조명용 LED 매출 기대이상 LED는 BLU 분야의부진에도불구하고, 조명용매출이희망을제시하고있다. 조명용매출은지난해 1,000억원수준이었는데, 1분기에만 400억원을달성할전망이다. 유럽의 Philips와 Zumtobel, 북미의 Future Lighting 등을주고객으

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1 R 투자아이디어 BUY(Upgrade) 목표주가 : 110,000 원 ( 상향 ) 주가 (3/19): 77,500 원 LG 이노텍 (011070) 이제는 LG 전자와함께웃을때 시가총액 : 15,632 억원 전기전자 Analyst 김지산 02) jisan@kiwoom.com RA 홍정표 02) jphong@kiwoom.com 2 년만에투자의견을 매수 로상향한다. 물론아직도 LED 에대한전망은밝지않다. 그럼에도불구하고 LG 전자스마트폰경쟁력향상에따른수혜가본격화되고있고, 2 분기부터는신규아이폰효과가더해질것이며, 하반기로갈수록디스플레이업황도호전될전망이다. 지금시가총액 1.5 조원은카메라모듈 1 위이자 LG 그룹종합부품회사의가치를반영하기에작아보이다. StockData KOSPI (1/31) 1,978.56pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 107,000원 70,000원 등락률 -27.6% 10.7% 수익률 절대 상대 1M 6.2% 6.6% 6M -12.8% -11.5% 1Y -27.2% -24.7% Company Data 발행주식수 20,171천주 일평균거래량 (3M) 111천주 외국인지분율 10.1% 배당수익률 (12E) 0.5% BPS(12E) 71,411원 주요주주 LG전자 47.9% LG전자스마트폰호조수혜집중 LG이노텍에대해투자의견을 Outperform 에서 Buy 로상향하고, 11만원을새로운목표주가로제시한다. 투자포인트는첫째, LG전자스마트폰이호조를보임에따라모바일부품의수혜가본격화되고있고, 둘째, 글로벌 1위의경쟁력을갖춘카메라모듈은 2분기말부터 Apple향신모델효과가더해져재차성장세가부각될것이며, 셋째, LED는 BLU 분야의부진에도불구하고, 조명용매출확대, 웨이퍼구매가격하락등을바탕으로적자폭이점진적으로축소될것이고, 넷째, 하반기로갈수록디스플레이업황이호전돼 Tape Substrate 등관련부품도동반개선될것이다. 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) E 2014E 매출액 45,530 53,160 64,126 68,294 보고영업이익 ,625 2,208 핵심영업이익 ,625 2,208 EBITDA 3,759 5,487 6,429 6,919 세전이익 -1, ,347 순이익 -1, ,132 지배주주지분순이익 -1, ,132 EPS( 원 ) -7,211-1,240 3,175 5,610 증감률 (%YoY) N/A N/A 적전 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 상대수익률 ( 우 ) (%) '12/3 '12/6 '12/9 '12/12 '13/ 이에따라 1분기도당초우려보다양호하고, 1분기를저점으로우상향하는분기별실적추이를보여줄것이다. 올해 LED를제외한영업이익은 2,468 억원으로추정되고, LED도 EBITDA 기준으로는흑자상태인만큼, 현재시가총액 1조 5,632억원은상당히저평가돼있다고판단된다. 1분기우려보다양호, 우상향실적추이전망 1분기영업이익전망치를기존 -31억원에서 116억원으로상향조정한다. 당초예상과비교할때 1) 카메라모듈은 LG전자향 1,300만화소제품의수요강세에따라 Apple향출하부진으로인한부정적영향을일부상쇄하고있고, 2) LED는추가적인자산건전화과정에서손실률이확대될것으로예고된반면, 조명용매출이예상외로빠르게증가하고있으며, 3) 패키지기판과터치윈도우도안정적생산여건을되찾은것으로판단된다. 여기에환율여건도 3월들어호전됐고, 동사는환율민감도가큰편이다. 2분기영업이익은 377억원 (QoQ 225%) 으로개선될전망이다. 카메라모듈과 HDI는 2분기말로가면서후속아이폰및아이패드효과가가시화될것이고, LED는웨이퍼구매처다변화등을통해원가구조가개선될전망이다. LG전자스마트폰용부품출하는더욱호조를보일것이다.

