GS 건설 (636) GS 건설실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 P 4Q16E E 217E 매출액 23,18 24,911 27,889 29,769 26,391 2

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1 3Q 실적 Review BUY(Maintain) 목표주가 : 4, 원 주가 (1/26): 28,7 원 GS 건설 (636) 내년상반기까지실적변동성이커지는국면 시가총액 : 2,413 억원 StockData KOSPI (1/26) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) jsr@kiwoom.com 2,13.89pt 2 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 31, 원 18,9 원 등락률 -8.73% 1.72% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W.% 2.2% 1M 2.7% 3.% 1Y 19.% 21.6% 71, 천주 388 천주 외국인지분율 16.9% 배당수익률 (16E).% BPS(16E) 47,2 원 주요주주허창수외 19 인 29.2% 투자지표 국민연금공단 6.6% ( 억원, IFRS 연결 ) E 217E 매출액 94,876 1,726 17,8 112,372 보고영업이익 12 1,221 1,137 1,7 핵심영업이익 12 1,221 1,137 1,7 EBITDA 1,281 2, 1,876 2,17 세전이익 순이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 증감률 (%YY) 적지흑전 PER( 배 ) N/A PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 4-2 '1/1 '16/2 '16/6 '16/1 2 < 장후실적발표 > 3 분기매출액 2.6 조원 (YoY -7.7%), 영업이익 384 억원 (YoY +22.7%) 으로시장기대치를크게하회했습니다. 해외에서만 2 분기 1, 억원, 3 분기 1,7 억원이반영됐습니다. 대규모비용반영에도 19.7% 라는놀라운주택부문마진을기록하면서영업적자는면했습니다. 주택은본격적인업사이클에진입했습다. 현안 PJT 의준공이예정대로진행되고, 양질의해외수주의회복이관건입니다. Point 1. 내년상반기까지실적변동성이커지는국면 동사는 3 분기매출액 2 조,747 억원 (YoY -7.7%, QoQ -4.9%), 영업이익 384 억원 (YoY +22.7%, QoQ +69.4%) 으로시장기대치를크게하회했다. 지난분 기와마찬가지로당초예상보다큰규모의손실이반영됐다. UAE RRE2 4 억 원, 쿠웨이트 Wara 26 억원, LPG Tank Farm 3 억원, Azzour 송수시설공사 12 억원, 사우디 Rabigh 3 억원, PP12 9 억원이반영됐고, 국내삼척그린파 워현장에서 119 억원이반영됐다. 해외현장에서만 2 분기 1, 억원에이어 3 분기 1,7 억원이반영된셈이다. 지난분기대규모손실반영현장에서지속적 인추가손실이발생하고있다는점은상당히아쉽다. 대규모비용반영에도불 구하고 19.7% 라는놀라운주택부문마진을기록하면서영업적자는면했다. 반 면, 영업외에서환손실이약 억원의환손실이발생하면서순이익은적자를 기록했다. 올해말과내년초까지현안프로젝트의준공이예정되어있기때문 에여전히 4 분기와내년상반기까지실적변동성이커지는국면이다. Point 2. 양질의해외신규수주가필요하다! 해외부문에서큰손실을기록중이지만, 양질의해외신규수주는필요하다. 현 재보츠와나발전플랜트 (7 억불 ) 와 UAE POC(3 억불 ) 가연내가시권에들어와 있는것으로파악된다. 올해연말부터는베트남사업도진행될예정이다. Point 3. 투자의견 BUY, TP 4, 원유지 주택매출은올해 3.2 조원, 내년에는 조원까지급증할것으로전망된다. 내년 신규분양물량은약 2.8 만세대로 1) 재건축 / 재개발이 6% 이상이며, 2) 대부 분서울지역인점을감안하면리스크가크지않다는판단이다. 내년에도분양 이성공적으로진행된다면, 18 년역시주택매출이 조원을상회할것으로전 망된다. 주택은본격적인업사이클에진입했다. 현안 PJT 의준공이예정대로진 행되고, 양질의해외수주의회복이관건이다. GS 건설분기별실적 Review ( 억원, IFRS 연결 ) 3Q1 2Q16 3Q16P 당사추정치컨센서스 발표치 YoY QoQ 추정치차이컨센서스차이 매출액 27,889 27,64 2,7-7.7% -4.9% 28, % 28,76-1.% GPM 4.% 4.3% 3.4% -.7%p -.9%p.9% -2.%p 6.2% -2.8%p 영업이익 % 69.4% % % OPM.4%.8% 1.% 1.1%p.7%p 1.7% -.2%p 2.% -.%p 세전이익 % -274.% % % 순이익 % % % %

