(034120) 미디어 Company Update 2015.6.26 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 55,000 현재주가 (15/06/25, 원 ) 32,200 상승여력 71% 영업이익 (, 십억원 ) 49 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 41 EPS 성장률 (,%) - MKT EPS 성장률 (,%) 37.7 P/E(,x) 14.2 MKT P/E(,x) 10.8 KOSPI 2,085.06 시가총액 ( 십억원 ) 588 발행주식수 ( 백만주 ) 18 유동주식비율 (%) 64.3 외국인보유비중 (%) 0.0 베타 (12M) 일간수익률 0.44 52주최저가 ( 원 ) 25,850 52주최고가 ( 원 ) 45,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -26.0 7.7 13.4 상대주가 -23.8 0.5 7.8 180 160 140 120 100 SBS [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com KOSPI 80 14.6 14.10 15.2 15.6 중국기존공동제작사업은순항중, 국내는재송신료협상진행중 중국사업 : 최근중국의예능규제가능성을다룬언론보도등으로우려가많은상황이다. 그러나 SBS 의경우기존에중국에서제작중이거나계약이된건에대해서는차질없이진 행하고있다고파악된다. 전일 SBS 보도국에서는중국 달려라형제 와 정글의법칙 제작 현황에대한기사를직접내기도했다. 주된내용은 달려라형제시즌 2 는한국과중국의 콘텐츠교류의최고성공모델, 안휘위성 TV 와공동제작하는중국판 정글의법칙 은 10 월 3 일방송예정 등, 기존에공개된프로젝트들이계속진행되고있다는것이다. 국내사업 : 2 분기방송수익은광고의성수기효과로전분기대비증가할전망이다. 반면 사업수익의경우 2 분기에일부매출이인식되지못할가능성이있다. IPTV 통신 3 사및 케이블 MSO 3 사와지상파재송신료에대한재협상이진행중인데, 협상타결시기까지매 출인식이늦어질수있다. 연간재송신료매출은올해사업수익의약 13% 로추산된다. 우려로인해만들어진투자기회, 다만사업의 Next Step 은살펴볼필요 현재 SBS 의실적에서중국매출은일부분이라고볼수있다. 올해 SBS 전체매출액중에 서절대적인비중 (69%) 을차지하는것은국내방송광고매출이다. 나머지 31% 를차지하 는사업수익중에서도과반은 VOD 등국내콘텐츠매출이다. 최근중국매출이고성장하 고있기는하나, SBS 의전체이익을좌우하는것은아직국내사업환경인것이다. 다만추가적인성장을위해서영업환경을변화시키려는노력과비즈니스모델에대한적극 적인검토는필요하다. 최근의주가흐름은사업의지속성과성장성에대한고민의필요성 을더욱자극시켰을것이라판단된다. SBS 는 1) 국내광고시장에서방송광고규제완화를올해하반기에맞이할전망이다. 2) 국 내콘텐츠시장에서는 콘텐츠제값받기 를강력하게추진하고있다. 3) 해외콘텐츠시장 에서는규제환경에유연하게대응하고있다. 종영작품수출에이어현지공동제작을시작 했고, 향후에는좀더진전된형태의현지사업도검토할것으로예상된다. 무엇보다중국 비즈니스기회를열었던 별에서온그대 라는드라마, 런닝맨 이라는예능, 모두 SBS 의프 로그램이었다. 각성공경험및노하우는그다음사업의밑거름이되어줄전망이다. 기존 매수 투자의견및목표주가 55,000 원유지 SBS 에대한 매수 의견과목표주가 55,000 원을유지한다. 최근과도한우려로인해투자 기회가발생했다고판단된다. 절대적인매출비중을차지하는국내의실적변수는광고와 콘텐츠모두오히려개선되는중이다. 중국등해외콘텐츠사업도기존에공개된프로젝트 는순항중이고, 향후의환경변화에도대안을준비할수있다고판단된다. 목표주가에활 용한목표 PBR 은스포츠중계관련제작비부담이없던 2013 년의 PBR 상단수준이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 757 708 796 797 865 839 영업이익 ( 십억원 ) 41 28-13 49 37 45 영업이익률 (%) 5.4 4.0-1.6 6.1 4.3 5.4 순이익 ( 십억원 ) 29 27-3 41 33 39 EPS ( 원 ) 1,583 1,460-184 2,264 1,801 2,147 ROE (%) 5.3 4.8-0.6 7.3 5.5 6.3 P/E ( 배 ) 26.8 28.5-14.2 17.9 15.0 P/B ( 배 ) 1.4 1.3 1.0 1.0 1.0 0.9 주 : K-IFRS 개별기준, 자료 : SBS, KDB대우증권리서치센터
