 2) 드라마산업변화또한우호적이다. 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리에이어반드시주목해야하는드라마제작사임은분명하다. 2, 1, 17/5 17/1 18/3 1 5

72 IHQ (356) [ 한화리서치 ] 콘텐츠제작의레버리지로 영업이익 2 배성장 IHQ는현재 TV 방송채널, 드라마제작, 아티스트매니지먼트를동시영위하는국내유일한회사다. 방송 / 미디어부문에서는광고를기반으로안정적인캐쉬카우를만들고, 이자본력을바탕으로드라마직접제작은물론 IP도 IHQ가확보하는구조로서해외판권, 2차판권에대한이익레버리지를창출해내고있다. 217 년기준매출액은미디어와엔터 ( 드라마제작포함 ) 각각 719억원, 549억원이다. 엔터 / 제작분야가눈에띄게성장하고있으며콘텐츠제작의레버리지에따라전체영업이익또한최근 2년사이두배가까이급증했다. 15년까지 IP판권을양도동사는 215년까지만해도방송사외주제작사와크게다르지않았다. 방송사로부터제작비용의대부분을지원받아제작한후모든 IP에대한판권을양도하는구조였다. 그럼에도불구하고연이은드라마흥행으로간접판매, 2차판권, 부가판권에대한 RS를방송사와나눠인식하면서드라마제작사로서경쟁력을인정받아왔다. 대표적인예로 < 뿌리깊은나무 > 와 < 착한남자 > 는각각단일콘텐츠로 IHQ가인식한수익만 26억원, 32억원을창출했고, < 피노키오 > 는중국에회당 26만달러에수출했다. 대부분의비용을지원받아제작하는만큼평균 BEP-5% 수익성은유지했으나, 1) IP 판권에대한온전한이익레버리지는누리지못했으며 2) 회당편수도연 2-3개작품에불과해늘아쉬움이컸다. [ 그림 123] IHQ 드라마제작내역 자료 : IHQ, 한화투자증권 72

73 IHQ (356) [ 한화리서치 ] [ 그림 124] IHQ 사업부문별실적추이 ( 십억원 ) 15 미디어엔터영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 자료 : DART, 한화투자증권 드라마제작경쟁력을기반으로 IP판권보유전략판권수입으로드라마제작비의두배이상의수익 IHQ는 216 년부터축적해온드라마제작경쟁력을기반으로수익화시키기위해노력했다. IHQ가제작하는드라마에대해서는 IP 판권을방송사혹은다른플랫폼에게넘기지않고, 직접가져가기위해단일드라마콘텐츠에자본을투입하기시작했던것이다. 물론이러한전략은방송 / 미디어로부터꾸준히창출되는방송광고기반의캐쉬카우사업이존재하기때문에가능했다. 대표적인드라마판권수익의예로는 IHQ 소속의김우빈을주연배우로제작한 < 함부로애틋하게 >, 217년 < 당신이잠든사이에 > 작품이있다. < 당신이잠든사이에 > 를예로들면총제작비대비방송사지원 ( 방영권판매 ), 해외판권, 2차판권을통해벌어들인수익률은 1%, 두배이상인것으로추정된다. 그결과 216 년, 217 년 IHQ의엔터테인먼트 / 제작매출액은 215 년 33억원 217 년 588억원으로두배가까이늘었고, 영업이익률도 217 년 1% 를기록했다. 외주제작사였을당시 BEP-5% 수준에머물렀던수익성이 IP에대한레버리지성과로크게상승하고있는결과다. [ 그림 125] IHQ 실적추이 ( 십억원 ) 매출액영업이익 ( 우 ) 영업이익률 ( 우 ) 216 년드라마 IP 판권소유로 이익레버리지시작 (%) 자료 : DART, 한화투자증권 73

