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1 SECTOR REPORT 2011 년 5 월 17 일 IT 소재 / 부품 비중확대 Flexible Display 시대가온다 현재는시작단계이지만결국올시장 Flexible Display Flexible Display 는현재는 e-paper 형태로만존재한다. 하지만, 머지않은미래에 LCD 와 AMOLED와도결합된형태로출시될것이며 2011년 Flexible Display시장규모는 1,600억원수준이며 2020년쯤에는 32조원규모예상된다. Flexible Display 에서가장중요한것은기판소재 Flexible Display 를구현함에있어가장중요한것은기판소재이다. 유리와같은특성을유지하면서도접고구부림에있어자유로운기판소재가필요하기때문이다. 아직까지는모두연구단계이지만 Polyimide와 FRP(Fiber Reinforeced Plastic) 등이차세대기판소재가될것으로예상되며현재는일본, 미국등의선진국이선도하고있다. 국내업체들도최근기판소재및전극소재연구가활발함 제일모직 (001300) 은 WPM의주관사로서 Flexible Display기판소재연구에나서고있으며투명전극관련해서나노신소재 (121600) 역시주목해야할업체라고판단된다. Analyst 하준두 _CFA, CPA 02) jdha1017@goodi.com 김의근 02) ekkim@goodi.com Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (5월 16일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 제일모직 (001300) 매수 119, ,

2 Contents 3 Flexible Display 시대가도래할것이다 5 Flexible Display 기술현황 8 기판소재, 유리 와비슷해야한다!! 12 Company analysis 제일모직 (001300) - 매수, 목표주가 156,000 원

3 Flexible Display 시대가도래할것이다 Flexible Display 는접거나구부릴수있는디스플레이 2011 년기준시장규모는 1,600 억원수준 기존시장뿐만아니라신규시장또한창출할것으로예상됨 차세대디스플레이, 현시점에서대부분현실화됨 Flexible Display 의시대도도래할것 접거나구부릴수있는디스플레이가 Flexible Display 현재시점으로부터약 3~5 년전 차세대디스플레이 라고하면, CCFL 을대신하는 LED BLU 를장착한 LCD, 자발광을하는 OLED, e-paper, Touch Screen 등이거론되었지만놀랍게도현재시점에서보면이러한차세대제품들이우리들실생활에이미너무나자연스럽게자리를잡았다. 이에더해예전부터또다른형태의차세대디스플레이의형태는동그랗게말거나접어서들고다닐수있는형태의디스플레이, 즉 Flexible Display 가대표적이다. 물론, e-paper 라는형식의 Flexible Display 제품이이미샘플수준이지만출시되었다. 하지만, 이는 Metal 을이용한형태의제품으로서대량양산에있어서의불리함과재료단가가비싸다는단점이존재하며결정적으로소비자입장에서중요한 Full color 형태의색구현이불가능하다. Flexible Display 의정의를다시한번하자면, 플라스틱기판혹은금속등의구부릴수있는기판을이용하여 LCD, OLED, 전자종이등의디스플레이모드를형성함에따라접거나구부리고말수있는모든종류의디스플레이를총칭한다. Flexible Display 는얇고가벼우며깨지지않기때문에임의의모양으로제작이수월하며, IT 제품뿐만아니라의류등에도응용이가능하기때문에새로운신시장을창출할수있을것으로기대된다. Flexible Display 시장전망 (US$ mn) 32,000 28,000 24,000 20,000 OLED LCD e-paper 16,000 12,000 8,000 4, E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 자료 : Display Bank, 신한금융투자 2011 년시장규모는 1,600 억원수준 2011 년기준 Flexible Display 시장규모는 US$1.5 억, 즉원화로는 1,600 억원수준이며이는 100% e-paper 시장이다. 이러한시장의규모는 2014 년 1 조원규모를상회할것으로예상되며 2017 년 8 조, 2020 년에는그규모가 32 조원에달할것으로예상된다. 3

