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1 산업분석 휴대폰부품 Overweight (Maintain) 스마트폰카메라에숨겨진매력 스마트폰카메라모듈에숨겨진매력은핵심부품인렌즈와 Actuator에서찾아볼수있다. 고화소화에따른판가상승률이원가상승률을압도하기때문이다. 특히카메라렌즈는소요원수도증가해업체들의공격적인증설에도불구하고공급상황이 Tight한것으로파악된다. Tight한수급상황 은 부품단가인하영향최소화 로이어질가능성이크기때문에관련업체들의차별화된실적이예상된다. 카메라부품업종에대한비중확대전략이유효하다고판단된다. 휴대폰 / 통신장비 Analyst 이재윤 2) jlee1855@kiwoom.com

2 스마트폰 카메라에 숨겨진 매력 휴대폰 부품 휴대폰 부품 Contents INVESTMENT SUMMARY 3 카메라 핵심 부품: 판가 상승 > 원가상승 > 스마트폰 카메라의 숨은 매력 3 휴대폰 카메라의 고화소화로 카메라 핵심 부품의 판가 상 I. TIGHT한 카메라 렌즈 수급 4 될 전망. 카메라 렌즈와 Auto Focus Actuator가 대표적인 > 고화소화는 렌즈 소요원수 증가 수반 4 세부산업. 역시나 고사양 부품에 대한 대응력이 우수한 승률이 원가 상승률을 압도하고 있어 투자 매력도가 부각 업체는 단가 경쟁력뿐만 아니라 물량확보에도 유리하다는 > 성장기울기: 카메라 렌즈 수요 > 카메라 모듈 수요 > 휴대폰 5 고화소 카메라 렌즈의 Tight한 수급 II. AFA(AF ACTUATOR) 침투율 확대 가속화 9 카메라의 고화소화는 렌즈모듈 당 개별렌즈 소요원수 증가를 견인하기 때문에 업체들의 공격적인 Capa 증설에도 불구하 > 카메라 고화소화는 AFA 고 렌즈모듈 공급이 Tight한 상황. (Auto Focus Actuator) 성장성과 직결 점에 주목. 9 더욱 중요한 것은 플라스틱 렌즈 설계와 사출기 운용능력에 따라 업체들의 경쟁력이 갈린다는 점. III. 휴대폰 카메라 8만화소급 이상의 Main Camera(후면카메라) 부문은 디 원가 분석 및 시장 전망 11 > 5만화소급 이상에서 ISP, AF Actuator가 필수 부품 11 > 카메라모듈, 214년까지 8만, 13만 화소가 주류 12 Sub-Camera(전면카메라 렌즈) 부문은 세코닉스(5345) Ⅳ. 스마트폰 시장 동향 및 전망 14 > 년 글로벌 스마트폰 시장: 1st. Tier와 2nd. Tier의 Gap 축소 14 > 년 글로벌 스마트폰 YoY 46% 성장, 침투율 5% 전망 15 > 3. 삼성전자 통신(IM) 사업부의 수익성 지탈옵틱(1652)의 경쟁력이 부각될 전망. 2만화소급 16 > 4. 스마트폰 원가 구조 분석 18 기업분석 19 가 주로 담당. 213년 AFA 침투율 확대 가속화 AFA(Auto Focus Actuator)는 5만화소 이상급 Main Camera에 전면적으로 채용되면서 고성장 국면 진입. 213년 Main Camera의 5만화소 비중이 큰 폭으로 확대 되면서 AFA 수요도 동반성장 할 것으로 전망. 8만화소 AFA의 단가가 5만화소 대비 1% 가까이 상 승하면서 관련 업체들의 실적에 긍정적으로 작용할 것으로 예상. 국내 대표적인 AFA 전문 업체는 자화전자(3324). 스마트폰 카메라 관련 업종 비중확대 디지탈옵틱(1652): 고화소 5만~13만화소 Main Camera 렌즈모듈 경쟁력 기반으로 점유율 확대. 목표주가 z z z z 2 당사는 4월 8일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식 을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제 공한 사실이 없습니다. 동자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동자료 상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유 하고 있지 않습니다. 동자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 31,원으로 Coverage개시. 자화전자(3324): AFA 기술력과 베트남 생산기지 보유. 213년 중국/베트남 연결기준 이익 규모에 주목. 목표주가 32,원 유지.

3 Investment Summary 스마트폰카메라의숨은매력 갤럭시S4 출시를기점으로스마트폰의 Main Camera와 Sub-Camra 모두고화소화가가속화되면서카메라모듈의 ASP도우상향하지만핵심부품인렌즈모듈과 AFA(Auto Focus Actuator) 의판가도가파르게상승하고있다. 중요한점은부품의판가상승률과생산업체들의원가상승률의속도인데, 렌즈와 AFA와같은핵심부품은판가상승률이원가상승률을압도하면서관련업체들의양적 / 질적성장이예상된다. 213년스마트폰 Set 업체들의 BoM(Bill of Material) Cost 증가에따른부품업계악영향을미칠수있겠지만스마트폰카메라업종은우호적인환경이전개될것으로보인다. 투자매력도가높은순서는카메라렌즈 > AFA(Auto Focus Actuator > 카메라모듈이라판단된다. 디지탈옵틱 (1652) 투자의견 BUY 목표주가 31,원으로 Coverage 개시스마트폰고화소 Main Camera 렌즈모듈대응력이가장우수해갤럭시S3~ 갤럭시S4 물량확대에따라점유율이가파르게상승하고있고, 중저가형스마트폰의주류인 5만화소급에서도주력고객사의표준화렌즈모듈에동사제품이채용되면서 213년실적성장이극대화될전망이다. 더불어주력고객사가 3Q13을 Target 으로 8만화소카메라렌즈도표준화를진행하고있는데동사의렌즈가채용될가능성이큰상황이다. 213년예상 EPS기준 PER이 7.1배수준으로경쟁사대비저평가매력도부각되고있다. 동사에대한투자의견 BUY 목표주가 31,원으로 Coverage 를개시한다. 자화전자 (3324) 투자의견 BUY 목표주가 32,원유지휴대폰카메라산업의고화소화에따라주력제품인 AFA(Auto Focus Actuator) 침투율확대가속화에따른수혜가동사에집중되고있다. 특히 213년에는 AFA뿐만아니라 Linear Motor도생산하고있는중국 / 베트남법인의연결기준실적성장성이부각되고있다. 투자의견 BUY, 목표주가 32,원을유지한다. 휴대폰부품업종 Top-Picks 투자의견과투자지표요약 디지탈옵틱 자화전자 투자의견 BUY(Initiate) BUY(Maintain) 목표주가 31, 원 32, 원 P 213E 214E P 213E 214E 매출액 ( 억원 ) ,527 2, ,779 3,274 4,68 4,881 보고영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 468 1,38 1,675 2,868 4, ,48 2,974 3,436 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 자료 : 키움증권리서치센터 ( 디지탈옵틱 : K-IFRS 별도기준, 자화전자 : 212년부터연결기준실적 ) 3

