Ⅰ. 국내기업구조조정추진현황 글로벌금융위기에따른급격한경기위축으로수익성이하락하고유동성이악화되면서국내기업을대상으로구조조정이추진되고있다. 금융당국이정책적지원을제공하고방향을제시하면서기업구조조정을독려했다. 채권금융기관은기업의신용위험을평가하여구조조정대상기업을선별하였다. 구조조정대

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경영 하
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1 LGERI 리포트 국내기업부실수준진단 이한득연구위원 Ⅰ. 국내기업구조조정추진현황 Ⅱ. 외환위기이후기업재무건전성변화 Ⅲ. 국제비교를통해본국내기업의부실수준 Ⅳ. 결론및시사점 국내기업의부실정도를외환위기당시와비교해본결과, 재무구조는크게개선되었지만수익성이높아지지못해부채상환능력개선은소폭에그친것으로나타났다. 부채상환능력이취약한기업들이여전히상당수존재하고있고, 이들기업들의부채상환능력은외환위기때에비해더낮아졌다. 또한 3년이상부실상태가지속되고있는기업의비중도상당히높다. 국내기업은다른나라기업에비해부채상환능력이상당히낮고부실가능성이높은기업들이차지하는비중도상대적으로높은것으로분석된다. 부실가능성이큰기업들은금융기관의건전성악화와금융시장불안을초래하는요인으로작용할가능성이있다. 국내기업의부실수준을줄이기위한노력이계속될필요가있는것으로보인다. 2 LG Business Insight

2 Ⅰ. 국내기업구조조정추진현황 글로벌금융위기에따른급격한경기위축으로수익성이하락하고유동성이악화되면서국내기업을대상으로구조조정이추진되고있다. 금융당국이정책적지원을제공하고방향을제시하면서기업구조조정을독려했다. 채권금융기관은기업의신용위험을평가하여구조조정대상기업을선별하였다. 구조조정대상기업중에서회생가능성이높은기업은자금지원을통해정상화시키지만회생가능성이낮은기업에대해서는자금지원을중단하여퇴출을유도한다는방침이다. 기업구조조정은기업규모와업종에따라단계적으로실시되고있다. 대기업그룹에대해서는이미신용위험에대한평가가마무리되고구조조정이추진중이다. 유동성이악화된 9개대기업그룹이채권은행과재무구조개선약정을체결하였다. 이들그룹들은계열사지분및부동산매각등의강도높은구조조정을통해재무구조개선약정에정해진목표에맞추어재무구조와수익성을개선해야한다. 신용공여액 500억원이상인대기업에대한신용위험평가도완료되었다. 33개사가구조조정대상기업으로결정되었다. 이들기업중에서회생가능성이있는 22 개사에대해서는워크아웃을추진해정상화될수있도록금융기관을통해자금을지원할계획이다. 하지만회생가능성이낮다고판정된 11개사는자체적으로경영정상화를이루지못할경우퇴출된다. 2009년 6월말현재중소기업 ( 신용공여액 500억원미만기업및개인사업자 ) 을대상으로채권은행의신용위험평가가진행되고있다. 중소기업에대한구조조정은여신규모에따라순차적으로진행된다. 유동성이악화되었지만회생가능성이높은중소기업에대해서는자금지원을계속하지만한계기업에대해서는자금공급을중단하여건전한부문으로자금이흘러가도록유도할계획이다. 경기위축에따라급격한부실화가우려되는업종에대한구조조정도추진되고있다. 글로벌경기위축의영향이본격화되고내수부진이심해지면서건설, 조선, 해운업종등의실적이급격하게악화되었다. 2009년들어두차례에걸쳐 36개건설및조선기업이구조조정대상기업으로선별되었다. 그중에서회생가능성이있다고판정된 29개기업에대해서는워크아웃등을통해자금을지원하면서경영정 기업규모와업종에따라단계적으로기업구조조정이추진되고있다. LGERI 리포트 LG Business Insight