4 Flexible Display 시장전망 연도 e-paper (%) LCD (%) OLED (%) 2011E E E E E E E E E E 자료 : Display Bank, 신한금융투자 e-paper 가현재는대세이지만한계점이존재 2013 년부터서서히시장개화될것 현재 Flexible 시장의대부분의형태를차지하는것은 e-paper 이다. e-paper 는종이와같은느낌을주는전자디스플레이로서아마존의킨들제품이대표적이다. e-paper 는눈의피로가적으며전력소모가적으면서도생산비까지저렴하기때문에대표적인제품이다. 하지만, e- paper 는현재로서는컬러형태의구현이자유롭지못하며 Metal 형태이기때문에파생되는단점역시존재한다 년쯤부터는 LCD, 2015 년부터는 AMOLED 와결합된형태의 Flexible Display 가본격적으로시장에등장할것으로예상된다. 당사는시장조사기관의예측보다도 Flexible+ AMOLED 형태 의디스플레이가빠르게등장할것으로예상된다. 이는 BLU 를사용하는 LCD 형태의 Flexible Display 는완벽한형태의 Flexible 이될수없으며 BLU 보다는자체발광을하는 AMOLED 가보다완벽한 Flexible Display 를구현하는데적합할것으로판단하기때문이다. Flexible Display 는신규시장과기존시장을모두대체해나갈것 (US$ mn) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 New Market Replacing Market E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 자료 : Display Bank, 신한금융투자 대체시장 + 신규시장이창출하는규모가더욱커질것 Flexible Display 시장은기존시장을대체하는규모도상당하겠지만신규시장을창출하는규모가향후에는더욱더커질것으로예상된다. 즉, Glass 기판을사용하는 TV, Monitor, 휴대폰등을대체하는수요도크겠지만손에감는형태의휴대폰이나시계, 접이식 TV 등현재는존재하지않는형태의제품수요역시클것으로예상되는것이다. 이러한기존시장대체는 2018 년을기점으로점차하향곡선을그리겠지만 Flexible Display 로인해파생되는신시장의규모는점차빠르게성장할것으로예상된다. 4

5 Flexible Display 기술현황 Flexible Display 4 가지단계별구분법 Flexible Display 기술별구분법 결국, 가장중요한것은기판기술 Flexible Display의 4가지단계 1> Durable Display 2> Bendable Display 3> Full-Flexible Display 4> Disposable Display Flexible Display 는접거나구부릴수있는정도에따라서 Durable, Bendable, Full-Flexible, Disposable 등의순서로구분할수있다. 1> Durable Display 는기존 Flat Panel Display 와큰차이가없는형태로기존형태에서약간휘어진곡선형태의디스플레이를말한다. 2> Bendable Display 는자유롭게휘어지며일부는말수있는형태로되어의류등에도응용이가능하기때문에상대적으로자유로운형태의디스플레이구현이가능하며 Wearable 디스플레이도 Bendable Display 도포함될수있다. 3> Full-Flexible Display 는자유롭게말거나접을수있는디스플레이를지칭하며두루마리의형태로제작이가능한신개념제품창출이가능한제품이다. 4> Disposable Display 는궁극적인형태의 Flexible Display 를말하며기본적으로 Full- Flexible Display 와기능상으로는흡사하지만극강의원가경쟁력을바탕으로매우저렴하게제작이가능하여소비자들로하여금 1 회용디스플레이로이용이가능한제품을말한다. 현재양산이완벽한형태로가능한제품은 1 단계정도에불과하지만시제품형태로는이미 3 단계제품까지출시가되고있는상황이기때문에향후기술발전과원가경쟁력이결합되면빠른시일내에완벽한형태의 Flexible Display 가구현가능할전망이다. Flexible 디스플레이발전단계 1st Gen. 2 nd Gen. 3 rd Gen. 4 th Gen. Durable Disblay Bendable Display Flexible Display Disposable Display Thin & Light Rugged Bendable Conformable Rollable Folderble Roll-to-Roll Process Easy Printing Moble Display Wearable Display Flexible Display Paper-like Display 자료 : Display Bank, 신한금융투자 Flexible Display 구현기술 1> 기판기술 2> 구동소자기술 Flexible Display 를구현하는기술은기판기술, 구동소자기술, 디스플레이모드기술, 공정기술등이있다. 