4 I. Tight 한카메라렌즈수급 휴대폰부품 고화소화는렌즈소요원수증가수반 13만화소급에는 5P렌즈전면채용 13만화소급카메라모듈에는 5P렌즈 (5개의개별렌즈탑재 ) 가전면채용되고있다. 카메라가고화소화되면서개별렌즈소요원수가늘어나는가장큰이유는화소를높이기위해서는그만큼많은광 ( 光 ) 량이요구되기때문이다. 개별렌즈개수가늘어나면서각각의개별렌즈사이에서빛의반사가반복되면서광량이풍부해지는원리다. 참고로 2만화소 ~3만화소까지는 3P렌즈까지탑재되고있고 5만화소 ~8만화소에서는 4P렌즈가채용되는와중에일부고사양 8만화소급에는 5P까지올라가는추세다. 화소별개별렌즈소요원수증가추이 렌즈개수 5P 5P 4P 4P 4P 3P 3P 3P 2P 2P 1P VGA 1.3M 2.M 3.M 5.M 8.M 13M 화소 자료 : 키움증권리서치센터 213년스마트폰시장에서는 4P ~ 5P가주류 212년하반기 8만화소이상급스마트폰카메라비중이확대되면서 4P렌즈수요가급증했고, 올해는갤럭시S4를기점으로 13만화소시장이본격적으로개화돼 5P렌즈의침투율이가파르게상승할전망이다. 결론적으로 213년에는 4P~5P급렌즈가주류를이루면서렌즈업체들의공격적인 Capa증설에도불구하고렌즈모듈수급상황은 Tight 하게전개될가능성이크다. 4

5 8 ~13만화소비중가파른상승세 211년 8~13만화소급카메라가스마트폰 Main Camera 시장에서차지하는비중은 14.1% 에그쳤지만 212년 32% 로확대된것으로파악된다. 213년에는그비중이 43% 로확대될전망인데그중 13만화소급비중이 1% 에달하며 212년 2% 대비큰폭으로확산될것으로예상된다는점에주목해야한다. 213 년 8~13 만화소확산본격화 4P 이상급카메라렌즈비중전망 ( 백만대 ) ( 백만개 ) 4P이상급렌즈 12M 8.M 5.M 3.M 2, 2,5 3P 렌즈 2.M 1.3M VGA 2P 렌즈 2, 1P 렌즈 1,5 1, 5 1,5 1, E 216E E 213E 성장기울기 : 카메라렌즈수요 > 카메라모듈수요 > 휴대폰 213년삼성전자휴대폰전후면카메라수요약 7.6억개전망 213년삼성전자무선사업부의 (Tablet PC 제외 ) 전 / 후면카메라수요는약 7.6억개 (YoY 26%) 에달할전망이다. 당사리서치센터는삼성전자올해스마트폰출하량 3.4억대, 피쳐폰 1.2억대로추정했으며 Tablet PC는제외한수치기때문에상당히보수적인가정이라판단된다. 사실상 213년삼성전자 Tablet PC 물량까지포함하게되면카메라수요는 8억개를넘어서는수준이다. 한편휴대폰카메라렌즈 ( 개별렌즈기준 ) 성장속도가카메라성장속도보다훨씬빠르게나타나고있다. 앞서언급한바와같이고화소화로인해개별렌즈의소요원수가증가하기때문이다. 삼성전자휴대폰 / 카메라 / 렌즈수요추이및전망 ( 백만개 ) 휴대폰수요 2,5 카메라모듈수요카메라렌즈수요 2, 1,5 1, 5 자료 : 키움증권 E 5

6 휴대폰부품 해외주요카메라렌즈공급업체현황글로벌시장에서휴대폰카메라렌즈업체는약 15~2개에달하지만글로벌시장의 3% 는대만의 Largan과 Genius가점유하고있는상황이다. Largan은글로벌렌즈시장점유율이 18.4% 에달하는 1위업체고특히고화소경쟁력이우수해 5만화소이상의제품비중이 8% 를상회한것으로추정된다. 212년에는주력고객인 Apple, Nokia의스마트폰입지가약화됐지만중화권 Set업체들의약진으로양호한성장을이어갔다. 렌즈모듈생산 Capa는약 5만개 / 월수준이고 213년에는중화권스마트폰시장에서점유율확대할계획이다. 글로벌 2위업체는 Genius라는업체다. 212년기준점유율은약 12% 수준으로파악되고, 고화소 Main Camera 보다는저화소 Sub-Camera 에특화된업체로알려졌다. 렌즈코팅공정에강점을갖고있으며주요고객은 Foxconn, Vista Point, Primax, Cowell, LG이노텍이다. Apple의 Main Camera 부문에서는 2 nd. Vendor고 Sub-Camera 부문에서는 1 st. Vendor다. 렌즈모듈생산 Capa는약 4만개 / 월수준으로파악된다. 일본의 Kantatsu 는 Sharp를통해 Nokia에렌즈를공급하고있으며글로벌점유율은약 7% 수준이다. Kantatsu 제품중 6% 이상이 5만화소급이상의제품으로고화소경쟁력이부각되는업체다. 해외주요업체별개별렌즈출하량추이및전망해외주요업체별화소별출하량비중 (212 년기준 ) ( 백만개 ) Genius Anteryon Ether 4P 3P 2P 1P 5, Foxconn Heptagon Kantatsu 1% Konica FujiFilm Largan 8% 4, 6% 3, 4% 2, 2% % 1, E Largan FujiFilm Konica Kantatsu Heptagon Foxconn Ether Anteryon Genius 마이크로옵틱스 6