3 LGERI 리포트 기업구조조정은기업부실의확산을방지하고금융시장을안정시키는효과가있을것으로기대된다. 상화를모색하고있다. 글로벌경기침체에따른물동량감소와운임하락으로시황이급격하게악화된해운업에대한구조조정도추진중에있다. 38개대형해운사에대한신용위험평가는마무리되었고, 140여개중소형해운사에대한평가가진행되고있다. 국내기업에대해구조조정을추진하는주된이유는기업부실의확산을방지하기위해서다. 부실가능성이높은기업이생존해있는상황에서자금지원이계속될경우부실채권이급격하게증가하면서금융기관의건전성을악화시키는요인으로작용한다. 부실기업의선정과자금지원중단은기업부실이금융부실로확산되는것을차단하는의미가있다. 또한기업구조조정은금융시장의불안심리가확산되는것을조기에차단하는역할을한다. 투자자사이에위험회피성향이높아진상황에서부실기업이존재하지만어떤기업이부실기업인지알려지지않았을경우모든기업에대해자금공급을기피하는현상이발생하면서우량기업에게도자금이제대로공급되지않은부작용이나타난다. 기업구조조정을통한부실기업의퇴출은금융시장의위험회피현상을완화시키는요인으로작용한다. 따라서기업구조조정이제대로진행된다면기업의수익성회복과재무구조개선, 금융기관의건전성악화방지, 금융시장안정등의복합적인효과를거둘수있을것이다. < 표 1> 기업구조조정추진내용과현황 구분대상기업부실기업선정구조조정방식진행상황 대기업계열 ( 주채무계열 ) 대기업 중소기업등 신용공여액이금융권전체신용공여액의 0.1% 이상인대기업그룹 신용공여액 500 억원이상기업 신용공여액 500 억원미만기업및개인사업자 재무구조평가를통한재무구조취약계열선정신용위험평가를통한부실징후기업선정 신용위험평가를통한부실징후기업선정 자료 : 금융감독원, 기업구조조정향후추진계획 ( ) 수정인용 재무구조개선약정을통해재무개선유도 전금융권참여, 워크아웃등구조조정 은행권참여, 워크아웃등구조조정 - 45개주채무계열중에서 9개그룹이채권단과재무구조개선약정체결, 강도높은구조조정추진 - 구조조정추진대상 33개사선정, 22개사는워크아웃추진, 11개사는기업회생절차신청등자체경영정상화도모 - 기업규모에따라순차적으로신용위험을평가하여구조조정추진 여신규모 50억원이상외감법인 : 7월 15일 여신규모 30~50억원외감법인 : 9월말 여신규모 30억원이상비외감및개인사업자, 여신규모 10억원이상외감법인 : 11월말 기타소규모중소기업 : 상시추진 4 LG Business Insight

4 Ⅱ. 외환위기이후기업재무건전성변화 정부주도의국내기업에대한대대적인구조조정은외환위기직후에도추진된경험이있다. 당시에급격한경기침체와고금리정책으로국내기업의부실화가급격하게진행되었고많은기업들이도산하였다. 국제기구와해외금융기관은자금지원의조건으로강도높은기업구조조정을요구하였다. 외환위기직후기업구조조정은재무구조개선에그치지않고소유 / 지배구조등에걸쳐광범위하게진행되었다. 구조조정이추진되면서국내기업의재무건전성은급격하게개선되었다. 투자위축등과같은부작용이나타났지만기업구조조정이외환위기를극복할수있었던요인중의하나로꼽히기도한다. 외환위기당시는지급불능에빠져이미부실화가명확하게드러난기업을대상으로하는사후적구조조정이었다. 하지만최근은부실가능성이높은기업을대상으로부실확산의사전차단을목적으로하는선제적구조조정의성격이강하다. 부실화가완전히드러나지않은기업을대상으로부실가능성을평가하여구조조정을추진하는것이다. 따라서구조조정추진자체부터방향과방법등에대해서다양한의견이제기되고있다. 기업의부실가능성이높다면부실을해소하기위한구조조정은당연히추진되어야할것이다. 최근진행되고있는기업구조조정의강도와방향의적정성을판단해보기위해우리나라기업들의재무건전성수준을살펴볼필요가있는것으로보인다. 부실화가능성이높은기업이여전히많이있다면광범위한구조조정이추진되어야할것이다. 하지만부실가능성이있는기업이많지않다면구조조정을선별적으로진행되는것이바람직할것이다. 외환위기당시와 2008년실적을중심으로기업들의재무건전성비교를통해부실정도를파악하고특징을살펴보았다. 최근기업구조조정은부실확산의사전차단을목적으로하는선제적구조조정의성격이강하다. LGERI 리포트 차입금의존도하락 외환위기이후국내기업의재무구조는획기적으로개선되었다. 가장눈에띄는것 은부채비율의하락이다 년말 219%( 중앙값기준 ) 이었던상장기업의부채비율 LG Business Insight

