LG전자 (6657) 세계 GDP의 65.4%를 차지하는 G1의 매크로 서프라이즈 인덱스 급락 그림 1. 씨티 G1 매크로 서프라이즈 인덱스 (1) (2) (3) (4) '14.1 '15.1 '16.1 자료: 블룸버그, IBK투자증권 고속 성장세를 지속하

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1 반도체/IT Earnings Revision Analyst 이승우 2) 매수 (유지) 목표주가 74,원 현재가 (2/19) 6,8원 KOSPI (2/19) 1,916.24pt 시가총액 1,58십억원 발행주식수 18,834천주 액면가 5,원 52주 최고가 62,3원 최저가 39,8원 6일 일평균거래대금 5십억원 외국인 지분율 2.4% 배당수익률 (215F).7% 주주구성 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 9% 52% 3% 절대기준 11% 5% % 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 74, 7, EPS(15) EPS(16) 2,78 2,239 LG전자 주가추이 (P) 2,24 2,14 KOSPI(좌) LG전자(우) (원) 65, 6, LG전자 (6657) 거의 유일한 실적 개선 IT 대형주 타겟 P/B 1.1배, 목표주가 74,원으로 상향 LG전자의 타겟 PBR을 1.1배로 높이고, 목표주가도 74,원으로 상향한다. HE와 MC 사업부의 수익성 전망을 변경함에 따라, 올해 예상 영업이익과 EPS를 종전 추 정치 대비 각각 12%, 24% 높였기 때문이다. 지난해 LG전자의 PBR 범위는.62~1. 이었는데, 올해 ROE가 개선됨에 따라 타겟 PBR은 1.1배 이상으로 높아 질 수 있다는 판단이다. 국내 대형 IT 중 거의 유일하게 올해 상반기 및 연간 실적이 개선된다는 점에서 현재 IT섹터 탑픽으로 추천한다. 매크로 불안한 상황 속에서도 단기 실적은 개선될 듯 유가 하락세가 다소 진정 국면에 들어서긴 했지만, 미국과 유럽 등 선진 시장의 매크 로 서프라이즈 인덱스 하락세 등을 감안할 때 216년 세계 경제 상황은 여전히 불안 하다. 당연히 IT 수요에 대한 기대감도 높이기 어렵다. 결국, 반도체와 패널 등 주요 IT 부품 가격의 약세 흐름도 지속될 전망이다. 이런 가운데, 세계 최대 스마트폰 시 장인 중국은 지난 4분기 판매량이 전년비 감소세에 진입했다. 부품 가격 약세, 중국 스마트폰 수요 둔화, 원자재 가격 안정세 등의 변수를 감안할 때, 현재 국내 IT 대형 주 중 LG전자의 사업 포트폴리오가 상대적으로 가장 안전한 포지션에 있다는 점은 분명해 보인다. 장기적으로는 전장 사업부 기대감 지속될 듯 단기적으로는 실적이 개선된다고 보면, 장기적으로는 VC에 대한 기대감이 이어질 전 망이다. VC 매출 비중은 지난해 3.5%였으나, CAGR 3% 성장할 경우 22년 매출 비중은 12%에 이를 전망이다. 다만, 아직 전기차 업체들이 수익을 내지 못하고 있고 전장 부문의 경쟁도 점차 심해질 것이라는 점에서, VC 사업의 장기적인 수익성을 확 신하기는 어려워 보인다. 다만, 성장성에 대한 시장의 기대감은 계속 주가에 유리하 게 작용할 것으로 보인다. 2,4 1,94 1,84 1,74 1, , 5, 45, 4, 35, (단위:십억원,배) F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 56,59 59,482 61,297 영업이익 1,249 1,829 1,192 1,594 1,64 세전이익 59 1, 지배주주순이익 EPS(원) 978 2, ,78 2,769 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상

2 LG전자 (6657) 세계 GDP의 65.4%를 차지하는 G1의 매크로 서프라이즈 인덱스 급락 그림 1. 씨티 G1 매크로 서프라이즈 인덱스 (1) (2) (3) (4) '14.1 '15.1 '16.1 자료: 블룸버그, IBK투자증권 고속 성장세를 지속하던 중국 스마트폰 시장 수요 급랭으로 관련 업체들의 수익 악화 우려됨. LG전자의 경우 불행인지 다행인지 중국 시장 점유율.1%에 불과해 영향 미미.. 그림 2. 중국 시장 스마트폰 분기별 출하량 추이 (백만대) 출하량(좌) YoY(우) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료: SA, IBK투자증권 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 4대 노트북 OEM중 위스트론 컴팔, 퀀타의 1월 매출액이 두자리수 하락하는 등 1분기 IT 수요가 좋지 않고, 결국 DRAM 가격도 계속 하락세 기록 중 그림 3. 