7 국내주요카메라렌즈 Vendor 현황국내렌즈업체별매출액 / 점유율추이 모바일카메라렌즈매출액 ( 억원 )/ 점유율추이 업체 주거래고객 매출액 점유율 매출액 점유율 매출액 점유율 매출액 점유율 디오스텍 삼성전자 751 2% % % 1,151 24% 디지탈옵틱 삼성전자, LG 이노텍 12 3% % % % 세코닉스 삼성전자, LG 이노텍 % 7 16% % % 코렌 삼성전자, LG 이노텍 % % 58 13% % 마이크롭틱스 LG 이노텍 3 8% 293 7% 273 7% 25 5% 창원옵텍 LG 이노텍 23 6% 27 5% 153 4% 15 3% 삼성계열 1,2 31% 1,3 3% 1, 25% 8 17% 국내렌즈시장규모 3,828 1% 4,384 1% 3,967 1% 4,717 1% 자료 : 업계자료, 키움증권추정 국내휴대폰카메라렌즈시장 1위업체인디오스텍 ( 차바이오앤디오스텍 ) 은 2만화소 Sub- Camera와 8만화소급 Main Camera대상매출비중이 7% 를상회한다. 212년고화소카메라매출비중과국내시장점유율이모두상승했지만영업이익률은 6% 에그쳤다. 참고로 212년동사의국내시장점유율은약 24% 를기록한것으로추정된다. 세코닉스는국내업체중에서 212년점유율상승이가장두드러진업체다. 동사는저화소급카메라렌즈에특화된업체로 3만화소 ~3만화소대상매출비중이가장크다. 특히 2만화소급제품의이익기여도가가장큰것으로파악된다. 213년 5만화소급이상에서제품경쟁력을확보한다면국내 1위업체로의등극이무난해보인다. 일찌감치고화소카메라렌즈양산능력을확보한디지탈옵틱은스마트폰카메라의고화소화를배경으로 29년국내시장점유율 3% 에서 212년에는 16% 로성장했다. 국내업체중에서글로벌점유율상승이가장두드러진업체다. 212년 8만화소렌즈에이어 13만화소렌즈에서도고화소경쟁력을과시하며점유율상승을이어갈전망이다. 코렌은지난 4~5년간국내카메라렌즈시장점유율이 15~17% 수준으로 3위권을유지하고있는업체다. 삼성전자 5만화소 (3P~4P급) 표준화제품을공급해점유율확보가용이했다. 하지만경쟁사대비낮은수익성이아쉬운점이다. 212년흑자전환에성공했지만영업이익률이 5% 미만에불과하다. 8만화소급이상에서의수율안정화및물량확보를통해수익성개선이요구되는상황이라판단된다. 마이크롭틱스는한성엘컴텍의자회사로주로국내 LG계열에렌즈를공급한다. 212년들어고화소매출비중이 7% 이상으로크게확대된것으로파악되지만이익측면에서는오히려영업적자를기록했다. 경쟁사대비원가경쟁력이부족해국내렌즈시장내점유율도지속적으로하락하고있는추세다. 7

8 국내주요업체별개별렌즈출하량추이및전망국내주요업체별화소별출하량비중 (212 년기준 ) 휴대폰부품 ( 백만개 ) 디지탈옵틱 마이크로옵틱스 3, 세코닉스 코렌 디오스텍 2,5 2, 1,5 1% 8% 6% 4% 1P 2P 3P 4P 1, 5 2% E % 디오스텍코렌세코닉스디지탈옵틱 국내카메라렌즈시장점유율추이및전망 1% 기타 ( 마이크롭, 창원 ) 코렌세코닉스디지탈옵틱디오스텍 8% 6% 4% 2% % 자료 : 업계자료, 키움증권 E 8

9 II. AFA(AF Actuator) 침투율확대가속화 카메라고화소화는 AFA(Auto Focus Actuator) 성장성과직결 기존 3만화소에서는약 2% 가 AFA를채용했고 5만화소부터는채용률이약 5% 에달했고 5 만화소에서는비중이점차확대되는추세다. 더욱중요한점은 8만화소부터는 AFA가전면채용되고있기때문에 AFA의성장성에대한눈높이가높아질수밖에없는상황이다. 213년휴대폰 AFA 카메라시장규모 1억개에달할전망 212년기준 AFA의휴대폰시장침투율은 39% 로시장규모는 6.8억개 (YoY 58%) 수준이다. 향후 5만화소이상급 (5~13 만화소 ) 카메라비중이확대되면서 AFA 침투율이가속화되면서 213년에는전년대비 51% 성장한 1억개에달할전망이다. 역시나고화소카메라스마트폰비중이가장높은삼성전자의 AFA 채용률이 49% 로가장높고올해 13만화소갤럭시S4 출시를기점으로 AFA 채용률확대는가속화될것으로예상된다. 글로벌주요 Set 업체별 AFA 탑재휴대폰출하량 ( 백만대 ) 기타 Lenovo ZTE Huawei HTC RIM Toshiba Casio NEC Fujits Panasonic Motorola Sharp Apple LG전자 Sony 삼성전자 Nokia 글로벌 AFA 시장규모전망 ( 백만대 ) AFA 휴대폰카메라시장규모 2, 1,5 1, , 9 2, 1 2, 11 2, E 214E 카메라핵심부품설명 구분 기능 관련업체 Image Sensor 영상을전기적신호로변환하는장치 ( 카메라의핵심반도체소자 ) 삼성전자, ST Micro, Sony, Toshiba, SK 하이닉스, Aptina, Omnivision Actuator 자화전자, 삼성전기, Mitusmi, 깨끗한피사체의촬영을위해서렌즈위치를변화시켜 Focus 를맞춤. Nidec, Konica, Alps, Encode Type 과 VCM Type Fujion, TDK, LG 이노텍 IR Filter 영상신호에포함된적외선성분을차단해센서에서생기는영상노이즈차단 Lens Largan, Genius, 디오스텍, 피사체의이미지를센서로전달. 구면 / 비구면등으로구성. 세코닉스, 디지탈옵틱, 주로플라스틱렌즈사용코렌, Kantatsu, Konica, FPCB 이미지센서의변환된디지털영상신호를받아메인보드로전달 대덕 GDS, SI 플렉스, 인터플렉스 9

