그림 1 글로벌기업업종별 M&A 건수와매출액증가율 400 M&A 건수 «기타금융 _ 온해에너지,. 一, i 200 헬스케어 / ( 단위 : 건. %) 150 미디어보험소프트웨어 소매,, 전기전자 전기가스 50 음시료鲁 / 화학자 :

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논단 - 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 외환위기이후국내기업의재무구조개선은긍정적으로평가되고있는반면투자부진으로 인한성장성정체에대한우려가끊임없이제기되고있다. 최근전세계적인 M&A 열풍에힘 어 배지헌책임연구원 LG 경제연구원 입어국내기업들사이에서도성장한계를극복하기위한돌파구로 M&A 가자주거론되고있다.

이하에서는글로벌우량기업들이 M&A를얼마나활용하고있는지, 그리고 M&A 를통해과연바람직한결과를얻고있는지살펴보고, 국내기업들에게주는시사점을찾아보고자다. M&A와기업성장은정 (+) 의관계 M&A를시도하는목적은기업이처한상황에따라다르겠지만많은경우성장에대한기대가밑바탕에깔려있다고볼수있다.

1 논단 - 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 외환위기이후국내기업의재무구조개선은긍정적으로평가되고있는반면투자부진으로 인한성장성정체에대한우려가끊임없이제기되고있다. 최근전세계적인 M&A 열풍에힘 어 배지헌책임연구원 LG 경제연구원 입어국내기업들사이에서도성장한계를극복하기위한돌파구로 M&A 가자주거론되고있다. 그러나, 국내기업들에게 M&A 를통한성장전략은아직까지도일부특정기업들에게국한되는얘기일뿐이고, 대부분은경험부족내지는실패에대한두려움으로엄두조차내지못하고있는것이현실이다. 이러한우리의상황과는대조적으로많은글로벌우량기업들이 M&A 를통해시장지배력을확대하며성장세를이어가고있다. 이하에서는글로벌우량기업들이 M&A를얼마나활용하고있는지, 그리고 M&A 를통해과연바람직한결과를얻고있는지살펴보고, 국내기업들에게주는시사점을찾아보고자다. M&A와기업성장은정 (+) 의관계 M&A를시도하는목적은기업이처한상황에따라다르겠지만많은경우성장에대한기대가밑바탕에깔려있다고볼수있다. 신시장을개척하기위해동종의해외기업을인수한다거나시장지배력을확대하기위해경쟁기업을인수하는행위등은영업활동의범위를넓혀기업이처한현상황에서한단계도약하려는의도가주된이유일것이다. 그렇다면 M&A 와기업성장사이에는어떤관계가있을까? 업종별매출액상위글로벌 100 대기업의최근 10 년간매출액증가율CAGR) 과해당기간동안발생했던업종별대형 M&A 건수 ( 거래규모 5억달러이상 ) 와의상관관계를분석한결과,M&A 빈도가높은업종에속한기업군의매출액증가율이빈도가낮은업종에속한기업군보다높은것으로나타났다 ( 그림 1> 참조 ). 통상적으로거래규모가 5억달러를넘는대형 M&A는시장지배력을확대하기위한동종기업에대한 M&A가주종을이룬다. 따라서대형 M&A가많이이루어지면서그만큼 M&A를실시한기업의매출에영향을미쳤을것이라고예상해볼수있고, 분석결과는예상과같이 M&A 건수와해당업종에속한기업군의매출액증 7가율이정⑴의관계를갖는것으로 ^왔다. 일례로 M&A가활발했던기타금융, 에너지, 은행, 헬스케어업종등의기업군은매출액증 7가율역시매우높았지만, 상대적으로 M&A가활발하지않았던운송, 화학, 동 차, 전기전자, 음식료업종등의기업군은매출액증가율이낮았다. 글로벌우량기업들이성장하는데있 38 상장 월호

그림 1 글로벌기업업종별 M&A 건수와매출액증가율 400 M&A 건수 «기타금융 350-300 - 250 _ 온해에너지,. 一, i 200 헬스케어 / ( 단위 : 건. %) 150 미디어보험소프트웨어 100 - 소매,, 전기전자 전기가스 50 음시료鲁 / 화학자 : 운 < 반도체 0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.

주 2 : 매출액증가율표본과 M&A 건수표본에속하는기업들이정확하게일치하는것은아 니지만 5 억달러이상의대형 M&A 는대부분업종별 100 대기업내에서이루어지므로 이들표본으로상관성을파악하는데큰무리는없을것으로판단됨. 자료 : Thomson Financial 어서 m &a 가결정적인역할을했다고단정할수는없다.