74 IHQ (356) [ 한화리서치 ] 218 년에도 IP확대전략은유효할것 1) 캡티브채널확대 2) 드라마수요확산올해드라마제작편수 2배이상 (2~3 편 6~8 편 ) 올해부터는이러한전략을더욱강화시킬전망이다. 1) 자체콘텐츠비중확대 자본을투입한 IP 라이브러리축적을목적으로하고 2) IP 권한을바탕으로이익레버리지를극대화시키며 3) 타방송사뿐아니라 IHQ가보유한채널에도오리지널콘텐츠제작편수를확대시킬계획이다. 물론, IHQ 채널에방영되는드라마도 IHQ가직접 IP 판권을가져가는전제조건하에이뤄질예정이다. 쉽게설명하면 CJ E&M+ 스튜디오드래곤, JTBC+ 제이콘텐트리를통합해놓은비즈니스모델이다. 드라마제작편수는 217년이전연간 2-3편 218 년 6-8편으로늘어난다. 그중절반은기존에해왔던대로지상파드라마가될가능성이높고그외절반은 IHQ 캡티브채널을활용한다. 그첫작품은 IHQ가보유한 DRAMAX 에서 5월부터방영중인 < 리치맨 > 이다. IP는 1% IHQ에게있기때문에 DRAMAX 에게판매하는방영권 (IHQ에게는방송국방영권수익 ) + IP 판매에따른해외판권, 2차판권, 부가수익등이모두를 IHQ가직접인식하는구조다. 따라서드라마흥행시 IP 레버리지와제작수익, 그리고 DRAMAX 에서벌어들이는광고수익이동반성장한다는뜻으로시너지창출이가능하다. 더욱고무적인점은 DRAMAX 뿐아니라종합편성채널인 MBN에서도동시방영된다는점이다. 한국에서드라마가두개의채널에서동시방영되는것은최초의사례다. 여기서도중요한시사점을던진다. 바로방송사들의드라마니즈가더욱확산되고있다는점이다. [ 그림 126] IHQ 드라마제작편수 ( 제작편수 ) 년드라마 6-8 편제작계획 1) 캡티브채널확대 2) 드라마수요확산 E 자료 : IHQ, 한화투자증권 74

75 IHQ (356) [ 한화리서치 ] [ 표22] 218 년 IHQ 라인업 드라마제목 장르 내용 최고의치킨 청춘공감창업성장로맨틱코미디 2년소꿉친구의치킨집창업동거로맨스 우아한가 ( 家 ) 로맨틱 + 코믹복수극 금수저진상녀와흙수저상남자가짝패가되어재벌가를상대로벌이는통쾌한코믹복수극 마성의기쁨 로맨틱코미디 최고의머리와부를가졌지만단기기억상실증인한남자와억울한누명으로톱스타에서국민밉상녀로떨어진최악의삶을살고있는한여자의사랑이야기 어쩌다보니며느리 명랑가족생활드라마 86년생범띠절친세여자의초보며느리시월드생존생활기이자미드 < 섹스앤더시티 > 의며느리버전 신작 ( 新作 ) 로맨스성장드라마 적자투성이게임회사를살리기위해고군분투하는구조조정전문 CEO와주인공남녀의로맨스를그린드라마 피말리는로맨스 자체제작프로젝트 통메모리즈 2 액션물 통원작을기반으로한액션물 자료 : IHQ, 한화투자증권리서치센터 [ 표 23] IHQ 캡티브채널 채널 채널소개 온가족이즐기는오락채널 코미디 TV 최신인기예능오락프로그램총집합 / 대한민국을웃게하는버라이어티채널 글로벌미드채널 AXN 액션, 수사, SF, 미스터리등다양하고트렌디한맞춤형미드방영전문채널 프리미엄드라마채널드라맥스 가족, 로맨스, 판타지등다양한장르의최신인기드라마방영 K-POP 중심의음악전문채널 CUBE TV 큐브엔터소속아티스트뿐만아니라국내아이돌들의뮤비, 일상, 정보등방영 한류의중심채널 K STAR 연예, 오락, 드라마를망라한자체제작프로그램위주의엔터테인먼트채널 자료 : IHQ, 한화투자증권리서치센터 라이프스타일채널라이프 N 여행, 음식, 인테리어, 패션등트렌드를소개하는라이프스타일채널 인수불발에도 회사펀더멘털은강화구간 결과적으로 1) 동사는기존외주제작사 IP 판권축적이가능한드라마제작사로펀더 멘털이향상되고있고, 2) 캡티브채널을활용한안정적인드라마편성확보가용이함에 따라국내드라마산업변화의수혜를온전히흡수하고있는드라마제작사다. 동사주가는스튜디오드래곤과제이콘텐트리의재평가가진행됐던지난 1월부터같이리레이팅이적용됐으나지난 4월중순인수불발을근거로급락했다. 그러나인수불발이유는우호적으로변화하고있는현재드라마산업구조에서더높은가격을받기위한절차였던것으로추정된다. 다시말해언제얼마든지 M&A 관련이슈는재개될수있고회사펀더멘털은강화되고있는구간이다. 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리에이어주목해야하는드라마제작사임은분명하다. 75