10 휴대폰카메라구조 글로벌 AFA 시장 Trend: VCM vs. Piezo ( 백만개 ) VCM & 기타 휴대폰부품 렌즈모듈 Actuator IR Filter 1,6 1,4 1,2 1, Piezo VCM & 기타비중 (%, 우 ) 96% 98% 98% 99% 99% 1% 86% 12% 1% 8% Image Sensor 8 68% 6% 자료 : 삼성전기, 키움증권리서치센터 RF(Rigid Flex)-PCB ISP(Image Signal Processor) E 4% 2% % Actuator 는 Encode Type 의 VCM이 Mainstream 액추에이터 (AFA: Auto Focus Actuator) 는 5만화소급이상에서렌즈의정밀한구동능력과초박형디자인추세에따라 VCM의일종인 Encode 방식이주류로자리잡았다. 일반 VCM의경우희토류자석을 4개채용하고있는데, 삼성전자가채택하고있는 Encode의경우 1 개만을사용한다. Encode 방식은기존 VCM에비해높은정밀도를구현하고있고, 센서사용에따른높은단가문제는최근희토류가격의급상승으로다소상쇄될것으로조사된다. 28년까지는 Piezo 방식이일본시장에서 High-end 급모델에채용되면서 VCM방식에위협요인으로작용한적도있으나결국가격대비성능을고려하면 Encode Type VCM이우수하기때문에 VCM 의점유율이재차상승하기시작했다. 일반 VCM이 Encode Type VCM으로 Upgrade 됐듯이향후에도 VCM 기반으로응용기술이등장하면서 Actuator 시장의 Mainstream 은 VCM이될전망이다. 글로벌 VCM Actuator Capa 추이 ( 단위 : 천개 ) 구분 주요고객 Shicoh 12, 14, 14, Apple, Nokia, Sony, NEC, 삼성전자 Mitsumi 1, 14, 2, Apple, Panasonic, Nokia, ZTE, Huawei 자화전자 2, 4, 1, 삼성전자 TDK 4, 8, 1, HTC, Acer, ZTE, Huawei Alps 4, 1, 16, Apple, Nokia LG 이노텍 5, 5, 5, LG 전자 삼성전기 4, 4, 8, 삼성전자, RIM, Motorola 하이소닉 4, 4, 4, 삼성전자, LG 전자 디오스텍 1,5 2, 3, 팬텍, Kyocera, 삼성전자 Largan 2, 2, 4, HTC, ZTE, Lenovo, Huawei Foxconn 2, 2, 4, HTC, ZTE, Lenovo, Huawei AAC - 2, Optis 1, 2, 1, 엠씨넥스 1, 1, 1

11 III. 휴대폰카메라원가분석및시장전망 5 만화소급이상에서 ISP, AF Actuator 가필수부품 ISP(Image Signal Processor) 와 AF Actuator 가카메라모듈의원가상승요인 5만화소급이상에서는 AFA와 ISP가필수부품으로자리잡으면서카메라원가상승요인으로작용하고있는것으로분석된다. 8만화소기준으로 ISP의평균가격은약 $4, AFA 는약 $2.5 수준이다. 역시나고화소에따라서평균단가는상승하는추세고카메라모듈의원가율상승을주도하고있는것으로추정된다. 휴대폰카메라 BoM Analysis (US$) 기타재료 (IR Filter, 등 ) VCM Actuator 25 ISP Lens Image Sensor 원자재비용 / 카메라 ASP(%) 2 1% 9% 15 8% 1 7% 5 6% 자료 : 업계자료, 키움증권 1.3M 2.M 3.M 5.M 8.M 13M 5% 2만화소 vs. 8만화소 : 판가상승과원가상승비교 8만화소카메라의가격은약 $15로 2만화소의가격인 $2.5 대비 6배비싸지만, 생산하는데필요한원자재비용은 6.6배나더소요된다. 앞서언급한 ISP, AFA와같은원자재가추가되고그에따른생산공정이필요하기때문이다. 결국판가의상승보다는원가의상승이더크게나타나는것으로분석되고그만큼카메라모듈사업이고화소화되면수익성보다는외형성장에보다긍정적으로작용할것으로판단된다. 11

