OLED 산업 OLED 삼성SDI 모두가 외면할 때 진정한 매수기회가 온다 (64) BUY(Maintain) 2분기부터 갤럭시S4 효과 극대화 주가(4/5) 127,원 1분기 비수기를 지나 2분기부터 신제품 효과가 극대화 목표주가 2,원 될 것이다. 주력인 2차전지 사업부의 영업이익(률)은 1 주력인 소형 2차전지 사업은 1분기 비수기 분기 674억원(7.8%)에서 2분기 1,9억원(1.3%)으로 를 딛고 2분기부터 빠른 회복세가 예상된 5%QoQ 급증할 전망이다. 갤럭시S4, 아이폰5S 등 신 다. 자동차 전지 및 ESS 부문에서의 적자는 모델 출시에 힘입어 외형 및 수익성이 상승세를 보일 것 12년 23억원 내외에서 13년 16억원 으로 축소될 것이다. 한편 SDC 지분율 15%를 확보하고 있어 OLED 산업의 성장 OLED 산업의 Proxy 세가 EPS 증가로 직결되는 구조를 갖추고 동사는 글로벌 OLED 산업을 개척하고 있는 삼성디스 있다는 점이 긍정적이다. 현 주가는 PBR 플레이의 지분 15%를 보유한 2대주주다. 삼성디스플레.8배에 불과해 저평가 매력도 높다. 이로부터의 지분법평가이익은 12년 5,37억원에서 13년 6,12억원으로 Stock Data KOSPI (4/5) 1,927.23pt 시가총액 58,589억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 주가수익률 최고가 최저가 168,원 127,원 -24.4%.% 절대 상대 1M -9.% -4.7% 6M -18.8% -16.% 1Y -8.3% -3.5% 발행주식수 47,176천주 일평균 거래량(3M 153천주 외국인 지분율 22.7% 배당수익률(13.E) 1.89% BPS (13.E) 주요 주주 삼성전자외2 증가할 것으로 예상한다. OLED 산업의 성장성이 동사 순이익 증가에 직접적으 로 반영되는 구조를 갖추고 있다는 점이 긍정적이다. 목표주가 2,원 유지 동사 주가는 연초 이후 16% 하락하여 52주 신저가를 기록 하고 있다. 자동차 전지 사업의 적자가 연결 영업이익에 반 영되면서 이익규모가 낮아졌다는 점이 주요한 배경이다. 하 회가 찾아온다. 동사의 펀더멘털을 개선 중이다. 주력인 소형 2차전지 부문이 여전히 건재하고 자동차전지 및 ESS 등 대형전지 사업의 적자가 점차 축소될 것이기 때문 167,634원 이다. 현 주가는 PBR.8배로 9년 이후 최저 수준이다. 중 2.8% 장기적 펀더멘털 개선에 초점을 둔 비중확대 전략을 권고 한다. 삼성SDI에 대한 목표주가 2,원 을 유지한다. Price Trend 수정주가(좌) (원) 2, (%) 3 상대수익률(우) 25 15, 2 15 1, 1 5 5, -5 '12/ 4 14%YoY 지만 모두가 외면할 때 수익률을 극대화할 수 있는 매수기 Company Data 28 으로 예상되기 때문이다. -1 '12/ 7 '12/ 11 '13/3 투자지표(IFRS 연결기준) 매출액(억원) 매출총이익(억원) 영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주순이익(억원) EPS(원) 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 매출총이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%) 211 212 213E 214E 215E 54,439 6,833 1,1 5,486 4,781 3,511 3,21 6,785-1.1 19.7 1. 12.3 12.6 2. 5.6 -.4 57,712 9,78 1,869 6,414 2,294 14,868 14,715 31,192 359.7 4.8 1. 11.2 15.7 3.2 21.4 2.1 58,448 8,898 1,954 6,574 7,782 6,7 6,7 12,734-59.2 1..8 9.3 15.2 3.3 7.7 2.6 69,112 11,23 2,791 7,935 7,832 6,422 6,356 13,473 5.8 9.4.7 7.9 15.9 4. 7.7 3.6 78,459 12,88 3,533 8,776 8,92 7,299 7,224 15,313 13.7 8.3.7 7.3 16.4 4.5 8.2 4.9
삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212 213E 214E 매출액 1,376.7 1,477.4 1,52.9 1,414.2 1,339. 1,426. 1,513.4 1,566.4 5,443.9 5,771.2 5,844.8 5,926.9 소형전지 742.8 873. 94. 829. 86.1 98.5 1,71.8 1,11.9 2,744. 3,348.8 4,14.3 4,653.2 자동차전지. 4.8 17.7 32.7 47.7 12.9 346.7 ES 8.6 9.5 15.9 21. 11.4 24.5 4.1 49.3 53.7 55.1 125.3 252.9 PDP 52. 494. 499. 516. 425.7 374.9 35.5 356.3 2,213. 2,29. 1,57.4 644.8 CRT 99.3 134.7 76. 4. 29.1 2. 12.1 4.4 383. 35. 65.5 기타 6. -33.8 7.9 8.2 8. 8.3 6.2 6.8 5.2-11.7 29.3 29.3 영업이익 16.7 82.6 86.7.7 15.7 54.8 7.2 54.7 19.9 186.7 195.4 379.7 소형전지 69.6 88.1 11.2 62.3 67.4 1.9 115. 88.6 245.2 321.2 371.9 437.1 자동차 -4.3-38. -39. -39.8-37.2-4.3-154. -74. ES -2.4-2.6-19.7-17.3-15.9-1.3-6.8 -.5-58.3-78. -33.5 6.3 PDP.2 14.5 1.1.6.3 1.1.3 1.9 11.8 16.4 3.6 5.5 CRT.7.8.3.3.7.6.2.1 1.7 2.1 1.6 기타 -33.4 -.2 3.8-4.9 1.2 1.5 1.3 1.8-99.4-34.7 5.8 4.7 세전이익 165.2 166.3 1,641.7 56.2 133. 181.7 245.5 218. 478.1 2,29.4 778.2 641.3 순이익 ( 지배주주 ) 112. 15.3 1,198.5 55.7 12.7 14.2 189.5 168.3 32.1 1,471.5 6.7 495.1 영업이익률 1.2% 5.6% 5.8%.% 1.2% 3.8% 4.6% 3.5% 2.% 3.2% 3.3% 6.4% 소형전지 9.4% 1.1% 11.2% 7.5% 7.8% 1.3% 1.7% 8.% 8.9% 9.6% 9.3% 9.4% 자동차전지 -785.5% -219.8% -121.7% -78.% -149.6% -21.3% ES -236.3% -215.9% -123.5% -82.4% -139.7% -42.% -17.% -1.% -18.5% -141.5% -26.7% 2.5% PDP.% 2.9%.2%.1%.1%.3%.1%.5%.5%.8%.2%.9% CRT.7%.6%.4%.9% 2.5% 3.1% 1.7% 1.7% 2.8%.6% 2.5% 세전이익률 12.% 11.3% 19.2% 4.% 9.9% 12.7% 16.2% 13.9% 8.8% 35.2% 13.3% 1.8% 순이익률 8.1% 7.1% 79.7% 3.9% 7.7% 9.8% 12.5% 1.7% 5.9% 25.5% 1.3% 8.4% 출하량 2 차전지 ( 백만셀 ) 257 296 298 269 283 32 346 346 1,2 1,12 1,296 1,515 QoQ 7.6% 15.3%.7% -9.9% 5.5% 13.% 8.1%.% 23.% 11.8% 15.7% 16.9% PDP( 백만대 ) 1.7 1.6 1.8 1.9 1.6 1.5 1.4 1.5 6.8 7.1 6. 2.8 QoQ -9.8% -1.8% 12.3% 6.% -15.% -9.8% -4.7% 3.7% 6.5% 3.4% -14.6% -53.8% CRT( 백만대 ) 2.9 3.9 2.1 1.1.9.7.4.1 11.6 1. 2.1. QoQ.8% 34.5% -46.2% -47.6% -15.9% -29.5% -38.5% -62.8% -17.2% -13.6% -78.7% -1.% 평균환율 1,131 1,152 1,133 1,91 1,75 1,6 1,5 1,4 1,18 1,127 1,56 1,24 QoQ -1.2% 1.9% -1.7% -3.7% -1.5% -1.4% -.9% -1.