베트남빈증성에위치한동사의신규타이어코드공장은원사생산부터제직, 열처리, 완제품에이르는 일괄생산체계를갖출전망이며, 투자비규모를고려할경우법인세면제, 법인세율감면, 수출입관세 혜택, 부지이용등추가적인인센티브조항이존재할가능성이커보인다. 한편베트남의인건비는한국의 1/5 수준에불과하

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1 화학 / 정유 코오롱인더 (1211) BUY(Maintain) 주가 (1/13) 7,4원목표주가 94,원투자를발목잡았던듀폰과의소송이끝난가운데, 전사업부문의안정적성장을바탕으로향후전사업부문의신증설이점진적으로증가할전망이다. 또한필름 / 전자재료부문은 PET필름공급과잉이지속되고있으나, CPI필름등신규제품등장으로실적의반등이예상된다. 필름부문, 턴어라운드전망 올해하반기부터증설효과등을고려할필요가있다 코오롱인더는듀폰과의소송이후주력제품의생산능력을점진적으로확대하고있다. 이증설분들이올해하반기부터내후년까지이어질것으로보인다. 1) 높은마진율을기록하고있는폴리에스터스판본드의증설이올해말에완료된다. 이에동사의스판본드생산능력은 1.6만톤에서 2.2만톤까지확대되며, 기존스판본드매출액이 7억원수준에서내년 1,억원을상회할것으로전망된다. Stock Data KOSPI (1/13) 2,473.62pt 시가총액 18,554억원 52주주가동향 최고가 최저가 81,5원 65,3원 최고 / 최저가대비등락율 % 7.81% 주가수익률 절대 상대 1M -12.4% -16.5% 6M 2.% -11.4% 1Y -9.% -25.9% Company Data 발행주식수 27,92천주 일평균거래량 (3M) 169천주 외국인지분율 18.98% 배당수익률 (17.E) 1.49% BPS(17.E) 7,954원 주요주주 코오롱외 17인 37.63% 국민연금공단 12.76% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1, 상대수익률 ( 우 ) 1 8, 6, -1 4, -2 2, ) 동사의연결자회사코오롱플라스틱은내년중순이후코오롱바스프이노폼합작플랜트및고점도플랜트증설을완료할계획이다. POM 수급이타이트한상황을지속하는가운데, 독일바스프 POM 플랜트폐쇄로증설분의빠른시장침투가가능할전망이다. 3) 내년하반기동사의베트남 1차폴리에스터타이어코드플랜트가완공된다. 생산능력은 1.8만톤이며, 2차폴리에스터타이어코드플랜트 (1.8만톤) 는 22년에완공될전망이다. 투자지표, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 48,565 45,622 46,65 52,16 55,944 보고영업이익 ( 억원 ) 2,85 2,767 2,265 3,56 4,9 핵심영업이익 ( 억원 ) 2,85 2,767 2,265 3,56 4,9 EBITDA( 억원 ) 4,743 4,753 4,96 5,43 6,2 세전이익 ( 억원 ) -1,377 2,389 2,281 3,46 3,926 순이익 ( 억원 ) -1,451 1,76 1,744 2,699 3,62 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -1,443 1,72 1,769 2,68 3,41 EPS( 원 ) -5,177 6,12 6,337 9,599 1,893 증감율 (%YoY) N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