76 IHQ (356) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 월결산 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자수익 비유동자산 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 적전 흑전 비유동부채 EBITDA , 비유동이자부채 8 순이익률 , 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 마진 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 월결산 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS 882 1,625 1,489 1,533 1,558 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 11 1, 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x, %) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금증가 PCR 자본증가 1 3 EV/ EBITDA 배당금지급 배당수익율..... 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 n/a 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 76

77 218 년 5 월 21 일 기업분석 NEW (1655) 영화그리고드라마모두기대되는 218 년 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Not Rated 현재주가 (5/18) 상승여력 시가총액 발행주식수 8,43 원 2,31 억원 27,46 천주 52 주최고가 / 최저가 11, / 6,36 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 14.3% 주주구성 김우택 ( 외 4 인 ) 37.5% HUACE MEDIA 13.% 박준경.1% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 n/a... ROE 주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, NEW KOSDAQ 지수대비 (pt) 년드라마 < 태양의후예 > 제작참여로널리알려진동사는올해부터자체제작을통해드라마제작사업을본격화할전망입니다. JTBC 에서 5 월전파를타는 < 미스함무라비 > 를시작으로드라마에대한기대가점차높아질것같습니다. IT s NEW NEW는도메오홀딩스에서 212 년간이흡수합병되어설립된회사로합병소멸법인의상호인주식회사넥스트엔터테인먼트 (NEW) 로상호변경하였다. 주요사업으로는영화, 비디오물및방송프로그램배급이며, 종속회사로는 뮤지앤뉴 ( 음원투자및유통 ), 콘텐츠판다 ( 영상콘텐츠에대한부과판권유통 ), 브라보앤뉴 ( 스포츠마케팅및매니지먼트 ), 스튜디오앤뉴 ( 방송프로그램기획, 투자, 제작 ) 등이있다. 글로벌 OTT 시장확대에따른높은부가사업성장예상영화산업은크게극장을중심으로놓고, 극장상영관련수익과, 극장종영이후부가적으로발생하는수익으로구분된다. 최근극장이후영화의부가소비의트렌드가 IPTV, VOD등과같은디지털온라인시장으로빠르게이동하고있다. 217 년기준디지털온라인시장의매출규모는약 4,3 억원으로 21년대비 4배이상급증했다. 결국영화산업은 IPTV, VOD 등과같은새로운미디어채널을바탕으로 2차수익을내는시장으로발전하고있는가운데최근넷플릭스와같은글로벌 OTT 사업자의등장으로인해부가사업의규모는순수드라마만큼은아니겠지만분명유사한맥락에서수혜가예상된다. 영화그리고드라마모두기대되는 218년 216, 217 년동사의영화사업은다소실망스러운모습을보였다. 동기간 < 부산행 (216 년 )> 과 < 더킹 (217)> 을제외하면흥행작품이없었기때문이다. 그러나올해 2분기부터매분기신규영화개봉이예정돼있다. 제작비 1억원이상의대작영화도 5편개봉예정이다. 특히하반기 < 창궐 >, < 스윙키즈 >, < 안시성 > 에대한기대가높다. 산업환경이우호적인만큼드라마제작확대는긍정적이다. 17/5 17/1 18/3

