올해하반기 LCD 패널수요하향조정글로벌 LCD TV 성장의버팀목이었던중국시장이올해하반기부터둔화될전망이다. 중국정부는지난해시행한에너지절감보조금정책인혜민공정 ( 惠民工程 ) 을연장하지않기로결정하면서 월부터가전제품에적용되던모든보조금이소멸되었다. 올해상반기까지중국 LCD TV

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1 LG 디스플레이 (3) 시장의기대치가더낮아지길기다리자 디스플레이 Company Update (Maintain) Trading Buy 목표주가 ( 원, 1M) 31, 현재주가 (13/7/, 원 ),9 상승여력 15% 영업이익 (13F, 십억원 ) 1,31 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 1,37 EPS 성장률 (13F,%) 19. MKT EPS 성장률 (13F,%) 1. P/E(13F,x) 13.9 MKT P/E(13F,x). KOSPI 1,39.1 시가총액 ( 십억원 ) 9,5 발행주식수 ( 백만주 ) 35 유동주식비율 (%).1 외국인보유비중 (%).5 베타 (1M, 일간수익률 ) 1.3 5주최저가 ( 원 ),5 5주최고가 ( 원 ) 3,95 주가상승률 (%) 1개월 개월 1개월 절대주가 상대주가 디스플레이 LG 디스플레이 황준호 -7-1 [email protected] KOSPI 중국의 LCD TV 판매감소는산업의구조적인변화 당사는연초이후 LCD 시장에대해일관된시각을유지하고있다. 올해상반기까지중국의 LCD TV 판매가견조하게유지되겠지만에너지절감보조금정책종료시점인 5월이후 TV 수요둔화를예상했다. 재고리스크가확대되면서안정세를찾던패널가격이재차하락할가능성이높다고판단했다. 분기까지실적모멘텀은강화되겠지만하반기까지지속되기는어렵다고전망했다. 현시점에서당사의시각변화는없다. 오히려 TV와 PC 수요에대한시장예상치들이낮아지고있어하반기실적에대한눈높이를더낮출필요가있다고판단된다. LCD TV 시장은중국을제외할경우이미지난해부터전년동기대비 3~7% 감소하고있다. 올해 1분기에도선진국 ( 북미, 유럽, 일본 ) 의 LCD TV 판매는전년동기대비 % 감소했다. 선진국 TV 시장부진을중국이가려주고있다. 만약중국의성장이둔화되기시작하면 TV 시장은구조적인쇠퇴기에진입할수밖에없다. 향후 TV 수요는새로운시청경험을제공하는혁신적인제품이없는이상저성장국면이지속될전망이다. Q13 실적전망 : 매출액 7. 조원 (+% YoY), 영업이익,93 억원 (+3% YoY) 예상 분기연결기준매출액은 7조 1,1 억원 (+% YoY, +% QoQ), 영업이익,93 억원 (+3% YoY) 을기록할전망이다. 패널출하면적은전기대비 9% 증가하겠지만평균판가 (ASP) 는전기대비 % 하락할전망이다. 출하량은기존예상치에부합하겠지만판가하락과중소형패널출하가상대적으로부진하면서 ASP 하락폭은기존예상보다커질것으로추산된다. TV 세트업체들의수익성이 1~% 대에머물고있어패널가격인하압력은하반기에도지속될것이다. 특히중국패널업체들의공격적인생산으로경쟁심화가예상된다. 분기에도일부라인내용연수경과에따른감가상각비감소가예상된다. 지난분기대비비용절감효과는 1, 억원으로이를제외하면실질적인수익성개선은미미하다고판단된다. 3분기 Apple 의신제품효과도고객사의패널공급다변화로희석될전망이다. 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가 31, 원으로 9% 하향조정 LG디스플레이의투자의견 Trading Buy 를유지하지만목표주가는 31, 원으로 9% 하향조정한다. 올해 TV와노트북패널출하량을각각 5%, 3% 하향조정했다. 이를반영해서 13~1F EPS 를각각 1%, 1% 하향조정했다. 아직까지하반기 LCD TV 및 PC에대한시장기대치가높다고판단된다. 월부터세트업체들의재고감축에따른패널구매감소와가격하락이뚜렷해점차시장눈높이는낮아질것으로예상한다. 현주가는 1M-fwd 기준 P/B.9 배로벨류에이션부담이크지는않지만하반기실적하향조정으로주가상승여력은제한적일전망이다. 결산기 (1월 ) 1/1 1/11 1/1 1/13F 1/1F 1/15F 매출액 ( 십억원 ) 5,51,91 9,3 3,159 3,997 31, 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,31 5 1,155 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1, EPS ( 원 ) 3,3 -, ,933 1,9,5 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, KDB 대우증권리서치센터