1> Flexible 기판기술은 Flexible Display 를구현함에있어서가장핵심적인기술로서현재이용되고있는유리기판을대체할수있는재료를낮은가격으로생산하는것이핵심이다. 여기에는기판제조기술및 Barrier coating 기술등이포함된다. 2> Flexible 구동소자기술은액정, OLED, 전자종이등디스플레이모드를구동하는기술이며 TFT 소자및 Array 기술을지칭한다. 5

6 3> 디스플레이모드기술 4> 공정기술 Flexible Display 에서는기판기술이핵심 3> Flexible 디스플레이모드기술은플라스틱기판위에무기 EL, PDP, OLED, LCD 등여러가지의디스플레이모드를구현하는기술이다. 4> Flexible 공정기술은기존의증착기술, 노광기술이외에프린팅, 접촉식등새로운패턴형성기술등대량생산을가능하게하는신공정기술을의미한다. 4 가지의핵심기술은사실모두중요하지만이중에서도기판기술이가장중요한부분이라고판단된다. Flexible Display의핵심기술핵심기술 Flexible 기판기술 구동소자기술 디스플레이모드기술 Flexible 공정기술 자료 : 디스플레이공학개론, 전자정보센터, 신한금융투자 세부기술 - PI, PES, FRP, Metal Foil 등의기판재료기술 - Barrier layer coating 기술 - 열적안정성향상기술 - 유기 TFT 등의유기반도체소자기술 - a-si TFT, poly-si TFT 기술 - 전이기술등 - 전자종이기술 - 액정디스플레이기술 - OLED 디스플레이기술 - 접촉식및비접촉식프린팅기술 - Roll to Roll, Injet 등의패턴형성기술 디스플레이모드는크게 3 가지형태로구분 /Flexible LCD 의장단점 Flexible OLED 의장단점 Flexible e-paper 의장단점 참고로 Flexibel Display 모드는크게 LCD, OLED, e-paper 형태로나눌수있으며각각의장단점이존재한다. Flexible LCD 는구동방식이나제조가비교적간단하며수분, 산소에덜민감하기때문에상용화가비교적쉽지만 Full Flexible 로구현하기에는어려운단점이있다. Flexible OLED 는 Full Flexible 형태로의구현은비교적자유롭지만수분이나산소에민감하며대면적구현이현재기술로는한계가있다는점이단점이다. Flexible e-paper 는소비전력이적고상용화가쉬우면소비자가느끼는눈의피로감도가장적기때문에각광받고있지만 Full color 의구현이어렵기때문에주력 Flexible Display 로서의한계점이존재한다. Flexible Display 모드및특징분류 Flexible LCD Flexible OLED Flexible E-paper 특징 자료 : 미래기술플렉시블디스플레이, 전자정보센터, 신한금융투자 - 구동방식및제조방식이간단 - 수분이나산소에민감하지않음 - 3 세대이상의 Full Flexible 디스플레이적용어려움 - 3 세대이상의 Full Flexible 디스플레이구현이상대적으로쉬움 - 자발광디스플레이로보조광원이불필요 - 수분이나산소에민감함 - 대면적구현을위한구동방식복잡 - 3 세대이상의 Full Flexible 디스플레이구현가능 - 컬러의구현이쉽지않음 - 소비전력이작아휴대에유리 - 수분이나산소에민감하지않음 6

7 Flexible LCD 개발동향 년도 업체 Toshiba 8.4 SVGA Sharp VGA SEC 5 qsvga SEC 17 SXGA SEC 7 VGA SEC 10.1 기판 Thin Glass PI PES - PES FRP 비고 LTPS a-si a-si OTFT a-si a-si 100um 반사형 400* * *480 개발중 ( 두께 ) 100 ppi (94 ppi) 114 ppi 자료 : 유비산업리서치, 신한금융투자 Flexible OLED 개발동향 년도 업체 SEC 4 WQVGA UDC 6 Sony 2.5 QQVGA SMD 5.4 WQVGA SMD 6.5 WXGA SMD 2.9 Sony 4.1 FWQVGA 기판 SUS SUS PET SUS PI PI PI 비고 LTPS