2 GS 건설 (636) GS 건설실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 P 4Q16E E 217E 매출액 23,18 24,911 27,889 29,769 26,391 27,64 2,7 28,33 1,726 17,8 112,372 매출총이익률 (%) 영업이익 ,221 1,137 1,7 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 GS 건설해외현안프로젝트손실반영현황 ( 단위 : 억원, 2 분기말기준 ) 현장명 수주일자 완공예정일 수주총액 수주잔고 진행률 미청구공사 공사미수금 3분기손실 KNPC North LPG Tank Farm , Ruwais Refinery Expansion Project PKG , ,98 4 KOC Wara Pressure Maintenance Project , Azzour 송수시설공사 , PP-12 복합화력발전소건설공사 , , Rabigh Ⅱ-CP3&4(IK) , Rabigh II CP-3&4(OOK) , , RabighⅡ Project UO1(IK) , GS 건설해외신규수주파이프라인 프로젝트 지역 규모 내용 싱가폴지하철공사 아시아 1.7조원 수주 UAE POC 정유 중동 3억불 최근발주처와금액에대해서활발히협상중, 연내계약가능성높은상황 보츠와나 Morupule 전력 IPP 아프리카 7억불 EPC 협의거의완료, 금융협상마무리국면, 연내 EPC 계약가능성높은상황 가봉정유 아프리카 1억불 삼성물산이디벨로퍼, 수의계약협의중, 동사지분 1% 수준투입대통령선거에대해최종적으로는정당하다는판결, 정권안정화국면, 삼성물산에서추가투자자모집중, 올해보다는내년가능성이높은상황 투르크매니스탄 De-waxing 정유 아시아 4억불 최근투르크매니스탄정부에서동프로젝트에대해우선적으로추진해달라는의향을국내수출입은행에보낸상황, 빠른진전이가능할것으로전망 바레인 Bapco 정유 중동 입찰준비중, 기존정유공장증설및개보수 오만 Duqm 정유 중동 입찰준비중 알제리가스처리시설 아프리카 입찰준비중 GS 건설 216 년신규수주경영계획및현황 GS 건설 216 년매출경영계획및현황 국내 해외 % 달성 국내 해외 전체 % 달성 E 21P 216E 3Q16 누계 E 21P 216E 3Q16 누계 2

3 GS 건설 (636) 원가율추이 미청구공사액추이 (%) 국내원가율해외원가율 미청구공사 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 GS 건설 216 년상반기신규분양현황및계획 시공사 분양총일반 1순위아파트지역시기가구수분양평균경쟁률 청약결과 GS건설 1 신반포자이 서울 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 1 천안시티자이 지방 1,646 1,623.23:1 청약미달 ( 순위내.83:1) GS건설 3 은평스카이뷰자이 서울 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 4 마린시티자이 지방 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 4 킨텍스원시티 수도권 2,38 1,949.23:1 전타입 1순위청약마감 GS건설 4 동탄파크자이 수도권 :1 전타입순위내청약마감 (1.81:1) GS건설 거제센트럴자이 지방 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 동천자이2차 수도권 1, :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 스카이시티자이 수도권 1,34 1,33.3:1 전타입순위내청약마감 (2.23:1) GS건설 자이더익스프레스3차 수도권 2,323 2,33.47:1 청약미달 ( 순위내 1.31:1) GS건설 6 신동탄파크자이2차 수도권 :1 전타입순위내청약마감 (1.73:1) GS건설 6 백련산파크자이 서울 :1 전타입순위내청약마감 (3.:1) GS건설 6 답십리파크자이 서울 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 6 원메이저 ( 김해율하2지구 ) 지방 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 8 대연자이 지방 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 8 동탄레이크자이더테라스 수도권 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 9 명륜자이 지방 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 1 에코시티자이2차 지방 :1 전타입 1순위청약마감 GS건설 1 그랑시티자이 수도권 3,728 3, :1 전타입순위내청약마감 (9.62:1) GS건설 1 신촌그랑자이 서울 1,248 GS건설 1 방배아트자이 서울 33 GS건설 1 스프링카운티자이 수도권 1,34 GS건설 1 영종하늘도시푸르지오자이 수도권 1,64 GS건설 11 연수파크자이 수도권 1,23 GS건설 11 율하자이힐스테이트 지방 1,24 GS건설 11 오산시티자이2차 수도권 1,2 GS건설 11 목동파크자이 서울 36 GS건설 11 김천센트럴자이 지방 93 GS건설 12 청주비하 지방 1,49 GS건설 12 논산내동2지구 C1블록 지방 77 자료 : APT2you, GS건설, 키움증권 3