12 카메라모듈, 214 년까지 8 만, 13 만화소가주류 휴대폰부품 카메라모듈부문에서는 8만 /13만화소와 Main Camera의가파른확산속도에주목해야한다. Main Camera 경우 212년탑재율이 84% 까지확대됐고, 향후증가속도가둔화되겠지만, 8만화소카메라모듈채용속도가급물살을타고있어 ASP 상승효과가카메라모듈업체들의매출성장을견인할것이다. Sub-Camera( 전면카메라 ) 의경우침투율이 41% 수준이고, 13만화소 ~2만화소급 Sub-Camera 비중은아직 5% 수준에불과하기때문에, 스마트폰시장성장과더불어침투율확대까지가세해괄목할만한성과가기대된다. 213 년휴대폰카메라시장규모 21.6 억개 213년휴대폰카메라시장규모는 21.6억개로전년대비 16% 성장할전망이다. Tablet PC, 노트북 PC에탑재되는카메라시장까지포함하게되면 22억개를넘어서는것으로추정된다. 212년기준 Set업체별카메라폰점유율을살펴보면삼성전자가 26.1% 로 1위를기록했고그뒤를이어 Nokia가 21.2%, Apple이 12.3% 를차지한것으로파악된다. 213년점유율확대폭은중국의 ZTE/Huawei/Lenovo와한국의 LG전자가가장크게나타날것으로예상된다. 212 년 Set 업체별카메라폰점유율 Sub-Camera 침투율 & 화소별시장전망 Motorola HTC RIM Sony Huawei LGE 기타 ZTE 애플 삼성 노키아 ( 백만대 ) 1, M 1.3M VGA 탑재율 6% 5% 4% 3% 2% 1% E 214E % 12 Main Camera: 8만, 13만화소수요급증스마트폰고사양화로 8만화소 ~13만화소카메라모듈에대한수요도급증하고있다. 수요는가파르게증가하고있는반면, 8만화소카메라모듈양산능력을보유하고있는업체는제한적이다. 삼성전기, 삼성광통신, LG이노텍, 샤프등소수업체만이 8만화소카메라모듈을양산하고있는것으로파악되고있고, 최근에는캠시스가양산성을확보해고객사수요에대응하기시작한것으로알려졌다. 작년하반기부터일부 High-end 스마트폰에 1,3만화소급카메라모듈이탑재됐고, 올해는갤럭시 S4 출시를기점으로 13만화소급스마트폰의비중이가파른속도로확대될전망이다. 휴대폰에탑재되는카메라의고화소화는장기적으로지속될것으로예상되지만, 카메라모듈업체들의생산상황고려시 214년까지는 8만 /13만화소가 Mainstream 으로자리잡을전망이다.

13 Sub-Camera( 전면카메라 ): 13만화소이상탑재모델증가 Sub-Camera 에서도해상도가업체들의 ASP 상승을견인하고있다. 기존에는주로 VGA급 (3만화소) 카메라가 Sub-Camera 로탑재됐지만최근 High-end 스마트폰에는 13만화소이상의전면카메라가탑재되고있는추세다. 삼성전자는갤럭시S2에이어갤럭시노트, 갤럭시S3에도 2만화소의전면카메라를탑재했고, 다른글로벌스마트폰업체들의 High-end 스마트폰에도 13만화소이상의전면카메라가탑재되는추세가이어질것이다. 8 만 ~13 만화소 Main Camera 채택스마트폰 Line-up 업체명 모델명 삼성전자 갤럭시S2, 갤럭시S3, 갤럭시노트1, 갤럭시노트2, 갤럭시S4(13M) Apple 아이폰4S, 아이폰5 LG전자 옵티머스 LTE, 프라다폰3., 옵티머스 Vu, 옵티머스 LTE2, 옵티머스G(13M), 옵티머스G Pro(13M) HTC HTC One X, TITAN II, Vivid, Rezound, Incredible 2 Nokia Lumia 8, Lumia 9 Motorola Droid 4, Droid RAZR, Droid RAZR MAXX, Droid 3, Droid Bionic 자료 : 각사 주요휴대폰업체별이미지센서 & 카메라모듈 SCM Nokia Image Sensor Camera Module Lens Module Largan, Fujifilm, Kantatu, ST Micro, Toshiba, ST Micro, Toshiba, Sharp, Heptagon, Ether, 삼성전자, 소니 Foxconn, Fujifilm Anteryon, Asiaopt, 삼성전자 삼성전자, Sony, SK 하이닉스, Omnivision, Aptina 삼성전자, 삼성전기, 파트론, 캠시스, Truly, Lite-On, BYD 등 디오스텍, 코렌, 세코닉스, 디지털옵틱, 삼성전기, 카바스등 LG 전자 SK 하이닉스, Aptina, 삼성전자, Sony, Omnivision, Toshiba LG 이노텍, 한성엘컴텍, 코웰, 캠시스 창원옵텍, 코렌, Micro Optics, 세코닉스, 등 Apple Omnivision(5M, VGA), Sony(8M) LG 이노텍, Sharp, Cowell, Primax, Vistapoint, Foxconn Largan, Genius, Foxconn Sony-Ericsson Sony, Aptina Sony, Konica, Foxconn, 삼성전기, Aptina, LG 이노텍 Fujifilm, Sony, Konica, Foxconn, Largan, 코렌등 Motorola Omnivision, Aptina, Sony 삼성전기, Foxconn, Lite-On, LG 이노텍, 등 삼성전가, Largan, Foxconn, Genius 등 RIM Apina, Omnivision, Toshiba, ST Micro 삼성전기, Toshiba, ST Micro, Lite-On 삼성전기, FujiFilm, Largan, Genius, 등 HTC 삼성전자, Omnivision, Aptina, Sony Lite-On, Foxconn, Primax, 엠씨넥스 Largan, Genius, Foxconn 등 ZTE Omnivision, Aptina, 하이닉스 / 실리콘화일, 에스이티아이 Sunny, BYD, Foxconn, 엠씨넥스, 등 Sunny, Largan, Genius, Konica 등 Huawei Omnivision, Aptina, 하이닉스 / 실리콘화일, 에스이티아이 Sunny, BYD, Foxconn, 엠씨넥스, 등 Sunny, Largan, Genius, Konica 등 13