5 LGERI 리포트 영업활동에서발생한현금흐름이상으로투자가이루어지면서 2008 년부채비율이상승했다. ( 부채 / 자기자본 ) 은 2008년말 88% 로하락했다. 기업들의부채비율이하락한것은차입금에대한의존도가낮아졌기때문이다. 외환위기이후국내기업들은강력한구조조정을통해차입금을상환하였고유상증자등을통해자기자본을확충하였다. 차입금의존도 ( 차입금 / 자산총액 ) 는 1997년말 45.9% 에서 2008년말 23.2% 로하락했다. 차입금에대한의존도는낮아졌지만차입금구조는악화되었다. 차입금중에서일년이내에만기가도래하는단기차입금의비중이 1997년말 59.9% 에서 2008년말 76.3% 로높아졌다. 차입금중에서만기가짧은차입금의비중이높아졌다는것은금융시장경색이나단기적인유동성부족상황에대한대응능력이낮아졌음을의미한다. < 표 2> 1997 년과최근국내기업의재무건전성지표 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기차입금비중 (%) 영업현금흐름 / 차입금 (%) 영업현금흐름 / 매출액 (%) 잉여현금흐름 / 차입금 (%) 잉여현금흐름 / 매출액 (%) 이자보상배율 ( 배 ) EBITDA 이자보상배율 ( 배 ) 현금흐름보상배율 ( 배 ) 영업이익률 (%) 금융비용부담율 (%) 차입금평균이자율 (%) 주 : 연말에상장되어있었던비금융상장기업들의중앙값기준 2009 년은 1 분기실적기준부채비율 = ( 부채총액 / 자기자본 ) 100 차입금의존도 = ( 차입금 / 자산총액 ) 100 단기차입금비중 = ( 단기차입금 / 차입금총액 ) 100 영업현금흐름 : 현금흐름표의영업활동으로인한현금흐름잉여현금흐름 = 영업현금흐름 - 투자현금흐름이자보상배율 = 영업이익 / 이자비용 EBITDA 이자보상배율 = EBITDA/ 이자비용 EBITDA(Earnings Before Interest and Tax) = 영업이익 + 감가상각비현금흐름보상배율 = ( 영업현금흐름 + 이자비용 )/( 단기차입금 + 이자비용 ) 금융비용부담율 = ( 이자비용 / 매출액 ) 100 차입금평균이자율 = ( 이자비용 / 차입금 ) 100 자료 : 한국신용평가정보, Kis-Value 데이터베이스이용하여계산 영업현금흐름을초과하는투자지출발생최근국내기업의영업현금흐름은개선되었다. 매출액대비영업현금흐름비율이 1997년 1.9% 에서 2008년에는 2.9% 로높아졌고, 차입금대비영업현금흐름비율도 3.0% 에서 8.7% 로상승했다. 전반적으로영업활동의현금흐름이개선되었음을알수있다. 하지만국내기업의전체적인현금흐름은크게개선되지못한것으로나타났다. 영업현금흐름은개선되었지만영업현금흐름이상으로투자에지출되었기때문이다. 외환위기이전에는영업활동에서창출한현금흐름이상으로투자가이루어지면서재무구조가악화되었다. 외환위기이후수익성중시경영이정착되고보수적인투자활동이이루어지면서잉여현금흐름 ( 영업활동에서유입된현금에서투자활동에사용된현금을차감한잔액 ) 은플러스 (+) 를유지했고재무구조는개선되었다. 하지만 2006년도부터영업활동에서벌어들인이상으로투자가이루어지면서잉여현금흐름은마이너스 (-) 로돌아섰다. 2008년도에는외환위기당시만큼과다한투자는아 6 LG Business Insight