2 조명용 LED 매출 기대이상 LED는 BLU 분야의부진에도불구하고, 조명용매출이희망을제시하고있다. 조명용매출은지난해 1,000억원수준이었는데, 1분기에만 400억원을달성할전망이다. 유럽의 Philips와 Zumtobel, 북미의 Future Lighting 등을주고객으로하는 B2B 영업이본격적인성과를내고있다. 최근북미에서는 Cree가 40W LED 조명을 10달러이하가격으로출시하는등 LED 조명시장개척을위한업체들의행보가구체화되고있다. 이대로라면올해조명용 LED 매출은 2,000억원을무난하게넘어설것이고, LED 매출액대비 20~30% 를차지할것이다. BLU 분야는 수요모멘텀부족 이에비해 BLU 분야는수요모멘텀이부족한상태다. LED TV의침투율이지난해이미 80% 에도달한상황에서저가직하형 LED TV 비중확대및 Edge형 Bar 수의감소로 TV 1대당평균 LED 탑재량이감소하고있다. 판가하락을감안하면내년부터 LED BLU 시장은역성장이불가피하다. 저가직하형 LED TV 확산 올해영업환경의가장큰변화는저가직하형 LED TV의확산이다. 주고객인 LG전자는 TV 사업의수익성개선을위한핵심전략으로서저가직하형 LED TV 비중을지난해 9% 에서올해 60% 이상으로대폭늘릴계획이다. 이는곧하반기에는 Edge형보다저가직하형이대다수를차지할것이라는의미다. 저가직하형 LED BLU는 CCFL BLU와유사한기계적구조를가지면서대형 LED 칩을사용하되, 칩개수를줄이고, 고가인도광판 (LGP) 과이중휘도향상필름 (DBEF) 을채택하지않음으로써원가를낮췄다. LED 패키지는광학성능개선을위해표면에렌즈를씌운다. CCFL BLU와비교하면저가직하형 LED의장점은명확하다. 두께는 CCFL 제품과비슷하나, 저전력, 고화질의장점을가지고, Narrow Bezel을구현할수있다. CCFL 대비가격 Premium 은 10% 이내로축소되면서점진적으로대등한원가구조를확보하게됐다. Edge형 LED BLU와비교하면, 빛확산을위한공간확보로두께가 2~3배가량두껍고, 밝기가떨어지는점이단점이지만, BLU 가격이 30% 가량싸고무게와전력소비면에서도앞선다. LED 업체입장에서저가직하형 LED 구조는 LED 탑재량감소및낮은모듈가격으로인해손익에우호적이지않다. Edge형대비저가직하형모듈가격은 20% 가량낮은것으로파악되고있다. 동사는 LG전자저가직하형 LED TV의주요모듈공급업체가될것이다. 가동률상승을위해주고객내점유율을얼마나높이냐가관건이다. 또한 Set 고객다변화성과, UHD TV 시장확산속도등이 BLU 분야실적개선을위한수요측면의변수가될것이다. 웨이퍼구매가격하락 긍정적 그나마 2분기부터웨이퍼구매가격이큰폭으로하락할것이라는점이위안이다. 사파이어웨이퍼가격은칩원가의 20% 를차지한다. Rubicon과체결했던장기공급계약이종료됨에따라동사는자체제작비중을높이는동시에한솔테크닉스, 일진디스플레이등국내업체로웨이퍼구매처를다변화한다는입장이다. 2015년부터는감가상각비규모가대폭축소돼원가구조가빠르게개선될수있다. 2

3 카메라모듈 LG 전자향 1300 만화소 수요강세 카메라모듈은 Apple향부진을 LG전자향호조가일부메워주고있다. 옵티머스 G에이어 G Pro도 1,300만화소를채택했다. 판가가 800만화소대비 30% 이상높아매출기여가적지않다. 1,300만화소제품의수율도 800만화소수준에도달한것으로파악되고있다. 후속전략아이폰및아이폰미니출시와더불어 3분기매출이크게증가할개연성이높다. 올해카메라모듈의매출액은 51% 증가한 2조 5,109억원으로업계 1위를공고히할것이다. FC-CSP, 터치윈도우 안정화 이외에 FC-CSP는정상수율을회복한것으로판단된다. 그렇다면 Quad Core AP에대한대응력을갖췄다고볼수있다. 커버유리완전일체형 (G2) 방식터치윈도우도옵티머스 G와 Nexus 4를거치면서양산수율이빠르게향상되고있다. 그룹차원에서 G2 솔루션을특화해대응한다는전략이고, 동사는상반기중생산능력을월 100만개로늘릴예정이다. LG 이노텍실적 (IFRS 연결 ) 전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 YoY 2012E YoY 2013E YoY 매출액 12,340 12,358 12,199 16,263 15,032 15,827 16,879 16,388 45, % 53, % 64, % LED 1,904 2,346 2,963 2,769 2,499 2,725 2,997 2,789 9, % 9, % 11, % Display/Network 2,709 2,364 2,100 1,877 1,737 1,839 1,870 1,871 10, % 9, % 7, % 카메라모듈 3,847 3,280 2,691 6,797 6,093 6,173 6,543 6,300 12, % 16, % 25, % PCB ,125 1,302 1,016 1,124 1,249 1,217 3, % 4, % 4, % Package Substrate 1,053 1,224 1, ,007 1,120 1,274 1,209 3, % 4, % 4, % 소재 1,032 1,094 1,293 1,617 1,713 1,826 1,938 1,937 3, % 5, % 7, % Motor/ 차량부품 , % 3, % 3, % 영업이익 적전 772 흑전 1, % 영업이익률 