14 Ⅳ. 스마트폰시장동향및전망 휴대폰부품 년글로벌스마트폰시장 : 1 st. Tier 와 2 nd. Tier 의 Gap 축소 삼성전자와애플의양강체제는일단락올해삼성전자와애플의양강체제는일단락되고삼성전자의독주가지속되는가운데 2nd. Tier 스마트폰업체들의약진이두드러질전망이다. 글로벌스마트폰의성장축이선진국에서신흥국으로 Shift하고있어중저가형스마트폰 Line-Up 이잘갖춰진업체들이상대적으로유리할것으로예상되기때문이다. 213 년 1 st. Tier 와 2 nd. Tier 의 Gap 축소 ( 천대 ) 2nd. Tier(LGE, ZTE, Huawei) 2, 애플 삼성 15, 삼성 M/S 애플M/S 1, 2nd. Tier M/S 4% 3% 2% 5, 1% 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 자료 : Gartner, 키움증권 % 213년중국시장스마트폰침투율확대가속화 212년하반기본격화된중국스마트폰침투율확대가 213년에는더욱가속화되면서중국이글로벌스마트폰성장축으로자리잡을전망이고, 213년이후에는인도등기타신흥국가로스마트폰침투가가속화될것으로예상된다. 213년중국스마트폰시장이글로벌시장에서차지하는비중은 3% 로 212년대비 4%p 확대될것으로예상되는반면북미스마트폰시장의점유율은 19% 로 212년과비슷한수준이유지될전망이다. 중국스마트폰침투율전망 ( 천대 ) 중국스마트폰판매수량 ( 천대 ) 2, 중국피쳐폰판매수량 ( 천대 ) 스마트폰침투율 ( 우 ) 15, 1, 5, 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 자료 : Gartner, 키움증권 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 중국과북미스마트폰이글로벌시장에서차지하는비중 ( 천대 ) 북미스마트폰 6, 중국스마트폰북미스마트폰점유율 5, 중국스마트폰점유율 4, 3, 2, 1, E 자료 : 키움증권리서치센터 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 14

15 213년중국시장 : ZTE/Huawei/Lenovo의약진지속될전망 213년에도중국내중저가스마트폰부문에서유리한위치에있는중국로컬업체들의약진과폭넓은스마트폰라인업을보유하고있는삼성전자가중국스마트폰시장성장을견인할전망이다. 물론 ZTE/Huawei/Lenovo 와같은경우에는글로벌 Brand Power가부족해중국외다른지역에서는큰성과를기대하기힘들겠지만, 중국시장에서만큼은성장성이부각될것으로보인다. 요컨대, 1) 중국내노키아의점유율급락 (21년 M/S 69% 4Q12 1%), 2) 삼성전자의다양한제품라인업, 3) 중국로컬세트업체들의 Low-end 급스마트폰에서의경쟁력, 4) 애플의점진적쇠퇴 (1Q12 중국내스마트폰 M/S 17% 4Q12 9%) 를고려하면중국스마트폰시장에서는삼성전자, Lenovo, ZTE, Huawei와같은업체들의약진이지속될수있는시장여건이마련된것으로판단된다. 중국시장내주요스마트폰업체들점유율추이 3% 삼성전자 ZTE+Huawei+Lenovo+TCL+Gionee Apple 2% 1% 28~29 년 : HTC 점유율 7~8% 21 년 : 노키아점유율 6~8% % 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 자료 : Gartner, 키움증권 년글로벌스마트폰 YoY 46% 성장, 침투율 5% 전망 213년글로벌스마트폰 9.9억대, 침투율 5% 로확대 213년세계스마트폰시장은 YoY 46% 성장한 9.9억대에이를것으로예상된다. 스마트폰시장침투율은 211년 27%, 212년 39%, 213년에는 5% 로확대될전망이다. 특징적인부분은북미, 일본, 서유럽시장은스마트폰침투율이 7~8% 에육박하는반면아시아, 남미지역은여전히 3% 미만에불과해스마트폰성장 Potential 이크다는점이다. 지역별스마트폰침투율비교 (1Q12 vs. 4Q12) 33% 27% 26% 중국남미서유럽북미 아시아 동유럽 일본 53% 37% 29% 중국남미서유럽북미 아시아 동유럽 일본 1Q12 27% 4Q12 32% 64% 7% 79% 8% 63% 79% % 2% 4% 6% 8% 자료 : 키움증권리서치센터 % 2% 4% 6% 8% 자료 : 키움증권리서치센터 15

16 3. 삼성전자통신 (IM) 사업부의수익성 휴대폰부품 212년까지는 ASP 상승효과, 213년부터는 Economies of Scale 삼성전자 IM사업부는 211년 ~ 212년까지스마트폰비중, 특히갤럭시시리즈와같은프리미엄급스마트폰비중이급격히확대되면서 ASP가크게개선됐다. 211년휴대폰 ASP는 $131 수준이었는데, 212년에는 $181(YoY 37%) 로개선되면서영업이익률이 18%(YoY 3%p) 로확대됐다. 213년에도역시 High-end급스마트폰비중이늘면서 ASP 상승을견인하겠지만, 1) 스마트폰의단가인하경쟁이심화되고, 2) 중화권중심의보급형스마트폰수요증가, 3) 단말기고사양화에따른 BoM Cost 증가에따라영업이익률이소폭하락할것으로전망된다. 213년삼성전자 IM 실적전망 : 매출액 152조원 (YoY 4%), 영업이익 25.8조원 (YoY 32%) 213년삼성전자통신 (IM) 사업부의매출액과영업이익은각각 152조원 (YoY 4%), 25.8조원 (YoY 32%) 로사상최대실적이전망된다. 그중휴대폰부문의영업이익은프리미엄급갤럭시시리즈판매호조가이어지면서 32% 증가한 25.4조 (OPM 19%) 를달성할것으로전망된다. 삼성전자휴대폰부문실적전망 삼성전자휴대폰 ASP/ 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 4, 영업이익 25% 25% OPM 휴대폰 ASP (US$) 3 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, OPM 2% 15% 1% 5% 2% 15% 1% 5% Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E % % 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 자료 : 키움증권리서치센터추정 자료 : 키움증권리서치센터추정 16