2 그림 1 글로벌기업업종별 M&A 건수와매출액증가율 400 M&A 건수 «기타금융 _ 온해에너지,. 一, i 200 헬스케어 / ( 단위 : 건. %) 150 미디어보험소프트웨어 소매,, 전기전자 전기가스 50 음시료鲁 / 화학자 : 운 < 반도체 매출증가을 주 1 : 매출액증가율은 1996 년부터 2006 년까지업종별매출액상위글로벌 100 대기업의매 출액합계의증가율 (CAGR), M&A 건수는양기간사이에해당업종에서있었던 5 억 달러이상 MSA 건수임. 주 2 : 매출액증가율표본과 M&A 건수표본에속하는기업들이정확하게일치하는것은아 니지만 5 억달러이상의대형 M&A 는대부분업종별 100 대기업내에서이루어지므로 이들표본으로상관성을파악하는데큰무리는없을것으로판단됨. 자료 : Thomson Financial 어서 m &a 가결정적인역할을했다고단정할수는없다. 하 지만 m &a 가기업성장과밀접한움직임을보이는것은부인 하기어려운사실이다. 표 1 Fortune Global 500 기업의 M&A 활용률 단위 : 건. %) 업종 전체 신규진입 활용률 기존유지 ^용률 건축자재 전기전자 음식료 헬^케어 통 신 군수항공 에너지 금 융 석유정제 유틸리티 호l 학 금속채광 자동차 소 매 기1 타 합 계 주1 : 전체는 2007년 Fortune Global 500 기준 주2 : 신규진입은 1998 년 Fortune Global 500에속하지않았으나 2007년 Fortune Global 500에人새롭게편입된기업이고, 기존유지는 1998 년과 2007년에모두속해 있는기업임. 자료 : Fortune(1998, 2007), Thomson Financial 글로벌초우량기업들 M&A 적극활용 M&A 와기업성장간에정⑴의상관관계가있다면글로벌초우량기업들은과연성장을위해얼마나 M&A를활용하고있는지가궁금하다. 이를위해 Fortune Global 500 기업들을대상으로 M&A 활용도에대해살펴본결과, 최근급성장한글로벌초우량기업들은 M&A 를성장전략의일환으로적절히활용하고있는것으로나타났다. 글로벌 500대기업을대상으로 10 년전인 1997 년과 2006 년기간을비교하여 10 년전에는글로벌 500개사에포함되지않았으나최근글로벌 500개사에속한기업, 그리고 10 년전이나지금이나여전히글로벌 500개사에포함되어있는기업들을대상으로 5억달러이상대형 M&A 수행현황을파악해보았다. 먼저최근 10 년사이에글로벌 500개사에속하게된기업은모두 203개사로전체의 41% 를차지하고있다 ( 표 참조 ). 즉, 중간에진입및퇴출이반복될수도있었겠지만, 전체의 59% 는 10 년전이나지금이나글로벌초우량기업의지위를유지하고있고나머지 41% 는신규로진입한것이다. 분석결과지난 10 년사이글로벌 500개사에신규로진입한기업중절반가까이 (49%) 는최근 10 년동안에 5억달러이상의대형 M&A를한건이상수행한것으로나타났다. 그리고기존글로벌 500대기업중 10 년이지난지금도세계초우량기업의지위를지속하고있는기업들의 M&A 활용률은 58% 로더높았다. 이는과거글로벌 500개사에속했다가최근 10 년사이탈락한기업 (203 개 ) 의 M&A 활용률 (27%) 보다월등히높은수치이다. 실제로독일의통신업체인 Vodafone의경우 10 년동안 4 건의대형 M&A 를수행했다. 이밖에멕시코의시멘트제조업체인 Cemex, 미국의네트워크장비업체인 Cisco 등도다수의 M&A를수행하면서높은성장세를이어오고있는기 한국상장회사협의회 39

논단 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 업들이다. 이처럼세계초우량기업의절반이넘는기업들이지난 10 년동안최소한한건이상의대형 M&A를실행했다는분석결과는최근글로벌기업들의성장에있어 M&A가매우유력한도구로자리잡았음을시사하는대목이라고할수있다.

글로벌 500대기업의지위를유지하고있는기업의경우 M&A 를실시한기업군의연평균매출액증가율은 8.7% 로실시하지않은기업군 &6%) 에비해 3.1%p 높게나타났다. 신규진입기업군의경우에는전반적인성장률이기존유지기업군에비해월등히높았는데, 그중에서도 M &A 를실시한기업군의매출액증가율은 15.9% 로그렇지않은기업군 (13.