LTPS OTFT LTPS Oxide TFT LTPS OTFT 65 ppi 320* * * * * * ppi 110 ppi 65 ppi 자료 : 유비산업리서치, 신한금융투자 Flexible e-paper 개발동향 년도 업체 Plastic Logic 10 LGD 14.1 WXGA (B/W) SEC 14.3 WXGA (Color) LGD 14.1 WXGA (Color) SEC 14.3 WXGA (B/W) LGD A3 WQXGA (B/W) 기판 PET SUS PEN SUS PEN SUS 비고 1280* * * * * ppi 16 Grey 112 ppi 108 ppi CNT electrode 256 Grey 16.7M Color 자료 : 유비산업리서치, 신한금융투자 7

8 기판소재, 유리 와비슷해야한다!! Flexible Display 기판소재는유리와비슷한성질을필요로함 유리의장점과플라스틱소재의장점이모두있어야함 아직결정단계는아니지만 PI 와 FRP 등이유락한소재후보로거론됨 유리기판을플라스틱기판으로대체하는것이중요 플라스틱기판소재의장단점 Flexible Display 의완벽한구현을위해서는는결국현재 Glass 형태의단단한기판을 Plastic, Metal foil, 초박형유리등의유연한소재로의전환하면서도현재 LCD 나 OLED 와동등한화질을구현하는것이필수적이다. 당사는플라스틱기판소재가가공이매우용이하며무게도유리보다훨씬가벼우면서도소재의 저가격화 를위해필수적인 Roll to Roll 공장에가장적합한소재이기때문에향후 Flexible 기판소재의중심으로자리잡을것이라고생각한다. 물론, 장점이있는반면에내열성, 흡습성, 내화학성, 투과도등의단점을극복해야하는과제도안고있다. 기판재료요구물성 결국결론은 유리랑비슷해야된다!! 요구물성 기판특성 표면평탄도 TFT 형성시결함최소 (Ra) LCD: 0.1μm 이하, OLED: 무관 CTE 열팽창계수 10ppm/ C 이하 열안정성 공정온도에서의무게감량비율 0.2wt% 이하 투과도 특정파장 (550nm) 영역 90% 이상 복굴절 투과광의왜곡방지 LCD: 0.5nm 이하, OLED: 무관 내구성 Bending시층각박지방지 무기배리어막의유기화 산소, 수분차단 LCD: 10-2 g/m2-day 이하 OLED: *10-6 /m2-day 이하 자료 : 유비산업리서치, 신한금융투자 (*10 6/m2-day 는축구장면적에스포이드로물한방울떨어뜨리는수준의수분정도 ) 기판재료의조건 : 열팽창성, 내구성, 산소차단성, 열안정성 유리와흡사한기판재료의조건으로는열팽창성, 내구성, 산소와수분의차단성, 열안정성등여러가지조건이있지만이중에서가장중요한조건중하나는열팽창계수이다. 유리는열팽창계수 (CTE, Coefficient of Thermal Expansion, 일정가열온도에서기판이늘어나는정도를나타냄 ) 가 4ppm/ C 이며플라스틱은종류에따라다르지만 5~20 배정도큰값을보인다. 높은열이가해지면기판및박막에주름이짐 높은열이가해지면기판및박막이깨짐 자료 : 전자부품연구원 자료 : 전자부품연구원 8

9 디스플레이공정은고온과저온반복이많음 : 내열성향상필요 TFT-LCD 공정은여러단계에거쳐서고온과저온을반복하는공정이많기때문에진행과정에서플라스틱소재에주름이가거나깨지면서고유한성질을잃을가능성이매우높다. 따라서, 공정의온도자체를낮추거나사용될플라스틱소재의내열성을향상시켜야한다. 기판재료 : 필름 ( 특성, 개발경향 ) 소재명장점단점 PC (Polycarbonate) PET (Polyethyleneterephtalate) PES (Polyethersulfone) PI (Polyimide) PEN (Polyethylenenaphthalate) Metal Foil FRP (Fiber Reinforced Plastic) 자료 : 유비산업리서치, 신한금융투자 - 우수한광학적기계적특성 - 최약한내화학성 (Chemical 사용에제한, Hard coating layer 필요 ) - 열팽창계수가큼 ( 무기물의 10 배 ) - 공정온도제한 ( C) - 낮은 Tm: 공정용이 - 저렴한제조비용 - 내화학성우수 - 낮은흡습성 - 취약한열적안정성 ( 낮은 Tg, Tm) - 광학적이방성 - Whitening (>150 C): 광투과도저하 - 비교적높은공정온도 (<180 C) - Ketone 계용매에대한내화학성취약 - 흡습성이커서장시간보관시탈수공정필요 - 원료공급처제한 (BASF, Sumitomo, 솔베이 ) - 높은단가 - 우수한내화학성, 내열성, 절연성 - 흡습력이큼 : 공정중탈수과정필요 - 착색 ( 노란색, T: 30%@550nm) - Low cost - 낮은 CTE - Gas barrier 층필요없음 - 고온공정가능 ( 400 C) - 높은열팽창계수, 광학특성 - 원가를낮출수있는가능성 - 광학적이방성 - 낮은열안정성 - 불투명 - Low flexibility - Rough surface - 내열특성 대부분의기판소재는일본, 미국등의업체가주도 현재차세대 Flexible Display 용기판재료로예상되는것은 PI, PES, PET, PI 등이있는데현재까지는대부분미국과일본등선진국업체들이연구를주도하고있다. 