2 년설립이후성장을거듭하는콘텍트렌즈제조회사 자료 : 인터로조, 키움증권리서치센터 안정적인수출확대및 제품다각화로 외형지속성장 동사는콘텍트렌즈제조및판매하는회사로 21년자체브랜드 Claren 출시하였고핵심제조기술확보를통해컬러렌즈를런칭하면서, 글로벌대기업들에고객충성도가커진입장

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1 기업분석 BUY(Maintain) 목표주가 : 45, 원 주가 (9/15): 34,5 원 인터로조 (11961) 내실다지며지속가능성장기대 시가총액 : 3,718 억원 StockData KOSDAQ (9/15) 헬스케어 Analyst 이지현 2) geehyun@kiwoom.com 671.3pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 42,45 원 31,85 원 등락률 % 8.32% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 1.% -5.3% 1M -7.9% -16.5% 1Y -13.% -14.4% 1,776 천주 24 천주 외국인지분율 1.92% 배당수익률 (17E).47% BPS(17E) 1,283 원 주요주주노시철외 7 인 38.28% 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) E 218E 219E 매출액 ,34 1,22 보고영업이익 핵심영업이익 EBITDA 세전이익 순이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 1,795 2,51 2,631 3,29 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 5, 상대수익률 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, (%) HOYA 와의 ODM 계약확정으로하반기부터실적연료하나를실현하였습니다. 상반기기대보다저조한실적에도이익율이좋았던것은공정개선덕분이었습니다. 해외시장에서지속적으로성장하고있으며생산성향상및제품포트폴리오다각화를통한이익개선도기대됩니다. 글로벌렌즈유통 / 제조회사들의 Valuation 을부여하기합당하다고판단합니다. 최근과도한주가조정은적극매수의기회로삼아야합니다. 목표가 45, 원, 투자의견 BUY 유지 목표가와투자의견 BUY 를유지하는이유는 1) 일본 HOYA 향 ODM 렌즈매 출이올해말부터본격적으로이루어져향후외형확장에기여할것으로기대 하며, 2) 생산효율화를통해해외의늘어나는렌즈수요를충족할수있는생 산능력을보유할수있을것이고, 3) 국내신제품출시로더이상의뒷걸음질 은없다고확신하기때문이다. 글로벌렌즈제조시장에서경쟁사들대비탁월 한렌즈제조능력은향후외형성장의원동력이될것이며제품믹스개선에 따른이익개선에도주목해야한다. 글로벌렌즈업체들대비상대적규모에대 한할인을적용한 Valuation 을적용해산정한목표주가는합당하다고판단한 다. 글로벌렌즈시장성장은유효하고일본시장은기대한다 글로벌콘텍트렌즈시장은 216 년 73.4 억달러시장에서 221 년약 97 억달러 시장으로지속적인성장이기대된다. 다양한시장진입으로인해이러한시장 성장의혜택을누릴것으로예상된다. 글로벌빅 4 업체들같은경우에는대량의 생산공정을가지고있어자동화된제조라인을갖추고있다. 이러한생산방식 은최근급성장하는, 다양한색상과디자인이적용된미용렌즈를생산하기에는 적합하지않으며이러한시장상황은동사에게기회요인이될것으로판단한다. 특히일본호야향렌즈수출의신호탄은성장율상승촉매제가될것으로기 대한다. 당사의경쟁사라고할수있는대만의 ODM/OEM 렌즈납품업체인 St.Shine 의전체매출중과반수를차지하고있는일본향매출성장율을보건 데전세계글로벌렌즈시장보다더성장이크기때문이다. 국내신제품출시로풀라인업완료 지난분기국내렌즈시장의경쟁이치열해지면서역성장하는모습을보였지만 하반기에는장기착용칼라렌즈나하이드로겔렌즈등신제품출시로상반기의 부진을만회할계획이다. 매출순위로는상위권제품들이많다는점에서신제품 성공을추정할수있다. 최근국내시장의경쟁심화는자체브랜드렌즈들의 포진에의한것으로동사의렌즈는프리미엄군에속하기때문에영향이적을 것이다. 상반기국내시장에서의매출부진등으로인한주가조정을적극매수 의기회로삼아야한다고판단한다