% -4.1% 1.7% -6.3% -3.1% 자료 : 키움증권추정, IFRS 연결기준 삼성 SDI 목표주가산정근거 ( 단위 : 십억원, 배 ) SOP(Sum Of Parts) VALUATION EBITDA 1. Core Business (212E) Target EV/EBITDA Fair Market Peer Avg. EV/EBITDA Premium Rate 소형전지 636 8.6 5,469 7.2 2% 경쟁사평균 2% 할증 자동차전지 -53 -. ES -53 -. PDP 14 -. Total 634 8.6 5,469 2. Non Core Business Book Discount Rate Fair Market 시장성지분증권 1,445 3% 1,12 시가 2% 할인 비시장성지분증권 32 3% 211 장부가 2% 할인 관계기업투자지분 (SDC 포함 ) 4,5 3% 2,83 장부가 2% 할인 Total 4,27 4. Enterprise 9,495 5. Net Debt 25 213 년말예상 6. Equity 9,245 7. Total Number of Shares 47,176 8. Appraised Share Price 195,974 자료 : 키움증권추정 비고 29
OLED 산업 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 54,439 57,712 58,448 69,112 78,459 유동자산 23,641 24,149 26,452 3,6 33,522 매출원가 47,66 48,633 49,55 58,89 65,58 현금및현금성자산 7,577 9,465 11,83 13,231 13,841 매출총이익 6,833 9,78 8,898 11,23 12,88 유동금융자산 29 263 818 968 1,98 판매비및일반관리비 5,733 7,21 6,944 8,232 9,347 매출채권및유동채권 9,915 8,82 8,232 9,873 11,371 영업이익 ( 보고 ) 1,1 1,869 856 3,97 3,819 재고자산 5,836 5,585 5,514 6,459 7,133 영업이익 ( 핵심 ) 1,1 1,869 1,954 2,791 3,533 기타유동비금융자산 24 35 58 69 78 영업외손익 3,681 18,425 5,828 5,4 5,369 비유동자산 61,633 84,82 92,296 99,759 17,218 이자수익 221 26 22 235 285 장기매출채권및기타 1,37 1,365 1,43 1,659 1,883 배당금수익 22 투자자산 4,37 6,374 66,289 72,913 79,191 외환이익 96 426 1,58 1,69 1,668 유형자산 18,272 19,711 22,275 22,874 23,842 이자비용 2 245 23 195 186 무형자산 1,43 1,71 1,512 1,346 1,23 외환손실 315 764 2,1 2,19 2,198 기타비유동자산 552 1,642 818 968 1,98 관계기업지분법손익 4,19 22,386 5,981 5,5 5,8 자산총계 85,274 18,951 118,748 13,359 14,74 투자및기타자산처분손익 638-466 31 유동부채 17,5 2,4 18,159 19,721 21,3 금융상품평가및기타금융이익 5,128 2,254 14 매입채무및기타유동채무 8,46 12,38 9,352 1,633 12,259 기타 -5,996-5,371-41 단기차입금 5,327 5,938 7,138 6,838 6,288 법인세차감전이익 4,781 2,294 7,782 7,832 8,92 유동성장기차입금 2,286 65 384 73 73 법인세비용 1,27 5,426 1,712 1,41 1,62 기타유동부채 1,48 1,415 1,286 1,52 1,726 유효법인세율 (%) 26.6% 26.7% 22.% 18.% 18.