여러소재중 Flexible Display 용기판소재로가장뛰어나다는평가를받고있는 1> PI(Polyimide) 는미국 Dupont 와일본의 Mitsubishi Gas Chemical 이, 2> PES 는 Sumitomo Bakelite 가, 3> PEN 은 DuPont Teijin 이 4> PC 는 Teijin, 5> FRP(Fiber Reinforced Plastic) 는 Sumitomo Bakelite 가연구와생산을주도하고있는실정이다. Thermal Properties: CTE 소재 회사명 ( 제품명 ) PES Sumitomo Bakelite ( 일 ) (FST-X014 ) PC GE Plastic ( 미 ), Teijin Film ( 일 ) (SS120-B60 ) PET Dupont-Teijin ( 일 ), General Atomics ( 미 ) (Melinex ST 504 ), Mitsubishi Chemical ( 일 ) PEN Dupont-Teijin (Q65FA ) PCO JSR (FX4727 ) PAR Ferrania Image System (Arylite A 100HC ) PI Dupont( 미 ), Mitsubishi Gas ( 일 ) FRP Sumitomo Bakelite ( 일 ) 자료 : i-components, 신한금융투자 Polyimide 와 FRP 가각광받을재료로판단됨 이중에서 PI(Polyimide) 와 FRP 가향후 Flexible Display 시장에서가장각광받을재료로판단되지만이들모두일본업체들이기술을주도하고있으며현재기술수준으로는원가경쟁력이상당히떨어지는실정이다. 결론적으로, Flexible Display 기판소재에서일본업체들이 PI 와 FRP 에서가장앞서지만아직까지결론이난것은아니라고판단된다. 9

10 기판재료 : 필름 (FRP vs, PI) 분류 FRP 불투명 PI 투명 PI 기판구조 구분 Spec Sumitomo ( 日 ) MGC ( 日 ) MGC ( 日 ) Tg ( C) > 220 > > 300 특 CTE (ppm/ C) < < 10 성투과도 (%) > 90 > 90 - > 87 Retardation (nm) < 1 < 1 25 ~ 30 < 3 적용 Display (nm) LCD OLED (Top Emission) 자료 : 유비산업리서치, 신한금융투자 Flexible Display 시장규모는향후매우큰폭으로증가할것 국내업체중에어떤업체가 Flexible 기판소재관련하여가장앞서있는가를살펴보면, 제일모직이 PC 와 PES 등의소재를연구하고있으며 PI 에대한연구역시진행중인것으로파악된다. 제일모직은이미 Flexible Display 관련 R&D 조직을출범하였으며 2014 년정도부터성과를내는것을목표로하고있다. 제일모직은세계 IT 시장에서최상위권의신기술창출력을보유한삼성전자와 SMD(Samsung Mobile Display) 를 Captive 고객으로삼고있기때문에이에필요한기판소재및전자재료부문에서최대수혜를이어갈수있을것으로전망된다. PEN, PET 등을 SKC, 코오롱등이생산하고있으며 PI 는코오롱이생산하고 PES 의경우아이컴포넌트가 BASF 로부터 PES 를구입한후용융 - 압출방식으로제품화하였다. 또한, 향후 Flexible Display 와조합을이룰투명전극소재분야에서의가능성에서는나노신소재가높은 potential 을가졌다고판단한다. 