디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 02) / 김윤규 연구원 02) / 대형 LCD는 Size-up, OLED는 고객확보가 중요 IPS방식은 Bendable 구

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1 Company Report LG디스플레이 ( ) 4분기 선방, 상반기 일시적 회복 BUY / TP 31,000원 현재주가 (01/15) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 52주 최고가/최저가 일평균 거래대금 (60일) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가(%) 상대주가(%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스 목표주가 K-IFRS 연결 기준 Analyst 김영우 02) ywkim@hmcib.com Analyst 김윤규 02) leokim@hmcib.com 26,450원 17.2% 9,464십억원 357,816천주 1,789십억원/5,000원 33,050원/22,300원 42십억원 26.69% LG전자 외 2인 37.91% 1M 최근 12개월 주가수익률 LG디스플레이 KOSPI 자료: WiseFn, HMC투자증권 3M M ,450원 1,666원 32,048원 13/01 13/03 13/05 13/07 13/09 13/11 14/01 4분기 매출액 6.8조, 영업이익 2540억으로 기대치 상회 전망 동사의 4분기 매출액은 6.8조(YoY -22.2%, QoQ +3.4%), 영업이익은 2556억(YoY -56.5%, QoQ -34.3%)을 달성하며 시장 기대치를 상회할 전망이다. 이는 1) Apple의 iphone과 ipad에 대한 초기 물량이 동사에 집중되었으며, 2) 높은 수율로 인해 차별화된 수익성을 달성하였으며, 3) TV용 패널의 영업상황이 기대치를 크게 상회하였기 때문이 다. 다행스럽게도 엔화 약세에 따른 피해도 지난 4분기에는 크지 않았다. 비수기인 1분기 동사의 실적은 매출액은 6.2조(YoY -3.5%, QoQ -3.5%), 영업이익은 1028억(YoY -28.4%, QoQ -57.6%)을 달성할 것으로 전망된다. 8G Rush in China, 중장기적 업황 리스크는 확대중, 전략고객 확보가 중요 2014년에는 소치 동계 올림픽(2월)과 브라질 월드컵(6~7월) 등의 스포츠 이벤트가 있 고, UHD TV의 판매가 증가하면서 2013년보다는 양호한 디스플레이 면적 수요의 증가 가 기대된다. 따라서 업황 회복에 대한 기대감은 2분기에 집중되어 있다. 그러나 중국에 서는 지난 10월 준공된 삼성디스플레이 쑤저우 라인의 램프업이 진행되고 있으며, BOE, CEC Panda-Sharp JV, LG디스플레이 등이 중국에서 신규라인을 가동할 예정이다. 8G Rush in China의 시작으로, 2014년 하반기는 중국발 리스크에 대비해야 할 것이다. 동 사가 Apple과 SONY 등 안정적인 전략고객을 반드시 확보해야 하는 이유이다. 투자의견 BUY 및 목표주가 31,000원 상향 동사의 투자의견을 매수로 상향하고 6개월 목표주가를 31,000원(P/B 1.0X)으로 상향 한다. LCD산업의 공급초과 우려는 벗어나기 힘들지만, Apple의 제품군 확대시 수혜 및 SONY와의 OLED 협력을 성공시킨다면 주가는 재평가 받을 수 있을 것이다. LCD산업 에서 2등인 삼성디스플레이(SDC)의 4분기 LCD 영업이익은 -2,400억 수준으로 파악 된다. 현재 LCD산업의 업황은 매우 나쁘다는 증거이다. 동사는 뛰어난 실적을 달성하고 있으나, 현재의 주가는 PBR 0.8배 수준으로 2분기 일시적 업황 개선 기대감에 따른 Trading 전략이 유효할 것이다. 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) , , ,887-2,155 적전 N/A , , 흑전 F 26,756 1, ,149 1, F 29, ,410 1, F 30, ,498-1,504 적전 N/A * K-IFRS 연결 기준

2 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김윤규 연구원 02) / leokim@hmcib.com 대형 LCD는 Size-up, OLED는 고객확보가 중요 IPS방식은 Bendable 구현에 불리, OLED 경쟁력 확보 필요 Flexible TV 구현의 불리함과 OLED TV의 불투명한 미래, 전략고객 확보가 가장 중요 LG디스플레이의 IPS(In-Plane Switching) 방식은 선명한 화질을, 보다 넓은 좌우시야각 에서 즐길 수 있는 우수한 LCD 방식이다. 액정분자를 수평으로 정렬하는 방식이기에 시야각이 거의 180도에 가깝고, 저항이 낮은 구리 배선을 사용하여 데이터 신호를 빠르게 전달하여 응답 속도가 빠르다. 