실적전망 1. 2 분기사업수익일부지연전망, 그러나연간추정은변경미미 2 분기방송수익은광고성수기효과로전분기대비증가할전망이다. 4 월의경우는작년세월호사 고여파로인한기저효과도누렸던것으로추정된다. 다만 6 월부터는작년에있었지만올해에는없는 월드컵 이라는변수, MERS 로인한광고경기영향을관찰할필요가있다. 2 분기사업수익은일부매출의인식지연이발생할수있다. SBS 는 IPTV 통신 3 사및케이블 MSO 3 사와지상파재송신료에대해재협상을하고있는중이다. 협상이타결되기전에는해당매출 을인식하지않는회계원칙으로인해, 4 분기에일시인식될것으로추정했다. 연간재송신료매출은 올해전체사업수익의약 13% 로추산된다. 하반기주요변수는사업환경에있다. 1) 국내광고시장에서는지상파의숙원이었던광고규제완 화, 즉광고총량제도입과가상광고확대가포함된 방송법시행령개정안 이시행될전망이다. 2) 국 내콘텐츠시장에서는지상파가공동으로 콘텐츠제값받기 를강력하게추진하고있다. VOD 단가 인상, 유료방송과의재송신료상향협상, 스마트미디어렙을통한디지털클립수익인식등이다. KBS 는수신료인상도재추진하고있다. 3) 해외에서 SBS 는 SBS 콘텐츠허브와의협력을통해중국의규제환경에지속적으로대응하고있다. 종영작품수출에사전심의가부과되자현지공동제작에집중하기시작했고, 향후에는현지법인을통 한추가사업도검토하고있다. 온라인전송권매출은현재중국위주로수익이발생중인데, 글로벌 인터넷플랫폼의발달과 LTE 이동통신의보급등으로동남아와일본으로도확대될전망이다. 표 1.. SBS 의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q 3Q 4Q 2013 2014 20 영업수익 160 232 190 214 164 204 184 245 708 796 797 방송수익 108 150 126 142 105 154 137 157 548 526 553 사업수익 52 82 63 72 59 49 47 88 160 270 243 영업수익비중 방송수익 67.3 64.6 66.7 66.2 64.1 75.8 74.4 64.0 77.4 66.1 69.4 사업수익 32.7 35.4 33.3 33.8 35.9 24.2 25.6 36.0 22.6 33.9 30.6 영업이익 -10-4 -14 15-4 20 5 28 28-13 49 영업이익률 -6.3-1.8-7.5 7.2-2.4 9.7 2.8 11.4 4.0-1.6 6.1 순이익 -4-1 -10 11-2 16 4 23 27-3 41 순이익률 -2.3-0.4-5.3 5.2-1.4 7.9 2.4 9.4 3.8-0.4 5.1 YoY 성장률영업수익 12.9 20.9 11.0 5.4 2.2-12.1-2.9 14.4-6.5 12.4 0.1 방송수익 -5.0-2.6-0.8-7.4-2.7 3.2 8.3 10.7-5.9-4.0 5.3 사업수익 84.9 116.3 45.7 44.2 12.3-39.9-25.3 21.7-8.6 69.0-9.9 영업이익 적지 적전 적전 43.2 적지 흑전 흑전 80.6-30.3 적전 흑전 순이익 적지 적전 적전 27.3 적지 흑전 흑전 106.8-8.1 적전 흑전 주 : K-IFRS 개별기준, 2014 년사업수익에는글로벌스포츠중계권재판매매출일시적으로포함 (2013 년과 2015 년은글로벌스포츠이벤트중계없음 ) 자료 : SBS, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 변경근거 매출액 798 865 797 865-0.1 0.0 - 사업수익중재송신료추정소폭조정 영업이익 49 37 49 37-1.0 0.0 순이익 42 33 41 33-0.5 0.0 EPS 2,289 1,783 2,264 1,801-1.1 1.0 영업이익률 6.2 4.3 6.1 4.3 순이익률 5.2 3.8 5.1 3.8 주 : K-IFRS 개별기준, 자료 : KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
사업현황 그림 1. 중국 달려라형제시즌 2 관련 SBS 보도 : 자체최고시청률경신중 주 : 6 월 25 일 SBS 보도, 자료 : sbsfune.sbs.co.kr, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 중국 정글의법칙 관련 SBS 보도 : 중국안휘위성 TV 에서 10 월 3일방송예정으로제작일정돌입 주 : 6 월 25 일 SBS 보도, 자료 : sbsfune.sbs.co.kr, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 국내영업환경호전중 : 광고는규제완화, 콘텐츠는단가인상중 주 : VOD 인기작 5 개 SD 화질은기존 700 원에서 1,000 원으로인상, 재송신료 / 이용료인상안은언론보도인용, 자료 : 방송통신위원회, 언론보도종합, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
SBS (034120) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 796 797 865 839 유동자산 382 478 500 517 매출원가 669 604 681 647 현금및현금성자산 38 66 53 83 매출총이익 127 193 184 192 매출채권및기타채권 177 202 219 213 판매비와관리비 139 144 147 148 재고자산 2 2 2 2 조정영업이익 -13 49 37 45 기타유동자산 165 208 226 219 영업이익 -13 49 37 45 비유동자산 418 430 443 450 비영업손익 8 5 6 6 관계기업투자등 33 33 35 34 금융손익 0 0 0 0 유형자산 324 320 329 329 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 7 7 7 7 세전계속사업손익 -5 54 43 51 자산총계 800 908 943 967 계속사업법인세비용 -1 13 10 12 유동부채 249 195 207 203 계속사업이익 -3 41 33 39 매입채무및기타채무 41 47 51 50 