나노신소재는투명전극뿐아니라태양광과 AMOLED 분야에서도크게성장할가능성이있기때문에지켜보아야하는업체로판단된다. Flexible Display용플라스틱기판소재의소재분류세부핵심소재구성소개 Plastic소재및필름고내열성고분자수지고내열필름소재 Barrier 코팅및기능성코팅소재평탄화및내화학코팅소재무기막코팅소재유무기하이브리드소재투명전극소재금속기반투명전극소재산화물계투명전극소재하이브리드형투명전극소재 자료 : 지식경제부, 신한금융투자정리 지식경제부 WPM사업주요참여기관 항목 참여업체 Flexible Display용플라스틱기판소재 제일모직, 삼성전자, SMD, LG화학, LG디스플레이, 코오롱인더스트리, 잉크테크, 현대차, 나노신소재, 엔엔피, 에폰, 아이컴포넌트 에너지절감, 변환용다기능나노소재 제일모직, 삼성전자, 현대모비스, LG화학, 효성, 만도 바이오메디컬소재 아미노로직스, 코리아본뱅크, 덴티움 초고순도 SiC소재 LG이노텍, 포스코, KIST, SK솔믹스 탄소저감형케톤계프리미엄섬유 효성, 현대차, 한국타이어 자료 : 지식경제부, 신한금융투자 10

11 Valuation 컨센서스비교회사 시가총액 2011E 2012E PER PBR EV/EBITDA ROE PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) LG화학 제일모직 LG디스플레이 코오롱인더스트리 잉크테크 나노신소재 아이컴포넌트 54.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A LG이노텍 이엔에프테크놀러지 OCI머티리얼즈 대주전자재료 SKC솔믹스 웅진케미칼 테크노세미켐 평균 자료 : 5 월 13 일자 Bloomberg, 신한금융투자정리 Valuation 컨센서스비교회사 시가총액 2011E 2012E PER PBR EV/EBITDA ROE PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) Sumitomo Bakelite Teijin Ltd Mitsubishi Chemical JSR Mitsubishi Gas 평균 자료 : 5 월 13 일자 Bloomberg, 신한금융투자정리 11

12 SECTOR REPORT 제일모직 2011 년 5 월 17 일 제일모직 (001300) 매수 현재주가 (5 월 16 일 ) 119,500 원 목표주가 156,000 원 상승여력 28.0% 하준두 _CFA, CPA 김의근 02) ) jdha1017@goodi.com ekkim@goodi.com KOSPI : 2,104.18p KOSDAQ : p 시가총액 : 5,975.0 십억원 액면가 : 5,000 원 발행주식수 : 50.0 백만주 유동주식수 : 48.0 백만주 (95.9%) 52 주최고가 / 최저가 : 127,500 원 /77,700 원 일평균거래량 (60 일 ) : 538,814 주 일평균거래액 (60 일 ) : 63,633 백만원 외국인지분율 : 26.49% 주요주주 : 국민연금관리공단 7.73% 미래에셋자산운용 7.15% 절대수익률 3 개월 -0.4% 6 개월 26.6% 12 개월 35.5% KOSPI 대비 3 개월 -2.0% 상대수익률 6 개월 13.3% 12 개월 9.2% 주가차트 ( 원 ) (10년04월 =100) 150, ,000 50,000 종합주가지수 = AMOLED 에이어 Flexible Display 기판까지 WPM사업주관사제일모직은 WPM(World Premier Materials) 사업중 Flexible Display 부문의주관사로선정되었다. 동사내전자재료필름소재연구소에총괄을하고있으며주로플라스틱기반기판소재개발에주력하고있다. 대한민국정부는 WPM 사업을기반으로 2018 년까지 Flexible Display 시장세계시장점유율 45% 이상, 소재의국산화 80% 이상을달성하겠다는목표를삼고있다. 현재일본과미국등의업체가대부분의 Flexible Display 관련소재시장을장악하고있기때문에다소공격적으로들리기는하지만제일모직의경우세계 Display 산업을선도하고있는삼성전자와 SMD(Samsung Mobile Display) 측과긴밀하게연구를진행하고있기때문에충분한투자와시간이주어진다면일본업체들의아성에도전할수있는몇안되는국내업체라고생각된다. AMOLED시장진입이가까움현재 LG화학과덕산하이메탈이 SMD 로단독공급하고있는 AMOLED 용유기물질시장규모는 1,200 억원규모이다. 8세대투자를가정하지않은 2012년매출규모는 2,700억원수준이며 AMOLED TV용시장이만약본격적으로 2013 년부터개화된다고가정할경우에는 1조원이상의매출이가능한것으로추정된다. 당사의매출추정에는 TV용 8세대투자는매우보수적으로반영을하였지만삼성그룹과 LG 그룹의경쟁이 AMOLED 시장에서본격화될경우시장의성장속도는엄청나게빨라질것으로예상된다. 