그러나 IPS LCD 패널은 일반적으로 BLU가 보다 강해야 그 특성을 충분히 즐 길 수 있으며, Curved를 구현하면 빛샘현상(화면의 가장자리에서 흰 빛이 번지듯 보이는 현 상)이 발생할 수 있다. 따라서 Bendable TV를 만드는데는 삼성의 VA방식보다 불리한 측면이 있다. 이러한 단점을 보완하기 위해서는 Bendable, Curved 구현에 유리한 OLED TV의 경쟁 력을 조기에 확보하여 UHD OLED TV 시대를 앞당겨야만 할 것이다. LG디스플레이가 이루어 낸 뛰어난 성과에도 불구하고, 중장기적 전망은 여전히 불투명하 다. 앞서 지적했다시피 1) IPS LCD패널이 Flexible(Curved & Bendable) TV 구현에 불 리하고, 2) 대화면 3D 구현시 3D FPR Film의 가격은 면적에 비례해서 상승하며, 3) UHD LED TV에 비해 UHD OLED TV는 여전히 가격경쟁력이 없다는 문제점을 가지고 있다. IT용 패널의 경우 Apple을 제외하면 믿을만한 고객이 전혀 없다. UHD OLED TV가 잘되 기 위해서도 Apple과 SONY를 TV의 전략고객으로 확보하는 것이 가장 중요할 것이다. Apple과 SONY를 확보하게 되면 Panasonic, Toshiba 등의 일본업체는 물론, Skyworth, Konka 등 중국업체들과의 판매도 확대될 것이다. 한편, 일본 엔화의 약세는 2014년에 더욱 확대될 가능성이 높다. Japan Display와 Sharp의 LCD 패널의 원가경쟁력은 개선된다는 뜻 이다. 게다가 UHD TV의 시대가 도래하면서 Sharp는 10G Fab의 가동률이 더욱 올라갈 것이다. 전략고객을 잃지 않으려면 원가 경쟁력 강화는 필수적이다. <표1> 세대별 Glass 효율 Gen 32" 40" 42" 46" 16:9 효율 21:9 효율 16:9 효율 21:9 효율 16:9 효율 21:9 효율 16:9 효율 21:9 효율 1870* % 12 78% 8 93% 8 79% 6 78% 8 87% 6 92% 4 53% 1950* % 12 73% 8 88% 10 92% 8 96% 8 81% 6 86% 8 97% 2000* % 12 70% 8 84% 10 88% 8 92% 8 78% 6 82% 8 92% 2160* % 18 89% 8 73% 10 77% 8 80% 10 84% 8 95% 8 80% 2200* % 18 86% 8 70% 12 88% 8 77% 10 81% 8 91% 8 77% 2400* % 24 94% 12 86% 12 73% 10 79% 12 80% 8 75% 10 79% 2850* % 27 82% 15 83% 18 83% 15 90% 18 91% 10 73% 12 74% 2880* % 32 94% 15 81% 21 96% 15 89% 18 90% 10 71% 12 72% 2880* % 32 93% 18 95% 21 94% 15 87% 18 88% 12 83% 12 71% 2850* % 32 90% 18 93% 18 78% 15 85% 18 86% 12 81% 12 69% 3000* % 36 95% 18 87% 21 85% 18 85% 18 80% 15 95% 14 75% 3000* % 36 94% 18 76% 24 97% 18 95% 18 80% 15 94% 18 95% Inch Size 55" 56" 60" 65" 16:9 효율 21:9 효율 16:9 효율 21:9 효율 16:9 효율 21:9 효율 16:9 효율 21:9 효율 1870* % 3 57% 3 69% 3 58% 2 53% 3 66% 2 62% 3 77% 1950* % 4 70% 3 65% 3 55% 2 50% 3 62% 2 58% 3 72% 2000* % 4 67% 3 62% 4 69% 2 48% 3 60% 2 56% 3 69% 2160* % 4 58% 3 54% 4 60% 3 61% 4 68% 2 48% 3 60% 2200* % 4 56% 3 52% 4 58% 3 59% 4 66% 3 68% 3 58% 2400* % 8 89% 6 83% 8 92% 6 94% 4 54% 3 57% 4 63% 2850* % 10 86% 8 85% 10 89% 6 73% 8 82% 6 85% 4 49% 2880* % 10 85% 8 83% 10 88% 8 95% 8 80% 6 84% 4 48% 2880* % 10 83% 8 82% 10 86% 8 93% 8 79% 6 82% 8 92% 2850* % 10 81% 8 80% 10 84% 8 91% 8 77% 6 80% 8 90% 3000* % 10 76% 8 75% 10 79% 8 85% 10 90% 6 75% 8 84% 3000* % 10 76% 8 74% 10 78% 8 85% 10 89% 6 75% 8 83% 자료: DisplaySearch, HMC투자증권 5 1