계속 하락 중인 DRAM 현물가격 DDR4 2. DDR /15 7/15 8/15 9/15 1/15 11/15 12/15 1/15 2/15 자료: DRAM exchange, IBK투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 이승우 P/B.6배에서 바닥을 찍고, 상승 중 그림 4. LG전자 P/B 밴드 챠트와 Trailing OP 추이 (원) 12, 12M Tailing OP(우) (십억원) 2, 1, 1,5 8, P/B 1.2X 1, 6, P/B 1.X 4, LGE 주가 P/B.8X P/B.6X 5 2, 년과 217년 영업이익 추정치를 12%, 8% 상향 표 1. LG전자 실적 추정치 변경 내용 요약 (십억원) 신규 전망 기존 전망 차이 원/달러 1,221 1,2 1,183 1,198 3% % 매출액 (연결) 59,482 61,297 58,476 6,946 2% 1% 사업부합계 54,54 56,345 53,342 55,838 2% 1% HE 18,279 18,83 18,148 18,699 1% -3% MC 14,527 14,476 13,722 12,768 6% 13% H&A 17,334 18,41 17,246 19,14 1% -3% VC 2,52 3,337 2,49 3,448 % -3% 영업이익 (연결) 1,594 1,64 1,418 1,488 12% 8% 사업부합계 1,335 1,32 1,116 1,16 2% 14% HE % -3% MC NA NA H&A % 1% VC % -5% OPM (연결) 2.7% 2.6% 2.4% 2.4% 사업부합계 2.4% 2.3% 2.1% 2.1% HE 2.% 1.8% 1.6% 1.7% MC.4%.5% -.6% -.7% H&A 5.3% 4.9% 5.3% 4.7% VC -.3%.6% -.3%.6% 세전이익 % 8% 순이익 % 11% 지배주주순이익 % 17% EPS(원) 2,78 2,769 2,239 2,36 24% 17% IBKS RESEARCH 3

4 LG전자 (6657) 표 2. LG전자 실적추정 요약 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F Key Data FX ($/원, Avg) 1,1 1,97 1,169 1,158 1,27 1,213 1,223 1,24 1,53 1,131 1,187 1,22 LCD TV (Mil) OLED TV (Mil) 스마트폰 (Mil) 매출액 (십억원) HE 4,437 3,935 4,286 4,74 4,254 4,23 4,662 5,133 19,379 17,398 18,279 18,83 MC 3,597 3,648 3,377 3,777 3,316 3,77 4,34 3,47 15,15 14,4 14,527 14,476 HA 4,64 4,485 4,153 3,83 4,315 4,832 4,233 3,954 16,772 16,533 17,334 18,41 VC ,832 2,52 3,337 기타 ,834 1,578 1,862 2,48 사업부 합계 12,793 12,829 12,8 13,319 12,778 13,785 14,165 13,776 54,9 51,74 54,54 56,345 LG이노텍 1,541 1,447 1,559 1,59 1,417 1,464 1,633 1,758 6,466 6,56 6,273 6,524 연결 매출 13,994 13,926 14,29 14,56 13,894 14,941 15,467 15,18 59,41 56,59 59,482 61,297 YoY HE -5% -18% -5% -13% -4% 7% 9% 8% 1% -1% 5% -1% MC 5% % -21% % -8% 3% 19% -1% 17% -5% 1% % HA -2% -8% 4% 1% 6% 8% 2% 3% 2% -1% 5% 6% 사업부 합계 -1% -8% -5% -4% % 7% 11% 3% 4% -4% 5% 3% 연결 매출 -2% -9% -6% 1% -8% 1% 5% 17% 4% -4% 5% 3% 영업이익 (십억원) HE MC HA VC 기타 사업부 합계 , ,335 1,32 LG이노텍 연결 영업이익 ,829 1,192 1,594 1,64 영업이익률 HE -.1% -2.1%.9% 2.3% 2.7% 2.1% 1.4% 1.8% 2.6%.3% 2.% 1.8% MC 2.%.