당사는제일모직이 SMD 로부터의전폭적인지지를얻으며성공적으로이시장에진입을할수있을것이라고판단하고있으며 2011년에는약 100~150억원수준의매출을일으킬것으로예상한다. 투자의견 매수, 목표주가 156,000원유지당사는제일모직에대해투자의견 매수 와목표주가 156,000 원을유지한다. 반도체및디스플레이소재에더해 TV용편광판이차질없이진행이되고있는점역시호재이며무엇보다도 AMOLED 및 Flexible Disply, 수처리멤브레인등 꿈 이있는사업에서그룹내주도적인역할을하고있는것에주목하여야한다 년4월 10년7월 10년10월 11년1월 11년4월제일모직주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 200, , ,000 50,000 매수 중립 0 축소 09년5월 09년11월 10년5월 10년11월 11년5월 목표주가 ( 좌축 ) 제일모직주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익영업이익률순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , E 6, , E 7, , E 8, ,

13 SECTOR REPORT 제일모직 2011 년 5 월 17 일 부록 : 요약재무제표 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2012E 2013E 자산총계 3, , , , ,662.5 유동자산 1, , , , ,409.1 현금및현금성자산 단기투자자산 매출채권 재고자산 ,131.3 기타 비유동자산 1, , , , ,253.4 투자자산 , , , ,698.4 유형자산 , , , ,399.2 무형자산 부채총계 1, , , , ,588.0 유동부채 ,073.8 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 자본총계 1, , , , ,074.5 자본금 자본잉여금 자본조정 (55.0) (51.4) (51.4) (51.4) (51.4) 기타포괄손익누계액 이익잉여금 , , , ,448.9 총차입금 순차입금 ( 순현금 ) 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2012E 2013E 매출액 4, , , , ,258.5 증가율 (%) 수출비중 (%) 매출원가 3, , , , ,909.3 증가율 (%) 매출총이익 1, , , , ,349.2 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 , , , ,632.9 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) (108.5) (19.8) (4.4) 이자수익 이자비용 외화관련이익 ( 손실 ) (2.8) (1.4) (4.3) (4.3) (4.3) 자산처분이익 ( 손실 ) (6.3) (3.4) (3.6) (3.9) (4.1) 지분법이익 ( 손실 ) 기타영업외수익 ( 비용 ) (73.0) (12.5) (10.7) (11.2) (11.8) 법인세차감전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) (19.4) 당기순이익률 (%) EBITDA 증가율 (%) 배당성향 (%) 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2012E 2013E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 지분법손실 ( 이익 ) (9.0) (22.6) (35.1) (41.6) (48.1) 투자자산처분손실 ( 이익 ) 0.0 (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 유형자산처분손실 ( 이익 ) 영업활동자산, 부채의변동 72.1 (10.9) (48.0) (374.3) (455.