17 213년에는스마트폰단말기의고사양화에따른 BoM Cost 상승뿐만아니라메모리반도체가격상승까지더해져휴대폰부품업체들의단가인하가기존예상보다심화될가능성이큰상황이다. 하지만삼성전자갤럭시S4 출하량이기존예상을크게상회하며단가인하영향을상쇄할전망이다. 삼성전자의전략적모델에부품을공급하는업체들과충분한생산능력및기술력을바탕으로중국스마트폰업체들로고객다변화된부품업체들의실적이차별화될것으로예상된다. 삼성전자스마트폰 Vendor 실적컨센서스 ( 단위 : 억원, %) 업체 E 13/4/5 Sales OP NP Sales OP NP Sales OP NP Mkt Cap 배터리 삼성 SDI 54,439 1,1 3,511 57,712 1,869 14,868 6,215 2,6 5,762 57,859 카메라 /PCB 삼성전기 6,318 2,778 3,924 79,128 5,85 4,52 89,647 7,11 5,468 72,154 PCB 대덕전자 6, , , ,343 심텍 6, , , ,72 파트론 4, , ,971 1,33 1,63 11,394 자화전자 2, , , ,95 캠시스 1, , N/A N/A N/A 1,191 디지탈옵틱 ,29 N/A 141 1,33 카메라 차바이오앤 3, , ,3 477 N/A 8,179 코렌 , 세코닉스 , , ,264 옵트론텍 1, , , ,76 하이소닉 ,18 N/A RF 부품 와이솔 1, , , ,89 수동부품 아모텍 , , ,71 이노칩 , ,117 에스맥 4, , , ,85 일진디스플 3, , , ,314 터치스크린 시노펙스 3, , N/A N/A N/A 1,37 태양기전 1, , , ,58 멜파스 2, , , ,146 디지텍시스템 1, , ,546 N/A 225 1,373 인탑스 6, , , ,468 KH 바텍 3, , , ,848 케이스 피앤텔 1, , N/A N/A N/A 751 모베이스 1, , , ,886 우전앤한단 3, , ,65 N/A 289 2,376 Mic/ 비에스이 2, , N/A N/A N/A 926 Speaker 알에프세미 ,44 인터플렉스 5, , , ,74 연성 PCB 비에이치아이 1, , , ,897 플렉스컴 1, , , ,498 대덕 GDS 5, , ,581 N/A N/A 3,93 커넥터 우주일렉트로 1, , , ,86 자료 : DataGuide Consensus, 키움증권리서치센터 17

18 4. 스마트폰원가구조분석 휴대폰부품 BoM 비중 : 갤럭시S3 vs. 갤럭시S4 갤럭시S4는부품의전반적인고사양화로인해원가율이상승한것으로추정된다. 더구나 2Q13 모바일메모리반도체가격상승분까지반영하게되면원가부담심화가불가피한것으로파악된다. 최근메모리반도체가격상승분을제외한갤럭시S4의 BoM Cost는 $244로갤럭시S3 대비 $31확대된반면출고가는 $579로 $2정도낮아 BoM Cost/ 출고가가 42% 로증가한것으로분석된다. 중저가형스마트폰모델도이와같은원가부담상승은불가피해보여개별부품의수급에따른선별적접근이요구되는상황이라판단된다. 갤럭시 S3 vs. 갤럭시 S4 BoM Cost 와원가율차이 부품구분 갤럭시 S3 갤럭시 S4 설명 Cost 설명 Cost 삼성전자국내 SCM 메모리 낸드 16GB + 디램 2GB $29 낸드 16GB + 디램 2GB $28 삼성전자반도체 Display AP *72 Exynos Quad $65 $ *18 Exynos Octa Camera 후방 8만후방 13만 $19 전방 19만전방 2만 $2 BB/RF/PA $15 $16 UI&Sensor $13 $16 BT 등 $8 $9 $75 삼성디스플레이 $3 삼성전자반도체 삼성전기, 삼성전자파트론, 캠시스 PMIC Maxim $7 Samsung $8 Maxim, 삼성전자반도체 Battery 21mAh NFC안테나 $4.9 26mAh NFC 안테나 $5.6 Mechanical $22 $21.4 Box $6 $6 조립 $8 $8.5 총 BoM $213 $244 출고가 $599 $579 원가율 36% 42% 자료 : isuppli, 키움증권추정 삼성 SDI 아모텍, EMW 삼성전기, 이노칩, 아모텍, 우주일렉트로닉, RF 세미, 광전자, 와이솔 18