78 NEW (1655) [ 한화리서치 ] 하반기대작영화 글로벌 OTT 향매출기대 < 안시성 > 의경우자회사 스튜디오앤뉴에서제작되는작품으로, 제작사는이익금의 4% 를인센티브로인식하며손실에대해책임이없는구조로이익레버리지가기대된 다. 넷플릭스등글로벌 OTT향매출도증가할것으로예상된다. 넷플릭스는 216년영화 < 판도라 > 를구매한경험이있는가운데 < 강철비 >, < 염력 > 등최근개봉신작역시넷플릭스에사전판매된사례를감안해본다면, 218 년 OTT향부가매출도큰폭증가할전망이다. 이제는드라마도 제작한다 216년동사는드라마 태양의후예 제작에참여하며, 드라마제작사업의가능성을엿보였다. 올해자체제작드라마를통해드라마제작사업을본격화할예정이다. 특히 < 미스함무라비 ( 연출 : 곽정환 / 극본 : 문유석 / 출연진 : 고아라, 김명수, 성동일, 류덕환, 이엘리야 / 법정로맨스 )> 는최근국내드라마시장을선도하고있는 JTBC 가제작을지원하고동사는제작수수료및판권수익의일부를인식하는구조로 5월방영예정이다. 미스함무라비이외 < 뷰티인사이드 >, < 무빙 > 등총 2-3 편의드라마제작이예정되어있 어드라마제작에대한기대를높이기에충분하다. [ 표24] NEW 주요계약사례및개봉예정작품목록 ( 단위 : 억원 ) 영화명 계약일 감독 주연 개봉시기 변호인 양우석 송강호 213 년 연평해전 김학순 이현우, 진구, 김무열 215 년 부산행 연상호 공유 216 년 목격자 조규장 이성민, 김상호 218 년 안시성 김광식 조인성 218 년 창궐 김성훈 현빈 218 년 스윙키즈 강형철 도경수, 박혜수, 오정세 218 년 궁리 장훈 미정 219 년 힘을내요, 미스터리 이계벽 차승원 219 년 자료 : NEW, 한화투자증권 [ 그림 127] JTBC 방영드라마 미스함무라비 제작 [ 그림 128] NEW 부문별실적추이 ( 십억원 ) 영화관상영배급 국내판권계약 15 해외판권계약 드라마해외판권 드라마국내판권 자료 : NEW, 한화투자증권 자료 : NEW, 한화투자증권 78

79 NEW (1655) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 월결산 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 외화관련손익 -1 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 적전 흑전 적전 비유동부채 EBITDA 적전 흑전 적전 비유동이자부채 순이익 적전 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 -2 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 월결산 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS n/a 자산상각비 BPS 4,259 4,9 4,783 4,94 4,659 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS n/a 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 PER n/a 투자자산감소 ( 증가 ) PBR n/a 재무현금흐름 PSR n/a 차입금의증가 ( 감소 ) PCR n/a 38.1 n/a 27.1 n/a 자본의증가 ( 감소 ) 82 3 EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률..... 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 -1-1 Net debt/ebitda , , Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) n/a 14.7 n/a 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 79