2 2 년설립이후성장을거듭하는콘텍트렌즈제조회사 자료 : 인터로조, 키움증권리서치센터 안정적인수출확대및 제품다각화로 외형지속성장 동사는콘텍트렌즈제조및판매하는회사로 21년자체브랜드 Claren 출시하였고핵심제조기술확보를통해컬러렌즈를런칭하면서, 글로벌대기업들에고객충성도가커진입장벽이높은국내시장에성공적으로안착하게된다. 단일브랜드로성장하기위한자체렌즈제조기술은원료개발및배합, 정밀금형기술, 공정기술, 디자인설계기술로나뉠수있는 4가지기술을확보하고이를유기적으로통합해야다양한라인업을갖출수있는데단순기술확보보다는의료기기라는특성상기술력의차이는사용자의충성도로직결된다. 클라렌 이까다로운국내시장에서대기업들의풀라인업을갖추지않은상태에서브랜드력을확보하였고해외매출처가다양화되며매출이성장하였다는점은기술력을보여준다고판단한다. 지금까지매출두자리수성장을매분기, 매해실현하였고영업이익이나순이익율도두자리수성장을거듭하며글로벌업체들대비우월하고안정적인현금흐름을보유하고있다는점도주목해야한다. 향후한단계업그레이드하기위한생산공정확장이나제3공장준공에큰리스크요인으로작용하지않으며외형확대로기대집중할수있기때문이다. 4 가지요소기술의확보와유기적통합이핵심경쟁력 자료 : 인터로조, 키움증권리서치센터 2

3 글로벌렌즈시장성장기대 ( 백만달러 ) Americas Asia Pacific EMEA 1 8 9,44 6 7, 원데이렌즈두자리수성장으로시장성장을이끌것 1% FRP 원데이 8% 53% 42% 6% 4% 58% 2% 47% 216A 221E % 216A 221E 자료 : Independent market research and management estimates, 키움증권리서치센터 안정적인수출확대및 제품다각화로 외형지속성장 글로벌콘텍트렌즈시장은연평균 6% 의성장율로 221년까지 94억달러시장에달할것으로추정된다. 렌즈는보통일회용렌즈와 2-4주착용하는 FRP, 한달이상착용가능한장기착용렌즈로나뉠수있는데선호되는렌즈의종류는지역마다차이가있다. 유럽이나미국같은경우에는대부분장기착용렌즈를선호하지만아시아지역의사용자들은대부분일회용렌즈를선호하는편이다. 또한이시장에서는렌즈를단순시력보조수단뿐아니라미용기기의성격을가지고있어글로벌컬러렌즈시장의 74% 매출이발생한다. 자체브랜드력이강한글로벌 Big 4 Player(J&J, Alcon, Cooper vision, Bausch+Lomb) 의경우대량의콘택트렌즈생산을위한자동화된제조라인을갖추고있기때문에다양한색상과디자인이적용된컬러렌즈에는취약하다. 그래서다양한제품라인업을갖추고있지만컬러렌즈의다양성은그에미치지못한다. 반면동사의주요렌즈사업군중하나는글로벌뷰티렌즈시장이다. 특히 DSSL(Dual Safety Shield layer) 방식으로안구에직접적으로접촉하지않는안료인쇄방식을채택하며다양한패턴과컬러구현가능과동시에내수소비자의까다로운요구도충족할수있었다. 이러한강점을바탕으로컬러렌즈글로벌시장확대에따른수혜를받을수있을것으로판단한다. 3

