Microsoft Word _대우인터내셔널3.docx

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1 대우인터내셔널 (475) 유가에대한내성을기대한다 종합상사 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 35, 현재주가 (15/8/31, 원 ) 21,8 상승여력 61% 영업이익 (15F, 십억원 ) 399 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 49 EPS 성장률 (15F,%) 1.5 MKT EPS 성장률 (15F,%) 25. P/E(15F,x) 12.2 MKT P/E(15F,x) 1.9 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,483 발행주식수 ( 백만주 ) 114 유동주식비율 39.5 외국인보유비중 14.8 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 19,3 52주최고가 ( 원 ) 37,55 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 운송 / 에너지 ] 류제현 jay.ryu@dwsec.com 대우인터내셔널 김충현 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 하반기실적개선가능성 1) 생각보다크지않은유가민감도 : 미얀마가스전은유가하락에따라판가가하락하는것 으로알려져있다. 하지만민감도는생각보다크지않은데, 유가 1달러하락시약 2 억원의영업이익하락하는것으로추정된다. 현재적용유가는배럴당 6달러초반으로고점대비 4% 하락하였으며, 가스판가는약 2% 하락했을것으로추정된다. 여기에최근환율상승 ( 원화약세 ) 에따른영업이익증가효과도무시할수없다. 배럴당 4달러가고착화되더라도미얀마가스전의연간영업이익은약 3, 억원에육박할가능성이있다. 2) 미얀마생산량반등 : 상반기미얀마가스전실적악화의주원인중하나는생산량감소였다. 그이유는하반기추가적인가격하락이확실한상황이기때문에가스도입처 ( 중국 ) 측에서이도입을늦췄기때문으로추정된다. 하반기생산량이반등하며실적개선이이루어질전망이다. 3) 철강업종, 선행지표개선 : 무역부문에서가장큰비중을차지하는철강업종의업황은여전히썩좋지는못한상황이다. 중국업체의감산에도공급과잉이지속되며, 가격하락이최근까지지속되었다. 하지만, 중국의유동성지표와부동산지표가저점에서반등할조짐이보이고있어, 216년업황개선기대감이나타날것으로예상된다. 상반기대비반등할하반기유가 : 5 달러수준까지반등전망 과거주가와상관성이높았던유가는최근배럴당 4달러이하에서반등에성공하였다. 아직기조적인반등이라고보기는힘들지만 1) 하반기가전통적인수요강세시기이며, 2) 미국, OPEC 의공급증가세가누그러들것이라는점은수급개선에긍정적인신호이다. 장기적으로 1) 미셰일오일의손익분기점이평균 6달러라는점, 2) OPEC 회원국들의재정균형유가가대부분 8달러이상인점등현저유가가장기적으로유지될가능성이높지는않다. 당사는이번에유가가반등한시점인 3달러중반대가바닥일것으로예상하며, 하반기배럴당 5달러수준까지는유가반등이가능할것으로전망하고있다. 목표주가 35, 원및매수의견유지 : 배당수익률 2.6% 는하방경직성작용 목표주가 35, 원및매수의견을유지한다. 현주가는미얀마가스전가치 33억달러를감안한것으로 12개월 FWD PER 14.7 배에해당하는것이다. 동사에대한투자포인트는 1) 미얀마가스전생산량증가와 2) 유가반등에따라하반기영업이익개선가능성이높고, 3) 배당수익률 (55 원 / 주, 2.6%) 로인해장기적으로주가하방경직성이확보될가능성이있다는점이다. 단기유가가급반등이후단기적으로반락할수는있겠지만중장기적으로유가가바닥이라는점을감안하면현시점에서의저점매수전략은유효할것이다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 17,32 17,19 2,48 2,521 21,128 21,961 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,946 1,214 1,62 1,79 2,752 3,595 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 표 1. 3Q15 실적비교표 ( 십억원, %) 3Q14 2Q15 3Q15F 성장률 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 4,971 4,75 5,29 4, 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 15F 16F 15F 16F 15F 16F 변경이유 매출액 2,521 2,771 2,521 21, 환율전망상향 영업이익 환율 / 유가전망변동 세전이익 외화환산손실 순이익 EPS (KRW) 2,438 3,71 1,79 2, 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 매출액 4,928 5,264 4,971 5,245 4,526 4,75 5,29 6,82 2,48 2,521 21,128 영업이익 미얀마가스전 상사부문및기타 세전이익 순이익 ( 지배 ) 전체영업이익률 미얀마영업이익률 세전이익률 순이익률 환율 ( 원 / 달러 ) 1,7 1,29 1,27 1,87 1, 1,97 1,14 1,17 1,53 1,127 1,191 주 : K-IFRS 연결기준 예상 표 4. Valuation 항목 12M FWD 비고 영업가치 자산가치 1. 무역부문 EBITDA( 십억원 ) 429 순차입금 ( 십억원 ) 5,742 적정 EV/EBITDA( 배 ) 12.5 산업평균 2. E&P 부문 자원개발가치 ( 십억원 ) 4,26 미얀마 3,936 할인율 8% 기타 27 영업가치 ( 십억원 ) 3,825 기타자원개발투자자산 지분법이익 ( 백만US$) 16.2 기타 1. 적정 PER( 배 ) 1. 적용환율 ( 원 ) 1,8 자산가치 ( 십억원 ) 212 주식수 ( 백만주 ) 114 총합계 ( 십억원 ) 4,37 적정주가 35, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 그림 1. 배당수익률전망 : 주가에는하방경직성으로 그림 2. 유가 vs. 대우인터내셔널주가 : 과거대비강해진내성 ( 원 ) DPS (L) 1,2 배당수익률, 고가기준 (R) 7. (Index) 6 대우인터내셔널주가 (L) 유가 (R) (US$/bbl) 14 1, 배당수익률, 저가기준 (R) F 16F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 원유가격 : 1 년이동평균은 6 달러 / 배럴 (WTI) 수준 그림 4. 미얀마가스전생산량하반기반등할전망 (US$/bbl) WTI 이동평균 (Bn SCF) ( 십억원 ) 45 판매량 (L) 12 영업이익 (R) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 그림 5. 중국은중소형철강업체중심으로공격적인감산 그림 6. 철강가격에선행하는중국부동산가격은턴어라운드 ( 위안 / 톤 ) 중국열연가격 (L) ( 전년도 =) 6 중국주택가격 8개도시평균 (R) 중국소형고로업체가동률 중국중형고로업체가동률 중국대형고로업체가동률 자료 : Mysteel, KDB 대우증권리서치센터 2 9 8/5 4/7 12/8 8/1 4/12 12/13 8/15 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 그림 7. 중국부동산판매면적도증가 그림 8. 중국 M2 증가율도반등 (%, 전년동기비,3M) 착공면적완공면적판매면적 M2 증가율 (L) 중국열연가격 (R) ( 위안 / 톤 ) /3 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 2 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 예년보다높은미정제시설가동률 그림 1. 미국의 Oil Rig, 고점대비 6% 급감 년범위 5 년평균 215 (US$/ 배럴 ) ( 개 ) 16 WTI (L) 18 미Oil 리그수 (R) % Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, Baker Hughes, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 현유가보다높은 OPEC 회원국들의재정균형유가 (US$/ 배럴 ) 그림 12. 미자동차판매실적양호, 드라이빙시즌수요기대감높여 (YoY, %) 재정균형유가 (213) 35 3 미전체자동차판매증가율 미 Light Truck 판매증가율 자료 : Rystad Energy, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 그림 13. Super Cycle 의부메랑 KDB Daewoo Securities Research 5