% -2.3% -1.2% -.3%.5%.9%.2% 2.1% -.3%.4%.5% HA 5.6% 6.5% 5.9% 5.6% 6.3% 6.2% 4.5% 4.% 3.7% 5.9% 5.3% 4.9% VC -.6% -.3% -.2% 1.9% -.5% -.5% -.3%.%.3% -.3%.6% 기타 -17.9% -3.4% 5.9% 2.4% -1.% -2.% 2.5% 2.% 2.3% -1.6%.7%.4% 사업부 합계 1.9% 1.5% 1.8% 2.3% 2.9% 2.9% 2.1% 1.9% 2.8% 1.9% 2.4% 2.3% LG이노텍 4.5% 3.4% 3.9% 3.% 2.8% 3.8% 4.9% 4.6% 4.9% 3.7% 4.1% 4.4% 연결 영업이익률 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 2.9% 3.% 2.5% 2.3% 3.1% 2.1% 2.7% 2.6% 세전이익 , 순이익 지배주주순이익 EPS 2, ,78 2,769 BPS 64,88 64,11 66,963 68,975 4 IBKS RESEARCH

5 LG전자 점유율 이승우 스마트폰 산업의 현실과 MC 사업부 전망 215년 LG전자의 스마트폰 시장점유율은 4.1%를 기록했다. 213년 4.8%를 기록한 이후 2년 연속 하락세다. 점유율 하락의 이유는 스마트폰 시장 성장을 이끌고 있는 중 국과 아시아 등에서 점유율이 미미했고, LG의 주력 시장 중 하나인 중남미에서의 점유 율이 하락했기 때문이다. LG전자 미국 빼면 잘하고 있는 지역이 별로 없다... 표 3. 최근 3개년 주요 지역별 스마트폰 시장규모와 LG전자 점유율 지역구분 시장규모(백만대) LG전자 점유율 추세 중국 %.1%.1% 미미 아시아 % 2.7% 1.7% 하락세 북미 % 11.7% 14.% 상승세 중남미 % 13.7% 11.7% 하락세 서유럽 % 5.8% 3.1% 하락세 중동/아프리카 % 3.8% 2.6% 변동 동유럽 % 3.1% 4.6% 변동 합계 99 1,284 1, % 4.6% 4.1% 하락세 215년 기준 주요 지역별 스마트폰 시장규모와 LG전자의 점유율은 중국 4.4억대 (.1%), 아시아 3.3억대(1.7%), 북미 1.7억대(14.%), 중남미 1.6억대(11.7%), 서유럽 1.5억대(3.1%), 중동/아프리카 1.2억대(2.6%), 동유럽.7억대(4.6%) 등이다. 이중 점 유율이 뚜렷하게 상승세를 보이고 있는 지역은 북미 시장뿐이며, 아시아, 중남미, 서유 럽의 점유율은 2년 연속 하락세를 기록 중이고, 세계 최대 시장인 중국에서의 점유율 은 극히 미미하다. 시장규모 가장 큰 중국아 아시아에서의 점유율 매우 낮고, 향후 높아질 가능성도 낮아 보인다 그림 5. 주요 시장 별 스마트폰 출하규모와 LG전자 점유율 16% 북미 14% 12% 중남미 1% 8% 6% 4% 2% % 동유럽 서유럽 아시아 중동/아프리카 중국 시장규모(백만대) 자료: 가트너, SA, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 LG전자 (6657) LG전자 스마트폰의 북미 시장 점유율은 올라가고 있다는 것은 좋은 내용이기는 하지 만, 인구 3.57억명의 북미 지역의 지난 3년 누적 스마트폰 판매량이 3.32억대에 달한 다는 사실을 감안하면, LG전자 스마트폰의 주력 시장인 북미의 향후 성장 여력은 가장 떨어진다고 볼 수 있다. 거기에다 북미를 제외하면 LG전자의 점유율은 강세를 보이는 지역은 두드러지지 않는다. 그러나, 산술적으로 북미 스마트폰 수요가 더 커진다고 보기 어렵고, 결국 또 점유율 싸움을 해야한다 그림 6. 주요 지역별 인구수와 3년간 누적 스마트폰 판매량 비교 (백만명, 백만대) 지역별 추정인구 최근 3년 누적 스마트폰 판매량 북미 서유럽 중국 아시아 중남미 동유럽 AME 결국, 현실적으로 LG전자가 선택할 수 있는 길은 북미 시장에서의 점유율을 높이는 것인데, 과거 피쳐폰 시대 LG의 북미시장 점유율 고점인 2%를 넘보는 수준을 타겟 으로 할만해 보인다. 그러나, 28~29년 LG전자의 점유율 강세가 가능했던 이면 에는 모토로라와 노키아라는 침몰하는 배가 있었던 점을 감안하면, 17~18%가 현실적 으로 가능한 목표수준일 것으로 판단된다. 과거 LG의 핸드폰 북미 시장점유율 고점은 21%에 달한 적이 있으나, 스마트폰 분야에서는 현실적으로 17~18%를 목표로 볼 수 있을 듯 그림 7. 24년~21년 북미 핸드폰 시장 빅4 점유율 비교 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 삼성 LG 모토로라 노키아 % 자료: 각사, SA, IBK투자증권 6 IBKS RESEARCH