1.9% 1.5% 2.2% 0.4% 0.8% 2.4% 3.8% 3.0% -1.0% -4.8%p 1.5% 2.4%p 2.5% 1.1%p 세전이익 ,745 적전 -176 적지 767 흑전 순이익 ,454 적전 -250 적지 640 흑전 자료 : LG이노텍, 키움증권 주 : 2012년 3분기까지는기업회계기준서제 1001호개정내용적용전 IFRS 연결실적 LG 이노텍목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 원 ) EV/EBITDA 영업가치 37,641 Target EV/EBITDA LED 10, 기타사업부 26, 순차입금 15,733 목표시가총액 21,908 수정발행주식수 20,168 이론주가 108,627 자료 : 키움증권 3

4 LG 이노텍실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 1Q13E 2013E 2014E 1Q13E 2013E 2014E 1Q13E 2013E 2014E 매출액 14,269 59,835 63,725 15,032 64,126 68, % 7.2% 7.2% 영업이익 -31 1,481 2, ,625 2,208 흑전 9.7% 9.2% 세전이익 , ,347 적지 16.1% 15.1% 순이익 ,132 적지 16.1% 15.1% EPS( 원 ) 2,734 4,875 3,175 5, % 15.1% 영업이익률 -0.2% 2.5% 3.2% 0.8% 2.5% 3.2% 1.0%p 0.1%p 0.1%p 세전이익률 -1.4% 1.1% 1.8% -0.5% 1.2% 2.0% 1.0%p 0.1%p 0.1%p 순이익률 -1.2% 0.9% 1.5% -0.4% 1.0% 1.7% 0.8%p 0.1%p 0.1%p 자료 : 키움증권 4

5 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 2014E 2015E 12월결산, IFRS 연결 E 2014E 2015E 매출액 45,530 53,160 64,126 68,294 70,889 유동자산 17,359 20,730 22,039 23,776 25,276 매출원가 41,602 47,542 58,163 61,602 63,730 현금및현금성자산 4,356 3,528 5,085 5,716 6,529 매출총이익 3,928 5,618 5,963 6,692 7,159 유동금융자산 판매비및일반관리비 4,379 4,845 4,338 4,483 4,583 매출채권및유동채권 8,710 11,774 11,865 12,361 12,830 영업이익 ( 보고 ) ,625 2,208 2,576 재고자산 3,759 4,779 4,816 5,018 5,208 영업이익 ( 핵심 ) ,625 2,208 2,576 기타유동비금융자산 영업외손익 -1, 비유동자산 26,740 28,133 26,734 26,407 26,319 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 1,167 1, 유형자산 23,055 23,747 23,192 23,203 23,212 이자비용 1,014 1,096 1, 무형자산 1,318 1,449 1, 외환손실 1,223 1, 기타비유동자산 1,583 1,867 1,881 1,960 2,034 관계기업지분법손익 자산총계 44,100 48,863 48,772 50,182 51,595 투자및기타자산처분손익 유동부채 14,738 20,092 20,098 21,472 22,307 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 7,452 12,023 12,116 12,622 13,102 기타 단기차입금 4,465 1,156 1, 법인세차감전이익 -1, ,347 1,776 유동성장기차입금 2,471 5,544 5,944 6,444 6,944 법인세비용 기타유동부채 349 1, ,449 1,504 유효법인세율 (%) 16.7% -42.2% 16.5% 16.0% 16.0% 비유동부채 16,113 16,088 15,351 14,306 13,462 당기순이익 -1, ,132 1,492 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -1, ,132 1,492 사채및장기차입금 15,511 14,977 13,777 12,277 10,777 EBITDA 3,737 5,487 6,429 6,919 7,248 기타비유동부채 598 1,010 1,472 2,029 2,685 현금순이익 (Cash Earnings) 2,734 4,465 5,444 5,842 6,164 부채총계 30,851 36,180 35,449 35,778 35,769 수정당기순이익 -1, ,132 1,492 자본금 1,008 1,009 1,009 1,009 1,009 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 8,210 8,222 8,222 8,222 8,222 매출액 이익잉여금 3,723 3,297 3,938 5,019 6,440 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 