80 218 년 5 월 21 일 기업분석 쇼박스 (8698) 기대되는신작그리고드라마제작 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Not Rated 현재주가 (5/18) 5,26 원 상승여력 시가총액 3,293 억원 발행주식수 62,6 천주 52 주최고가 / 최저가 6,52 / 4,695 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 5.2% 주주구성 ( 주 ) 오리온 ( 외 1 인 ) 57.5% 쇼박스자사주펀드.3% 높은 Hit Ratio 를바탕으로안정적인성장세를이어가는동사가드라마사업에새롭게뛰어들었습니다. < 이태원클라쓰 >, < 대새녀의메이크업이야기 > 등검증된웹툰을바탕으로드라마제작을시작합니다. 올해영화역대최고실적에더해드라마를통한성장을기대해봅니다. Hit Ratio 가높은쇼박스 1999년 미디어플렉스로설립된쇼박스는영화투자, 배급전문기업으로국내영화배급시장에서점유율 2.6% 를기록하며국내영화배급사중 2위를기록하고있다. 217 년국내영화시장의경쟁은매우치열했다. 개봉영화기준한국영화는전년대비 74편증가하였으며, 외국영화수입편수역시 27편증가했다. 동사는 217 년총 7편을배급, 이중 4편을흥행시키는저력을보여줬다. 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 쇼박스 KOSDAQ 지수대비 17/5 17/1 18/3 (pt) 년기대되는작품들그리고드라마제작지난 2년간국내영화시장은정체된모습이다. 연평균 7~8편의영화를배급하는동사는양질의콘텐츠부재로인해배급편수를무한적으로넓힐수없는상황이다. 지난해에이어동사는연간 7~8편의영화를배급할예정인가운데시작이나쁘지않다. < 조선명탐정 3> 는기대에못비치는수준이었으나저예산영화 < 곤지암 > 의흥행으로, 3분기 < 마약왕 >, 4분기 < 뺑반 > 등기대되는작품을바탕으로역대최고실적도예상된다. 이에더해지난해 1월헐리우드영화 < 더위도우 > 에대한지분투자를실시, 올해하반기개봉을앞두고있다. 동사역시드라마부문을신규사업으로내세우고있다. 동사는 < 이태원클라쓰 >, < 대새녀의메이크업이야기 > 등웹툰의드라마판권계약을체결하며드라마시장에도눈길을돌리고있으며드라마를통한성장을기대해본다. 218년에도안정적인성장세가이어질것으로판단동사는 215년이후꾸준히 1억원규모의영업이익을유지하고있는가운데, 높은 Hit Ratio 를바탕으로안정적인흐름을이어갈전망이다. 특히올해 < 곤지암 > 을시작으로하반기개봉예정작에대한기대가점차높아지고있는가운데드라마제작을통한한단계 Level-up이가능할것으로보인다.

81 쇼박스 (8698) [ 한화리서치 ] [ 표25] 쇼박스주요계약사례및개봉예정작품목록 ( 단위 : 억원 ) 영화명 계약일 감독 주연 개봉시기 암살 최동훈 전지현, 하정우, 이정재 215 년 내부자들 우민호 이병헌, 조승우, 백윤식 215 년 택시운전사 장훈 송강호 217 년 제 5 열 원신연 송강호, 류승룡, 정우 미정 마약왕 우민호 송강호 218 년 암수살인 김태균 김윤석, 주지훈 218 년 돈 박누리 류준열, 유지태 218 년 미성년 김윤석 김윤석, 김소진, 염정아 미정 뺑반 한준희 류준열, 공효진 218 년 성난황소 김민호 마동석 미정 퍼펙트맨 용수 조진웅 미정 패키지 김봉한 곽도원 미정 자료 : 쇼박스, 한화투자증권 [ 그림 129] 쇼박스부문별실적추이 [ 그림 13] 한국영화배급사별점유율추이 ( 십억원 ) 영화관상영배급국내판권계약기타해외판권계약액 ( 우 ) ( 억원 ) 5 4 (%) CJ E&M 롯데엔터. 쇼박스 NEW 기타 자료 : 쇼박스, 한화투자증권 자료 : 쇼박스, 한화투자증권 [ 그림 131] 인기웹툰 < 이태원클라쓰 > 드라마제작예정 [ 그림 132] 인기웹툰 < 대새녀의메이크업이야기 > 드라마제작예정 자료 : 쇼박스, 한화투자증권 자료 : 쇼박스, 한화투자증권 81