% 비유동부채 4,629 13,266 19,548 24,252 27,36 당기순이익 3,511 14,868 6,7 6,422 7,299 장기매입채무및비유동채무 91 49 117 138 157 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 3,21 14,715 6,7 6,356 7,224 사채및장기차입금 4,743 7,243 9,743 12,443 EBITDA 5,486 6,414 6,574 7,935 8,776 기타비유동부채 4,538 8,474 12,188 14,37 14,77 현금순이익 (Cash Earnings) 7,897 19,414 1,69 11,566 12,542 부채총계 22,129 33,36 37,77 43,972 48,39 수정당기순이익 -723 13,558 5,94 6,422 7,299 자본금 2,47 2,47 2,47 2,47 2,47 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 11,958 11,958 11,958 11,958 11,958 매출액 6.2 6. 1.3 18.2 13.5 이익잉여금 36,18 49,865 55,217 6,522 66,519 영업이익 ( 보고 ) -61.7 69.9-54.2 261.8 23.3 기타자본 1,78 9,52 9,52 9,52 9,52 영업이익 ( 핵심 ) -53.1 69.9 4.6 42.8 26.6 지배주주지분자본총계 61,181 73,732 79,84 84,389 9,386 EBITDA -1. 16.9 2.5 2.7 1.6 비지배주주지분자본총계 1,964 1,913 1,958 1,998 2,44 지배주주지분당기순이익 -1.1 359.7-59.2 5.8 13.7 자본총계 63,145 75,645 81,42 86,387 92,43 EPS -1.1 359.7-59.2 5.8 13.7 순차입금 -253 1,63 2,117 3,112 4,521 수정순이익 N/A N/A -56.2 8.1 13.7 총차입금 7,614 11,331 14,765 17,311 19,461 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 2,997 5,778 2,312 4,519 6,223 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3,511 14,868 6,7 6,422 7,299 EPS 6,785 31,192 12,734 13,473 15,313 감가상각비 4,168 4,237 4,336 4,9 5,32 BPS 129,687 156,291 167,634 178,88 191,592 무형자산상각비 218 38 283 244 211 주당EBITDA 11,629 13,596 13,935 16,821 18,62 외환손익 -75 87 52 5 53 CFPS 16,739 41,151 22,659 24,517 26,586 자산처분손익 262 487-31 DPS 1,5 1,5 2,4 2,8 3, 지분법손익 -2,85-5,38-5,981-5,5-5,8 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2,748-79 -2,169-1,316-554 PER 19.7 4.8 1. 9.4 8.3 기타 511-9,92-718 -732-495 PBR 1. 1..8.7.7 투자활동현금흐름 -8,791-5,113-6,62-6,781-6,88 EV/EBITDA 12.3 11.2 9.3 7.9 7.3 투자자산의처분 -3,38 76-465 -1,54-69 PCFR 8. 3.7 5.6 5.2 4.8 유형자산의처분 289 418 수익성 (%) 유형자산의취득 -4,355-4,597-6,9-5,5-6, 영업이익률 ( 보고 ) 2. 3.2 1.5 4.5 4.9 무형자산의처분 -23-85 -78-68 영업이익률 ( 핵심 ) 2. 3.2 3.3 4. 4.5 기타 -1,115-1,1 83-149 -131 EBITDA margin 1.1 11.1 11.2 11.5 11.2 재무활동현금흐름 2,686 1,128 6,475 3,652 1,23 순이익률 6.4 25.8 1.4 9.3 9.3 단기차입금의증가 3,552-2,772 1,2-3 -55 자기자본이익률 (ROE) 5.6 21.4 7.7 7.7 8.2 장기차입금의증가 4,643 2,234 2,846 2,7 투하자본이익률 (ROIC) 3.3 5.4 5.8 7.9 9.5 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -771-764 -673-1,77-1,256 부채비율 35. 44. 46.5 5.9 52.3 기타 -95 2 3,714 2,183 336 순차입금비율 -.4 2.1 2.6 3.6 4.9 현금및현금성자산의순증가 -3,87 1,889 2,167 1,39 645 이자보상배율 ( 배 ) 5.5 7.6 9.6 14.3 19. 