2 베트남빈증성에위치한동사의신규타이어코드공장은원사생산부터제직, 열처리, 완제품에이르는 일괄생산체계를갖출전망이며, 투자비규모를고려할경우법인세면제, 법인세율감면, 수출입관세 혜택, 부지이용등추가적인인센티브조항이존재할가능성이커보인다. 한편베트남의인건비는한국의 1/5 수준에불과하다. 해외경쟁사의타이어코드원가중인건비가 차지하는비중이 15% 수준인점을고려하면, 베트남타이어코드공장은국내공장대비약 12% 수준의총원가개선 ( 기타원가동일가정 ) 이가능해질전망이다. 4) 동사는올해 11월기계적완공후내년 1분기에폴더블디스플레이의핵심부품인윈도우커버용 CPI필름양산라인을가동할전망이다. 폴더블폰개화시기에대한시장의노이즈가확대된상황이나, 동사의경우양산라인건설및국내 / 외특허보유등으로타경쟁사대비경쟁력우위를확보하고있는것으로보인다. 올해 11월에기계적으로완공되는동사의양산라인은풀가동시약 3,억원의매출액이예상되며, 기존 PI필름대비더높은마진율을기록할것으로추정된다. 한편동사는 Pilot 설비를활용해인폴딩 / 아웃폴딩 / 인앤아웃폴딩등다양한방식의 CPI필름을고객사와테스트중에있는것으로보인다. 5) 동사는자동차전장과통신용서버시장확대에발맞춰약 3억원을투자하여, 전자재료용특수에폭시수지와경화제용페놀수지생산능력을확대할계획이다. 증설라인은김천공장내에내년 9월에완공될전망이다. 이에전자재료용특수에폭시수지매출액은약 1,억원수준에서 6억원이증가할전망이다. 동사의특수에폭시수지는에폭시수지제조에사용되는중간체도자체생산하고있어, 범용에폭시수지대비높은마진율을기록하고있는것으로보인다. 6) 동사는올해하반기중중국안타와코오롱스포츠관련합작회사를설립할계획이다. 신규설립합작법인은동사, 코오롱, 안타등 3개사가참여할전망이다. 동사는 26년중국에진출해 1선도시등에작년말기준 214개의매장을운영하고있었지만, 2/3선도시진출확대를위하여중국내인지도및영업력이뛰어난안타와합작함으로써내년이후사업시너지가발생할전망이다. 한편이번합작사설립으로중국뿐만아니라대만 / 홍콩 / 마카오등중화권전체로사업영역을확장해전개할전망이다. 다만올해 3분기이후중국코오롱스포츠부문은지분법업체로전환될것으로보인다. DuraFiber, 미국 PET 타이어코드공장폐쇄전망 Performance Fibers는아시아지역설비를매각후 DuraFiber로사명을변경하였다. DuraFiber는미국 / 프랑스 / 독일 / 멕시코에생산거점을보유하고있으며, 폴리에스터고강력사를제조하고있다. 아시아지역설비매각전에는효성에이어세계폴리에스터타이어코드 2위의점유율을보유하였었다. 하지만 DuraFiber는미국 North Carolina/South Carolina 공장에대해올해 9월 11일까지매수자가없을경우공장폐쇄를취할것이라고밝혔다. 3년이넘은노후화된설비이며, 인건비 / 에너지 / 수송 / 원재료비용등을고려하면채산성이부족하기때문이다. 한편 DuraFiber 의미국산업용폴리에스터원사생산능력은연산 8 만톤이며, 그중폴리에스터 타이어코드는 3 만톤으로추정된다. DuraFiber 의노후화폴리에스터타이어코드폐쇄로동사및효성 등국내 PET 타이어코드업체의반사수혜가전망된다. 87

3 화학 / 정유 필름 / 전재재료부문, 올해하반기부터점진적개선전망작년 3분기이후동사의필름 / 전자재료부문은적자를지속하고있다. 하지만올해하반기부터점진적실적개선이전망된다. 1) DFR을생산하는혜주법인의경우스피드업등을통하여물량이확대되면서적자폭을줄일전망이고, 2) 내년부터일부 PET필름라인의오버헤드코스트감소효과가예상되며, 3) 판가가높은 MLCC용 PET필름의판매가확대되고있기때문이다. 삼성전자, 내년폴더블스마트폰출시목표삼성전자는기존보수적스탠스에서벗어나, 갤럭시노트8 미디어데이에서폴더블스마트폰관련언급을하였다. 삼성전자는폴더블스마트폰도갤럭시노트시리즈개발로드맵에들어있으며, 일부기술장벽을극복해내년에출시하는것으로목표로개발중에있는것으로보인다. 이는 Lenovo, ZTE 등중국업체및 Microsoft(Surface Phone) 가최근언론등으로통하여폴더블디바이스진출움직임확대에따른선제적대응으로판단된다. 실적전망동사의내년영업이익은 3,56억원으로올해대비큰폭의실적개선이전망된다. 베트남 PET 타이어코드, 스판본드, 특수에폭시 / 페놀수지, 미주 / 동남아시아에어백, POM 합작및고점도 POM 등의신증설이내년부터실적에반영되기시작할것으로예상되기때문이다. 투자의견 Buy( 유지 ), 목표주가 94,원 ( 유지 ) 동사에대해투자의견 Buy, 목표주가 94,원유지한다. 동사에대해투자의견 Buy를유지하는이유는 1) 동사는주력제품군의국내 / 외독과점적시장점유율을지속하고있으며, 2) 타이어코드 / 스판본드 / 에어백등의증설로내년실적개선폭이클것으로예상되며, 3) CPI필름등향후모멘텀이큰신규성장동력을확보하고있기때문이다. 88