7 이승우 MWC 216 개막으로 LG의 플래그쉽 모델 G5에 대한 일부의 관심이 높아지고 있다. 후면 듀얼 카메라, 풀메탈 바디, 착탈식 배터리, 스냅드래곤 82 등 현존 최고 스펙이 채택된다. 특히, 올해는 이전 미국에서 열렸던 G 시리즈 언팩과는 달리 유럽 MWC로 무대를 옮겼고, 시기도 이전에 비해 앞당겼다. 최대 경쟁사 삼성과 맞대결을 펼치고, 그 동안 부진했던 서유럽 시장에서도 존재감을 알린다는 뜻으로 해석될 만 하다. 소비 트렌드는 하이엔드 스마트폰에 우호적이지 않아... 샤오미와 유사한 업체들의 대거 등장 망작( 妄 作 )에 가까운 지난해 G4 이후 심혈을 기울인 제품이고, 실제 초도 부품 주문량 도 양호한 것으로 보아, 올해 G5는 분명 지난해보다는 나은 성적표를 기대할 만하다. 그러나, 글로벌 경제와 IT 수요의 불안과 스마트폰 시장 자체의 성장률 둔화, 가성비 를 중시하는 소비자들의 소피 패턴 변화, 막강한 스펙과 경쟁력 있는 디자인으로 무장 한 경쟁 업체들의 수적 증가 등 현실적인 변수를 고려하면, G5 실적에 대해 일부에서 주장하는 수준의 높은 기대감을 갖는 것은 주의할 필요가 있다. 샤오미 이후 가성비와 디자인, 헝거 마케팅을 앞세운 업체들이 대거 늘어나고 있다. 이 들 업체들은 신선함과 가성비, 핵심가치, 그리고 인터넷 마케팅으로 일부 젊은 소비자 들 사이에서 적지 않은 관심을 받고 있다. 그리고 가성비로 쌓아 올린 긍정적 이미지 를 기반으로 하이엔드 세그먼트에 진출하는 경우도 늘고 있다. 이들 업체들은 분명 니치 플레이어이지만, 문제는 이러한 업체들의 수가 계속 증가하 고 있다는 것이다. 1:1로 보면 위협적인 존재가 아닐 수 있지만, 이들을 합해놓고 보면 결국 기존 스마트폰 업체들에게도 부담이 아닐 수 없을 것이다. 스마트폰 한 두 제품 에 지난친 기대를 하는 것은 피해야 할 것으로 판단된다. 이머징 마켓 뿐만 아니라, 선진 시장에서도 로컬 니치 마케을 타겟으로 하는 여러 업체들이 점차 두각을 나타내고 있다... 그림 8. 주요 로컬 스마트폰 업체 미국업체, 북미/중남미 저가 시장 타겟 프랑스 업체 프랑스 M/S 2위 (실제 대주주는 중국 Tinno Mobile) 얇고 가벼운 중저가 포커스 전략 대표 모델 Pure는 두께 5.1mm, 무게 98g 중국업체, High quality with reasonable price를 표방 실제 대주주는 Oppo 세계최초로 스냅드래곤 82 장착폰 출시 (Le Max Pro) 인도 자국 M/S 2위 업체 (핸드폰 전체로는 1위) Micromax 창업주의 개인회사로 High-mid end 시장 타겟 최근 발표된 Yutophia폰은 초고사양으로 인터넷에서 관심 인도네시아 자국 M/S 2위 (핸드폰 전체로는 1위) 필리핀 자국 M/S 2위 IBKS RESEARCH 7

8 LG전자 (6657) 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) F 216F 217F (십억원) F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 56,59 59,482 61,297 유동자산 16,325 17,483 16,398 16,514 17,157 증가율(%) 현금및현금성자산 2,645 2,244 2,71 2,18 1,92 매출원가 43,596 45,299 43,635 45,723 47,173 유가증권 매출총이익 13,176 13,742 12,874 13,759 14,124 매출채권 7,117 7,684 7,93 7,385 7,737 매출총이익률 (%) 재고자산 4,839 5,711 4,873 5,56 5,327 판관비 11,927 11,913 11,682 12,165 12,52 비유동자산 19,23 19,586 19,916 22,334 23,53 판관비율(%) 유형자산 1,342 1,597 1,46 12,611 13,152 영업이익 1,249 1,829 1,192 1,594 1,64 무형자산 1,364 1,394 1,473 1,613 1,697 증가율(%) 투자자산 4,653 4,897 4,955 5,152 5,533 영업이익률(%) 자산총계 35,528 37,68 36,314 38,847 4,688 순금융손익 유동부채 15,14 15,754 14,78 15,475 16,751 이자손익 매입채무및기타채무 5,691 6,742 6,87 6,73 7,4 기타 단기차입금 94 1,165 1,223 