19 기업분석 디지탈옵틱 (1652) BUY(Initiate)/목표주가 31,원 고화소화 속 숨은 진주 19

20 휴대폰 부품 부품 휴대폰 디지탈옵틱 카메라 고화소화 속 숨은 진주 (1652) BUY(Initiate) 고화소 렌즈 대응력 주가(4/8) 18,95원 1Q13 매출액과 영업이익은 각각 274억원(YoY 88%), 목표주가 31,원 29억원(YoY 32%)로 기존 예상과 부합할 전망. 1Q13 전체 휴대폰 카메라 시장에서 8만화소 와 13만화소가 차지하는 비중이 32% 수준에 불과해 고화소 카메라의 성장 여력 8만화소 이상급 카메라 렌즈 매출액이 148억원에 달 한 것으로 추정되며, 고화소 렌즈 경쟁력이 업계 최고 수준이라 판단됨. 이 많이 남아있다는 점에 주목해야 한다. 213년 연간 영업이익 198억원 전망 특히 갤럭시S4 출시를 기점으로 13만 화소 모멘텀이 극대화될 전망이고 고화소 213년 연간 영업이익은 198억원(YoY 61%) 전망. 에 대응력이 우수한 디지탈옵틱의 양적/질 1) 경쟁사 대비 고화소 렌즈 매출 비중이 높은 만큼 적 성장이 점쳐진다. 더불어 5만화소 표 2Q13부터는 13만화소 갤럭시S4 물량 확대에 따른 실 준 모델 양산도 본격화되면서 보급형 스마 적 모멘텀이 강화될 전망이고, 2) 주력 고객사의 5만 트폰 시장 확대에 따른 수혜도 기대된다. 확대에 따른 수혜도 예상됨. Stock Data KOSDAQ (4/8) pt 시가총액 1,33억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 주가수익률 최고가 최저가 21,45원 11,2원 % 69.2% 절대 상대 1M -4.3% -1.7% 6M 48.% 5.6% 1Y N/A N/A 발행주식수 5,453천주 일평균 거래량(3M 만화소 렌즈도 표준화를 진행하고 있는 것으로 파악되는 데 동사 제품의 채용 가능성이 큰 상황임. 투자의견 BUY, 목표주가 3.1만원 제시 현 주가는 올해 예상 EPS 2,868원 기준 PER는 7.1배 수준에 불과. 고화소 대응력 확보로 글로벌 렌즈 시장 투자의견 BUY, 목표주가 31,원으로 Coverage 개시. 146천주 외국인 지분율.65% 배당수익률(13.E).% BP (13.E) 8,25원 주요 주주 채찬영외 29.2% Price Trend (원) 수정주가(좌) 25, 상대수익률(우) (%) 6 2, 4 15, 2 1, 5, 2 더불어 주력 고객사는 213년 상반기를 Target으로 8 점유율 상승 지속되고 있다는 점 긍정적으로 평가됨. Company Data '12/4 화소 표준화모델에도 채택되면서 중저가 스마트폰 시장 -2 '12/8 '12/11 '13/3 투자지표 E 213E 214E ,527 2,46 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지분법적용순익(억원) ,38 1,675 2,868 4,31 매출액(억원) EPS(원) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 보고영업이익률(%) 증감율(%YoY) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

21 2Q13 부터는 8 만화소에이어 13 만화소모멘텀까지 2Q13 영업이익 5억원 (YoY 178%, QoQ 74%) 전망 4월부터 13만화소렌즈매출이급증하면서 2Q13 영업이익은 5억원 (YoY 178%, QoQ 74%) 로사상최대실적 Rally가본격화될전망이다. 더욱이 2Q13 중후반부터는주력고객사의 5만화소표준화렌즈생산도시작되면서 213년보급형스마트폰시장확대에따른수혜도예상된다. 디지탈옵틱분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E P 213E 214E 매출액 ,527 2,46 Handset &Tablet PC ,443 1,927 Car Projector 기타 영업이익 영업이익률 14.8% 11.6% 14.9% 15.9% 1.4% 12.5% 13.7% 14.2% 9.6% 15.5% 14.6% 12.9% 13.7% 자료 : 키움증권리서치센터 글로벌고화소렌즈점유율상승추세지속될것으로예상 4P이상급고화소렌즈시장에서동사의점유율은 211년 3% 에불과했지만 212년삼성전자갤럭시 S3 효과로점유율이 9% 까지확대됐다. 213년에는갤럭시S4 수혜까지겹치면서글로벌고화소렌즈시장에서의점유율확대가가속화될전망이다. 화소별매출추이및전망 (Handset 부문 ) ( 억원 ) VGA 1.3M 6 2M 3M 5 5M 8M 4 13M Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 1Q14E 자료 : 키움증권리서치센터추정 글로벌업체별 4P 이상급카메라렌즈시장점유율추이 3% % 212 2% 15% 1% 5% % Largan FujiFilm Konica 디오스텍 Kantatsu 코렌삼성전기세코닉스 Foxconn LG 이노텍 Genius MicroOptics 디지탈옵틱 자료 : 키움증권리서치센터추정 목표주가 31,원, Target PER 11배적용목표주가 31,원은 213년예상 EPS 2,868원기준 Target PER 11.배를적용해산출했다. 212년하반기부터 S사 Flagship 모델대상렌즈공급이본격화되면서글로벌고화소렌즈시장점유율이상승하는 Up-cycle 에진입했기때문에갤럭시시리즈부품 Vendor 평균 PER인 11.배대비할인받을이유가없다고판단된다. 21

22 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 휴대폰부품 12 월결산 P 213E 214E 12 월결산 P 213E 214E 매출액 ,527 2,46 유동자산 매출원가 ,277 1,698 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 4 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 -9 자산총계 ,196 투자및기타자산처분손익 -1-5 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) -5.1% 19.1% 13.2% 15.% 15.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 자본총계 EBITDA 지분법적용자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 EPS 순차입금 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 P 213E 214E 12월결산 P 213E 214E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 468 1,38 1,675 2,868 4,31 감가상각비 BPS 3,788 5,14 5,337 8,25 12,516 무형자산상각비 주당EBITDA 1,6 2,799 3,59 4,87 5,665 외환손익 CFPS 833 2,43 2,398 3,333 4,836 자산처분손익 1 DPS 지분법손익 9 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -3-6 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 5 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

23 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 디지탈옵틱 213/4/9 BUY(Initiate) 31,원 자화전자 211/8/3 BUY(Reinitiate) 8,9원 (1652) (3324) 211/9/7 BUY(Maintain) 8,9원 211/9/3 BUY(Maintain) 8,9원 211/1/13 BUY(Maintain) 12,원 211/11/15 BUY(Maintain) 14,원 211/12/22 BUY(Maintain) 14,원 담당자변경 212/5/7 BUY(Maintain) 14,원 212/5/31 BUY(Maintain) 14,원 213/1/3 BUY(Maintain) 26,원 213/3/18 BUY(Maintain) 32,원 213/4/9 BUY(Maintain) 32,원 목표주가추이 (2 개년 ) 디지탈옵틱 (1652) 자화전자 (3324) ( 원 ) 주가 4, 목표주가 3, 2, 1, '11/4/9 '12/4/9 '13/4/9 ( 원 ) 주가 4, 목표주가 3, 2, 1, '11/4/9 '12/4/9 '13/4/9 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 23