M&A 활용기업수익성도더크게개선 5억달러이상의대형 M&A를실시했던기업들의주목적이동종기업인수를통한시장지배력확대였다고가정하면 M&A를실시한기업이그렇지않은기업보다매출액증가율이높다는사실은그리놀라운일이아닐지도모른다.

분석결과글로벌 500대기업중 M&A를실시한기업들은그렇지않은기업들에비해수익성의개선폭도더크게나타나성장성과수익성이라는두마리토끼를다잡는데성공하고있는것으로나타났다 ( 그림 3> 참조 ). 우선기존유지기업중 M&A를실시한기업은 10 년전에비해순이익률의개선폭이 3.0%ρ 로실시하지않은기업군의 2.5%p 보다높았다.

3 논단 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 업들이다. 이처럼세계초우량기업의절반이넘는기업들이지난 10 년동안최소한한건이상의대형 M&A를실행했다는분석결과는최근글로벌기업들의성장에있어 M&A가매우유력한도구로자리잡았음을시사하는대목이라고할수있다. M&A 활용기업성장성더높아다음으로글로벌 500대기업 7가운데상장기업만을추출해 M&A를실시한기업과그렇지않은기업의성장성과수익성을비교해보았다. 먼저성장성측면을보면,M&A 를실시한기업은그렇지않은기업에비해매출액증7가율이더높았던것으로나타났다 ( 그림 2> 참조 ). 글로벌 500대기업의지위를유지하고있는기업의경우 M&A 를실시한기업군의연평균매출액증가율은 8.7% 로실시하지않은기업군 &6%) 에비해 3.1%p 높게나타났다. 신규진입기업군의경우에는전반적인성장률이기존유지기업군에비해월등히높았는데, 그중에서도 M &A 를실시한기업군의매출액증가율은 15.9% 로그렇지않은기업군 (13.6%) 에비해 2.3%p 가높았다. 결과적으로기존유지기업이나신규진입기업모두 M&A를실시한기업군의매출액증가율이그렇지않은기업군보다높아 M&A가기업성장에미치는긍정적인효과를 그림 2 M&A 활용기업군별매출액증가율비교 ( 단위 : %, % p) 짐작케하고있다. M&A 활용기업수익성도더크게개선 5억달러이상의대형 M&A를실시했던기업들의주목적이동종기업인수를통한시장지배력확대였다고가정하면 M&A를실시한기업이그렇지않은기업보다매출액증가율이높다는사실은그리놀라운일이아닐지도모른다. 일반적으로많은기업들이 M&A에대해소극적인자세를보이는가장큰이유는 M&A로인해시장지배력이확대되는만큼과연수익성도의도한대로유지또는개선될지좀처럼확신을가질수없다는데있다. M&A를시도한많은기업들이무리한인수자금부담또는사후관리의실패로수익성이악화되고마는사례가비일비재하기때문이다. 분석결과글로벌 500대기업중 M&A를실시한기업들은그렇지않은기업들에비해수익성의개선폭도더크게나타나성장성과수익성이라는두마리토끼를다잡는데성공하고있는것으로나타났다 ( 그림 3> 참조 ). 우선기존유지기업중 M&A를실시한기업은 10 년전에비해순이익률의개선폭이 3.0%ρ 로실시하지않은기업군의 2.5%p 보다높았다. 신규진입기업도마찬 : 가지로 M&A를실시한기업군은 10 년전과비교하여순이익률이 3.0%p 개선되어 M&A를실시하지않은기업군의 1.5%p 보다개선폭이두배가까이높 그림 3 M&A 활용기업군별순이익률비교 ( 단위 : %, %p) 주 1 : 매출액증가율은각기업군별 1997년부터 2006년까지매출액증가율 (CAGR) 의중간값 (Median) 임. 주2 : (M&A) 는해당기간동안 5억불이상 MSA 1건이상실시한기업임. 자료 : Fortune, Thomson Financial 1997 년 I 2006 년 주 : 순이익률은각기업군별 1997 년과 2006 년의매출액순이익률의중간값 (Median) 임. 자료 : Fortune, Thomson Financial 40 상장 Ί 2 월호

았다. 이와같은글로벌초우량기업들의 M&A 성과에대한분석결과는통상 M&A 가성장성확보에는긍정적이나수익성에대해서는부정적일수도있다는우려를불식시킨다. 즉글로벌초우량기업들은 M&A 를성장전략으로활용함과동시에수익성도개선시켜나가고있는것이다. 에대한부담으로글로벌 M&A에대해매우소극적인태도를보이고있다.