1,273 1,34 기타영업외손익 유동성장기부채 2,119 1,411 1,187 1,235 1,266 종속/관계기업손익 비유동부채 7,825 8,323 8,55 9,953 1,114 세전이익 59 1, 사채 4,274 4,295 4,243 5,12 5,137 법인세 장기차입금 1,914 2,132 2,174 2,447 2,58 법인세율 부채총계 22,839 24,77 23,33 25,428 26,864 계속사업이익 지배주주지분 11,739 11,719 11,593 12,19 12,473 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 2,92 2,923 2,923 2,923 2,923 증가율(%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 -97-1,144-1,234-1,31-1,272 지배주주당기순이익 이익잉여금 8,886 9,81 9,45 9,637 9,963 기타포괄이익 비지배주주지분 95 1,272 1,39 1,31 1,35 총포괄이익 ,225 자본총계 12,689 12,991 12,984 13,419 13,823 EBITDA 3,177 3,87 3,125 3,57 3,66 비이자부채 13,628 15,75 14,53 15,461 16,649 증가율(%) 총차입금 9,211 9,2 8,827 9,967 1,216 EBITDA마진율(%) 순차입금 6,498 6,69 5,911 7,694 8,42 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 216F 217F (십억원) F 216F 217F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 2,211 2,29 2, ,423 EPS 978 2, ,78 2,769 당기순이익 BPS 64,917 64,88 64,11 66,963 68,975 비현금성 비용 및 수익 4,588 4,871 3, ,267 DPS 유형자산감가상각비 1,544 1,552 1,521 1,566 1,636 밸류에이션(배) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 -1,854-2, ,218 PBR 매출채권등의 감소 EV/EBITDA 재고자산의 감소 , 성장성지표(%) 매입채무등의 증가 388 1, 매출증가율 기타 영업현금흐름 EPS증가율 투자활동 현금흐름 -2,391-2,397-2,2-2,51-2,125 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -2,117-2,166-1,73-1,753-1,8 배당수익률 유형자산의 감소 ROE 무형자산의 감소(증가) ROA 투자자산의 감소(증가) 25 2 ROIC 기타 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 , 부채비율(%) 차입금의 증가(감소) 순차입금 비율(%) 자본의 증가 이자보상배율(배) 기타 활동성지표(배) 기타 및 조정 ,572 매출채권회전율 현금의 증가 재고자산회전율 기초현금 2,185 2,645 2,244 2,71 2,18 총자산회전율 기말현금 2,645 2,244 2,71 2,18 1,92 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 8 IBKS RESEARCH

9 이승우 Compliance Notice 동 자료에 게재된 내용들은 외부의 압력이나 부당한 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성되었음을 확인합니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료는 조사분석자료 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다. 조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 IPO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 ( ~ ) 종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자 변경 (원) 1, 8, 6, 4, 2, LG전자 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 87,원 매수 91,원 매수 87,원 매수 84,원 매수 75,원 중립 매수 63,원 매수 7,원 매수 74,원 IBKS RESEARCH 9