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 104 54 54 54 당기순이익 -3 41 33 39 기타유동부채 104 94 102 99 지배주주 -3 41 33 39 비유동부채 9 130 131 131 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 120 120 120 총포괄이익 -6 41 33 39 기타비유동부채 9 10 11 11 지배주주 -6 41 33 39 부채총계 258 325 338 333 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 542 583 605 633 EBITDA 18 79 69 77 자본금 91 91 91 91 FCF 50-3 16 44 자본잉여금 58 58 58 58 EBITDA 마진율 (%) 2.3 9.9 8.0 9.2 이익잉여금 397 439 461 489 영업이익률 (%) -1.6 6.1 4.3 5.4 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) -0.4 5.1 3.8 4.6 자본총계 542 583 605 633 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 67 22 56 74 P/E (x) - 14.2 17.9 15.0 당기순이익 -3 41 33 39 P/CF (x) 19.0 6.8 7.9 7.1 비현금수익비용가감 32 45 42 43 P/B (x) 1.0 1.0 1.0 0.9 유형자산감가상각비 30 30 31 31 EV/EBITDA (x) 27.1 6.8 7.8 6.7 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) -184 2,264 1,801 2,147 기타 1 14 10 11 CFPS ( 원 ) 1,543 4,738 4,091 4,525 영업활동으로인한자산및부채의변동 44-51 -9 3 BPS ( 원 ) 29,944 32,212 33,419 34,971 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -6-26 -17 7 DPS ( 원 ) 0 600 600 600 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당성향 (%) 0.0 26.2 33.0 27.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -9 3 4-1 배당수익률 (%) 0.0 1.9 1.9 1.9 법인세납부 -6-14 -10-12 매출액증가율 (%) 12.4 0.1 8.5-3.0 투자활동으로인한현금흐름 -68-64 -55-34 EBITDA 증가율 (%) -69.0 338.9-12.7 11.6 유형자산처분 ( 취득 ) -17-25 -40-30 조정영업이익증가율 (%) - - -24.5 21.6 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 EPS증가율 (%) - - -20.5 19.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -48-38 -14 5 매출채권회전율 ( 회 ) 4.6 4.2 4.1 3.9 기타투자활동 -2 0 0-8 재고자산회전율 ( 회 ) 449.0 440.3 429.7 406.4 재무활동으로인한현금흐름 13 69-11 -11 매입채무회전율 ( 회 ) 15.8 14.7 14.9 13.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 32 70 0 0 ROA (%) -0.4 4.8 3.6 4.1 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) -0.6 7.3 5.5 6.3 배당금의지급 -11 0-11 -11 ROIC (%) -1.9 7.9 5.6 6.6 기타재무활동 -8-1 0 0 부채비율 (%) 47.6 55.8 55.9 52.6 현금의증가 12 28-13 30 유동비율 (%) 153.6 245.0 241.4 255.2 기초현금 26 38 66 53 순차입금 / 자기자본 (%) -10.3-8.7-8.5-12.0 기말현금 38 66 53 83 조정영업이익 / 금융비용 (x) -4.0 12.6 7.6 9.3 자료 : SBS, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) SBS(034120) 2015.05.17 매수 55,000 원 2015.04.26 매수 51,000 원 2015.02.22 매수 42,000 원 2014.07.25 매수 34,000 원 2014.06.01 매수 40,000 원 2013.10.02 매수 50,000 원 2013.08.29 매수 56,000 원 2013.05.31 매수 58,000 원 ( 원 ) SBS 80,000 60,000 40,000 20,000 0 13.6 14.6 15.6 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.9% 13.8% 14.3% 0% * 2015 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5