2 올해하반기 LCD 패널수요하향조정글로벌 LCD TV 성장의버팀목이었던중국시장이올해하반기부터둔화될전망이다. 중국정부는지난해시행한에너지절감보조금정책인혜민공정 ( 惠民工程 ) 을연장하지않기로결정하면서 월부터가전제품에적용되던모든보조금이소멸되었다. 올해상반기까지중국 LCD TV 판매는양호했던것으로추산되지만보조금정책종료에앞서소비자들의구매를앞당긴효과가있었던것으로판단된다. 월부터 TV 세트업체들의재고감축을위해 LCD 패널구매가감소하고있다. 이는 월패널가격에반영되고있다. 월 TV 패널가격은 % 이상하락하며올해들어가장큰폭의하락을기록했다. 하반기중국의 TV 판매감소를반영해올해 LCD TV 수요를기존 억 1,7 만대 (+5% YoY) 에서 억 1 만대 (-1% YoY) 로 5% 하향조정했다. 지난해 LCD 판매량 억 33 만대보다소폭감소할전망이다. 일본의경우지난 11 년에코포인트보조금정책종료이후 TV 시장이급격히위축된바있다. 11년에 1,9만대를상회했던 LCD TV 판매량이지난해 3 만대 (-% YoY) 로급감했다. LCD TV와더불어전통적인 PC 판매도개선되지못하고있다. 특히상반기노트북판매부진이지속되고있으며하반기에도큰폭의개선을기대하기는어려운환경이다. 글로벌 PC OEM 업체들은올해 5~1% 의판매감소를기정사실화하고있다. 올해노트북패널수요를기존 1억 9,15만대 (-5% YoY) 에서 1억,만대 (-7% YoY) 로 3% 하향조정했다. 테블릿 PC 수요증가가노트북패널감소를상쇄하지만최근중국저가형제품들이많이팔리고있어국내패널업체들의수혜는제한적이다. 그림 1. 올해 TV 및노트북패널수요하향조정 그림. 글로벌 LCD TV 판매량추이및전망 ( 백만대 ) 1 13F( 기존 ) 13F( 변경 ) ( 백만대 ) LCD TV 판매량 (L) YoY 성장률 (R) (%) 7 YoY 성장률, 중국제외 (R) 1 5% 하향조정 5 5 3% 하향조정 TV 노트북 1Q7 1Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13-1 그림 3. 일본 LCD TV 판매량추이및전망 ( 백만대 ) (%) LCD TV 판매량 (L) YoY 성장률 (R) 에코포인트보조금정책종료이후 TV 수요급감 그림. 중국 LCD TV 판매량추이및전망 ( 백만대 ) (%) 1 LCD TV 판매량 (L) YoY 성장률 (R) 15 1 가전하향종료혜민공정종료 1 이구환신종료 Q7 1Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13-1 1Q7 1Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13-5 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

3 표 1. LG디스플레이 13 년 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) Q1 1Q13 Q13F 성장률 KDB대우컨센서스 YoY QoQ 매출액,91,3 7,11 7, 영업이익 영업이익률 세전이익 흑전 순이익 흑전 +7,9.9 자료 : LG디스플레이FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표. LG디스플레이의 13~15 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 1 13F 1F 1 13F 1F 1 13F 1F 변경이유 매출액 3,3 31,1 31,597 3,159 3,997 31, TV/ 노트북패널출하량하향조정 영업이익 * 1, , 1,31 5 1, 패널가격하락지속 순이익 EPS,35,15,775 1,933 1,9, 영업이익률 순이익률 원 / 달러환율 1,79 1,5 1,5 1,79 1,5 1,5... 표 3. LG디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13F 3Q13F Q13F 1 13F 1F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 출하면적 (Km),9,553 9,173 1,,1,9 9,75 9,97 35,1 3, 39,39 평균가격 (USD/m) 매출액,1,91 7,593,73,3 7,11 7,953,1 9,3 3,159 3,997 노트북 ,75,3,57 모니터 1,99 1,175 1,15 1,399 1,9 1, 1,511 1, 5,9 5,13 5,3 TV,9 3,3 3,59 3,759,95 3,73 3,57 3,37 13,1 1,31 13, 중소형 1,51 1,3 1,,71 1,37 1,,3,7,95,3 9,5 원가 5,5,1,79 7,37,99,31 7,1 7,39,5,1 7,51 재료비,7,71 5,33 5,99,5, 5,9 5,9,31,7 1, 감가상각비 99 1,5 1,1 1,7 1, , 1,7,7,13,35 판관비 ,93,31, 영업이익 * ,31 5 영업이익률 * EBITDA 779 1,3 1,5 1,1 1,9 1,33 1,5 1,99 5,3 5,3 5,3 EBITDAM 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 평균가격증가율 매출액증가율 노트북 모니터 TV 중소형 원가증가율 재료비 감가상각비 판관비증가율 영업이익증가율 * 영업이익률 %p* EBITDA 증가율 EBITDAM %p 자료 : LG디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 그림 5. 연결기준매출액추이및전망 ( 조원 ) (%) 1 연결기준매출액 (L) QoQ 증가율 (R) 그림. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1, Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13-3 1Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13 - 그림 7. LCD 패널출하면적추이및전망 ( 백만 m) (%) 1 출하면적 (L) QoQ 증가율 (R) 그림. ASP 추이및전망 (USD/m) (%) 1,5 ASP/m (L) QoQ 증가율 (R) 1 3 1, Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13 1Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13 그림 9. 분기별매출액및재고추이 그림 1. 분기별 TV 패널 / 세트출하량추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 재고 (L) 재고 / 매출액 (R) 5 ( 백만대 ) 7 패널세트패널 / 세트 (%) 매출액대비재고증가 Q11 3Q11 1Q1 3Q1 1Q13 3Q13F 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q1 3Q1 1Q13F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