4 GS 건설 (636) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12 월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 94,876 1,726 17,8 112, ,66 유동자산 86,29 9,49 97,448 13,86 113,139 매출원가 9,89 1,2 12,984 16,346 19,163 현금및현금성자산 21,12 24,286 23,18 2,799 3, 매출총이익 4,287,476 4,24 6,2 8,43 유동금융자산,922 6,318,92 6,631 7,83 판매비및일반관리비 3,77 4,2 3,387 4,27 4,73 매출채권및유동채권 42,96 44,697 46,798 48,91 1,176 영업이익 ( 보고 ) 12 1,221 1,137 1,7 3,7 재고자산 6,132 7,9 8,88 9,282 9,711 영업이익 ( 핵심 ) 12 1,221 1,137 1,7 3,7 기타유동비금융자산 9,998 12,238 12,66 13,232 13,844 영업외손익 ,7-1, 비유동자산 44,418 34,6 36,81 38,8 39,647 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 3 6 투자자산 1,8 9,9 1,82 11,22 11,648 외환이익 2,318 2,399 2,27 2,419 2,34 유형자산 24,6 13,38 13,863 14,16 1,17 이자비용 1,16 1,189 1,231 1,39 1,39 무형자산 1,7 1,446 1,94 1,94 1,94 외환손실 2,78 3,4 1,923 2,484 2,24 기타비유동자산 7,21 9,6 9,229 9,646 1,92 관계기업지분법손익 4 2, 자산총계 13,947 13, 134,3 141,94 12,786 투자및기타자산처분손익 유동부채 61,272 71,393 69,366 71,789 74,377 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 2,182 33,4 34,82 36,376 38,8 기타 , 단기차입금 1,27 9,481 8,97 8,97 8,97 법인세차감전이익 ,881 유동성장기차입금 4,827,384 6,832 6,832 6,832 법인세비용 기타유동부채 21, 23,72 18,77 19,66 2,12 유효법인세율 (%) 24.2%.9% 43.1% 22.% 22.% 비유동부채 33,89 2,181 31,237 36,243 42,249 당기순이익 ,247 장기매입채무및비유동채무 1,361 1, 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,23 사채및장기차입금 2,122 16,7 2,26 2,26 2,26 EBITDA 1,281 2, 1,876 2,17 4,462 기타비유동부채 7,376 7,499 1,772 1,768 21,76 현금순이익 (Cash Earnings) 4 1, ,249 3,9 부채총계 9,131 96,7 1,63 18,31 116,62 수정당기순이익 , ,21 자본금 3, 3, 3, 3, 3, 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금,81,81,81,81,81 매출액 이익잉여금 2,341 2,373 2,393 2,876 28,16 영업이익 ( 보고 ) 흑전 기타자본 -1,762-1,661-1,81-1,81-1,81 영업이익 ( 핵심 ) 흑전 지배주주지분자본총계 32,79 32,843 32,723 33,26 3,436 EBITDA 흑전 비지배주주지분자본총계 3, 지배주주지분당기순이익적지흑전 자본총계 3,816 33,48 33,427 33,914 36,161 EPS 적지흑전 순차입금 18,78 11,49 12,9 1,264,8 수정순이익적지흑전 총차입금 4,22 3,336 36,63 36,63 36,63 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12 월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 영업활동현금흐름, ,114,29 8,8 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,247 EPS ,141 감가상각비 BPS 47,136 47,324 47,1 47,836,977 무형자산상각비 주당 EBITDA 2,33 2,89 2,643 3,4 6,284 외환손익 CFPS 9, ,68 7,47 11,279 자산처분손익 DPS 지분법손익 -4-2, 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 4,494-1,368-3,36-1,347-1,936 PER N/A 기타 322 2,776 1,819,374 7,114 PBR 투자활동현금흐름 -3,34,79-2,33-2,63-3,23 EV/EBITDA 투자자산의처분 -48 7,843-1,163-1,7-1,646 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,8-2,271-1,22-1,24-1,24 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 32-2,282 2,48 순이익률 단기차입금의증가 -,26-2, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 1,736 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가,484 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 ,618 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 2,87 2,774-1,128 2,641 4,7 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 18,6 21,12 24,286 23,18 2,799 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 21,12 24,286 23,18 2,799 3, 매출채권회전율 Gross Cash Flow 2,3 2,633 3,446 4,73 6,61 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 2,6-1,679-3, 매입채무회전율

5 GS 건설 (636) 당사는 1월 26일현재 GS건설 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 GS건설 (636) 214/9/16 Buy(Initiate) 47,원 214/1/22 Buy(Maintain) 47,원 214/1/29 Buy(Maintain) 47,원 21/1/2 Buy(Maintain) 47,원 21/2/1 Buy(Maintain) 32,6원 21/2/23 Buy(Maintain) 32,6원 21/4/3 Buy(Maintain) 4,6원 21/7/31 Buy(Maintain) 4,6원 21/1/29 Buy(Maintain) 4,6원 216/1/28 Buy(Maintain) 4,6원 216/4/19 Buy(Maintain) 4,6원 216/4/2 Buy(Maintain) 4,6원 216/4/28 Buy(Maintain) 4,6원 216/6/1 Buy(Maintain) 4,6원 216/7/18 Buy(Maintain) 3,원 216/7/29 Buy(Maintain) 3,원 216/1/12 Buy(Maintain) 4,원 216/1/27 Buy(Maintain) 4,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가, 목표주가 4, 3, 2, 1, '14/1/27 '1/1/27 '16/1/27 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (21/9/1~216/9/3) 투자등급건수비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.%