기초현금및현금성자산 1,663 7,577 9,465 11,632 13,22 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 7,577 9,465 11,632 13,22 13,667 매출채권회전율 6. 6.2 6.9 7.6 7.4 Gross Cash Flow 5,745 5,857 4,48 5,834 6,777 재고자산회전율 1.2 1.1 1.5 11.5 11.5 Op Free Cash Flow -2,139 1,239-3,52 539 1,518 매입채무회전율 6.6 5.6 5.5 6.9 6.9 주 : IFRS 연결기준 3
투자의견변동내역 (2 개년 ) OLED 산업 58 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG디스플레이 211/3/28 BUY(Maintain) 48,원 에스에프에이 211/2/15 BUY(Maintain) 84,원 (3422) 211/4/19 BUY(Maintain) 48,원 (5619) 211/7/15 BUY(Maintain) 84,원 211/5/3 BUY(Maintain) 48,원 211/7/21 BUY(Maintain) 84,원 211/7/15 BUY(Maintain) 35,원 211/8/17 BUY(Maintain) 84,원 211/7/22 Outperform(Downgrade) 35,원 211/9/22 BUY(Maintain) 84,원 211/9/22 BUY(Upgrade) 26,원 211/11/5 BUY(Maintain) 84,원 211/1/21 Outperform(Downgrade) 26,원 211/11/9 BUY(Maintain) 84,원 212/1/3 Marketperform(Downgrade) 28,원 212/1/12 BUY(Maintain) 84,원 212/4/25 Marketperform(Maintain) 28,원 212/2/1 BUY(Maintain) 84,원 212/5/17 BUY(Upgrade) 28,원 212/3/3 BUY(Maintain) 84,원 212/6/19 BUY(Maintain) 28,원 212/5/14 BUY(Maintain) 84,원 212/6/26 BUY(Maintain) 28,원 212/5/17 BUY(Maintain) 84,원 212/7/26 BUY(Maintain) 28,원 212/6/26 BUY(Maintain) 84,원 212/1/17 BUY(Maintain) 42,원 212/8/13 BUY(Maintain) 84,원 212/11/12 BUY(Maintain) 48,원 212/11/14 BUY(Maintain) 65,원 212/12/11 BUY(Maintain) 48,원 213/2/14 BUY(Maintain) 65,원 213/1/25 BUY(Maintain) 48,원 213/4/8 BUY(Maintain) 8,원 213/2/13 BUY(Maintain) 48,원 AP시스템 211/4/27 BUY(Initiate) 2,원 213/4/8 BUY(Maintain) 48,원 (5462) 211/7/15 BUY(Maintain) 2,원 제일모직 211/1/26 BUY(Maintain) 156,원 211/7/24 BUY(Maintain) 2,원 (13) 211/4/11 BUY(Maintain) 156,원 211/9/22 BUY(Maintain) 2,원 211/4/14 BUY(Maintain) 156,원 211/11/7 BUY(Maintain) 2,원 211/5/4 BUY(Maintain) 156,원 211/12/1 BUY(Maintain) 2,원 211/5/3 BUY(Maintain) 165,원 211/5/17 BUY(Maintain) 2,원 211/7/15 BUY(Maintain) 165,원 212/6/26 BUY(Maintain) 2,원 211/8/4 BUY(Maintain) 165,원 212/7/3 BUY(Maintain) 2,원 211/9/22 BUY(Maintain) 13,원 213/3/13 BUY(Re-Initiate) 17,원 211/9/28 BUY(Maintain) 13,원 213/4/8 BUY(Maintain) 