지배주주지분자본총계 13,248 12,683 13,323 14,404 15,825 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A N/A N/A 자본총계 13,248 12,683 13,323 14,405 15,826 EPS N/A N/A N/A 순차입금 17,782 18,091 15,733 13,900 11,884 수정순이익 N/A N/A N/A 총차입금 22,448 21,677 20,877 19,677 18,477 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 2014E 2015E 12월결산, IFRS 연결 E 2014E 2015E 영업활동현금흐름 2,912 3,806 5,112 5,916 6,014 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -1, ,132 1,492 EPS -7,211-1,240 3,175 5,610 7,396 감가상각비 3,981 4,441 4,555 4,489 4,491 BPS 65,717 62,876 66,051 71,411 78,457 무형자산상각비 주당EBITDA 18,539 27,206 31,871 34,301 35,931 외환손익 CFPS 13,563 22,137 26,991 28,963 30,557 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 , PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -6,797-3,826-4,017-4,592-4,587 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -6,915-3,501-4,000-4,500-4,500 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 5, 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 5, ,000-1,000 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 1, , 이자보상배율 ( 배 ) N/A 기초현금및현금성자산 2,475 4,356 3,528 5,085 5,716 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 4,356 3,528 5,085 5,716 6,529 매출채권회전율 Gross Cash Flow 3,365 4,832 4,644 5,842 6,164 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -4, ,628 2,140 2,186 매입채무회전율

6 당사는 3월 19일현재 LG이노텍 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG이노텍 (011070) 2011/01/12 BUY(Maintain) 170,000원 2011/01/24 BUY(Maintain) 170,000원 2011/02/07 BUY(Maintain) 170,000원 2011/05/02 BUY(Maintain) 170,000원 2011/06/01 BUY(Maintain) 160,000원 2011/06/09 BUY(Maintain) 160,000원 2011/07/12 BUY(Maintain) 130,000원 2011/07/28 Outperform(Downgrade) 115,000원 2011/10/12 Marketperform(Downgrade) 80,000원 2011/11/01 Marketperform(Maintain) 80,000원 2011/11/21 Marketperform(Maintain) 80,000원 2012/01/31 Marketperform(Maintain) 90,000원 2012/03/07 Outperform(Upgrade) 110,000원 2012/04/09 Outperform(Maintain) 110,000원 2012/05/02 Outperform(Maintain) 100,000원 2012/07/27 Outperform(Maintain) 90,000원 2012/09/20 Marketperform(Downgrade) 90,000원 2012/10/26 Outperform(Upgrade) 90,000원 2013/02/01 Outperform(Maintain) 85,000원 2013/03/20 BUY(Upgrade) 110,000원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 목표주가 '11/03/19 '11/09/19 '12/03/19 '12/09/19 '13/03/19 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 % 주가상승예상시장대비 % 주가변동예상시장대비 % 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 % 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 6