6 국제신용평가기관의핵심재무비율 (Key Financial Ratios) 국제신용평가기관은국가나기업의부채상환능력을평가하여신용등급을부여한다. 신용등급은차입자가부채를상환할능력과의지가얼마정도인지를기호로표시한것이다. 국제투자자들은국제신용평가기관의신용등급을바탕으로투자를결정하는경우가많아국제신용평가기관의신용등급은기업들의자금조달가능성이나금리수준에상당한영향을미친다. 국제신용평가기관들은다양한요인을고려하여부채상환능력을평가한다. 기업들이처한경제적환경과전망, 경영자의능력, 경쟁적위치등과같은질적인정보와과거의경영성과와같은양적인정보를종합하여신용위험을평가한다. 장기적인기업가치보다는단기적인부채상환능력을평가하는데초점이있기때문에국제신용평가기관은재무지표중에서주로현금흐름정보를가장중시한다. 차입금과관련된재무구조도핵심재무비율로사용한다. 하지만우리나라에서재무건전성기준으로많이사용되는단순부채비율은핵심적인지표로사용되지않고있다. < 표 3> 국제신용평가기관의핵심재무지표 신용평가기관 핵심재무지표 Standard & Poor's Fitch Moody's ( 영업이익 + 감가상각비 + 감모상각 )/ 매출액 EBIT/ 이자비용 ( 영업현금흐름 + CAPEX + 배당금 )/ 차입금 EBITDA / 이자비용 ( 영업현금흐름 + 배당금 ) /CAPEX ( 영업현금흐름 + 이자비용 ) / 이자비용 차입금 / EBITDA ROE = (EBIT / 기초와기말평균자기자본 ) 차입금 / ( 차입금 + 자기자본 ) 영업현금흐름 / 차입금 영업이익 / 매출액장기차입금 /( 장기차입금 + 자기자본 ) ( 영업현금흐름 + CAPEX)/ 차입금 ( 영업현금흐름 + 이자비용 + 우선주배당금 )/( 이자비용 + 우선주배당금 ) ( 영업현금흐름 + 이자비용 + 우선주배당금 + 리스료 )/( 이자비용 + 우선주배당금 + 리스료 ) ( 영업현금흐름 + CAPEX + 이자비용 + 우선주배당금 )/( 이자비용 + 우선주배당금 + 단기차입금 ) ( 총차입금 + 리스 + 하이브리드채권중에서자기자본 + 우선주 )/( 영업현금흐름 + 이자비용 + 우선주배당금 + 리스료 ) ( 영업현금흐름 + 이자 + 우선주배당금 + 리스료 )/( 차입금 + 리스 + 자기자본 + 우선주 ) 영업현금흐름 /CAPEX ( 영업현금흐름 + 순이자비용 + 우선주배당금 )/( 순이자비용 + 우선주배당금 ) ( 총차입금 + 리스 + 하이브리드채권중에서자기자본 + 우선주 )/( 영업이익 + 순이자비용 + 우선주배당금 + 리스료 ) ( 영업현금흐름 + CAPEX)/( 차입금 + 리스-하이브리드채권중에서자기자본 + 우선주 ) (EBIT + 영업권상각 )/ 평균자산 (EBIT + 영업권상각 )/ 이자비용 (EBIT + 영업권상각 )/ 매출액 영업이익 / 매출액 ( 영업현금흐름 + 이자비용 )/ 이자비용 영업현금흐름 / 차입금 ( 영업현금흐름 + 우선주배당금 + 보통주배당금 + 소수지분배당금 ) / 총차입금 총차입금 /( 총차입금 + 자기자본 ) CAPEX / 감가상각비 5년매출변동성 ( 표준편차 )/5년평균매출액 LGERI 리포트 자료 : Standard and Poor s, Corporate Ratings Criteria 2006, 2008 Fitch, Cash Flow Measures in Corporate Analysis, Moody s, Financial Metrics Key Ratios by Rating and Industry for Global Non-Financial Corporations: 2008, LG Business Insight

7 LGERI 리포트 원금과이자를모두지급할수있는능력은개선되지못했다. 니었지만영업현금흐름을초과하는투자가일어났다. 이에따라부족한자금을외부에서차입하면서 2008년에는부채비율이상승하였다 (< 표 2> 참조 ). 아직까지투자가과도하게발생하지는않고있지만외환위기때와같은현금흐름을초과하는투자로인한재무건전성악화가우려되는대목이다. 부채상환능력은크게개선되지못해 기업의재무건전성은부채비율보다는현금흐름을통해파악되어야한다. 원금과이자를제때에상환할수있는현금흐름을창출할수있는능력이재무건전성을평가하는데가장중요한요인이라할수있다. 부채비율이아무리낮더라도현금흐름창출능력이낮아차입금을상환하지못하게되면도산하게된다. 기업들의신용평가를전문적으로평가하는국제신용평가기관들도부채비율보다는현금흐름지표를가장중시한다. 현금흐름지표를기준으로국내기업의부채상환능력을살펴보면전체적인부채상환능력의개선폭은크지못한것으로나타났다. 이자지급능력을기준으로부채상환능력을살펴보면이자보상배율 ( 영업이익 / 이자비용 ) 은 1997년 0.9에서 2008년 3.0으로높아졌고, EBITDA 기준이자보상배율도 1.5에서 5.0으로높아졌다. 따라서이자지급능력은개선되었음을알수있다 (< 표 2> 참조 ). 부채상환능력은이자뿐만아니라원금을포함하여살펴보는것이좀더타당한것으로보인다. 현금흐름보상배율 ([ 영업현금흐름 + 이자비용 ]/[ 단기차입금 + 이자비용 ]) 은영업활동에서창출된현금흐름이단기차입금과이자비용을얼마나상환할수있는가를나타내는지표이다. 국내기업의현금흐름보상배율은외환위기당시나최근이나모두 0.2 수준에머물렀다 (< 표 2> 참조 ). 영업활동에서창출된현금흐름이단기차입금과이자비용을상환할수없는수준인것이다. 이자지급능력은증가했지만단기차입금비중이늘면서전체적인단기지급능력이개선되지못한것으로해석된다. 따라서부채비율하락에도불구하고국내기업의부채상환능력이크게개선되었다고평가하기는어려운것으로보인다. 이자지급능력의개선이기업의내부적인요인보다는외부환경변화에상당부분 8 LG Business Insight