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (169.6) (274.2) (468.6) (198.6) (208.5) 단기투자자산의감소 (-증가) (7.9) 16.2 (0.1) (0.1) (0.1) 장기투자자산의감소 (-증가) (8.0) (19.7) 유형자산의감소 (-증가) (116.9) (246.8) (468.6) (198.5) (208.4) 기타 (36.8) (23.9) Free Cash Flow 재무활동으로인한현금흐름 (224.0) (234.7) (18.7) (34.0) (33.7) 단기차입금증가 ( 감소 ) (211.0) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (130.0) (62.5) 사채의증가 ( 감소 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 2.5 (87.5) 자본증가 ( 감소 ) 배당금지급 (35.8) (35.9) (36.0) (39.3) (39.3) 기타 50.8 (48.8) (0.0) 현금의증가 ( 감소 ) 63.8 (61.3) (7.0) 기초의현금 기말의현금 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12 월결산 E 2012E 2013E EPS ( 원 ) 2,540 5,174 7,108 8,715 11,361 Adj. EPS ( 원 ) 2,665 5,241 7,179 8,788 11,440 BPS ( 원 ) 39,390 55,229 59,126 67,091 77,702 DPS ( 원 ) PER ( 배 ) Adj. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) PEG ( 배 ) na na 배당수익률 (%) 수익성영업이익률 (%) EBITDA이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 ) 매입채무회전률 ( 회 ) 운전자본회전률 ( 회 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 13

14 신한금융투자영업망 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 서울지역강남 02) 논현 02) 목동 02) 신당 02) 영업부 02) 강남구청역 02) 답십리 02) 목동중앙 02) 신논현역 02) 서여의도영업소 02) 강남중앙 02) 성수동영업소 02) 방배동 02) 반포 02) 올림픽 02) 관악 02) 도곡 02) 보라매 02) 동대문 02) 잠실롯데캐슬 02) 광교 02) 양재동영업소 02) 삼성역 02) 압구정 02) 잠실신천역 02) 광화문 02) 대치센트레빌 02) 삼풍 02) 압구정FC 02) 중부 02) 종로영업소 02) 도곡중앙 02) 남부터미널영업소 02) 여의도 02) 창동 02) 구로 02) 마포 02) 상암동 02) 동부이촌동영업소 02) 강북영업소 02) 중앙유통단지영업소 02) 명동 02) 서교동 02) 연희동 02) 남대문 02) 노원역 02) 명품PB센터강남 02) 송파 02) 영등포 02) 인천ᆞ경기지역 계양 032) 부천상동영업소 032) 야탑역 031) 일산 031) 평택 031) 구월동 032) 분당 031) 연수 032) 정자동 031) 동두천 031) 산본 031) 안산 031) 죽전 031) 부천 032) 수원 031) 의정부 031) 평촌 031) 부산ᆞ경남지역금정 051) 마산 055) 부산 051) 울산 052) 창원 055) 동래 051) 밀양 055) 서면 051) 울산남 052) 해운대 051) 대구ᆞ경북지역구미 054) 대구서 053) 시지 053) 포항 054) 대구동 053) 대구 053) 안동 054) 대전ᆞ충북지역대전둔산 042) 유성 042) 청주 043) 청주지웰시티 043) 광주ᆞ전라남북지역광주 062) 동광양 061) 전주 063) 수완 062) 군산 063) 여천 061) 정읍 063) 강원지역 제주지역 강릉 033) 서귀포 064) 제주 064) PB센터강남 02) 여의도 02) 분당 031) 스타타워 02) 서울파이낸스 02) 서초 02) 부산 051) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 런던 (44-20) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 투자등급 (2003 년 2 월 10 일부터적용 ) : 매수 ; 6 개월수익률 +15% 이상, 중립 ; 6 개월수익률 -15% ~ +15%, 축소 ; 6 개월수익률 -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준두, 김의근 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.