글로벌 M&A에나서지 않는이유에대해서도 관심있는매물이없어서 (46%), 기업 국내기업들, 글로벌 M&A 에대한태도소극적최근미국계컨설팅회사인 Accenture와영국의경제주간지 Economist가공동으로전세계주요기업임원을대상으로실시한설문조사결과에따르면글로벌유수기업들은 M&A 에대한태도에있어서매우적극적이고우호적이다.

32% 60% 8% 현재진행중 1년안에있을것 1년안에없을것 주 : 세계주요기업임원 100명조사 자료 : 엑센츄어, 이코노미스트 ( 한국경제신문 2007년 10월 15일자기사인용 ) 문화와시스템통합에대한부담감 (28%), 외국기업보다는국내기업을인수하겠다 (12%) 로응답하고있다.

4 았다. 이와같은글로벌초우량기업들의 M&A 성과에대한분석결과는통상 M&A 가성장성확보에는긍정적이나수익성에대해서는부정적일수도있다는우려를불식시킨다. 즉글로벌초우량기업들은 M&A 를성장전략으로활용함과동시에수익성도개선시켜나가고있는것이다. 에대한부담으로글로벌 M&A에대해매우소극적인태도를보이고있다. 최근매일경제신문과 BCG(Boston Consulting Group) 가공동으로실시한국내주요기업에대한설문조사결과를보면 글로벌 M&A에대해검토한바가없다는응답이전체의 2/3를넘고있다. 글로벌 M&A에나서지 않는이유에대해서도 관심있는매물이없어서 (46%), 기업 국내기업들, 글로벌 M&A 에대한태도소극적최근미국계컨설팅회사인 Accenture와영국의경제주간지 Economist가공동으로전세계주요기업임원을대상으로실시한설문조사결과에따르면글로벌유수기업들은 M&A 에대한태도에있어서매우적극적이고우호적이다. 응답자의 92% 가현재 M&A를추진중이거나 1년내추진할계획이있다고답하였다 ( 그림 4> 참조 ). 이는글로벌우량기업들의경우오랜기간의경험으로 M&A를친숙하게여기고있으며또한, 필요하다면언제든지활용할의지를갖고있음을알수있게해주는부분이다. 반면국내기업은 M&A에대한경험이많지않은데다실패 그림 4 M&A 에대한설문조사결과 (%) M&A 계획이있는가? 32% 60% 8% 현재진행중 1년안에있을것 1년안에없을것 주 : 세계주요기업임원 100명조사 자료 : 엑센츄어, 이코노미스트 ( 한국경제신문 2007년 10월 15일자기사인용 ) 문화와시스템통합에대한부담감 (28%), 외국기업보다는국내기업을인수하겠다 (12%) 로응답하고있다. 이는국내기업들이아직까지도외국기업을인수하는것에대해관심이없거나, 관심은있어도 M&A 경험의부족과기업문화차이등에따른실패의부담때문에엄두를내지못하고있는현실을반영하는것이다. 국내기업들의성장성저하 M&A는기업성장전략의한수단에불과하기때문에기업내부의자체적인동력을기반으로성장하는일 (Organic Growth) 이 7} 능하다면굳이무리하면서까지 M&A를고려할필요는없다. 그러나최근우리기업의현실은소위우량기업이라고평가되는기업들의경우에도새로운사업성장동력의발굴에좀처럼성과를내지못해전반적인성장성과수익성이정체또는하락하고있는상황이다. 유가증권시장에상장되어있고 20년이상영업활동을지속하고있는비금융회사들을대상으로지난 20년동안의매출액증가율을살펴보면최근들어우리기업들의성장성이 크게낮아지고있음을알수있다 ( 그림 5> 참조 ). 외환위기이전평균 14% 대에달했던매출액증가율은최근수년간 5% 이하로떨어졌다. 외환위기이후외형확장보다내실을중시하는풍토가확산되고체질개선을위한강력한구조조정이이어진결과재무구조는크게개선된반면, 투자가위축되고성장성은저하되었다. 국내기업에게과거와는다른성장전략이요구되고있다. 현금보유비중은오히려증가 자료 : 매일경제신문, BCG 공동 ( 매일경제신문 2007 년 8 월 27 일자기사인용 ) 문제는성장성저하에더해수익성도크게하락하고있다 한국상장회사협의회 41

논단 - 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 그림 5 국내기업의성장성추이 ( 단위 : %) 그림 6 국내기업의수익성및현금비중추이 ( 단위 :%) 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 주 :

자료 : 한국신용평가정보 (Kis- Value) 주 : 수익성은유가증권시장에상장되어있는비금융기업의매출액영업이익률의중간값 (Median) 이고, 현금비중은총자산대비현금및현금등가물의비중의중간값 (Median 임. 자료 : 한국신용평가정보 (Kis- Value) 는사실이다.