5 글로벌동종업체주가및 Valuation 비교 표. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F LG디스플레이 9,5 3,3 31,1 1, 삼성전자 193,993 33,73 95,97,57 7,91 33,9 39, Sharp 5,31 31,35 31, AUO 3,775 15,991 1, CMI 5,93 19,39, 평균 그림 11. 국내대형 IT 업체상대주가추이 그림 1. 글로벌 LCD 패널업체상대주가추이 (-1Y=1) 175 LG 디스플레이 LG 전자 삼성전자 삼성 SDI (-1Y=1) 5 LG 디스플레이 CMI AUO Sharp 그림 13. LG 디스플레이 P/B Band 추이 그림 1. 글로벌동종업체 ROE-P/B 비교 (13F) ( 시가총액, 조원 ) F 1.9x 1.x 1.3x 1.x.7x (PBR, 배 ) Sharp.5. 삼성전자 1.5 LG전자 Hitachi 1. Sony LG디스플레이.5 AUO CMI 삼성SDI (ROE, %). 1 3 Compliance Notice - LG 디스플레이 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. LG 디스플레이 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) LG디스플레이, 5,, 3,, 1, KDB Daewoo Securities Research 5

6 LG 디스플레이 (3) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/1 1/13F 1/1F 1/15F ( 십억원 ) 1/1 1/13F 1/1F 1/15F 매출액 9,3 3,159 3,997 31, 유동자산,915 1,5 11,979 13,17 매출원가,5,1 7,51 7,599 현금및현금성자산,339 3,39,35 5,71 매출총이익 3,5 3,35 3,5 3,9 매출채권및기타채권 3,5 3,1 3,71 3,771 판매비와관리비,93,31,,73 재고자산,39,9,517,557 조정영업이익 91 1,31 5 1,155 기타유동자산 영업이익 91 1,31 5 1,155 비유동자산 15,51 1,75 1,397 1,1 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 13,1 1,157 11,3 11,5 관계기업등투자손익 3 무형자산 세전계속사업손익 ,75 자산총계,5 5,,37 7, 계속사업법인세비용 유동부채 9,,7,,99 계속사업이익 매입채무및기타채무,95,55,73,3 중단사업이익 단기금융부채 1, 당기순이익 기타유동부채 1,33 1,3 1,9 1,319 지배주주 비유동부채 5,9 5,7,1,3 비지배주주 장기금융부채 3,1 3,9 3,9 3,9 총포괄이익 9 13 기타비유동부채 1,3 1,,1,1 지배주주 부채총계 1,15 1,375 15, 15,91 비지배주주 지배주주지분 1,1 1,11 11,3 11,5 EBITDA 5,3 5,3 5,3 5,75 자본금 1,79 1,79 1,79 1,79 FCF ,11 1,39 자본잉여금,51,51,51,51 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금,39,931 7,33,155 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1, 1,95 11,3 11,975 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/1 1/13F 1/1F 1/15F 1/1 1/13F 1/1F 1/15F 영업활동으로인한현금흐름,73 5,3 5, 5,33 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 5,9,79,7,3 P/B (x) 유형자산감가상각비,197,,35,37 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 5 1,933 1,9,5 기타 CFPS ( 원 ) 13,13 1,1 1,715 15,379 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 7,13, 3,59 31,3 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1, DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -3,55 -,5 -,197 -,11 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -3,91-3, -, -, 영업이익증가율 (%) 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 59 - 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -1 1 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 1 1,11 1,19 1,3 유동비율 (%) 기초현금 1,51,339 3,39,35 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금,339 3,39,35 5,71 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research