3 I N D U S T R Y R E P O R T 2014년 하반기~2015년 상반기 8G 신규가동은 부담 업황 악화에도 한국 및 중국업체는 초대형 라인에 추가 투자 지속 UHD TV 시대의 도래로 OLED TV에 대한 투자는 지연되고 있으며, 초대형 LCD 패널 라인에 대한 니즈는 급증하고 있다. UHD TV를 제대로 즐기기 위해서는 60인치 이상의 초 대형 TV가 최적이다. 게다가 고부가가치 TV의 중심이 Curved TV로 가게 된다면, 50인치 이하의 제품들은 최적화되기 어렵다. 실제로 삼성전자는 CES 2014에서 78인치 Curved UHD LED TV, 55, 65, 85, 105, 110인치 UHD LED TV 등 초대형 위주의 라인업을 보 여줬다. 따라서 대형 UHD TV 생산을 위한 초대형 라인 필요성이 증가할 수 밖에 없다. 2015년 이후 10G 이상 투자 필요성 증가 대규모 투자계획이 없는 대만업체의 인력들이 대규모로 중국 LCD 패널업체에 스카우트되 고 있다. 일본의 Sharp는 부실한 재무상황을 극복하기 위해 8G 기술을 CEC Panda에 제공 하여 큰 수익을 거두고 있으며, 향후 수익성 개선을 위해 10G 기술을 중국에 판매할 가능성 이 있다. 중국의 자금력과 든든한 내수시장, 그리고 대만과 일본으로부터 기술력을 확보할 수 있는 중국업체들이 한국의 패널업체들을 넘어서기 위해서는 10G이상의 초대형 Fab을 선제 적으로 투자하는 것이 바람직하다. 결론적으로, LCD산업은 2014~2016년까지 매우 치열 한 증설 경쟁의 우려가 높아질 것이므로, Buy & Hold 보다는 Valuation 저평가 영역에서의 Trading 전략이 유효할 것이다. <그림1> LGD는 Apple향 Tablet 패널 압도적 공급 중 <그림2> Apple의 Tablet 패널 조달 비중 (백만대) AUO LGD SDC Sharp AUO LGD SDC Sharp 100% 80% 60% 40% 20% 인치 9.7 인치 0% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 주 : 4Q13 기준 자료 : HMC투자증권 주 : 4Q13 기준 자료 : HMC투자증권 <표2> TFT-LCD 업체별 가동률 (%,%pt.) 패널업체 F 13.11F 13.12F 14.1F QoQ (%pt.) AUO 80% 86% 87% 92% 89% 89% 88% 85% 87% 84% 82% 81% -6.4 BOE 86% 92% 97% 97% 85% 85% 86% 85% 84% 83% 82% 81% -3.1 CEC-Panda 72% 78% 78% 90% 84% 84% 82% 78% 82% 80% 80% 80% -1.9 ChinaStar 77% 92% 93% 95% 81% 81% 83% 92% 92% 90% 88% 86% -5.7 CPT 47% 50% 76% 90% 67% 67% 67% 60% 60% 60% 60% 60% 0.0 HannStar 75% 72% 80% 87% 80% 80% 77% 73% 71% 70% 70% 70% -1.0 InnoLux 85% 92% 92% 95% 92% 92% 92% 90% 91% 86% 84% 82% -8.8 IVO 72% 78% 83% 85% 83% 83% 85% 83% 83% 81% 80% 80% -2.6 LG디스플레이 81% 76% 79% 78% 86% 86% 87% 70% 86% 84% 83% 82% -4.2 Panasonic 65% 71% 52% 71% 57% 57% 51% 40% 46% 43% 41% 41% -4.3 삼성디스플레이 81% 87% 84% 80% 80% 80% 81% 86% 85% 84% 83% 82% -3.5 Sharp 73% 67% 83% 93% 95% 95% 95% 88% 84% 83% 81% 81% -3.4 주 : QoQ 증감값 산출에 쓰인 가동률은 기간 말 값 기준 자료: DisplaySearch, HMC투자증권 5 2

4 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김윤규 연구원 02) / leokim@hmcib.com <표3> 디스플레이 패널 Global Peer Valuation (단위: USD, 백만USD, %, 배) LG디스플레이 Sharp BOE Innolux AUO 주가 (Local) , 시가총액 (백만USD) 8,910 5,572 4,534 3,362 2, ,720 31,125 4,070 16,354 12,799 매출액 2013F 25,201 26,138 5,354 13,933 13, F 27,415 26,399 7,728 12,701 13, ,280 영업이익 2013F 1, F ,069 2, ,281 1,276 EBITDA 2013F 4,850 1,969 1,014 3,087 2, F 4,154 2,018 1,373 2,451 2, , ,847 순이익 2013F F EPS (USD) 2013F F ROE 2013F F N/A 65.2 N/A N/A PER 2013F F PBR 2013F F EV/ EBITDA F F 자료 : Bloomberg, 각사, HMC투자증권 5 3