17,원 211/1/19 BUY(Maintain) 13,원 덕산하이메탈 213/4/8 BUY(Initiate) 37,원 211/11/2 BUY(Maintain) 13,원 (7736) 212/2/2 BUY(Maintain) 13,원 원익머트리얼 212/2/21 BUY(Initiate) 6,원 212/3/12 BUY(Maintain) 13,원 (1483) 212/4/17 BUY(Maintain) 6,원 212/5/3 BUY(Maintain) 13,원 212/5/17 BUY(Maintain) 6,원 212/8/1 BUY(Maintain) 13,원 212/6/26 BUY(Maintain) 6,원 212/9/21 BUY(Maintain) 13,원 212/8/2 BUY(Maintain) 6,원 212/1/31 BUY(Maintain) 13,원 212/1/29 BUY(Maintain) 6,원 212/11/28 BUY(Maintain) 13,원 213/2/19 BUY(Maintain) 6,원 213/2/4 BUY(Maintain) 12,원 213/4/8 BUY(Maintain) 6,원 213/4/8 BUY(Maintain) 12,원 솔브레인 212/9/18 BUY(Initiate) 52,원 삼성SDI 211/3/21 BUY(Maintain) 22,원 (3683) 212/11/14 BUY(Maintain) 62,원 (64) 211/4/29 Outperform(Downgrade) 22,원 213/4/8 BUY(Maintain) 62,원 211/5/3 Outperform(Maintain) 22,원 비아트론 213/4/8 BUY(Initiate) 28,원 211/7/15 BUY(Upgrade) 22,원 (141) 211/7/29 BUY(Maintain) 22,원 원익IPS 21/1/12 BUY(Maintain) 11,원 211/9/22 BUY(Maintain) 19,원 (353) 21/1/2 BUY(Maintain) 11,원 211/9/28 BUY(Maintain) 19,원 담당자변경 211/12/21 BUY(Reinitiate) 15,원 211/11/3 BUY(Maintain) 19,원 212/3/5 BUY(Maintain) 15,원 212/2/1 BUY(Maintain) 19,원 담당자변경 212/4/12 BUY(Reinitiate) 15,원 212/3/5 BUY(Maintain) 19,원 212/4/26 BUY(Maintain) 15,원 212/3/21 BUY(Maintain) 19,원 213/4/8 BUY(Reinitiate) 9,5원 212/4/3 BUY(Maintain) 19,원 212/5/17 BUY(Maintain) 22,원 212/6/26 BUY(Maintain) 22,원 212/7/11 BUY(Maintain) 22,원 212/7/3 BUY(Maintain) 22,원 212/9/6 BUY(Maintain) 2,원 212/1/31 BUY(Maintain) 2,원 213/1/3 BUY(Maintain) 2,원 213/4/8 BUY(Maintain) 2,원
목표주가추이 (2 개년 ) LG디스플레이 (3422) 제일모직 (13) ( 원 ) LG디스플레이수정주가 ( 원 ) 6, LG디스플레이목표주가 2, 제일모직수정주가제일모직목표주가 4, 2, 15, 1, 5, 삼성SDI (64) 에스에프에이 (5619) ( 원 ) 삼성SDI 수정주가 ( 원 ) 에스에프에이수정주가 3, 삼성SDI 목표주가 1, 에스에프에이목표주가 2, 1, 5, AP시스템 (5462) 덕산하이메탈 (7736) ( 원 ) AP시스템수정주가 ( 원 ) 덕산하이메탈수정주가 3, AP시스템목표주가 4, 덕산하이메탈목표주가 2, 1, 3, 2, 1, 원익머트리얼 (1483) 솔브레인 (3683) ( 원 ) 원익머트리얼수정주가 ( 원 ) 솔브레인수정주가 8, 원익머트리얼목표주가 8, 솔브레인목표주가 6, 6, 4, 2, 비아트론 (141) 원익IPS (353) ( 원 ) 비아트론수정주가 ( 원 ) 원익IPS 수정주가 3, 비아트론목표주가 16, 원익IPS 목표주가 14, 2, 12, 1, 8, 1, 6, 4, 2, 4, 2, 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 59