8 기인하고있다는점도우려되는대목이다. 기업들의수익성개선노력에도불구하고수익성은개선되지못해국내기업의영업이익률은 1997년 5.5% 에서 2008년 4.5% 로하락했다. 반면에시중금리가크게하락하면서차입금평균이자율은 1997년 11.6% 에서 2008년 5.8% 로낮아졌다 (< 표 2> 참조 ). 금융비용부담률 ( 이자비용 / 매출액 ) 이크게낮아진점에서도이자비용부담이크게줄었음을확인할수있다. 금리상승과같이외부환경이과거와반대방향으로급변할경우부채상환능력이급격하게악화될수있음을시사한다 년 1 분기실적기준으로이자보상배율이 1 이하인기업의비중은 36.3% 에달했다. 부채상환능력낮은기업여전히상당수존재 부채상환능력이전반적으로개선되었음에도불구하고여전히부채상환능력이낮은 기업이상당부분존재한다. 외환위기당시비금융상장기업중에서이자보상배율이 1 이하인기업의비중은 54.3% 에달했다. 상장기업중에서절반이상이영업활동에 서벌어들인이익으로이자도갚지못하는상황에처해있었다. 외환위기이후기업구조조정이추진되고경영환경이개선되면서기업들의부채 상환능력이개선됨에따라이자보상배율 1 이하인기업들의비중은상당히줄어들 었다 년이자보상배율 1 이하인기업의비중은 29.3% 를기록했다. 글로벌금 융위기의충격으로급격한경기하락을경험했던 2009 년 1 분기에는이자보상배율 1 이하인기업 들의비중은 36.3% 로늘었다 (< 그림 1> 참조 ). 외환위기에서 10 년이상지난최근에도전체 기업중에서 30% 내외의기업들이여전히이자 보상배율 1 이하에서벗어나지못하고있다. 이 들기업들은부실화가능성이매우높은기업들 이다. 경제여건이나빠질경우부채상환능력이 급격하게악화되면서부실기업으로전락할가능 성이크다. < 그림 1> 상장기업의이자보상배율분포변화 (%) 이상 3 이상 5 미만 1 이상 3 미만 0 이상 1 미만 0 미만 주 : 각기간말상장된기업기준. 각년도실적기준, 2009 년은 1 분기실적기준자료 : 한국신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 LGERI 리포트 LG Business Insight

9 LGERI 리포트 부채상환능력이 낮은기업들의부채상환능력은외환위기때보다더욱악화되었다. 부채상환능력의편차확대이자보상배율을기준으로상장기업들의부채상환능력을살펴보면외환위기이후이자보상배율이높은기업과낮은기업간의차이가급격하게확대되었다. 이자보상배율상위 25% 기업의이자보상배율 ( 중앙값기준 ) 은외환위기전후 2 수준에머물렀다. 외환위기이후이들기업들의이자보상배율은급격하게상승하여 2005년에는 40을넘어섰다. 2006년이후상위 25% 기업들의이자보상배율은다소하락했지만여전히 30을넘는수준을유지했다 (< 그림 2> 참조 ). 반면부채상환능력이낮은기업들의부채상환능력은더욱악화되었다. 이자보상배율을기준으로하위 25% 기업들은살펴보면, 이들기업들의이자보상배율은마이너스 (-) 수준에서하락세를지속했다. 이들기업들의이자보상배율은 1997년 -0.3 에서 2008년에는 -1.9로하락했다. 영업활동에서적자를기록했음을의미한다. 경제전체적으로부실위험을줄이기위해서는부채상환능력이낮은기업의부채상환능력이개선되어야할것으로보인다. 그러나평균적으로부채상환능력이개선되는추세를보이는가운데서도부채상환능력이낮은기업들은개선되지못하고오히려하락했다. 부채상환능력이낮은기업들은수익성이매우취약해부채상환능력을개선하기위한획기적인조치가없을경우부채상환능력이단기간내에개선되기는어려울것으로보인다 < 그림 2> 이자보상배율상위기업과하위기업의이자보상배율추이 ( 배 ) 상위 25% 0 하위 25% 주 : 상위 25% 는매년이자보상배율순서대로높은 25%, 하위 25% 는낮은 25% 그래프의선은상위 25% 와하위 25% 의중앙값표시자료 : 한국신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 기업부실상당기간지속국내기업은한번부채상환능력이낮아지면계속지속되는경향이있는것으로분석되었다. 이자보상배율 1 이하인기업들을대상으로이자보상배율 1 이하가지속된기간을살펴보면상당수기업들이 3년이상지속되었던것으로나타났다. 1997년말상장되어있었던기업중에서이자보상배율 1 이하인기업은전체기업의 61.3% 인 354개에달했다. 이중에서이자보상배율 10 LG Business Insight