5 I N D U S T R Y R E P O R T 포괄손익계산서 F 2014F 2015F 재무상태표 F 2014F 2015F 매출액 24,291 29,430 26,756 29,107 30,137 유동자산 7,858 8,915 7,893 8,921 8,269 증가율 (%) 현금성자산 1,518 2,339 1,756 1,996 1,217 매출원가 23,081 26,425 23,217 25,946 27,818 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 2,740 3,334 2,697 3,043 3,100 매출총이익 1,210 3,005 3,539 3,161 2,319 재고자산 2,317 2,390 2,499 2,819 2,872 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 17,305 15,541 14,376 14,863 15,579 판매관리비 1,974 2,093 2,377 2,425 2,974 유형자산 14,697 13,108 12,157 12,744 13,547 판관비율(%) 무형자산 EBITDA 2,887 5,382 5,149 4,410 2,498 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 1,603 1,458 1,335 1,335 1,335 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 , 자산총계 25,163 24,456 22,269 23,784 23,848 영업이익률 (%) 유동부채 9,911 9,206 7,208 8,159 8,444 증가율 (%) 적전 흑전 적전 단기차입금 영업외손익 매입채무 3,783 4,147 3,253 3,670 3,738 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 5,241 4,044 3,398 3,834 3,905 기타영업외손익 비유동부채 5,120 5,009 4,220 4,257 4,584 종속/관계기업관련손익 사채 2,344 2,044 1,815 1,865 1,965 세전계속사업이익 -1, 장기차입금 1,378 1,396 1, ,130 세전계속사업이익률 장기금융부채 (리스포함) 증가율 (%) 적전 흑전 적전 기타비유동부채 1,398 1,569 1,295 1,461 1,488 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 15,032 14,215 11,428 12,415 13,027 중단사업이익 지배주주지분 10,116 10,210 10,757 11,276 10,738 당기순이익 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 적전 흑전 적전 자본조정 등 지배주주지분 순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분 순이익 이익잉여금 6,063 6,239 6,775 7,293 6,755 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 10,131 10,240 10,841 11,368 10,821 (단위: 원,배,%) 현금흐름표 F 2014F 2015F 주요투자지표 F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 3,666 4,570 4,235 4,416 2,565 EPS(당기순이익 기준) -2, ,497 1,475-1,530 당기순이익 EPS(지배순이익 기준) -2, ,506 1,450-1,504 유형자산 상각비 3,413 4,196 3,747 3,512 3,056 BPS(자본총계 기준) 26,818 27,228 29,168 31,095 29,836 무형자산 상각비 BPS(지배지분 기준) 26,775 27,143 28,934 30,836 29,603 외환손익 DPS 운전자본의 감소(증가) PER(당기순이익 기준) N/A N/A 기타 PER(지배순이익 기준) N/A N/A 투자활동으로인한현금흐름 -3,494-3,688-3,897-4,143-3,791 PBR(자본총계 기준) 투자자산의 감소(증가) PBR(지배지분 기준) 유형자산의 감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의 증가(CAPEX) -4,063-3,972-3,561-4,100-3,960 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS(당기순이익 기준) 적전 흑전 적전 차입금의 증가(감소) EPS(지배순이익 기준) 적전 흑전 적전 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 ROE(당기순이익 기준) 배당금 ROE(지배순이익 기준) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가(감소) 부채비율 기초현금 1,631 1,518 2,339 1,756 1,996 순차입금비율 기말현금 1,518 2,339 1,756 1,996 1,217 이자보상배율 * K-IFRS 연결 기준 5 4