6 대우인터내셔널 (475) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 2,48 2,521 21,128 21,961 유동자산 5,652 6,588 6,931 7,159 매출원가 19,17 19, 19,678 2,363 현금및현금성자산 매출총이익 1,238 1,421 1,45 1,598 매출채권및기타채권 4,5 4,696 4,967 5,133 판매비와관리비 862 1, ,54 재고자산 1,37 1,22 1,272 1,314 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 3,689 3,832 3,758 3,667 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 1,728 1,729 1,625 1,528 세전계속사업손익 자산총계 9,341 1,42 1,69 1,826 계속사업법인세비용 유동부채 5,437 6,346 6,356 6,137 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,564 1,814 1,918 1,982 중단사업이익 단기금융부채 3,662 4,288 4,179 3,888 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1,53 1,546 1,553 1,557 비지배주주 장기금융부채 1,432 1,433 1,433 1,433 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 6,966 7,892 7,98 7,694 비지배주주 지배주주지분 2,379 2,537 2,787 3,134 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 1,4 1,547 1,798 2,144 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 2,375 2,528 2,781 3,132 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,62 1,79 2,752 3,595 기타 CFPS ( 원 ) 3,931 4,768 5,446 6,88 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 2,887 22,274 24,476 27,52 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) , 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) , 배당수익률 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1, ROA 자본의증가 ( 감소 ) ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research

7 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 대우인터내셔널 (475) 매수 35,원 매수 43,원 매수 5,원 매수 48,원 ( 원 ) 대우인터내셔널 6, 5, 4, 3, 2, 1, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재대우인터내셔널을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식선물에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 7