10 1 이하가 3년이상지속된기업이 61.3% 인 217개에이르렀다 (< 그림 3> 참조 ). 외환위기이후에도정도는다소완화되었지만부채상환능력이취약한상황이지속되는경향은여전했다. 2008년기준이자보상배율 1 이하인기업중에서 3년이상이자보상배율 1 이하인상태가지속된기업은 91개로전체 183개의 49.7% 에이르렀다. 이자보상배율 1 이하기업중에서절반에해당하는기업이이자보상배율 1 이하인상태가 3년연속해서지속된것이다. 이중에서 42개기업은 5년이상이자보상배율 1 이하에서벗어나지못했다. 이자보상배율 1 이하기간이상당히오래동안지속되는경향이있었다. 부실이규모가작은기업으로이동 1997 년과 2008 년의부채상환능력이높은기업과낮은기업을비교해보면몇몇차 이를발견할수있다. 우선기업규모에서차이가있다. 외환위기때에는자산규모 가큰기업들의부채상환능력이낮았다. 차입금을사용한투자를통해기업규모를 늘렸지만, 자산규모에비해서매출이적었고수익성이낮아현금흐름이악화되면 서부실화된것을알수있다 년에는외환위기당시와달리자산규모가큰기 업들의부채상환능력이높았다 (< 표 4> 참조 ). 재무구조나수익성에있어서부채상환능력상위기업과하위기업간의격차가확 대되었다는점에서도차이가있다. 외환위기때에는부채상환능력 이낮은기업과높은기업간에재무구조, 수익성등에차이는있었 지만그차이가크지는않았다. 외환위기때에는기업부실이광범위 하게확산되어있었기때문으로보인다 년실적기준부채상 환능력이높은기업과낮은기업간의재무구조나수익성차이는외 환위기때에비해훨씬확대되었다. 부채상환능력이낮은기업의수익성이나현금흐름은외환위기 때에비해 2008 년에더악화된것으로나타났다. 예를들어이자 보상배율하위 25% 기업들이영업이익률의경우 1997 년 -2.9% 이 었는데 2008 년에는 -5.5% 로하락했다 (< 표 4> 참조 ). 기업규모별로부채상환능력을살펴보면최근자산규모가작 < 그림 3> 이자보상배율 1 이하지속기간별비중 (%) 년연속 4 년연속 3 년연속 2 년연속 1 년 1997년 2008년주 : 각시점을기준으로이자보상배율 1 이하인기업중에서과거이자보상배율이 1 이하가지속된기간별기업비중자료 : 한국신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 LGERI 리포트 LG Business Insight

11 LGERI 리포트 외환위기 때에비해기업부실에대한부담은상당히감소하였다. < 표 4> 외환위기와최근의이자보상배율상위기업과하위기업의주요재무지표 1997 년 2008 년 하위 25% 전체상위 25% 하위 25% 전체상위 25% 자산총액 ( 억원 ) 1,369 1,754 1,182 1,159 2,338 2,985 자본총액 ( 억원 ) ,255 2,096 매출액 ( 억원 ) 766 1,360 1, ,016 3,184 EBITDA 이자보상배율 ( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기차입금비중 (%) 영업이익률 (%) 영업현금흐름 / 매출액 (%) 금융비용부담율 (%) 차입금평균이자율 (%) 현금흐름보상배율 (%) 잉여현금흐름 / 매출액 (%) 주 : 중앙값기준자료 : 한국신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 은기업에부실가능성이높은기업이많이포함되어있음을확인할수있다. 상대적으로자산규모가작은기업들이수익성이낮았고현금흐름도좋지못했다. 자산규모가작은기업들의수익성이나현금흐름상황은오히려외환위기때에비해악화된것으로나타났다 (< 표 5> 참조 ). < 그림 4> 이자보상배율 1 이하기업의차입금비중변화 (%) 년 2008년주 : 전체차입금중에서이자보상배율 1 이하인기업들의차입금이차지하는비중 수익성이나현금흐름이자산규모에비례하여좋아진다는점도외환위기때와비교해서차이가나는점이다. 외환위기때에는영업이익률이나영업현금흐름등과기업규모간에는일정한관계가거의없었다. 하지만 2008년실적을보면자산규모가커질수록수익성도높아지고현금흐름도양호해지는경향이나타난다. 재무구조는그렇지않았지만기업규모가커질수록수익성이높아지고부채상환능력도좋아진다. 규모가작은기업들이부실가능성이높은기업에많이포함되면서기업부실화에따른경제전반의부담은외환위기때에비해상당히감소했다. 차입금에대한의존도가낮아지면서전체상장기업의차입금중에서이자보상배율 1 이하인기업의차입금이차지하는비중이 1997년 40.9% 12 LG Business Insight