4 일본렌즈시장, 특히원데이시장은지속적으로성장 자료 : SEED, 키움증권리서치센터 호야와의 ODM 계약으로 새로운성장원년의 시작이될것 일본의렌즈시장은내수시장처럼글로벌빅플레이어들이 7% 의점유율을차지하고있으며 Menicon, Seed와같은로컬업체들이뒤를잇는다. 호야는현재이러한콘텍트렌즈시장전문으로하는 Eyecity라는매장을보유하고있는데현재매출규모는지난 5 년간두자리수의성장을하고있다. Eyecity는일본내콘텍트렌즈판매체인중대형규모로일본인구의고령화에도불구하고지속적인성장을보여주고있다. 일본시장이국내시장과같은양상을띠고있고로컬업체들의강점이다양한디자인과색감의원데이콘텍트렌즈인점을감안하면동사에게도기회의시장이라고판단한다. 현재일본내매출은 Eyecity보다작은규모의유통업체이므로호야와의제품라인업이계속추가된다면기본적으로일본전역으로 Eyecity를통해보급되는렌즈도많아지게되므로외형성장에는의심할여지가없다. 일본내 Eyecity 매장수지속적으로증가 HOYA Life Care 사업군성장이끈렌즈유통 FY212 FY213 FY214 FY215 FY216 자료 : HOYA, 키움증권리서치센터 4

5 국내신제품출시로 풀라인업완료 지난분기국내렌즈시장의경쟁이치열해지면서역성장하는모습을보였지만하반기에는장기착용칼라렌즈나하이드로겔렌즈등신제품출시로상반기의부진을만회할계획이다. 매출순위로는상위권제품들이많다는점에서신제품성공을추정할수있다. 최근국내시장의경쟁심화는자체브랜드렌즈들의포진에의한것으로동사의렌즈는프리미엄군에속하기때문에영향이적을것이다. 국내와중국시장의경우원데이및 FRP 뷰티렌즈의브랜드화를통해소비자를직접공략하며고객관리에힘을써글로벌업체들처럼장기충성고객관리를하는동시에유럽이나일본등대형시장의경우유통진입장벽이매우높기때문에 ODM/OEM 사업고도화를통해신규고객확보에중점을둘것으로추정한다. 실리콘하이드로겔제품과뷰티렌즈등제품경쟁력과사출기술력을바탕으로글로벌시장에서입지를다질수있을것으로판단한다. 상반기국내시장에서의매출부진등으로인한주가조정을적극매수의기회로삼아야한다. 현재생산중인일회용렌즈 현재생산중인 FRP 렌즈 자료 : 인터로조, 키움증권리서치센터 목표가산출근거항목 단위 값 비고 당기순이익 천원 22,99,899 주식수 천주 1,776 EPS 원 2,51 217년추정치 Target P/E 배 F 성장성고려한글로벌 PEER 대비적정 PER 주당가치 원 45,119 현재주가 원 34, 기준 상승여력 % 3.8 자료 : 키움증권리서치센터 5

6 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ,34 1,22 유동자산 ,153 1,513 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 927 1,7 1,276 1,629 2,4 투자및기타자산처분손익 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 -12 매입채무및기타유동채무 기타 1-1 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 18.3% 19.2% 17.7% 17.9% 18.3% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 39 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 ,222 1,549 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 ,18 1,373 1,7 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 ,18 1,373 1,7 EPS 순차입금 ,22 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,171 1,795 2,51 2,631 3,29 감가상각비 BPS 6,875 8,412 1,283 12,739 15,772 무형자산상각비 주당 EBITDA 1,863 2,553 2,793 3,51 4,226 외환손익 CFPS 1,519 2,186 2,43 2,994 3,579 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -11 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 2 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 9 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 1-15 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

7 Compliance Notice 당사는 9월 15일현재 인터로조 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 평균주가대비 최고주가대비 인터로조 216/5/2 BUY(Initiate) 49, 원 6 개월 (11961) 216/5/12 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /5/31 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /8/3 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /11/2 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /11/21 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /1/25 BUY(Maintain) 51, 원 6 개월 /5/2 BUY(Maintain) 51, 원 6 개월 /7/28 BUY(Maintain) 45, 원 6 개월 /9/18 BUY(Maintain) 45, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 주가 6, 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, '15/9/18 '16/3/18 '16/9/18 '17/3/18 '17/9/18 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/7/1~217/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.% 7