영업활동으로남긴이익으로투자를집행하고, 이를기반으로영업활동범위를넓혀한차원더높은기업성장을도모하는선순환구조가형성되어야함에도불구하고, 지금우리기업들의현실은이런선순환구조와크게거리가먼상황인것이다.

문제는이러한보수적경영행태가미래성장동력을고갈시켜기업의장기발전에발목을잡는요인으로작용할수있다는점이다. 때문에우리기업들의경우성장성과수익성제고를위한보다적극적이고미래지향적인경영활동이필요하며, 이러한맥락에서 M&A 를유력한성장전략의일환으로적극검토해볼시점이라고할수있다.

5 논단 - 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 그림 5 국내기업의성장성추이 ( 단위 : %) 그림 6 국내기업의수익성및현금비중추이 ( 단위 :%) 주 : 성장성은유가증권시장에상장되어있는비금융기업의매출액증가율의중간값 (Median 임. 자료 : 한국신용평가정보 (Kis- Value) 주 : 수익성은유가증권시장에상장되어있는비금융기업의매출액영업이익률의중간값 (Median) 이고, 현금비중은총자산대비현금및현금등가물의비중의중간값 (Median 임. 자료 : 한국신용평가정보 (Kis- Value) 는사실이다. 기업의본질적인활동에따른수익성을나타내는매출액영업이익률은 2002년이후계속낮아지고있다 «그림 6> 참조 ). 영업활동으로남긴이익으로투자를집행하고, 이를기반으로영업활동범위를넓혀한차원더높은기업성장을도모하는선순환구조가형성되어야함에도불구하고, 지금우리기업들의현실은이런선순환구조와크게거리가먼상황인것이다. 여기서눈여겨볼것은과거에비해우리기업들의수익성이현저히악화되고있음에도불구하고, 총자산대비현금보유비중은오히려증가하는모습을보이고있다는점이다. 현금보유비중의증가는잉여현금을미래성장을위한투자또는주주가치를높이기위한배당이나자사주매입등의활동에지출하지않고내부에쌓아두고있음을의미한다. 문제는이러한보수적경영행태가미래성장동력을고갈시켜기업의장기발전에발목을잡는요인으로작용할수있다는점이다. 때문에우리기업들의경우성장성과수익성제고를위한보다적극적이고미래지향적인경영활동이필요하며, 이러한맥락에서 M&A 를유력한성장전략의일환으로적극검토해볼시점이라고할수있다. 성장한계를돌파하는방편으로활용이상에서글로벌우량기업분석을중심으로살펴본바와같이 M&A 는기업성장에긍정적인역할을하고있으며, 글로벌초우량기업들은 M&A 를통해성장성과더불어수익성까지개선시키고있다. 반면과거연평균 10% 가훨씬넘게고속성장을이루던국내기업은이제는연 5% 의매출성장도버거워하는상황이다. 성장세가꺾이고수익성도둔화되고있는상황에서새로운활로를모색하는기업들에게 M&A 는효과적인방안이될수있다. 국내기업이보유하고있는풍부한현금역시 M&A 를시도하기에우호적인배경으로작용할수있다. 무엇보다도중요한것은기업의태도변화일것이다. 위험을기피하는수동적인태도로는성장의기회에한계가있는국내에머물수밖에없다. 실패할경우만을생각하고두려워하기보다는각기업이처한상황을고려하여관심을가지고국내는물론글로벌 M&A 에대해서도전향적으로검토하는것이바람직하다. 초우량글로벌기업들의사례에서보듯이 M&A 가성장한계를돌파하는방편으로활용될수도있기때문이다 상장 월호

L-1 배지헌

L-1 배지헌 글로벌우량기업분석으로본 M&A 와기업성과 글로벌초우량기업들은 M&A를활용하여성장성과수익성두마리토끼를모두잡고있다. 우리기업들도 M&A를통한성장동력확충을적극고려할시점인것으로보인다. 배지헌책임연구원 jhbae@lgeri.com 외환위기이후국내기업의재무구조개선은긍정적으로평가되고있는반면투자부진으로인한성장성정체에대한우려가끊임없이제기되고있다. 최근전세계적인 M&A 열풍에힘입어국내기업들사이에서도성장한계를극복하기위한돌파구로