12 < 표 5> 기업규모별재무구조와현금흐름지표 이자보상배율 ( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 영업이익률 (%) 영업현금흐름 / 매출액 (%) 현금흐름보상배율 ( 배 ) 잉여현금흐름 / 매출액 (%) 자산규모 1 분위 2 분위 3 분위 4 분위 5 분위 1997 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 주 : 자산규모 1 분위는 1997 년말및 2008 년말기준상장기업중에서자산규모하위 20% 에포함되는기업, 2 분위는 20~40%, 3 분위는 40~60%, 4 분위는 60~80%, 5 분위는 80~100%. 중앙값기준자료 : 한국신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 상대적으로규모가작은기업들의부실가능성은외환위기때에비해더높아진것으로보인다. LGERI 리포트 에서 2008년 29.1% 로하락했다. 외환위기이후대기업들을중심으로강도높은구조조정이추진됨에따라대기업들의재무건전성은외환위기이전에비해상당히개선되었다. 하지만기업규모가작은기업들은금융시장에미치는영향이작아구조조정의필요성을크게인식하지못하면서대기업과같은구조조정이진전되지못했다. 또한외환위기이후내수부진이지속되는가운데수출을중심으로경기가회복되면서수출비중이높은대기업은재무건전성이개선된반면내수비중이높은중소기업은수익성이낮은수준에머물면서재무건전성도개선되지못한것으로보인다. Ⅲ. 국제비교를통해본국내기업의부실수준 국제비교를통해국내기업들의재무건전성이어떠한수준이고다른국가와비교할 경우부실화가어느정도인지를살펴보았다. 40 개국비금융상장기업의 2008 회계 LG Business Insight

13 LGERI 리포트 국내기업의부채상환능력은다른나라기업에비해매우낮은수준에머물고있다. 연도실적을기준으로비교하였다. 다른나라기업과의비교를위해연결기준실적 을사용하였다. 부채상환능력취약 재무구조개선에도불구하고다른나라기업들과비교한국내기업의재무구조는중간수준인것으로나타났다. 2008년분석에포함된국내기업의부채비율 ( 연결실적중앙값기준 ) 은 107.6% 로전체 40개국중에서 20번째였다. 차입금의존도는 25.5% 로 17번째로높았다. 따라서다른나라기업과비교해서국내기업의재무구조는평균수준정도라고평가할수있을것으로보인다. 하지만단기차입금비중은 73.9% 를기록하여 40개국중에서 3번째로높았다. 차입금이단기에집중되어있어일시적인상환요구에취약한차입금구조를가지고있었다. 국내기업은수익성이매우낮았다. 국내기업의영업이익률은 4.4% 를기록했는데, 순위를보면비교대상국가중에서거의최하위인 37위이다. 국내기업들은수익성이낮아부채상환능력도높아지지못하는악순환에서여전히벗어나지못하고있다. 국내기업의이자보상배율 ( 영업이익 / 이자비용 ) 은 34위인 2.7이고, 현금흐름이자보상배율 ( 영업현금흐름 / 이자비용 ) 은거의최하위권에속하는 38위인 2.8을기록했다. 현금흐름보상배율 ([ 영업현금흐름 + 이자비용 ]/[ 단기차입금 + 이자비용 ]) 도 0.2로최하위에가까운 39위이다 (< 표 6> 참조 ). 국내기업은수익성이좋지못해현금흐름창출능력이낮은데다단기차입금에대한의존도가매우높았다. 따라서단기차입금과이자를포함하여부채상환능력을측정할경우전세계에서도거의가장낮은수준에머물고있는것으로보인다. 글로벌금융위기와같은단기적인신용경색에대해다른나라기업에비해국내기업이매우취약함을알수있다. 부채상환능력낮은기업비중높아 국내기업의차입금중에서이자보상배율 1 이하인기업의차입금이차지하는비중 14 LG Business Insight

14 < 표 6> 각국의주요재무지표와이자보상배율 1 이하기업의비중 재무지표 ( 배, %) 부실기업비중 (%) 분석국가현금흐름기업수이자보상현금흐름이자보상부채비율차입금단기차입금잉여현금영업차입금평균흐름배율보상배율의존도이익률배율비중이자율 / 차입금 기업수 자산 차입금 한국 미국 1, 일본 1, 영국 프랑스 독일 캐나다 핀란드 벨기에 호주 오스트리아 덴마크 그리스 아일랜드 이스라엘 이탈리아 멕시코 네덜란드 뉴질랜드 노르웨이 폴란드 포르투갈 스웨덴 스위스 터키 태국 대만 칠레 인도 말레이시아 홍콩 중국 1, 필리핀 브라질 페루 러시아 인도네시아 아르헨티나 스페인 싱가포르 중앙값 주 : 2008 회계연도비금융기업연결실적기준, 부실기업은이자보상배율 1이하인기업을의미 연결실적기준이기때문에앞에서제시된수치와다소차이가있음. 자료 : Thomson One Banker DB를이용하여계산 LGERI 리포트 LG Business Insight