4 '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1 '16/7 '17/1 '17/7 '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1 '16/7 '17/1 '17/7 '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1 '16/7 '17/1 '17/ 국내석유수지가격및스프레드추이 코오롱인더석유수지생산능력추이 ($/ 톤 ) 3, 석유수지 석유수지스프레드 ( 천톤 ) 석유수지 2 2,5 2, 15 1,5 1 1, 5 5 자료 : KITA, Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : 코오롱인더, 키움증권리서치 국내페놀 / 폴리우레탄수지가격추이 국내 PET 타이어코드가격및스프레드추이 ($/ 톤 ) 5, 페놀수지 폴리우레탄수지 ($/ 톤 ) PET 타이어코드 스프레드 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : KITA, 키움증권리서치 자료 : KITA, 키움증권리서치 코오롱인더실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E E 매출액 1,15 1,134 1,37 1,24 1,15 1,124 1,17 1,225 4,857 4,562 4,66 산업자재 ,759 1,74 1,713 화학 , 필름 / 전자재료 패션 ,152 1,137 1,12 의류소재외 영업이익 산업자재 화학 필름 / 전자재료 패션 의류소재외 자료 : 코오롱인더, 키움증권리서치 89

5 화학 / 정유 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 48,565 45,622 46,65 52,16 55,944 유동자산 19,447 2,676 21,596 25,634 29,623 매출원가 35,745 32,817 34,128 35,674 37,36 현금및현금성자산 935 1,472 2,25 3,738 6,74 매출총이익 12,82 12,85 11,937 16,343 18,638 유동금융자산 1, 판매비및일반관리비 1,15 1,38 9,672 12,837 14,629 매출채권및유동채권 8,772 1,535 1,637 12,12 12,919 영업이익 ( 보고 ) 2,85 2,767 2,265 3,56 4,9 재고자산 8,527 7,948 8,25 9,62 9,747 영업이익 ( 핵심 ) 2,85 2,767 2,265 3,56 4,9 기타유동비금융자산 영업외손익 -4, 비유동자산 3,414 31,816 33,622 35,764 37,78 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 1, ,9 배당금수익 투자자산 5,248 6,825 7,453 8,412 9,295 외환이익 유형자산 21,529 22,23 23,281 24,439 25,56 이자비용 무형자산 1,97 1,918 1,83 1,748 1,671 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 49,861 52,491 55,217 61,397 67,331 투자및기타자산처분손익 유동부채 18,284 19,649 19,73 2,89 21,521 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 7,157 7,63 7,74 8,7 9,356 기타 -3, 단기차입금 7,736 6,637 6,637 6,637 6,637 법인세차감전이익 -1,377 2,389 2,281 3,46 3,926 유동성장기차입금 2,99 4,731 4,731 4,731 4,731 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) -5.4% 26.3% 23.5% 22.% 22.% 비유동부채 11,933 11,589 13,824 16,395 18,87 당기순이익 -1,451 1,76 1,744 2,699 3,62 장기매입채무및비유동채무 2,291 1,918 1,937 2,187 2,352 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -1,443 1,72 1,769 2,68 3,41 사채및장기차입금 8,198 7,824 9,924 12,24 14,124 EBITDA 4,743 4,753 4,96 5,43 6,2 기타비유동부채 1,443 1,847 1,963 2,184 2,33 현금순이익 (Cash Earnings) 487 3,746 3,574 4,622 5,72 부채총계 3,217 31,239 33,554 37,24 4,328 수정당기순이익 -1,544 1,639 1,844 2,732 3,8 자본금 1,394 1,396 1,396 1,396 1,396 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 8,28 8,45 8,45 8,45 8,45 매출액 이익잉여금 7,421 8,788 1,27 12,792 15,595 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 18,32 19,81 2,267 22,789 25,592 EBITDA 비지배주주지분자본총계 1,324 1,443 1,397 1,44 1,411 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 자본총계 19,644 21,253 21,664 24,193 27,3 EPS N/A N/A 순차입금 16,716 17,19 18,378 18,854 18,557 수정순이익 N/A N/A 총차입금 18,843 19,192 21,292 23,392 25,492 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 영업활동현금흐름 3,658 3,396 1,89 2,85 3,629 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -1,451 1,76 1,744 2,699 3,62 EPS -5,177 6,12 6,337 9,599 1,893 감가상각비 1,88 1,892 1,742 1,842 1,933 BPS 65,694 7,954 72,589 81,622 91,663 무형자산상각비 주당EBITDA 17,13 17,39 14,669 19,448 21,56 외환손익 CFPS 1,749 13,427 12,81 16,556 18,168 자산처분손익 DPS 5 1, 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 2, , PER 기타 , PBR 투자활동현금흐름 -3,766-2,618-3,64-3,424-3,287 EV/EBITDA 투자자산의처분 -1, PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,17-2,431-3, -3, -3, 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 ,98 2,152 1,994 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 ,16 2,1 2,1 2,1 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,533 2,336 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,472 2,25 3,738 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 935 1,472 2,25 3,738 6,74 매출채권회전율 Gross Cash Flow 1,367 4,128 1,979 3,997 4,416 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 5,7 78 1,7 1,238 1,263 매입채무회전율

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