15 LGERI 리포트 부채상환능력이낮은기업이차지하는비중은우리나라가상대적으로높은수준이다. 이과거에비해상당히낮아졌다는것은이미앞에서살펴보았다. 이는부실화가능성이높은차입금이줄어들었다는것을의미한다. 기업부실은금융부실로연결되기때문에부실기업에대한차입금비중의감소는금융시장의안정성이높아졌다는것과맥을같이한다. 그럼에도불구하고다른나라와비교한국내기업의부실가능성에대한부담은상대적으로상당히높은것으로나타났다. 이자보상배율 1 이하인부실화가능성이높은자산이나채권의비중이다른나라에비해높았기때문이다. 기업수를기준으로국내기업중에서이자보상배율 1 이하인기업의비중은 28.1% 로각국평균 24.7%( 중앙값기준 ) 에비해소폭높았다. 그러나국내기업중에서이자보상배율 1 이하기업들의자산이차지하는비중은 21.9% 로각국평균 12.8% 에비해서는상당히높았다. 이자보상배율 1 이하기업들의차입금이차지하는비중은각국중에서 9 번째로높은 29.5% 를기록했고각국평균 13.6% 에비해서는 2배이상높았다 (< 표 6> 참조 ). 이처럼다른나라와비교할경우우리나라에서부실화가능성이높은기업이차지하는비중은상대적으로높은수준인것으로나타났다. 미국이나일본등우리나라보다이자보상배율 1 이하인기업의차입금이차지하는비중이높은국가라도우리나라에비해기업들의부채상환능력이높았다. Ⅳ. 결론및시사점 국내기업의부실정도를외환위기및다른나라기업과비교하여보았다. 이러한비교를통해다음과같은결론을얻었다. 첫째, 국내기업의재무건전성은외환위기이후상당히개선되었다. 재무구조가개선되었고부채상환능력도크게좋아지지는못했지만외환위기때에비해서개선되었다. 둘째, 이자보상배율 1 이하인부실화가능성이높은기업의비중은감소했으나여전히 30% 내외의비중을차지했다. 셋째, 전체적인부채상환능력은개선되었지만부채상환능력이낮은기업들의부채상환능력은개선되지못하고오히려악화되는모습을보였다. 반면부채상환능력이 16 LG Business Insight

16 높은기업의부채상환능력은더욱좋아지면서기업간편차는확대되었다. 또한일단부실화된기업은부실이상당히장기간지속되는경향을보였다. 넷째, 외환위기당시에는대기업들의부실화가문제가되었으나최근에는부채상환능력이낮은기업에규모가작은기업들이많이포함되어있었다. 다섯째, 우리나라는다른나라기업에비해현금흐름창출능력이낮아부채상환능력이매우취약하고부실화가능성이높은자산이나채권이차지하는비중이상대적으로상당히높았다. 이와같은분석결과를통해평가할때국내기업의부실수준은더욱낮아져야할필요가있는것으로보인다. 국내기업의부실화정도는추세적으로외환위기당시에비해획기적으로낮아진것은분명하지만전반적인수준이나국제적인관점에서볼때에는여전히높은것으로보이기때문이다. 부실화가능성이큰기업들이많아경기침체가지속될경우부실채권이늘면서금융기관의건전성을악화시키고금융시장불안을야기하는요인으로작용할가능성이있다. 특히부채상환능력의기초적인요인이라할수있는현금흐름창출능력이낮다는점이우려된다. 따라서최근추진되고있는기업구조조정은부실의확산을차단한다는측면에서는타당성이있는것으로보인다. 하지만이미도산상태에빠진기업을구조조정했던외환위기때와는달리최근기업구조조정은생존해있는기업을대상으로부실수준을평가하고구조조정을추진하기때문에조심스럽고섬세하게추진되어야할것으로판단된다. 기업들은수익성과현금흐름개선에주력해야할것으로보인다. 다른나라와비교해서재무건전성과관련해국내기업의가장큰취약성은낮은수익성이다. 특히중소기업의수익성개선이가장시급한과제로보인다. 차입금구조를바꾸는노력도필요하다. 차입금을조달하더라도가급적장기자본을조달하여만기도래시점을장기간에걸쳐분산시키는것이바람직해보인다. 최근국내기업은영업활동에서벌어들이는것이상으로투자했다. 재무구조악화가우려되는대목이다. 경기부진이당분간계속될것으로보여투자에대해서상당히신중하게접근하면서현금흐 국내기업의부실수준은더낮아져야할필요가있는것으로보인다. LGERI 리포트 름을긴축적으로관리해야할것으로보인다. LG Business Insight

제조기업-경영성과

제조기업-경영성과 국제비교로살펴본제조기업의경영성과수준과특징 214. 12. 이한득 본보고서는경제연구부문이한득연구위원이집필한것입니다. 본보고서의내용은필자의개인적인견해이며 LG 경제연구원의공식견해가아님을밝혀드립니다. < 목차 > < 요약 > Ⅰ. 머리말 1 Ⅱ. 제조기업의경영성과변화 3 1. 제조기업경영성과장기추이 3 2. 제조기업의경영성과분포 7 3. 글로벌경제위기이후기업규모별경영성과변화